導(dǎo)語(yǔ)：在專(zhuān)利資產(chǎn)證券化的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。

第1篇

關(guān)鍵詞：文化資產(chǎn)證券化；法律風(fēng)險(xiǎn)；兩級(jí)立法模式；信息披露；風(fēng)險(xiǎn)隔離

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.48；DF438 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001—6260（2012）04—0010—07

一、引言

文化產(chǎn)業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要著力點(diǎn)，如何促進(jìn)文化產(chǎn)權(quán)交易、發(fā)展壯大我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)是理論和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。資產(chǎn)證券化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家金融創(chuàng)新的重要組成部分，不少國(guó)家早有豐富的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)理論研究也較為深入，包括從破產(chǎn)法的角度探討實(shí)質(zhì)合并規(guī)則對(duì)SPV風(fēng)險(xiǎn)隔離作用的影響（陳霞，2010；陳依依，2003；遲君輝，2010；Lahny IV，2001）、詳細(xì)探討稅法、信托法、銀行資本監(jiān)管法規(guī)對(duì)資產(chǎn)池構(gòu)成的影響（Frankel，1991），以及針對(duì)大陸法系與英美法系不同制度背景下資產(chǎn)證券化的規(guī)則設(shè)計(jì)等研究（Aleknaite，2007）。但專(zhuān)門(mén)針對(duì)文化資產(chǎn)的研究并不多，有部分學(xué)者關(guān)注到知識(shí)產(chǎn)權(quán)上設(shè)立的證券性權(quán)利的登記與信息披露問(wèn)題（Widen，2004）。而國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)時(shí)，普遍將關(guān)注點(diǎn)放在銀行不良資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)項(xiàng)目、住房抵押貸款等資產(chǎn)類(lèi)別上，很少有對(duì)文化類(lèi)資產(chǎn)的關(guān)注（潘曉明等，2010；陳依依，2003）。實(shí)務(wù)界卻先行一步，各地文化產(chǎn)權(quán)交易所的創(chuàng)新嘗試提供了一個(gè)發(fā)展資產(chǎn)證券化和文化產(chǎn)權(quán)交易可能的契合點(diǎn)，但由于制度和監(jiān)管的不足使其發(fā)展受阻。筆者認(rèn)為：文化資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)納入我國(guó)資產(chǎn)證券化的統(tǒng)一立法框架，同時(shí)兼顧文化行業(yè)的特殊性，國(guó)外經(jīng)驗(yàn)可以適度借鑒，但更應(yīng)當(dāng)結(jié)合本國(guó)特色來(lái)進(jìn)行具體制度構(gòu)建。

二、文化產(chǎn)權(quán)交易制度創(chuàng)新一資產(chǎn)證券化

1.資產(chǎn)證券化的定義與我國(guó)的實(shí)踐

“資產(chǎn)證券化”（Asset Securitization）作為一種結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品，是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具（遲君輝，2010）。但對(duì)資產(chǎn)證券化的定義，學(xué)者并不統(tǒng)一。比較狹義的定義是，“發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合（在法學(xué)本質(zhì)上是債權(quán)）出售給特殊目的機(jī)構(gòu)，由其通過(guò)特定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷(xiāo)售給金融市場(chǎng)上投資者的融資制度”（顧權(quán)，2010）。而被稱為“證券化之父”的美國(guó)耶魯大學(xué)法博齊教授則認(rèn)為，“證券化可以被廣泛地定義為一個(gè)過(guò)程，通過(guò)這個(gè)過(guò)程將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的帶息證券”（周樂(lè)偉，2007）。筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的本質(zhì)在于使非流動(dòng)性資產(chǎn)變得具有證券流通性與可及時(shí)變現(xiàn)性，至于是否采用統(tǒng)一的程序和方法，并不具有根本性意義，故本文采用較為廣義的定義。

實(shí)際上，至今我國(guó)尚無(wú)一部法律中明確出現(xiàn)“資產(chǎn)證券化”這個(gè)詞，但現(xiàn)實(shí)中類(lèi)似資產(chǎn)證券化的實(shí)踐已經(jīng)先行，比如在《中華人民共和國(guó)公路法》出臺(tái)之前，珠海 —廣州—深圳高速、上?！贾荨獙幉ǜ咚倬筒扇∈召M(fèi)權(quán)證券化的模式進(jìn)行融資運(yùn)作，而1997年《公路法》出臺(tái)后才正式認(rèn)可“開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)公路的公司可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定發(fā)行股票、公司債券籌集資金”。銀行資產(chǎn)證券化領(lǐng)域也是如此。早在2003年，華融資產(chǎn)管理公司就開(kāi)始了資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目，但直到2005年4月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)才《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》?？梢?jiàn)，我國(guó)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域呈現(xiàn)出一個(gè)實(shí)踐先行、立法滯后的特點(diǎn)。

總體上，資產(chǎn)證券化在我國(guó)尚處于起步階段，相關(guān)法律制度大多還處于空白和試行狀態(tài)，但實(shí)踐中金融創(chuàng)新的需求卻極為高漲。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)藏的巨大潛力與金融體系改革的迫切需求，理論和實(shí)務(wù)界都相當(dāng)看好我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景。

2.我國(guó)文化產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化創(chuàng)新嘗試

2010年7月3日，深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所正式推出中國(guó)第一個(gè)基于權(quán)益拆分模式的藝術(shù)品資產(chǎn)包——畫(huà)家楊培江的12件畫(huà)作整體打包后成為首個(gè)資產(chǎn)包，初始作價(jià)200萬(wàn)元，深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所將所有權(quán)份額“拆分”為1000份，每份面值為2000元，掛牌認(rèn)購(gòu)，持續(xù)流通，投資人將通過(guò)藝術(shù)品資產(chǎn)包的增值獲得投資回報(bào)。從法律的角度看，這種創(chuàng)新性的“權(quán)益拆分”，其實(shí)質(zhì)是將一件實(shí)物的所有權(quán)及在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的各種收益進(jìn)行拆分。投資人可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)拆分的份數(shù)，來(lái)獲得投資標(biāo)的物的部分所有權(quán)及相關(guān)收益，從而也獲得基于這些權(quán)益所帶來(lái)的遠(yuǎn)期或當(dāng)期的收益（馬麗，2010）。

藝術(shù)品“權(quán)益拆分”交易模式具有降低藝術(shù)品投資門(mén)檻、增加資產(chǎn)流動(dòng)性與促進(jìn)融資等多重效果，推出之后也很受投資者青睞，但其法律性質(zhì)究竟是什么，投資者恐怕并不清楚。深圳文交所將其稱為“所有權(quán)份額”，其基本運(yùn)作模式是由畫(huà)家楊培江的獨(dú)家授權(quán)經(jīng)紀(jì)人張宏作為發(fā)行人，由天祿琳瑯公司作為發(fā)行商和掛牌保薦人，其1000份份額由發(fā)行人和商保留400份，其余600份在深圳文交所公開(kāi)發(fā)行流通。

可見(jiàn)，這種“權(quán)益拆分”既不同于一般的共有，也不同于普通的證券發(fā)行，其實(shí)質(zhì)應(yīng)屬于資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)支持證券（Asset—Backed Securities，簡(jiǎn)稱ABS），即以藝術(shù)品這類(lèi)特定資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值與將來(lái)的升值收益為保障，發(fā)行市場(chǎng)上可流通的證券，證券持有者可以按照份額來(lái)分享這部分資產(chǎn)當(dāng)期和遠(yuǎn)期的價(jià)值。這種藝術(shù)品份額交易模式一經(jīng)推出后，天津、成都、鄭州等各地文化產(chǎn)權(quán)交易所紛紛跟進(jìn)，投資者也是熱情高漲。從金融創(chuàng)新的角度看，這一模式的確具有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3.文化資產(chǎn)證券化的可行性與發(fā)展前景

從根本上看，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)是具有一個(gè)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)池（Asset P001），證券化的制度構(gòu)建核心是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)隔離（即與該資產(chǎn)或資產(chǎn)池的原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離）。而這個(gè)資產(chǎn)池的構(gòu)成除了一般認(rèn)可的住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)項(xiàng)目等種類(lèi)外，還可以包括許多具有價(jià)值與未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)類(lèi)型，如前述深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所已經(jīng)嘗試的藝術(shù)品、專(zhuān)利、商標(biāo)等。實(shí)際上知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在國(guó)外早有發(fā)展，“1997年，美國(guó)Pull—man Group以英國(guó)超級(jí)搖滾歌星大衛(wèi)·鮑伊（David Bowie）所出版唱片的許可費(fèi)收益權(quán)為支撐發(fā)行證券，成功地從資本市場(chǎng)融資5500萬(wàn)美元。隨后，一系列知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化相繼進(jìn)行”（陳霞，2010）。

可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化在文化產(chǎn)權(quán)交易中具有非常廣泛的適用性，只要能滿足“產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流”、“真實(shí)出售”與“破產(chǎn)隔離”三個(gè)基本要件，藝術(shù)品、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款乃至廣播電視頻道播出權(quán)（比如黃金時(shí)段廣告招標(biāo)所得收益）等有形和無(wú)形文化資產(chǎn)都可以通過(guò)這一新的方式來(lái)進(jìn)行交易和融資。這樣一來(lái)，文化資產(chǎn)證券化不僅可以成為我國(guó)開(kāi)展金融創(chuàng)新的一個(gè)突破口，而且對(duì)于促進(jìn)文化產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展也具有重要意義。通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以加強(qiáng)文化資產(chǎn)的流動(dòng)性，吸引更多的社會(huì)資金投人文化市場(chǎng)；可以降低投資門(mén)檻，鼓勵(lì)民間文化投資；可以盤(pán)活企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)，解決缺乏可抵押資產(chǎn)的文化企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

而且，相比其他類(lèi)型的資產(chǎn)，文化資產(chǎn)的價(jià)值穩(wěn)定性、收益可靠性、從業(yè)人員素質(zhì)等對(duì)投資者更有吸引力，具有更高的市場(chǎng)認(rèn)可度。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展不盡如人意的一個(gè)根本原因就是“政策制度與市場(chǎng)需求未能很好地結(jié)合起來(lái)”（王元璋等，2011）。立法者推出《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，但投資者對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平、不良資產(chǎn)的管理水平等不夠信任，實(shí)踐中市場(chǎng)反應(yīng)并不熱烈。而在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)的選擇是決定證券化能否成功的前提，“發(fā)行人通過(guò)資產(chǎn)打包，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)重新分配確定新的發(fā)行收益與比例的過(guò)程中，必須考慮投資人的偏好?！挥邪l(fā)行人與投資者選擇發(fā)行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的比例相同時(shí)，市場(chǎng)才會(huì)出清，兩者收益達(dá)到最大”（李冬花等，2010）。影視、創(chuàng)意、動(dòng)漫、藝術(shù)品收藏等文化行業(yè)的創(chuàng)造力和發(fā)展?jié)摿?duì)投資者具有很大吸引力，而文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展也需要有更有效的途徑來(lái)吸引社會(huì)資金，兩相契合，文化與資本的聯(lián)姻通過(guò)文化資產(chǎn)證券化或許能夠更好地達(dá)成。

三、目前文化資產(chǎn)證券化實(shí)踐的不足與潛在風(fēng)險(xiǎn)

雖然文化資產(chǎn)證券化有著很好的發(fā)展前景，然而當(dāng)前法律的缺失始終是藝術(shù)品份額交易不可回避的障礙。2011年，國(guó)務(wù)院連續(xù)了《關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（業(yè)界稱“38號(hào)令”）和《關(guān)于貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院決定加強(qiáng)文化產(chǎn)權(quán)交易和藝術(shù)品交易管理的意見(jiàn)》（業(yè)界稱“49號(hào)令”），尤其是后者明確規(guī)定各地文交所的清理整頓工作要在2012年6月30日前完成。大部分文交所已經(jīng)在進(jìn)行此類(lèi)業(yè)務(wù)的停止和善后工作，2011年8月15日，因承諾的上市交易遲遲不能兌現(xiàn)，湖南文交所開(kāi)始受理退款申請(qǐng)；陜西文交所也在“38號(hào)令”后不久暫停所有新品發(fā)售，并為中簽者辦理全額退款；深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所在此項(xiàng)業(yè)務(wù)暫停近一年后，在其網(wǎng)站上刊登了一則由深圳市委宣傳部的《關(guān)于文交所藝術(shù)品權(quán)益拆分業(yè)務(wù)善后重點(diǎn)工作及責(zé)任分工通知》，公布了其藝術(shù)品權(quán)益拆分業(yè)務(wù)的善后責(zé)任分工，并督促其份額產(chǎn)品的初始發(fā)行人及交易商回購(gòu)產(chǎn)品。

監(jiān)管層之所以緊急叫停文化產(chǎn)品份額交易，源于在短暫的時(shí)間內(nèi)，這類(lèi)交易已經(jīng)體現(xiàn)出相當(dāng)程度的混亂狀況，究其根源，在法律制度支撐不足的情況下，此類(lèi)交易中的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

1.法律風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)目前還沒(méi)有一部統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法，實(shí)踐中的試點(diǎn)更多帶著“摸著石頭過(guò)河”的意味。配套制度支持不足，缺乏法律保障，是目前發(fā)展文化資產(chǎn)證券化的最大瓶頸。首先，文化資產(chǎn)證券化其實(shí)是針對(duì)公眾進(jìn)行的融資，如果缺乏有效的發(fā)行監(jiān)管和信息披露制度，很容易造成投資者難以挽回的損失；其次，目前我國(guó)法律制度還存在著一些與資產(chǎn)證券化相沖突的地方，如通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)利按照現(xiàn)行物權(quán)法的規(guī)定，進(jìn)行融資屬于權(quán)利質(zhì)押，需要到相關(guān)主管部門(mén)進(jìn)行登記才能成立質(zhì)權(quán)，并對(duì)質(zhì)權(quán)設(shè)立后的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和許可使用規(guī)定了限制，而針對(duì)公眾發(fā)行的、需要通過(guò)轉(zhuǎn)讓和許可交易進(jìn)行資產(chǎn)增值的證券化資產(chǎn)顯然不能滿足這樣的法律要求；最后，文化資產(chǎn)投資需要相關(guān)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，對(duì)普通投資者而言，中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)、擔(dān)保和咨詢服務(wù)非常重要，而目前這方面的中介服務(wù)還基本處于空白狀態(tài)。

2.資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

大多數(shù)文化資產(chǎn)本身的價(jià)值存在變動(dòng)性，比如在專(zhuān)利資產(chǎn)池構(gòu)建過(guò)程中，可能會(huì)出現(xiàn)可替代技術(shù)、專(zhuān)利技術(shù)淘汰與更新、專(zhuān)利技術(shù)實(shí)施、專(zhuān)利技術(shù)可重復(fù)利用、專(zhuān)利技術(shù)產(chǎn)品責(zé)任等方面的風(fēng)險(xiǎn)（靳曉東，2011b），對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估存在著很大難度，這也是文化資產(chǎn)在一般的抵押貸款模式下難以得到銀行融資的重要原因。

因此，在達(dá)到業(yè)界普遍認(rèn)可的科學(xué)準(zhǔn)確的評(píng)估方式和標(biāo)準(zhǔn)之前，文化資產(chǎn)的證券化仍然會(huì)存在很大的難度（靳曉東，2011a），筆者建議在進(jìn)行評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)考慮的相關(guān)因素至少包括：商品更新周期、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)期限、國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策時(shí)限與未來(lái)預(yù)期變化、產(chǎn)品市場(chǎng)地位與份額變化趨勢(shì)、可能的侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)等。

3.金融風(fēng)險(xiǎn)

在美國(guó)次貸危機(jī)之后，以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新受到了更多的質(zhì)疑，我國(guó)剛起步的資產(chǎn)證券化更是幾乎處于停滯狀態(tài)。金融衍生產(chǎn)品本身的設(shè)計(jì)是為了轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，但如果在實(shí)際操作過(guò)程中出現(xiàn)監(jiān)管缺失、市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度就很容易激化乃至放大金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，文化資產(chǎn)證券化將使文化產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的聯(lián)系更加緊密，金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)文化產(chǎn)業(yè)造成更大沖擊，需要發(fā)展相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防御機(jī)制。

但應(yīng)當(dāng)注意的是：資產(chǎn)證券化本身并不是次貸危機(jī)的原因，有學(xué)者認(rèn)為“證券化運(yùn)作模式的異化是導(dǎo)致次貸危機(jī)的原因”（明曉磊，2011），也有學(xué)者認(rèn)為這場(chǎng)危機(jī)是“在監(jiān)管缺失情況下貸款機(jī)構(gòu)錯(cuò)誤甚至惡意利用證券化這一金融工具的結(jié)果”（沈炳熙，2007），學(xué)界基本上都認(rèn)可金融監(jiān)管的不足才是次貸危機(jī)的根源，不可因此否定整個(gè)金融創(chuàng)新，但在今后的資產(chǎn)證券化立法和執(zhí)法中應(yīng)當(dāng)更為謹(jǐn)慎。

4.道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)在任何時(shí)候都會(huì)存在，但在制度缺失的情況下更會(huì)被放大。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化發(fā)行人、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)商及其從業(yè)人員的監(jiān)督和管理規(guī)則，難以給投資者權(quán)益提供可靠的保障。此外，在文化資產(chǎn)增值過(guò)程中，資產(chǎn)管理人的水平至關(guān)重要，除了藝術(shù)品可能隨著時(shí)間自然增值外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)、文化設(shè)施、行政特許權(quán)等文化資產(chǎn)都需要有效的管理和利用才能得到預(yù)期的回報(bào)，如果資產(chǎn)管理人不能做到忠實(shí)和勤勉，會(huì)給投資者帶來(lái)較大的損失。

