時間：2023-03-06 15:55:23
導語：在資本市場理論論文的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
關鍵詞：農(nóng)場；人力資本；投資模式
Abstract：AccordingtohumancapitaltheoryandtherealityofXinjiangFarmingCorps，humancapitalofXinjiangFarmingCorpscanbeclassifiedintothreetypessuchasgeneraltype，technologicaltypeandbusinessmanagementtype.Basedonthis，thispaperanalyzesanddiscussesgeneralhumancapitalinvestmentmodelintheaspectsofregulareducation，healthandhealth-care，farmingtechniquecultivation，labortransferandsoon.Presenthumancapitalinvestmentmethodandmodelarestillworthdiscussingandtheproblemisthatthehumancapitalinvestmentishigherbutthereturnislowerinthecorps.Thecombinationinvestmentmodelwhichchoosesfavorableinvestmentmodelbasedontherealityofthecorpsaccordingtohumanresourcesvalueandspecialtyofdifferenthumancapitalscansolvethepresentprobleminhigherinvestmentinhumancapitalbutlowerreturn.
Keywords：farm；humancapital；investmentmodel
經(jīng)濟學家們紛紛揭示和論證了人力資本和經(jīng)濟增長之間的緊密聯(lián)系，人力資本的重要性已被越來越多的人所領悟?，F(xiàn)在，人們的目光已經(jīng)集中到如何形成和提升人力資本這一問題上，因此，結合新疆生產(chǎn)建設兵團(以下簡稱兵團)實際，對農(nóng)場人力資本投資模式作深入的分析，對促進兵團農(nóng)場人力資本的形成和積累具有十分重要的現(xiàn)實意義。
一、兵團農(nóng)場人力資本的類型劃分
兵團農(nóng)場人力資本，從受教育程度和所從事的工作性質、特點等角度分類，可劃分為普通型、技術專長型、經(jīng)營管理型三類。這三類具有由低到高的層次性，便于我們對農(nóng)場人力資本投資模式進行分析和設計，有利于提升農(nóng)場人力資本。
1.普通型
普通型農(nóng)場人力資本是目前兵團農(nóng)場人力資本中等級最低，最一般的類型，主要是指身體健康，智力健全，具有小學或初中文化水平，能從事一般性農(nóng)場作業(yè)的勞動力。這類人力資本的形成一方面是完全或部分接受了九年制義務教育，具備了基本的知識文化素質，另一方面，通過家庭式的傳、幫、帶，從父輩那里獲取一定的農(nóng)場知識和作業(yè)技能，并且在自身實踐中形成自己的農(nóng)場技術。這類農(nóng)場人力資本在很大程度上要依靠自身的身體素質，對體力的要求較高，所以，在年齡和受教育程度相同的前提下，男性的人力資本存量比女性高得多。在兵團總人口中僅受過初中教育的人口為81.84萬，占總人口的33.36%。受過小學教育的人口為76.02萬，占30.98%，尚未受過任何正規(guī)教育，但基本具備農(nóng)場生產(chǎn)技能的人口38.09萬人，約占16%，三者共同構成兵團普通型人力資本的主體，占兵團總人口的80%以上。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和科學技術的進步，普通型人力資本應該力爭向下面兩種類型轉化，否則，此類人力資本有可能在殘酷的競爭中被淘汰。
2.技術專長型
技術專長型農(nóng)場人力資本是農(nóng)場人力資本的“中間型”，是今后大多數(shù)農(nóng)場人力資本的發(fā)展方向和基本類型。它主要是指身體素質好，智力較高，具有初中以上文化程度(一般為普通高中、職業(yè)高中、中等專業(yè)學校畢業(yè)生)，從事技能性農(nóng)場操作的勞動力。這類農(nóng)場人力資本經(jīng)過了較高文化層次的培養(yǎng)，具有扎實的知識文化基礎，較強的學習能力，他們中的許多人還具有較強的創(chuàng)新能力。技能型農(nóng)場人力資本比一般型農(nóng)場人力資本具備更大優(yōu)勢。在團場具備上述條件的人口約34.83萬人，占14.20%。
3.經(jīng)營管理型
經(jīng)營管理型農(nóng)場人力資本是農(nóng)場人力資本的最高層次，在農(nóng)場人力資本中不占多數(shù)，但他們所起的作用卻不可小視，并且他們的人力資本投資回報也很高。經(jīng)營管理型農(nóng)場人力資本是指身體素質好，思維敏捷，邏輯性強，洞察能力強，具有大專以上(少部分人學歷較低)文化程度，熟悉農(nóng)技知識及農(nóng)村人文知識，有較強的市場觀念，具備管理能力，能在農(nóng)場中從事管理性工作的勞動力。這類農(nóng)場人力資本具有很高的知識文化水平，善于抓住機遇，能夠把握農(nóng)產(chǎn)品市場的脈搏，能夠管理農(nóng)場企業(yè)。兵團農(nóng)場的各級管理人員基本可以歸為此類。
二、農(nóng)場人力資本投資的一般模式
在農(nóng)場，人力資本投資模式歸結起來有正規(guī)教育、衛(wèi)生保健、培訓、遷移等，對這些模式進行定性和定量分析，既可為政府制定政策提供理論依據(jù)，也可以輔助農(nóng)場勞動力作出理性的人力資本決策。
1.正規(guī)教育的投資和收益分析
秦偉平，汪全勇，石冠鋒，劉文霞：新疆建設兵團農(nóng)場人力資本投資模式探討正規(guī)教育投資分為兩種，一種是農(nóng)村家庭對家庭成員(一般為子女)個體的投入，一種是政府或社會對教育的投入，前者暫且稱為“個人投資”，后者暫且稱為“社會投資”。正規(guī)教育的收益也分為個人收益和社會收益，個人收益包括精神收益和經(jīng)濟收益，精神收益包括教育可以使人的文明程度大大提高，人對職業(yè)的選擇能力和滿足程度大大提高，人對工作、生活、藝術的鑒賞能力大大提高，人更具有責任使命感，人更具有組織性與社會適應性，甚至更深刻地認識人生的意義。經(jīng)濟收益主要是指個人未來較高的經(jīng)濟回報，這種回報不僅是較高的經(jīng)濟收益，而且受教育的人會合理的安排經(jīng)濟支出，會利用科學文化知識更好地保護自己和家人的身體健康，從而減少醫(yī)療費用。另外，受教育程度高的人會有更多的機會更換職業(yè)，以取得更多的收入。社會收益主要是指服務于社會的收益和個人不能獨自享有的收益部分，如教育帶來的經(jīng)濟增長和社會風氣好轉等。
從社會投資角度來看，兵團在切實貫徹九年制義務教育的同時，積極調整中等教育結構，重點改革高中階段的教育結構，大力發(fā)展中等職業(yè)教育和中等成人教育。農(nóng)牧團場的勞動力素質不斷提高，特別是職工子女素質，他們知識水平普遍較高，整體素質較好。但是這些子女當中有很大一部分不愿意上崗，造成農(nóng)場人力資本的現(xiàn)實投入很低，嚴重影響了農(nóng)場經(jīng)濟的發(fā)展。
從個人投資角度來看，農(nóng)場人力資本在很大程度上要依靠自身的身體素質，對體力的要求較高，青年男子因進行正規(guī)教育而放棄的收益即機會成本較女子大，農(nóng)村男子的增量投資收益率會低于女子的增量投資收益率，由此推出的結論是對男子進行正規(guī)教育投資的可能性比對女子進行正規(guī)教育投資的可能性要小，但是現(xiàn)實生活中，因種種因素，如重男輕女思想、男女的生理差異對學習的影響等，結果往往是對男子進行正規(guī)教育的投資比對女子進行正規(guī)教育的投資多。從而表現(xiàn)出個人投資的非理性。
2.健康投資和收益分析
健康投資也可叫做衛(wèi)生、保健投資，是指一定時期用于預防和治療人體病變、維護和保持人們身心健康所花費的所有支出。從內(nèi)容上看，健康投資包括花費在醫(yī)藥、醫(yī)療器械、設備及設施、醫(yī)務人員服務報酬支付，醫(yī)療科學技術研究和情報調查等方面的直接費用；也包括用于公共衛(wèi)生(包括環(huán)境、食品、勞動等衛(wèi)生工作)，地方病、寄生蟲病、急慢性傳染病的大規(guī)模防治，以及衛(wèi)生檢疫和衛(wèi)生宣傳方面的間接性費用。健康投資是一種可以為投資帶來預期經(jīng)濟收益的生產(chǎn)性投資。
“十五”時期，兵團衛(wèi)生事業(yè)快速發(fā)展，對兵團的社會經(jīng)濟發(fā)展的保障和促進作用進一步加強。居民健康狀況明顯改善，到2004年，兵團居民人均期望壽命為75.61歲，嬰兒死亡率為12.69‰，五歲以下兒童死亡率15.4‰，孕產(chǎn)婦死亡率0.72‰，各項綜合反映國民健康的主要指標均超過了“十五”計劃?！笆濉睍r期兵團衛(wèi)生公共體系建設取得突破性進展，初步搭建起兵團疾病預防控制體系、醫(yī)療救治體系、衛(wèi)生監(jiān)督體系和疫情網(wǎng)絡體系構建，完成了兵團、師、團三級公共衛(wèi)生體系的建設，職能作用明顯發(fā)揮。
