時間：2023-09-05 16:46:03
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關鍵詞：投資公司 全面預算 預算管理
一、當前投資公司全面預算管理控制的主要途徑
投資企業(yè)在經營與戰(zhàn)略目標的實現過程中，為了解決市場需求與企業(yè)不變資源之間的矛盾，通常通過將市場需求與企業(yè)內部資源機制相結合，利用全面預算的方式對公司內部的資源進行優(yōu)化配置，保證公司的內部狀況能夠最大程度的滿足市場的投資需求，使得公司在長期的經營過程中能夠獲得最大的收益。通過這種全面預算的管理控制方式，能夠使得公司的管理者將管理重點從企業(yè)的經營結果逐步延伸到對資本運作過程以及公司經營過程的整體控制方面，最終擴展至提升投資質量，為公司提供更大的經濟效益發(fā)展空間。
二、投資公司全面預算管理工作存在的主要弊端與問題
（一）基于事先制定的標準成本進行預算編制
由于傳統(tǒng)的預算管理標準中所形成的成本標準沒有綜合分析市場的多種因素，導致其不能經受市場的考驗。同時，由于其采用了標準的成本作為預算制定和形成的根本依據，使得成本編制工作缺乏相關的科學性，進而使得企業(yè)的整個全面預算管理體系缺乏客觀性。另外，采用標準的成本方法進行預算編制時，當實際運行成本超過預算成本時，則找到其中存在的差異，分析導致差異的原因，然后在預算的再次編制過程中盡量避免該問題的產生。因此，當標準成本制定完成之后，除非市場價格發(fā)生劇烈變化，通常很少對標準成本的相關內容進行調整。
（二）預算管理控制主要以事中、事后控制為主
一般投資公司為采用基于傳統(tǒng)預算考核體系的獎懲措施來對公司中每個員工的成本指標進行管理、控制，達標者予以獎勵、超標者則直接否定。這種管理控制方式屬于典型的事后管理關系。若公司的投資項目在計劃之初就缺乏科學性，那么即使在操作過程中通過各種優(yōu)化手段對之予以優(yōu)化，也難以使項目為企業(yè)增加效益，導致企業(yè)的前期控制作用不能得到充分發(fā)揮。
（三）預算管理控制的主要對象是企業(yè)內部
采用傳統(tǒng)的成本預算編制作為預算管理的主要根據時，主要是通過將成本限定在企業(yè)內部的方式達到預算控制的目的。這主要是因為這種預算控制方式是依據當前既有的人力資源成本以及技術分析水平而制定的，沒有從投資項目可接受的市場價格、利潤空間等方面進行分析，更加沒有通過采用風險轉移的方式將成本轉移到供應商身上。
三、基于成本的投資公司全面預算管理控制策略
在企業(yè)全面投資預算控制的過程中編制多種多樣的圖表并不是最終的目的，而是需要通過這些圖表進行各項預算編制的多種經營活動，同時在解決企業(yè)預算問題的工程中對編制的預算進行一種檢驗，達到控制企業(yè)全面預算管理水平的目的，這同時也是投資公司全面預算管理的最終目的。
（一）將提前調查與投資選擇相結合
在企業(yè)投資之前，應該由信托公司根據投資項目的具體情況進行調查團隊的組織，針對公司預投資開展詳細的投資前期調查工作，確認公司最初的調查意向得到確認和印證。其中，調查工作的主要內容包括對擬投資對象企業(yè)的公司發(fā)展前景、經營團隊整體水平、資產情況、整體經營狀態(tài)、法律風險以及財務經營狀況等進行分析，同時形成完整的書面報告，向投資公司管理層提供投資意向參考。其根本目的在于通過客觀反映的方式將投資對象企業(yè)的真實情況反映給投資公司，保證投資之后的實際環(huán)境與最初的環(huán)境相一致。
然后，投資公司則根據公司的業(yè)務投資理念、投資項目標準、行業(yè)整體價值、備選企業(yè)綜合實力以及多種風險因素等，進行逐條分析，最終形成完整的書面報告，遞交給公司的投資項目審查部門進行審查。
（二）將公司內部控制與外部控制相融合
從傳統(tǒng)的全面預算管理與控制角度來講，外部環(huán)境是多變的，而且企業(yè)對外部環(huán)境不能進行控制，因此企業(yè)的預算控制也只能主要針對企業(yè)內部進行，以企業(yè)的內部力量為主，即通過內部控制的方式達到對全面預算進行控制的目的。同時，自我控制方式則是企業(yè)人員在對其權責范圍的具體預算情況與預算指標進行分析的基礎上，找到其中的差異性，最后在上級預算管理者的指導下完成對應的控制工作。而管理控制工作則不同，其主要是在預算執(zhí)行工作的過程，采用上級對下級的預算執(zhí)行情況進行監(jiān)督檢查的方式，通過分析評價的方式保證預算控制達到指標要求。
通常，采用的全面預算控制措施主要包括產出控制以及制度兩種。基于成本的全面預算管理控制策略不但從企業(yè)內部進行預算控制，同時對外部控制亦予以足夠重視。在形成的對應執(zhí)行體系過程中，其中就有一條要求公司與上下游的所有企業(yè)都保持相對穩(wěn)定的合作關系，這樣將可以為公司營造一個相對穩(wěn)定的外部經營環(huán)境，使得傳統(tǒng)意義上不能被控制的外部因素變得更加規(guī)律，從而表現出可控的狀態(tài)。例如，很多企業(yè)就通過與投資對象企業(yè)簽訂長期的供應合同，以提高企業(yè)的信用等級。同時，還可以采用直接參股的方式，將企業(yè)捆綁在同一個利益集團中。這樣，將使得企業(yè)經營工作中的不確定性變得更低，減小的投資公司項目投資過程中存在的不確定因素，有效的拓展了全面預算控制范圍，最終達到了全面預算的目的。
四、結束語
基于成本的全面預算投資控制方式改變了傳統(tǒng)全面預算工作中存在的外部環(huán)境因素不可控的問題，為企業(yè)的經營提供了一個良好的投資環(huán)境，實現了全面預算范圍的拓展。
參考文獻：
關鍵詞：融資環(huán)境 選擇方式 表外融資
一、企業(yè)融資方式
(一)內部融資
留存收益融資。企業(yè)從歷年實現稅后利潤中提取或形成的留存于企業(yè)內部的積累，主要包括盈余公積，未分配利潤。企業(yè)的稅后利潤并不全部分配給投資者，而應按規(guī)定的比例提取盈余公積。向投資者分配利潤后，通常還有一部分未分配利潤。除了公益金專門用于職工集體福利設施的支出，其他盈余公積金和未分配利潤可投入到企業(yè)再生產過程中去。留存收益是企業(yè)內部的資金來源，作為企業(yè)的一種內部融資方式，不需要做融資活動，也無融資費用的發(fā)生。因此，留存收益融資往往成為企業(yè)內部融資方式中首選的一種融資方式。但是，留存收益的數量往往受到某些股東的限制。對于那些依靠股利維持生計的股東來說，希望公司發(fā)放較多股利，這樣就使得企業(yè)融資數量受到限制。此外，在股利支付過少，留存收益過多時，可能會影響到今后的外部融資。一般股東喜歡股利支付比率高的公司股票。因此，留存收益較多，而股利支付較少時，雖然利于公司的內部融資，但不利于穩(wěn)定公司股價或提高股價。
直接表外融資。企業(yè)以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業(yè)表內，而其使用權卻已轉入，所以這種融資方式既能滿足企業(yè)擴大經營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租方使用，出租方收取租金，承租方由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業(yè)預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設備經濟壽命在企業(yè)的空耗。
間接表外融資。用另一個企業(yè)的負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了子公司和附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本100萬元，借款100萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以50萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款50萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為250萬元，有50萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司共向外界借入150萬元，其中在母公司會計報表內只反映100萬元的負債，另外的50萬元反映在子公司的會計報表內，但這50萬元卻仍為母公司服務?，F在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。
(二)外部融資
發(fā)行股票。股票是股份公司為籌措自有資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的書面憑證。發(fā)行股票是股份公司籌集資本的基本方式。普通股所籌集到的資金是股份公司的首要資金來源，是據以組建公司并籌措其他資金的基礎。普通股是隨著企業(yè)利潤變動而變動的一種股份，是股份公司資本構成中最普通、最基本的股份，是股份企業(yè)資金的基礎部分。它是股份公司資本構成中最重要、風險最大的一種股份，但又是股票中最基本、最常見的一種。而優(yōu)先股是一種特別股票，是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財產時比普通股具有優(yōu)先權的股份，它具有普通股特點及債券特征的雙重性質。
發(fā)行債券。債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大地拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達國家企業(yè)債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負的融資來源，其原因如下：
從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券融資的發(fā)行成本要比股票融資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業(yè)經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。
二、企業(yè)融資方式選擇分析
企業(yè)融資是一個隨經濟發(fā)展由內部融資到外部融資再到內部融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立，主要應依靠內部融資。當企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時，利用外部融資可以擴大生產規(guī)模，提高競爭能力。當企業(yè)資產規(guī)模達到一定程度時，企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內部融資方式。實際上，就內部融資和外部融資關系來說，內部融資是最基本的融資方式，沒有內部融資，也就無法進行外部融資。內部融資獲得權益資本，企業(yè)之所以可以外部融資，首先取決于企業(yè)內部融資的規(guī)模和比重。內部融資規(guī)模大，才能吸引更多的投資者投資，同樣的，也才能獲得借入資本。從融資原理分析，企業(yè)負債經營，首先是企業(yè)自有資本實力的體現，自有資本為企業(yè)負債融資提供了信譽保證。而且，經濟效益好的企業(yè)，投資回報率高，股東收益好，更應注重內部融資。如果增發(fā)股票，無異是增加更多的股東，良好的投資回報會被新的投資者分享，這是得不償失的做法。與發(fā)達經濟
國家不同的是，我國企業(yè)主要依賴于外部融資，內部融資比例很低，這說明體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性；企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力；一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。
直接融資和間接融資方式的選擇，是外部融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前，企業(yè)只允許間接融資，而否定直接融資。實際上，能否直接融資，主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952-1978年，我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策，造成了積累主體單一化，直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現和可以利用的。從1978年開始到1990年初，通過擴大企業(yè)自方式實現了政府向國有企業(yè)分權，1994年以后又推行以股份制為主體的現代企業(yè)制度改革。1978年，居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14％左右，占GDP的比重為7％；1995年上述兩個比重分別為50％以上和76％。
