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[關(guān)鍵詞] 生產(chǎn)資料所有者作用 資本市場作用 企業(yè)行為合理化
資本市場是因為企業(yè)的需要而出現(xiàn)的，資本市場對于企業(yè)的作用是什么？人們可能都會認為是融資，其實，融資僅僅是資本市場對企業(yè)的重要作用之一，資本市場對企業(yè)還有另外一個重要作用，就是保證企業(yè)行為合理化，本文主要分析資本市場對企業(yè)行為合理化的作用。
一、生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中的地位和作用
在企業(yè)中，是生產(chǎn)資料所有者與資本市場發(fā)生著關(guān)系，而生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中有著重要的地位，在企業(yè)行為合理化問題上，發(fā)揮著不可替代的積極作用。
生產(chǎn)資料所有者以提供企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需資本的方式介入企業(yè)經(jīng)濟活動，并因此而承擔著企業(yè)經(jīng)營后果責(zé)任，即承擔企業(yè)盈虧責(zé)任，生產(chǎn)資料所有者的利益因此與企業(yè)整體利益和長遠利益融為一體，所以，生產(chǎn)資料所有者是企業(yè)無可爭議的主體。
在企業(yè)的運營中，生產(chǎn)資料所有者作用的重要性也表現(xiàn)的非常明顯：
首先，由于生產(chǎn)資料所有者必須承擔企業(yè)經(jīng)營后果責(zé)任，他就必然要監(jiān)督和約束企業(yè)經(jīng)營者，生產(chǎn)資料所有者的這種責(zé)任及其相關(guān)權(quán)力，構(gòu)成企業(yè)內(nèi)部責(zé)任體系和權(quán)力安排合理化的基礎(chǔ)，如果生產(chǎn)資料所有者不能合理行使相關(guān)權(quán)力，企業(yè)內(nèi)部就不可能有合理的責(zé)任體系，也不可能有權(quán)力的合理使用。
其次，由于生產(chǎn)資料所有者提供資本，謀求資本的保值增殖和資本收益，所以，自然要求企業(yè)少投入多產(chǎn)出，要求企業(yè)的經(jīng)濟效益，經(jīng)營者和一般勞動者提供勞動，謀求工資和福利，他們對于自身利益的維護和追求往往并不一定有利于企業(yè)效益，于是，只有在生產(chǎn)資料所有者直接作用下，企業(yè)才會追求經(jīng)濟效益，而企業(yè)經(jīng)濟效益是否得到保證則是關(guān)系企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問題。
再次，在市場經(jīng)濟條件下，所有的市場信號無非就是表現(xiàn)為是否為企業(yè)提供了獲取豐厚利潤的機會，但是，利潤歸生產(chǎn)資料所有者所有，虧損由生產(chǎn)資料所有者承擔，于是，只有在生產(chǎn)資料所有者直接作用下，經(jīng)營者才會為生產(chǎn)資料所有者負責(zé)，才會對市場信號比較敏感，才會及時作出合理的決策，企業(yè)才會對市場有合理的反映。
最后，生產(chǎn)資料所有者、經(jīng)營者和一般勞動者在企業(yè)形成互相依賴又互相爭奪的內(nèi)在約束體系，在這個體系作用下，企業(yè)眼前利益和長遠利益的關(guān)系、工資水平和利潤水平的關(guān)系、對待社會約束的態(tài)度等內(nèi)外問題都可以得到合理安排和解決，在這個體系作用下，人性的弱點得到克制，人性的優(yōu)點得到發(fā)揚，它使企業(yè)組織表現(xiàn)出一系列優(yōu)越性，如果他們中任何一方不能在企業(yè)中充分發(fā)揮作用，這種內(nèi)在約束體系就不能算完善，企業(yè)的行為就要出問題。
二、生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理發(fā)揮作用的制約因素
生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中的作用是重要的，但是，對于生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理的發(fā)揮作用，則存在一些制約因素。
從客觀上來說，生產(chǎn)資料所有者并不一定都是自然人，即便是自然人，他們也不一定全部在企業(yè)中就業(yè)，于是，他們在企業(yè)中發(fā)揮作用的難度比經(jīng)營者和一般勞動者要大的多，同時，社會往往存在一些對企業(yè)內(nèi)部事務(wù)進行干預(yù)的現(xiàn)象，這種干預(yù)一般不利于生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理的發(fā)揮作用。
從生產(chǎn)資料所有者本身來說，也存在著許多制約自己在企業(yè)中合理發(fā)揮作用的因素：
首先，就是生產(chǎn)資料所有者的抽象化問題。這種現(xiàn)象一般在公有制企業(yè)中存在，生產(chǎn)資料所有者是一個抽象的主體，它本身沒有意志、沒有行為能力、不可能發(fā)揮任何作用，這時候，就存在一個生產(chǎn)資料所有權(quán)，主要是監(jiān)督權(quán)和經(jīng)營權(quán)的委托和問題，如果在這個委托鏈條中任何一個環(huán)節(jié)實際上脫節(jié)，就會出現(xiàn)生產(chǎn)資料所有者的本來意志無法在企業(yè)中實現(xiàn)，生產(chǎn)資料所有者的根本利益無法得到合理維護的問題，世界各國的此類企業(yè)出現(xiàn)問題，其根本原因就在這里。
其次，是生產(chǎn)資料所有者的合理組合問題。在產(chǎn)權(quán)多元化，生產(chǎn)資料所有者為多人的企業(yè)中，生產(chǎn)資料所有者的成員，或者說每一個股東，他們的財力、精力、專業(yè)知識、管理能力，以及在企業(yè)中行使權(quán)力的條件都不一樣，但是，在企業(yè)中，他們是以集體的名義行使權(quán)力、發(fā)揮作用的，其中每一個股東的影響力以自己的股權(quán)份額為依據(jù)，如果企業(yè)不能適時保持合宜的資本結(jié)構(gòu)，從而使生產(chǎn)資料所有者適時保持合理的組合，生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中就不能合理的發(fā)揮作用，我國企業(yè)中的一股獨大就是如此。
再次，就是生產(chǎn)資料所有者的合理替換問題。在業(yè)主制企業(yè)中，生產(chǎn)資料所有者可能由于興趣轉(zhuǎn)移、或者精力衰退和經(jīng)營能力不濟等原因，不能合理發(fā)揮生產(chǎn)資料所有者兼經(jīng)營者作用，這時候，為了企業(yè)的存在和發(fā)展，生產(chǎn)資料所有者的合理替換就是解決問題的方法之一。在產(chǎn)權(quán)多元化的企業(yè)中，隨時都有可能出現(xiàn)一些股東對企業(yè)喪失信心和興趣的現(xiàn)象，他們也不可能合理行使生產(chǎn)資料所有者的權(quán)力，對這些人，也有一個及時合理的替換問題。
最后，就是生產(chǎn)資料所有者的和諧組合問題。在產(chǎn)權(quán)多元化企業(yè)中，生產(chǎn)資料所有者是以集體的名義行使權(quán)力，所有者集體內(nèi)部的和諧問題就是一個非常重要的問題，如果持不同意見者和對企業(yè)喪失信心和興趣的股東不能合理及時的得到替換，就會使所有者集體內(nèi)部意見分歧，這種局面，一般不利于生產(chǎn)資料所有者集體在企業(yè)中合理行使權(quán)力，在嚴重的時候，生產(chǎn)資料所有者的內(nèi)訌甚至有可能毀掉企業(yè)，這種案例，在企業(yè)實踐中不勝枚舉。
三、資本市場對企業(yè)的作用
在解決生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理發(fā)揮作用的自身的制約因素方面，資本市場的作用是必不可少的。資本市場不僅為企業(yè)提供直接融通資金的條件，而且為企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的合理替換、合理組合與和諧組合提供條件，為生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理發(fā)揮作用，從而為保證企業(yè)行為合理化發(fā)揮著作用。
當然，提供直接融資的條件是一個重要的作用，我國目前對于資本市場的認識偏重于這個作用和其他宏觀調(diào)控方面的作用，是因為：一方面在理論研究中存在偏頗；另一方面，則是由于我國資本市場不完善，其作用并沒有充分發(fā)揮，給人以片面的影響。在理論研究中，由于缺乏對企業(yè)理論的認真研究，人們只看到了資本市場對企業(yè)直接融資方面的作用，沒有看到資本市場對企業(yè)行為合理化方面的作用，這種偏頗，實質(zhì)上是只肯定資本市場中一級市場的作用，對于二級市場，則認為僅僅只是提供了投機和賭博的機會，而沒有看到其積極作用；在實踐中，全中國只有萬分之一的企業(yè)有幸進入資本市場融資，并且，這萬分之一的企業(yè)的大部分股票在現(xiàn)在以前還不能流動，資本市場在保證企業(yè)行為合理化方面的作用根本就無法表現(xiàn)，他必然給人以偏面的影響。
資本市場保證企業(yè)行為合理化的作用主要通過資本市場的二級市場實現(xiàn)，并且主要通過大量的與企業(yè)空間距離比較近的地方性資本市場的二級市場實現(xiàn)：一般業(yè)主制企業(yè)的業(yè)主，在他對經(jīng)營該企業(yè)失去興趣或者不便于繼續(xù)執(zhí)掌經(jīng)營權(quán)的時候，他基本上有這樣兩種選擇，一是聘請一個專門的經(jīng)營者來進行經(jīng)營管理，自己主要作為生產(chǎn)資料所有者對經(jīng)營者進行監(jiān)督和約束，另一種就是把企業(yè)賣掉，實現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的替換，這種替換，只能在資本市場進行；產(chǎn)權(quán)多元化的企業(yè)要根據(jù)需要適時調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)股東也必須適時根據(jù)需要而合理替換，這一切，也必須在資本市場完成。在資本市場完善的條件下，離開企業(yè)生產(chǎn)資料所有者隊伍的，基本上都是對該企業(yè)失去信心和興趣的自然人和法人，加入的和擴大了股權(quán)份額的，基本上都是對該企業(yè)有信心有興趣并自以為能夠行使好生產(chǎn)資料所有者權(quán)力的自然人和法人，單純跟風(fēng)投機的人是有的，但他們不是企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的主流。
就像勞動力市場的存在不僅使企業(yè)可以得到勞動力，而且通過勞動者和企業(yè)在市場上的互相選擇和再選擇，使在企業(yè)就業(yè)的勞動者一般都是企業(yè)所需要同時又對該企業(yè)感興趣有信心的勞動者，從而保證了勞動者集體的能力；經(jīng)理人市場的存在不僅使企業(yè)可以得到經(jīng)理人，而且通過企業(yè)和經(jīng)理人在市場上的互相選擇和再選擇，使企業(yè)的經(jīng)營者通常都是對經(jīng)營比較內(nèi)行同時又對該企業(yè)感興趣有信心的人；完善的資本市場的存在，不僅可以使企業(yè)得到必需的資金，而且通過投資者在市場上的選擇和再選擇，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)適時得到合理調(diào)整，相應(yīng)，企業(yè)生產(chǎn)資料所有者得到及時的替換和合理組合，使企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的主流通常都是對該企業(yè)感興趣有信心，同時又有條件有能力在企業(yè)中行使權(quán)力的自然人和法人，從而保證了生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理發(fā)揮作用的能力，從而也就保證了企業(yè)行為的合理化。