3.農(nóng)場技能培訓的投資效果分析
如果說教育投資、衛(wèi)生、保健投資對農(nóng)場人力資本生產(chǎn)主要是一種間接影響，在于形成知識存量和體能存量，那么，農(nóng)場技能培訓的投資往往直接形成能力，具有很強的專業(yè)性、鮮明的層次性、顯著的實踐性和明顯的經(jīng)濟性。
在職培訓是克服目前農(nóng)場職工，尤其是外來勞務工素質下降的一個最快捷、最有效的措施。冬季培訓是農(nóng)場長期以來狠抓的一項大規(guī)模的在職培訓活動，包括勞動局實施的“職業(yè)資格”培訓、科委開展的“科技之冬”活動以及教委進行的“掃盲”工作。這些活動在一定范圍和一定程度對提高了農(nóng)場人力資本發(fā)揮了重要作用。但也存在條塊分割，各自為戰(zhàn)甚至相互矛盾的局面，一定程度上削弱了技能培訓的整體性。最好是三家聯(lián)合，統(tǒng)一指揮，以“技術等級”培訓為主要形式，以實用生產(chǎn)技能培訓為主要內(nèi)容，開展培訓。讓職工在學技術、用技術中提高，在學技術、用技術中脫盲，整體上提高培訓的質量和效果。
4.“遷移”的投資和收益分析
現(xiàn)有研究表明，遷移新地后的凈現(xiàn)值(即新地區(qū)期望獲得的收益現(xiàn)值減去遷移耗費的成本現(xiàn)值)超過現(xiàn)在地區(qū)的收入現(xiàn)值是農(nóng)村勞動力遷移的基本條件之一。獲得預期較大的收益是勞動力遷移的決定性原因。
兵團勞動力的遷移從形式上可以分為就地轉移和異地轉移兩類。勞動力的就地轉移主要表現(xiàn)為農(nóng)場勞動力由第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)的轉移。隨著產(chǎn)業(yè)結構的調整，1980年到2004年，從事農(nóng)場的職工從占職工總數(shù)的65.7%下降到2001年的47.0%，到2004年剛剛恢復到50.5%；而從事工業(yè)、建筑業(yè)的勞動力比重由22.6%下降到18.7%；從事第三產(chǎn)業(yè)的勞動力比重由11.7%上升到30.8%。從事種植業(yè)的職工下降速度最快，由從業(yè)人員總數(shù)的64%下降為43.5%。
農(nóng)場勞動力的異地轉移主要表現(xiàn)為農(nóng)場高素質職工的流失和內(nèi)地農(nóng)村地區(qū)富余閑散勞動力的涌入。農(nóng)牧農(nóng)場35歲以下的青年職工不安心在農(nóng)場，通過各種途徑向內(nèi)地、城市、沿海地區(qū)流動。出現(xiàn)了大量的外出“打工仔”，使農(nóng)場、連隊失去了“頂梁柱”。為了盡快補充農(nóng)場一線勞動力的嚴重不足，各師、團、連三級領導也在有計劃地從河南、四川、青海等省引進移民和大量的民工補充職工隊伍。有的連隊60%是新職工，主要由他們來支撐連隊地農(nóng)場生產(chǎn)。
就勞動力個人而言，勞動力遷移是勞動者在預期遷移收入與成本之間作出權衡選擇的結果(圖1)，是一項理性的投資。圖1中的E0表示如果勞動力在原居住地繼續(xù)勞作以后收入趨勢；E1則是勞動力作出遷移決策后預期將來收入，勞動力遷移決策以及遷移的欲望的強烈程度受到以下因素的影響：
(1)在C點以后E1曲線的高度表示變換地區(qū)后獲得的收入量。如果遷移后的收入較大地增加，并隨著工齡的延長而提高，必然對勞動力有很強的吸引力；反之，遷移后的收入較少會減弱勞動力的遷移欲望。
(2)遷移后的工作年限長短直接關系到個人總收益量。勞動力個人在較低的工作年齡段就應該尋找最能發(fā)揮自身人力資本作用的地區(qū)和職業(yè)。
(3)圖中的ABC點構成的經(jīng)濟損失計入遷移成本。這一成本將對農(nóng)民的遷移決策造成負面影響，如果這一成本過大，農(nóng)民將取消遷移決策。因此，為降低成本，一般應在遷移之前作好工作安排，以避免損失。
就農(nóng)場而言，勞動力引進則屬于一種迫不得已的非理。據(jù)90年代中期的一次調查顯示，在短短幾年中，自治區(qū)流向內(nèi)地的科技人員達6000多人，其中兵團占到4000余人，而且絕大多數(shù)是從農(nóng)牧農(nóng)場走出去的。近些年來，這種情況越演越烈，“老年職工盼退休，中年職工跳龍門，青年職工不上崗”已經(jīng)成為一種普遍的現(xiàn)象。當相當數(shù)量的職工離開農(nóng)場而去時，大批內(nèi)地勞動力涌入，這些人大多來自貧困山區(qū)，文化素質普遍較低。雖然在一定程度上彌補了農(nóng)場生產(chǎn)上勞動力的不足，然而，有技術、懂經(jīng)營的人走了，沒有技術、不懂經(jīng)營的人來了，有較高文化素質的勞動者走了，較低文化素質的勞動者來了，這不同質的一來一去，使兵團農(nóng)場職工隊伍整體素質下降。
三、幾點啟示
1.高投資低投入
對兵團這樣一個農(nóng)場人口眾多、農(nóng)場人口總體素質偏低的經(jīng)濟體而言，提升農(nóng)場人力資本可以促進經(jīng)濟的快速增長，對于這一點相信大多數(shù)人都不會懷疑，關鍵在于如何提升農(nóng)場人力資本，探討農(nóng)場人力資本投資模式的目的也在于此。但是，我們同時不能忽略一個問題，投資的對象是誰?相對于地方農(nóng)村，目前農(nóng)場人力資本的投資范圍不可謂不廣、投資力度不可謂深，但與農(nóng)場人力資本高投資相伴隨的是越來越多的層次越來越高的人力資本流失。導致農(nóng)場人力資本高投資低投入的惡性循環(huán)。所以，在進一步探討農(nóng)場人力資本的有效投資模式之前，必須認真分析對不同人力資本進行投資后的現(xiàn)實投入問題，這個問題解決不好，將會繼續(xù)導致農(nóng)場人力資本高投資低投入情況發(fā)生。
2.投資模式的選擇
農(nóng)場人力資本的投資途徑存在多樣性，投資模式存在差異性，這就決定了投資者在作出人力資本投資決策時應考慮“兩性”，即投資的理性和多元性。所謂理性，就是在進行人力資本投資前要進行理性分析，不可盲目地跟隨他人，要根據(jù)農(nóng)場實際情況進行可行性分析。既然是“投資”，就應該考慮到投資的風險性，要大致計算投資成本和回報利潤，其中投資成本應包括直接成本和機會成本，回報利潤也并不僅是貨幣收入，還應包括生活環(huán)境改善、個人家庭的心理收益等等，所謂多元性就是人力資本投資的渠道很多，要考慮到投資的多元化。正規(guī)教育、專業(yè)技能培訓、衛(wèi)生保健、遷移等都是人力資本的形成途徑，一些人的學歷層次不高卻能獲得較多的收益，正是因為他們通過非正規(guī)教育而形成的人力資本存量較多。因此，筆者建議要根據(jù)兵團不同類型人力資本的價值和獨特性以及團場經(jīng)濟條件的實際情況進行投資模式的組合(如圖2所示)。
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一、資本利得稅對比現(xiàn)行稅制的優(yōu)越性分析
當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩(wěn)定發(fā)展至關重要。其次，高交易成本不利于競爭機制的培育；固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業(yè)的保護，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務創(chuàng)新，難以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟結構調整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實現(xiàn)；當市場低迷時，獲利者給予數(shù)量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調節(jié)市場起落的機制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當然，西方發(fā)達國家證券市場也是經(jīng)常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社?；?，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關利益方在定價問題上達成共識創(chuàng)造關鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，理應通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個資本市場的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護一級市場投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財政部還調低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現(xiàn)當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統(tǒng)和科學的稽查技術，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎上進行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術上的配套，同時還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機構要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設立資本利得稅應持相當謹慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設立該稅種可能會使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場大幅振蕩。