直接融資和間接融資的選擇，還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關系。目前，直接融資和間接融資究竟以誰為主，主要有兩種模式：一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式；另一種是以日德為代表的以銀行借款方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經濟國家，資本市場十分發(fā)達，企業(yè)行為完全是在市場引導下進行。外部融資中，主要是通過發(fā)行股票、發(fā)行債券方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東，英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯系。日德模式的特征是：間接融資為主，銀行在金融體系中居主導地位，產融結合，資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排，即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現在：1，主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行，每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行；2，銀行與企業(yè)交叉持股；3，主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務相關業(yè)務，是債務所有者法律上的托管人。德國實行主銀行制度，特征與日本主銀行制度相似，其存在背景都是資本市場不發(fā)達，產權制約較弱，銀行在金融體制和企業(yè)治理結構中扮演重要角色。
關鍵詞 財務戰(zhàn)略 戰(zhàn)略選擇 保障措施
一、財務戰(zhàn)略的基本含義
財務戰(zhàn)略就是根據企業(yè)發(fā)展的要求以及企業(yè)資金的運作規(guī)律，制定一個適合公司發(fā)展的全局性、系統(tǒng)性、長久性、決策性的策略，來達到促進企業(yè)財務發(fā)展，實現企業(yè)戰(zhàn)略性目標的目的。
二、財務戰(zhàn)略的分類
企業(yè)財務戰(zhàn)略的方式有很多種，本文中按照資金籌措方式和資金使用特征進行劃分為四種形式，分別為：擴張型、穩(wěn)健型、防御型以及收縮型財務戰(zhàn)略。
擴張型財務戰(zhàn)略：資金籌措方式為大量吸收外部資本，特點是在很長時間內迅速擴大投資規(guī)模。
收縮型財務戰(zhàn)略：收縮型戰(zhàn)略，是企業(yè)對于那些沒有發(fā)展?jié)摿蛘甙l(fā)展?jié)摿苄〉捻椖克鶓摬扇〉膽?zhàn)略方式。收縮型財務戰(zhàn)略的特點是對外籌資規(guī)模變小、股利量激增，且投資多以回購股份、償債的方式實現。
防御型財務戰(zhàn)略：防御型財務戰(zhàn)略可以對現有資本結構和資產負債水平進行合理的調整，以提升鼓勵政策的穩(wěn)定性。其表現有兩種：一是維持當前的投資收益水平。二是維持現有投資規(guī)模。
穩(wěn)增型財務戰(zhàn)略：在規(guī)定時間內擴大投資規(guī)模，維持現有利潤的，企業(yè)需要采用外部適度加強籌資，內部適度增加自行支配額相結合的財務方式稱之為穩(wěn)增型財務戰(zhàn)略。
三、集團企業(yè)財務戰(zhàn)略的重要性
在企業(yè)財務管理中，財務戰(zhàn)略占據著舉足輕重的地位，直接關系到了財務管理的成果，也決定了財務資源配置的科學性，是企業(yè)實現經營目標的重要渠道。企業(yè)在制定財務戰(zhàn)略之前，要先了解本行業(yè)的實際發(fā)展情況，并視實際情況對財務計劃進行適當的調整。
財務戰(zhàn)略是企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略中不可或缺的部分，對企業(yè)的發(fā)展起到了決定性作用。企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)各種戰(zhàn)略的統(tǒng)稱，是企業(yè)總公司或分公司為了增強核心競爭力，實現內部資源優(yōu)化配置，達到預期的運營目的，而對企業(yè)長期性、整體性、基本性問題的分析和部署。企業(yè)戰(zhàn)略的科學性、可操作習慣在原則上是由財務戰(zhàn)略決定的。一套科學的財務戰(zhàn)略能夠充分發(fā)揮企業(yè)內部各項資源的作用和價值，是企業(yè)達到預期發(fā)展目標的重要途徑。[1]
四、集團企業(yè)財務戰(zhàn)略的選擇
（一）初創(chuàng)期企業(yè)財務戰(zhàn)略選擇
從投資上看，為了將企業(yè)自身的研發(fā)和創(chuàng)新能力發(fā)揮到極致，最好的方法就是盡量將資源集中在某個市場中，以免資源過于分散而無法發(fā)揮其應有的價值。由于外部融資難度比較大、市場現金流的變化大，利益縮小，所以籌資難度比較大。企業(yè)要想擴大投資規(guī)模，就必須挖掘潛在的投資者，只有這樣企業(yè)才能把融資工作做到極致，融資額才會不斷增加。
（二）成長期企業(yè)財務戰(zhàn)略選擇
從投資上看，要努力維持當前的經營局面，制定科學的投資計劃，將資金用在該用的地方。在選擇投資項目時，不能過于重視眼前利益。除此以外，要適當地增加流動資產、固定資產在總資金中的比重，以獲得更多的市場份額。從籌資方面看，除了通過負債的方式完成籌資之外，還應該善于利用股權融資和留存收益來滿足企業(yè)對資金的需求。
（三）成熟期企業(yè)財務戰(zhàn)略選擇
從投資上看，為了增加市場占有率，提升創(chuàng)新能力，降低投資風險，企業(yè)應制定詳細的投資戰(zhàn)略；為了順利地整合產品的價值鏈，適當地調整產品結構是相當有必要的。從籌資方面看，企業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展階段之后可以順利地申請到所需的貸款，此時企業(yè)發(fā)展?jié)u入佳境，并且開始著手上市發(fā)行股票和債券等事宜，因而企業(yè)應該努力維持股權資本和債券資本的比例，以保證融資活動的順利開展，只要資本結構足夠科學，企業(yè)就能夠達到“負債經營”的狀態(tài)。從分配管理方面看，由于企業(yè)此時的資金實力得到了大幅度提升，所以企業(yè)可嘗試實施固定股利支付率和固定股利政策，以挖掘更多具有潛力的投資者。
（四）衰退期企業(yè)財務戰(zhàn)略選擇
從投資上看，企業(yè)應該向那些充滿了潛力的業(yè)務分配適當的資源，這一方面可以提升先進流的穩(wěn)定性，搶占更多的市場份額；另一方面可以降低企業(yè)投資的盲目性，以免企業(yè)將寶貴的資源用在那些沒有潛力的業(yè)務上，這也是企業(yè)成功完成業(yè)務轉型的有力手段。從籌資方面看，企業(yè)的綜合能力會在其進入衰弱期之后降至最低，為避免被同行淘汰，企業(yè)必須集中精力提升資產的流動性，此時企業(yè)應該將發(fā)展戰(zhàn)略切換為資產證券化戰(zhàn)略。從分配管理方面看，企業(yè)在這一階段應該將發(fā)展重心放在產品的開發(fā)和創(chuàng)新上，這樣才能搶占更多的市場份額，才能繼而獲得更長遠的發(fā)展。
五、集團企業(yè)執(zhí)行財務戰(zhàn)略的保障措施
（一）執(zhí)行中需遵循四項基本原則
企業(yè)必須嚴格按照如下原則執(zhí)行財務戰(zhàn)略： （1）自控原則。具體來說，就是要結合企業(yè)的發(fā)展情況制定配套的規(guī)章制度，以約束組織成員的行為。（2）優(yōu)先原則。凡事分清輕重緩急，先解決主要矛盾，再解決次要矛盾。（3）靈活性原則。當企業(yè)陷入困境時，要盡快出臺具體的解決方案。（4）適度原則。要在發(fā)現問題的第一時間進行解決，將風險控制住。除此以外，在執(zhí)行戰(zhàn)略時，要協(xié)調好內外部之間的關系，確保組織上下、內外都朝著同一個目標努力；企業(yè)還要建立一個完善的信息反饋機制，認真總結歸納過往的發(fā)展經驗，爭取在未來的發(fā)展中做到揚長避短。[2]
（二）提高企業(yè)管理水平，建立風險預警機制
在外部環(huán)境趨近于穩(wěn)定的前提下，構建一個科學的競爭力生命周期風險預警機制，以免企業(yè)在今后的發(fā)展中錯失寶貴機遇，這也是增強其綜合實力的有效手段。鑒于此，企業(yè)在執(zhí)行財務策略的同時，還應該重視員工的培養(yǎng)，要定期組織員工參與考核、教育等活動，認真聽取員工的建議和看法，提高企業(yè)整體管理水平。
（三）規(guī)范企業(yè)財務戰(zhàn)略管理制度，改善財務戰(zhàn)略制定環(huán)境
為了保障經營目標的實現，就應該規(guī)范企業(yè)財務戰(zhàn)略制定，完善財務戰(zhàn)略環(huán)境，保證企業(yè)財務戰(zhàn)略能夠充分地發(fā)揮其作用。只有改善財務戰(zhàn)略制定環(huán)境，才能保證企業(yè)財務戰(zhàn)略能夠按照規(guī)范有序的程序制定出來，才能為企業(yè)的發(fā)展做出貢獻。
（四）合理評價企業(yè)財務戰(zhàn)略
為了達到企業(yè)的財務戰(zhàn)略更加適合企業(yè)的發(fā)展，必須從管理者的角度多方面的對企業(yè)財務戰(zhàn)略進行評價，并且根據評價結果對企業(yè)財務戰(zhàn)略進行適當的調節(jié)。企業(yè)財務戰(zhàn)略評價體系的內容應該包括短期償債能力、長期償債能力、運營能力、盈利能力等。
六、結束語
合適的企業(yè)財務戰(zhàn)略對企業(yè)的發(fā)展作用重大，所以企業(yè)必須根據企業(yè)自身發(fā)展和外部環(huán)境變化制定不同的財務戰(zhàn)略，這樣才能在日益激烈的市場環(huán)境中生存和發(fā)展下去。
（作者單位為中國建設銀行新鄉(xiāng)分行）
參考文獻
2.現代企業(yè)的資本結構控制的方式。企業(yè)的資本結構是指企業(yè)的債務資本與權益資本的比例關系。一個良好的資本結構，不僅指示著企業(yè)集團融資來源必須遵循的配置秩序，而且對于降低融（投）資風險與融資成本，提高融資的使用效率，產生著決定性的意義，因而成為企業(yè)集團財務管理控制的核心內容。
就一般意義而言，一個企業(yè)的資本結構是否合理，主要從以下幾個方面來判斷：一是就資本結構本身而言，在成本、風險、約束、彈性等方面是否具有良好的特質，即成本節(jié)約，風險得當，約束較小，彈性適度。二是必須聯系資本結構與投資結構的相互匹配制度作出進一步判斷，亦在數量及結構、期限及結構等方面彼此間是否協(xié)調對稱，投資風險與融資風險是否具有互補關系等。三是必須聯系未來環(huán)境的變動預期，考察資本結構與投資結構是否具有以變制變的能力，等等。
企業(yè)最優(yōu)資本結構的選擇是企業(yè)的所有者與經營者博弈的結果，也是財務控制的宏觀體現。這是因為：第一，資本結構可以傳遞信號。在現實財務和籌（投）資活動中，由于企業(yè)信息的非對稱性，企業(yè)的籌資對企業(yè)投資決策產生影響，從而使籌資結構的選擇對企業(yè)的現在和將來的市場價值產生影響，投資者通過了解企業(yè)的籌資決策可以判斷企業(yè)的實際財務狀況。如果企業(yè)過于偏重股權籌資，可能是經營不善的跡象；如果企業(yè)具有較高的負債水平，可能是一種高質量的信號。但是，如果債務比率過高又會是高風險甚至可能導致破產的信號。第二，合理的資本結構可以降低企業(yè)資本成本，由于債務利息率低于股票利率，而且債務利息從稅前支付，企業(yè)可以減少所得稅，從而使負債籌資成本明顯低于權益資本成本。因此，在一定限度內合理降低企業(yè)的綜合資本成本，可以給企業(yè)所有者帶來財務杠桿利益。第三，合理的資本結構決定著企業(yè)資源配置的整體思路、基本方向和運行軌跡，決定著企業(yè)融資政策、投資政策、收益分配政策的取向標準與行為規(guī)范，決定著企業(yè)在應對市場競爭，沖破市場壁壘并謀求競爭優(yōu)勢時，能否從質量與數量方面提供資源集中與一體化整合優(yōu)勢的充分支持。上述各因素綜合作用的結果是企業(yè)的營運能力。營運能力的高低不僅是企業(yè)各層次、各環(huán)節(jié)資源配置與營運效率的綜合反映，同時也是財務目標實現與持續(xù)性增長的前提基礎。因而成為考核企業(yè)財務宏觀控制的一個重要指標。第四，有效的市場競爭可以促使企業(yè)完善治理制度和資本結構。目前我國許多非上市公司債務比例過高，是因為它們的經理人員不承擔違約和破產風險及成本，而上市公司的企業(yè)經理偏好于股權式融資，這些都是由于大量分散的投資者和證券市場非完善性造成的。于是企業(yè)經理可以按照自己的效益最大化目標來支配資金，而不是按照市場效益最大化的目標來支配所籌集起來的資金，其結果投資人的利益受到損害。在市場充分競爭的條件下，企業(yè)治理結構不完善，資本結構失衡，必然導致企業(yè)效益低下。企業(yè)效益低下就會有被市場淘汰出局的危險，因此現代企業(yè)必須建立完善的企業(yè)治理制度的約束機制和合理的資本結構，企業(yè)才能在激烈的市場競爭中求生存，求發(fā)展。才能保住經理的控制權及員工的飯碗。所以，有效競爭可以促使企業(yè)改善治理制度和資本結構，加強企業(yè)集團的內部財務控制，是提高企業(yè)業(yè)績的一條重要途徑。
3.外部審計控制。外部審計是投資者對企業(yè)實施財務控制的另一途徑。在所有權與經營權相分離的條件下，投資者等相關利益人對企業(yè)的了解大多只能通過財務報表所提供的信息來作出自己的判斷。如果財務報表信息失真，那么所有決策都會因此而付出代價。雖然世界各國都有專門的法規(guī)、準則和制度對企業(yè)財務信息的提供方面加以規(guī)范，但由于企業(yè)的會計人員是本企業(yè)的白領（內部人），也會存在機會主義行為。如何保證企業(yè)會計信息公正性和真實性，就成為投資者最為關切的問題，投資者可以通過聘請具有專門技能，以獨立、客觀、公正為己任的注冊會計師對企業(yè)實施審計來解決這個問題。所以外部審計就成為投資者間接控制企業(yè)的一種手段。由于外部審計主要是財務審計，是對企業(yè)執(zhí)行國家經濟政策、商務法律、財務制度，以及是否維護投資者及相關利益人權益進行的一種報表及其相關制度的審查，因此，外部審計是企業(yè)最直接的財務宏觀控制方式，是企業(yè)治理制度發(fā)揮作用最直接的表現。