四、法律保障措施建議

目前對(duì)全國(guó)各地文交所的清理整頓只是將文化資產(chǎn)證券化納入規(guī)范發(fā)展軌道的第一步，對(duì)文化資產(chǎn)證券化這一新事物不必因噎廢食，通過(guò)建立完整的法律保障制度，可以充分發(fā)揮其積極作用，實(shí)現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的更好對(duì)接，建議從以下幾個(gè)方面著手進(jìn)行制度建設(shè)：

1.建立全國(guó)統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化兩級(jí)立法模式

資產(chǎn)證券化的實(shí)踐最先出現(xiàn)在美國(guó)，美國(guó)的判例法傳統(tǒng)使得法院可以通過(guò)“法官造法”來(lái)解決實(shí)踐中出現(xiàn)的問(wèn)題，而成文法國(guó)家要保障金融體系的穩(wěn)定和普通投資者合法權(quán)益的保護(hù)，統(tǒng)一立法應(yīng)先行，否則司法機(jī)構(gòu)在審理涉及資產(chǎn)證券化的案件過(guò)程中會(huì)面臨困境（顧權(quán)，2010）。

我國(guó)可以參考韓國(guó)的統(tǒng)一立法模式，立法上可以分為兩個(gè)層級(jí)：第一個(gè)層級(jí)是根據(jù)我國(guó)《證券法》第2條“證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國(guó)務(wù)院依照本法的原則”的規(guī)定，由國(guó)務(wù)院出臺(tái)《資產(chǎn)證券化管理辦法》，規(guī)定資產(chǎn)證券化的類(lèi)型、基本原則、發(fā)行條件、交易規(guī)則、交易所管理、中介機(jī)構(gòu)、從業(yè)人員資格、監(jiān)督管理部門(mén)、禁止的交易行為與法律責(zé)任等基本問(wèn)題；在第二個(gè)層級(jí)，各行政主管部門(mén)可以針對(duì)職權(quán)范圍內(nèi)的不同種類(lèi)的資產(chǎn)證券化出臺(tái)相應(yīng)的部門(mén)規(guī)章和操作指引。

2.加強(qiáng)協(xié)作，建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制

在我國(guó)，受分業(yè)監(jiān)管體制的影響，資產(chǎn)證券化被人為地割裂為金融資產(chǎn)證券化與企業(yè)資產(chǎn)證券化兩大塊，在不同的市場(chǎng)流通（Schwarcz，2004），接受不同的監(jiān)管部門(mén)管理，適用不同的規(guī)則。這樣的監(jiān)管體制容易產(chǎn)生監(jiān)管盲點(diǎn)和擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，比如文化類(lèi)資產(chǎn)的證券化，就可能涉及到文化、文物、版權(quán)、專(zhuān)利、商標(biāo)、新聞出版、廣播電視等多個(gè)行政主管部門(mén)的審批，繁瑣的審批程序會(huì)阻礙資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)，而多家監(jiān)管的局面又可能造成實(shí)際執(zhí)法中的沖突或責(zé)任推諉，不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展和投資者權(quán)益的保護(hù)。從近期來(lái)看，當(dāng)務(wù)之急是需要多部門(mén)聯(lián)合，建立有效的協(xié)調(diào)合作機(jī)制；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)改革勢(shì)在必行，統(tǒng)一監(jiān)管、權(quán)責(zé)明晰方能保障資本市場(chǎng)的規(guī)范與穩(wěn)定。

此外，盡快建立統(tǒng)一的登記制度也是非常關(guān)鍵的，比如在美國(guó)，擔(dān)保性的融資中債權(quán)人通常要求專(zhuān)利或商標(biāo)管理機(jī)構(gòu)反映出自己的證券化權(quán)利，即使在美國(guó)判例法中，這一登記并不是對(duì)抗破產(chǎn)管理人的要件（Widen，2004）。而我國(guó)目前一方面立法不能滿足資產(chǎn)證券化的登記要求，另一方面文化資產(chǎn)還存在著多頭登記的弊端，建議在《物權(quán)法》中增加資產(chǎn)證券化的統(tǒng)一登記條款，以及設(shè)立了擔(dān)保物權(quán)后的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓限制的例外條款。

3.加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)督

資產(chǎn)證券化要長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)行，銀行、保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)投資、評(píng)估、擔(dān)保、法律服務(wù)、信用評(píng)級(jí)等機(jī)構(gòu)的協(xié)作都是不可或缺，但是目前敢于在這一領(lǐng)域試水的中介還為數(shù)不多，與此有關(guān)的配套制度很多也還處于空白狀態(tài)，尤其是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在我國(guó)還處于初級(jí)發(fā)展階段，在國(guó)際上的地位更不能與穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相比。但次貸危機(jī)前聲譽(yù)良好的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未能提前警示風(fēng)險(xiǎn)、危機(jī)發(fā)生后又快速調(diào)低信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌的表現(xiàn)也使公眾大為失望，在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向被評(píng)級(jí)企業(yè)收取費(fèi)用以維持經(jīng)營(yíng)的情況下，如何保障評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公正性也是各國(guó)研究者質(zhì)疑的問(wèn)題。

在這一背景下，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)督不僅是發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要前提，也是我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等新興中介機(jī)構(gòu)樹(shù)立信譽(yù)、爭(zhēng)取國(guó)際認(rèn)可的良好契機(jī)。尤其在信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建設(shè)上，我國(guó)可以考慮以文化資產(chǎn)證券化為試點(diǎn)和突破口，依托政府資金和文化產(chǎn)權(quán)交易所共同建設(shè)獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資金主要來(lái)源于交易所對(duì)每筆交易收取的中介和服務(wù)費(fèi)用，減少對(duì)被評(píng)級(jí)人的資金依賴，增加評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力。

4.完善信息披露制度

不管是從金融創(chuàng)新還是從證券市場(chǎng)監(jiān)管的角度來(lái)看，信息披露都是非常關(guān)鍵的，有學(xué)者指出次貸危機(jī)的根源就在于金融信息披露失范，在我國(guó)現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管體制下，盡快建立信息監(jiān)管制度是協(xié)調(diào)和統(tǒng)一銀行監(jiān)管與證券監(jiān)管的最優(yōu)選擇（許多奇，2011）。不可否認(rèn)，有的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)得結(jié)構(gòu)復(fù)雜，一個(gè)重要目的就是增大信息隱蔽程度，誤導(dǎo)投資者，逃避金融監(jiān)管。在資產(chǎn)證券化操作程序中，SPE（SpecialPurpose Entity，特殊目的載體）的設(shè)立模糊了證券購(gòu)買(mǎi)者與資產(chǎn)發(fā)行人之間的信息聯(lián)系，延長(zhǎng)了信息傳遞過(guò)程，事實(shí)上使得風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了原資產(chǎn)所有人的債權(quán)人身上（Janger，2004），因此資產(chǎn)證券化的信息披露中最重要的是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的全面披露，尤其是文化類(lèi)資產(chǎn)，更需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值作出完整披露，這一要求應(yīng)當(dāng)在我國(guó)相關(guān)立法中作出明確而有可操作性的規(guī)定。

在信息披露的監(jiān)管方面，美國(guó)在次貸危機(jī)后作出的重要立法調(diào)整——《多德—弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》（Dodd—Frank Wall Street Reform and Consumer ProtectionAct），其核心內(nèi)容并非是對(duì)現(xiàn)有的多元監(jiān)管體制做實(shí)質(zhì)性的調(diào)整，而是促進(jìn)各機(jī)構(gòu)監(jiān)管信息的共享與協(xié)調(diào)。相比之下，我國(guó)的相關(guān)法律還很不完善，2005年6月人民銀行頒布過(guò)《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》，但這一規(guī)則法律層級(jí)不高、條文過(guò)于簡(jiǎn)略、適用范圍過(guò)窄，尤其是法律責(zé)任部分幾乎缺失，難以有效發(fā)揮作用。建議參考美國(guó)的做法，在統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法中明確規(guī)定文化產(chǎn)權(quán)交易所、文化主管機(jī)構(gòu)、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的信息共享和，尤其要加強(qiáng)披露不實(shí)信息法律責(zé)任的追究，建立一個(gè)公開(kāi)、透明的市場(chǎng)環(huán)境。

5.采取信托方式，完善風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

“資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵是使資產(chǎn)收益與發(fā)起人、出售者和SPE的母公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離”（Plank，2004），根據(jù)SPE的類(lèi)型不同，風(fēng)險(xiǎn)隔離的原理和程度也有所差異，如果是采取特殊目的公司（SPC）形式，需要強(qiáng)調(diào)真實(shí)銷(xiāo)售、在公司章程中增加自愿破產(chǎn)申請(qǐng)權(quán)的放棄、增加獨(dú)立董事等方式隔離發(fā)起人和發(fā)行人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但SPV中設(shè)立的公司很難滿足我國(guó)現(xiàn)行《公司法》中關(guān)于經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和范圍、發(fā)行債券、公積金和公益金提取等規(guī)則要求，存在較大的法律障礙。

在當(dāng)前制度背景下，采取信托方式（SPT）設(shè)立文化資產(chǎn)的證券化是更為現(xiàn)實(shí)的選擇，銀監(jiān)會(huì)于2005年的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》也都將資產(chǎn)證券化的開(kāi)展形式規(guī)定為信托型。這種模式比起SPC的優(yōu)點(diǎn)是即使管理者破產(chǎn)，投資者也不會(huì)受到影響，而且稅負(fù)更輕，監(jiān)管重點(diǎn)是要嚴(yán)格確保證券化資產(chǎn)與管理者資產(chǎn)的隔離，達(dá)到信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的要求。

此外，從資產(chǎn)證券化的過(guò)程來(lái)看，實(shí)際上是隱蔽地把資產(chǎn)自身的風(fēng)險(xiǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給了SPT和投資者，因此建議保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)相應(yīng)的保險(xiǎn)險(xiǎn)種，抵御可能的自然災(zāi)害、大規(guī)模侵權(quán)等帶來(lái)的資產(chǎn)損害。

6.加強(qiáng)投資者合法權(quán)益的保護(hù)

文化領(lǐng)域的投資本身要求有一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)背景，而金融產(chǎn)品發(fā)展得越來(lái)越復(fù)雜，為了減少人為的復(fù)雜化，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期應(yīng)規(guī)定一項(xiàng)證券化投資品種只能由同一種類(lèi)的資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池，且只能指定一個(gè)發(fā)行人和保薦人，避免法律關(guān)系復(fù)雜化。

同時(shí)，在統(tǒng)一資產(chǎn)證券化立法中強(qiáng)制要求發(fā)行人和商的風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)、市場(chǎng)前景、投資回報(bào)、可能風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行真實(shí)詳盡說(shuō)明，如有虛假陳述誤導(dǎo)投資者，要追究其行政責(zé)任，投資者還可以主張民事賠償責(zé)任。

此外，對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等高度依賴資產(chǎn)管理水平的基礎(chǔ)資產(chǎn)，建議法律規(guī)定發(fā)行人或資產(chǎn)管理人必須持有一定的資產(chǎn)份額，并且在職期間不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)纱藢?shí)現(xiàn)管理人與投資者利益的捆綁，避免出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。

最后，建議明確規(guī)定投資者的監(jiān)督權(quán)，持有證券一定比例份額的投資者對(duì)資產(chǎn)管理人定期公告的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理狀況有疑問(wèn)的，可以提出質(zhì)詢并查閱相關(guān)原始資料，如果發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)管理人存在侵害證券化資產(chǎn)的行為還可以提訟追究其法律責(zé)任。鑒于普通投資者可能缺乏足夠的動(dòng)力與能力進(jìn)行對(duì)資產(chǎn)管理人的監(jiān)督，建議各地政府在文化資產(chǎn)證券化發(fā)展初期采取激勵(lì)政策促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入文化資產(chǎn)投資市場(chǎng)，鼓勵(lì)和支持機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)管理者的監(jiān)督與約束。

五、結(jié)語(yǔ)

文化資產(chǎn)證券化作為我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)對(duì)接的一次大膽嘗試，原本應(yīng)當(dāng)具有較好的發(fā)展前景，但由于制度支撐和法律監(jiān)管的不足，在實(shí)踐中反而演變成為一場(chǎng)潛在的危機(jī)。在監(jiān)管部門(mén)“急剎車(chē)”式的禁令后，還應(yīng)當(dāng)通過(guò)統(tǒng)一立法和監(jiān)管、完善信息披露和風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)管理和投資者權(quán)益保護(hù)，健全我國(guó)資產(chǎn)證券化的基本立法和文化產(chǎn)業(yè)的相關(guān)配套制度，使文化資產(chǎn)證券化真正成為助推文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的利器。本文提出這些法律保障措施構(gòu)建方面的淺見(jiàn)，希望能起到拋磚引玉之效，為我國(guó)金融創(chuàng)新與文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展盡一份綿薄之力。

參考文獻(xiàn)：

陳霞.2010.專(zhuān)利資產(chǎn)證券化法律障礙淺析[J].法制與社會(huì)（1）下：114.

陳依依.2003.論我國(guó)資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)選擇[J].寧波經(jīng)濟(jì)叢刊（5）：31.

遲君輝.2010.我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀與風(fēng)險(xiǎn)防范分析[J].國(guó)際商務(wù)研究（3）：43.

顧權(quán).2010.信托型資產(chǎn)證券化案件的法律關(guān)系如何確認(rèn)[J].中國(guó)審判（47）：90.

靳曉東.2011a.基于實(shí)物期權(quán)的專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中的單一專(zhuān)利價(jià)值評(píng)估[J].統(tǒng)計(jì)與決策（4）：50.

靳曉東.2011b.我國(guó)專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)池構(gòu)建的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J].全國(guó)商情（7）：43.

洪艷蓉.2004.資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題研究[M].北京：北京大學(xué)出版社：5—6.

李冬花，尚成新.2010.基于博弈論視角論資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇[J].黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào)（1）：125.

明曉磊.2011.后危機(jī)時(shí)代資產(chǎn)證券化發(fā)展方向[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)（1）：68.

潘曉明，吳勇.2010.我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化切入點(diǎn)分析[J].現(xiàn)代金融（1）：16.

沈炳熙.2007.次貸危機(jī)與證券化[J].中國(guó)貨幣市場(chǎng)（11）：14.

許多奇.2011.信息監(jiān)管：我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管之最優(yōu)選擇[J].法學(xué)家（1）.47.

第2篇

關(guān)鍵詞:知識(shí)產(chǎn)權(quán);融資;證券化;

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2006)10-0032-03

一､知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在國(guó)外的發(fā)展

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化就是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)許可使用費(fèi)(包括預(yù)期的知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可使用費(fèi)和已簽署的許可合同保證支付的使用費(fèi))為支撐,發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資的方式｡

世界范圍內(nèi)最早的一例知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐是音樂(lè)版權(quán)證券化｡在Pullman Group的策劃下,英國(guó)著名的搖滾歌星David Bowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預(yù)期版權(quán)(包括300首歌曲的錄制權(quán)和版權(quán))許可使用費(fèi)證券化,于1997年發(fā)行了Bowie Bonds,為其籌集到5500萬(wàn)美元｡Bowie Bonds的成功發(fā)行起到了很好的示范作用,極大地拓寬了資產(chǎn)證券化的操作視野｡從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛,從最初的音樂(lè)版權(quán)證券化開(kāi)始,現(xiàn)已拓展到電子游戲､電影､休閑娛樂(lè)､演藝､主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),以及時(shí)裝的品牌､醫(yī)藥產(chǎn)品的專(zhuān)利､半導(dǎo)體芯片,甚至專(zhuān)利訴訟的勝訴金｡盡管從目前來(lái)看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中所占的份額還很小,但是它已經(jīng)顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿蛻B(tài)勢(shì)｡1997年當(dāng)年的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易總額為3.8億美元,2000年已達(dá)到11.37億美元的好成績(jī)｡進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值中的比重在近20年中大約從20%上升到70%左右,知識(shí)資產(chǎn)逐漸取代傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)而成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力所在｡這就要求企業(yè)應(yīng)該將融資的重點(diǎn)從實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向知識(shí)資產(chǎn)｡知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化正是順應(yīng)了這種歷史潮流,為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者提供了以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為依托的全新的融資途徑,將知識(shí)資產(chǎn)與金融資本有效融合在一起,從而實(shí)現(xiàn)在自主創(chuàng)新過(guò)程中資金需求與供給的良性循環(huán)｡根據(jù)Pullman Group的估計(jì),全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值高達(dá)1萬(wàn)億美元｡隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)中所占比重越來(lái)越大,以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)商業(yè)化運(yùn)作的加強(qiáng),全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值還將保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭｡這就為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供了豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)｡可以預(yù)見(jiàn),知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的,在未來(lái)肯定會(huì)成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的主力軍｡

二､知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本上是類(lèi)似的,可用圖1表示:

