時(shí)間：2023-08-27 15:04:25
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關(guān)鍵詞:金融危機(jī);爆發(fā)原因;觀點(diǎn)綜述
中圖分類號(hào):F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)27-0075-02
一、美國(guó)房貸危機(jī)是這次危機(jī)的觸發(fā)點(diǎn)
黃朝翰認(rèn)為,美國(guó)目前的金融風(fēng)暴根源于次貸危機(jī)。王自力認(rèn)為,美國(guó)政府不當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策為危機(jī)埋下了伏筆。在“新經(jīng)濟(jì)”泡沫破滅后,房地產(chǎn)成為美國(guó)政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要手段,抵押貸款公司、商業(yè)銀行把各自放出去的次貸,打包賣給“房地美”和“房利美”(即聯(lián)邦住房貸款抵押公司和聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)),“兩房”卻忽視資產(chǎn)質(zhì)量,這就成為次貸危機(jī)爆發(fā)的“溫床”。楊圣明也指出,次貸危機(jī)是這次金融危機(jī)的導(dǎo)火索。由于“住宅抵押貸款支持證券”的泛濫,加之2002―2006年期間,美國(guó)的房市火爆,很多金融機(jī)構(gòu)把這種次級(jí)抵押貸款權(quán)的證券同其他行業(yè)真正的次級(jí)證券甚至垃圾證券“打包”出售,使得多年積累下的大量金融殘次品涌向金融市場(chǎng),出現(xiàn)金融危機(jī)就不足為奇。
二、金融體制結(jié)構(gòu)不合理,缺乏金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制
黃朝翰認(rèn)為,這次美國(guó)金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)资瞧浣鹑诓块T的結(jié)構(gòu)性問題。美國(guó)金融管制框架僅僅適用于金融部門的正式機(jī)構(gòu),卻不適用于迅速擴(kuò)張的“非正式機(jī)構(gòu)”。當(dāng)產(chǎn)生信貸緊縮、金融機(jī)構(gòu)之間失去相互信任時(shí),就引發(fā)整個(gè)金融市場(chǎng)信用危機(jī)乃至金融危機(jī)。秦漢峰提到,美國(guó)金融監(jiān)管體制暴露出一系列漏洞,例如,監(jiān)管機(jī)構(gòu)交叉重疊、監(jiān)管部門過于依賴“市場(chǎng)紀(jì)律”等等,是最終引發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火索。王自力認(rèn)為,金融外部監(jiān)管的嚴(yán)重滯后、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的步伐不一致,是導(dǎo)致全球金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因之一。朱金玉指出,金融危機(jī)爆發(fā)的原因是金融業(yè)嚴(yán)重缺乏監(jiān)管,內(nèi)部管理機(jī)制失誤造成的。楊偉、黃賢福、楊選奎認(rèn)為,忽略對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管,特別是對(duì)金融衍生品的監(jiān)管是產(chǎn)生金融危機(jī)的原因。彭俊明認(rèn)為,金融監(jiān)管不嚴(yán),導(dǎo)致華爾街金融機(jī)構(gòu)杠桿過高是美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的直接原因。
三、流動(dòng)性過剩引發(fā)金融危機(jī)
西方國(guó)家、尤其是美國(guó)過度依賴金融政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用,使金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過剩問題日趨嚴(yán)重。曉健認(rèn)為,流動(dòng)性過剩是導(dǎo)致金融危機(jī)的導(dǎo)火索。貿(mào)易順差偏大和外匯儲(chǔ)備過多,增加通貨膨脹壓力,貨幣供應(yīng)過多和銀行體系資金過多容易造成資金泛濫,引發(fā)金融危機(jī)。左小蕾認(rèn)為,金融危機(jī)的緣由是全球過剩資金的過度流動(dòng)。美國(guó)“9?11”事件后經(jīng)濟(jì)放緩,為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),美國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策,這使美元的流動(dòng)性大大增加。陳華、趙俊燕指出,流動(dòng)性過剩是引發(fā)金融危機(jī)的原因之一。2000年后美聯(lián)儲(chǔ)開始連續(xù)降息,低利率拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),同時(shí)也帶來了流動(dòng)性過剩。王喜梅認(rèn)為,流動(dòng)性過剩是導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)的外部原因。2000年以后,發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低利率金融緩和時(shí)期,低利率帶來了全球性的“流動(dòng)性”過剩。
四、盲目創(chuàng)新金融衍生品
2002年以來,發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)的金融規(guī)模超常擴(kuò)張,金融創(chuàng)新及其金融衍生品空前發(fā)展,導(dǎo)致金融工具風(fēng)險(xiǎn)加大。曾康霖認(rèn)為,當(dāng)代金融風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)金融危機(jī)的切入因素是金融創(chuàng)新。駱克龍、政、賈殿春認(rèn)為,20世紀(jì)90年代以來,美國(guó)金融管制放松、金融創(chuàng)新泛濫以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估滯后,導(dǎo)致金融工具風(fēng)險(xiǎn)增加,埋下了危機(jī)的種子。芻議認(rèn)為,此次全球性金融危機(jī),各經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷了2002年以來的金融規(guī)模超常擴(kuò)張、金融創(chuàng)新及其金融衍生品空前發(fā)展、房地產(chǎn)超常增長(zhǎng)的“經(jīng)濟(jì)繁榮”時(shí)期,這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式就是此次金融危機(jī)的根源。胡俞越、孫提出,金融危機(jī)的爆發(fā)要?dú)w功于場(chǎng)外金融衍生品(OTC)這一金融創(chuàng)新,OTC衍生品市場(chǎng)的放大效應(yīng)與監(jiān)管缺失,使得OTC金融衍生品市場(chǎng)成為金融危機(jī)的催化劑。
五、經(jīng)濟(jì)制度不合理