以上各種宏觀控制方式雖然各有特點，但獨立發(fā)揮作用有限，它們之間互相影響，共同作用。完善治理制度和優(yōu)化資本結構要借助于財務信息的有效傳遞（經過審計公認），而合理的資本結構成為調節(jié)投資者、經理人以及企業(yè)員工之間利益的杠桿，從而直接對企業(yè)的治理結構產生影響，同樣，完善的企業(yè)治理制度會在制度上保證企業(yè)資本結構的優(yōu)化和財務信息的公正性與真實性，從而減少投資者監(jiān)督經理人的成本，實現企業(yè)的理財目標。
三、現代企業(yè)財務的微觀控制方式
1.健全、完善現代企業(yè)的財務、會計制度。健全、完善企業(yè)財務和會計制度是企業(yè)財務活動能夠正常進行的基本保證，企業(yè)的資金只有在各個運行環(huán)節(jié)上得到合理控制，才能防止被惡意占用或無意濫用，從而為資金的有效使用提供制度條件。所以，建立健全企業(yè)的財務會計制度是進行財務微觀控制的首要工作。一個合理的財務、會計制度體系應該包括以下內容：（1）貨幣資金及相關業(yè)務的控制制度；（2）企業(yè)資產管理和處置的控制制度；（3）投融資風險控制制度；（4）企業(yè)績效考評制度；（5）企業(yè)內部監(jiān)控制度等。而保證以上制度實施運行的關鍵力量是完善企業(yè)的治理制度及強有力的外部審計。
2.企業(yè)財務控制的基本方式和實施過程。如何有效地聚合企業(yè)內部各項經濟資源，并使之形成一種強大的、有序性的聚合力，即以內部高度的有序化來對付外部茫然無序的市場環(huán)境，不僅是市場競爭的客觀需要，而且直接決定著企業(yè)競爭成敗與經濟效率的優(yōu)劣。這種有序的管理稱為計劃管理，當計劃以定量的方式表現出來時，即轉化為預算，企業(yè)的財務預算和財務計劃不僅為企業(yè)經營者提供依據，而且還為企業(yè)資金的獲取和配置提供導向。
3.現代企業(yè)財務控制的宏、微觀結合。財務的宏觀控制將決定財務的微觀控制，而財務的微觀控制又反過來影響財務宏觀控制的運行。因為完善的企業(yè)治理制度是企業(yè)財務運行的制度基礎，適當的資本結構則是企業(yè)財務穩(wěn)健和有效的保證，外部審計是財務運行合理、合法的外部約束。而健全的財務、會計制度本身就是廣義的治理制度中的一個環(huán)節(jié)，財務預算和財務分析評價以及內部審計是治理制度的延伸，同時又是治理制度進一步完善的可行積累，是優(yōu)化資本結構的依據。新興的企業(yè)績效評價方式的最終目的是為了提高企業(yè)的競爭力，完善治理制度，從而提高企業(yè)的價值。
我國企業(yè)的財務控制更是需要從宏觀和微觀結合的角度來進行把握。從加強市場競爭、重構企業(yè)治理制度入手，引入外部財務預算的硬約束；通過市場的力量，對企業(yè)的股權、債券進行重構，同時，迅速建立市場化運營的注冊會計師隊伍，以便能夠切實成為監(jiān)控企業(yè)的“經濟警察”。但這一切的實施迫切需要進行我國經濟環(huán)境的改善，包括讓金融市場、資本市場、產權市場等快速成型，需要政府施行經濟政策方式的改變和進一步放權。
四、改革企業(yè)現行的財務控制方式
為了評價自己的努力及結果，企業(yè)會采取各種切實能夠衡量企業(yè)績效和監(jiān)控企業(yè)運行的措施手段，于是出現了除財務預算、財務分析等基本財務控制方法，逐漸從以財務控制審計為主，轉向以績效評價審計以及計劃、效率、能力和效果審計為主的管理審計。另外，由于非財務因素（如顧客滿意度、市場占有率、雇員成長等）對企業(yè)價值的深刻影響，企業(yè)現行的以財務指標為核心的績效評價體系越來越受到人們尤其實務界的批評，于是一場要求以新的企業(yè)績效評價體系代替舊體系的管理革命在20世紀末期興起，尤其以定量指標、財務效益、資產運營、償債能力和發(fā)展能力為主體，輔以定性指標、領導班子素質、產品市場占有率、基礎管理水平、員工素質等績效評價體系為代表?，F行的企業(yè)財務、會計管理受到了前所未有的挑戰(zhàn)，由于信息技術的發(fā)展，風行各國的戰(zhàn)略管理會計、戰(zhàn)略成本會計等現代方法技術也日益變得炙手可熱。目前，這些技術和方法在我國還停留在理論的探討上，但無論如何，企業(yè)運行績效評價的各種指標最終還是會通過財務指標來體現。因為顧客態(tài)度、雇員成長、內部學習能力以及市場占有率等非財務指標最終要影響企業(yè)的財務指標，它們之間呈正相關關系。所以，企業(yè)的傳統(tǒng)微觀財務控制方式將不會消失，而只是改變了其運行的狀況，或其內容將得到擴充，必將成為中觀的財務控制方式。
參考文獻：
1.宋獻之。財務理論與機制。東北財經大學出版社，1999
首先，內部融資先于外部融資。企業(yè)的利潤一般都全部再投資到企業(yè)生產經營中去，甚至外部的權益融資者也不能指望在初期的歲月里得到回報。有時候，可以通過出售使用效率不高的資產來獲得必要的資金。如果通貨膨脹的水平不高，而租賃條件又較寬松，只要有可能，就應當租賃使用資產。往往優(yōu)先采用附有購買選擇權的租賃方式，而不是擁有資產。創(chuàng)業(yè)者應當意識到在這一時期科技型中小企業(yè)吸引外部資金的艱辛，輸入適當的資金是需要的，也最有利于科技型中小企業(yè)的成長與發(fā)展。
再次，靈活機動爭取其他外部資金。當然，對于一些預計盈利率較高、具有較好市場發(fā)展前景的項目，政府部門要持積極支持的態(tài)度，幫助科技型中小企業(yè)做好宣傳，給予寬松的政策扶持，以吸引風險投資者的投資。還要加強與政府有關部門的溝通，以獲取中小企業(yè)創(chuàng)新基金的扶持。
二、成長期的融資方式
首先，力爭金融性機構或非金融性的貸款。為了確保擴大規(guī)模及未來發(fā)展所需的資金，企業(yè)要努力與自己依賴的銀行建立起良好的長期合作關系。企業(yè)應將自己的經營方針、發(fā)展規(guī)劃的詳細資料交給銀行，使其對本企業(yè)有一個比較全面的、完整的了解，以便與銀行建立起相互依賴的關系。企業(yè)可以通過資產抵押、擔保人擔保甚至利用企業(yè)自身的信譽擔保取得企業(yè)發(fā)展所需的資金。應該說，在企業(yè)成長期，向銀行取得貸款是企業(yè)資金來源的主渠道。
其次，利用產權交易方式獲取資金?？萍夹椭行∑髽I(yè)的發(fā)展可以通過增加直接投資的方式來發(fā)展企業(yè)，但是這種發(fā)展方式需要的資金數量較大，而且投資的回收期較長，不利于企業(yè)經營戰(zhàn)略的快速調整。相反，資本運作方式已越來越成為當今企業(yè)快速發(fā)展的一種有效手段，通過橫向或縱向的兼并與合作不斷壯大企業(yè)。
再次，積極爭取企業(yè)創(chuàng)新基金和擔保基金的投資。
三、快速發(fā)展時期的融資方式
首先，廣泛利用資本運作方式獲取資金。在這一時期，由于資金的需求量相對較大，依賴企業(yè)自身的留存利潤，內部資金的挖掘和取得銀行或其他非金融機構的信貸等籌集資金的方式將難以滿足需要，而利用證券市場或吸引風險投資的方式又有較多的限制。因此，廣泛地利用相互參股，橫向或縱向的兼并與合作等資本運作方式是一種可取的融資方式。
其次，合理利用銀行或非金融性機構的信貸資金。在企業(yè)快速發(fā)展時期，固定性資金的來源主要依賴資本運作、風險投資或創(chuàng)業(yè)板市場獲取的資金。而較多的流動性資金主要靠企業(yè)自身的積累、內部資金的調配和金融信貸。而由于信貸資金具有資金的使用成本較高、到期需要償還的特征，將會給企業(yè)帶來沉重的包袱。因此，利用信貸資金雖然能解決短期性資金不足的矛盾。但企業(yè)將面臨較大的償還壓力。
再次，積極創(chuàng)造條件，獲取創(chuàng)業(yè)板上市或吸引風險投資的機會。
四、穩(wěn)定增長期的融資方式
首先，力爭在證券市場上獲取資金?？萍夹椭行∑髽I(yè)可以通過證券市場發(fā)行債券或股票的方式來籌集資金。而這兩種籌資方式的籌資成本也是不一樣的。債券的資金成本要高于股票的資金成本。從降低資金的使用成本的角度來看，科技型中小企業(yè)的融資方式的最終實現目標應該是股票融資方式。按證券市場的分類，證券市場可分為創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場兩種市場。從這兩種市場籌資的風險來看，創(chuàng)業(yè)板市場的籌資風險要高于主板市場的籌資風險。因此，積極創(chuàng)造條件，實現在主板市場發(fā)行股票應當是科技型中小企業(yè)努力追求的最終目標。
財務風險存在于企業(yè)財務活動中的各個環(huán)節(jié)，是由多種內外因素的作用，使企業(yè)不能實現預期財務收益，從而產生企業(yè)財產損失的可能性。
一、財務風險特性。
（一）風險存在的客觀性。財務風險是客觀存在的，企業(yè)為實現利益最大化存在，而風險與利益并存，企業(yè)經營過程中，不管如何采取防范措施和手段，如何完善企業(yè)財務管理制度，改進風險測評方法，只能降低財務風險而不能徹底消除。
（二）風險的全面性。財務風險存在于企業(yè)財務管理的全過程，并體現在多種財務關系上。資金籌集、資金運用、資金積累、資金分配等財務活動均會產生財務風險。
（三）風險及其損失的可控性。盡管財務風險是客觀存在的，不可能完全消滅它，但是風險的發(fā)生的概率和發(fā)生風險形成的損失并非不能控制。只要提高風險意識，加強內部監(jiān)控預警，防范措施得當，可以大大降低風險發(fā)生的概率或者即使發(fā)生風險也可將風險造成的損失降低到最低水平。
（四）風險與收益的相關性。風險與收益是成正比的，企業(yè)每一項經營活動，預計帶來收益同時，也伴隨著風險的存在，而且預計收益越高伴隨的風險越大，收益與風險是共存的。這種特性促使企業(yè)采取措施防范財務風險，加強財務管理，降低風險發(fā)生的概率，提高企業(yè)經濟效益。
二、企業(yè)財務風險的類型及成因。
（一）籌資風險?；I資風險是指企業(yè)因負債經營而產生的喪失償債能力的風險。在資本結構決策中，合理安排債務資本比率和權益資本比率是非常重要的。一般情況下，權益資本成本大于債務資本成本，因為債務利息率通常低于股票利息率，并且債務利息可以稅前支付，具有抵稅功能。因此，由于市場不完善的特性在特定時期內合理提高債務資本比率，降低權益資本比率，可以全面降低企業(yè)的綜合資本成本，提高公司價值。利用債務籌資可以獲得財務杠桿利益。但是企業(yè)如果一味地追求降低資本成本，導致負債規(guī)模過大，則必然會使企業(yè)承擔的利息支出過大，進而出現財務危機；如果走另一極端，一味的零負債經營，理論上是低風險，實際上比非如此，任何行業(yè)都有一個周期性，意味著任何企業(yè)都會面臨的經營低谷期，僅靠自身沒有銀行的幫助企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。比如史玉柱投資建設巨人科技大廈，投資規(guī)模巨大，超出巨人集團的能力，史玉柱竟未申請過一分錢的銀行貸款，結果大廈未按期完工，購房人追討樓花款成了導致巨人集團陷入財務危機的導火索，實質上是巨人集團的籌資決策失誤。
（二）投資風險。投Y風險主要是因為投資活動而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。企業(yè)的投資活動包括企業(yè)的主業(yè)投資和其他項目投資，企業(yè)的投資風險主要是根據項目的報酬率來確定，若項目利潤率大于負債利率，則風險較小。反之，投資風險較大。企業(yè)的投資風險可以根據項目的期望報酬率和期望值標準差來衡量。
（三）、經營風險。經營風險是指在企業(yè)的生產經營過程中，采購、生產、銷售各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導致企業(yè)資金運動的遲滯，產生企業(yè)價值的變動。其中，采購風險是指由于原材料市場供給商的變動而產生的供給不足的可能，以及由于信用條件與預付款方式采購形成的貨款支付而貨物不能按時得到供給的風險；生產風險是指由于信息、能源、技術及人員的變動而導致生產工藝流程的變化，以及由于庫存不足所導致的停工待料或銷售遲滯的可能；存貨變現風險是指由于產品市場變動而導致產品銷售受阻的可能；應收賬款變現風險是指由于賒銷業(yè)務過多導致應收賬款治理成本增大的可能性，以及由于賒銷政策的改變導致實際回收期與預期回收的偏離等。外匯風險是由于匯率變動而引起的企業(yè)財務成果的存在不確定性。
（四）收益分配風險。收益分配風險即由于企業(yè)的收益分配可能給企業(yè)今后生產經營活動產生不利影響而帶來的風險，收益分配直接影響到企業(yè)的資金流狀態(tài)和資產負債率。
三、企業(yè)財務風險的防范措施
（一）提高企業(yè)財務管理的應變能力。面對不斷變化的市場競爭環(huán)境和新生的采購銷模式，企業(yè)應制定財務管理戰(zhàn)略，設置高效的財務管理結構，配備高素質的財務管理人員，健全財務管理規(guī)章制度，提高風險防范意識，強化財務管理的各項基礎工作，使企業(yè)財務管理系統(tǒng)有效運行，以防范因財務管理系統(tǒng)不適應環(huán)境變化和新業(yè)務模式而產生財務風險。外部環(huán)境雖然存在于企業(yè)之外，企業(yè)無法對其施加影響，但并不是說企業(yè)面對外部環(huán)境變化就無所適從。為防范財務風險，企業(yè)應把不斷變化的財務管理宏觀環(huán)境進行認真分析研究，把握其變化趨勢及規(guī)律，并制定多種應變措施，適時調整財務管理政策和改變管理方法，從而提高企業(yè)對財務管理外部環(huán)境變化的適應能力和應變能力，以降低因外部環(huán)境變化給企業(yè)帶來的財務風險。
（二）多元投資，分散風險。企業(yè)實行多元化投資能夠有效的避免財務風險給企業(yè)帶來的損失。多元化的投資方法具體包括分配法和轉移法。分配法指通過企業(yè)之間聯營、多種經營及對外投資多元化等方式分散財務風險。對于風險較大的投資項目，企業(yè)可以和其他企業(yè)一同融資，以實現收益共享、風險共擔，從而分散企業(yè)投資風險，避免企業(yè)因單獨承擔投資風險而產生財務風險；由于市場需求有不確定性，企業(yè)可采用多種經營的方式，即同時經營多種產品來分散風險。在多種經營方式下，企業(yè)因滯銷而產生的損失，會被其他產品帶來的收益所抵消，也可以避免因企業(yè)經營單一而產生無法實現的預期收益風險。轉移法是指企業(yè)通過某些手段將部分或全部財務風險轉移給他人承擔的方法，它包括保險轉移和非保險轉移。保險轉移，指企業(yè)可以將財產損失的風險通過購買財產保險的方式轉移給保險公司承擔。企業(yè)在對外投資時，可以采用聯營投資的方式，將投資風險一部分轉移給參與投資的其他企業(yè)。