圖1:知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)圖根據(jù)圖1,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是:1､知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者(原始權(quán)益人,發(fā)起人)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)一定期限的許可使用收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV);2､SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評(píng)級(jí);3､SPV根據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)的結(jié)果和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求,采用相應(yīng)的信用增級(jí)技術(shù),提高ABS的信用級(jí)別;4､SPV再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行信用評(píng)級(jí);5､SPV向投資者發(fā)行ABS,以發(fā)行收入向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)許可使用收費(fèi)權(quán)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)款;6､知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費(fèi),并將款項(xiàng)存入SPV指定的收款賬戶,由托管人負(fù)責(zé)管理;7､托管人按期對(duì)投資者還本付息,并對(duì)聘用的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)付費(fèi)｡

三､知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的功效

(一)促進(jìn)高新技術(shù)轉(zhuǎn)化,提高自主創(chuàng)新能力

在傳統(tǒng)融資方式下,資金供給者在決定是否投資或提供貸款時(shí),依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力,信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn),較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)｡只有當(dāng)資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn),才能獲得貸款､發(fā)行債券或股票,否則,則不能使用這些融資方式｡我國(guó)很多科技型中小企業(yè)的實(shí)際情況就是自身?yè)碛写罅康膶?zhuān)利等知識(shí)產(chǎn)權(quán),但由于其自身風(fēng)險(xiǎn)性高,整體資信能力較低且缺少實(shí)物資產(chǎn),所以難以通過(guò)傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金,嚴(yán)重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的能力｡目前,國(guó)內(nèi)高新技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%｡傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一｡而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式,其信用基礎(chǔ)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)｡資金供給者在考慮是否購(gòu)買(mǎi)ABS時(shí),主要依據(jù)的是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性,以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性,資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對(duì)次要的地位｡知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制,破解了科技型中小企業(yè)融資難的問(wèn)題,為科技型中小企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段,提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率,有助于加快我國(guó)科技成果商品化､產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,進(jìn)而提高企業(yè)現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益｡有了資金的支持和豐厚收益的激勵(lì),企業(yè)就有動(dòng)力在原有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步的研究和開(kāi)發(fā),繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造,使技術(shù)創(chuàng)造活動(dòng)走向一種良性循環(huán),提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,推動(dòng)科技進(jìn)步｡另外,與轉(zhuǎn)讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)來(lái)獲得資金相比,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可使用收費(fèi)權(quán),并不會(huì)導(dǎo)致其喪失所有權(quán)｡這樣可以更好地保護(hù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力｡

(二)充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用

同樣是基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資,但與傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款相比,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用｡一方面,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額高于知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款額｡從國(guó)際銀行業(yè)的實(shí)踐看,在傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款中,知識(shí)產(chǎn)權(quán)的貸款與價(jià)值比一般低于65%,而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達(dá)到其價(jià)值的75%｡另一方面,通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機(jī)構(gòu)支付的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款利率低22%-30%,大大降低了融資成本,提高了實(shí)際可用資金的數(shù)額｡所以,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用,最大限度地挖掘知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,使知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者獲得更多的資金｡

(三)降低綜合融資成本

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)開(kāi)辟了一條廉價(jià)的直接融資途徑｡第一,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易結(jié)構(gòu)､信用增級(jí)技術(shù)和以知識(shí)產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS本息的償還基礎(chǔ),使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級(jí),達(dá)到較高的信用等級(jí),投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低｡SPV就不必采用折價(jià)銷(xiāo)售或提高利率等方式招徠投資者｡一般情況下,ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類(lèi)似證券的利率低得多｡第二,發(fā)行ABS雖然需要支付多項(xiàng)費(fèi)用,但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模時(shí),各項(xiàng)費(fèi)用占交易總額的比例很低｡國(guó)外資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費(fèi)用率比其他融資方式的費(fèi)用率至少低0.5個(gè)百分點(diǎn),提高了實(shí)際可用資金的數(shù)額｡最后,發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務(wù),降低資產(chǎn)負(fù)債率,提高自身的信用等級(jí),為今后的低成本負(fù)債融資奠定良好的資信基礎(chǔ)｡

(四)分散知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者的風(fēng)險(xiǎn)

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在未來(lái)給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的,但同時(shí)這種收益所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的｡科學(xué)技術(shù)的突飛猛進(jìn),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈,知識(shí)產(chǎn)權(quán)消費(fèi)者消費(fèi)偏好的改變,以及侵權(quán)行為等外部因素,都可能使現(xiàn)在預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益很好的某項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值在一夜之間暴跌,甚至變得一文不值｡知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者面臨著喪失未來(lái)許可使用費(fèi)收入的風(fēng)險(xiǎn)｡知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化則能將這種由知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者獨(dú)自承受的風(fēng)險(xiǎn)分散給眾多購(gòu)買(mǎi)ABS的投資者,并且使知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)許可使用費(fèi)提前變現(xiàn),讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者迅速地獲得一筆固定的收益,獲得資金時(shí)間價(jià)值,而不用長(zhǎng)時(shí)間地等待許可使用費(fèi)慢慢地實(shí)現(xiàn)｡

另外,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種債權(quán)融資方式,在為企業(yè)籌集到資金的同時(shí),企業(yè)的所有者仍然可以保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán),從而保護(hù)企業(yè)創(chuàng)辦人的利益｡

四､我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性

目前,我國(guó)已經(jīng)初步具備了實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性,除了政府的政策支持以及資本市場(chǎng)資金供應(yīng)充足外,還具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面｡

(一)適宜證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)已初具規(guī)模

從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是專(zhuān)利､商標(biāo)權(quán)和版權(quán)｡近幾年,國(guó)內(nèi)這幾種知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,數(shù)量已有相當(dāng)積累,而且呈逐年上升的趨勢(shì)｡目前我國(guó)專(zhuān)利申請(qǐng)總量已經(jīng)突破200萬(wàn)件,2001年以來(lái)三種專(zhuān)利受理量的年平均增長(zhǎng)率超過(guò)20%,發(fā)明專(zhuān)利受理量年均增長(zhǎng)率超過(guò)25%｡截至2005年上半年,我國(guó)累計(jì)商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)已近387萬(wàn)件｡我國(guó)實(shí)用新型專(zhuān)利､外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利和商標(biāo)的年申請(qǐng)量已居世界第一,其中90%以上為國(guó)內(nèi)申請(qǐng)｡一批頗具價(jià)值的馳名商標(biāo)品牌正逐漸形成,如紅塔山(價(jià)值46.866億元)､五糧液(價(jià)值44.337億元)､聯(lián)想(價(jià)值43.531億元)､海爾(價(jià)值39.523億元)｡我國(guó)還擁有許多優(yōu)秀的電影､音樂(lè)､圖書(shū)作品,如張藝謀的電影版權(quán)､谷建芬的音樂(lè)版權(quán)等,市場(chǎng)認(rèn)知度較高,適宜進(jìn)行證券化的操作｡而且隨著我國(guó)政府對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng),保護(hù)范圍的加大,保護(hù)技術(shù)的成熟,知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,越來(lái)越多的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得以形成和體現(xiàn),我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能得到持續(xù)的､充足的供給｡

(二)我國(guó)已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐為實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件

經(jīng)過(guò)多年的討論和呼吁,我國(guó)的資產(chǎn)證券化終于從理論探索走向了實(shí)踐操作｡從2005年開(kāi)始,我國(guó)已有多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市,如“中國(guó)聯(lián)通CDMA､網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”､“開(kāi)元”信貸資產(chǎn)支持證券､“建元”個(gè)人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”､“中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證”､“遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等｡這些已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐既有金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化,又有非金融類(lèi)企業(yè)的資產(chǎn)證券化｡它們?yōu)槲覈?guó)將來(lái)大規(guī)模､有序地開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn),還能推動(dòng)與資產(chǎn)證券化有關(guān)的稅制､監(jiān)管和法律法規(guī)逐步建立和完善,培育市場(chǎng)和投資者,提高參與者､投資者和監(jiān)管者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)和理解｡這就為在我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化掃除了一定的障礙,創(chuàng)造了有利的條件｡

參考文獻(xiàn):

[1]John S.Hillery.Securitization of Intellectual Property:Recent Trends from the United States[J].Published by Washington CORE,March 2004.19

[2]Elliot Douglas.From Ideas to Asset:Investing Wisely in Intellectual Property[M].Editor.Bruce Berman.New York:John Wiley & Sons.Inc,2001.605

[3]張祖國(guó).應(yīng)重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化[EB/OL].,2006-02-07

[4]James Brandman,IP Securitization:And the bond played on[J].Global Finance,1999,13(11):66-67

第3篇

關(guān)鍵詞：文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè) 融資 金融工具

問(wèn)題的提出

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是指將缺乏流動(dòng)性、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)穩(wěn)定收入的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離重組后，將其轉(zhuǎn)換為可自由流通證券的過(guò)程。美國(guó)投資銀行家劉易斯?瑞尼爾在1977年一次與《華爾街》雜志社記者討論抵押貸款過(guò)手證券時(shí)首次使用了“資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）”一詞，從此資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)靈活多變的金融工具得到了越來(lái)越廣泛的應(yīng)用。1997年英國(guó)搖滾歌星大衛(wèi)?鮑伊（David Bowie）以自己所出版的25張唱片的版權(quán)收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由美國(guó)Pullman Group發(fā)行了10年期利率為7.9%的證券，共從資本市場(chǎng)融資5500萬(wàn)美元，成為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的第一單。如今美國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐已經(jīng)拓展到電子游戲、電影、休閑娛樂(lè)、演藝、主題公園等與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)的行業(yè)，以及時(shí)裝品牌、醫(yī)藥專(zhuān)利、半導(dǎo)體芯片等眾多領(lǐng)域，為文化創(chuàng)意企業(yè)開(kāi)辟了新的融資渠道。

美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐

作為最早進(jìn)行資產(chǎn)證券化實(shí)踐的美國(guó)，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成了基礎(chǔ)廣泛的可證券化資產(chǎn)，形成了快速增長(zhǎng)的局面。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在發(fā)行“鮑伊證券”的1997年，美國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)化證券的交易量就達(dá)到了3.8億美元，到了本世紀(jì)初更是超過(guò)了11億美元，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的“新趨勢(shì)”。從涉及的行業(yè)來(lái)看，證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)，音樂(lè)雖然是開(kāi)創(chuàng)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的先河，電影業(yè)卻在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展中呈現(xiàn)出后來(lái)居上的態(tài)勢(shì)，目前，電影的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在發(fā)行總量中已經(jīng)達(dá)到了42%的比例。這種情況的形成可能來(lái)自以下兩個(gè)方面：一是隨著制作成本的不斷攀升，電影的制作費(fèi)用越來(lái)越高昂，制片方不愿意單獨(dú)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券為制片方提供了一條籌集資金、分散風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑；二是美國(guó)的電影業(yè)發(fā)展較為成熟，從劇本的創(chuàng)作到影片的制作、周邊產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、DVD的發(fā)行等都形成了一條完整的工業(yè)鏈條，從而電影所產(chǎn)生現(xiàn)金流的估算較為準(zhǔn)確、風(fēng)險(xiǎn)較小，容易得到投資人的青睞。

具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)踐具有以下特點(diǎn)：

（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)從屬清晰且商業(yè)化途徑多元的資產(chǎn)適宜作為基礎(chǔ)資產(chǎn)

音樂(lè)雖然是開(kāi)創(chuàng)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的先河，電影業(yè)卻在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展中呈現(xiàn)出后來(lái)居上的態(tài)勢(shì)，上文提到電影的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在發(fā)行總量中已經(jīng)達(dá)到了42%的比例。主要原因便在于相對(duì)于電影，音樂(lè)作品版權(quán)產(chǎn)生的現(xiàn)金流存在更多的不確定性。如與電影相比音樂(lè)作品的版權(quán)往往從屬于多個(gè)所有者，從而使音樂(lè)作品版權(quán)證券化的操作產(chǎn)生了一定難度，同時(shí)也增加了以音樂(lè)作品為基礎(chǔ)資產(chǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)。此外，相對(duì)于電影作品來(lái)說(shuō)音樂(lè)作品產(chǎn)生收益的渠道相對(duì)單一，并且比起電影作品來(lái)說(shuō)其盜版成本也相對(duì)較低，這些因素也限制了以音樂(lè)作品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券的發(fā)展。

（二）多重資產(chǎn)組合有效分散風(fēng)險(xiǎn)

2000年7月耶魯大學(xué)通過(guò)轉(zhuǎn)讓藥品專(zhuān)利許可費(fèi)，成功融資超過(guò)1億美元，然而到2002年11月底因?yàn)檫B續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)告季度，該證券進(jìn)入提前償還階段，這筆以抗艾新藥Zerit的專(zhuān)利特許費(fèi)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化案例宣告失敗。分析本次資產(chǎn)證券化失敗的原因可能有很多，但是對(duì)比隨后同樣由Royalty Pharma以13種藥品專(zhuān)利特許收益為基礎(chǔ)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的成功，由此不難看出基礎(chǔ)資產(chǎn)過(guò)度單一導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集中是造成Zerit資產(chǎn)證券化失敗的原因之一。

（三）適宜SPV模式和有效的信用增級(jí)手段是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的關(guān)鍵

SPV作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的核心機(jī)制，發(fā)起人通過(guò)將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV在發(fā)起人和投資人之間筑起一道“防火墻”。具體說(shuō)來(lái)，SPV的作用有三：一是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；二是通過(guò)不能破產(chǎn)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較低的SPV持有基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)；三是避免因發(fā)起人的信用問(wèn)題影響證券持有人的利益。近期美國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化時(shí)間中多使用特殊目的信托（SPT），主要是因?yàn)樾磐性诿绹?guó)社會(huì)的廣泛應(yīng)用以及其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。

信用增級(jí)主要是通過(guò)保險(xiǎn)、劃分證券結(jié)構(gòu)等方式增加證券對(duì)投資者的吸引力降低融資成本，信用增級(jí)不僅能夠使證券在資產(chǎn)質(zhì)量、時(shí)間頭寸等方面與投資者的需求相匹配，同時(shí)也能夠滿足發(fā)起人在融資數(shù)額、融資成本等方面的需要。上文提到的Zerit案例中就使用了劃分優(yōu)先/次級(jí)證券的方式進(jìn)行了內(nèi)部增級(jí)。

我國(guó)進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的現(xiàn)實(shí)需要

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化最初的發(fā)展來(lái)自于知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有人盡快收回研發(fā)成本和實(shí)現(xiàn)研究收益的需求。發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化對(duì)于我國(guó)企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展有著特別重要的作用和意義。

（一） 有助于解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題

2009年9月中央發(fā)表《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》，標(biāo)志著文化產(chǎn)業(yè)已經(jīng)上升到國(guó)家的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)高度。尤其是金融危機(jī)以來(lái)，隨著人民幣的升值和人力成本的不斷上升，過(guò)去依靠?jī)r(jià)格和資源進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的方式難以為繼，我國(guó)迫切需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。文化產(chǎn)業(yè)中的大量企業(yè)屬于創(chuàng)新型企業(yè)，固定資產(chǎn)較少，無(wú)形資產(chǎn)往往占到50%以上，僅僅依靠?jī)?nèi)源融資難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要，上市融資門(mén)檻較高，也難以達(dá)到銀行的借貸要求，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化無(wú)疑是解決創(chuàng)新型企業(yè)尤其是中小企業(yè)的有效途徑。

（二）有利于促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)化

教育部編寫(xiě)的《中國(guó)高校知識(shí)產(chǎn)權(quán)報(bào)告（2010）》中指出1985年至2010年，作為我國(guó)主要科研力量的高校累計(jì)專(zhuān)利授權(quán)總量150029件，而其中能夠得到轉(zhuǎn)化的專(zhuān)利不足5%，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化所需要的資金是研發(fā)所需資金的10倍，2010年我國(guó)擁有科技研發(fā)的投入為7062.6億元，從這個(gè)角度看我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)業(yè)化所需資金將超過(guò)萬(wàn)億。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化不僅可以解決這一問(wèn)題，還能夠降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化的后續(xù)資金需求，提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)化率。

（三）可以有效降低創(chuàng)新型企業(yè)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化一方面能夠使知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者即創(chuàng)新型企業(yè)在獲得資金、享有資金的時(shí)間價(jià)值的同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化出去，即通過(guò)證券化將創(chuàng)新型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分散給了購(gòu)買(mǎi)證券的廣大投資者；另一方面，又通過(guò)成立SPV、信用增級(jí)等方式降低投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的影響較小

向銀行借貸或者發(fā)行企業(yè)債券都會(huì)提高創(chuàng)新型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，對(duì)其企業(yè)形象、信用記錄產(chǎn)生影響，而發(fā)行股票會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、控制結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)所帶來(lái)的收益通過(guò)“真實(shí)出售”給SPV來(lái)發(fā)行證券，并不會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，也不會(huì)改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、控制結(jié)構(gòu)，同時(shí)還能夠使企業(yè)保有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)。可以說(shuō)在現(xiàn)有的融資方式中對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)產(chǎn)生的影響是相對(duì)較小的一種。

我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐模式選擇

（一）以專(zhuān)利作為主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)

作為證券化的基礎(chǔ)，資產(chǎn)池中資產(chǎn)的選擇往往決定了證券化的成敗，因此在選擇的過(guò)程中需要特別的謹(jǐn)慎。從資產(chǎn)的權(quán)利狀況來(lái)看，首先必須是合法和有效地證券化知識(shí)產(chǎn)權(quán)；其次，如果知識(shí)產(chǎn)權(quán)受保護(hù)的剩余年限必須不少于證券的存續(xù)期限；第三，擬證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)需要有清楚的權(quán)利歸屬；最后，權(quán)利存在瑕疵的知識(shí)產(chǎn)權(quán)會(huì)增加現(xiàn)金流的不穩(wěn)定性，應(yīng)不予考慮。