西方國(guó)家的資本主義經(jīng)濟(jì)制度下,生產(chǎn)與消費(fèi)等各種矛盾并沒有隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展減弱,而是不斷變化,暴露出經(jīng)濟(jì)制度存在缺陷。瓦迪?哈拉比(美)認(rèn)為,此次金融危機(jī)可以追溯至資本主義制度下生產(chǎn)能力和收入之間以及生產(chǎn)商和消費(fèi)者的需求之間的內(nèi)在的深刻的不平衡。高巍指出,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度存在缺陷,違反客觀規(guī)律是導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的原因。經(jīng)濟(jì)仍是金融的基礎(chǔ),金融創(chuàng)新若脫離經(jīng)濟(jì),讓金融衍生品無節(jié)制地蔓延,就會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。彭俊明指出,美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的直接原因可以追溯到社會(huì)制度缺陷,即奉行自由市場(chǎng)的資本主義制度不再靈驗(yàn)了。
六、新自由主義時(shí)期的金融自由化
西方國(guó)家、尤其是美國(guó)奉行過渡自由化的市場(chǎng)模式,包括金融自由化,導(dǎo)致金融系統(tǒng)的崩潰。朱安東、尹哲認(rèn)為,導(dǎo)致這次金融危機(jī)的重要原因主要是近三十年來在新自由主義指導(dǎo)下的金融自由化。陸源京也談到,金融危機(jī)產(chǎn)生的原因是金融市場(chǎng)自由化和資本賬戶開放。蔣定之提到,美國(guó)自由金融主義的發(fā)展模式最終導(dǎo)致了金融危機(jī)的產(chǎn)生。衍生品過度泛濫,盲目信奉市場(chǎng)主義放松監(jiān)管,最終必然導(dǎo)致金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性崩潰。何欽梅認(rèn)為,美國(guó)金觸市場(chǎng)過度自由化的發(fā)展模式走到了極端,衍生品過度泛濫,監(jiān)管長(zhǎng)期缺位,直至出現(xiàn)系統(tǒng)性的崩潰,這是導(dǎo)致金觸危機(jī)的重要原因。
七、不合理的貨幣政策
西方發(fā)達(dá)國(guó)家、尤其是美國(guó)通過不斷調(diào)整貨幣政策,以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的衰退和反彈,寬松和驟緊的貨幣政策交替實(shí)施,成為危機(jī)爆發(fā)的隱患。肖才林認(rèn)為,金融危機(jī)的原因主要是刺激經(jīng)濟(jì)的超寬松環(huán)境埋下了隱患。在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“9?11”事件后,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息,貸款買房又無須擔(dān)保,房地產(chǎn)市場(chǎng)日益活躍,為放貸危機(jī)乃至全球金融危機(jī)埋下伏筆。徐明祺認(rèn)為,國(guó)際貨幣體系扭曲是形成金融危機(jī)的原因,現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。王自力指出,美國(guó)不合理的貨幣政策對(duì)金融危機(jī)的爆發(fā)起了推波助瀾作用。為了應(yīng)對(duì)2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅,2001年1月至2003年6月,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,這促成了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹。然而,當(dāng)貨幣政策連續(xù)收緊時(shí),房地產(chǎn)泡沫開始破滅,低信用階層的違約率上升,由此引發(fā)次貸危機(jī)并最終引發(fā)金融危機(jī)。朱金玉也提到,美聯(lián)儲(chǔ)政策的失誤可能是較為嚴(yán)重的一個(gè)導(dǎo)致危機(jī)的因素。在2000―2005年之間美聯(lián)儲(chǔ)所采取的低利率貨幣政策在美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系中埋下了危機(jī)的種子。董洪日談到,寬松的貨幣政策為危機(jī)產(chǎn)生埋下禍根,而擴(kuò)張政策則成為危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。2000年前后,美國(guó)政府開始實(shí)施寬松的貨幣政策。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的反彈和通脹壓力的增大,從2004年6月開始美國(guó)政府連續(xù)17次加息,驟緊的信貸成為危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。
八、西方國(guó)家尤其是美國(guó)長(zhǎng)期的超前消費(fèi)經(jīng)濟(jì)模式
西方國(guó)家長(zhǎng)期存在的超前消費(fèi)習(xí)慣,加之政府的支持,導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫。劉玉霞認(rèn)為,美國(guó)長(zhǎng)期超前消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)模式是金融危機(jī)爆發(fā)的深層次原因。董洪日認(rèn)為,超前消費(fèi)、借錢消費(fèi)是危機(jī)產(chǎn)生的社會(huì)基礎(chǔ)性原因。長(zhǎng)期以來,美國(guó)人的消費(fèi)觀念就是不儲(chǔ)蓄光消費(fèi),而且是借錢消費(fèi),加之政府的支持,一旦環(huán)境改變使多數(shù)人不能還貸且不得不違約時(shí),危機(jī)的爆發(fā)則不可避免。
九、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)
金融業(yè)的過快發(fā)展,使得虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹,嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。王靜認(rèn)為,當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化后果的集中反映。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離是金融危機(jī)爆發(fā)的原因之一。何維達(dá)認(rèn)為,虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì),產(chǎn)生嚴(yán)重的泡沫風(fēng)險(xiǎn),最終引發(fā)金融危機(jī)。楊圣明認(rèn)為,全球性金融危機(jī)爆發(fā)的根源之一,就在于虛擬經(jīng)濟(jì)(其主要代表是金融業(yè))嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過度膨脹。吳曉求指出,此次金融危機(jī)是對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)的重大調(diào)整,目的是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)、金融資產(chǎn)在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配。