（三）確定合理的資本結構以減少風險。企業(yè)應視不同情況適當提高和降低負債資金比例，達到資本結構合理化。資本結構是債務資本和權益資本的比例關系，資本結構失調是影響財務風險各種因素最直觀的體現，資本結構是否合理的關鍵是確定負債與股東權益的適宜比例，當企業(yè)資本結構最優(yōu)時，財務杠桿利益最大。在實際工作中除要考慮財務杠桿利益外，還要考慮以下因素，即在整個宏觀經濟不景氣時期，企業(yè)應盡可能壓縮負債；而在經濟復蘇、繁榮階段，企業(yè)應增加負債，以抓住機遇，迅速發(fā)展。
（四）合理決策，減少風險。企業(yè)在選擇財務方案時，應綜合評價各種備選方案可能產生的財務風險，在保證財務管理目標實現的同時選擇風險較小的方案，以達到回避財務風險的目的。例如，債權性投資，如果使企業(yè)能夠實現預期的投資收益，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。因為盡管股權投資可能帶來更多的投資收益，但從回避風險的角度來考慮，企業(yè)還是應當謹慎從事股權性投資，而債權性投資的風險低于股權性投資的風險，因此，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。當然，回避風險并不是說企業(yè)不能進行風險性投資，企業(yè)（下轉269頁）財務風險存在于企業(yè)財務活動中的各個環(huán)節(jié)，是由多種內外因素的作用，使企業(yè)不能實現預期財務收益，從而產生企業(yè)財產損失的可能性。
一、財務風險特性。
（一）風險存在的客觀性。財務風險是客觀存在的，企業(yè)為實現利益最大化存在，而風險與利益并存，企業(yè)經營過程中，不管如何采取防范措施和手段，如何完善企業(yè)財務管理制度，改進風險測評方法，只能降低財務風險而不能徹底消除。
（二）風險的全面性。財務風險存在于企業(yè)財務管理的全過程，并體現在多種財務關系上。資金籌集、資金運用、資金積累、資金分配等財務活動均會產生財務風險。
（三）風險及其損失的可控性。盡管財務風險是客觀存在的，不可能完全消滅它，但是風險的發(fā)生的概率和發(fā)生風險形成的損失并非不能控制。只要提高風險意識，加強內部監(jiān)控預警，防范措施得當，可以大大降低風險發(fā)生的概率或者即使發(fā)生風險也可將風險造成的損失降低到最低水平。
（四）風險與收益的相關性。風險與收益是成正比的，企業(yè)每一項經營活動，預計帶來收益同時，也伴隨著風險的存在，而且預計收益越高伴隨的風險越大，收益與風險是共存的。這種特性促使企業(yè)采取措施防范財務風險，加強財務管理，降低風險發(fā)生的概率，提高企業(yè)經濟效益。
二、企業(yè)財務風險的類型及成因。
（一）籌資風險。籌資風險是指企業(yè)因負債經營而產生的喪失償債能力的風險。在資本結構決策中，合理安排債務資本比率和權益資本比率是非常重要的。一般情況下，權益資本成本大于債務資本成本，因為債務利息率通常低于股票利息率，并且債務利息可以稅前支付，具有抵稅功能。因此，由于市場不完善的特性在特定時期內合理提高債務資本比率，降低權益資本比率，可以全面降低企業(yè)的綜合資本成本，提高公司價值。利用債務籌資可以獲得財務杠桿利益。但是企業(yè)如果一味地追求降低資本成本，導致負債規(guī)模過大，則必然會使企業(yè)承擔的利息支出過大，進而出現財務危機；如果走另一極端，一味的零負債經營，理論上是低風險，實際上比非如此，任何行業(yè)都有一個周期性，意味著任何企業(yè)都會面臨的經營低谷期，僅靠自身沒有銀行的幫助企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。比如史玉柱投資建設巨人科技大廈，投資規(guī)模巨大，超出巨人集團的能力，史玉柱竟未申請過一分錢的銀行貸款，結果大廈未按期完工，購房人追討樓花款成了導致巨人集團陷入財務危機的導火索，實質上是巨人集團的籌資決策失誤。
（二）投資風險。投資風險主要是因為投資活動而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。企業(yè)的投資活動包括企業(yè)的主業(yè)投資和其他項目投資，企業(yè)的投資風險主要是根據項目的報酬率來確定，若項目利潤率大于負債利率，則風險較小。反之，投資風險較大。企業(yè)的投資風險可以根據項目的期望報酬率和期望值標準差來衡量。
（三）、經營風險。經營風險是指在企業(yè)的生產經營過程中，采購、生產、銷售各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導致企業(yè)資金運動的遲滯，產生企業(yè)價值的變動。其中，采購風險是指由于原材料市場供給商的變動而產生的供給不足的可能，以及由于信用條件與預付款方式采購形成的貨款支付而貨物不能按時得到供給的風險；生產風險是指由于信息、能源、技術及人員的變動而導致生產工藝流程的變化，以及由于庫存不足所導致的停工待料或銷售遲滯的可能；存貨變現風險是指由于產品市場變動而導致產品銷售受阻的可能；應收賬款變現風險是指由于賒銷業(yè)務過多導致應收賬款治理成本增大的可能性，以及由于賒銷政策的改變導致實際回收期與預期回收的偏離等。外匯風險是由于匯率變動而引起的企業(yè)財務成果的存在不確定性。
（四）收益分配風險。收益分配風險即由于企業(yè)的收益分配可能給企業(yè)今后生產經營活動產生不利影響而帶來的風險，收益分配直接影響到企業(yè)的資金流狀態(tài)和資產負債率。
三、企業(yè)財務風險的防范措施
（一）提高企業(yè)財務管理的應變能力。面對不斷變化的市場競爭環(huán)境和新生的采購銷模式，企業(yè)應制定財務管理戰(zhàn)略，設置高效的財務管理結構，配備高素質的財務管理人員，健全財務管理規(guī)章制度，提高風險防范意識，強化財務管理的各項基礎工作，使企業(yè)財務管理系統(tǒng)有效運行，以防范因財務管理系統(tǒng)不適應環(huán)境變化和新業(yè)務模式而產生財務風險。外部環(huán)境雖然存在于企業(yè)之外，企業(yè)無法對其施加影響，但并不是說企業(yè)面對外部環(huán)境變化就無所適從。為防范財務風險，企業(yè)應把不斷變化的財務管理宏觀環(huán)境進行認真分析研究，把握其變化趨勢及規(guī)律，并制定多種應變措施，適時調整財務管理政策和改變管理方法，從而提高企業(yè)對財務管理外部環(huán)境變化的適應能力和應變能力，以降低因外部環(huán)境變化給企業(yè)帶來的財務風險。
（二）多元投資，分散風險。企業(yè)實行多元化投資能夠有效的避免財務風險給企業(yè)帶來的損失。多元化的投資方法具體包括分配法和轉移法。分配法指通過企業(yè)之間聯營、多種經營及對外投資多元化等方式分散財務風險。對于風險較大的投資項目，企業(yè)可以和其他企業(yè)一同融資，以實現收益共享、風險共擔，從而分散企業(yè)投資風險，避免企業(yè)因單獨承擔投資風險而產生財務風險；由于市場需求有不確定性，企業(yè)可采用多種經營的方式，即同時經營多種產品來分散風險。在多種經營方式下，企業(yè)因滯銷而產生的損失，會被其他產品帶來的收益所抵消，也可以避免因企業(yè)經營單一而產生無法現的預期收益風險。轉移法是指企業(yè)通過某些手段將部分或全部財務風險轉移給他人承擔的方法，它包括保險轉移和非保險轉移。保險轉移，指企業(yè)可以將財產損失的風險通過購買財產保險的方式轉移給保險公司承擔。企業(yè)在對外投資時，可以采用聯營投資的方式，將投資風險一部分轉移給參與投資的其他企業(yè)。
（三）確定合理的資本結構以減少風險。企業(yè)應視不同情況適當提高和降低負債資金比例，達到資本結構合理化。資本結構是債務資本和權益資本的比例關系，資本結構失調是影響財務風險各種因素最直觀的體現，資本結構是否合理的關鍵是確定負債與股東權益的適宜比例，當企業(yè)資本結構最優(yōu)時，財務杠桿利益最大。在實際工作中除要考慮財務杠桿利益外，還要考慮以下因素，即在整個宏觀經濟不景氣時期，企業(yè)應盡可能壓縮負債；而在經濟復蘇、繁榮階段，企業(yè)應增加負債，以抓住機遇，迅速發(fā)展。
（四）合理決策，減少風險。企業(yè)在選擇財務方案時，應綜合評價各種備選方案可能產生的財務風險，在保證財務管理目標實現的同時選擇風險較小的方案，以達到回避財務風險的目的。例如，債權性投資，如果使企業(yè)能夠實現預期的投資收益，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。因為盡管股權投資可能帶來更多的投資收益，但從回避風險的角度來考慮，企業(yè)還是應當謹慎從事股權性投資，而債權性投資的風險低于股權性投資的風險，因此，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。當然，回避風險并不是說企業(yè)不能進行風險性投資，企業(yè)（下轉269頁）財務風險存在于企業(yè)財務活動中的各個環(huán)節(jié)，是由多種內外因素的作用，使企業(yè)不能實現預期財務收益，從而產生企業(yè)財產損失的可能性。
一、財務風險特性。
（一）風險存在的客觀性。財務風險是客觀存在的，企業(yè)為實現利益最大化存在，而風險與利益并存，企業(yè)經營過程中，不管如何采取防范措施和手段，如何完善企業(yè)財務管理制度，改進風險測評方法，只能降低財務風險而不能徹底消除。
（二）風險的全面性。財務風險存在于企業(yè)財務管理的全過程，并體現在多種財務關系上。資金籌集、資金運用、資金積累、資金分配等財務活動均會產生財務風險。
（三）風險及其損失的可控性。盡管財務風險是客觀存在的，不可能完全消滅它，但是風險的發(fā)生的概率和發(fā)生風險形成的損失并非不能控制。只要提高風險意識，加強內部監(jiān)控預警，防范措施得當，可以大大降低風險發(fā)生的概率或者即使發(fā)生風險也可將風險造成的損失降低到最低水平。
（四）風險與收益的相關性。風險與收益是成正比的，企業(yè)每一項經營活動，預計帶來收益同時，也伴隨著風險的存在，而且預計收益越高伴隨的風險越大，收益與風險是共存的。這種特性促使企業(yè)采取措施防范財務風險，加強財務管理，降低風險發(fā)生的概率，提高企業(yè)經濟效益。
二、企業(yè)財務風險的類型及成因。
（一）籌資風險。籌資風險是指企業(yè)因負債經營而產生的喪失償債能力的風險。在資本結構決策中，合理安排債務資本比率和權益資本比率是非常重要的。一般情況下，權益資本成本大于債務資本成本，因為債務利息率通常低于股票利息率，并且債務利息可以稅前支付，具有抵稅功能。因此，由于市場不完善的特性在特定時期內合理提高債務資本比率，降低權益資本比率，可以全面降低企業(yè)的綜合資本成本，提高公司價值。利用債務籌資可以獲得財務杠桿利益。但是企業(yè)如果一味地追求降低資本成本，導致負債規(guī)模過大，則必然會使企業(yè)承擔的利息支出過大，進而出現財務危機；如果走另一極端，一味的零負債經營，理論上是低風險，實際上比非如此，任何行業(yè)都有一個周期性，意味著任何企業(yè)都會面臨的經營低谷期，僅靠自身沒有銀行的幫助企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。比如史玉柱投資建設巨人科技大廈，投資規(guī)模巨大，超出巨人集團的能力，史玉柱竟未申請過一分錢的銀行貸款，結果大廈未按期完工，購房人追討樓花款成了導致巨人集團陷入財務危機的導火索，實質上是巨人集團的籌資決策失誤。
（二）投資風險。投資風險主要是因為投資活動而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。企業(yè)的投資活動包括企業(yè)的主業(yè)投資和其他項目投資，企業(yè)的投資風險主要是根據項目的報酬率來確定，若項目利潤率大于負債利率，則風險較小。反之，投資風險較大。企業(yè)的投資風險可以根據項目的期望報酬率和期望值標準差來衡量。
（三）、經營風險。經營風險是指在企業(yè)的生產經營過程中，采購、生產、銷售各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導致企業(yè)資金運動的遲滯，產生企業(yè)價值的變動。其中，采購風險是指由于原材料市場供給商的變動而產生的供給不足的可能，以及由于信用條件與預付款方式采購形成的貨款支付而貨物不能按時得到供給的風險；生產風險是指由于信息、能源、技術及人員的變動而導致生產工藝流程的變化，以及由于庫存不足所導致的停工待料或銷售遲滯的可能；存貨變現風險是指由于產品市場變動而導致產品銷售受阻的可能；應收賬款變現風險是指由于賒銷業(yè)務過多導致應收賬款治理成本增大的可能性，以及由于賒銷政策的改變導致實際回收期與預期回收的偏離等。外匯風險是由于匯率變動而引起的企業(yè)財務成果的存在不確定性。
（四）收益分配風險。收益分配風險即由于企業(yè)的收益分配可能給企業(yè)今后生產經營活動產生不利影響而帶來的風險，收益分配直接影響到企業(yè)的資金流狀態(tài)和資產負債率。
三、企業(yè)財務風險的防范措施
（一）提高企業(yè)財務管理的應變能力。面對不斷變化的市場競爭環(huán)境和新生的采購銷模式，企業(yè)應制定財務管理戰(zhàn)略，設置高效的財務管理結構，配備高素質的財務管理人員，健全財務管理規(guī)章制度，提高風險防范意識，強化財務管理的各項基礎工作，使企業(yè)務管理系統(tǒng)有效運行，以防范因財務管理系統(tǒng)不適應環(huán)境變化和新業(yè)務模式而產生財務風險。外部環(huán)境雖然存在于企業(yè)之外，企業(yè)無法對其施加影響，但并不是說企業(yè)面對外部環(huán)境變化就無所適從。為防范財務風險，企業(yè)應把不斷變化的財務管理宏觀環(huán)境進行認真分析研究，把握其變化趨勢及規(guī)律，并制定多種應變措施，適時調整財務管理政策和改變管理方法，從而提高企業(yè)對財務管理外部環(huán)境變化的適應能力和應變能力，以降低因外部環(huán)境變化給企業(yè)帶來的財務風險。