關鍵詞：資本成本 融資決策 投資決策
研究資本成本，在企業(yè)的日常財務管理中有重大的理論價值和現(xiàn)實意義。由于對理財學的研究起步較晚，還我國目前存在著資本成本的約束性和管理性缺乏等，如流通股股東普遍缺乏投資意識，重投機取利而輕投資增值等理論和實踐方面的問題。國有股股東對經(jīng)營者的約束機制是缺位的，還有資本市場上的戰(zhàn)略投資者是缺位的。這些問題限制著我國資本成本的研究和應用。本文以定性的理論研究方法為主，定性與定量結合，會計學科與其它學科相結合對以上做了相關的研究分析。
一、資本成本的內(nèi)涵及在投資決策中的作用
（一）資本成本的內(nèi)涵
傳統(tǒng)意義上的資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金面付出 的代價，但是這種認識單純地以企業(yè)為視角，如果從廣義的角度上理解，這種定義有失偏頗。筆者認為，資本成本是投資于某一項目或企業(yè)的機會成本，也是投資者所要求的必要報酬率。
通常而言，投資者所期望的必要報酬率會隨著所投資企業(yè)或項目的投資金額、投資周期和風險水平不同而有所差異，而這種報酬率是企業(yè)不能決定的，但其大小可以用投資者所要求的報酬率來衡量。所以，從投資者的的角度去理解資本成本這一概念比站在企業(yè)的立場上認識要中肯一些。
（二）資本成本在投資決策中的作用
資本成本是企業(yè)投資決策與籌資決策之橋梁。投資者將自身擁有或者籌集到的資金放到資本市場上就是為了獲得報酬，投資之前考慮做多的就是資本成本和必要報酬率之間的對比關系。而使用這些資金的企業(yè)無論采用哪種回報方案，首先保證它的邊際資本成本效應與企業(yè)投資決策時所使用的假設資本成本相適應。所以，資本成本在投資決策中是一個必須考慮的因素，在資本市場上發(fā)揮著重要作用。
二、目前我國資本成本的現(xiàn)狀
（一）我國的資本成本缺乏約束性
首先，我國國有企業(yè)或國有控股公司的股東無法對經(jīng)營者進行有效的監(jiān)督和約束。這是因為一般國有股份的產(chǎn)權代表都是政府專職機構或政府授權的國有公司法人，股東因持有股票而獲得的權利手就是一種典型的“廉價投票權”?；谖覈鴩衅髽I(yè)的管理的管理現(xiàn)狀和基本國情，這種權利的代表意義高于實際價值，他們根本無法對經(jīng)營者的行為進行有效監(jiān)督和制約。
其次，我國當前資本市場上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。在市場經(jīng)濟比較成熟的的資本市場上，最有資格充當戰(zhàn)略投資者這一角色的應該是券商等法人股東和機構投資者，但是由于我國的資本市場的發(fā)育還不成熟，國有產(chǎn)權占控制地位的比例依然很高，股東和控股人的法人產(chǎn)權特征不明顯，無法有效發(fā)揮“大股東”的正常作用。這種現(xiàn)狀的直接后果是投資和經(jīng)營不能科學分離，資本市場上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。
（二）我國缺乏資本成本約束的根源
我國缺乏資本成本約束這一問題既是我國長期堅持計劃經(jīng)濟的結果也與資本市場的理論研究和實踐不足、財務管理理論的轉換上存在內(nèi)在缺陷和我國改革開放以后制度性改革資本市場，對西方市場經(jīng)濟學習不充分有關。
學術界在理論上一般把財務管理分為宏觀財政和微觀財務兩個研究層次，并根據(jù)研究重心的變化，以財政職能替代財務職能，把微觀財務并入國家宏觀財政體系進行研究。有經(jīng)濟學家認為企業(yè)微觀財務的本質屬性是“資金運動”，而在經(jīng)營活動中，企業(yè)對國家的依賴關系又是最主要的，這種主要表現(xiàn)在為資金的無償調撥、優(yōu)先使用和必要利潤上繳之間的關系。所以，國有企業(yè)根本不存在籌資管理問題。
但是長期財政性撥款造成了我國國有企業(yè)“政企不分”和政府職能轉換不法實現(xiàn)的問題，不僅使國有企業(yè)過度依賴財政，生命力和競爭力脆弱不堪，還造成政府和企業(yè)的責任劃分不清，政府工作沉重，企業(yè)效益低下等阻礙市場經(jīng)濟進步的問題。當然，這種經(jīng)濟結構和政企關系下，國有企業(yè)既無可能也無必要去考慮資金的機會成本與收益率的問題，自然也根本不存在資本成本的概念。所以，對于中國企業(yè)來說，現(xiàn)代財務管理理論發(fā)展緩慢的現(xiàn)狀是缺乏必要的歷史傳承和忽略了對外國經(jīng)驗的借鑒雙重原因造成的，而他的結果則是致使我國資本市場建設長期滯后。
后來，在特殊資本市場制度的安排下，我國證券市場得以迅速建立，在短時間內(nèi)實現(xiàn)了傳統(tǒng)銀行主導融資制度向現(xiàn)代公開資本市場融資制度的切換。但是，正是這種外力主導下的制度變遷，使得我國資本市場出現(xiàn)了外在制度安排與資本市場自主調節(jié)和財務理念內(nèi)生發(fā)展規(guī)律與外力催生理論等功能缺陷，在資本市場的發(fā)展過程中產(chǎn)生了一系列的矛盾與摩擦，為我國資本市場的低效率埋下了隱患。
三、完善資本成本約束的構想
（一）資本成本約束的重要意義
如果把資本市場的基本架構和市場經(jīng)濟體制看作一個系統(tǒng)，那么具有硬約束的資本成本就是一個關乎這個系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性的關鍵要素。
首先，從整體性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場整體健康運轉的保障。雖然在學術和理論研究時，，我們一般從便利性上考慮，把資本市場這一復雜系統(tǒng)按照一定的規(guī)則分解成若干要素，然后在專門領域分別對各個要素進行分析和研究。但是，我們不能否認的是資本市場并不是各要素的簡單相加，而是一個由多要素統(tǒng)籌共同作用下的系統(tǒng)工程。在這一系統(tǒng)中，資本成本是基本要素。而具有硬約束的資本成本則是可以提高資本市場的安全性，是資本市場整體健康運轉的保障。
其次，從動態(tài)性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場整體健康運轉的保障。健康的資本市場是一個由多要素環(huán)環(huán)相扣組成的動態(tài)系統(tǒng)市場，而上市公司則是這一系統(tǒng)中的一個活躍因子，它的系統(tǒng)和非系統(tǒng)風險使得資本市場風云變化、陰晴不定。一般而言，上市公司的非系統(tǒng)性風險會使本公司的股價發(fā)生相應調整，但基本不會改變原資本成本的結構。而市場的系統(tǒng)性風險的變化，則導致資本成本結構的變化和資本市場相應的股權變動，并帶動資本市場整體價格的上揚或下跌。所以具有硬約束的資本成本決定著資本市場的穩(wěn)定性，是資本市場健康運轉的基礎。
（二）完善資本成本約束的主要措施
第一，培育資本市場上戰(zhàn)略投資者?，F(xiàn)代企業(yè)制度建立和發(fā)展的經(jīng)驗表明，只有股東成為資本市場是的戰(zhàn)略投資者，能夠決定公司的發(fā)展戰(zhàn)略并可以監(jiān)督和制約公司管理者時，現(xiàn)代企業(yè)制度產(chǎn)權分離的優(yōu)越性才能體現(xiàn)。所以對于目前我國正在發(fā)展壯大的機構投資者來說，當前工作的重點的不僅是擴大規(guī)模，更重要的是成為資本市場上的戰(zhàn)略投資者，提高自身對公司經(jīng)營的參與和掌控程度，可以在公司治理和管理者的調整方面自由的提出意見。
第二，完善我國的多層次資本市場。資本市場的系統(tǒng)系決定了自身的多層次性，它的組成主體要適應市場的要求。資本市場改革初期，為了安全性考慮，我國資本市場的主體一國內(nèi)投資者為主。從國外資本市場的發(fā)展經(jīng)歷來看，境外投資者的運作體系完善科學，有利于增強國內(nèi)投資者的資本成本意識，進而規(guī)范上市公司的法人治理結構，最終為企業(yè)債務融資提供更多機會。所以，我國建立和完善多層次資本市場已是大勢所趨、不得不舉。