【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)國(guó)際經(jīng)濟(jì)國(guó)際貨幣體系國(guó)際游資
金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國(guó)家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國(guó)際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國(guó)家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國(guó)際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。
一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡
黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國(guó)際收支失衡導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國(guó)內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。
縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國(guó)的世界霸主地位逐漸向美國(guó)和歐洲傾斜,特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)呈現(xiàn)出取代英國(guó)霸主地位的趨勢(shì),這次國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì),拉美國(guó)家與美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國(guó)家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國(guó)家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí),往往以拉美國(guó)家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí),新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國(guó)統(tǒng)一后德國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國(guó)與美國(guó)以及德國(guó)與歐洲其他國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國(guó)際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國(guó)家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會(huì)引起國(guó)際資本和國(guó)際需求在不同國(guó)家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國(guó)經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國(guó)則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會(huì)吸引國(guó)際資本向該國(guó)流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國(guó)家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時(shí),會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號(hào)是大國(guó)高利率政策,或大國(guó)強(qiáng)勢(shì)貨幣政策。而對(duì)小國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會(huì)吸引國(guó)際資本的流入,當(dāng)國(guó)際資本流入數(shù)量較多時(shí),該國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國(guó)際資本飽和后,國(guó)際資本會(huì)與該國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí),國(guó)際資本很快撤退,導(dǎo)致小國(guó)由流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。
從國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡通過國(guó)際收支表現(xiàn)出來,國(guó)際收支失衡的調(diào)整又通過國(guó)際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國(guó)際貨幣體系,那么完全可以避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣體系是受到大國(guó)操縱的,因而國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。
二、國(guó)際貨幣體系扭曲
徐明祺是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國(guó)際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國(guó)際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國(guó)家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國(guó)際貨幣體系在調(diào)解國(guó)際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國(guó)在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系是一個(gè)松散的國(guó)際貨幣體系,盡管歐元和日元在國(guó)際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲(chǔ)備貨幣既是國(guó)家貨幣也是國(guó)際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家依據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國(guó)家,既要受該儲(chǔ)備貨幣國(guó)家貨幣政策的影響,同時(shí)還要受多個(gè)國(guó)家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國(guó)家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國(guó)家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國(guó)際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國(guó)家及這些國(guó)家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國(guó)家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系保留了原來國(guó)際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤(rùn),而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國(guó)際游資的攻擊