科學(xué)技術(shù)部計(jì)劃司2010年7月28日的《2009年全國(guó)技術(shù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》顯示，2009年我國(guó)成交的技術(shù)合同為0.91%，成交額突破3000億元，達(dá)到了3039億元，同比增長(zhǎng)14%。近年來(lái)，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易得到了迅速發(fā)展，交易量、交易額也有較高的年增長(zhǎng)率，這些都為我國(guó)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐提供了良好基礎(chǔ)。目前我國(guó)大量存在的專(zhuān)利技術(shù)及其授權(quán)有比較成熟的運(yùn)行機(jī)制，中介機(jī)構(gòu)在專(zhuān)利使用權(quán)價(jià)值評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方面也具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

（二）信托是適合我國(guó)現(xiàn)實(shí)的SPV設(shè)立形式

發(fā)起人通過(guò)將基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，實(shí)現(xiàn)自身與基礎(chǔ)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，因此SPV在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中雖然并不承擔(dān)實(shí)際的管理工作，卻是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程中的核心。從美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐來(lái)看，SPV主要采取了這樣幾種形式：

1.公司制SPV。公司制SPV被稱作特殊目的公司（SPC），一般只是發(fā)起人設(shè)立的空殼公司，屬于特別法上的公司，即專(zhuān)門(mén)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的公司，其在設(shè)立程序、業(yè)務(wù)規(guī)范、組織結(jié)構(gòu)等方面均不同于普通公司。但根據(jù)我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，對(duì)公司制企業(yè)發(fā)行股票和債券都有較高的注冊(cè)資本要求和盈利門(mén)檻，這樣的規(guī)定無(wú)疑增加了創(chuàng)新型企業(yè)融資的成本，甚至將大量中小企業(yè)拒之門(mén)外，因此特殊目的公司并不是適宜我國(guó)現(xiàn)實(shí)的SPV模式。

2.信托式SPV。信托式SPV被稱為特殊目的信托（SPT），由于信托制度能夠?qū)⑿磐胸?cái)產(chǎn)的所有權(quán)和收益權(quán)有效分離并且較好的保持信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，能夠更好的起到其破產(chǎn)隔離“防火墻”，在美國(guó)、日本等國(guó)家的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中是使用較多的一種SPV形式。2001年4月頒布的《中華人民共和國(guó)信托法》（以下簡(jiǎn)稱《信托法》）為SPT提供了法律依據(jù)。為我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程中SPT的設(shè)立提供了制度基礎(chǔ)。

3.有限合伙制SPV。在英美等國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程中還出現(xiàn)過(guò)有限合伙制的SPV。有限合伙由一個(gè)或一個(gè)以上的普通合伙人與一個(gè)或一個(gè)以上的有限合伙人組成，前者承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，后者根據(jù)出資額享受權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)。在我國(guó)，雖然已經(jīng)出臺(tái)了《合伙企業(yè)法》，但是考慮到知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國(guó)還屬于摸索階段，發(fā)展尚不完善，風(fēng)險(xiǎn)較大，因此該種方式應(yīng)不在設(shè)立SPV形式的考慮之列。

（三）以外部增級(jí)為主要的增級(jí)方式

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的增級(jí)方式有內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩種方式，內(nèi)部增級(jí)主要是通過(guò)將發(fā)行的證券劃分不同償付等級(jí)。外部信用增級(jí)主要通過(guò)第三方為知識(shí)產(chǎn)權(quán)化證券提供金融擔(dān)保，增加證券的信用等級(jí)，降低融資成本，主要方式包括信用證、擔(dān)保和保險(xiǎn)。

考慮到我國(guó)社會(huì)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的認(rèn)識(shí)還有待提高，在內(nèi)部增級(jí)之外，聘請(qǐng)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保和保險(xiǎn)是更適合我國(guó)國(guó)情的選擇。

（四）以政府為主導(dǎo)的模式發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國(guó)還屬于新生事物，相關(guān)的法律、稅收制度、中介機(jī)構(gòu)都還有待建立和完善，因此在起始階段我國(guó)適宜采用政府主導(dǎo)型的模式，而不急于將知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展交由市場(chǎng)力量主導(dǎo)。

通過(guò)前文的分析不難看出，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化對(duì)于我國(guó)升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式具有特別重要的意義和作用。但是目前我國(guó)的法律、稅收制度、資本市場(chǎng)等都存在諸多阻礙知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展的因素，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展還需要長(zhǎng)時(shí)間的改革和努力。

參考文獻(xiàn)：

1.Brue Berman， From Ideas to Assets: Investing Wisely in Intellectual Property， John Wiley & Sons. Inc. 2002

2.安德魯?戴維森.資產(chǎn)證券化：構(gòu)建和投資分析.中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004

3.苑澤明，姚王信.創(chuàng)新型中小企業(yè)融資研究評(píng)述.會(huì)計(jì)之友，2011(3)

第4篇

一、什么是資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級(jí)，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通證券的過(guò)程。通俗地講，就是將一組流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行組合，使其產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，以達(dá)到分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。按照被證券化的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）不同，常常把資產(chǎn)證券化劃分為住房抵押貸款證券(mortgage-backedsecurities，簡(jiǎn)稱MBS)和資產(chǎn)支持證券(asset-backedsecurities，簡(jiǎn)稱ABS)兩大類(lèi)。二者之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他金融資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類(lèi)更加繁多，具體包括以下幾種：(1)汽車(chē)消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；(2)信用卡應(yīng)收款證券化；(3)貿(mào)易應(yīng)收款證券化；(4)設(shè)備租賃費(fèi)證券化；(5)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；(6)保費(fèi)收入證券化；(7)中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的基本概況

我國(guó)資產(chǎn)證券化的起步較晚，在政府監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場(chǎng)從無(wú)到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過(guò)程。我國(guó)最早的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到上世紀(jì)九時(shí)年代，1992年海南省三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司作為發(fā)行人以丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物，發(fā)行了“三亞地產(chǎn)投資券”，通過(guò)預(yù)售地產(chǎn)開(kāi)發(fā)后的銷(xiāo)售權(quán)益，集資2億元開(kāi)發(fā)地產(chǎn)。在此以后的1996—2002年，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了成功的經(jīng)驗(yàn)。2005年被稱為中國(guó)資產(chǎn)證券化元年。2005年3月國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)單位，真正拉開(kāi)資產(chǎn)證券化的帷幕，同年由中國(guó)人民銀行牽頭，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部、建設(shè)部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)參加的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作小組正式成立；2005年4月28日頒布實(shí)施了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》。中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能之后，國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車(chē)金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點(diǎn)，發(fā)行了基于對(duì)公信貸資產(chǎn)、小企業(yè)信貸資產(chǎn)及汽車(chē)貸款等資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。

經(jīng)過(guò)2006年資本市場(chǎng)快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，使我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)取得了豐碩的成果，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長(zhǎng)到2006年的471.51億元，增幅達(dá)到了175.20%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類(lèi)和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了較大突破。增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，也增加了金融產(chǎn)品的種類(lèi)，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展。2008年下半年，受美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)所帶來(lái)的“蝴蝶效應(yīng)”影響，以及信貸規(guī)模因拉動(dòng)內(nèi)需方案而放松，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情也有所消減。2008年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券302億元，同比增長(zhǎng)69%。次貸危機(jī)的出現(xiàn)顯然阻斷了我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的步伐，2009年全年信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)幾乎完全停滯。

三、新形勢(shì)下我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望

作為一項(xiàng)創(chuàng)新金融資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化能給參與各方主體帶來(lái)收益。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步完善，金融市場(chǎng)也逐漸國(guó)際化，為我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。我國(guó)從2005年開(kāi)始資產(chǎn)證券化試點(diǎn)至今，已經(jīng)有11家金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行17單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額668億元。可以說(shuō)，目前中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個(gè)案、小規(guī)模試點(diǎn)為主的階段，發(fā)展還是比較滯后，并受到諸多因素的制約影響。資產(chǎn)證券化要從量變到質(zhì)變，必須擴(kuò)大規(guī)模，推出更多的產(chǎn)品，形成一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。我國(guó)資產(chǎn)證券化有著廣闊的發(fā)展空間，各方制度亟待進(jìn)一步的完善，證券化發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。

（一）吸引更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，豐富參與主體

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化的最大特點(diǎn)就是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的交易，也即以資產(chǎn)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入為基礎(chǔ)，將其提前變現(xiàn)為股票或分期償付的證券，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。而在我國(guó)5年之久的試行過(guò)程里，銀行一直是證券化產(chǎn)品的主要投資者，使得風(fēng)險(xiǎn)不能有效分散化。目前我國(guó)非金融機(jī)構(gòu)，特別是民間資本已經(jīng)具備了足夠?qū)嵙?，在充分加?qiáng)市場(chǎng)建設(shè)的前提下，應(yīng)適時(shí)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)參與者范圍，今后保險(xiǎn)資金、共有基金、企業(yè)年金、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者或?qū)⒌玫礁鼜V泛的參與。我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的60%以上是應(yīng)收賬款，急需打通應(yīng)收賬款融資渠道。實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化融資，借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式，可有效緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

（二）拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍

海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車(chē)貸款、銀行信貸、信用卡貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn)，而我國(guó)目前資產(chǎn)證券化實(shí)踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類(lèi)相對(duì)有限，而且不具規(guī)模。目前已開(kāi)展了個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款證券化的試點(diǎn)，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開(kāi)始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。除了期限較長(zhǎng)、較利于證券化的信貸資產(chǎn)、住房貸款資產(chǎn)之外，汽車(chē)信貸、信用卡貸款、不良資產(chǎn)等或?qū)⒊蔀樽C券化的主要對(duì)象。包括實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、和版權(quán)，近幾年，國(guó)內(nèi)這幾種知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速，而且數(shù)量上呈逐年上升的趨勢(shì)，逐漸形成了一批頗具價(jià)值的馳名商標(biāo)品牌，如紅塔山、五糧液、海爾等，價(jià)值都達(dá)到幾十億；我國(guó)還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂(lè)、圖書(shū)作品，市場(chǎng)認(rèn)知度較高，隨著我國(guó)政府對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng)，保護(hù)范圍的加大，知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得以形成和體現(xiàn)，適宜進(jìn)行證券化的操作。

第5篇

一、資產(chǎn)證券化的過(guò)程

1．資產(chǎn)的原始權(quán)益人對(duì)自身資產(chǎn)進(jìn)行定性和定量分析，將流動(dòng)性較差但能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應(yīng)收帳款、住房抵押貸款等或未來(lái)能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項(xiàng)目進(jìn)行剝離，出售給SPV。

2．SPV將從不同發(fā)起人處購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)“開(kāi)包”，組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實(shí)銷(xiāo)售的方式從原始權(quán)益人處購(gòu)入，與原始權(quán)益人進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原始權(quán)益人破產(chǎn)清償財(cái)產(chǎn)的范圍。

3．SPV將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，設(shè)計(jì)成各種期限不等、利率高低不一的證券。

4．進(jìn)行證券信用增級(jí)。信用增級(jí)有多種方式：（l）破產(chǎn)隔離。由于實(shí)行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開(kāi)，投資者不受原始權(quán)益人信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。（2）賣(mài)方信用增級(jí)。一是直接追索權(quán)，即SPV對(duì)資產(chǎn)遭到拒付時(shí)有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二是資產(chǎn)儲(chǔ)備，即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購(gòu)買(mǎi)金額的資產(chǎn)儲(chǔ)備；三是購(gòu)買(mǎi)或保留從屬權(quán)利，即由原始權(quán)益人向SPV提供一筆保證金。（3）第三方信用增級(jí)。即由信用較高的金融擔(dān)保公司提供擔(dān)保。

5．進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)。SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)ABS進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，并對(duì)外。投資者據(jù)此對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷。在信用增級(jí)之前，SPV已聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行過(guò)初步評(píng)級(jí)。

6．進(jìn)行證券銷(xiāo)售。SPV發(fā)行的證券可采用包銷(xiāo)或委托銷(xiāo)售的方式由證券承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)銷(xiāo)售。由于ABS進(jìn)行了信用增級(jí)，已具備較高的信用等級(jí)，因此能以較好的條件售出。

7．SPV獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，向聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。

8．實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金。原始權(quán)益人或其他受委托的公司作為服務(wù)人對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設(shè)在受托管理機(jī)構(gòu)的SPV收款專(zhuān)戶，建立投資者應(yīng)收積累金。SPV向服務(wù)人支付服務(wù)費(fèi)用。

9．還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機(jī)構(gòu)將積累金撥入付款帳戶，對(duì)投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項(xiàng)費(fèi)用之后，若有剩余，按協(xié)議在原始權(quán)益人和SPV之間進(jìn)行分配。

二、適合證券化的資產(chǎn)種類(lèi)

從理論上講，大多數(shù)流動(dòng)性較差但能夠在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)特別組合后都能證券化。從美、日等國(guó)家資產(chǎn)證券化的實(shí)踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要有：

1．住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購(gòu)房者的以所購(gòu)住房作抵押的應(yīng)收款項(xiàng)，期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性很差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國(guó)、日本資產(chǎn)證券化的實(shí)踐都是從住房抵押貸款證券化開(kāi)始的。

2．應(yīng)收帳款。應(yīng)收帳款一般沒(méi)有利息收入，期限很短，是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務(wù)人的信用和支付能力。所以對(duì)單個(gè)應(yīng)收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對(duì)一組應(yīng)收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個(gè)組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應(yīng)收帳款可以證券化，并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。

3．汽車(chē)抵押貸款和其他消費(fèi)貸款。

4．高速公路收費(fèi)、版權(quán)專(zhuān)利費(fèi)等項(xiàng)目。這些項(xiàng)目能夠在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔(dān)保發(fā)行的債券，也是ABS的一種形式。這種方式在美國(guó)已有了廣泛實(shí)踐。在我國(guó)，1995年鐵道部門(mén)利用年收入超過(guò)300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔(dān)保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類(lèi)似于這種類(lèi)型。

三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點(diǎn)

l．資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因?yàn)樵紮?quán)益人對(duì)被證券化的資產(chǎn)采取真實(shí)銷(xiāo)售的方式出讓給SPV，因此，根據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第125號(hào)的規(guī)定，只確認(rèn)現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關(guān)損益，而不確認(rèn)負(fù)債。這種融資方式有利于保持原有負(fù)債比率，有利于維持原有的財(cái)務(wù)杠桿比，為企業(yè)再融資提供了便利。

2．資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計(jì)出一種嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)，如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有多個(gè)當(dāng)事人參與。這樣有利于提高ABS的安全性，以吸引投資者，提高ABS發(fā)行的成功率。

3．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級(jí)技術(shù)的應(yīng)用，使ABS具有較高的信用等級(jí)，因此，票面利率一般較低。

4．資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于ABS的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)，從而只需向投資者提供該資產(chǎn)的相關(guān)信息，而不必提供企業(yè)其他方面的信息，有利于保護(hù)企業(yè)的財(cái)務(wù)秘密和商業(yè)秘密，尤其為資信等級(jí)較低的企業(yè)融資提供了有利條件。

第6篇

一、資產(chǎn)證券化的過(guò)程

1．資產(chǎn)的原始權(quán)益人對(duì)自身資產(chǎn)進(jìn)行定性和定量分析，將流動(dòng)性較差但能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應(yīng)收帳款、住房抵押貸款等或未來(lái)能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項(xiàng)目進(jìn)行剝離，出售給SPV。

2．SPV將從不同發(fā)起人處購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)“開(kāi)包”，組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實(shí)銷(xiāo)售的方式從原始權(quán)益人處購(gòu)入，與原始權(quán)益人進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原始權(quán)益人破產(chǎn)清償財(cái)產(chǎn)的范圍。

3．SPV將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，設(shè)計(jì)成各種期限不等、利率高低不一的證券。

4．進(jìn)行證券信用增級(jí)。信用增級(jí)有多種方式：（l）破產(chǎn)隔離。由于實(shí)行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開(kāi)，投資者不受原始權(quán)益人信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。（2）賣(mài)方信用增級(jí)。一是直接追索權(quán)，即SPV對(duì)資產(chǎn)遭到拒付時(shí)有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二是資產(chǎn)儲(chǔ)備，即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購(gòu)買(mǎi)金額的資產(chǎn)儲(chǔ)備；三是購(gòu)買(mǎi)或保留從屬權(quán)利，即由原始權(quán)益人向SPV提供一筆保證金。（3）第三方信用增級(jí)。即由信用較高的金融擔(dān)保公司提供擔(dān)保。

5．進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)。SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)ABS進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，并對(duì)外。投資者據(jù)此對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷。在信用增級(jí)之前，SPV已聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行過(guò)初步評(píng)級(jí)。

6．進(jìn)行證券銷(xiāo)售。SPV發(fā)行的證券可采用包銷(xiāo)或委托銷(xiāo)售的方式由證券承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)銷(xiāo)售。由于ABS進(jìn)行了信用增級(jí)，已具備較高的信用等級(jí)，因此能以較好的條件售出。

7．SPV獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，向聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。