資本市場是由于企業(yè)的需要而產(chǎn)生的，同時，根據(jù)美國經(jīng)濟學(xué)家羅納德科斯的理論，企業(yè)也是市場的產(chǎn)物，他在市場的作用下產(chǎn)生、發(fā)展和壯大。如果我們的資本市場體系能夠進一步完善，能夠充分全面的發(fā)揮對企業(yè)的作用，我們企業(yè)的行為就會更加合理化。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：資本 資本市場 創(chuàng)新 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是中國特有的嶄新的概念，與發(fā)達國家優(yōu)先發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有異曲同工之處，其內(nèi)在基調(diào)就是強調(diào)技術(shù)創(chuàng)新。當前，新興產(chǎn)業(yè)的選擇和發(fā)展已經(jīng)成為世界各國搶占新一輪經(jīng)濟、科技制高點的戰(zhàn)略性部署。2010年10月18日的《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，開宗明義地指出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對經(jīng)濟社會全局和長遠發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動作用，知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)。其區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)的特征可以歸納為：（1）戰(zhàn)略導(dǎo)向性；（2）綜合創(chuàng)新性；（3）動態(tài)演化性；（4）多重聯(lián)動性；（5）不確定性。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是新興技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)的深度融合，既代表科技創(chuàng)新的方向，又代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，是引導(dǎo)未來經(jīng)濟社會發(fā)展的重要力量，也是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要體現(xiàn)。資本市場對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，是個必要條件，作為金融系統(tǒng)的主要部分，包含私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險投資基金、天使投資、股票市場、債券市場、場外交易市場等在內(nèi)的廣義資本市場，其發(fā)展直接決定著戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模和成長速度，只有資本市場和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有機融合在一起，二者才能真正實現(xiàn)良性互動和互利發(fā)展。
本文試圖對資本市場發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長相關(guān)研究進行初步的梳理，已有的研究文獻中，國外專家學(xué)者對于資本和創(chuàng)新的關(guān)系以及資本市場促進技術(shù)創(chuàng)新的研究起步較早，且進行了許多實證分析，但直接研究資本市場支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的文獻相對較少。國內(nèi)學(xué)者主要論述資本市場對于國民經(jīng)濟發(fā)展也包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用，初步探討了利用資本市場支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對策，且多是定性的研究，對于資本市場發(fā)展與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長相互關(guān)系的研究尚處于初級階段。
一、國外有關(guān)資本市場促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究
國外對這一問題的關(guān)注是從創(chuàng)新開始的，創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)成長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，資本市場又是推動創(chuàng)新的關(guān)鍵要素。從熊皮特開始，西方學(xué)者對創(chuàng)新投以關(guān)注的目光，產(chǎn)業(yè)成長的一個基本動因就是技術(shù)創(chuàng)新，相對于研究資本促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，西方學(xué)者研究資本市場促進創(chuàng)新較為普遍，主要研究集中在幾個方面：資本市場和創(chuàng)新的關(guān)系；金融體系促進技術(shù)創(chuàng)新的功能；不同形態(tài)資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。
（一）資本與創(chuàng)新的關(guān)系研究
Joseph A. Schumpeter 在《經(jīng)濟發(fā)展理論》中提出, 現(xiàn)代工業(yè)體系只有依靠創(chuàng)新才能建立, 而信貸對于實現(xiàn)創(chuàng)新又是至關(guān)重要的, 也就是說, 金融是驅(qū)動創(chuàng)新和科技產(chǎn)業(yè)化的重要力量①。Hicks研究了金融市場和技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化之間的關(guān)系, 認為金融市場的缺乏和不健全會影響科技創(chuàng)新和創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化②。Howitt and Aghion（1998）認為資本積累速度越快，研發(fā)可以獲得的利潤越高，企業(yè)研發(fā)投入越多；知識積累速度越快，技術(shù)進步越快，資本的邊際回報率越高。Zeng（2003）通過實證研究，發(fā)現(xiàn)資本積累和創(chuàng)新都是經(jīng)濟增長的決定性因素，二者不可或缺。
（二）金融體系促進技術(shù)創(chuàng)新的功能研究
Saint-Paul（1992）提出金融市場的發(fā)展，有助于促進全社會對創(chuàng)新活動的投資，金融發(fā)展通過允許經(jīng)濟主體使用風(fēng)險較大但生產(chǎn)率水平較高的技術(shù)，推動了技術(shù)進步。King和Levine（1993）指出，金融市場的發(fā)展，可以通過資產(chǎn)組合來分散和化解創(chuàng)新項目收益性風(fēng)險。他們以Sehumpeter理論為基礎(chǔ)，提出金融系統(tǒng)通過選擇最有前景的企業(yè)和項目、增加信貸資金、提供分散風(fēng)險工具和披露預(yù)期利潤等方式，促進技術(shù)創(chuàng)新③。Bencivenga（1995）等分析了二級資本市場交易成本流動性變化對技術(shù)創(chuàng)新的影響。Levine（1997）認為金融體系功能通過資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩個渠道來推動經(jīng)濟發(fā)展。Levine和Louyza（2000）所做的一項研究證實：金融對長期經(jīng)濟增長的貢獻在于提高全要素生產(chǎn)率，而不在于資本存量。而全要素生產(chǎn)率的提高包含著技術(shù)進步④。
（三）不同形態(tài)資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系研究
Carlota Perez（2002）結(jié)合人類歷史上出現(xiàn)的5次技術(shù)革命，認為科技金融是一種技術(shù)經(jīng)濟范式, 技術(shù)革命是經(jīng)濟發(fā)展的引擎, 金融活動是推動社會經(jīng)濟進步的燃料；技術(shù)的創(chuàng)新導(dǎo)致新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，市場盈利空間迅速上升，風(fēng)險資本家迅速投資于新技術(shù)領(lǐng)域，推動技術(shù)成果的快速產(chǎn)業(yè)化。Gary Dushnitsky（2006）則研究了風(fēng)險投資對于創(chuàng)新的意義，指出風(fēng)險投資對于追求基于公司創(chuàng)新的企業(yè)價值意義重大，為創(chuàng)造公司價值提供了一個寶貴的窗口，如同公司創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要的工具包，獲取新的技術(shù)和實踐⑤。H■gskolen（2008）在研究挪威國內(nèi)資本和創(chuàng)新狀況后，指出挪威的技術(shù)研究因為缺少風(fēng)險資本日漸式微，進而也就不存在技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，可見風(fēng)險資本是促進高科技公司成長和產(chǎn)業(yè)成長的重要力量⑥。Bronwyn H. Hall和Josh Lerner（2009）認為美國風(fēng)險資本對技術(shù)創(chuàng)新和公司成長發(fā)揮了重要作用，支持了許多成功的公司。同時，也指出風(fēng)險資本解決方案有許多限制，投資規(guī)模和領(lǐng)域有限，要求有廣闊的市場和可供退出的產(chǎn)權(quán)交易場所⑦。Donia Trabelsi和Ghasem Shiri（2010）通過實證和比較研究，指出創(chuàng)新活動具有高成本和高風(fēng)險的特點，需要外部風(fēng)險資本的介入，通過實證分析指出大公司和小公司面對創(chuàng)新時面臨不同形勢，大公司有更多的內(nèi)部資金和知識支持創(chuàng)新，小公司和新興企業(yè)更需要外部風(fēng)險資本的支持⑧。
西方學(xué)者從不同視角論述了如資本和創(chuàng)新的關(guān)系、資本市場促進技術(shù)創(chuàng)新的功能、不同資本范式對于技術(shù)創(chuàng)新的作用等，采用規(guī)范分析方法和實證分析方法，得出基本統(tǒng)一的結(jié)論：資本市場能夠促進創(chuàng)新，進而是推動經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)升級、效率提高的至關(guān)重要的力量。
二、國內(nèi)關(guān)于資本市場和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的研究
國內(nèi)已有的研究文獻，主要關(guān)注于：資本市場和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)系及重要意義方面的研究；從資本市場功能角度論述促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長的研究；對兩者的關(guān)系進行了初步的實證分析；相關(guān)的資本市場促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長的對策研究。
（一）資本市場與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合重要意義方面的研究
袁天昂（2010）認為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場結(jié)合有四點現(xiàn)實意義：一是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場的對接將夯實產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟基礎(chǔ)，有效防范金融泡沫。二是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場的對接可以發(fā)揮資本的乘數(shù)效應(yīng)，使戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟獲得跨越式發(fā)展。三是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場的對接可以為風(fēng)險資本提供一條“安全通道”，促進科技鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動。四是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場的結(jié)合，可以充分發(fā)揮市場這只“看不見的手”的力量。張明喜（2011）認為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資帶來新的歷史機遇。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是未來經(jīng)濟發(fā)展的重要驅(qū)動力，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資能為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入資本血液，金融資本與新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大將會給創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)帶來豐厚的投資回報。