（二）多元投資，分散風險。企業(yè)實行多元化投資能夠有效的避免財務風險給企業(yè)帶來的損失。多元化的投資方法具體包括分配法和轉移法。分配法指通過企業(yè)之間聯營、多種經營及對外投資多元化等方式分散財務風險。對于風險較大的投資項目，企業(yè)可以和其他企業(yè)一同融資，以實現收益共享、風險共擔，從而分散企業(yè)投資風險，避免企業(yè)因單獨承擔投資風險而產生財務風險；由于市場需求有不確定性，企業(yè)可采用多種經營的方式，即同時經營多種產品來分散風險。在多種經營方式下，企業(yè)因滯銷而產生的損失，會被其他產品帶來的收益所抵消，也可以避免因企業(yè)經營單一而產生無法實現的預期收益風險。轉移法是指企業(yè)通過某些手段將部分或全部財務風險轉移給他人承擔的方法，它包括保險轉移和非保險轉移。保險轉移，指企業(yè)可以將財產損失的風險通過購買財產保險的方式轉移給保險公司承擔。企業(yè)在對外投資時，可以采用聯營投資的方式，將投資風險一部分轉移給參與投資的其他企業(yè)。
（三）確定合理的資本結構以減少風險。企業(yè)應視不同情況適當提高和降低負債資金比例，達到資本結構合理化。資本結構是債務資本和權益資本的比例關系，資本結構失調是影響財務風險各種因素最直觀的體現，資本結構是否合理的關鍵是確定負債與股東權益的適宜比例，當企業(yè)資本結構最優(yōu)時，財務杠桿利益最大。在實際工作中除要考慮財務杠桿利益外，還要考慮以下因素，即在整個宏觀經濟不景氣時期，企業(yè)應盡可能壓縮負債；而在經濟復蘇、繁榮階段，企業(yè)應增加負債，以抓住機遇，迅速發(fā)展。
（四）合理決策，減少風險。企業(yè)在選擇財務方案時，應綜合評價各種備選方案可能產生的財務風險，在保證財務管理目標實現的同時選擇風險較小的方案，以達到回避財務風險的目的。例如，債權性投資，如果使企業(yè)能夠實現預期的投資收益，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。因為盡管股權投資可能帶來更多的投資收益，但從回避風險的角度來考慮，企I還是應當謹慎從事股權性投資，而債權性投資的風險低于股權性投資的風險，因此，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。當然，回避風險并不是說企業(yè)不能進行風險性投資，企業(yè)（下轉269頁）財務風險存在于企業(yè)財務活動中的各個環(huán)節(jié)，是由多種內外因素的作用，使企業(yè)不能實現預期財務收益，從而產生企業(yè)財產損失的可能性。
一、財務風險特性。
（一）風險存在的客觀性。財務風險是客觀存在的，企業(yè)為實現利益最大化存在，而風險與利益并存，企業(yè)經營過程中，不管如何采取防范措施和手段，如何完善企業(yè)財務管理制度，改進風險測評方法，只能降低財務風險而不能徹底消除。
（二）風險的全面性。財務風險存在于企業(yè)財務管理的全過程，并體現在多種財務關系上。資金籌集、資金運用、資金積累、資金分配等財務活動均會產生財務風險。
（三）風險及其損失的可控性。盡管財務風險是客觀存在的，不可能完全消滅它，但是風險的發(fā)生的概率和發(fā)生風險形成的損失并非不能控制。只要提高風險意識，加強內部監(jiān)控預警，防范措施得當，可以大大降低風險發(fā)生的概率或者即使發(fā)生風險也可將風險造成的損失降低到最低水平。
（四）風險與收益的相關性。風險與收益是成正比的，企業(yè)每一項經營活動，預計帶來收益同時，也伴隨著風險的存在，而且預計收益越高伴隨的風險越大，收益與風險是共存的。這種特性促使企業(yè)采取措施防范財務風險，加強財務管理，降低風險發(fā)生的概率，提高企業(yè)經濟效益。
二、企業(yè)財務風險的類型及成因。
（一）籌資風險。籌資風險是指企業(yè)因負債經營而產生的喪失償債能力的風險。在資本結構決策中，合理安排債務資本比率和權益資本比率是非常重要的。一般情況下，權益資本成本大于債務資本成本，因為債務利息率通常低于股票利息率，并且債務利息可以稅前支付，具有抵稅功能。因此，由于市場不完善的特性在特定時期內合理提高債務資本比率，降低權益資本比率，可以全面降低企業(yè)的綜合資本成本，提高公司價值。利用債務籌資可以獲得財務杠桿利益。但是企業(yè)如果一味地追求降低資本成本，導致負債規(guī)模過大，則必然會使企業(yè)承擔的利息支出過大，進而出現財務危機；如果走另一極端，一味的零負債經營，理論上是低風險，實際上比非如此，任何行業(yè)都有一個周期性，意味著任何企業(yè)都會面臨的經營低谷期，僅靠自身沒有銀行的幫助企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。比如史玉柱投資建設巨人科技大廈，投資規(guī)模巨大，超出巨人集團的能力，史玉柱竟未申請過一分錢的銀行貸款，結果大廈未按期完工，購房人追討樓花款成了導致巨人集團陷入財務危機的導火索，實質上是巨人集團的籌資決策失誤。
（二）投資風險。投資風險主要是因為投資活動而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。企業(yè)的投資活動包括企業(yè)的主業(yè)投資和其他項目投資，企業(yè)的投資風險主要是根據項目的報酬率來確定，若項目利潤率大于負債利率，則風險較小。反之，投資風險較大。企業(yè)的投資風險可以根據項目的期望報酬率和期望值標準差來衡量。
（三）、經營風險。經營風險是指在企業(yè)的生產經營過程中，采購、生產、銷售各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導致企業(yè)資金運動的遲滯，產生企業(yè)價值的變動。其中，采購風險是指由于原材料市場供給商的變動而產生的供給不足的可能，以及由于信用條件與預付款方式采購形成的貨款支付而貨物不能按時得到供給的風險；生產風險是指由于信息、能源、技術及人員的變動而導致生產工藝流程的變化，以及由于庫存不足所導致的停工待料或銷售遲滯的可能；存貨變現風險是指由于產品市場變動而導致產品銷售受阻的可能；應收賬款變現風險是指由于賒銷業(yè)務過多導致應收賬款治理成本增大的可能性，以及由于賒銷政策的改變導致實際回收期與預期回收的偏離等。外匯風險是由于匯率變動而引起的企業(yè)財務成果的存在不確定性。
（四）收益分配風險。收益分配風險即由于企業(yè)的收益分配可能給企業(yè)今后生產經營活動產生不利影響而帶來的風險，收益分配直接影響到企業(yè)的資金流狀態(tài)和資產負債率。
三、企業(yè)財務風險的防范措施
（一）提高企業(yè)財務管理的應變能力。面對不斷變化的市場競爭環(huán)境和新生的采購銷模式，企業(yè)應制定財務管理戰(zhàn)略，設置高效的財務管理結構，配備高素質的財務管理人員，健全財務管理規(guī)章制度，提高風險防范意識，強化財務管理的各項基礎工作，使企業(yè)財務管理系統(tǒng)有效運行，以防范因財務管理系統(tǒng)不適應環(huán)境變化和新業(yè)務模式而產生財務風險。外部環(huán)境雖然存在于企業(yè)之外，企業(yè)無法對其施加影響，但并不是說企業(yè)面對外部環(huán)境變化就無所適從。為防范財務風險，企業(yè)應把不斷變化的財務管理宏觀環(huán)境進行認真分析研究，把握其變化趨勢及規(guī)律，并制定多種應變措施，適時調整財務管理政策和改變管理方法，從而提高企業(yè)對財務管理外部環(huán)境變化的適應能力和應變能力，以降低因外部環(huán)境變化給企業(yè)帶來的財務風險。
（二）多元投資，分散風險。企業(yè)實行多元化投資能夠有效的避免財務風險給企業(yè)帶來的損失。多元化的投資方法具體包括分配法和轉移法。分配法指通過企業(yè)之間聯營、多種經營及對外投資多元化等方式分散財務風險。對于風險較大的投資項目，企業(yè)可以和其他企業(yè)一同融資，以實現收益共享、風險共擔，從而分散企業(yè)投資風險，避免企業(yè)因單獨承擔投資風險而產生財務風險；由于市場需求有不確定性，企業(yè)可采用多種經營的方式，即同時經營多種產品來分散風險。在多種經營方式下，企業(yè)因滯銷而產生的損失，會被其他產品帶來的收益所抵消，也可以避免因企業(yè)經營單一而產生無法實現的預期收益風險。轉移法是指企業(yè)通過某些手段將部分或全部財務風險轉移給他人承擔的方法，它包括保險轉移和非保險轉移。保險轉移，指企業(yè)可以將財產損失的風險通過購買財產保險的方式轉移給保險公司承擔。企業(yè)在對外投資時，可以采用聯營投資的方式，將投資風險一部分轉移給參與投資的其他企業(yè)。
（三）確定合理的資本結構以減少風險。企業(yè)應視不同情況適當提高和降低負債資金比例，達到資本結構合理化。資本結構是債務資本和權益資本的比例關系，資本結構失調是影響財務風險各種因素最直觀的體現，資本結構是否合理的關鍵是確定負債與股東權益的適宜比例，當企業(yè)資本結構最優(yōu)時，財務杠桿利益最大。在實際工作中除要考慮財務杠桿利益外，還要考慮以下因素，即在整個宏觀經濟不景氣時期，企業(yè)應盡可能壓縮負債；而在經濟復蘇、繁榮階段，企業(yè)應增加負債，以抓住機遇，迅速發(fā)展。
（四）合理決策，減少風險。企業(yè)在選擇財務方案時，應綜合評價各種備選方案可能產生的財務風險，在保證財務管理目標實現的同時選擇風險較小的方案，以達到回避財務風險的目的。例如，債權性投資，如果使企業(yè)能夠實現預期的投資收益，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。因為盡管股權投資可能帶來更多的投資收益，但從回避風險的角度來考慮，企業(yè)還是應當謹慎從事股權性投資，而債權性投資的風險低于股權性投資的風險，因此，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。當然，回避風險并不是說企業(yè)不能進行風險性投資，企業(yè)（下轉269頁）財務風險存在于企業(yè)財務活動中的各個環(huán)節(jié)，是由多種內外因素的作用，使企業(yè)不能實現預期財務收益，從而產生企業(yè)財產損失的可能性。
一、財務風險特性。
（一）風險存在的客觀性。財務風險是客觀存在的，企業(yè)為實現利益最大化存在，而風險與利益并存，企業(yè)經營過程中，不管如何采取防范措施和手段，如何完善企業(yè)財務管理制度，改進風險測評方法，只能降低財務風險而不能徹底消除。
（二）風險的全面性。財務風險存在于企業(yè)財務管理的全過程，并體現在多種財務關系上。資金籌集、資金運用、資金積累、資金分配等財務活動均會產生財務風險。
（三）風險及其損失的可控性。盡管財務風險是客觀存在的，不可能完全消滅它，但是風險的發(fā)生的概率和發(fā)生風險形成的損失并非不能控制。只要提高風險意識，加強內部監(jiān)控預警，防范措施得當，可以大大降低風險發(fā)生的概率或者即使發(fā)生風險也可將風險造成的損失降低到最低水平。
（四）風險與收益的相關性。風險與收益是成正比的，企業(yè)每一項經營活動，預計帶來收益同時，也伴隨著風險的存在，而且預計收益越高伴隨的風險越大，收益與風險是共存的。這種特性促使企業(yè)采取措施防范財務風險，加強財務管理，降低風險發(fā)生的概率，提高企業(yè)經濟效益。
二、企業(yè)財務風險的類型及成因。
（一）籌資風險。籌資風險是指企業(yè)因負債經營而產生的喪失償債能力的風險。在資本結構決策中，合理安排債務資本比率和權益資本比率是非常重要的。一般情況下，權益資本成本大于債務資本成本，因為債務利息率通常低于股票利息率，并且債務利息可以稅前支付，具有抵稅功能。因此，由于市場不完善的特性在特定時期內合理提高債務資本比率，降低權益資本比率，可以全面降低企業(yè)的綜合資本成本，提高公司價值。利用債務籌資可以獲得財務杠桿利益。但是企業(yè)如果一味地追求降低資本成本，導致負債規(guī)模過大，則必然會使企業(yè)承擔的利息支出過大，進而出現財務危機；如果走另一極端，一味的零負債經營，理論上是低風險，實際上比非如此，任何行業(yè)都有一個周期性，意味著任何企業(yè)都會面臨的經營低谷期，僅靠自身沒有銀行的幫助企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。比如史玉柱投資建設巨人科技大廈，投資規(guī)模巨大，超出巨人集團的能力，史玉柱竟未申請過一分錢的銀行貸款，結果大廈未按期完工，購房人追討樓花款成了導致巨人集團陷入財務危機的導火索，實質上是巨人集團的籌資決策失誤。
（二）投資風險。投資風險主要是因為投資活動而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。企業(yè)的投資活動包括企業(yè)的主業(yè)投資和其他項目投資，企業(yè)的投資風險主要是根據項目的報酬率來確定，若項目利潤率大于負債利率，則風險較小。反之，投資風險較大。企業(yè)的投資風險可以根據項目的期望報酬率和期望值標準差來衡量。
（三）、經營風險。經營風險是指在企業(yè)的生產經營過程中，采購、生產、銷售各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導致企業(yè)資金運動的遲滯，產生企業(yè)價值的變動。其中，采購風險是指由于原材料市場供給商的變動而產生的供給不足的可能，以及由于信用條件與預付款方式采購形成的貨款支付而貨物不能按時得到供給的風險；生產風險是指由于信息、能源、技術及人員的變動而導致生產工藝流程的變化，以及由于庫存不足所導致的停工待料或銷售遲滯的可能；存貨變現風險是指由于產品市場變動而導致產品銷售受阻的可能；應收賬款變現風險是指由于賒銷業(yè)務過多導致應收賬款治理成本增大的可能性，以及由于賒銷政策的改變導致實際回收期與預期回收的偏離等。外匯風險是由于匯率變動而引起的企業(yè)財務成果的存在不確定性。