8．實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金。原始權(quán)益人或其他受委托的公司作為服務(wù)人對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設(shè)在受托管理機(jī)構(gòu)的SPV收款專(zhuān)戶，建立投資者應(yīng)收積累金。SPV向服務(wù)人支付服務(wù)費(fèi)用。

9．還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機(jī)構(gòu)將積累金撥入付款帳戶，對(duì)投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項(xiàng)費(fèi)用之后，若有剩余，按協(xié)議在原始權(quán)益人和SPV之間進(jìn)行分配。

二、適合證券化的資產(chǎn)種類(lèi)

從理論上講，大多數(shù)流動(dòng)性較差但能夠在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)特別組合后都能證券化。從美、日等國(guó)家資產(chǎn)證券化的實(shí)踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要有：

1．住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購(gòu)房者的以所購(gòu)住房作抵押的應(yīng)收款項(xiàng)，期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性很差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國(guó)、日本資產(chǎn)證券化的實(shí)踐都是從住房抵押貸款證券化開(kāi)始的。

2．應(yīng)收帳款。應(yīng)收帳款一般沒(méi)有利息收入，期限很短，是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務(wù)人的信用和支付能力。所以對(duì)單個(gè)應(yīng)收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對(duì)一組應(yīng)收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個(gè)組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應(yīng)收帳款可以證券化，并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。

3．汽車(chē)抵押貸款和其他消費(fèi)貸款。

4．高速公路收費(fèi)、版權(quán)專(zhuān)利費(fèi)等項(xiàng)目。這些項(xiàng)目能夠在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔(dān)保發(fā)行的債券，也是ABS的一種形式。這種方式在美國(guó)已有了廣泛實(shí)踐。在我國(guó)，1995年鐵道部門(mén)利用年收入超過(guò)300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔(dān)保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類(lèi)似于這種類(lèi)型。

三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點(diǎn)

l．資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因?yàn)樵紮?quán)益人對(duì)被證券化的資產(chǎn)采取真實(shí)銷(xiāo)售的方式出讓給SPV，因此，根據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第125號(hào)的規(guī)定，只確認(rèn)現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關(guān)損益，而不確認(rèn)負(fù)債。這種融資方式有利于保持原有負(fù)債比率，有利于維持原有的財(cái)務(wù)杠桿比，為企業(yè)再融資提供了便利。

2．資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計(jì)出一種嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)，如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有多個(gè)當(dāng)事人參與。這樣有利于提高ABS的安全性，以吸引投資者，提高ABS發(fā)行的成功率。

3．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級(jí)技術(shù)的應(yīng)用，使ABS具有較高的信用等級(jí)，因此，票面利率一般較低。

4．資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于ABS的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)，從而只需向投資者提供該資產(chǎn)的相關(guān)信息，而不必提供企業(yè)其他方面的信息，有利于保護(hù)企業(yè)的財(cái)務(wù)秘密和商業(yè)秘密，尤其為資信等級(jí)較低的企業(yè)融資提供了有利條件。

第7篇

Abstract： Intellectual property-backed securitization is not only an important financial innovation， but also is significant to the development of knowledge economy. But intangibility and timeliness of intellectual property causes instability of cash flow and legal risks. As long as there is proper information disclosure and reasonable combination pool of underlying asset， efficient management systems and risk compensation mechanism， intellectual property-backed securitization risks can be reasonably controlled.

關(guān)鍵詞： 知識(shí)產(chǎn)權(quán)；證券化；風(fēng)險(xiǎn)；基礎(chǔ)資產(chǎn)

Key words： intellectual property rights；securitization；risk；underlying assets

中圖分類(lèi)號(hào)：G302 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2013）06-0154-03

0 引言

在以知識(shí)的創(chuàng)造、占有、配置和運(yùn)用為核心的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，作為無(wú)形資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，逐漸顯示出巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，它已成為社會(huì)發(fā)展和國(guó)家綜合實(shí)力提升的一種戰(zhàn)略資源，從而被各國(guó)積極主動(dòng)地加以開(kāi)發(fā)利用。作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展大國(guó)，積極提升全社會(huì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造、運(yùn)用和管理水平成為推動(dòng)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略實(shí)施，加快國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)的重要環(huán)節(jié)。知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資方式的創(chuàng)新，知識(shí)資產(chǎn)證券化則應(yīng)運(yùn)而生。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展到知識(shí)經(jīng)濟(jì)階段，資產(chǎn)證券化向縱深發(fā)展的一種創(chuàng)新探索，自其從20世紀(jì)90年代出現(xiàn)后倍受各界關(guān)注，世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織更是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化形容為一個(gè)新的發(fā)展趨勢(shì)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，一方面作為金融資本和知識(shí)產(chǎn)權(quán)有效結(jié)合的融資方式創(chuàng)新，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造者提供以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為依托的全新融資途徑，實(shí)現(xiàn)在自主創(chuàng)新過(guò)程中的資金需求與良性循環(huán)；另一方面作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)模式的創(chuàng)新，有利于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者充分挖掘知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，進(jìn)而激勵(lì)全社會(huì)自主創(chuàng)新的目的，帶動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展及其制度的完善。因此，探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化及其在實(shí)踐中的應(yīng)用，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文將基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)自身的特點(diǎn)，重點(diǎn)分析知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，期望對(duì)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)踐和政府制定相關(guān)政策有所裨益。

1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的類(lèi)型

資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是以需要證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收益為擔(dān)保來(lái)融資。知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為一種財(cái)產(chǎn)權(quán)，并不能當(dāng)然產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。事實(shí)上，許多知識(shí)產(chǎn)權(quán)被權(quán)利人閑置，沒(méi)有產(chǎn)生穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金收入。沒(méi)有利用，無(wú)法產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，就不能成為基礎(chǔ)資產(chǎn)，當(dāng)然無(wú)法證券化。從知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展歷史來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)必須依賴有效的利用先轉(zhuǎn)換為債權(quán)資產(chǎn)，再以衍生出的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化。實(shí)踐中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)主要被權(quán)利人之外的他人利用，通過(guò)他們之間的權(quán)利轉(zhuǎn)換，知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利本身就會(huì)轉(zhuǎn)換為許可使用費(fèi)和質(zhì)押貸款形式的債權(quán)資產(chǎn)，而這兩種債權(quán)資產(chǎn)均可作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。為此，本文將知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)限定為知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人通過(guò)許可授權(quán)等交易而取得的債權(quán)資產(chǎn)，簡(jiǎn)而言之，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)收益權(quán)，而非所有權(quán)。

根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的類(lèi)型分為兩種：

①知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)收款證券化，它是指以知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可授權(quán)所產(chǎn)生的應(yīng)收許可費(fèi)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)一定的交易結(jié)構(gòu)安排，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分離和重組后轉(zhuǎn)移給一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle， SPV），由該機(jī)構(gòu)發(fā)行可流通的證券據(jù)以融資的金融操作過(guò)程；

②知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款證券化，指以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為擔(dān)保物，進(jìn)行質(zhì)押，向銀行金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，金融機(jī)構(gòu)再以此類(lèi)質(zhì)押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)而進(jìn)行的證券化。

2 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

從交易結(jié)構(gòu)和運(yùn)作流程來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的過(guò)程與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本類(lèi)似，但由于其基礎(chǔ)資產(chǎn)是以著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)等為核心的無(wú)形資產(chǎn)衍生出來(lái)的債權(quán)資產(chǎn)，所以知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化將面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn) 也就是世界各國(guó)資產(chǎn)證券化所面臨的共同風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在：

2.1.1 交易風(fēng)險(xiǎn) 證券化基本交易結(jié)構(gòu)由發(fā)起人、SPV和投資者三類(lèi)主體構(gòu)成。從理論上說(shuō)，只要參與各方遵守所確立的合約協(xié)議，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的融資方式。但是，由于不同國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移（即資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV）有著不同的法律和會(huì)計(jì)規(guī)定，根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門(mén)可能認(rèn)為發(fā)起人與SPV之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移交易協(xié)議不合法，導(dǎo)致證券化無(wú)法繼續(xù)運(yùn)作。

2.1.2 第三方風(fēng)險(xiǎn) 在證券化交易中，SPV是一個(gè)接受基礎(chǔ)資產(chǎn)并以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券的特定機(jī)構(gòu)，其很多功能依賴于第三方來(lái)完成。例如在SPV和投資者之間，第三方充當(dāng)信托和的角色，他們對(duì)各自責(zé)任的履行情況，直接影響了投資者的利益。雖然受托人的經(jīng)營(yíng)狀況不直接影響基礎(chǔ)資產(chǎn)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。如果受托管理人無(wú)力管理現(xiàn)金流或違反約定而未對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行有效的管理，將導(dǎo)致現(xiàn)金流的支付障礙。

2.1.3 信用風(fēng)險(xiǎn) 證券化交易合約義務(wù)人的信用質(zhì)量發(fā)生變化，不能履行合約義務(wù)，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化無(wú)法繼續(xù)進(jìn)行。例如應(yīng)付帳款的義務(wù)人未及時(shí)足額支付款額，借款人到期不能支付本金利息，直接導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的快速惡化。

2.2 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特有風(fēng)險(xiǎn) 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)主要是由知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特殊性質(zhì)而導(dǎo)致的現(xiàn)金流不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.1 現(xiàn)金收益不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn) 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的成功依賴于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否能產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流來(lái)支付證券本息。影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化未來(lái)現(xiàn)金收益不可控的風(fēng)險(xiǎn)因素有：

2.2.1.1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流較難預(yù)測(cè) 知識(shí)產(chǎn)權(quán)因其客體的非物質(zhì)性，生產(chǎn)的獨(dú)特性，使其未來(lái)的收益只有通過(guò)評(píng)估才能確定。

①知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)現(xiàn)金流評(píng)估需要過(guò)去幾年的歷史數(shù)據(jù)，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)缺乏系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)用以精確評(píng)估其未來(lái)的現(xiàn)金流；

②侵權(quán)、訴訟以及科學(xué)技術(shù)進(jìn)步等不確定因素都會(huì)影響準(zhǔn)確評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流；

③大多數(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)都由預(yù)付費(fèi)和被許可人銷(xiāo)售金額提成兩部分構(gòu)成，使準(zhǔn)確量化知識(shí)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流和確定現(xiàn)金流變動(dòng)狀況更加困難。

2.2.1.2 知識(shí)產(chǎn)權(quán)被許可人收益不穩(wěn)定 一方面由知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無(wú)形性所決定，知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有共享性和重復(fù)利用性，由此導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有可重復(fù)授權(quán)的重要特性，給證券化帶來(lái)嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)隱患。另一方面知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無(wú)形性決定了權(quán)利人無(wú)法對(duì)其進(jìn)行物理上的管理和控制。

2.2.1.3 知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)性 知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值是預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)依據(jù)，但是，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值受到社會(huì)經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、市場(chǎng)等多重因素的影響，并隨著影響因素的變化而變動(dòng)，呈現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性，甚至不斷衰減。技術(shù)進(jìn)步加快了知識(shí)產(chǎn)權(quán)無(wú)形折損速度，新的替代技術(shù)的出現(xiàn)更可能使證券化的產(chǎn)權(quán)價(jià)值化為烏有。流行趨勢(shì)和大眾喜好的改變都可能影響著作權(quán)和商標(biāo)權(quán)的價(jià)值，原來(lái)受歡迎的品牌、藝術(shù)家都可能因市場(chǎng)或大眾喜好的改變而變得不再流行或不具知名度，這將使知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值減少或消失。

2.2.2 法律風(fēng)險(xiǎn) 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利人及其法律關(guān)系相對(duì)更加復(fù)雜，比如專(zhuān)利可能存在共同發(fā)明人；版權(quán)存在個(gè)人作品、職務(wù)作品問(wèn)題乃至繼承人繼承權(quán)問(wèn)題；電影放映權(quán)則涉及劇本作者、主題音樂(lè)作者等相關(guān)權(quán)利人的授權(quán)問(wèn)題。和傳統(tǒng)證券化資產(chǎn)單一、簡(jiǎn)單的權(quán)利義務(wù)關(guān)系而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券將化面臨獨(dú)特的法律風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)利狀態(tài)的不穩(wěn)定性、授權(quán)合同的待履約性和授權(quán)的可分割性成為法律風(fēng)險(xiǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

2.2.2.1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人的權(quán)利狀態(tài)不穩(wěn)定

①知識(shí)產(chǎn)權(quán)是一種法定的權(quán)利，其法律存續(xù)狀態(tài)有時(shí)間上的期限，空間上的范圍。在法定的權(quán)利存續(xù)期間，權(quán)利人可以排除他人實(shí)施該項(xiàng)技術(shù)的權(quán)利，但是一項(xiàng)已明確了權(quán)利歸屬的知識(shí)產(chǎn)權(quán)在存續(xù)期間有被他人提出異議，甚至導(dǎo)致撤銷(xiāo)而無(wú)效的可能；

②權(quán)利的維持也要求權(quán)利人在法律規(guī)定的期限內(nèi)繳納相關(guān)費(fèi)用或進(jìn)行續(xù)展，否則會(huì)喪失權(quán)利；

③從地域方面來(lái)看，不同國(guó)家對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)期限有一定區(qū)別。受上述因素影響，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利狀態(tài)處于隨時(shí)改變的動(dòng)態(tài)過(guò)程中。知識(shí)產(chǎn)權(quán)一旦因?yàn)槟撤N原因而失去法律的認(rèn)可，那么知識(shí)產(chǎn)權(quán)就毫無(wú)價(jià)值，無(wú)疑加大了證券化實(shí)際操作中的法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.2.2 知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)合同的高度待履行性 證券化的發(fā)起人，也就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)合同的授權(quán)方往往承擔(dān)若干合同約定的實(shí)質(zhì)義務(wù)，如授權(quán)方在合同期間內(nèi)向被授權(quán)方繼續(xù)提供技術(shù)咨詢、技術(shù)升級(jí)、提供協(xié)助爭(zhēng)議解決等義務(wù)，如果他沒(méi)有按合同履行，被授權(quán)方可以拒絕支付部分授權(quán)金，如此一來(lái)，SPV便無(wú)法取得原先預(yù)期的現(xiàn)金流，也就無(wú)法依照約定向證券投資人發(fā)放本息。

2.2.2.3 知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)的可分割性 由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無(wú)形性所決定，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的授權(quán)具有可分割性的特點(diǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)的可分割性可能會(huì)產(chǎn)生多個(gè)權(quán)利主體對(duì)同一個(gè)知識(shí)產(chǎn)品分享利益，且各主體間的地位彼此獨(dú)立，權(quán)力互不干涉，在一定程度上造成知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利歸屬不清晰。這種權(quán)屬不明確隱含著權(quán)屬糾紛的可能性。

3 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

3.1 嚴(yán)格基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇，組建合理的資產(chǎn)池 基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)決定了資產(chǎn)證券化中現(xiàn)金流量的狀況，是證券化成功的關(guān)鍵，因而必須嚴(yán)格選擇適合的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化。

①進(jìn)行盡職調(diào)查。聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)工作人員、會(huì)計(jì)師和法律專(zhuān)家對(duì)初選的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行權(quán)利狀態(tài)的調(diào)查，調(diào)查內(nèi)容包括：一是權(quán)利有效性，通過(guò)主管機(jī)關(guān)授權(quán)登記，權(quán)利效力法律分析等，確保知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身及其許可協(xié)議的有效性。二是權(quán)力范圍和保護(hù)期，通過(guò)調(diào)查以確保證券化中的基礎(chǔ)資產(chǎn)在其權(quán)力范圍和保護(hù)期內(nèi)。三是權(quán)利歸屬，調(diào)查目的在于將產(chǎn)權(quán)歸屬?gòu)?fù)雜、混亂且存在爭(zhēng)議的知識(shí)產(chǎn)權(quán)剔除在外，規(guī)避證券化的風(fēng)險(xiǎn)。

②組建證券化的資產(chǎn)池。由于單個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以分散因資產(chǎn)無(wú)形性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，只有通過(guò)擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)量，形成證券化的資產(chǎn)池，才能達(dá)到穩(wěn)定現(xiàn)金流和分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。所以，在組建資產(chǎn)池時(shí)，應(yīng)盡可能選擇獨(dú)特的、具有較高價(jià)值的、在現(xiàn)有條件下容易評(píng)估其市場(chǎng)價(jià)值現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。同時(shí)，對(duì)資產(chǎn)池的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行合理搭配、組合。首先，應(yīng)將具有不同保護(hù)期和處于不同特定時(shí)期的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行長(zhǎng)短、新老的搭配，保證在證券化的每一時(shí)期都有穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金流；其次，組建資產(chǎn)池的知識(shí)產(chǎn)權(quán)在種類(lèi)上，應(yīng)盡量多樣化，將資金、地點(diǎn)等分散的包括專(zhuān)利使用收益、商標(biāo)使用收益和版權(quán)使用收益在內(nèi)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合成規(guī)模足夠大的資產(chǎn)組合；第三，被許可人所在行業(yè)與地域應(yīng)分散，從而能以某行業(yè)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益補(bǔ)償其他行業(yè)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退所帶來(lái)的損失，增加證券化產(chǎn)品的抗風(fēng)險(xiǎn)性。

3.2 明確發(fā)起的擔(dān)保義務(wù) 證券化過(guò)程中，其他參與人可以通過(guò)合同契約的方式，規(guī)定發(fā)起人應(yīng)承擔(dān)相關(guān)擔(dān)保義務(wù)。

①權(quán)利瑕疵的擔(dān)保，就是在基礎(chǔ)資產(chǎn)因其權(quán)利瑕疵而被抽離資產(chǎn)池時(shí)，發(fā)起人應(yīng)以相應(yīng)的其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)予以替代或者承擔(dān)賠償責(zé)任。

②限制多重授權(quán)，即在進(jìn)行證券化時(shí)，可以通過(guò)協(xié)議限制知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利人（即發(fā)起人）進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的多重授權(quán)。

③替代資產(chǎn)的約定。證券化交易各方可以在協(xié)議中規(guī)定，在證券發(fā)行后，在產(chǎn)權(quán)被許可人經(jīng)營(yíng)能力下降或破產(chǎn)時(shí)，發(fā)起人應(yīng)安排替代的授權(quán)許可合同，以確保新現(xiàn)金流的穩(wěn)定，降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 建立產(chǎn)權(quán)授權(quán)合同的信息披露制度 在制度設(shè)計(jì)上，要求發(fā)起人必須將授權(quán)合同的類(lèi)型、授權(quán)的范圍和具體內(nèi)容，發(fā)起人所需履行的義務(wù)、履行計(jì)劃和手段，向SPV、投資人等相關(guān)利益人披露，并且披露義務(wù)必須在證券化過(guò)程中持續(xù)進(jìn)行。

3.4 建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是指設(shè)立一個(gè)專(zhuān)項(xiàng)基金，當(dāng)證券發(fā)行后，因主要的產(chǎn)權(quán)被許可方經(jīng)營(yíng)能力下降或破產(chǎn)造成證券本息支付困難時(shí)，由專(zhuān)項(xiàng)基金給與投資人的款項(xiàng)補(bǔ)償。該專(zhuān)項(xiàng)基金可以由很多的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利人聯(lián)合設(shè)立，實(shí)行會(huì)員制，對(duì)成員給予知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的補(bǔ)償擔(dān)保，也可以由政府與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利人共同出資設(shè)立。

此外。對(duì)于難以通過(guò)制度內(nèi)調(diào)整或合同安排完全消除的證券化風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給證券化交易結(jié)構(gòu)之外的第三方，并由保險(xiǎn)公司對(duì)證券化投資者的損失進(jìn)行適當(dāng)比例的賠付。

總之，只要有適當(dāng)?shù)男畔⑴?、合理的資產(chǎn)組合，高效的管理制度和到位的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)就可以得到合理控制。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃光輝.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理與化解途徑[J]. 科技進(jìn)步與對(duì)策，2010（02）.