（二）從資本市場功能出發(fā)研究促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展
呂光明和呂珊珊（2005）認為現(xiàn)代金融體系通過四大功能促進技術(shù)創(chuàng)新：一是金融體系通過自身較強的流動性化解技術(shù)創(chuàng)新活動的流動性風(fēng)險以及通過資產(chǎn)組合來分散技術(shù)創(chuàng)新的收益率風(fēng)險。二是金融體系通過提供信息處理功能影響技術(shù)創(chuàng)新。三是金融體系為技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮資源配置作用。四是金融體系通過便利交換，促進分工和技術(shù)創(chuàng)新。李建偉（2005）指出在現(xiàn)代經(jīng)濟中，技術(shù)創(chuàng)新作為一個新范式的技術(shù)經(jīng)濟發(fā)展過程，更加依賴于良好的金融支持，金融資源動員與配置效率決定著一國技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展路徑、質(zhì)量和效果。姚戰(zhàn)琪和夏杰長（2007）認為在許多情況下，資本積累往往是新技術(shù)應(yīng)用的必備前提。金融資本能夠迅速地集聚并集中投入到技術(shù)創(chuàng)新中，促使技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力和社會財富，并在其中實現(xiàn)自身的獲利增值。涂人猛（2009）指出資本市場作為市場經(jīng)濟的重要組成部分，其所具有的籌集資金和優(yōu)化資源配置等功能又為新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了一種機制和場所，使新興產(chǎn)業(yè)的融資與社會公眾的投資能較好的結(jié)合起來。顧海峰（2011）認為產(chǎn)業(yè)選擇的過程就是資金向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)流動和集中的過程, 需要金融的資金形成和導(dǎo)向機制來實現(xiàn)。金融的支持作用體現(xiàn)在通過政策性金融和政府對市場性金融活動的適當干預(yù)使金融資源流向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè), 促進產(chǎn)業(yè)類型結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置。金融支持產(chǎn)業(yè)選擇的過程, 就是通過金融資源的初次優(yōu)化配置來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)類型結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置的過程，也就是說，通過金融支持產(chǎn)業(yè)優(yōu)化選擇的過程, 實現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從一般性產(chǎn)業(yè)樣本的順利遴選。
（三）資本市場促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)實證研究
劉鐵牛（2009）利用1992—2006年資本市場及技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)指標，對我國資本市場發(fā)展水平與技術(shù)創(chuàng)新三個階段（知識的創(chuàng)造、知識的應(yīng)用和知識的傳播）之間的協(xié)整關(guān)系進行了實證研究。結(jié)果表明，資本市場發(fā)展水平與技術(shù)創(chuàng)新三個階段之間均存在長期協(xié)整關(guān)系。但是Granger因果關(guān)系的研究結(jié)果顯示資本市場促進技術(shù)創(chuàng)新的作用不大，說明我國資本市場在促進技術(shù)創(chuàng)新上沒有發(fā)揮足夠大的作用。朱歡（2010）針對我國31個省市2000—2007年的面板數(shù)據(jù)，運用個體固定效應(yīng)模型對我國各地區(qū)的金融發(fā)展狀況對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用效果進行了實證研究，其研究結(jié)論為：我國金融機構(gòu)的貸款對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著很重要的作用。選取的高技術(shù)企業(yè)都是規(guī)模以上企業(yè)，中小型企業(yè)貸款難；我國股票市場的融資對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮的作用極其有限。張強、趙建曄（2010）也通過一項實證研究，得出我國資本市場的發(fā)展對科技創(chuàng)新3個階段即知識創(chuàng)造、知識應(yīng)用和知識傳播的支持作用相對比較薄弱，得出資本市場促進科技創(chuàng)新的作用不夠明顯的結(jié)論。
（四）有關(guān)風(fēng)險投資促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面的研究
萬鋼（2010）指出既要借鑒發(fā)達國家風(fēng)險投資的一般規(guī)律，更要重視探求適合我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展道路，創(chuàng)新體制機制，促進我國風(fēng)險投資事業(yè)健康壯大，為培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)揮積極助推作用。張明喜（2011）認為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在支持創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)中發(fā)揮著其他組織不可替代的作用，世界很多國家的政府都紛紛制定特別的引導(dǎo)政策。對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資給予直接的或間接的支持。陳昌智（2010）從風(fēng)險投資的作用出發(fā)，認為風(fēng)險投資將成為促進我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展最活躍的一支力量，風(fēng)險投資倡導(dǎo)的專業(yè)化投資理念有助于檢驗科技創(chuàng)新成果的有效性和市場價值。風(fēng)險投資可以促進財政科技投入方式和機制的創(chuàng)新，提高政府財政資金的使用效率。清科研究中心（2010）研究資料表明，本土創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機構(gòu)無論是在投資案例還是投資金額上都超過了外資創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機構(gòu)，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供股權(quán)融資，發(fā)揮了重要的作用。王宇偉、范從來（2011）指出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與私募股權(quán)投資的發(fā)展相輔相成，從國家層面來看，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)必然要求優(yōu)化投融資環(huán)境，加大對各類私募股權(quán)投資基金的吸引和扶持。
（五）資本市場發(fā)展促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長對策的研究
袁天昂（2010）從六大方面提出建立多層次資本市場支撐體系扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對策與建議：建立風(fēng)險投資推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；商業(yè)銀行適度介入，成立投資銀行扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；建立產(chǎn)業(yè)投資基金培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；建立共同基金扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；成立金融控股公司扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。李文增（2010）結(jié)合天津濱海新區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展實踐，提出在濱海高新區(qū)建立與國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系。許訌萍（2011）則研究了如何拓寬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投融資渠道，指出應(yīng)該設(shè)立財政專項資金；大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，鼓勵各級政府、民間資本成立各種針對新興產(chǎn)業(yè)投資的科技創(chuàng)業(yè)投資基金；大力擴容創(chuàng)業(yè)板，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)造更好的條件。梅興保（2011）從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和特點出發(fā)，認為應(yīng)當創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改進金融服務(wù)，根據(jù)不同的技術(shù)路線和技術(shù)層次，提供多樣金融服務(wù)；根據(jù)不同的創(chuàng)業(yè)主體，金融支持要把握機會和力度；充分發(fā)揮現(xiàn)有孵化器的綜合服務(wù)優(yōu)勢，增強對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持力度；運用金融工具盒專業(yè)技能，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進行專業(yè)化科學(xué)化的經(jīng)濟可行性論證。
三、簡單的結(jié)論與評析