國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國(guó)際貨幣體系會(huì)加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國(guó)際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開國(guó)際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國(guó)際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場(chǎng),在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國(guó)際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。
根據(jù)imf對(duì)國(guó)際游資的統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)80年代初的國(guó)際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國(guó)民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長(zhǎng)約6倍。對(duì)沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場(chǎng)中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等)、多策略型(包括新興市場(chǎng)型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì),既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對(duì)沖基金,也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國(guó)際資本流動(dòng)的最顯著特征是國(guó)際間的過剩資本流動(dòng)造成了國(guó)家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國(guó)際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國(guó)家和地區(qū)獵取利潤(rùn)。
國(guó)際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國(guó)家的金融體系?眾所周知,國(guó)際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國(guó)家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國(guó)際游資進(jìn)入被攻擊國(guó)家,它會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的利率和匯率變化,從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國(guó)際游資進(jìn)入一個(gè)國(guó)家時(shí),即使這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國(guó)際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識(shí)地夸大被攻擊國(guó)家發(fā)展中的成績(jī)或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國(guó)家和東南亞國(guó)家的實(shí)際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個(gè)過程中,國(guó)際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國(guó)際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤(rùn),也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤(rùn)或者收購危機(jī)國(guó)家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)后,國(guó)際直接投資(fdi)為什么會(huì)低價(jià)收購危機(jī)國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。
四、中國(guó)預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策
在中國(guó)股市由狂飆到暴跌和中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國(guó)會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場(chǎng)不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。
當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級(jí)債危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國(guó)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國(guó)家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國(guó)際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來越大。美國(guó)為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。
中國(guó)從2005年開始出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國(guó)際游資的回報(bào)就接近13%。如果國(guó)際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國(guó)房地產(chǎn)或股票,其收益率會(huì)更高,2007年投資中國(guó)房地產(chǎn)的利潤(rùn)不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。