第三，強化公司管理者的資本成本意識?，F(xiàn)代企業(yè)制度建立的法人治理結構具有很大優(yōu)越性，但并非無可挑剔。企業(yè)的經(jīng)營者受雇于股東大會，與企業(yè)受益的聯(lián)系稀疏，是資本成本控制的巨大漏洞。如果能從監(jiān)督約束和利益聯(lián)結兩方面強化公司管理者的資本成本意識，就會從源頭上把住上市公司的質量，推動資本市場的發(fā)展，
四、結束語
論文的研究結論：本文綜合地使用了經(jīng)濟學、分類學等人文學科、理工學科的知識和會計學科的知識相結合來探討資本成本問題。論文的創(chuàng)新之處：在對資本成本概念辨析的問題上，強調闡述了資本成本和傳統(tǒng)定義的不同及它自身具有的特征，注重研究資本成本在財務決策中的作用和目前我國資本成本意識的現(xiàn)狀及改善的建議；本文在對資本成本問題的研究過程中，主要地選取了幾個關鍵部分。在研究思路上，論文力求創(chuàng)新突出研究的重點，不強求能對資本成本各個方面的問題能夠研究的面面俱到，同時盡量避免重復其他人的研究思路。這是本文的一個重要特色。
參考文獻：
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1論文題目
2所選論題的背景情況，包括該研究領域的發(fā)展概況
3本論題的現(xiàn)實指導意義
4本論題的主要論點或預期得出的結論、主要論據(jù)及研究(論證)的基本思路
5本論文主要內(nèi)容的基本結構安排
6進度安排
文獻綜述
1 資本運營運作模式國內(nèi)外研究現(xiàn)狀、結論
1.1資本運營的涵義
1.2資本運營相關理論綜合
1.2.1資本集中理論與企業(yè)資本運營
1.2.2 交易費用理論與企業(yè)資本運營
1.2.3產(chǎn)權理論與企業(yè)資本運營
1.2.4規(guī)模經(jīng)濟理論與企業(yè)資本運營
1.3資本運營的核心——并購
1.3.1概念
1.3.2西方并購理論的發(fā)展
1.3.4并購方式
1.4研究課題的意義
2目前研究階段的不足
參考文獻
1論文題目
資本運營及某某企業(yè)資本運營的案例分析
2所選論題的背景情況，包括該研究領域的發(fā)展概況
企業(yè)資本運營是實現(xiàn)資本增值的重要手段，是企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑?？v觀當今世界各大企業(yè)的發(fā)展歷程，資本運營都起到過相當關鍵的作用，并且往往成為它們實現(xiàn)重大跨越的跳板和發(fā)展歷史上的里程碑。在我國，近年來不少企業(yè)也將資本運營納入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并獲得了成功。越來越多的企業(yè)走出了重視生產(chǎn)經(jīng)營、忽視資本運營的瓶頸，認識到資本運營同生產(chǎn)經(jīng)營一起，構成了企業(yè)發(fā)展的兩個輪子?？梢灶A見，資本運營在我國企業(yè)發(fā)展進程中所起的作用特會越來越大。本文以經(jīng)濟全球化和我國加入 wto為背景，比較全面描述了國內(nèi)外資本運營的現(xiàn)狀，深入地剖析了存在的問題，提出了一些思路和對策，以及對于國外資本運營經(jīng)驗的借鑒和教訓的吸取。
在研究領域發(fā)展方面，國外對資本運營的研究和運用都多于我國。在中國，資本運營是一個經(jīng)濟學新概念，它是在中國資本市場不斷發(fā)展和完善的背景下產(chǎn)生的，也是投資管理學科基礎的理論學科。資本運營是多學科交叉、綜合的一門課程。它是將公司財務管理、公司戰(zhàn)略管理、技術經(jīng)濟等相關學科的理論基礎綜合起來，依托資本市場相關工具，以并購和重組為核心，以企業(yè)資本最大限度增值為目標，通過資本的有效運作，來促使企業(yè)快速發(fā)展的一種經(jīng)營管理方式。資本運營概念雖然產(chǎn)生時間短，但隨著中國資本市場發(fā)展，越來越多的企業(yè)正廣泛地進行資本運營。事實證明，如何有效依托資本市場進行資本運營已成為企業(yè)管理的一個至關重要的問題。正因為如此，資本運營課程在我國研究也比較熱門。
3本論題的現(xiàn)實指導意義
近年來,隨著我國資本市場的建立和發(fā)展，資本運營觀念在不斷影響著企業(yè)管理者們。在資本運營的大潮面前，許多企業(yè)也在躍躍欲試。但從我國資本運營的實際來看，進行資本運營并不是一件簡單的事情。同時，國內(nèi)企業(yè)也要面對跨國企業(yè)的挑戰(zhàn)。要搞好資本運營，必須先去了解和認識資本運營。
本文就是針對上述現(xiàn)實，充分考慮到國內(nèi)企業(yè)的實際情況，對資本運營的內(nèi)涵、形式、核心、企業(yè)并購的相關內(nèi)容進行了研究。對企業(yè)開展資本運營提供依據(jù)和參考，具有一定的指導意義。
4本論題的主要論點或預期得出的結論、主要論據(jù)及研究(論證)的基本思路
本文主要介紹資本運營國內(nèi)外發(fā)展、趨勢，以及資本運營的相關理論內(nèi)容綜述。重點分析和探討資本運營核心——并購的模式、動因、效應分析，并通過國內(nèi)外資本運營歷程分析我國資本運營發(fā)展趨勢。最后通過企業(yè)并購案例說明資本運營的過程及總結資本運營重點把握的要點和技巧。預期通過本文對整個資本運營在企業(yè)管理運營中的重要性、特點、操作、評價過程有一個深刻的認識，同時對資本運營中的發(fā)展提出自己的觀點。
本文理論部分主要參考金融投資類、經(jīng)濟類報刊雜志;以及圖書館中大量有關資本運營與企業(yè)并購方面的書籍;投資學教材與參考書和教學中老師對資本運營模式的總結與案例分析;另外，指導老師在研究過程中會提供較大量的參考資料。
5本論文主要內(nèi)容的基本結構安排
本文主要內(nèi)容分為三塊：第一部分為理論部分，主要介紹資本運營及其相關的概念、資本運營的特點、形式、國內(nèi)外發(fā)展狀況及重組、并購的相關理論。第二部分重點介紹資本運營的核心——m&a，并通過一個案例分析說明資本運營的全過程、特點和技巧。最后一部分主要總結全文，對資本運營的發(fā)展趨勢、特點做一分析和總結。文章在闡述理論問題緊扣what—how—why，并加以背景的介紹，使文章具有較嚴密的邏輯性。
關鍵字：投資者情緒 企業(yè)投資行為 資源配置效率
一、選題背景及意義
經(jīng)濟史實和理論邏輯都已經(jīng)證明，資本市場上投資者高漲或低迷的情緒會導致股票價格系統(tǒng)性地偏離其基本價值，并且不限于此，投資者情緒還會對企業(yè)實體投資行為產(chǎn)生重大影響（Keynes，1936；Baker et al.， 2003；Polk&Sapienza，2009）。鑒于投資者情緒存在的普遍性及其影響的重要性，文章深入探討了投資者情緒對于實體投資行為影響的經(jīng)濟后果，無疑具有重要的理論意義和實際價值。
二、文獻述評
目前的研究文獻對投資者情緒與企業(yè)投資行為的研究主要集中在兩個方面：一是尋求投資者情緒的有效變量并研究投資者情緒是否對企業(yè)實體投資行為產(chǎn)生影響，二是在此基礎上，進一步研究投資者情緒是如何對企業(yè)實體投資行為產(chǎn)生影響的。
三、論文簡述
文章基于中國資本市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)， 對投資者情緒如何影響企業(yè)投資行為，這種影響對資源配置效率所產(chǎn)生什么經(jīng)濟后果的問題進行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒與企業(yè)過度投資顯著正相關，而與投資不足呈顯著的負相關關系；投資者情緒對企業(yè)當前和未來績效的影響表現(xiàn)為正向影響――負向影響――逐漸消退的過程。
四、研究思路及結果分析
文章首先借鑒Richardson（2006）的模型，估算出上市公司正常的資本投資水平。然后，用上市公司實際的資本投資水平減去估算的資本投資水平（即回歸殘差） 代表企業(yè)投資過度（殘差>0）與投資不足（殘差< 0）的程度。隨后，分別采用上述估算的投資過度和投資不足指標作為因變量，對投資者情緒及若干控制變量進行回歸。最后，采用面板向量自回歸 （PVAR）模型，刻畫投資者情緒的沖擊對企業(yè)績效的影響過程。
1、投資過度和投資不足的計量模型
文章采用的模型是Richardson（2006）提出的估算企業(yè)投資過度和投資不足的模型 ，及
回歸結果表明除年初的 Growtt-1不顯著之外，其余變量的回歸結果都和預期的符號相同。檢驗的結果得到投資過度和投資不足的觀察值分別是6215、12195個，這表明中國資本市場中，上市公司投資不足問題較投資過度更為嚴重，并且投資者情緒與投資過度正相關，而與投資不足顯著負相關。
2、惡化效應與校正效應的研究模型
文章采用以下模型考察投資者情緒對企業(yè)過度投資與投資不足的影響，以期檢驗投資者情緒對企業(yè)資源配置非效率的“惡化效應和“校正效應”。
從模型 2的回歸結果可以知道，在控制了自由現(xiàn)金流（FCFt）、管理費用率（ADMt） 、大股東占款（ORAt）以及行業(yè)和年度效應（Industry、Year）的影響之后， 在過度投資和投資不足的樣本組中，投資者情緒 （Sentt-1）的系數(shù)在1% 水平上分別顯著為正和負。這表明投資者情緒對企業(yè)過度投資具有“惡化效應”，而對投資不足卻帶來“校正效應”。這與前文投資者情緒對資源配置影響的“兩面性”假說相一致。