綜上所述，國外學(xué)者研究資本市場和創(chuàng)新的關(guān)系的時間相對較早，抽象化的理論研究居多，研究方法和角度比較豐富，但直接研究資本市場與具體產(chǎn)業(yè)門類發(fā)展關(guān)系的文獻相對較少，但不妨礙研究結(jié)論最后殊途同歸，即資本市場能夠促進科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)成長。國內(nèi)學(xué)者相對來說進行的應(yīng)用研究和政策研究多一點，偏重于具體對策，但理論研究和應(yīng)用研究統(tǒng)一、規(guī)范分析和實證分析結(jié)合都顯不夠，對于資本市場發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長的內(nèi)在機理研究不夠透徹，研究還不夠系統(tǒng)全面，對不同資本范式范疇研究還比較單一，沒有文獻系統(tǒng)分析廣義資本市場如何促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，或新興產(chǎn)業(yè)，是炙手可熱的領(lǐng)域,無論從世界經(jīng)濟角度看,需要孕育新的科技革命、發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟增長的新引擎，帶動世界經(jīng)濟走出危機衰退的泥潭；還是從中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及提升競爭力角度分析，需要發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占領(lǐng)制高點，并使中國經(jīng)濟走出高污染、低附加值、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次低的困境，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)意義重大。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在中國實踐上出現(xiàn)一些問題，如政府過度干預(yù)的傾向、技術(shù)創(chuàng)新不足的傾向、忽視市場風(fēng)險的傾向等,從而使市場機制的力量特別是資本市場的作用似乎無的放矢。面對風(fēng)險性很強、技術(shù)路線充滿不確定性的新興產(chǎn)業(yè)，市場競爭、風(fēng)險資本的參與是有效的篩選機制，而不是政府主導(dǎo)的國有銀行資本力量的大規(guī)模參與，這非常重要，否則風(fēng)險是具有連帶性質(zhì)的。另一方面，中國資本市場對國民經(jīng)濟發(fā)展有重要意義，但在實踐中與實體經(jīng)濟似乎存在脫節(jié)的地方，有過分虛擬化的傾向，資本服務(wù)于實體經(jīng)濟或產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的功能不強，將資本引入創(chuàng)新及支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長，無論對于中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還是對于資本市場作用的發(fā)揮、體系的健全、功能的完善等方面都有積極的促進作用。因此，研究資本市場發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長的關(guān)系，對于兩者的健康發(fā)展都有重要的現(xiàn)實意義，并對中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的實踐有深遠的影響。深入系統(tǒng)研究這一問題，規(guī)范分析其內(nèi)在的作用機理以及通過實證分析尋找規(guī)律，也具有重要的理論價值。
注：
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⑧朱歡，我國金融發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用效果的實證分析[J]．科技管理研究，2010，30（14）
⑨張強，趙建曄.我國資本市場支持科技創(chuàng)新的實證研究[J]．科技進步與對策，2010，27（7）
⑩萬鋼，發(fā)展有中國特色風(fēng)險投資加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J]．中國科技產(chǎn)業(yè)，2010（8）
■陳昌智，大力發(fā)展風(fēng)險投資加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J]．中國流通經(jīng)濟，2010，24（11）
關(guān)鍵詞：資本市場 市場結(jié)構(gòu) 市場體制 對策
一、背景介紹
資本市場，也叫作長期金融市場或長期資金市場，主要指一年以上的各種資金借貸或證券交易，因為其資金投入期限長，風(fēng)險大，具有長期穩(wěn)定收入，類似于資本投資，所以稱為資本市場。
資本市場的主要特點有：一是融資期限長，少則一兩年，也可長達幾十年甚至沒有期限。二是由于資本市場資金多用于長期融資，因此流動性差，變現(xiàn)能力弱。三是由于其長期融資的特點，導(dǎo)致發(fā)生重大變故的可能也隨之增大，相對的，收益也較高。四是融資量大，資本市場上的資金需求方一般是大型企業(yè)、政府重大項目等等，而提供資金的主要是銀行、保險、信貸公司、各種基金和個人投資者，因此，資本市場上的資金借貸量較大。
自從1970年代末以來，改革開放的浪潮促使了我國資本市場的出現(xiàn)，經(jīng)過三十多年的實踐，在政府和市場共同的努力下，我國的資本資本市場取得了長足的發(fā)展，不斷擴大承載力，優(yōu)化功能結(jié)構(gòu)，不斷提高制度建設(shè)等。到今天，隨著資本市場參與者的快速增加，我國資本市場的法律體系、交易規(guī)則、監(jiān)管體系已經(jīng)逐漸接近國際標準。我們建立了全球第三大市值的股票交易市場，和市場規(guī)模位居世界第三的債券市場，和全球最大的商品期貨市場。目前，我國的資本市場已經(jīng)成為優(yōu)化資源配置、促進發(fā)展改革和中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要平臺。
然而隨著資本市場的擴大，資本市場的弊端也顯露了出來，我國的資本市場仍然存在法律不完善，制度不健全，監(jiān)管不到位等問題，這些都影響了我國資本市場的健康持續(xù)發(fā)展。為此，政府應(yīng)該在資本市場的發(fā)展建設(shè)中，履行好完善制度，合理監(jiān)管和適當干預(yù)等職責(zé)，使我國資本市場更加規(guī)范化發(fā)展，促進我國經(jīng)濟社會建設(shè)。
二、我國資本市場存在的主要問題
由于我國的資本市場是在經(jīng)濟體制改革中摸索發(fā)展起來的，在建立初期留下了一些制度上的局限和政策上的不配套，同時資本市場存在一些深層次和結(jié)構(gòu)性的問題，限制了市場自我調(diào)節(jié)功能的發(fā)揮。我認為我國資本市場的主要問題存在以下幾方面：
1.我國資本市場的制度不合理
由于我國上交所、深交所本身就是由政府自上而下建立起來的，建立之后由于種種體制的不完善，政府部門和行政機構(gòu)頻繁介入，基本是政府主導(dǎo)模式，雖然后來經(jīng)過多次改制，行政化特質(zhì)仍然很濃。一方面資本一級市場受到行政壟斷，地方政府在選擇上市公司時，一般只考慮保證地方財政收入而很少考慮上市公司的成長性。受此影響，企業(yè)為了上市也只能將主要精力放在政府公關(guān)和包裝上市上，上市只為圈錢，而不是真正通過融資改進生產(chǎn)經(jīng)營。另一方面，由于地方政府對企業(yè)的保護，導(dǎo)致資本二級市場經(jīng)常存在“政策行情”的情況，導(dǎo)致市場優(yōu)勝略汰的自我調(diào)節(jié)機制沒有起到作用，股市陰晴受政府態(tài)度左右。
我國資本市場還面臨法律法規(guī)不健全的難題，《證券法》雖然已經(jīng)出臺，但其制定和實施遲緩且缺乏相應(yīng)的配套實施細則和相關(guān)法律等，嚴重影響了證券市場的健康規(guī)范發(fā)展。而監(jiān)管部門職能不清，權(quán)責(zé)不明，沒有科學(xué)嚴密的措施保證監(jiān)管效果，導(dǎo)致大戶利益輸送，上市公司虛假信息、操縱市場等行為大量存在，嚴重擾亂資本市場正常運作。
而由于資本市場體制不合理，導(dǎo)致競爭、約束、激勵等機制也都比較滯后，市場競爭無序、約束無效的問題比較突出。
2.我國資本市場體系結(jié)構(gòu)不合理
我國資本市場的結(jié)構(gòu)失衡問題比較嚴重。首先上市公司結(jié)構(gòu)不合理，國有企業(yè)、大中型企業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，而非國有企業(yè)、小型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)上市公司少，這導(dǎo)致大批資金充足，產(chǎn)能過剩的企業(yè)占據(jù)著大量的融資席位，而急需資金支持的中小型高新企業(yè)卻無法上市融資，浪費了大量社會資源。其次是上市公司的股權(quán)也不合理，國家股、法人股往往占據(jù)的比重非常大，公眾流通股的比重都很低，這導(dǎo)致很多國有企業(yè)雖然改制為股份企業(yè)，但仍然是原來的國有企業(yè)，很難轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制。同時，由于流通股規(guī)模小，機構(gòu)大戶很容易操縱市場，這也使我國股市投機盛行。第三是投資主體結(jié)構(gòu)不合理。雖然近些年來，基金、信貸等投資機構(gòu)發(fā)展迅速，但我國資本市場投資主體仍以個人投資為主，而個人投資者投資資本市場往往存在投機心理，其投資偏好的隨機性很強，非常不穩(wěn)定。機構(gòu)投資往往更注重對上市公司進行全面分析，有合理科學(xué)的投資策略，理性的投資選擇，投資機構(gòu)對穩(wěn)定市場有著重要作用。而當前投資機構(gòu)的發(fā)展跟不上市場需要，難以發(fā)揮其穩(wěn)定資本市場的作用。另外，金融產(chǎn)品也存在很多問題。例如金融產(chǎn)品單一，期貨市場建設(shè)滯后，金融電子化、網(wǎng)絡(luò)化與國外發(fā)達水平相比還存在很大差距等。
三、政府健全和完善我國資本市場的對策
健全和發(fā)達的資本市場是我國經(jīng)濟社會發(fā)展的重要前提、強大動力和重要保障。因此，政府應(yīng)當對資本市場的發(fā)展、完善予以高度重視，承擔起資本市場守護者的責(zé)任。
1.完善資本市場制度設(shè)計，深化金融領(lǐng)域改革
完善制度建設(shè)是我國資本市場健康發(fā)展的根本保證，十報告中明確指出：要深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場。因此，政府作為制度的設(shè)計者，設(shè)計一套嚴謹科學(xué)、符合實際且切實可行的制度和規(guī)則，并能高效、實時的加以完善是我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的重要保證，也是政府應(yīng)當著力做好的關(guān)鍵。因此，加快利率市場化進程、匯率改革、人民幣國際化、深化證券期貨領(lǐng)域的各項改革，進一步減少政府對資本市場的行政干預(yù)，通過完善市場制度，將市場能夠自我調(diào)節(jié)的問題交給市場自行解決，才是政府應(yīng)當履行的職能。例如，證監(jiān)會應(yīng)以保護證券市場穩(wěn)定發(fā)展，減少對股票上市的行政干預(yù)等等。
2.完善資本市場的機制建設(shè)，不斷加大創(chuàng)新力度
通過推進資本市場的市場化改革，要逐步減少非市場化成分，建立健全市場機制，提高市場效率。首先要健全約束機制，真正形成權(quán)力機構(gòu)、決策部門、監(jiān)督機構(gòu)、經(jīng)營者、投資者之間相互監(jiān)督和制衡的約束機制，規(guī)范大股東的行為，強化上市企業(yè)經(jīng)營管理者的誠信意識，提高上市公司信息公開的真實性、準確性、及時性。其次，應(yīng)大力發(fā)展投資機構(gòu)，投資機構(gòu)與個人相比，行為比較規(guī)范，對市場有全面的分析把握，市場影響力較大，大力發(fā)展機構(gòu)投資者可以改善投資結(jié)構(gòu)，提高市場穩(wěn)定性，規(guī)范性。例如應(yīng)當加快社保基金、企業(yè)年金等各種基金的入市步伐，進一步拓寬合法合規(guī)資金的入市渠道，進一步引入境外投資機構(gòu)等，促進投資金鉤發(fā)展。三是應(yīng)完善多層次資本市場建設(shè)，豐富資本市場的市場層次和品種，如創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場，各類債券、權(quán)證、基金等投資產(chǎn)品和期貨市場等。推動銀行、基金等機構(gòu)根據(jù)個人投資者的風(fēng)險承受能力，不斷加強創(chuàng)新，開發(fā)差異化、針對性強的金融產(chǎn)品，豐富市場交易品種和避險產(chǎn)品。滿足不同種類企業(yè)融資需求，在中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上，進一步放寬中小企業(yè)上市限，并在時機成熟時啟動股份的全流通，使中小企業(yè)板成為真正的創(chuàng)業(yè)板市場，形成上交所、深交所的有序互補。
3.加強資本市場的監(jiān)管機制，營造有序投資環(huán)境