[2]孫西汀.論知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中發(fā)起人應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)[J].廣東行政學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（02）.

第8篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;應(yīng)收賬款;區(qū)塊鏈技術(shù)

一、引言

在國(guó)家大力推動(dòng)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展并取得了令世界矚目的成就，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展有效推動(dòng)了資本市場(chǎng)的完善發(fā)展，諸多企業(yè)開(kāi)始利用各類(lèi)融資方式謀取發(fā)展資金，加快自身發(fā)展步伐。但是，受諸多因素影響，國(guó)內(nèi)企業(yè)在開(kāi)展外部融資時(shí)大多以債權(quán)融資方式為主，對(duì)企業(yè)發(fā)展造成一定壓力，同時(shí)也導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部杠桿升高、外部地方債增多等問(wèn)題。在全球統(tǒng)一市場(chǎng)建立完善及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展的情況下，企業(yè)發(fā)展難度不斷上升，尋求有效的外部融資方式開(kāi)始成為企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中需要考慮的重要問(wèn)題之一。受此影響，權(quán)益性融資和債務(wù)性融資方式不斷增多。為有效提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和數(shù)量，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的最優(yōu)化配置及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理調(diào)整，國(guó)家開(kāi)始積極推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，引導(dǎo)金融行業(yè)有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)資金脫虛向?qū)?，同時(shí)國(guó)家在2018年實(shí)施了資管新規(guī)，這為資本市場(chǎng)的快速發(fā)展提供了重要助力。在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)部分輔助業(yè)務(wù)或現(xiàn)金流資產(chǎn)能夠獲取較為穩(wěn)定的收益，但其流動(dòng)性相對(duì)較低，對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的積極作用相對(duì)較小。在這種情況下，通過(guò)讓渡特定資產(chǎn)所有權(quán)獲取收益權(quán)的資產(chǎn)證券化融資方式開(kāi)始受到諸多企業(yè)的追捧。受此影響，部分企業(yè)開(kāi)始積極尋求新技術(shù)的支持，而區(qū)塊鏈技術(shù)以其諸多優(yōu)勢(shì)成為企業(yè)的主要選擇，并逐漸應(yīng)用于資產(chǎn)證券化活動(dòng)中。本文通過(guò)對(duì)中國(guó)振華（集團(tuán)）科技股份有限公司應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化實(shí)施情況進(jìn)行探析，明確區(qū)塊鏈技術(shù)在項(xiàng)目開(kāi)展過(guò)程中所發(fā)揮的效用，以期能夠?yàn)槠渌髽I(yè)資產(chǎn)證券化開(kāi)展過(guò)程中有效應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)提供一定的指導(dǎo)及借鑒。

二、區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的影響分析

（一）有效控制交易成本，降低企業(yè)融資支出。資產(chǎn)證券化活動(dòng)的開(kāi)展需要多個(gè)環(huán)節(jié)，且近年來(lái)開(kāi)展相關(guān)融資活動(dòng)的企業(yè)數(shù)量不斷增多，這就導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)量快速增長(zhǎng)，而由于金融機(jī)構(gòu)并未有效開(kāi)展項(xiàng)目支出管控，企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化融資時(shí)的成本相對(duì)較高。具體而言，金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中需要及時(shí)與其他合作部門(mén)進(jìn)行賬目核對(duì)、項(xiàng)目審核及資金結(jié)算等，業(yè)務(wù)的不斷增多加重了機(jī)構(gòu)人員的工作量，這就需要各方投入大量資源，在導(dǎo)致自身成本費(fèi)用支出增加、各環(huán)節(jié)銜接難度上升的同時(shí)，也使得客戶的成本上升。管同偉[1]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化實(shí)施過(guò)程中存在數(shù)據(jù)傳遞鏈過(guò)長(zhǎng)、產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)繁雜等諸多問(wèn)題，銜接過(guò)程中的管不住、看不清等困難導(dǎo)致企業(yè)所開(kāi)展的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化活動(dòng)難以獲取低成本資金，這也必然會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生較大不利影響。在從事相關(guān)業(yè)務(wù)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增長(zhǎng)且所提供服務(wù)差別不大的情況下，企業(yè)開(kāi)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化時(shí)就需要合理控制成本支出。區(qū)塊鏈技術(shù)能夠利用職能合約功能及去中心化特性合理控制人工費(fèi)用，同時(shí)對(duì)融資過(guò)程中所發(fā)生的管理費(fèi)用進(jìn)行管控。同時(shí)，區(qū)塊鏈能夠進(jìn)行數(shù)據(jù)的分布式存儲(chǔ)，并開(kāi)展點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸，且所有的交易信息全程留痕、不可篡改。在這種情況下，企業(yè)在開(kāi)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化活動(dòng)時(shí)能夠利用區(qū)塊鏈技術(shù)建立各方共同參加的同盟鏈，保證各方能夠獲取更為準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，同時(shí)信息傳遞有效性也將得到提升。在區(qū)塊鏈技術(shù)的支持下，金融機(jī)構(gòu)的人工成本支出將得到控制，清結(jié)算工作也將得到快速實(shí)施，同時(shí)資金流安全性也將得到保障。（二）強(qiáng)化監(jiān)督監(jiān)察，提升流程實(shí)施公正性。在區(qū)塊鏈技術(shù)支持下，企業(yè)所開(kāi)展的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化行為所涉及的所有交易活動(dòng)都將全面記載于共享賬本和數(shù)據(jù)庫(kù)中，且數(shù)據(jù)不會(huì)被篡改，交易各方均能夠?qū)φ鎸?shí)信息進(jìn)行查詢。在這種情況下，交易各方能夠?qū)ζ渌麉⑴c者行為進(jìn)行監(jiān)督，從而有效保障自身利益不受侵害。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也能夠及時(shí)對(duì)項(xiàng)目實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)察，實(shí)現(xiàn)對(duì)底層資產(chǎn)的實(shí)時(shí)把控。金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，能夠利用區(qū)塊鏈技術(shù)的智能合約功能對(duì)項(xiàng)目實(shí)施、合約訂立及違約管理等行為進(jìn)行控制，并對(duì)資金、時(shí)間等閾值進(jìn)行設(shè)定，實(shí)現(xiàn)資金的到期償還，在提升流程透明度及公正性的同時(shí)，全面且有效的保障外部投資者合法權(quán)益，降低利益侵害情況的發(fā)生。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷增多，其中存在的問(wèn)題愈發(fā)凸顯，為保證企業(yè)資產(chǎn)證券化融資活動(dòng)的有效開(kāi)展，國(guó)家部門(mén)及各行業(yè)所屬部門(mén)應(yīng)積極引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，構(gòu)建政府、金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)全面參與的三位一體聯(lián)盟鏈，提升信息透明度，保障業(yè)務(wù)開(kāi)展公正性。區(qū)塊鏈所存儲(chǔ)的數(shù)據(jù)公開(kāi)透明且能夠有效追溯，各參與主體可追索查詢相關(guān)交易信息，有效增強(qiáng)了各交易流程的透明度，能夠提升流程實(shí)施公正性，并對(duì)各方利益進(jìn)行有效保障。（三）增強(qiáng)各方互信，推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展。區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用之前，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)，受托金融機(jī)構(gòu)首先需要對(duì)證券化應(yīng)收賬款資產(chǎn)原所有者開(kāi)展全面考察，并根據(jù)考察結(jié)果確定該資產(chǎn)是否能夠進(jìn)行發(fā)行設(shè)立，同時(shí)，后續(xù)流程的開(kāi)展也會(huì)涉及到該考察結(jié)果，且金融機(jī)構(gòu)也會(huì)安排人員對(duì)各項(xiàng)工作開(kāi)展實(shí)施情況進(jìn)行復(fù)核。在項(xiàng)目開(kāi)展過(guò)程中，考察結(jié)果存在被篡改的可能性，且復(fù)核工作是否盡職也無(wú)法得到保障。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的有效實(shí)施，各項(xiàng)數(shù)據(jù)將被保存在各區(qū)塊之中，且無(wú)法被篡改，整個(gè)交易鏈條均能夠?qū)?shù)據(jù)進(jìn)行訪問(wèn)。在這種情況下，互信效應(yīng)將會(huì)在整個(gè)交易鏈條中傳遞，從而增強(qiáng)交易各方對(duì)彼此的信任程度。楊望和周鈺筠[2]研究表明，資產(chǎn)證券化開(kāi)展時(shí)充分應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)能夠增強(qiáng)信息的溝通交流，加快信任基礎(chǔ)建立，增強(qiáng)流程可靠性，從而有效推動(dòng)各項(xiàng)工作的順利實(shí)施，加快資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展。在區(qū)塊鏈技術(shù)支持下，受托金融機(jī)構(gòu)能夠接收證券化應(yīng)收賬款資產(chǎn)并合理設(shè)置資產(chǎn)池，及時(shí)對(duì)其進(jìn)行發(fā)行設(shè)立及流轉(zhuǎn)，而在這一過(guò)程中，所有數(shù)據(jù)均可追溯，從而推動(dòng)市場(chǎng)的健康發(fā)展。同時(shí)，區(qū)塊鏈技術(shù)能夠?qū)唧w環(huán)節(jié)流程進(jìn)行優(yōu)化，消除其中存在的問(wèn)題，提升資產(chǎn)證券化效率，實(shí)現(xiàn)對(duì)交易成本的有效管控。（四）增強(qiáng)信息溝通，緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題。作為分布式共享賬本和數(shù)據(jù)庫(kù)，區(qū)塊鏈利用密碼學(xué)、數(shù)學(xué)等專(zhuān)業(yè)知識(shí)將一定時(shí)間內(nèi)的所有交易信息存儲(chǔ)于區(qū)塊中，各區(qū)塊之間通過(guò)隨機(jī)散列實(shí)現(xiàn)鏈接，從而實(shí)現(xiàn)信息在整個(gè)鏈條的傳遞。在去中心化作用支持下，各區(qū)塊節(jié)點(diǎn)進(jìn)行分布式核算及存儲(chǔ)，能夠?qū)?shù)據(jù)進(jìn)行自我驗(yàn)證、傳遞和管理，交易各方均能夠獲取鏈條上的信息，這將有助于各方之間的信息交流。此外，區(qū)塊鏈所存儲(chǔ)數(shù)據(jù)不可偽造，所有交易全程留痕，其有效保障了數(shù)據(jù)的真實(shí)性及準(zhǔn)確性防止信息孤島問(wèn)題的發(fā)生，增強(qiáng)各方之間的互信程度，緩解傳統(tǒng)方式下交易各方信息不對(duì)稱問(wèn)題。姚前等[3]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中充分運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)能夠及時(shí)獲取真實(shí)準(zhǔn)確的交易數(shù)據(jù)信息，信息不對(duì)稱問(wèn)題將得到有效緩解，整個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)作效率將得到顯著提升，成本支出可得到有效控制，企業(yè)地位及話語(yǔ)權(quán)加強(qiáng)。

三、振華科技應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化中區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用分析