3、總體效應的面板向量自回歸模型
文章采用的是如下的面板向量自回歸（PVAR）模型， 刻畫企業(yè)績效（Roe）在受到投資者情緒（Sent）沖擊后的反應形態(tài)及其受影響程度，以期進一步檢驗投資者情緒對企業(yè)資源配置非效率的“總體效應”。
在進行了相關處理建立了穩(wěn)定的 PVAR模型的基礎上，利用脈沖反應函數(shù)和方差分解法，文章分析了企業(yè)績效（Roe）在投資者情緒（Sent）沖擊后的反應形態(tài)及其影響程度，刻畫了投資者情緒對企業(yè)資源配置效率的“總體效應”。
4、穩(wěn)健性檢驗與分析
為了檢驗上述結論的穩(wěn)健性， 文章進行了如下敏感性分析： （ 1）本文采用分解TobinQ的方法對投資者情緒進行衡量， 以進一步檢驗上述結論的穩(wěn)健性。（ 2）將模型（1）的殘差按大小等分成三組并刪除中間一組，然后，將殘差最大的一組作為投資過度組， 將殘差最小的一組作為投資不足組，再相應地對模型（2）進行回歸分析。穩(wěn)健性測試結果與前文研究結論沒有實質性不同，因此，前文的結論是比較穩(wěn)健的。
五、論文評述
1、 文章貢獻
文章的貢獻主要體現(xiàn)在以下兩個方面：第一，在中國資本市場中，首先證實了 Baker et al（2003）在其文末的警示：投資者情緒影響企業(yè)投資行為，未必一定帶來資源配置的非效率。第二， 2008年以來的金融海嘯及其引致的實體經(jīng)濟危機已漸漸遠去。然而， 虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟究竟帶來哪些方面的深刻影響， 已成為后金融危機時代監(jiān)管層關注的重大現(xiàn)實問題。
2、不足之處
對于樣本數(shù)據(jù)的選取上，文章選取的是中國滬深股票市場 2000年12月-2008年 12月的所有A 股上市公司為初始樣本。我們在做統(tǒng)計研究分析時，對于異常數(shù)據(jù)通常會做剔除處理，此處的08年的所有公司樣本由于受到全球金融危機的特殊影響，而模型分析的框架本身并未能將這種影響考慮進去，及企業(yè)行為以及資源配置效率不僅僅受投資者影響，還受到更多其他經(jīng)濟因素的影響，這一點在08年表現(xiàn)尤為突出，因而將08年這一特殊年份的數(shù)據(jù)提出會更加合理。
關鍵詞 資本結構 公司治理 股權與資本結構 上市公司
0引言
公司的資本結構問題是一個古老的問題，同時它還是一個十分經(jīng)典的問題。資本結構是上市公司一定時期內(nèi)通過各種籌資模式進行籌資組合而得到的結果，資本結構的最優(yōu)化對于企業(yè)的長遠發(fā)展來說十分必要。西方經(jīng)濟學對公司資本結構理論的研究大多都是開始于1958 年由 Modigliani 和 Miller所提出的十分經(jīng)典的 MM 理論。并且在隨后的理論研究中，公司資本結構理論已經(jīng)逐漸發(fā)展成為一個比較成熟的理論，已經(jīng)有大量的有關國外資本市場的理論研究和相關實證研究。同時在對文獻的梳理過程中可以看到這些影響公司資本結構的因素的現(xiàn)實觀察的背景尤其是國外的相關理論都是基于歐美國家比較成熟的資本市場，而中國資本市場是新興的發(fā)展迅速的很多地方并不是很成熟和完善，從而不同理論觀察的視角更應該結合中國市場的特殊性來進行考慮。
第二部分，運用前一部分綜述的理論并結合中國上市公司的具體情況對中國上市公司數(shù)據(jù)樣本進行梳理。與國外成熟的資本市場相比，中國資本市場發(fā)展的時間要短一些，但卻是規(guī)模最大、發(fā)展速度最快的新興資本市場，同時中國的銀行信貸體制和上市公司的產(chǎn)權性質本身與國外市場中上市公司都有很大的不同，因此中國上市公司在進行財務決策時面臨的稅收、財務困境成本、成本等情況均可能不同于國外資本市場，從而在資本結構選擇模式上也可能存在很大差異。為此，該部分所做的是結合國情和國外資本結構理論，因地制宜的對中國上市公司的資本結構進行分析總結，并提出未來研究方向。
1國外相關資本結構理論回顧
1.1早期的資本結構理論
總的來看，公司資本結構理論主要包括三個部分，首先是早期以杜蘭特（Durand，1952）為代表的傳統(tǒng)資本結構理論學派。他系統(tǒng)地總結了早期公司資本結構理論的三種觀點，凈收益理論、凈營運收益理論和傳統(tǒng)理論。總的來說，早期的資本結構理論有著共同的特點，即都是在企業(yè)和個人所得稅為零的條件下提出的，同時考慮了融資結構對公司資本成本和公司價值的雙重影響。但是這三個理論都只是從直觀觀察的視角來提出，既沒有嚴謹?shù)睦碚撨壿嬆Ｐ停矝]有運用數(shù)學方法來嚴密推導，同時缺乏充分的經(jīng)驗事實和統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析做支持。
1.2資本結構的經(jīng)典理：MM理論
MM 定理現(xiàn)代公司資本結構理論的核心和開端。Molidiglianni和Miller 教授在1958 年的經(jīng)典文章奠定了公司金融理論中最重要的基石，他們的理論被稱為MM 的資本結構理論（capital structure theory of Molidiglianni and Miller，1958），通常稱之為MM定理。MM定理對公司資本結構理論的意義在于提出了一個完整的理論框架來對公司資本結構問題進行研究。框架是建立在完美市場的假設之上的，在一個完美市場中，沒有交易成本（transaction costs）、信息是對稱的（symmetric information）、市場是完全競爭的（perfectly competitive market）、無破產(chǎn)成本（no bankruptcy costs）和無成本（no agents costs）。這個完美市場的假設實際上和物理學中無摩擦力的假設很相像。雖然 MM定理是建立在完美市場的假設基礎之上的，但是經(jīng)濟社會本身是有摩擦的、是不完美的，從而這些經(jīng)濟摩擦成為了隨后公司資本結構理論研究中的主題，許多學者分別擴展MM定理中的假設使之更接近現(xiàn)實中的經(jīng)濟抹茶，所以MM 定理的意義更在于提出一個理論框架。
這個后續(xù)的研究包括兩個方面，第一方面是以 Modigliani&Miller（1963）、Farrar（1967）、Shavell（1966）和 Brennan（1978）等為代表的稅差學派，關注公司所得稅、個人所得稅和資本利得稅的稅率與公司資本結構之間的關系。另一方面主要是以Warner（1977）、Betker（1978）、Altman（1968）等人為主的破產(chǎn)成本學派，關注企業(yè)財務困境成本（financial distress costs）對公司資本結構的影響，最后經(jīng)Robichek（1967）、Mayers（1984）、Scott（1976）等人進行總結和歸納為權衡理論（trade off theory），他們認為公司的最優(yōu)資本結構決定于公司各種稅收收益與公司所面臨的破產(chǎn)成本之間的權衡，在這個理論中借債的好處是可以減稅，壞處是會產(chǎn)生財務困境成本，一個公司的最優(yōu)負債比率應該是對這兩種因素的權衡（trade off）。最后是由于 1970 年代以來委托理論的發(fā)展和博弈論的廣泛運用，許多學者開始從許多不同的視角來觀察公司的資本結構問題，提出各種新的觀點，例如融資啄序理論（Myers & Majluf（1984））、成本理論（Jensen & Mckling（1976）、Jensen（1986））、控制權理論（Harris & Raviv（1988）等）、信號理論（Ross（1977）等）
1.3現(xiàn)代公司的資本結構理論
這個階段主要分為：權衡理論、資本結構的委托理論、非對稱信息下的資本結構、控制權理論、以產(chǎn)業(yè)組織為基礎的公司資本結構理論、行為金融學視角的公司資本結構理論。
2基于中國上市公司的資本結構研究
2.1我國上市公司資本結構特點
現(xiàn)階段，我國上市公司逐漸形成了具有中國特色的資本結構，其籌資模式和籌資偏好往往相悖于西方經(jīng)典的籌資理論。上市公司的資本來源主要有兩個方面，一是內(nèi)源融資，而是外源融資。外源融資又包括債務融資和股權融資。債務融資在西方還是比較受歡迎與認可的，而且市場也對其表示出一種信任。西方國家這種先考慮內(nèi)部資金、再選擇負債，最后以股票為權宜之計與我國的認知恰巧倒轉了過來，我國大部分上市公司在資本結構調整時更加偏向于股權融資，存在較多的股權再融資行為（配股和增發(fā)），差異非常顯著。其中債務融資部分，我國大部分上市公司在有I資需求時，仍然會首先選擇銀行貸款方式，銀行貸款長期以來占據(jù)著上市公司籌資方式選擇的首要位置，即使銀行貸款的難度逐漸加大。
2.2我國上市公司資本結構的形成原因