高效的監(jiān)管是資本市場健康發(fā)展的重要保證，也是政府部門的重要職責(zé)，政府應(yīng)該在健全法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，著力打造高效的資本市場監(jiān)督體系，及時有效的查處資本市場中的違法違規(guī)行為，加大懲處力度，增加違規(guī)成本，維護資本市場公平公正公開的交易投資環(huán)境，保護投資者的合法權(quán)益，尤其是應(yīng)當把中小投資者等弱勢群體作為重點，維護誠信的市場秩序，對嚴重違規(guī)失信的機構(gòu)和個人實行市場禁入措施。
4.進行必要的市場干預(yù)，彌補市場機制的盲目性
首先要強調(diào)的是，正常情況下，政府應(yīng)當盡量不干預(yù)資本市場的正常運行，讓市場機制發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能，但當特殊情況如經(jīng)濟危機時，政府干預(yù)作為凱恩斯所推崇的市場運行中“另一只有形的手”，一定程度上彌補市場的盲目性，就是十分必要的了。西方國家由自由市場經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)代市場經(jīng)濟，政府干預(yù)經(jīng)濟早已司空見慣，如次貸危機時，美國就使用多種經(jīng)濟手段進行市場干預(yù)，最終促成了1500億美元的經(jīng)濟刺激方案。當然，政府對市場的干預(yù)應(yīng)適時適度，只有當市場失靈和不穩(wěn)定時，政府才應(yīng)該科學(xué)準確的適度干預(yù)市場，恢復(fù)市場功能。
四、結(jié)論
經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，中國資本市場仍然處在“新興、轉(zhuǎn)型”的初級階段，為了促進經(jīng)濟社會發(fā)展，加快多層次資本市場體系建設(shè)，政府最應(yīng)該做的仍然是借鑒國際先進經(jīng)驗，結(jié)合我國實際，致力于營造完善科學(xué)的資本市場體系和機制，充分發(fā)揮市場功能，促使資本市場走上穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。
參考文獻
摘要：過去幾個世紀以來，金融逐漸成為國際政治經(jīng)濟競爭之關(guān)鍵詞，金融領(lǐng)域的競爭正逐漸成為國家經(jīng)濟競爭的核心內(nèi)容?？v觀近代以來大國崛起，金融的支持無不占有舉足輕重的位置，建設(shè)良好的金融架構(gòu)往往是提升一國經(jīng)濟實力和國家競爭力的重要途徑和發(fā)展戰(zhàn)略。本文力圖介紹美國在國家崛起時金融業(yè)所作出的重要貢獻，并對大國崛起的金融問題進行分析，提出對策建議。
關(guān)鍵詞：大國崛起；金融問題；資本市場
一、引言
美國在短短的二百年里不論在經(jīng)濟還是在科技上，都取得了舉世矚目的成就，這離不開美國金融市場尤其是資本市場的迅速發(fā)展與逐漸成熟。如今，作為多極化世界中一極的中國，對于世界經(jīng)濟、政治、文化的強勁影響力日益彰顯，本世紀前50年，是中國發(fā)展、崛起的大好時機，所以我們要以史為鑒，面向未來，探討美國崛起給我們帶來的啟示，并分析我國在崛起中將會遇到的金融問題。
二、美國崛起帶來的啟示
1820年中國的GDP占世界的28.7%，是當時世界上經(jīng)濟總量最大的國家。這一年，美國則剛剛渡過了荒蠻戰(zhàn)亂的時代，百廢待興。而在此前3年的一天，也就是1817年2月25日，在紐約曼哈頓島南端的一個經(jīng)紀人辦公室里，28名經(jīng)紀人齊聚一堂，成立了紐約股票交易委員會，這就是紐約交易所的前身。
短短的80年，滄海桑田，攻守輪回，令今天的人們唏噓不已。在中國，十九世紀早期的清朝，雖然國力仍然強盛，但閉關(guān)鎖國的國策，加之腐朽落后的體制，已使其走向衰敗成為必然。而當人們走近歷史的深處，會不無驚訝地發(fā)現(xiàn)，1817年那個似乎毫不起眼的紐約的股票交易委員會，竟然是一粒光明的火種。今天，當我們來探究美國經(jīng)濟起飛背后的驅(qū)動力時，沒有人能夠否認，以華爾街為代表的美國資本市場以及其他的體制創(chuàng)新，在美國崛起的過程中扮演著極其重要的角色。在今天全球各個資本市場和金融中心的博弈背后是大國的博弈，而且更為重要的是，資本市場的博弈對大國博弈的結(jié)果有著舉足輕重的影響。
當歷史翻過第二次世界大戰(zhàn)這殘酷的一頁，進入到現(xiàn)代經(jīng)濟競爭的時代，我們同樣可以看到，美國資本市場在美國經(jīng)濟的又一輪起飛中所起的重要作用。
二戰(zhàn)以后，美國經(jīng)濟在旺盛的民用需求的推動下，迅速發(fā)展了二三十年。但是到了七十年代，因為民用需求趨于飽和而進入了滯脹階段。無獨有偶，歐洲、日本等其他發(fā)達國家也經(jīng)歷了類似的發(fā)展過程。但是，隨后硅谷一輪又一輪的高科技浪潮，使得美國走出了滯脹困境。而歐洲和日本等國今天還未能走出低增長的困境。在這一切的背后，華爾街功不可沒。
令全世界最為矚目的是，在過去的30年中，從計算機、半導(dǎo)體、生物制藥、網(wǎng)絡(luò)、納米等所有的高科技產(chǎn)業(yè)無一不從美國興起，并引領(lǐng)美國經(jīng)濟實現(xiàn)了成功轉(zhuǎn)型。而歐洲和日本在高科技領(lǐng)域只能在美國后面亦步亦趨，依靠模仿拼命追趕。在新經(jīng)濟的潮流中，這些國家被美國遠遠地甩在了后面。
造成這一差別的原因，是美國資本市場和風(fēng)險投資形成的強大的發(fā)現(xiàn)和推動機制。歐洲銀行協(xié)會主席、德意志銀行首席經(jīng)濟學(xué)家沃特在訪華時指出：“從全球經(jīng)濟發(fā)展的潮流來看，世界正在逐步走向以資本市場為主導(dǎo)的經(jīng)濟發(fā)展模式，在這方面，歐洲已經(jīng)落后。中國不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場的模式。”英國前首相撒切爾夫人曾經(jīng)說過：“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國并非由于歐洲科技水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險投資方面落后于美國10年。”
所以，今天美國經(jīng)濟的強大，并不在于它的GDP總值位居世界第一，或它在高科技產(chǎn)業(yè)的一些領(lǐng)域獨占鰲頭，更為重要的是它的資本市場，以及資本市場所帶來的強大的發(fā)現(xiàn)篩選機制和資源調(diào)配能力。
三、中國在崛起過程中的金融問題分析
今天的中國經(jīng)濟，雖然有了長足的發(fā)展，但人均GDP和美國相比仍然只是很小一部分。從某種程度上來說，一個成熟的、良性的資本市場是促使金融體系乃至經(jīng)濟體系實現(xiàn)生態(tài)平衡的關(guān)鍵；同時，金融體系的運行效率和資本市場的發(fā)達程度，也決定了一個國家資源配置的效率，決定一國經(jīng)濟發(fā)展的“加速度”。歷史給站在十字路口的中國提供的深刻啟示是，對中國這樣一個正在崛起并追趕發(fā)達國家的大國來說，資本市場的建設(shè)是一個基本國策，必須放在一個國家戰(zhàn)略的高度來看待。我們需要把眼光放得更遠，需要全面思考大國崛起之金融市場發(fā)展戰(zhàn)略中的幾個重要問題，只有把這些問題搞清楚了，對市場的問題我們就有可能看得更清楚。
第一個問題：一個健康、強大的資本市場，必將伴隨著大國崛起而崛起，并必將為大國的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液。2007年A股市場已經(jīng)恢復(fù)了融資功能，盡管融資額創(chuàng)了歷史新高，高于過去幾大牛市頂部年度融資額之和，但目前它還仍只是“恢復(fù)”階段。這個市場還沒有健康、強大到“必將為大國的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液”那種程度。
如果我們將眼光放得更遠，放到2020年中國進入小康社會的長遠發(fā)展目標上來看，那么我們就會看得更為清楚：大國的崛起，必將需要一個健康、強大的資本市場做支撐；同時，一個健康、強大的金融市場的崛起，特別是一個健康、強大的資本市場的崛起，必將為大國的崛起插上一雙閃亮的翅膀。如果沒有強大的金融市場，中華民族的偉大復(fù)興，一定將要延滯許久。
第二個問題：關(guān)于多層次金融市場的建立和健全發(fā)展問題。主要是創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險投資、三板市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、債券市場、股指期貨、外匯市場。此外，還有銀行、保險、投行、利率市場、樓市，等等。這些實際上已經(jīng)構(gòu)成或即將構(gòu)成中國金融市場的體系。
這三座大山使今無中國資本市場的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務(wù)不在于擴容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。
本文是從資本市場基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。
二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩
中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現(xiàn)實波動中發(fā)展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導(dǎo)思想下，回避了意識形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場，但路徑的不同往往會產(chǎn)生不同的結(jié)果。
事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發(fā)展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經(jīng)濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術(shù)層面的資本運作分析技術(shù)也沒有形成一個良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。
概括起來，中國股市有三個沒底：
1.上市公司造假沒底
上市公司造假既有資本經(jīng)濟作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟監(jiān)管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來實現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級市場上機構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。
2.政策沒底
我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調(diào)控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。
3.股市理論的探討沒底
中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經(jīng)濟中不可缺少的組成部分，在我國的經(jīng)濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經(jīng)濟中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監(jiān)管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。
解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。
研究我國的股市基本理論，當務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經(jīng)濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認識資本市場的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。
三、股市基本功能探討
我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來，我國的資本市場發(fā)展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發(fā)生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。
股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：
1.資源優(yōu)化配置功能