（四）收益分配風險。收益分配風險即由于企業(yè)的收益分配可能給企業(yè)今后生產經營活動產生不利影響而帶來的風險，收益分配直接影響到企業(yè)的資金流狀態(tài)和資產負債率。
三、企業(yè)財務風險的防范措施
（一）提高企業(yè)財務管理的應變能力。面對不斷變化的市場競爭環(huán)境和新生的采購銷模式，企業(yè)應制定財務管理戰(zhàn)略，設置高效的財務管理結構，配備高素質的財務管理人員，健全財務管理規(guī)章制度，提高風險防范意識，強化財務管理的各項基礎工作，使企業(yè)財務管理系統(tǒng)有效運行，以防范因財務管理系統(tǒng)不適應環(huán)境變化和新業(yè)務模式而產生財務風險。外部環(huán)境雖然存在于企業(yè)之外，企業(yè)無法對其施加影響，但并不是說企業(yè)面對外部環(huán)境變化就無所適從。為防范財務風險，企業(yè)應把不斷變化的財務管理宏觀環(huán)境進行認真分析研究，把握其變化趨勢及規(guī)律，并制定多種應變措施，適時調整財務管理政策和改變管理方法，從而提高企業(yè)對財務管理外部環(huán)境變化的適應能力和應變能力，以降低因外部環(huán)境變化給企業(yè)帶來的財務風險。
（二）多元投資，分散風險。企業(yè)實行多元化投資能夠有效的避免財務風險給企業(yè)帶來的損失。多元化的投資方法具體包括分配法和轉移法。分配法指通過企業(yè)之間聯營、多種經營及對外投資多元化等方式分散財務風險。對于風險較大的投資項目，企業(yè)可以和其他企業(yè)一同融資，以實現收益共享、風險共擔，從而分散企業(yè)投資風險，避免企業(yè)因單獨承擔投資風險而產生財務風險；由于市場需求有不確定性，企業(yè)可采用多種經營的方式，即同時經營多種產品來分散風險。在多種經營方式下，企業(yè)因滯銷而產生的損失，會被其他產品帶來的收益所抵消，也可以避免因企業(yè)經營單一而產生無法實現的預期收益風險。轉移法是指企業(yè)通過某些手段將部分或全部財務風險轉移給他人承擔的方法，它包括保險轉移和非保險轉移。保險轉移，指企業(yè)可以將財產損失的風險通^購買財產保險的方式轉移給保險公司承擔。企業(yè)在對外投資時，可以采用聯營投資的方式，將投資風險一部分轉移給參與投資的其他企業(yè)。
（三）確定合理的資本結構以減少風險。企業(yè)應視不同情況適當提高和降低負債資金比例，達到資本結構合理化。資本結構是債務資本和權益資本的比例關系，資本結構失調是影響財務風險各種因素最直觀的體現，資本結構是否合理的關鍵是確定負債與股東權益的適宜比例，當企業(yè)資本結構最優(yōu)時，財務杠桿利益最大。在實際工作中除要考慮財務杠桿利益外，還要考慮以下因素，即在整個宏觀經濟不景氣時期，企業(yè)應盡可能壓縮負債；而在經濟復蘇、繁榮階段，企業(yè)應增加負債，以抓住機遇，迅速發(fā)展。
（四）合理決策，減少風險。企業(yè)在選擇財務方案時，應綜合評價各種備選方案可能產生的財務風險，在保證財務管理目標實現的同時選擇風險較小的方案，以達到回避財務風險的目的。例如，債權性投資，如果使企業(yè)能夠實現預期的投資收益，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。因為盡管股權投資可能帶來更多的投資收益，但從回避風險的角度來考慮，企業(yè)還是應當謹慎從事股權性投資，而債權性投資的風險低于股權性投資的風險，因此，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。當然，回避風險并不是說企業(yè)不能進行風險性投資，企業(yè)（下轉269頁）財務風險存在于企業(yè)財務活動中的各個環(huán)節(jié)，是由多種內外因素的作用，使企業(yè)不能實現預期財務收益，從而產生企業(yè)財產損失的可能性。
一、財務風險特性。
（一）風險存在的客觀性。財務風險是客觀存在的，企業(yè)為實現利益最大化存在，而風險與利益并存，企業(yè)經營過程中，不管如何采取防范措施和手段，如何完善企業(yè)財務管理制度，改進風險測評方法，只能降低財務風險而不能徹底消除。
（二）風險的全面性。財務風險存在于企業(yè)財務管理的全過程，并體現在多種財務關系上。資金籌集、資金運用、資金積累、資金分配等財務活動均會產生財務風險。
（三）風險及其損失的可控性。盡管財務風險是客觀存在的，不可能完全消滅它，但是風險的發(fā)生的概率和發(fā)生風險形成的損失并非不能控制。只要提高風險意識，加強內部監(jiān)控預警，防范措施得當，可以大大降低風險發(fā)生的概率或者即使發(fā)生風險也可將風險造成的損失降低到最低水平。
（四）風險與收益的相關性。風險與收益是成正比的，企業(yè)每一項經營活動，預計帶來收益同時，也伴隨著風險的存在，而且預計收益越高伴隨的風險越大，收益與風險是共存的。這種特性促使企業(yè)采取措施防范財務風險，加強財務管理，降低風險發(fā)生的概率，提高企業(yè)經濟效益。
二、企業(yè)財務風險的類型及成因。
（一）籌資風險?；I資風險是指企業(yè)因負債經營而產生的喪失償債能力的風險。在資本結構決策中，合理安排債務資本比率和權益資本比率是非常重要的。一般情況下，權益資本成本大于債務資本成本，因為債務利息率通常低于股票利息率，并且債務利息可以稅前支付，具有抵稅功能。因此，由于市場不完善的特性在特定時期內合理提高債務資本比率，降低權益資本比率，可以全面降低企業(yè)的C合資本成本，提高公司價值。利用債務籌資可以獲得財務杠桿利益。但是企業(yè)如果一味地追求降低資本成本，導致負債規(guī)模過大，則必然會使企業(yè)承擔的利息支出過大，進而出現財務危機；如果走另一極端，一味的零負債經營，理論上是低風險，實際上比非如此，任何行業(yè)都有一個周期性，意味著任何企業(yè)都會面臨的經營低谷期，僅靠自身沒有銀行的幫助企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。比如史玉柱投資建設巨人科技大廈，投資規(guī)模巨大，超出巨人集團的能力，史玉柱竟未申請過一分錢的銀行貸款，結果大廈未按期完工，購房人追討樓花款成了導致巨人集團陷入財務危機的導火索，實質上是巨人集團的籌資決策失誤。
（二）投資風險。投資風險主要是因為投資活動而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。企業(yè)的投資活動包括企業(yè)的主業(yè)投資和其他項目投資，企業(yè)的投資風險主要是根據項目的報酬率來確定，若項目利潤率大于負債利率，則風險較小。反之，投資風險較大。企業(yè)的投資風險可以根據項目的期望報酬率和期望值標準差來衡量。
（三）、經營風險。經營風險是指在企業(yè)的生產經營過程中，采購、生產、銷售各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導致企業(yè)資金運動的遲滯，產生企業(yè)價值的變動。其中，采購風險是指由于原材料市場供給商的變動而產生的供給不足的可能，以及由于信用條件與預付款方式采購形成的貨款支付而貨物不能按時得到供給的風險；生產風險是指由于信息、能源、技術及人員的變動而導致生產工藝流程的變化，以及由于庫存不足所導致的停工待料或銷售遲滯的可能；存貨變現風險是指由于產品市場變動而導致產品銷售受阻的可能；應收賬款變現風險是指由于賒銷業(yè)務過多導致應收賬款治理成本增大的可能性，以及由于賒銷政策的改變導致實際回收期與預期回收的偏離等。外匯風險是由于匯率變動而引起的企業(yè)財務成果的存在不確定性。
（四）收益分配風險。收益分配風險即由于企業(yè)的收益分配可能給企業(yè)今后生產經營活動產生不利影響而帶來的風險，收益分配直接影響到企業(yè)的資金流狀態(tài)和資產負債率。
三、企業(yè)財務風險的防范措施
（一）提高企業(yè)財務管理的應變能力。面對不斷變化的市場競爭環(huán)境和新生的采購銷模式，企業(yè)應制定財務管理戰(zhàn)略，設置高效的財務管理結構，配備高素質的財務管理人員，健全財務管理規(guī)章制度，提高風險防范意識，強化財務管理的各項基礎工作，使企業(yè)財務管理系統(tǒng)有效運行，以防范因財務管理系統(tǒng)不適應環(huán)境變化和新業(yè)務模式而產生財務風險。外部環(huán)境雖然存在于企業(yè)之外，企業(yè)無法對其施加影響，但并不是說企業(yè)面對外部環(huán)境變化就無所適從。為防范財務風險，企業(yè)應把不斷變化的財務管理宏觀環(huán)境進行認真分析研究，把握其變化趨勢及規(guī)律，并制定多種應變措施，適時調整財務管理政策和改變管理方法，從而提高企業(yè)對財務管理外部環(huán)境變化的適應能力和應變能力，以降低因外部環(huán)境變化給企業(yè)帶來的財務風險。
（二）多元投資，分散風險。企業(yè)實行多元化投資能夠有效的避免財務風險給企業(yè)帶來的損失。多元化的投資方法具體包括分配法和轉移法。分配法指通過企業(yè)之間聯營、多種經營及對外投資多元化等方式分散財務風險。對于風險較大的投資項目，企業(yè)可以和其他企業(yè)一同融資，以實現收益共享、風險共擔，從而分散企業(yè)投資風險，避免企業(yè)因單獨承擔投資風險而產生財務風險；由于市場需求有不確定性，企業(yè)可采用多種經營的方式，即同時經營多種產品來分散風險。在多種經營方式下，企業(yè)因滯銷而產生的損失，會被其他產品帶來的收益所抵消，也可以避免因企業(yè)經營單一而產生無法實現的預期收益風險。轉移法是指企業(yè)通過某些手段將部分或全部財務風險轉移給他人承擔的方法，它包括保險轉移和非保險轉移。保險轉移，指企業(yè)可以將財產損失的風險通過購買財產保險的方式轉移給保險公司承擔。企業(yè)在對外投資時，可以采用聯營投資的方式，將投資風險一部分轉移給參與投資的其他企業(yè)。
（三）確定合理的資本結構以減少風險。企業(yè)應視不同情況適當提高和降低負債資金比例，達到資本結構合理化。資本結構是債務資本和權益資本的比例關系，資本結構失調是影響財務風險各種因素最直觀的體現，資本結構是否合理的關鍵是確定負債與股東權益的適宜比例，當企業(yè)資本結構最優(yōu)時，財務杠桿利益最大。在實際工作中除要考慮財務杠桿利益外，還要考慮以下因素，即在整個宏觀經濟不景氣時期，企業(yè)應盡可能壓縮負債；而在經濟復蘇、繁榮階段，企業(yè)應增加負債，以抓住機遇，迅速發(fā)展。
（四）合理決策，減少風險。企業(yè)在選擇財務方案時，應綜合評價各種備選方案可能產生的財務風險，在保證財務管理目標實現的同時選擇風險較小的方案，以達到回避財務風險的目的。例如，債權性投資，如果使企業(yè)能夠實現預期的投資收益，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。因為盡管股權投資可能帶來更多的投資收益，但從回避風險的角度來考慮，企業(yè)還是應當謹慎從事股權性投資，而債權性投資的風險低于股權性投資的風險，因此，企業(yè)在選擇投資方式時，就會盡可能采用債權性投資。當然，回避風險并不是說企業(yè)不能進行風險性投資，企業(yè)為達到影響甚至控制被投資企業(yè)的目的，可以采用股權投資的方式，在這種情況下，承擔適當的投資風險是必要的。
（五）強化企業(yè)應收款的管理措施。應收賬款是造成資金回收風險的重要方面，有必要降低它的成本。應收賬款加速企業(yè)資金流出，它雖然使企業(yè)產生利潤，然而并未使企業(yè)的資金增加，反而還會使企業(yè)運用有限的流動資金墊付未實現的利稅開支，加速現金流出。因此，對于應收賬款管理應在以下幾方面強化：
1、建立穩(wěn)定的信用政策。
2、建立銷售責任制。
3、確定合理的應收賬款比例。
4、確定客戶的資信等級。
【關鍵詞】融資約束；上市公司；投資；內部現金流
我國正處于轉軌經濟時期，內部現金流量對企業(yè)投資決策的影響，對于中國的企業(yè)具有重要的作用和意義。由于我國的上市公司所面臨的資本市場較小，企業(yè)盈利能力普遍不高，財務費用比例過重等原因，造成了企業(yè)內部現金流量水平低，投資嚴重依賴外部融資的局面。因此，本文關于融資約束與公司投資現金流關系的研究揭示了我國上市公司內部現金流與企業(yè)投資行為之間的關系，這對優(yōu)化企業(yè)投融資行為具有重要意義。
一、融資約束與投資決策
（一）無債務情況下的融資約束與投資
無債務情況，即公司投資資金來源只在留存收益和新股發(fā)行之間選擇。我們假定公司內部融資的成本遠遠低于外部融資的成本，因此公司會優(yōu)先使用內部融資。當公司面臨的投資機會相對其內部現金流量較低時，可以通過留存收益為所有項目進行融資，同時能夠支付相對較高的現金股利。與之相似，當公司面臨的投資機會相對其內部現金流量非常高時，公司有足夠多的具有吸引力的投資機會，即使外部融資成本很高，仍愿意發(fā)行新股來融資。公司會采取相對較低的股利政策，甚至零現金股利。對于位于兩者之間的情形，融資約束影響公司的投資規(guī)模，這些公司有較多的投資機會，耗盡了公司所有的內部現金存量，但投資項目的吸引力不足夠讓公司進行外部股權融資，或者公司無法獲得外部股權資金。此時仍有項目未獲得投資，公司的融資策略是低股利和不發(fā)行新股。
（二）有債務情況下的融資約束與投資
根據權衡資本結構理論的觀點，債務資金成本隨債務的增加而逐步增大。這樣使公司的外部融資成本的變化趨緩，不會從內部留存收益的資金成本突然增加到發(fā)行新股的資金成本，而是逐步增加到外部股權融資成本。公司內部現金流增加，使公司可得到的外部債務融資量增加和外部債務融資的成本降低，此時公司可以并且也會更多地依賴債務資金。結果是公司內部現金流一個很小幅度的增加。