現(xiàn)階段，我國上市公司資本結構現(xiàn)狀的主要成因包括以下三個方面：其一，現(xiàn)階段，我國大部分上市公司的借款比率與股票風險在某種情況下往往呈現(xiàn)負相關關系，在這樣的背景下，上市公司在籌資時更加傾向于銀行貸款，這也直接導致我國上市公司存在較高的負債率；其二，現(xiàn)階段我國大部分上市公司的管理水平相抵較低，內(nèi)部治理體制并不健全，在籌資融資時"內(nèi)部人為控制"的現(xiàn)象還是普遍存在的，"內(nèi)部人員"往往會選擇約束較少、成本較低的股權融資，這是我國上市公司在外部融資時偏好股權融資的重要原因之一；其三，我國資本市場起步相較西方發(fā)達國家來說較晚，現(xiàn)階段我國資本市場體系并不健全，債券市場的發(fā)展嚴重滯后，而股票市場基本處于供不應求的發(fā)展現(xiàn)狀，相對來說，債券籌資的風險較大、成本較高，這也是我國上市公司往往更加偏好于股權籌資的重要原因之一。
2.3我國上市公司資本結構的優(yōu)劣勢分析
一方面，該資本結構符合我國國情，上市公司的資本結構靈活性高，融資成本低，可以降低信息處理成本。通過股權融資的方式籌得的資金具有長期性，不需要定期償還，可以有效保障上市公司的經(jīng)營需求。另外，通過股權融資的籌資模式可以有效提升上市公司的知名度，有利于上市公司的外部文化建設。
另一方面，上市公司資本結構不合理影響企業(yè)價值，上市公司的資本融資績效下降，債務融資引起上市公司財務風險。銀行貸款籌資模式的適用范圍還是相對有限的；最后，近些年來我國采取了一系列的政策，上市公司銀行貸款的難度和成本顯著增加。
2.4我國上市公司資本結構的影響因素
其影響因素分為兩大類，一類是不可量化的因素，包括經(jīng)濟發(fā)展水平和政府的干預；一類是可量化因素，盈利能力和成長機會的影響非常顯著。另外，投資周期、負債水平、政治關聯(lián)性都會對資本結構產(chǎn)生影響。
3研究結論
對于中國的上市公司來說，融資的來源其實就包括這樣三個部分：內(nèi)部融資（公司收益留存）、銀行、股權再融資（配股和增發(fā)）。中國上市公司資本結構是跟市場行情和證監(jiān)會的行政規(guī)定等有直接關系的，公司再融資行為（增發(fā)和配股）很大程度上都依賴于中國證監(jiān)會的允許；同時我國獨特的銀行體系和發(fā)展不足的債券市場對資本結構也有重要的影響。
目前我國上市公司資本結構也存在一些問題，公司治理結構或者是股權控制結構使得這證券市場發(fā)現(xiàn)價值的功能大大減弱，尤其體現(xiàn)在已經(jīng)有很多國有上市公司盡管已經(jīng)上市，但其背后的控股股東（集團股東或者國資委）利用上市公司這一途徑進行"關聯(lián)交易"，同時民營企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人制度的不完善，這就使得投資者很難認清上市公司的實際價值，資本結構的作用無法得到充分的發(fā)揮。
因此，上市公司資本結構的選擇要有靈活性，兼顧融資方式的影響、管理者監(jiān)督等因素，避免市場化融資導致企業(yè)過度舉債，完善資本市場資源配置，避免圈錢現(xiàn)象；使公司治理結構合理化，提高資金使用效率，形成制衡體制。
4未來可能的研究方向
通過對我國上市公司資本結構研究文獻分析，在資本結構同企業(yè)績效和企業(yè)社會責任的發(fā)展關系上研究不足，值得深入探討來進一步完善資本結構。同時，從在宏觀方面入手，面對發(fā)展水平較低的資本市場和政府的干預的實際情況，進行細致分析，努力探索，完善公司治理的理論框架。
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關鍵詞：內(nèi)部控制；自愿性；信息披露
一、上市公司內(nèi)部控制信息自愿性披露的動因分析
（一）降低成本的內(nèi)在需求
根據(jù)理論，當公司經(jīng)營者從外部吸取新的經(jīng)濟資源時，公司的所有者和公司的經(jīng)營者之間的目標經(jīng)常會出現(xiàn)不一致的現(xiàn)象。經(jīng)營者可能會為了追求自己利益的最大化而背離公司所有者所設置的目標。這時候，監(jiān)督契約就會產(chǎn)生，執(zhí)行這種契約會導致一系列成本的產(chǎn)生（楊玉鳳、王火欣、曹瓊，2010）。為了獲得所有者的信任，同時最小化成本，理性的公司經(jīng)營者有動機向公司所有者自愿披露公司的內(nèi)部控制信息。
（二）樹立企業(yè)形象的必然選擇
根據(jù)信號傳遞理論，上市公司向外界披露的一切真實信息都在傳遞著了解該公司真實情況的信號。與此相反，“沉默不語”通常被認為是“壞消息”的化身。因此，業(yè)績良好的上市公司會有強烈的動機自愿地披露自身的內(nèi)部控制信息，而擁有中等業(yè)績的公司則會為了避免被懷疑業(yè)績不佳，也會有選擇性的披露其內(nèi)部控制信息。這樣一來，內(nèi)部控制信息的自愿性披露機制就在資本市場上形成了。
（三）資本市場競爭性的必然結果
根據(jù)資本市場的競爭特性，在特定的一定時期內(nèi)，資本市場里的總資金量是有限的，因此各上市公司為了籌措資金，不可避免地存在著一定競爭關系。而上市公司要籌措資金，必然要向投資者披露公司的相關信息。公司信息的透明度越高，公司的形象才可能越好，取得投資者青睞，吸引投資者購買該公司的股票。
二、上市公司內(nèi)部控制信息自愿性披露所存在的問題
（一）公司自愿披露內(nèi)部控制信息的態(tài)度消極
我國的不少上市公司將披露其內(nèi)部控制信息作為企業(yè)的一項負擔，很少有上市公司愿意主動披露其內(nèi)部控制信息，即使有一些上市公司自愿地披露其內(nèi)部控制信息，也是應付了事，缺乏實質性內(nèi)容，有的上市公司甚至幾年來披露的內(nèi)部控制信息的內(nèi)容、說法都不變。
（二）自愿披露的內(nèi)部控制信息內(nèi)容不適當
在內(nèi)部控制信息的自愿性披露時，各經(jīng)濟實體更傾向于報喜不報憂，此外，許多涉及公司重大事件的自愿性披露經(jīng)常不能做到及時、充分，導致公司內(nèi)部控制相關信息的滯后，信息的可信度降低，使投資者的利益受損。
（三）內(nèi)部控制信息自愿性披露的形式不統(tǒng)一
內(nèi)部控制信息自愿性披露在形式上缺乏統(tǒng)一的規(guī)定和要求，大大降低了上市公司披露其內(nèi)部控制系統(tǒng)的信息含量，不利于上市公司及其管理層充分落實其應盡的責任（柏紅翠，2008）。另一方面，有關內(nèi)部控制信息自愿性披露的方式不統(tǒng)一也使各經(jīng)濟實體在進行內(nèi)部控制信息的自愿性披露時無規(guī)矩可依。降低了內(nèi)部控制信息自愿性披露的規(guī)范程度，致使有的上市公司在披露時只做表面文章。
三、上市公司導致內(nèi)部控制信息自愿性披露存在問題的原因
（一）對內(nèi)部控制及其信息披露的認識和理解不到位
我國有關內(nèi)部控制及其信息披露的研究開始較晚，管理者對內(nèi)部控制的重要程度認識不夠透徹，這直接導致了有些上市公司沒有建立健全有效的內(nèi)部控制體系；也有部分管理者沒有看到健全有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)為企業(yè)帶來的利益，而只看到披露成本，從而片面地將建立健全公司內(nèi)部控制制度作為企業(yè)的一大負擔。
（二）內(nèi)部控制信息披露的法律依據(jù)不一致
我國現(xiàn)行的涉及上市公司內(nèi)部控制的法律、法規(guī)和部門規(guī)章數(shù)量較多，財政部、證監(jiān)會、國資委、中注協(xié)、滬深交易所等部門相繼出臺了內(nèi)部控制規(guī)范。但每個規(guī)范都有自己的側重點，對內(nèi)部控制披露的要求各不相同，對披露的詳細和簡略也各有不同的規(guī)定。這些各式不一的法律法規(guī)和部門規(guī)章造成了上市公司在內(nèi)部控制信息披露上的參差不齊，口徑不一。
（三）上市公司內(nèi)控制度不完善
根據(jù)信號傳遞理論，上市公司的信息披露總是傾向于傳遞積極的消息，以打造公司優(yōu)質印象，增加對投資者的吸引力。上市公司如果主動披露這種非積極信息雖然會使利益相關者掌握更多關于公司的真實信息，但難免會因為這種非積極信息而失去投資者的信任，并造成信貸和融資方面的麻煩。
四、上市公司內(nèi)部控制信息自愿性披露的建議
政府要完善相關法律法規(guī)，在規(guī)范資本市場上各個市場主體的行為的同時對上市公司自愿披露其內(nèi)部控制信息的行為提供政策上的優(yōu)惠和法律上的保護，為促進內(nèi)部控制信息自愿性披露的發(fā)展提供良好的法律和政策環(huán)境。
上市公司要加強對內(nèi)部控制相關知識和理論的學習，提高對內(nèi)部控制價值的認識水平，增強上市公司自愿披露內(nèi)部控制信息的動機。建立健全內(nèi)部控制體系，充分發(fā)揮積極信息的信號傳遞作用，樹立良好的公司形象。同時，完善公司治理結構，提高管理層管理水平和執(zhí)行效率，明確各個信息披露主體的責任。
參考文獻：
[1]柏紅翠，2008，上市公司內(nèi)部控制信息披露問題研究，東北師范大學碩士學位論文
[2]楊玉鳳、王火欣、曹瓊，20010，內(nèi)部控制信息披露質量與成本相關性研究――基于滬市2007 年上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，《審計研究》，82-88