中國(guó)振華（集團(tuán)）科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“振華科技”）成立于1997年，是一家以通信整機(jī)及新型電子元器件為主導(dǎo)產(chǎn)品的高科技股份制企業(yè)，現(xiàn)屬國(guó)家120家試點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)和國(guó)家520家重點(diǎn)企業(yè)之一。公司現(xiàn)有全資、控股企業(yè)15家，主要分布于貴州及珠三角、長(zhǎng)三角等地。公司強(qiáng)化企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新中的主體地位，建立以企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研用相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系，積極與國(guó)內(nèi)外高等院校、科研院所進(jìn)行合作，掌握諸多實(shí)用發(fā)明專(zhuān)利，有效提升了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。1997年，振華科技登陸深交所，股票代碼：000733。（一）振華科技應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化實(shí)施動(dòng)因分析。振華科技擁有多家下屬企業(yè)，開(kāi)工及所需投資的項(xiàng)目相對(duì)較多，企業(yè)對(duì)流動(dòng)資金的需求大增，需要通過(guò)外部融資獲取充裕的發(fā)展資金。此外，企業(yè)整體所持有的應(yīng)收賬款數(shù)額巨大，僅2015年一年內(nèi)到期應(yīng)收賬款總額即達(dá)到9.2億元左右，這為企業(yè)實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化融資活動(dòng)提供了基礎(chǔ)。本文對(duì)振華科技2013—2015年流動(dòng)資產(chǎn)情況進(jìn)行了匯總，具體如表1所示。通過(guò)查看表1中具體數(shù)值可知，振華科技近年來(lái)流動(dòng)資產(chǎn)總額快速增長(zhǎng)，在資產(chǎn)總額中的占比不斷上升，但是應(yīng)收賬款在其中占有較大比例，導(dǎo)致流動(dòng)資金被大量占用，嚴(yán)重影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展。振華科技組織實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，首先，能夠保障控制權(quán)穩(wěn)定性，降低自身償債壓力。若開(kāi)展股權(quán)融資，振華科技雖然無(wú)需還本付息，但是控股權(quán)會(huì)被稀釋。若企業(yè)開(kāi)展債務(wù)融資，則會(huì)加重企業(yè)的償債壓力，加之振華科技當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)發(fā)展資金需求度較高，償債壓力的上升會(huì)對(duì)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生一定影響。應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的實(shí)施既不會(huì)稀釋股權(quán)，也不會(huì)增加自身債務(wù)，因此更為符合企業(yè)融資要求。其次，降低融資門(mén)檻，控制融資成本。由于在具體實(shí)施過(guò)程中并未涉及企業(yè)所有權(quán)的出讓?zhuān)再Y產(chǎn)證券化應(yīng)歸類(lèi)于債務(wù)融資。但是相比于傳統(tǒng)模式，資產(chǎn)證券化并未對(duì)累計(jì)債權(quán)余額進(jìn)行限制，且發(fā)行主體并不會(huì)對(duì)項(xiàng)目信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生較大影響，因此振華科技開(kāi)展資產(chǎn)證券化融資時(shí)所面對(duì)的準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較低。與其他融資方式相比，資產(chǎn)證券化的利率相對(duì)較低，這有助于振華科技控制融資成本。最后，提升資產(chǎn)流動(dòng)性，增強(qiáng)現(xiàn)金流穩(wěn)定性。振華科技所持有的巨額應(yīng)收賬款并不能在企業(yè)產(chǎn)生資金需求時(shí)立即變現(xiàn)，這將會(huì)導(dǎo)致振華科技資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)上升，同時(shí)其各項(xiàng)投資活動(dòng)也需要大量資金。而應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的實(shí)施能夠快速將應(yīng)收賬款變現(xiàn)為流動(dòng)資金，在增加自身現(xiàn)金流量的同時(shí)，可有效提升資產(chǎn)的流動(dòng)性。（二）應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化中區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用。（1）應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化情況簡(jiǎn)述。為保證現(xiàn)金流穩(wěn)定性，振華科技于2015年以下屬五家控股公司為初始權(quán)益人組織實(shí)施了應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，首先將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)電子”），然后由其作為原始權(quán)益人通過(guò)受托金融機(jī)構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃并在上海證券交易所掛牌交易。振華科技此次轉(zhuǎn)讓給中國(guó)電子的應(yīng)收賬款總額為1.898億元，然后由中國(guó)電子申請(qǐng)發(fā)起“中國(guó)電子應(yīng)收賬款一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”，并由上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東證資管”）作為受托機(jī)構(gòu)（SPV）進(jìn)行資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，光大銀行作為托管人對(duì)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶資金進(jìn)行管理。投資者在購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)資產(chǎn)支持證券后，可通過(guò)上海證券交易所進(jìn)行交易。具體交易流程如圖1所示。（2）區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用情況。為降低融資成本，保障項(xiàng)目的順利開(kāi)展，振華科技在實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中充分利用區(qū)塊鏈技術(shù)，同時(shí)也有效增強(qiáng)了各方之間的聯(lián)系，提升信息的真實(shí)性及準(zhǔn)確性。在具體操作過(guò)程中，振華科技聯(lián)系中國(guó)電子、東證資管及光大銀行利用區(qū)塊鏈即服務(wù)開(kāi)放平臺(tái)先一步搭建各自區(qū)塊，然后四方互聯(lián)構(gòu)成同盟鏈條，并根據(jù)實(shí)際明確具體智能合約，建立資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃區(qū)塊鏈平臺(tái)，然后逐步將各參與主體引入平臺(tái)之中。振華科技需將詳細(xì)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)數(shù)據(jù)信息進(jìn)行上傳，從而建立明確的基礎(chǔ)資產(chǎn)底層構(gòu)架，其他各主體可通過(guò)訪問(wèn)相應(yīng)區(qū)塊了解基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況。光大銀行需要將資產(chǎn)托管信息傳輸至平臺(tái)區(qū)塊，而東證資管也需將專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理數(shù)據(jù)進(jìn)行傳輸。在這種情況下，各方能夠?qū)Σ煌瑓^(qū)塊中的數(shù)據(jù)進(jìn)行訪問(wèn)，從而降低信息不對(duì)稱問(wèn)題，并進(jìn)一步提升數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及透明度。在區(qū)塊鏈技術(shù)支持下，數(shù)據(jù)公開(kāi)透明且不可篡改。此時(shí)，振華科技及中國(guó)電子能夠通過(guò)訪問(wèn)相關(guān)信息確定計(jì)劃實(shí)施情況，光大銀行可對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的資金動(dòng)向進(jìn)行監(jiān)督，而東證資管也可對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行有效管理。振華科技應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化開(kāi)展過(guò)程中，參與各方應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)情況如圖2所示。具體而言，在聯(lián)合中國(guó)電子、東證資管及光大銀行利用區(qū)塊鏈技術(shù)搭建起同盟鏈條后，振華科技首先將轉(zhuǎn)讓給中國(guó)電子的應(yīng)收賬款具體信息傳輸至區(qū)塊鏈中，并作為獨(dú)立區(qū)塊進(jìn)行存儲(chǔ)；通過(guò)訪問(wèn)區(qū)塊鏈了解資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的實(shí)施進(jìn)度。中國(guó)電子將資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立情況、所涉及的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)及具體轉(zhuǎn)讓信息傳輸并保存至區(qū)塊鏈中，同時(shí)對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃相應(yīng)資產(chǎn)支持證券種類(lèi)、發(fā)行及交易情況進(jìn)行了解。東證資管則將基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)、資產(chǎn)池設(shè)立、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃相應(yīng)資產(chǎn)支持證券種類(lèi)確定及發(fā)行、收益分配等信息傳輸并保存至區(qū)塊鏈中，同時(shí)通過(guò)區(qū)塊鏈對(duì)資產(chǎn)支持證券交易情況進(jìn)行關(guān)注。光大銀行將資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶資金流轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)信息傳輸并保存至區(qū)塊鏈，同時(shí)通過(guò)訪問(wèn)其他區(qū)塊判斷資金流轉(zhuǎn)是否合規(guī)。中電投資將底層基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流變動(dòng)數(shù)據(jù)傳輸并保存至區(qū)塊鏈，并通過(guò)區(qū)塊鏈相應(yīng)數(shù)據(jù)分析變動(dòng)趨勢(shì)等，以便更好地開(kāi)展底層基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流管理。東證資管將證券交易登記、存管與結(jié)算數(shù)據(jù)傳輸并保存至區(qū)塊鏈中，而上交所則將相關(guān)資產(chǎn)支持證券的掛牌交易信息傳輸并保存至區(qū)塊鏈中。作為外部投資者，證券持有人將證券購(gòu)買(mǎi)、登記及交易等相關(guān)信息傳輸并保存至區(qū)塊鏈中，同時(shí)通過(guò)區(qū)塊鏈查詢專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)可靠性及其他參與方管理的有效性。（三）區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用效果。振華科技此次開(kāi)展的融資活動(dòng)充分利用了區(qū)塊鏈技術(shù)，在有效保障活動(dòng)順利開(kāi)展、提升資產(chǎn)利用效率的同時(shí)，也增強(qiáng)了信息透明度及真實(shí)性，對(duì)于企業(yè)后續(xù)開(kāi)展資產(chǎn)證券化活動(dòng)提供了重要的數(shù)據(jù)支撐。此次基于區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的順利實(shí)施也對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展提供了重要推動(dòng)力。（1）緩解流動(dòng)資金占用，提升資產(chǎn)利用效率。振華科技存有大量的應(yīng)收賬款，導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占比相對(duì)較高，且由于應(yīng)收賬款無(wú)法迅速轉(zhuǎn)化為企業(yè)流動(dòng)資金，致使自身流動(dòng)資金占用情況較為嚴(yán)重。在應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)開(kāi)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化后，振華科技及時(shí)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)所需發(fā)展資金，在滿足發(fā)展需求的同時(shí)，也有效緩解了流動(dòng)資金占用問(wèn)題。振華科技此次將下屬五家企業(yè)的1.898億元，在當(dāng)年度共收到1.843億元的轉(zhuǎn)讓資金，為各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利開(kāi)展提供了重要資金支持。同時(shí)，隨著項(xiàng)目的順利實(shí)施，振華科技流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均得到提升，本文對(duì)振華科技2013—2015年資產(chǎn)利用效率相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行了匯總，具體如表2所示。由表2可知，振華科技資產(chǎn)利用效率三項(xiàng)指標(biāo)2015年數(shù)據(jù)均優(yōu)于2013—2014年度，可見(jiàn)振華科技開(kāi)展基于區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化對(duì)于提升資產(chǎn)利用效率具有重要作用。當(dāng)前有學(xué)者對(duì)京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，單純開(kāi)展資產(chǎn)證券化而不應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)利用效率并未發(fā)生較大變化，由此可見(jiàn)區(qū)塊鏈技術(shù)在此過(guò)程中發(fā)揮的作用更大。（2）增強(qiáng)溝通交流，提升數(shù)據(jù)處理效率。近年來(lái)，諸多企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資，但是受多重因素影響，信息不對(duì)稱問(wèn)題普遍存在，在對(duì)項(xiàng)目開(kāi)展產(chǎn)生不利影響的同時(shí)，也限制了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。振華科技此次應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化充分利用區(qū)塊鏈技術(shù)，東證資管及光大銀行等參與方將相應(yīng)數(shù)據(jù)上傳存儲(chǔ)于同盟鏈條中，所有數(shù)據(jù)公開(kāi)透明且不可偽造，有效提升了信息的準(zhǔn)確性。同時(shí)，所有參與主體均可通過(guò)訪問(wèn)區(qū)塊鏈查詢所需信息，增強(qiáng)了振華科技、東證資管及光大銀行等主體之間的溝通交流，有效緩解了信息不對(duì)稱問(wèn)題。傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化開(kāi)展過(guò)程中，各參與主體需要通過(guò)某一中心獲取所需信息，但是信息真實(shí)性及完整性無(wú)法得到保障。受此影響，信息流轉(zhuǎn)處理的效率將會(huì)下降。而在此次應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化實(shí)施過(guò)程中，隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的有效應(yīng)用，振華科技與其他參與主體能夠及時(shí)獲取真實(shí)完整的數(shù)據(jù)并迅速開(kāi)展分析處理，從而制定有效方案措施，有效推動(dòng)項(xiàng)目的順利開(kāi)展。（3）消除中心影響，有效控制融資成本。在未利用區(qū)塊鏈技術(shù)時(shí)，企業(yè)所開(kāi)展的資產(chǎn)證券化活動(dòng)會(huì)存在一個(gè)中心，其主要擔(dān)負(fù)著數(shù)據(jù)匯總及項(xiàng)目管理等職責(zé)。中心的存在能夠在一定程度上滿足項(xiàng)目參與各方的信息需求，但是由于數(shù)據(jù)真實(shí)性及全面性無(wú)法保障，導(dǎo)致各方之間的信息交流不暢，從而引發(fā)信息不對(duì)稱等問(wèn)題，降低投資者的積極性，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致融資成本的上升。在此次應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化實(shí)施過(guò)程中，振華科技可以利用區(qū)塊鏈技術(shù)與東證資管、光大銀行及中電投資等參與方開(kāi)展點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易活動(dòng)，這消除了傳統(tǒng)中心的影響，實(shí)現(xiàn)了交易流程的優(yōu)化及項(xiàng)目運(yùn)作效率的提升，有效調(diào)動(dòng)了投資者的積極性，降低了振華科技應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化融資成本。（4）提升監(jiān)管質(zhì)量，推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展。當(dāng)前，傳統(tǒng)模式下的資產(chǎn)證券化活動(dòng)普遍存在信息不對(duì)稱等問(wèn)題，信息收集整理難度較大，這也導(dǎo)致外部投資者及監(jiān)督管理部門(mén)難以有效監(jiān)督資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，振華科技應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化所有數(shù)據(jù)信息全部被存儲(chǔ)于區(qū)塊鏈中，投資者可通過(guò)訪問(wèn)各區(qū)塊獲取所需信息，確定基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量及項(xiàng)目開(kāi)展情況，從而對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行全程監(jiān)督。同時(shí)外部監(jiān)管部門(mén)也可通過(guò)與同盟鏈相連接而獲取相應(yīng)信息，有效審核專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃實(shí)施合規(guī)性，合理監(jiān)管資金流向，為資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施提供保障。隨著內(nèi)外部監(jiān)管的不斷加強(qiáng)及信息不對(duì)稱的有效緩解，投資者的積極性將得到顯著提升，助推資產(chǎn)支持證券的流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)交易量的增長(zhǎng)，同時(shí)在區(qū)塊鏈技術(shù)支持下，交易過(guò)程得到優(yōu)化，交易效率也可得到顯著提升。

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論。證券市場(chǎng)的快發(fā)展為企業(yè)拓寬融資渠道、保障經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定性提供了重要助力，諸多企業(yè)開(kāi)始通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資。然而，受信息不對(duì)稱、管理完善程度不足及相關(guān)法規(guī)不健全等因素影響，部分企業(yè)所實(shí)施的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目并未能完全實(shí)現(xiàn)期初目標(biāo)。本文以振華科技應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化為具體研究案例，探析其具體項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用發(fā)現(xiàn)：區(qū)塊鏈具有集體維護(hù)、公開(kāi)透明、全程留痕及不能偽造等特性，因此能夠幫助企業(yè)在開(kāi)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化時(shí)降低信息不對(duì)稱，控制融資成本并推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)利用效率提升，同時(shí)對(duì)證券市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要作用。此次研究進(jìn)一步豐富了區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用理論，充分利用區(qū)塊鏈技術(shù)將是國(guó)內(nèi)企業(yè)今后開(kāi)展資產(chǎn)證券化的大趨勢(shì)，各行業(yè)所屬企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)區(qū)塊鏈的理解及探索，為相應(yīng)技術(shù)的應(yīng)用奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（二）建議。振華科技充分利用區(qū)塊鏈技術(shù)開(kāi)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，項(xiàng)目得到有效實(shí)施，也取得了較為顯著的成果。但是，由于技術(shù)本身尚不完善且在具體運(yùn)用時(shí)存在部分不足，致使項(xiàng)目實(shí)施存在一定風(fēng)險(xiǎn)性，需要企業(yè)在具體運(yùn)用過(guò)程中及時(shí)采取措施有效管控風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化實(shí)施過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)信息，在應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)后，所有的數(shù)據(jù)將會(huì)存儲(chǔ)于各區(qū)塊之中，這必然會(huì)對(duì)區(qū)塊鏈存儲(chǔ)空間提出較大的要求。振華科技此次開(kāi)展的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目相對(duì)較小，因此并未發(fā)生存儲(chǔ)空間不足情況，而若項(xiàng)目較大，所發(fā)生的交易較多，則極易發(fā)生區(qū)塊鏈存儲(chǔ)空間不足情況，這必然會(huì)對(duì)項(xiàng)目順利開(kāi)展產(chǎn)生不利影響。因此，研發(fā)企業(yè)應(yīng)加快開(kāi)發(fā)相應(yīng)技術(shù)，不斷加大研發(fā)投入，從而有效提升數(shù)據(jù)存儲(chǔ)空間，同時(shí)其他企業(yè)應(yīng)提升對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的重視程度，積極引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)并及時(shí)開(kāi)展系統(tǒng)的維護(hù)升級(jí)，保證其積極作用的全面發(fā)揮。交易頻率低是區(qū)塊鏈技術(shù)當(dāng)前所存在的較為突出問(wèn)題之一，這主要是由于受到共識(shí)機(jī)制及容量的限制，而資產(chǎn)證券化實(shí)施過(guò)程中存在大量的交易，這必然會(huì)對(duì)技術(shù)的應(yīng)用產(chǎn)生不利影響，也會(huì)限制資產(chǎn)支持證券的交易。同時(shí)，不可偽造特性為提升信息的真實(shí)性及準(zhǔn)確性提供了支撐，但是若參與方所上傳的資料存在錯(cuò)誤，則此項(xiàng)信息將無(wú)法修改，這必然會(huì)對(duì)后續(xù)交易產(chǎn)生影響，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的上升。因此，企業(yè)需要對(duì)區(qū)塊鏈信息管理系統(tǒng)進(jìn)行健全完善，設(shè)立自檢系統(tǒng)，加強(qiáng)對(duì)各區(qū)塊數(shù)據(jù)的審查，同時(shí)設(shè)置錯(cuò)誤信息屏蔽系統(tǒng)，及時(shí)對(duì)上傳的錯(cuò)誤信息進(jìn)行屏蔽處理，保證系統(tǒng)所存儲(chǔ)的所有數(shù)據(jù)真實(shí)、準(zhǔn)確。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)外部融資方式相對(duì)較少，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)力較強(qiáng)、發(fā)展前景較好企業(yè)的青睞度較高，這也導(dǎo)致難度大、成本高等已成為大多數(shù)企業(yè)融資過(guò)程中遇到的主要問(wèn)題，對(duì)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成較大不利影響。因此，國(guó)家應(yīng)積極采取措施進(jìn)一步拓寬企業(yè)融資渠道，健全完善相應(yīng)法規(guī)，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，充分調(diào)動(dòng)民間資本參與積極性。同時(shí)，積極引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資金參與企業(yè)建設(shè)，進(jìn)一步完善證券發(fā)行審核體系，健全股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)，有限度的提升企業(yè)直接股權(quán)融資比例，拓寬企業(yè)與資本市場(chǎng)的連接方式，為企業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)有力的推動(dòng)力。

參考文獻(xiàn)：

［1］管同偉.區(qū)塊鏈在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制中的應(yīng)用研究［J］.新金融，2018（1）：27-33.

［2］楊望，周鈺筠.區(qū)塊鏈在資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用［J］.中國(guó)金融，2018（21）：67-69.