當內部現金存量足夠多，能夠滿足所有投資需求時，公司不存在融資約束，投資對現金流應該不具有敏感性。當公司有能力獲得外部資金時，內部現金流的波動對投資不再有促進作用。當內部現金存量滿足不了投資需求時，公司需要外部融資，此時現金流的波動就直接影響公司外部融資能力，投資現金流的敏感性開始增加，并且隨著投資資金缺口的增加有增大的趨勢。
從有債務和無債務兩種情況的對比可知，債務融資使投資一現金流敏感性大大地增加。無論是無債務模型還是有債務模型，都認為融資約束降低促進公司投資，相反，融資約束增加會抑制公司投資。
二、我國上市公司投融資現狀
（一）依賴外源融資，呈現股權融資偏好
根據融資的啄食順序原則，公司融資方式的選擇順序是內部留存收益，債務融資，外部股權融資。在較為發(fā)達成熟的金融市場中，企業(yè)股票融資與債券融資比重大約為1：4。但我國目前這兩種融資方式的比例卻與之恰恰相反。我國上市公司的融資結構中，外源融資占絕對的比重，部分上市公司的融資結構甚至完全依賴外部融資。
內源融資比率較低，外源融資占絕對的比重，部分上市公司的融資結構甚至完全依賴外源融資；外源融資中，股權融資的比例明顯地高于債務融資，而債務融資主要是通過借款尤其是短期借款完成的，債券的發(fā)行量極少。
（二）投資行為不規(guī)范，具有羊群效應
在我國，許多的上市公司會出現披露信息質量不高，或者人為特意的制造其他投資者之間信息的不對稱，有的會虛假列報投資項目的預期收益、蓄意更改募集資金的投資去向等問題。這些都是我國上市公司投資行為不規(guī)范性的表現。
我國上市公司的投資的盲目性也很嚴重，因為資本市場的功能定位被扭曲了，從而引發(fā)了企業(yè)的非效率投資沖動；我國發(fā)展資本市場的初衷主要是為了解決國有企業(yè)的資金短缺問題，比如為了幫助企業(yè)走出困境并且促進地方經濟發(fā)展，企業(yè)包裝上市會得到眾多地方政府的協(xié)助，發(fā)行股票是為了上市“圈錢”等不良投資行為較為嚴重。
（三）存在軟預算約束，公司治理不規(guī)范
自Dewatripont和Maskin（1995）對軟預算約束理論的開拓性貢獻以來，軟預算約束理論在分析銀企經濟行為及其績效方面有很強的解釋力。該理論認為，一旦一國經濟中存在較嚴重的軟預算約束問題，該國的經濟績效必定低下。
我國經濟在轉型時期存在嚴重的軟預算約束問題，給我國經濟帶來了嚴重后果，這些后果主要表現在：軟預算約束導致經濟體系的低效率，抑制創(chuàng)新與增長，易導致經濟周期性波動和通貨膨脹。我國上市公司中多數為國有企業(yè)改制而來，由此可以預見軟預算約束對上市公司投資存在一定影響，具國有上市公司的控股股東是政府，在資本市場上，政府基本能夠保證國有企業(yè)能夠籌資順利。
三、融資約束對上市公司投資的影響分析
（一）外部制度環(huán)境對公司投資的影響
我國上市公司外部融資約束的一個原因是外部融資制度。公司進行股權融資需要滿足一定的條件，否則只能進行債務融資。因為公司發(fā)行債券融資要滿足較高的條件，因此在我國債務融資主要是通過銀行借款，銀行借款一般都要求公司提供抵押，這使一些缺少抵押物的公司受到債務融資約束。我國上市公司雖可根據外部融資環(huán)境，在債務融資和股權融資之間進行選擇，但由于外部融資方式轉換存在成本，或者是外部融資制度規(guī)定的限制，使得我國上市公司存在外部融資約束。這種融資約束可能表現出與國外公司不同的特征，并影響投資一現金流敏感性。
（二）公司內部治理對公司投資的影響
公司治理影響公司投資的理論基礎是Jensen和Mecking（1976）的成本理論。成本理論告訴我們企業(yè)不僅可能存在信息不對稱問題，而且還可能存在公司治理的問題。問題也會導致投資與現金流的相關性，而且不同企業(yè)之間的投資――現金流敏感性也會產生差異，這和信息不對稱下融資約束模型的實證表現極為相似。如果企業(yè)的融資約束程度很高，說明企業(yè)受信息不對稱問題的影響很嚴重，此時企業(yè)處在缺乏資金的境地，只要有現金就會全部用于投資，在這種情況下，企業(yè)不存在多余的資金供管理者揮霍，所以當企業(yè)的融資約束程度很高時，即使企業(yè)存在問題，也不會對企業(yè)的投資行為有什么影響，此時的企業(yè)受信息不對稱問題的影響比較大，表現為投資與現金流敏感性比較高。但是如果企業(yè)的融資約束程度較小時，說明企業(yè)受信息不對稱問題的影響很小，很容易取得外部融資，對內部現金流的依賴減小。
（三）公司經營能力對公司投資的影響
在實踐操作中，公司進行外部融資一般會對企業(yè)的凈資產、主營收入、凈利潤、經營性現金流量、凈資產收益率會有所要求。一般而言，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的財務實力、經營效益具有較大的相關性。規(guī)模越大的企業(yè)，融資渠道越多，融資成本也越低，而小規(guī)模的公司較難進入外部資本市場；同時大規(guī)模的公司在時間的安排上具有更多的靈活性，在考慮成本的情況下更傾向于使用內部資金，而規(guī)模小的公司面臨更大的競爭壓力，即使要使用更加昂貴的外部融資，也不能放棄投資機會。償債能力高的公司，說明其償債能力強，盈利水平高，投資風險小，銀行、債權人或股東都愿意對其進行投資，其外部融資的能力就強；反之，外部融資能力就弱。公司的負債水平的增加確實降低了上市公司的投資支出。
四、相關政策建議
（一）提高投資效率，使投資與現金流相匹配
內部現金流往往是公司投資支出最為穩(wěn)定也最有保障的資金來源，并且往往由于作為外部融資是否順利的保證，內部融資是值得受到公司的高度重視的，上市公司需要首先從經營自身出發(fā)，提升產品競爭力，獲取更高的經營業(yè)績和更為充裕、穩(wěn)定的現金流，來支持自身長遠持續(xù)的投資擴張。一是提高現金流的投資效率，二是量力而行，使投資與現金流相匹配。
（二）完善公司內部治理結構
由于存在問題，當企業(yè)融資約束程度低而資金充裕時，管理層容易出現過度投資，具有將資源投入到凈現值為負的項目中的傾向，因此，所有者必須對公司的管理者建立相應的約束機制，防止管理者浪費企業(yè)資源。治理對策是：積極發(fā)揮董事會的作用，利用董事會是控制經營者，委托董事會按投資者的利益負責公司戰(zhàn)略和資產經營，監(jiān)督和制約經營者的主要決策；嚴格外部董事在董事會的比例，提高外部董事素質，增加專家董事的比例，限定董事長必須是股東，非特殊情況下不能兼任總經理，界定各個機構或權利人的權限范圍；強化監(jiān)事會的作用，保證監(jiān)事會足夠的獨立性。
因此，內部治理機制的有效實現，必須使上述每一個環(huán)節(jié)充分發(fā)揮其應有的制衡作用。第一，改進上市公司的投票制度。第二，完善獨立董事制度。在當前我國轉型經濟背景以及相應社會聲譽機制、法律救體系短期之內還無法成熟的條件下，要充分發(fā)揮獨立董事在公司治理中的作用，可以考慮從獨立董事的選聘和報酬機制入手，因為當前制約獨立董事的最重要原因之一便是上市公司控制人自己選聘獨立董事監(jiān)督自己。
（三）提高資本市場效率，推進多層次資本市場的建設
內部現金流量對企業(yè)投資行為的影響是建立在企業(yè)外部融資行為市場化的背景之下的，資本市場的信息不對稱性才是內部現金流量與企業(yè)融資成本和企業(yè)投資決策聯系起來的根本原因，而非市場的融資安排則會削弱這種聯系。我國資本市場發(fā)展善不完善，上市公司信息披露機制尚不健全，信息不對稱程度較高，造成外部融資成本相對內部融資成本較高，很多上市公司受到融資約束，同時由于投資者對上市公司的信息質量無法做出可靠的判斷，使得他們產生逆向選擇問題，最終導致業(yè)績好的公司也出現融資困難的局面。第一，針對信息不對稱問題，我們應該提高資本市場效率，降低資本市場融資的信息成本。第二，債券融資不僅成本小而且對經理人有監(jiān)督作用，因而，我國應充分重視債券市場的地位，加快企業(yè)債券市場的建設，全面推進資本市場的發(fā)展。
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比較5種外部環(huán)境因素與農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資的相關程度，對比前2個指標可知，外部環(huán)境對農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資的影響程度處于居中水平，外部環(huán)境各因素對農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資的影響程度差異比較明顯，其中程度最大的是政府及相關部門的政策扶持和引導力度，比重為0．899；其次為法律法規(guī)體系的保障，比重為0．85；相關程度最低的是產權交易市場建設，比重為0．73。以上數據表明，外部環(huán)境對農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資的影響作用是不可忽視的。
2研究結論與政策啟示
該文根據河北省石家莊、保定、廊坊和唐山4個地區(qū)300家農業(yè)科技企業(yè)的調查數據，分析了河北省農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資各影響因素的影響程度。通過比較研究得出，農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資需求主體影響的相關性顯著，供給主體影響的相關性相對較低，而外部環(huán)境的影響程度則處于居中水平。這說明對于河北省來說，農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資的需求主體對其發(fā)展起著關鍵作用，理論上供給主體和外部環(huán)境對農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資的影響也是至關重要的，而數據顯示其影響不太顯著可能是因為農業(yè)科技企業(yè)對它們的認識不全面，造成了對農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資的綜合作用不太明顯。根據表2的數據，綜合15種因素對河北省農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資影響的相關程度由高到低排名。其中需求主體中的農業(yè)科技企業(yè)項目的技術性和先進性對農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資影響的程度最大，外部環(huán)境中的政府及相關部門的政策扶持和引導力度次之。
2．1提高農業(yè)科技企業(yè)的技術創(chuàng)新和管理能力
提高農業(yè)科技企業(yè)的技術創(chuàng)新和管理能力，需要從企業(yè)自身和外部環(huán)境2個方面開展工作。首先，企業(yè)的管理者要重視企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，培養(yǎng)技術人員的創(chuàng)新精神，加強企業(yè)自身的技術積累。因為企業(yè)管理者是企業(yè)主要的決策者、信息掌控與傳播者，其對技術創(chuàng)新的態(tài)度將會對企業(yè)技術創(chuàng)新能力的提高產生決定性的影響。其次，企業(yè)要不斷從各知名院校的研究生、大學生中引進大量的管理、技術人員，建立一整套促進技術開發(fā)和技術創(chuàng)新的激勵機制，在待遇、股份、考核、晉級、培訓等方面向技術人員傾斜，提高技術人員的創(chuàng)新的積極性和主動性。最后，還要注重政府政策調節(jié)的外部作用，政府應該利用各種方式在企業(yè)技術創(chuàng)新方面為其提供資金支持，例如稅收優(yōu)惠、財政補貼、貸款援助等，幫助企業(yè)解決技術研發(fā)資金不足的問題。
2．2增加風險投資機構的融資渠道和資金規(guī)模
要想增加風險投資的融資渠道就必須加大對民間資金的吸引力，實現多種方式、多種渠道的融資。2013年河北經濟年鑒數據顯示，2012年河北省城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄存款年末余額已達到2．07萬億元。這些數額龐大的民間資金因一些政策原因而游離在風險投資領域之外，且極少有投資的渠道。所以，政府可以制定和實施各種鼓勵民間資本進入風險投資的政策制度，例如設立民間風險投資基金，并對這類基金的設立程序，約束資金的運用方向。除了民間資本外，政府還可以引導商業(yè)銀行，保險公司，證券公司，大型公司等通過購買股票或者組合投資的形式將風險資金注入到風險投資領域。這樣擴大風險投資資金來源渠道，能使河北省農業(yè)科技創(chuàng)新風險投資主體結構多元化，增加了風險資本的規(guī)模。
2．3加大政府及相關部門的政策和法律扶持
關鍵詞：財務彈性 企業(yè) 非效率投資
一、引言
改革開放35年來，我國經濟獲得了前所未有的發(fā)展，取得了令世人矚目的成就，其中最為主要的原因就是投資起到了巨大的推動作用。盡管如此，我國企業(yè)投資存在的問題仍不容忽視，最為普遍的就是投資效率低下的問題。根據有關數據統(tǒng)計，2000年到2008年，我國上市公司的投資收益只占投資成本的50%左右，2011年上半年，披露財務信息的364家上市公司，其平均資本回報率僅為4.07%，遠低于當時6.65%的銀行貸款利率。這說明企業(yè)非效率投資現象非常嚴重，不僅造成了資源的浪費，還阻礙了經濟的發(fā)展。關于企業(yè)非效率投資的研究一直是個熱點問題，目前國內外已經取得了較為豐碩的研究成果，比如Jensen（1986）指出經理人和股東之間存在信息不對稱時，隨著現金流的增加，經理人很可能把多余的自由現金投資于符合其自身利益最大化的負凈現值項目，從而導致過度投資；Lang and Litzenberger（1989）從股利支付的角度出發(fā)，研究得出過度投資的公司向股東支付股利可以有效抑制過度投資的行為、提高公司價值；Jensen（1986）指出負債可視為一種公司治理的工具，可以抑制經理層的非效率投資行為等。而DeAngelo 和DeAngelo（2007）認為，企業(yè)持有較高的現金、保持較低的杠桿、發(fā)放股利等行為均是出于保持財務彈性的需要。所以，財務彈性的影響因素包括現金持有量、債務能力、股利政策等，而這些因素又間接影響著企業(yè)的非效率投資行為，那么企業(yè)財務彈性和非效率投資之間是否存在關系呢？目前，我國大多數學者都是從自由現金流、杠桿水平、股利支付或公司治理等單一因素來研究企業(yè)的非效率投資，財務彈性作為一個綜合性的因素，卻鮮有學者從這一角度出發(fā)來研究企業(yè)的非效率投資行為。