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[4]周勤業(yè)，王嘯，2005，美國內(nèi)部控制信息披露的發(fā)展及其借鑒，《會計研究》，24-31
摘 要 企業(yè)對融資方式的選擇以及因為選擇不同方式進行融資所形成的不同的資本結構對企業(yè)的經(jīng)營效率、市場價值、治理結構以及穩(wěn)定性都有著非常重要的作用。為了提高我國企業(yè)的管理效率,本文對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行了分析,并針對所存在的主要問題進行了相關的建議,以期對尋求相應的解決措施有所啟迪。
關鍵詞 企業(yè)融資 方式 選擇 問題
一、我國企業(yè)融資方式的現(xiàn)狀
隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深化,我國企業(yè)可選擇的融資方式也不斷增多。然而,目前我國企業(yè)在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上,很大程度上還是比較依賴內(nèi)部融資,但是由于缺乏對資本成本的正確理解,存在著過度投資的偏好;我國企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,而外部融資又過于依賴銀行間接融資,然而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求;我國企業(yè)上市融資行為存在著外部股權融資偏好現(xiàn)象。這些問題對我國企業(yè)融資所產(chǎn)生的一系列影響,越來越受到金融界甚至是社會各界的關注。其主要表現(xiàn)在以下二個方面:
(一)我國企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”
在我國企業(yè)的外部融資方式中,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,在我國存在較大的發(fā)展空間,尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式。在我國,雖然企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行股票、公司債等發(fā)行證券的方式,即所謂的“公募”融資形式來獲得資金的直接融資。然而,由于這種直接融資方式的融資成本很高,大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑。而在外部融資方式的選擇上存在著范圍狹窄的問題,企業(yè)過于依賴銀行間接融資,而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求。銀行貸款是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達成的信貸協(xié)議,嚴格來講屬于“私募”融資方式。銀行貸款不僅在我國企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用,也是其最為主要的融資方式之一。
(二)我國企業(yè)上市融資行為普遍存在著外部股權融資偏好的現(xiàn)象
從1986年我國開始正式批準發(fā)行企業(yè)債券以來,股票和債券等直接融資方式也隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展在我國得到穩(wěn)步的發(fā)展。然而,外部股權融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)是我國上市公司融資行為的一個主要特征,目前我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序依次如下:銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資。
造成我國企業(yè)關于股權融資和債務融資的優(yōu)序出現(xiàn)這種現(xiàn)象是因為:一方面,是因為我國企業(yè)債券的計劃管理體制對債券的發(fā)行造成了約束。我國的債券市場不發(fā)達,社會信用水平較低,市場化創(chuàng)新不足,債務融資工具單一,審批程序復、條件苛刻。另一方面,是因為我國的市場基礎還不完備,由于當前股票融資非正常的低成本,就造成了股票融資比債券具有更大的吸引力。
二、我國企業(yè)融資方式選擇的二點建議
關于如何選擇我國企業(yè)融資方式的問題,其最關鍵的是如何安排內(nèi)部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系,進而使企業(yè)的加權平均資本成本達到最低,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
(一)依據(jù)直接、間接融資效率的相關的研究結果,努力發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力
關于在對不同國家企業(yè)的融資結構進行比較時,許多研究人員按照直接和間接融資方式所占比重的不同,將不同的市場經(jīng)濟國家企業(yè)融資模式分為兩大類:一類是銀行導向型融資模式,代表國家有日本、德國為主;另一類是市場導向型融資模式,代表國家是美國。根據(jù)有關結果表明,美國的融資效率平均高于日本和德國1/3,這也在一定程度上反映了銀行導向型融資模式與市場導向型融資模式的不同。雖然美國的儲蓄率一直不高,但由于美國資本市場直接與間接金融相互競爭,直接融資很發(fā)達,資本的積累、形成、再生和重組水平很高,就出現(xiàn)了儲蓄轉化為投資的效率較高。然而,日本和德國由于過分倚重間接融資,限制了直接融資的發(fā)展,在一定程度上阻礙了兩種融資方式的合理配置和組合。在我國,由于目前資本市場尚處于最初的階段,還不夠成熟,直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式,因此,我國出現(xiàn)了“間接融資為主、直接融資為輔”的企業(yè)融資模式。然而,從長遠結果考慮我們不難發(fā)現(xiàn)為了加強社會盈余資金的使用效率,我國應當通過發(fā)展直接融資,拓寬企業(yè)的融資渠道,加強資本市場的發(fā)展,減輕銀行等金融部門的貸款壓力,并增強融資工具的流通性。
(二)以優(yōu)序融資理論為指導,有效的增大我國企業(yè)的債券融資比重
對于企業(yè)融資方式的選擇問題,我們應該以優(yōu)序融資理論為指導,借助我國債券市場的不斷完善,有效的增大我國企業(yè)的債券融資比重。優(yōu)序融資理論認為,在存在信息不對稱的情況下,公司選擇融資方式形成自身的資本結構應該按照如下的優(yōu)先次序:一是,公司應該首先偏好于內(nèi)源性融資;二是,因公司股利政策具有剛性,很少變動分紅比率,但由于公司投資收益具有不確定性,經(jīng)常會出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況,公司就會產(chǎn)生外部融資的需求;三是,在外部融資方式中,公司往往應該選擇安全性較高的證券,即應該先從公司債開始,然后選擇可轉債等混合型債券,到最后才選擇股權性融資。
優(yōu)序融資理論在西方資本市場中已經(jīng)得到了有效的驗證,依賴內(nèi)部融資與債務融資是西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的主要方式。有資料顯示,“全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元,而同期通過發(fā)行股票和可轉換債券只籌集了1 027億美元,債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！笨梢?公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。因此,我國企業(yè)應該更加重視企業(yè)的債券融資方式,按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達資本市場國家的經(jīng)驗,在我國證券市場不斷發(fā)展完善的條件下,不斷增大債券融資的比重。
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【關鍵詞】甘肅省；資本市場；資源；創(chuàng)新
一、甘肅省資本市場發(fā)展現(xiàn)狀