人民幣升值預(yù)期和國(guó)外游資在中國(guó)投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國(guó)。2007年究竟有多少國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó),國(guó)內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡(jiǎn)單的計(jì)算,以外匯儲(chǔ)備的增加值減去外貿(mào)順差和外國(guó)直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國(guó)的國(guó)際游資近800億美元。800億美元國(guó)際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過剩、房市與股市的泡沫和我國(guó)目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國(guó)際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長(zhǎng),表現(xiàn)為我國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差還存在,我國(guó)非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。國(guó)際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國(guó)的非貿(mào)易品價(jià)格,并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國(guó)金融危機(jī),之后國(guó)際資本再回來收購中國(guó)優(yōu)質(zhì)資本。
中國(guó)要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國(guó)際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。套住國(guó)際游資有兩種思路:一是由國(guó)際游資短期內(nèi)獲得暴利向長(zhǎng)期內(nèi)正常利潤(rùn)轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長(zhǎng)期的心理預(yù)期,使外資留在中國(guó);其中,很重要一點(diǎn)是保持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。其三是有計(jì)劃地減持我國(guó)的外匯儲(chǔ)備,特別減少以國(guó)債形式存在的外匯儲(chǔ)備,把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲(chǔ)備調(diào)控國(guó)際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國(guó)際游資的流入。
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關(guān)鍵詞:金融;脆弱性;系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)
一、四種基本均衡與四大金融危機(jī)
所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是一種全局體系的風(fēng)險(xiǎn)因素,相對(duì)于的是一種局部性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是一種危害性較大的金融風(fēng)險(xiǎn),其破壞性極強(qiáng),極易導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生,是一種威脅國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)鍵因素。一般來說,金融體系的穩(wěn)定是建立在一定均衡的基礎(chǔ)上。這種均衡體現(xiàn)在四個(gè)方面:貨幣供求方面的均衡、資金借貸方面的均衡、資本市場(chǎng)方面的均衡和國(guó)際收支方面的均衡。其中貨幣供求方面的均衡體現(xiàn)在幣值穩(wěn)定上;資金借貸方面的均衡體現(xiàn)在信用關(guān)系的穩(wěn)定上;資本市場(chǎng)方面的均衡體現(xiàn)在金融資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定上;而國(guó)際收支方面的均衡體現(xiàn)在匯價(jià)和國(guó)際資金流動(dòng)的穩(wěn)定上。如果這四種均衡被破壞,就會(huì)導(dǎo)致不同規(guī)模、不同程度的金融危機(jī)。
金融危機(jī)根據(jù)其表現(xiàn)形式不同也可以分為四種:貨幣型金融危機(jī)、銀行型金融危機(jī)、資本市場(chǎng)型金融危機(jī)、債務(wù)型金融危機(jī)。貨幣型金融危機(jī)是由貨幣貶值引發(fā)的金融危機(jī),由于貨幣的貶值,導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備短缺,金融資本向國(guó)外轉(zhuǎn)移,固定匯率體制被破壞,發(fā)生通貨膨脹。銀行型金融危機(jī)是由銀行業(yè)自身出現(xiàn)虧損引發(fā)的金融危機(jī),在銀行體系中出現(xiàn)10%以上壞賬,導(dǎo)致部分銀行瀕臨破產(chǎn)開始倒閉,從而影響到整個(gè)銀行體系的穩(wěn)定。資本市場(chǎng)型金融危機(jī)是由于資本市場(chǎng)的崩潰所導(dǎo)致的金融危機(jī),例如股市或樓市出現(xiàn)價(jià)格的暴跌。債務(wù)型金融危機(jī)是由無力償還外債而引發(fā)的金融危機(jī)。
二、中國(guó)金融體系脆弱性主要表現(xiàn)
筆者上面分析了四類金融危機(jī),那么我國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)體制下,能否引發(fā)金融危機(jī)的發(fā)生?下面就分析一下我國(guó)潛在的金融危機(jī)。
(一)我國(guó)潛在貨幣危機(jī)
從我國(guó)現(xiàn)今的實(shí)際匯率上看,人民幣一直存在一定空間的升值壓力。而且通過與美國(guó)的對(duì)比,發(fā)現(xiàn)我國(guó)現(xiàn)今的通貨膨脹率還處于一個(gè)較低的水平。從經(jīng)常賬戶上看,我國(guó)一直維持貿(mào)易順差,因此經(jīng)常賬戶保持盈余,說明國(guó)家具有一定抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。從資本和金融賬戶上看,因?yàn)閺?005年開始我國(guó)放緩了對(duì)外國(guó)投資資金的吸收速度,因此外債資本流入中短期外債比重不斷攀升,所以應(yīng)該引起對(duì)這一方面的高度重視,以防引發(fā)短期投機(jī)資金帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。從外匯儲(chǔ)備上看,我國(guó)外匯儲(chǔ)備很充裕,是現(xiàn)今世界上外匯儲(chǔ)備最大的國(guó)家,這是我國(guó)一種金融保險(xiǎn)的方式。由此可以看出我國(guó)現(xiàn)階段不會(huì)爆發(fā)貨幣危機(jī)。
(二)我國(guó)潛在資本市場(chǎng)危機(jī)
在資本市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)的關(guān)鍵原因是投資者的投資信心,隨著我國(guó)證券市場(chǎng)逐漸的規(guī)范化,上市公司的質(zhì)量也得到了保證,證券市場(chǎng)投資環(huán)境不斷完善,投資者的信心在不斷提高。因此,我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該在不斷上升中,向“牛市”進(jìn)發(fā)。由此可以看出我國(guó)現(xiàn)階段也不會(huì)爆發(fā)資本市場(chǎng)危機(jī)。