股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個環(huán)節(jié)上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來實現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會資源再配置功能的體現(xiàn)，當然，二級市場的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會資源配置優(yōu)化的前提。
所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場。
2.晴雨表功能
資本市場不僅是一個資本和物的生產(chǎn)要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經(jīng)濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國內(nèi)各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關(guān)，都會關(guān)注這個市場。而一個國家、一個社會環(huán)境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經(jīng)濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經(jīng)濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風(fēng)向標和晴雨表功能從表象上看是市場經(jīng)濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質(zhì)上看則反映的是社會政治、經(jīng)濟形勢穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。
盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機構(gòu)操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經(jīng)濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應(yīng)該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。
3.價值發(fā)現(xiàn)功能
首先，價值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場上一只股票的現(xiàn)實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會和股東現(xiàn)實和未來的貢獻度。這一功能和企業(yè)真實的信息反饋和評價密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導(dǎo)著價格方向，進而引導(dǎo)資源的分配。
其次，這種價值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個概念，并且引導(dǎo)市場，人們承認這個概念，用超過人們現(xiàn)實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經(jīng)濟走向。
第三，在市場經(jīng)濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導(dǎo)整個市場經(jīng)濟的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經(jīng)濟承認以單一個體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。
4.股市的增值功能
股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導(dǎo)致的本金的增長是其他金融資產(chǎn)如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導(dǎo)致股票交易價格上升的合理因素之一。
論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經(jīng)濟的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國下一步改革開放主戰(zhàn)場的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。
資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學(xué)會判斷和分析作理性的投資人。當然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績，在真實的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。
四、股市新文化的建立
（一）股市舊文化批判
在中國的傳統(tǒng)上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術(shù)語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術(shù)語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規(guī)的機構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價者，還有一類則是合規(guī)的維護一只股票流動性和股價穩(wěn)定性的機構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構(gòu)和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機構(gòu)。
顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國資本市場不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構(gòu)違規(guī)者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風(fēng)氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。
（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系
當前中國資本市場正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來。當前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。
如果說股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權(quán)文化是強調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。
中國資本市場的當務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會迎刃而解。
（三）股市新文化的內(nèi)涵
在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：
1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)
開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅(qū)使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業(yè)的過程。這是一個投資人從傳統(tǒng)的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調(diào)動投資人對國家建設(shè)事業(yè)的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經(jīng)濟的發(fā)展有機統(tǒng)一，這是對傳統(tǒng)上以犧牲奉獻來促進國家利益發(fā)展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發(fā)不義之財?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>
2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識的投資理念
在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學(xué)專業(yè)知識和法律意識，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風(fēng)險防范；(2)學(xué)會對上市公司質(zhì)量判斷的基本知識，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實現(xiàn)資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規(guī)政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規(guī)行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。
通過投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財務(wù)知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。
《意見》對保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益給予了相當?shù)年P(guān)注。這體現(xiàn)了政府 對投資者特別是公眾投資者在資本市場發(fā)展中重要作用的深刻認識和把握，也體現(xiàn)了對投 資者利益特別是對社會公眾投資者合法利益的保護將成為下一階段資本市場改革開放和穩(wěn)定 發(fā)展的重要原則。
在中國資本市場發(fā)展的進程中，社會公眾投資者作出了重要的貢獻。但是，在股權(quán)分置等制 度缺陷下，中小投資者的利益往往最容易受到侵害。而持續(xù)地侵害社會公眾投資者的利益， 就 可能打擊公眾投資者的信心，導(dǎo)致公眾投資者的離場，進而使得資本市場功能萎縮。實際上 ，這正是近年來中國資本市場持續(xù)低迷的重要原因之一。
在制約投資者對資本市場信心的各種因素中，非流通股的場外低價轉(zhuǎn)讓是十分重要的一個 。在股權(quán)分置的格局下，只要流通股和非流通股之間存在差價，就意味著 靈敏的市場主體有可能以不同形式向 流通股股東圈錢。這就必然會推動市場的重心下移，而這一過程本身也造成了對社會公眾投 資者利益的侵害。
實際上，低價轉(zhuǎn)讓只是合規(guī)地侵害流通股股東利益的一種形式，在實際市場運行中還有其他 的形 式，例如，向流通股股東高價配股增發(fā)，利用可轉(zhuǎn)債等不同形式進行圈錢等?？赡苡腥藭f 在 利益受到侵害時，流通股股東可以用腳投票走人。是的，是有這種機制，但是，在非流通股 占主要控股地位的條件下，流通股股東用腳投票被動退出能對它造成什么約束呢？在全流通 的市場上，股票價格的下跌將導(dǎo)致外部的兼并收購和市場的優(yōu)勝劣汰，但是在股權(quán)分置的市 場結(jié)構(gòu)下基本上不存在這種機制。因此，對于弱勢的流通股股東，在被動的、認賠出場的、 事后的權(quán)力之外，還應(yīng)當賦予其積極的、事前的權(quán)力。
因此，現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是，缺乏對流通股作為弱勢群體的有效的保護制度。實際上 ，一股獨 大并不是問題，關(guān)鍵是在大股東濫用控制權(quán)的時候，缺乏對其必要的制衡和防范機制。這一 次《意見》強調(diào)，要特別保護社會公眾投資者的合法權(quán)益，這為下一階段推出相應(yīng)的對社會 公眾投資者的保護制度奠定了基礎(chǔ)。
論文提要：過去幾個世紀以來，金融逐漸成為國際政治經(jīng)濟競爭之關(guān)鍵詞，金融領(lǐng)域的競爭正逐漸成為國家經(jīng)濟競爭的核心內(nèi)容?？v觀近代以來大國崛起，金融的支持無不占有舉足輕重的位置，建設(shè)良好的金融架構(gòu)往往是提升一國經(jīng)濟實力和國家競爭力的重要途徑和發(fā)展戰(zhàn)略。本文力圖介紹美國在國家崛起時金融業(yè)所作出的重要貢獻，并對大國崛起的金融問題進行分析，提出對策建議。