在2006年初至2010年中期的四年半間，甘肅資本市場共募集資金（含以股份認購資產(chǎn)）224.6億元，約占甘肅資本市場成立以來募集資金總額的百分之七十。5家企業(yè)完成了IPO，6家企業(yè)進行了再融資，酒鋼宏興、國投電力和亞盛集團成功實現(xiàn)整體上市。甘肅省上市公司總資產(chǎn)和總市值分別從2006年的526億元和338億元增長到2009年的1474億元和1296億元，分別增長180%和283%。甘肅省證券交易額從2006年的881億元增長到2009年的5790億元，增長557%。在看到成績的同時，我們也清醒地認識到甘肅省資本市場發(fā)展過程中存在的問題：甘肅上市公司數(shù)量少，規(guī)模偏小，市值偏低，整體盈利能力低于全國平均水平。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止到2010年8月31日，整個甘肅省只有22家上市企業(yè)，全國上市公司一共1898家，占全國上市公司總數(shù)的1.16%，尚不及東部某些縣市的上市公司數(shù)量。同時，股本的規(guī)模小，截止到2010年9月30日，我國上市公司總市值為274362億元，甘肅上市公司市值為692.74億元，占全國上市公司總市值的0.25%。
二、資本市場對經(jīng)濟發(fā)展的作用
（1）資本市場是企業(yè)融資的重要渠道之一。資本市場的充分發(fā)展避免了企業(yè)對銀行部門的過度依賴，形成了企業(yè)多樣化融資渠道，也形成了企業(yè)比較合理的資本結構，降低企業(yè)財務風險，減小財務壓力，形成企業(yè)穩(wěn)定的資金來源。合理的資本結構是企業(yè)持續(xù)良性發(fā)展的要求。同時資本市場發(fā)展使政府越來越深入地介入資本市場管理，有助于保證資本市場公平競爭及有序發(fā)展。（2）資本市場有助于高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構的調整。發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)是企業(yè)在現(xiàn)代環(huán)境中提高競爭力的核心，但是高新技術產(chǎn)業(yè)的投資期限長，規(guī)模大，風險高，對資金的需求數(shù)量和質量都提出了很高的要求。而資本市場可以為高新技術產(chǎn)業(yè)提供資金支持，為其發(fā)展解決了資金的后顧之憂。資本市場幫助優(yōu)秀的高科技企業(yè)實現(xiàn)跳躍式發(fā)展，形成合理的產(chǎn)業(yè)結構，并加速高科技的產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化和國際化步伐。高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展能夠迅速帶動相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級，實現(xiàn)經(jīng)濟結構優(yōu)化，經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變的目的。（3）資本市場通過其定價機制，使企業(yè)不斷改善管理，加強創(chuàng)新。資本市場通過定價機制直接反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，進而反映企業(yè)的財務狀況，經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況。資本市場的優(yōu)勝劣汰的機制和功能，迫使各類企業(yè)不斷提高現(xiàn)代企業(yè)制度水平，規(guī)范運作，乃至成為制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、技術創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的排頭兵。所以，企業(yè)只有不斷創(chuàng)新，加強管理才能，才能生產(chǎn)出讓顧客滿意的產(chǎn)品或者提供讓消費者滿意的服務才能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。（4）資本市場有助于企業(yè)家創(chuàng)新精神的培養(yǎng)。企業(yè)家是企業(yè)技術創(chuàng)新的核心推動者，是企業(yè)創(chuàng)新能力發(fā)展的靈魂。資本市場對技術創(chuàng)新層面的影響必然通過對企業(yè)家的影響來實現(xiàn)。所以，企業(yè)資本市場的優(yōu)勝劣汰體制有利于企業(yè)家創(chuàng)新精神的發(fā)展；另外，根據(jù)委托理論，企業(yè)所有者為了使人也就是經(jīng)理人盡職盡責，往往會采取激勵措施，大多數(shù)的激勵措施就是賦予經(jīng)理人股票認購權，所以，出于種種利益考慮企業(yè)家會盡職盡責；資本市場通過定價機制評價企業(yè)的發(fā)展狀況，進而評價經(jīng)理人的工作業(yè)績。（5）資本市場有助于確定企業(yè)價值。企業(yè)財務管理目標經(jīng)歷了利潤最大化，股東財富最大化，企業(yè)價值最大化，相關者利益最大化四個階段。目前被大眾認可的主流觀點是企業(yè)價值最大化目標。企業(yè)價值最大化顧名思義就是要在最大程度上實現(xiàn)企業(yè)價值，企業(yè)價值等于企業(yè)的股權價值加上債權價值。一般情況下，我們假定，企業(yè)的債權價值等于其賬面價值，而股權價值等于未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)只有融入資本市場才能確定其價值。以企業(yè)價值最大化為目標的理念是將企業(yè)長期、穩(wěn)定的發(fā)展和持續(xù)的獲利能力放在首位，克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為。同時企業(yè)價值最大化目標考慮了風險和報酬的關系，考慮了時間價值。
三、目前企業(yè)進入資本市場的障礙
（1）企業(yè)上市成本高。企業(yè)上市是一項很大的工程，需要投入大量的人力、物力，國家對企業(yè)上市的要求高。雖然近年來國家陸續(xù)推出中小板市場，創(chuàng)業(yè)板市場，但是對大多數(shù)企業(yè)來說企業(yè)上市仍然是一個很高的門檻。同時，企業(yè)上市手續(xù)復雜嚴格，企業(yè)為了準備上市將要做許多準備性工作。（2）信息披露的風險。證監(jiān)會要求上市公司定期財務報告和臨時公告，企業(yè)一方面在將信息傳遞給公眾的同時，也面臨著巨大的信息風險，在經(jīng)濟迅速發(fā)展的今天，信息對于企業(yè)越來越重要，高額的披露風險在某種程度上無疑是企業(yè)的重大損失。并且在公開信息的同時，企業(yè)也將面臨著公司的商業(yè)機密被暴露。
四、建議
第一，努力發(fā)展擬上市后備資源。企業(yè)只有上市才能融入資本市場，才能體驗資本市場的巨大浪潮，資本市場憑借其強大的資金后盾為企業(yè)發(fā)展提供“血液”，資本市場是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關鍵所在。只有更多的企業(yè)融入資本市場，才能更快的實現(xiàn)企業(yè)向正規(guī)化，專業(yè)化，現(xiàn)代化方向發(fā)展。但是，目前甘肅省上市企業(yè)偏少，但是甘肅擁有眾多上市優(yōu)勢，上市前景廣闊，所以，努力發(fā)展擬上市后備資源勢在必行。第二，加強政府的指導。資本市場是市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，在市場經(jīng)濟環(huán)境下政府要轉變其自身職能，由行政干預向服務性政府轉變。存在著很多的資源優(yōu)勢，由于，眾多企業(yè)領導思想狹隘，出于短期利益考慮，他們選擇遠離資本市場，所以，政府要發(fā)揮宣傳和服務的作用，讓企業(yè)上市，融入資本市場這種觀念深入企業(yè)領導的心中，真正實現(xiàn)讓甘肅優(yōu)勢資源走向資本市場。第三，企業(yè)要調整產(chǎn)業(yè)結構。資本市場是優(yōu)化配置資源的最佳場所，它總是把資本、資源，投向優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)品、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及其他優(yōu)良載體，特別是促使資源向優(yōu)勢企業(yè)集聚，為優(yōu)勢企業(yè)迅速發(fā)展壯大創(chuàng)造條件和機會。甘肅省具有眾多的優(yōu)勢資源：在有色金屬、油氣、煤炭、風光電資源以及文化旅游、中藥種植、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)等方面有區(qū)域性資源優(yōu)勢，在有色冶金、石化裝備制造、文化傳媒以及煤電產(chǎn)業(yè)等方面有一定產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。這些資源優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢借助資本市場，可以籌集資本、資產(chǎn)整合，優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級換代。
參 考 文 獻
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