二、相關概念的界定
（一）企業(yè)非效率投資
非效率投資是在投資效率的基礎上提出的新名詞。關于投資效率的概念，不同的學者其研究角度不同，理解也不同，但總體可以劃分為兩大層面：第一，宏觀層面。大多數學者是從投資總量的角度出發(fā)，常用的投資效率指標有經濟增長率、投資率（又稱資本形成率）、儲蓄投資轉化效率，主要是對一個國家的投資行為進行評價，如龐明川（2007）采用GDP增長率和投資增長率兩個指標對我國1980-2005年的投資效率水平進行了分析。還有一部分學者是從投資結構的角度出發(fā)，主要是研究投資項目如何配置最為有效，或者何種投資結構會引起過度投資轉化為投資不足，如李春瑜（2009）對2000-2008年我國工業(yè)固定資產投資效率以及工業(yè)固定資產投資占比進行了分析，認為工業(yè)固定資產投資效率下降幅度大于其他領域，導致由投資過度逐漸向投資不足轉化。第二，微觀層面。大多數學者認為投資效率是投入與產出的比率，代表著企業(yè)利用資源的能力以及預期目標實現的程度，常用的指標有投資回報率、凈現值等，主要是對企業(yè)的投資行為進行評價。很顯然，本文研究的是企業(yè)的投資行為，采用的是微觀層面上的概念。
根據投資效率的概念，本文將企業(yè)非效率投資的概念總結為：當企業(yè)的投資回報率大于同期銀行貸款利率且投資凈現值大于零時，企業(yè)的投資行為就是有效的，預期能夠獲得收益，實現資產保值增值。但當企業(yè)的投資回報率小于同期銀行貸款利率或投資凈現值小于零時，企業(yè)的投資行為就是無效的，預期會發(fā)生虧損，從而損害股東的權益。由此可見，非效率投資是一種會損害股東權益、與企業(yè)價值最大化目標相背離的一種行為，現實中非效率投資有兩種體現形式，分別是過度投資和投資不足，前者指即使一個項目的投資回報率小于同期銀行貸款利率或凈現值小于零，企業(yè)仍投資該項目的行為，后者指即使一個項目的投資回報率大于同期銀行貸款利率或凈現值大于零，企業(yè)仍放棄該項目的行為。
（二）企業(yè)財務彈性
財務彈性也叫財務松弛度，最早提及財務彈性的是Modigliani和Miller（1963），他們在研究稅收和最優(yōu)資本結構關系時發(fā)現，企業(yè)為了儲存?zhèn)鶆漳芰?，并沒有盡可能多地利用債務來避稅。財務彈性的定義有很多種說法，其中較為典型的有：Harry De Angelo（2007）認為財務彈性是企業(yè)的自我保留能力，可以通過兩種方式獲得，一種是采用較低的杠桿水平，儲存?zhèn)鶆漳芰Γ硪环N是維持較高的股利支付率，贏得投資者的信心。Andrea Gamba（2008）認為財務彈性是企業(yè)應對未知沖擊和把握投資機會的能力。具有財務彈性的企業(yè)面臨危機時能夠避免陷入財務困境，面臨投資機遇時能夠籌集到所需的資金。韓鵬等（2010）認為財務彈性是企業(yè)整合資源的能力，當發(fā)生不確定事件時，企業(yè)仍然能夠支付到期債務和把握未來投資機會。寧宇和劉飛飛（2011）認為財務彈性體現了企業(yè)應對緊急情況的籌資能力和面臨環(huán)境變化的適應能力，通常表現為在“非正常”時期能夠利用閑置資金或儲存的負債能力化解潛在危機。萬小勇和陳輝（2011）認為財務彈性是企業(yè)動用所持現金和剩余負債，來規(guī)避（降低）各種潛在風險或抓住各種投資機會的能力。
雖然關于財務彈性的概念說法不一，但是學者們都認為財務彈性是一種能力，并且獲得財務彈性的方式主要是保留充足的自由現金流和多余的負債能力。在上述概念的基礎上，本文將財務彈性的概念概括總結為：財務彈性是指企業(yè)應對內外部環(huán)境變化、規(guī)避各種潛在風險、支付到期債務以及抓住未來投資機會的一種能力，它受“自由現金流”、“杠桿水平”、“股利支付率”等多種因素的影響，獲得財務彈性的手段有很多，不僅包括保留足夠的現金流，還包括儲存?zhèn)鶆漳芰?、預留權益融資能力等。
三、財務彈性對企業(yè)非效率投資的影響分析
（一）財務彈性影響企業(yè)過度投資
根據財務彈性的概念以及影響因素來看，企業(yè)可以通過提高現金持有水平、降低負債水平、降低融資約束等方式提高財務彈性，但實際上，由于股東和經理人之間存在委托關系，在信息不對稱的情況下，經理人很有可能為了自身利益而動用多余的現金和剩余融資能力進行過度投資。
首先，自由現金流和財務彈性之間存在正向關系。在其他條件不變的前提下，企業(yè)可以通過提高現金持有水平來提高財務彈性，一般來說現金持有量越多，企業(yè)的財務彈性就越大，在發(fā)生突發(fā)事件或出現潛在危機時，企業(yè)就有多余的能力應對危機；在出現效益較好的投資項目時，企業(yè)也能夠及時把握住投資機會。但是，由于委托關系的存在，經理人掌握著最為真實的財務信息，現金流越多，經理人所控制的自由現金量也越大。在股東不知情的情況下，經理人很有可能將多余的現金投資于回報率較低或凈現值小于零的項目，造成過度投資；其次，融資約束和財務彈性之間存在負向關系。融資約束是指企業(yè)籌集到資金的難易程度以及成本的高低，一般來說融資約束程度越低，企業(yè)越能容易地從外部金融機構或資本市場籌集到所需的資金。所以，企業(yè)可以通過降低負債水平和融資約束來提高財務彈性。企業(yè)負債水平和外部融資成本較低的情況下，經理人很可能通過從外部籌集資金的方式來抓住一切對自身有利的投資項目，造成過度投資。
在上述分析的基礎上，本文認為財務彈性和企業(yè)的過度投資行為之間存在正向關系，即財務彈性水平越高，企業(yè)發(fā)生過度投資行為的概率就越大。
（二）財務彈性影響企業(yè)投資不足
當企業(yè)遇到好的投資項目，但又缺乏自由現金流時，企業(yè)一般會選擇向外部籌集資金，但是如果外部融資成本過高，超出企業(yè)所能承受的范圍，企業(yè)可能會選擇放棄投資該項目，從而造成投資不足。這種情況下，提高財務彈性水平可以有效抑制投資不足。
首先，增加自由現金流可以減少企業(yè)對外部資金的需求。為了把握住投資機會，在自由現金流不足的情況下，企業(yè)會通過向金融機構或資本市場籌集資金。因此，增加企業(yè)現金持有水平（提高財務彈性方式之一）可以減少企業(yè)對外部資金的需求，降低外部融資成本，抑制投資不足。其次，降低負債水平有助于改善投資不足的現象。較高的負債水平，容易給企業(yè)造成較大的債務支付壓力，即使有多余的現金流，企業(yè)也會首先用來支付到期債務，從而用于投資的現金流就會減少。因此，降低負債水平（提高財務彈性方式之二），企業(yè)用于投資的現金流就會增多，投資不足也會得到抑制。再次，降低外部融資成本有助于緩解投資不足。當自由現金流不足時，企業(yè)完全可以利用外部資金來投資凈現值大于零的項目，企業(yè)之所以放棄向外部籌集資金，是因為外部融資成本過高，考慮了外部融資成本的投資項目凈現值不再為正，因而，降低外部融資成本（提高財務彈性方式之三），可以提高企業(yè)向外部融資的積極性，有效緩解投資不足。
在上述分析的基礎上，本文認為財務彈性和企業(yè)的投資不足行為之間存在負向關系，即財務彈性水平越高，企業(yè)發(fā)生投資不足的概率就越小?；蛘咛岣哓攧諒椥运?，可以有效抑制企業(yè)投資不足。
四、財務彈性指數度量模型構建
（一）構建多層次的綜合指標體系
要判斷企業(yè)財務彈性的高低，需要將企業(yè)的財務彈性進行量化，量化后的財務彈性稱為彈性指數。運用彈性指數可以將同一企業(yè)不同時期的彈性水平作比較，也可以將同一時期不同企業(yè)的彈性水平作比較。影響企業(yè)彈性水平的因素有很多，因而彈性指數評價指標不只一個，而是有多個。馬春愛（2010）的相關研究中將彈性指數的一級評價指標設定為現金指標、杠桿指標、外部融資成本指標。筆者認為融資約束程度的大小不僅受融資成本的影響，還受融資數量的影響，因而用融資約束指標來代替外部融資成本指標更加妥當；另外，馬春愛將杠桿水平視作剩余負債能力，實際上杠桿水平在財務上指的是企業(yè)已經承擔的債務占資產的比例，因而用剩余負債指標來代替杠桿指標更加妥當。所以，本文將現金指標、剩余負債指標以及融資約束指標作為財務彈性綜合指標體系的一級指標。然后再對每個一級指標做進一步的分析，找出影響各一級指標的關鍵因素，并將其設定為財務彈性綜合評價體系的二級指標。具體為：在現金指標下面設置三個二級指標，分別為現金股利保障倍數、現金持有率、再投資現金比率；在剩余負債指標下面設置兩個二級指標，分別為所有者權益比率、長期負債比率；在融資約束指標下面設置兩個二級指標，分別為外部融資成本、外部融資數量。
（二）確定各項指標的權重
李維安（2003）在構建公司治理指數計算模型時，也是設計了多個層次的指標體系，在確定權重時采用的是AHP層次分析和變異系數相結合的方法，本文構建的財務彈性綜合指標體系與其有一定的相似性，因而借鑒李維安確定指標權重的方法，本文也采用AHP層次分析法和變異系數法，其中：一級指標的權重通過AHP層次分析法來確定，二級指標的權重通過變異系數法來確定。
首先，確定一級指標的權重。根據AHP層次分析法原理，應先請相關領域的專家對三個一級指標的重要性進行打分，通過兩兩互相比較給出數量標度，在數量標度的基礎上構造判斷矩陣。假設A1代表現金指標，A2代表剩余負債指標，A3代表融資約束指標，則三個一級指標互相比較的數量標度如下：
由上表可以得出判斷矩陣如下：
計算矩陣中每一行數字的算術平均數并進行歸一化處理，得到三個指標的權重分別為29%、65%和6%。
其次，確定二級指標的權重。采用變異系數法來確定二級指標的權重，先計算各二級指標的變異系數，以現金指標下的現金股利保障倍數、現金持有率、再投資現金比率三個二級指標為例，假設現金股利保障倍數為第一項指標、現金持有率為第二項指標、再投資現金比率為第三項指標，則其變異系數計算公式為：
其中：V1i表示第i項指標的變異系數；σ1i表示第i項指標的標準差；X1i表示第i項指標的平均數。
第i項指標的變異系數除以所有指標的變異系數之和，即為第i項指標的權重，計算如下：
其他一級指標下的二級指標權重的確定方法同上，這里不再贅述。
（三）計算財務彈性指數綜合值
假設用FFI表示企業(yè)的財務彈性指數；用W1表示現金指標的權重，W11表示現金股利保障倍數的權重、A11表示其數值，W12表示現金持有率的權重、A12表示其數值，W13表示再投資現金比率的權重、A13表示其數值；用W2表示剩余負債指標的權重，W21表示所有者權益比率的權重、A21表示其數值，W22表示長期負債率的權重、A22表示其數值；用W3表示融資約束指標的權重，W31表示外部融資成本的權重、A31表示其數值，W32表示外部融資數量的權重、A32表示其數值。則第t年度的財務彈性指數計算如下：
上述計算公式中，二級指標的權重需要在相關樣本數據的基礎上才能計算出來，一級指標的權重分別為W1=29%、W2=65%、W3=6%，計算所用到的數據均為企業(yè)的第t年度數據。
五、財務彈性影響企業(yè)非效率投資模型的構建
目前，對企業(yè)非效率投資的研究已經非常成熟，專家學者們已經揭示出了各種影響企業(yè)非效率投資的因素，比較典型的有：Sok-HyonKang.et（2006）發(fā)現，管理層薪酬與企業(yè)投資水平呈正相關性，公司資本支出隨著管理層持股比例增加而增加；謝軍、李千子（2011）研究了公司治理結構對企業(yè)非效率投資的影響，認為大股東控股與過度投資行為呈N型曲線關系，但能夠抑制投資不足，同時，獨立董事比例的逐漸提高對公司非效率投資的治理有消極影響；張宗益、鄭志丹（2012）用實證的方法研究了成本對企業(yè)非效率投資的影響，結果表明成本的存在使得上市公司的投資支出超出其最優(yōu)水平30.6個百分點；張曉孝（2012）指出，當企業(yè)投資過度時，會計信息質量對投資起到抑制作用，而當企業(yè)投資不足時，會計信息質量對投資起到促進作用。
在上述研究成果的基礎之上，本文將財務彈性這一綜合影響因素納入到非效率投資的指標評價體系中，將企業(yè)非效率投資的兩種體現形式――過度投資和投資不足作為因變量，將財務彈性指數、管理層薪酬、大股東持股比例、獨立董事比例、成本、會計信息質量、公司規(guī)模、公司成立年數八項指標作為變量，則財務彈性影響企業(yè)非效率投資的線性回歸模型為：
六、結束語
財務彈性受自由現金流、剩余負債能力、外部融資約束等多種因素的影響，是一個綜合性比較強的因素，但是目前專家學者通常從比較單一的角度出發(fā)，只研究某個因素對企業(yè)非效率投資的影響，本文推測財務彈性這一綜合因素與企業(yè)非效率之間存在一定的關系，因而首先定性分析了財務彈性對企業(yè)非效率投資的影響，發(fā)現財務彈性同企業(yè)過度投資行為之間具有正向關系、同企業(yè)投資不足行為之間存在負向關系。為了將財務彈性對企業(yè)非效率投資的影響量化，本文又在定性研究的基礎上構建了財務彈性指數度量模型、財務彈性影響企業(yè)非效率投資的線性回歸模型，以期得到財務彈性對企業(yè)過度投資以及投資不足的影響程度。但是，本文仍存在許多不足之處，比如非效率投資模型中，僅考慮了八個影響因素，還有很多其他影響因素沒有被考慮，另外，還沒有搜集到相應的樣本數據來對已構建的線性回歸模型進行實證檢驗等，這些都是今后需要進一步研究的問題。Z
參考文獻：
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2.謝軍，李千子.非效率投資的因素分析：來自公司治理結構的證據[J].上海商學院學報，2011，（7）：63-69.
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