第9篇

關(guān)鍵詞： 企業(yè)債券；品種創(chuàng)新；新興產(chǎn)業(yè)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2014）07-0003-03

0 引言

最近幾年，債券融資已成為我國(guó)企業(yè)直接融資的重要渠道，企業(yè)信用類(lèi)債券市場(chǎng)快速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年發(fā)行公司信用類(lèi)債3.7萬(wàn)億元，比上一年增加1.4萬(wàn)億元。雖然企業(yè)直接融資金額在快速增長(zhǎng)，但企業(yè)對(duì)銀行的融資依賴程度依然較高，作為重要的直接融資工具的企業(yè)債在發(fā)行和流通環(huán)節(jié)上還存在流動(dòng)性不佳等問(wèn)題。這和制度上的約束，以及企業(yè)債券市場(chǎng)產(chǎn)品品種單一等原因不無(wú)關(guān)系。本文正是著眼于此，通過(guò)發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)企業(yè)債券存在的問(wèn)題，并根據(jù)這些問(wèn)題研究相應(yīng)的對(duì)策，從債券品種創(chuàng)新和制度完善的角度，為促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)展提出建議。

另一方面，企業(yè)發(fā)行債券的相關(guān)政策將對(duì)社會(huì)資源配置起引導(dǎo)作用。我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要時(shí)期，如果能通過(guò)政策的導(dǎo)向作用將社會(huì)資金吸引到國(guó)家扶持的新興產(chǎn)業(yè)中去，我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐將大大加快。本文針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)密集等特點(diǎn)，從債券品種創(chuàng)新的角度為其直接融資提出建議，這正是本文的創(chuàng)新點(diǎn)所在。

1 文獻(xiàn)回顧

債券品種的創(chuàng)新是學(xué)術(shù)界最近幾年的重要研究方向之一，不少專(zhuān)家學(xué)者根據(jù)國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)就債券品種的創(chuàng)新提出了意見(jiàn)。范飛龍的《企業(yè)債券品種設(shè)計(jì)創(chuàng)新方法體系研究》（2005）從還本、付息、債券分割及債權(quán)位階、結(jié)構(gòu)性債券等五個(gè)基本層面系統(tǒng)介紹了企業(yè)債券品種創(chuàng)新的方法體系，為債券品種創(chuàng)新方向提供了理論依據(jù)。

吳迪在《美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)的有益啟示》（2006）一文中通過(guò)總結(jié)美國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展歷程，分析我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，提出發(fā)展本息可拆離債券和債券衍生產(chǎn)品可以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)的重新配置，活躍債券交易的目的。此外，還可以推出本金和利息償付隨某一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如CPI等）變化而變化的指數(shù)化債券，既可以減輕發(fā)行者的債務(wù)成本，也能吸引部分重視購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)的投資者，實(shí)現(xiàn)投融資雙方共贏。

紀(jì)敏的《我國(guó)需要發(fā)展高收益?zhèn)吠ㄟ^(guò)分析我國(guó)發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)債券的現(xiàn)實(shí)意義和可行性，以及發(fā)展中存在的障礙和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，就法律法規(guī)和防范風(fēng)險(xiǎn)等層面對(duì)我國(guó)發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)債券提出政策建議。

鄒小芃《國(guó)外專(zhuān)利權(quán)證券化案例解析》以耶魯大學(xué)的Zerit專(zhuān)利證券化和日本首例專(zhuān)利證券化為例，闡述了專(zhuān)利證券化的過(guò)程，并總結(jié)了外國(guó)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

2 我國(guó)企業(yè)債券存在的問(wèn)題

2.1 我國(guó)企業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期債券占比偏低 從期限結(jié)構(gòu)上看，市面上的企業(yè)債券多為短期融資債和中期債券，少有10年以上的長(zhǎng)期債券。根據(jù)上交所的數(shù)據(jù)，2005年～2010年，企業(yè)主要以短期融資券和中期債券市場(chǎng)為主，長(zhǎng)期債券的發(fā)行比重日趨降低，2010年7月達(dá)到最低，僅為3%，短期債券和中期債券分別占72%與25%。這一方面導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法通過(guò)發(fā)行債券滿足對(duì)長(zhǎng)期資本的需求，進(jìn)而求助于銀行，從銀行獲取中長(zhǎng)期限貸款，使銀行信貸資金的期限結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期化，對(duì)銀行資金的安全性和流動(dòng)性形成了壓力，在一定程度上加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)由于需要大量資金用于技術(shù)創(chuàng)新，大多對(duì)資金量有較大需求，而其可供抵押的固定資產(chǎn)并不多，從銀行得到的貸款也有限。

2.2 我國(guó)債券品種單一，難以滿足投資融資雙方的需要 從債券品種上看，我國(guó)發(fā)行的債券品種比較單一，大多是固定利率，定期付息，到期還本的傳統(tǒng)債券，由于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益等偏好不同，對(duì)流動(dòng)性和未來(lái)的現(xiàn)金流等也有不同要求，我國(guó)單一的債券品種難以滿足不同投資者的投資需要，對(duì)一些投資者的吸引力也不強(qiáng)。

此外，我國(guó)債券市場(chǎng)上絕大部分企業(yè)債券評(píng)級(jí)都在AA以上，缺乏包括垃圾債券在內(nèi)的高收益?zhèn)?011年，美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模達(dá)3248億美元，占比當(dāng)年債券發(fā)行總規(guī)模的1/5。與美國(guó)相比，我國(guó)中小企業(yè)私募債券、集合票據(jù)、集合債等高收益?zhèn)?，不?00億元的年發(fā)行規(guī)模小的可憐。高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債難覓蹤跡，原因之一就是管理層對(duì)企業(yè)債券利率上限有著嚴(yán)格的規(guī)定，即票面利率不得高于銀行同期存款利率的40%。在收益率有限而風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低的中小企業(yè)債券難以吸引投資者。而且監(jiān)管部門(mén)對(duì)于發(fā)債企業(yè)的債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)40%的規(guī)定也限制了其債券的發(fā)行規(guī)模。高收益?zhèn)贩N的缺失導(dǎo)致眾多的中小型企業(yè)融資需求得不到滿足，有些企業(yè)為了資金周轉(zhuǎn)的需要，不惜以極高的利率從地下錢(qián)莊融資，從而加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 我國(guó)企業(yè)債券交易不活躍 企業(yè)債券流動(dòng)性很差，在交易所掛牌的債券品種很多一天只有一兩筆成交，有的甚至連續(xù)幾天無(wú)成交。據(jù)2012年中國(guó)證券期貨年鑒統(tǒng)計(jì)，2011年，我國(guó)企業(yè)債券平均余額為40564.30億元，而全年企業(yè)債券總成交額只有8257.15億元。流動(dòng)性不佳一方面使得不少投資者放棄債券投資，尤其是長(zhǎng)期債券的投資，進(jìn)而又加大了債券發(fā)行與流通的難度，形成惡性循環(huán)。另一方面也使得債券的價(jià)格容易縱，不利于市場(chǎng)發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

當(dāng)然，中國(guó)的企業(yè)債券還存在其他問(wèn)題，同樣制約著企業(yè)的直接融資規(guī)模，制約著我國(guó)資源配置效率和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐。由于篇幅所限，本文不一一列舉。本文的重點(diǎn)在于針對(duì)這些問(wèn)題從債券品種創(chuàng)新的角度提出一些建議。

3 企業(yè)債券品種創(chuàng)新及政策建議

中國(guó)企業(yè)債券存在的諸多問(wèn)題是多種因素造成的，但本文認(rèn)為，債券品種單一是造成以上問(wèn)題的一個(gè)重要因素，即推進(jìn)債券品種創(chuàng)新對(duì)發(fā)展企業(yè)債券有一定推動(dòng)作用。針對(duì)企業(yè)債券存在的問(wèn)題，以及新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)需要大量長(zhǎng)期資本且可供抵押的固定資產(chǎn)較少等特點(diǎn)，本文提出以下建議：

3.1 發(fā)展高收益?zhèn)?，?gòu)建多層次的資本市場(chǎng) 高收益?zhèn)侵赣煞墙鹑谄髽I(yè)發(fā)行的信用級(jí)別低于投資等級(jí)的債券。雖然高收益?zhèn)哂休^高的違約風(fēng)險(xiǎn)，但由于比起一般信用等級(jí)的債券，它有著更高的收益率。根據(jù)投資組合理論，如果能夠進(jìn)行較好的組合，就可以把風(fēng)險(xiǎn)控制在相對(duì)較低的范圍內(nèi)并獲取更高的收益，這正是高收益?zhèn)顿Y者的地方。另一方面，高收益?zhèn)餐貙捔酥行⌒推髽I(yè)的融資渠道，為企業(yè)間的并購(gòu)提供了資本支持。發(fā)展高收益?zhèn)€能在一定程度上減少中小企業(yè)對(duì)地下錢(qián)莊的依賴，有利于穩(wěn)定金融秩序。此外，發(fā)展高收益?zhèn)?，也是我?guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的要求。同時(shí)，通過(guò)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)債券的政策引導(dǎo)，支持新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)債券，并通過(guò)提供利息收入稅收減免等政策優(yōu)惠吸引投資者把資金投資于國(guó)家扶持的產(chǎn)業(yè)，從而推動(dòng)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

雖然發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)債券無(wú)論對(duì)于投融資雙方還是我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展都有重大的現(xiàn)實(shí)意義，但目前在我國(guó)還是存在一些障礙，除了前面提到過(guò)的法規(guī)上的約束外，我國(guó)的信用衍生產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的缺乏以及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制的不完善在一定程度上抑制了投資者對(duì)高收益?zhèn)耐顿Y熱情。另外，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性、獨(dú)立性不強(qiáng)以及債權(quán)人權(quán)益保護(hù)機(jī)制的不完善也在一定程度上加大了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，盡快修改有關(guān)的法律法規(guī)，并完善風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，健全債權(quán)人保護(hù)機(jī)制是當(dāng)務(wù)之急，如通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行抵押，發(fā)展信用違約互換CDS等信用衍生產(chǎn)品，設(shè)立償債基金等，以吸引銀行、保險(xiǎn)公司等較為穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，培養(yǎng)一批專(zhuān)業(yè)的獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入不能與被評(píng)級(jí)者的評(píng)級(jí)相掛鉤，因此可以考慮由投資者支付評(píng)級(jí)費(fèi)用。例如，可以采取相關(guān)費(fèi)用由發(fā)債人墊付，并從投資者每年的利息收入中扣除一定比例進(jìn)行支付的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與被評(píng)級(jí)企業(yè)的制衡。有關(guān)方面還應(yīng)該建立完善的行業(yè)規(guī)則使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能客觀地評(píng)估債券的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化其責(zé)任感和公信力，并建立起較為完善的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)誠(chéng)信體系，加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，保障投資者的利益。

3.2 發(fā)展本息可拆離債券，增強(qiáng)債券流動(dòng)性，緩解長(zhǎng)期債券發(fā)行困難的問(wèn)題 本息可拆離債券是指持有者有權(quán)將持有的附息債券的每筆利息支付和本金償付拆分成若干只可獨(dú)立持有的零息債券。投資者可按照自己的流動(dòng)性偏好，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的要求以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力的不同選擇不同到期期限的零息債券，也可以通過(guò)拆分-復(fù)原進(jìn)行套利交易，這將在一定程度上提高債券的流動(dòng)性，有利于流動(dòng)性較差的中長(zhǎng)期限債券的發(fā)行，從而改善現(xiàn)有的債券期限結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)短期融資靠銀行，中長(zhǎng)期融資靠債券的良好局面。

從我國(guó)的債券市場(chǎng)上看，雖然目前企業(yè)很少發(fā)行這種債券，但本息可拆離債券在我國(guó)并非沒(méi)有。從2002年開(kāi)始，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行就發(fā)行過(guò)本息可拆離金融債券。但由于銀行間柜臺(tái)交易市場(chǎng)只能通過(guò)適合大宗交易的詢價(jià)談判交易，且拆分后的債券不能復(fù)原，只能單向套利，拆分后的債券金額又比較小導(dǎo)致大宗交易談判時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，成本過(guò)高，導(dǎo)致流動(dòng)性受到限制，交易沒(méi)有預(yù)期中活躍。因此，在發(fā)展本息可拆離債券同時(shí)，也應(yīng)該盡早建立場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，引進(jìn)做市商制度，既讓更多的中小投資者能購(gòu)參與其中，讓拆分后的小額零息債券也能有較好的流動(dòng)性，降低機(jī)構(gòu)大宗交易的成本，從而活躍整個(gè)企業(yè)債券市場(chǎng)的交易。

3.3 發(fā)展可轉(zhuǎn)債和可分離的附認(rèn)股權(quán)證企業(yè)債 由于附認(rèn)股權(quán)證的債券在未來(lái)權(quán)證行權(quán)時(shí)可能給投資者帶來(lái)較大的收益，對(duì)投資者有較大的吸引力，所以投資者會(huì)適當(dāng)降低對(duì)利息報(bào)酬的要求。通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行方能減少利息支出，從而降低自己的融資成本。同時(shí)，又存在著未來(lái)將長(zhǎng)期債務(wù)資本轉(zhuǎn)換為永久性權(quán)益資本的可能。投資者也可能獲得著潛在的股權(quán)投資收益。因此，這類(lèi)債券能實(shí)現(xiàn)投資方與融資方的雙贏。

可分離的附認(rèn)股權(quán)證企業(yè)債是可轉(zhuǎn)債的一種創(chuàng)新。由于債券和認(rèn)股權(quán)證可分開(kāi)交易，分別持有，對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者來(lái)說(shuō)，可以將認(rèn)股權(quán)證在市場(chǎng)上賣(mài)出來(lái)彌補(bǔ)低利率帶來(lái)的損失，提前鎖定一部分收益。因此相比起普通的可轉(zhuǎn)換債券，可分離的附認(rèn)股權(quán)證企業(yè)債不但能同樣吸引風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者，也能吸引一部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，更有利于其發(fā)行和流通。

3.4 推進(jìn)專(zhuān)利證券化 專(zhuān)利權(quán)是知識(shí)密集型企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的重要無(wú)形資產(chǎn)，通過(guò)向被授權(quán)方收取年金或轉(zhuǎn)讓可以在未來(lái)一段時(shí)間獲得現(xiàn)金流。發(fā)起人將這種缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的專(zhuān)利（基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組后出售給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，由該機(jī)構(gòu)以專(zhuān)利的未來(lái)現(xiàn)金收益為支撐發(fā)行證券融資的過(guò)程就是專(zhuān)利證券化。專(zhuān)利證券化能為知識(shí)密集型企業(yè)提供融資渠道，能較好地解決因信用評(píng)級(jí)低帶來(lái)的融資困難的問(wèn)題，其信用增級(jí)作用還能有效降低企業(yè)融資成本。通過(guò)將專(zhuān)利證券化，企業(yè)加快了技術(shù)創(chuàng)新投入成本的回收和技術(shù)創(chuàng)新的步伐，并規(guī)避了專(zhuān)利收入不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，這也有利于我國(guó)創(chuàng)新型國(guó)家的建設(shè)。而通過(guò)中介機(jī)構(gòu)SPV，投資者得以間接投資于新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，在爭(zhēng)取高收益的同時(shí)又在一定程度上分散了風(fēng)險(xiǎn)。

雖然專(zhuān)利證券化有著諸多優(yōu)點(diǎn)，但作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的專(zhuān)利本身具有的復(fù)雜性等特點(diǎn)，使得專(zhuān)利證券化的難度比傳統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)支持證券大。首先是專(zhuān)利證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利人及其法律關(guān)系相對(duì)復(fù)雜使得專(zhuān)利證券化程序復(fù)雜且成本較高。其次，專(zhuān)利面臨著法律風(fēng)險(xiǎn)，如專(zhuān)利可能在證券化過(guò)程中被宣布失效等。第三，隨著科技的進(jìn)步，專(zhuān)利即基礎(chǔ)資產(chǎn)可能貶值。第四，難以對(duì)專(zhuān)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行較為精確的評(píng)估，這就為其定價(jià)增加了難度。

從開(kāi)展專(zhuān)利證券化的條件來(lái)看，由于我國(guó)社會(huì)信用基礎(chǔ)比較薄弱，資本市場(chǎng)還不很成熟，資產(chǎn)證券化也剛剛起步，開(kāi)展專(zhuān)利證券化還有很多前期工作要做。而相比起其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，專(zhuān)利證券化無(wú)論是從技術(shù)難度還是風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)都比較大，客觀上一方面需要政府部門(mén)提供必要信用基礎(chǔ)，增強(qiáng)投資者的信心，另一方面，只有依靠政府強(qiáng)大的資金實(shí)力，才能夠建立一個(gè)龐大的資產(chǎn)池以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，政府通過(guò)扶持專(zhuān)利證券化融資，又能更好地貫徹我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策，推進(jìn)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。因此，在我國(guó)發(fā)展專(zhuān)利證券化，可以由政府出資成立專(zhuān)利證券化公司，并適當(dāng)吸收社會(huì)資金，通過(guò)收購(gòu)專(zhuān)利并對(duì)同類(lèi)專(zhuān)利進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)組合后轉(zhuǎn)移給有資質(zhì)的信托公司，再由信托投資公司以這個(gè)專(zhuān)利池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為基礎(chǔ)發(fā)行信托憑證，向分散的投資者募集資金，從而實(shí)現(xiàn)投資者對(duì)企業(yè)的間接投資。

4 結(jié)論

新興產(chǎn)業(yè)是充滿活力的產(chǎn)業(yè)，肩負(fù)著我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的使命。面對(duì)資本支持力度不夠的現(xiàn)狀，我國(guó)可以嘗試讓新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)?，并可通過(guò)專(zhuān)利證券化作為其債券償付的保證，也可通過(guò)本息拆離或附加認(rèn)股權(quán)證等方式吸引投資者。上述方法不僅可以單獨(dú)使用，也可根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展需要組合使用。而政府在這中間將起到關(guān)鍵作用，只有在制度上減少對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的阻礙，在監(jiān)管上加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)，才能有效推動(dòng)企業(yè)債券的發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，二者缺一不可。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳迪.美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)的有益啟示[J].亞太經(jīng)濟(jì)，2006（2）：50-52.

[2]范飛龍.企業(yè)債券品種設(shè)計(jì)創(chuàng)新方法體系研究[J].金融教學(xué)與研究，2005（3）：30-33.

[3]劉金林.我國(guó)企業(yè)債券創(chuàng)新對(duì)策研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2011（8）：53-54.

[4]解學(xué)成，周敏.我國(guó)企業(yè)債券品種創(chuàng)新研究[J].金融發(fā)展研究，2009（1）.

[5]紀(jì)敏，袁鷹.我國(guó)需要發(fā)展高收益?zhèn)痆J].中國(guó)金融，2011（1）：55-57.

[6]鄒小芃，王肖文，.國(guó)外專(zhuān)利權(quán)證券化案例解析[J].知識(shí)產(chǎn)權(quán)，2009（1）：91-95.