一、引言
美國在短短的二百年里不論在經(jīng)濟還是在科技上，都取得了舉世矚目的成就，這離不開美國金融市場尤其是資本市場的迅速發(fā)展與逐漸成熟。如今，作為多極化世界中一極的中國，對于世界經(jīng)濟、政治、文化的強勁影響力日益彰顯，本世紀前50年，是中國發(fā)展、崛起的大好時機，所以我們要以史為鑒，面向未來，探討美國崛起給我們帶來的啟示，并分析我國在崛起中將會遇到的金融問題。
二、美國崛起帶來的啟示
1820年中國的GDP占世界的28.7%，是當時世界上經(jīng)濟總量最大的國家。這一年，美國則剛剛渡過了荒蠻戰(zhàn)亂的時代，百廢待興。而在此前3年的一天，也就是1817年2月25日，在紐約曼哈頓島南端的一個經(jīng)紀人辦公室里，28名經(jīng)紀人齊聚一堂，成立了紐約股票交易委員會，這就是紐約交易所的前身。
短短的80年，滄海桑田，攻守輪回，令今天的人們唏噓不已。在中國，十九世紀早期的清朝，雖然國力仍然強盛，但閉關(guān)鎖國的國策，加之腐朽落后的體制，已使其走向衰敗成為必然。而當人們走近歷史的深處，會不無驚訝地發(fā)現(xiàn)，1817年那個似乎毫不起眼的紐約的股票交易委員會，竟然是一粒光明的火種。今天，當我們來探究美國經(jīng)濟起飛背后的驅(qū)動力時，沒有人能夠否認，以華爾街為代表的美國資本市場以及其他的體制創(chuàng)新，在美國崛起的過程中扮演著極其重要的角色。在今天全球各個資本市場和金融中心的博弈背后是大國的博弈，而且更為重要的是，資本市場的博弈對大國博弈的結(jié)果有著舉足輕重的影響。
當歷史翻過第二次世界大戰(zhàn)這殘酷的一頁，進入到現(xiàn)代經(jīng)濟競爭的時代，我們同樣可以看到，美國資本市場在美國經(jīng)濟的又一輪起飛中所起的重要作用。
二戰(zhàn)以后，美國經(jīng)濟在旺盛的民用需求的推動下，迅速發(fā)展了二三十年。但是到了七十年代，因為民用需求趨于飽和而進入了滯脹階段。無獨有偶，歐洲、日本等其他發(fā)達國家也經(jīng)歷了類似的發(fā)展過程。但是，隨后硅谷一輪又一輪的高科技浪潮，使得美國走出了滯脹困境。而歐洲和日本等國今天還未能走出低增長的困境。在這一切的背后，華爾街功不可沒。
令全世界最為矚目的是，在過去的30年中，從計算機、半導(dǎo)體、生物制藥、網(wǎng)絡(luò)、納米等所有的高科技產(chǎn)業(yè)無一不從美國興起，并引領(lǐng)美國經(jīng)濟實現(xiàn)了成功轉(zhuǎn)型。而歐洲和日本在高科技領(lǐng)域只能在美國后面亦步亦趨，依靠模仿拼命追趕。在新經(jīng)濟的潮流中，這些國家被美國遠遠地甩在了后面。
造成這一差別的原因，是美國資本市場和風(fēng)險投資形成的強大的發(fā)現(xiàn)和推動機制。歐洲銀行協(xié)會主席、德意志銀行首席經(jīng)濟學(xué)家沃特在訪華時指出：“從全球經(jīng)濟發(fā)展的潮流來看，世界正在逐步走向以資本市場為主導(dǎo)的經(jīng)濟發(fā)展模式，在這方面，歐洲已經(jīng)落后。中國不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場的模式?！庇笆紫嗳銮袪柗蛉嗽?jīng)說過：“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國并非由于歐洲科技水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險投資方面落后于美國10年?！?/p>
所以，今天美國經(jīng)濟的強大，并不在于它的GDP總值位居世界第一，或它在高科技產(chǎn)業(yè)的一些領(lǐng)域獨占鰲頭，更為重要的是它的資本市場，以及資本市場所帶來的強大的發(fā)現(xiàn)篩選機制和資源調(diào)配能力。
三、中國在崛起過程中的金融問題分析
今天的中國經(jīng)濟，雖然有了長足的發(fā)展，但人均GDP和美國相比仍然只是很小一部分。從某種程度上來說，一個成熟的、良性的資本市場是促使金融體系乃至經(jīng)濟體系實現(xiàn)生態(tài)平衡的關(guān)鍵；同時，金融體系的運行效率和資本市場的發(fā)達程度，也決定了一個國家資源配置的效率，決定一國經(jīng)濟發(fā)展的“加速度”。歷史給站在十字路口的中國提供的深刻啟示是，對中國這樣一個正在崛起并追趕發(fā)達國家的大國來說，資本市場的建設(shè)是一個基本國策，必須放在一個國家戰(zhàn)略的高度來看待。我們需要把眼光放得更遠，需要全面思考大國崛起之金融市場發(fā)展戰(zhàn)略中的幾個重要問題，只有把這些問題搞清楚了，對市場的問題我們就有可能看得更清楚。
第一個問題：一個健康、強大的資本市場，必將伴隨著大國崛起而崛起，并必將為大國的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液。2007年A股市場已經(jīng)恢復(fù)了融資功能，盡管融資額創(chuàng)了歷史新高，高于過去幾大牛市頂部年度融資額之和，但目前它還仍只是“恢復(fù)”階段。這個市場還沒有健康、強大到“必將為大國的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液”那種程度。
如果我們將眼光放得更遠，放到2020年中國進入小康社會的長遠發(fā)展目標上來看，那么我們就會看得更為清楚：大國的崛起，必將需要一個健康、強大的資本市場做支撐；同時，一個健康、強大的金融市場的崛起，特別是一個健康、強大的資本市場的崛起，必將為大國的崛起插上一雙閃亮的翅膀。如果沒有強大的金融市場，中華民族的偉大復(fù)興，一定將要延滯許久。
第二個問題：關(guān)于多層次金融市場的建立和健全發(fā)展問題。主要是創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險投資、三板市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、債券市場、股指期貨、外匯市場。此外，還有銀行、保險、投行、利率市場、樓市，等等。這些實際上已經(jīng)構(gòu)成或即將構(gòu)成中國金融市場的體系。
論文內(nèi)容提要：管理層希望加大我國直接融資的比重，直接融資比重的提高離不開資本市場，我們需要一個健康快速發(fā)展的強大的資本市場。因此，我們應(yīng)該轉(zhuǎn)變長期以來形成的以資本市場需求為管理對象的傳統(tǒng)理念，科學(xué)疏導(dǎo)資本市場需求，擴大資本市場供給，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，維護資本市場的供求均衡，做大做強我國的資本市場，這樣才能有效提高直接融資的比重，促進我國國民經(jīng)濟又快又好的發(fā)展。
一、我國資本市場的跨越式發(fā)展
從2005年5月啟動股權(quán)分置改革開始，中國的資本市場進入了跨越式發(fā)展時期。上證指數(shù)從改革之初的1000點（2005年6月6日為998點）上升到了2007年的6100點（2007年10月16日上證指數(shù)曾到達創(chuàng)紀錄的6124點），市價總值也由改革之初的3萬億元發(fā)展到今天的30多萬億元。2007年8月9日，滬深兩市總市值達到了創(chuàng)紀錄的21.15萬億元，超過了2006年我國21.09萬億元的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），這既是滬深總市值首次超過GDP，同時也意味著我國的證券化率正式超過了100％。中國資本市場無論是從制度規(guī)范，還是市場規(guī)模和市值成長都實現(xiàn)了歷史性跨越，直接融資的比重快速上升。
資本市場的跨越式發(fā)展，直接表現(xiàn)為股指的推高和股價的上漲，從而引起不少人的憂慮，他們主張對此采取措施。這與我國長期以來形成的以需求為管理對象的傳統(tǒng)理念有關(guān)。
長時期以來，我們實際上沒有深刻理解發(fā)展資本市場的戰(zhàn)略意義，實用主義色彩非常明顯，需求政策成為中國資本市場發(fā)展的主導(dǎo)政策。在實際操作中，這種主導(dǎo)中國資本市場發(fā)展的需求政策又演變成一種以抑制需求為重點的政策。市場如果出現(xiàn)了持續(xù)性上漲，通常都會歸結(jié)為是由過量的需求造成的，隨之而來的是不斷出臺抑制需求的政策，以防止所謂的資產(chǎn)泡沫化。如果長期實施這樣的需求政策，必然嚴重壓抑資本市場的成長，使資本市場呈現(xiàn)出一種周而復(fù)始的循環(huán)過程，在較低的層面上不斷地復(fù)制一個個運行周期。在這樣的政策環(huán)境支配下，資本市場既沒有任何發(fā)展，也不可能對實體經(jīng)濟的成長和金融體系變革起到任何積極作用。中國1990——2005年的資本市場基本上就處在這樣一個狀態(tài)。
二、資本市場需求的疏導(dǎo)
改革開放以前，我國居民的金融資產(chǎn)只有單一的現(xiàn)金、銀行存款等形式，1980年我國發(fā)行第一期國庫券開始，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，隨后，外幣存款、保險等金融資產(chǎn)開始進入居民的金融資產(chǎn)組合之中。1990年、1991年深滬股票交易所相繼設(shè)立，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動幅度加快，股票、企業(yè)債、各類長短期國債等金融品種成為了居民金融資產(chǎn)的新寵。但由于資本市場的制度性缺陷和運行規(guī)則的不完善，股票市場的發(fā)展波瀾起伏，盡管規(guī)模擴張迅速，但市場動蕩巨大，證券品種創(chuàng)新動力不足。居民儲蓄存款隨著收入水平和經(jīng)濟社會領(lǐng)域其他改革導(dǎo)致的不確定性增加而不斷增長，表現(xiàn)為總量和增幅的雙高特征。根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，從1992年到2004年，居民儲蓄存款余額從11759.4億元增長到119555.4億元，增長近十倍；同期股票總市值從1048.13億元增長到37055.57億元，股票流通市值從861.62億元增加到11688.64億元；國債和企業(yè)債發(fā)展不平衡，企業(yè)債規(guī)模長期在低水平徘徊。從2005年開始的股權(quán)分制改革掃除了中國資本市場發(fā)展的最大的制度，中國資本市場的發(fā)展從此揭開了新的一頁。從2005年4月29日到現(xiàn)在，我國股票市場開始了持續(xù)快速的發(fā)展歷程，從2005年到2006年，股票總市值從32430億元猛增到2006年底的89403億元，同期銀行存款卻只從141051億元增加到161587億元，股票規(guī)模已經(jīng)超過銀行存款余額的50%。此外，短期融資券、各類基金、權(quán)證、證券化產(chǎn)品、各類信托產(chǎn)品等也紛紛登場，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開始進一步大幅度的變化。
近十年來，我國國民經(jīng)濟保持了10%以上的增長速度，經(jīng)濟實力的增強直接增加了居民的收入。據(jù)統(tǒng)計，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入從1992年的2026元增加到2005年的10493元，農(nóng)村居民的人均收入也從784元增加到3254元，不僅表現(xiàn)在量的增長，而且表現(xiàn)出農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民的收入差距在不斷縮小，這一趨勢反映了我國居民收入結(jié)構(gòu)的日趨合理。
居民收入的增長必然導(dǎo)致邊際消費的降低，城鄉(xiāng)居民的恩格爾系數(shù)在不斷降低，到2005年，城鄉(xiāng)居民的恩格爾系數(shù)降到了36.7和45.5，均在50以下。這也反映了居民儲蓄率的上升，將有更多的資金投資于金融產(chǎn)品，這是金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最為原始、最為長久的動力。
從結(jié)構(gòu)上看，近些年來，我國居民收入的差距也在擴大，社會資金的集中度在不斷提高，高收入家庭的比例也在增加。據(jù)統(tǒng)計，社會資金的80%掌握在20%的人手中，而我國行業(yè)間的收入差別也在擴大，目前已經(jīng)達到了4.84倍。顯然，財富的結(jié)構(gòu)性變動必然極大增加金融資產(chǎn)投資的資金來源。另一方面，隨著我國改革開放進程不斷的加快，利率、匯率、產(chǎn)品價格、金融資產(chǎn)價格的波動會進一步加劇，繼續(xù)增加銀行存款資產(chǎn)將會導(dǎo)致更大的風(fēng)險，這也是推動居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要變量。
在資本市場的參與主體方面，證監(jiān)會通過幾年的市場整頓，特別是針對證券公司的違規(guī)操作問題，采取了區(qū)別對待、嚴格管理的整改措施，將證券公司分為創(chuàng)新類、規(guī)范類、問題類券商，分別進行管理，嚴肅了市場紀律，強化了市場秩序，證券公司的運作更為規(guī)范，截止2006年12月31日，我國證券公司數(shù)量降為104家。同時強化市場監(jiān)管和信息披露，對各類市場信息和服務(wù)中介加強管理，其行為也日益規(guī)范。
在資本市場的運行規(guī)則方面，我國監(jiān)管部門陸續(xù)出臺、修訂了一系列的法律法規(guī)，力求以股權(quán)分置改革為契機，全面而穩(wěn)步地推進我國資本市場運行規(guī)則的改革，重要的法律法規(guī)有：2005年修訂的《公司法》和《證券法》、2006年3月修訂的《上市公司股東大會規(guī)則》、2006年5月出臺的《上市公司收購管理辦法》、《證券投資者保護基金管理辦法》等。這些法律規(guī)范涉及到了投資者保護、證券承銷、公司重組等關(guān)于市場運行的方方面面，是股權(quán)分制改革后對市場運行主要方面規(guī)則的重新安排和調(diào)整，從而建立起了基本完善的市場運行規(guī)則體系。
為進一步擴大對外開放、推進中國金融體制改革，我國監(jiān)管部門開始對整個金融業(yè)進行改革，在2006年推出了銀行試辦基金的政策，各類金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)開始相互交叉、滲透，金融控股公司這一嶄新的組織模式開始浮出水面，形成了以銀行、證券公司、保險公司為主體的眾多的金融控股公司。
經(jīng)過近30年的改革開放和發(fā)展，中國社會已經(jīng)進入到金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大調(diào)整的時代，投資者期盼著收益與風(fēng)險在不同層次匹配的多樣化金融資產(chǎn)的出現(xiàn)。在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生裂變的今天，投資者越來越偏好收益與風(fēng)險在較高層次匹配、并具有較好流動性的證券化金融資產(chǎn)。居民部門和企業(yè)部門對各類金融資產(chǎn)的需求不能也不應(yīng)該抑制，而是應(yīng)該進行科學(xué)的疏導(dǎo)。疏導(dǎo)主要從以下幾個方面進行：一是大力發(fā)展證券投資基金等機構(gòu)投資者。它不但是一般投資者進入市場的管道，而且更為重要的是其自身也是證券化金融資產(chǎn)的重要組成部分。證券投資基金對于豐富金融資產(chǎn)品種，促進金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)向市場化、證券化方向轉(zhuǎn)變具有重要作用。美國投資公司協(xié)會的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2006年約有48%的美國家庭持有共同基金，基金持有人達9600萬人，約占美國總?cè)丝跀?shù)的三分之一。共同基金是美國資本市場投資主力。2000年之后，證券投資基金、社?；稹⒈ｋU資金等三類機構(gòu)投資者的證券投資規(guī)模都在迅速增加，到2007年6月30日止，證券投資基金的證券資產(chǎn)總額已經(jīng)超過了一萬億元，達到12400億元；2006年底社?；鸬馁Y產(chǎn)規(guī)模也已經(jīng)達到了2827億元以上；保險資金的證券投資規(guī)模在2006年也達到了18493.8億元的規(guī)模，這些機構(gòu)投資者為我國資本市場的發(fā)展做出了重大貢獻。二是恰當?shù)亩愂照摺Ｎ覀儾粦?yīng)加重針對二級市場投資行為的稅賦，更不能開征對資本市場發(fā)展有釜底抽薪作用的資本利得稅，否則，試圖通過疏導(dǎo)需求而使新增資金源源不斷地進入資本市場，以實現(xiàn)供求動態(tài)平衡的目標不可能實現(xiàn)，市場必然又回到以前停滯不前的狀態(tài)。三是，積極培育外部需求。雖然目前中國資本市場的市值已達30多萬億人民幣，但無限制流通股不到總市值的1/3，中國市值前10位的上市公司總市值達19.21萬億人民幣，無限制流通股市值只有9035.71億元，不到其市值的5%。禁售期過后，這些巨額流通股對市場會產(chǎn)生極大的壓力，因此必須尋找與此相匹配的外部需求者。當然，擴大證券投資的對外開放需要相應(yīng)的配套措施。比如提供必要的匯率風(fēng)險避險工具。外國投資者進入中國將面臨匯率風(fēng)險，因此，適當?shù)膮R率避險工具的提供是外國投資者急切需要的；其次是改善外匯管理，逐步取消相關(guān)限制。三、資本市場供給的優(yōu)化
從科學(xué)發(fā)展觀的角度看，我國資本市場的政策傾向應(yīng)該是發(fā)展性政策，這種發(fā)展性政策的核心理念應(yīng)該是供給主導(dǎo)型而不是需求主導(dǎo)型的。現(xiàn)行中國資本市場的政策的支點在于擴大供給、優(yōu)化結(jié)構(gòu)的同時合理疏導(dǎo)需求。
當前中國宏觀經(jīng)濟運行中流動性過剩導(dǎo)致的后果之一，就表現(xiàn)為資本市場運行過程中供求關(guān)系的失衡以及由此所導(dǎo)致的以股票、房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格的快速上揚。如果沒有相應(yīng)的政策措施，資金需求驅(qū)動下的中國股票等資產(chǎn)價格存在較為明顯的泡沫化趨勢，資產(chǎn)價格的上揚不能維持，就會導(dǎo)致泡沫的破滅。由于我國資本市場中“垃圾股”不少，上市公司業(yè)績不盡如人意，再加上市場中來自上市公司的種種不規(guī)范行為的披露，使得投資者對上市公司運行質(zhì)量無從做出準確判斷而且信心不足，進而無法建立穩(wěn)定的長期預(yù)期機制，致使市場參與者的投資、并購乃至發(fā)行上市決策普遍帶有短期逐利取向，市場投機氣氛非常強烈。
因此，擴大資本市場供給的核心是績優(yōu)上市資源的不斷增加，此外還要改變中國資本市場當前股票市場與債券市場（核心是股票與公司債之間的協(xié)調(diào)）、股票市場內(nèi)部（其核心是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或者說成熟產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)、主板與創(chuàng)業(yè)板之間的協(xié)調(diào)）、債券市場內(nèi)部（核心問題是公司債市場的缺失）的結(jié)構(gòu)失衡，進行資本市場供給的優(yōu)化。資本市場供給的規(guī)模擴大和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是經(jīng)濟金融全球一體化進程中我國資本市場國際化的內(nèi)在要求。如果不通過證券供給的規(guī)模擴大和結(jié)構(gòu)優(yōu)化來加快中國內(nèi)地資本市場的發(fā)展及其變革，打破既存的“路徑依賴”，就可能導(dǎo)致在中國資本市場上，中國的機構(gòu)被邊緣化，而外資證券機構(gòu)卻控制高端業(yè)務(wù)，攫取高額利潤。
二、美國崛起帶來的啟示
1820年中國的GDP占世界的28.7%，是當時世界上經(jīng)濟總量最大的國家。這一年，美國則剛剛渡過了荒蠻戰(zhàn)亂的時代，百廢待興。而在此前3年的一天，也就是1817年2月25日，在紐約曼哈頓島南端的一個經(jīng)紀人辦公室里，28名經(jīng)紀人齊聚一堂，成立了紐約股票交易委員會，這就是紐約交易所的前身。
短短的80年，滄海桑田，攻守輪回，令今天的人們唏噓不已。在中國，十九世紀早期的清朝，雖然國力仍然強盛，但閉關(guān)鎖國的國策，加之腐朽落后的體制，已使其走向衰敗成為必然。而當人們走近歷史的深處，會不無驚訝地發(fā)現(xiàn)，1817年那個似乎毫不起眼的紐約的股票交易委員會，竟然是一粒光明的火種。今天，當我們來探究美國經(jīng)濟起飛背后的驅(qū)動力時，沒有人能夠否認，以華爾街為代表的美國資本市場以及其他的體制創(chuàng)新，在美國崛起的過程中扮演著極其重要的角色。在今天全球各個資本市場和金融中心的博弈背后是大國的博弈，而且更為重要的是，資本市場的博弈對大國博弈的結(jié)果有著舉足輕重的影響。
當歷史翻過第二次世界大戰(zhàn)這殘酷的一頁，進入到現(xiàn)代經(jīng)濟競爭的時代，我們同樣可以看到，美國資本市場在美國經(jīng)濟的又一輪起飛中所起的重要作用。
二戰(zhàn)以后，美國經(jīng)濟在旺盛的民用需求的推動下，迅速發(fā)展了二三十年。但是到了七十年代，因為民用需求趨于飽和而進入了滯脹階段。無獨有偶，歐洲、日本等其他發(fā)達國家也經(jīng)歷了類似的發(fā)展過程。但是，隨后硅谷一輪又一輪的高科技浪潮，使得美國走出了滯脹困境。而歐洲和日本等國今天還未能走出低增長的困境。在這一切的背后，華爾街功不可沒。
令全世界最為矚目的是，在過去的30年中，從計算機、半導(dǎo)體、生物制藥、網(wǎng)絡(luò)、納米等所有的高科技產(chǎn)業(yè)無一不從美國興起，并引領(lǐng)美國經(jīng)濟實現(xiàn)了成功轉(zhuǎn)型。而歐洲和日本在高科技領(lǐng)域只能在美國后面亦步亦趨，依靠模仿拼命追趕。在新經(jīng)濟的潮流中，這些國家被美國遠遠地甩在了后面。
造成這一差別的原因，是美國資本市場和風(fēng)險投資形成的強大的發(fā)現(xiàn)和推動機制。歐洲銀行協(xié)會主席、德意志銀行首席經(jīng)濟學(xué)家沃特在訪華時指出：“從全球經(jīng)濟發(fā)展的潮流來看，世界正在逐步走向以資本市場為主導(dǎo)的經(jīng)濟發(fā)展模式，在這方面，歐洲已經(jīng)落后。中國不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場的模式?！庇笆紫嗳銮袪柗蛉嗽?jīng)說過：“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國并非由于歐洲科技水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險投資方面落后于美國10年?！?/p>
所以，今天美國經(jīng)濟的強大，并不在于它的GDP總值位居世界第一，或它在高科技產(chǎn)業(yè)的一些領(lǐng)域獨占鰲頭，更為重要的是它的資本市場，以及資本市場所帶來的強大的發(fā)現(xiàn)篩選機制和資源調(diào)配能力。
三、中國在崛起過程中的金融問題分析
今天的中國經(jīng)濟，雖然有了長足的發(fā)展，但人均GDP和美國相比仍然只是很小一部分。從某種程度上來說，一個成熟的、良性的資本市場是促使金融體系乃至經(jīng)濟體系實現(xiàn)生態(tài)平衡的關(guān)鍵；同時，金融體系的運行效率和資本市場的發(fā)達程度，也決定了一個國家資源配置的效率，決定一國經(jīng)濟發(fā)展的“加速度”。歷史給站在十字路口的中國提供的深刻啟示是，對中國這樣一個正在崛起并追趕發(fā)達國家的大國來說，資本市場的建設(shè)是一個基本國策，必須放在一個國家戰(zhàn)略的高度來看待。我們需要把眼光放得更遠，需要全面思考大國崛起之金融市場發(fā)展戰(zhàn)略中的幾個重要問題，只有把這些問題搞清楚了，對市場的問題我們就有可能看得更清楚。
第一個問題：一個健康、強大的資本市場，必將伴隨著大國崛起而崛起，并必將為大國的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液。2007年A股市場已經(jīng)恢復(fù)了融資功能，盡管融資額創(chuàng)了歷史新高，高于過去幾大牛市頂部年度融資額之和，但目前它還仍只是“恢復(fù)”階段。這個市場還沒有健康、強大到“必將為大國的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液”那種程度。
如果我們將眼光放得更遠，放到2020年中國進入小康社會的長遠發(fā)展目標上來看，那么我們就會看得更為清楚：大國的崛起，必將需要一個健康、強大的資本市場做支撐；同時，一個健康、強大的金融市場的崛起，特別是一個健康、強大的資本市場的崛起，必將為大國的崛起插上一雙閃亮的翅膀。如果沒有強大的金融市場，中華民族的偉大復(fù)興，一定將要延滯許久。
第二個問題：關(guān)于多層次金融市場的建立和健全發(fā)展問題。主要是創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險投資、三板市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、債券市場、股指期貨、外匯市場。此外，還有銀行、保險、投行、利率市場、樓市，等等。這些實際上已經(jīng)構(gòu)成或即將構(gòu)成中國金融市場的體系。