(三)我國(guó)潛在債務(wù)危機(jī)
我國(guó)現(xiàn)在的對(duì)外債務(wù)一直保持在安全的狀態(tài)下,連續(xù)7年我國(guó)外債負(fù)擔(dān)率、外債償債率和外債債務(wù)率均低于國(guó)際警戒線。但近幾年,我國(guó)對(duì)外債務(wù)的結(jié)構(gòu)也在不斷的變化,短期外債比例從2003年開始超出25%的國(guó)際警戒線。需要引起我們的重要,但我國(guó)現(xiàn)今發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性也很小。
(四)我國(guó)潛在銀行危機(jī)
我國(guó)現(xiàn)在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中最不安全的因素在銀行業(yè),是最需要關(guān)注和預(yù)防的。第一,我國(guó)現(xiàn)在銀行體系中的不良資產(chǎn)率仍有可能反彈。雖然政府一直在干預(yù)銀行的不良貸款情況,而且也取得了一定的成效,每年降低不良貸款2-3個(gè)百分點(diǎn),,到2005年不良貸款率降到8.6%。但是我們要清醒的認(rèn)識(shí)到隨著貸款力度的加大,不良貸款也會(huì)隨之加大,因此在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀調(diào)控下,會(huì)出現(xiàn)銀行不良資產(chǎn)的新的高峰。第二,我國(guó)銀行業(yè)的資本缺口仍舊巨大。雖然銀行業(yè)股份制改革解決了一定程度上的資本充足問題,但資本不足一直是我國(guó)銀行業(yè)面臨的一個(gè)嚴(yán)重問題。據(jù)有關(guān)估計(jì),國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的資本充足率要達(dá)標(biāo)的話需要補(bǔ)充1·7萬億元。第三,我國(guó)銀行業(yè)整體盈利能力依然偏弱。銀行的盈利主要來源于存貸款利率之間的差額,我國(guó)商業(yè)銀行的利潤(rùn)80%以上來源于此,其他收入只占19%左右。而在國(guó)外銀行的盈余中其他收入占到35%以上。第四,政府解決銀行危機(jī)的成本較高。從近幾年國(guó)家解決>！
三、我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)全面管理對(duì)策
(一)加強(qiáng)金融監(jiān)管
從世界各國(guó)發(fā)展態(tài)勢(shì)上看,金融監(jiān)管正在發(fā)生質(zhì)的變化,從分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管發(fā)展,從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管發(fā)展。因此,我國(guó)應(yīng)該設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融業(yè)的全面監(jiān)管。我國(guó)可以考慮參照美國(guó)聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)檢查委員會(huì)模式,成立一個(gè)專門的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)———國(guó)家金融協(xié)調(diào)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì),協(xié)調(diào)金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理,彌補(bǔ)現(xiàn)有金融監(jiān)管的不足與缺陷。
(二)中央銀行的最后貸款人職能
現(xiàn)在世界各國(guó)的普遍做法是把中央銀行作為最后的貸款人來維護(hù)金融穩(wěn)定,我國(guó)一般是由中央銀行通過提供再貸款的方式,救助陷入流動(dòng)性危機(jī)的銀行。中國(guó)人民銀行作為我國(guó)的中央銀行,在救助危機(jī)銀行機(jī)構(gòu)時(shí),先后多次履行了最后貸款人職責(zé)。
(三)建立與健全投資者保護(hù)制度
通過國(guó)際上先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)可以看出,建立一些相關(guān)的投資人保護(hù)制度對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可以起到很好的預(yù)防作用。一般來說可以建立存款保險(xiǎn)制度、完善證券投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度、建立壽險(xiǎn)投保者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度等等,來有效的預(yù)防投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),從而催動(dòng)投資者的投資信心。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 香港經(jīng)濟(jì)體制 比較分析
中圖分類號(hào):F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1004-4914(2009)11-043-02
當(dāng)面對(duì)全球次貸危機(jī)的巨大沖擊時(shí),金融風(fēng)潮的連鎖反應(yīng)對(duì)我國(guó)香港模式發(fā)起了巨大的挑戰(zhàn)。而這樣的沖擊在10年之前就曾登陸過香港。后的11年內(nèi),經(jīng)濟(jì)大起大落,如“W”般的發(fā)展軌跡也牽動(dòng)著大陸經(jīng)濟(jì)的震蕩和變化。那這兩次金融風(fēng)潮之間有著怎樣的關(guān)聯(lián)呢?經(jīng)濟(jì)跌宕的事實(shí)給我們調(diào)整香港模式帶來怎樣的啟發(fā)?就成為擺在我們面前亟待解決的重要問題。
一、金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制
金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制在理論上講“通常涉及到金融系統(tǒng)、投資和消費(fèi)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門、社會(huì)信用等各個(gè)層次,是一種綜合效應(yīng),它包含著凱恩斯效應(yīng)、威克塞爾效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。”
從金融危機(jī)對(duì)投資渠道的影響來看,當(dāng)金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率下降,債券市場(chǎng)首先會(huì)出現(xiàn)失衡,接著貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)失衡,在凱恩斯效應(yīng)中,沖擊發(fā)生后,利率和債券價(jià)格發(fā)生變動(dòng),會(huì)導(dǎo)致間接融資和直接融資的改變。當(dāng)市場(chǎng)利率上升,間接融資減少,而債券價(jià)格的下降又將導(dǎo)致直接融資的減少,通過投資乘數(shù),會(huì)成倍地放大為GDP的減少,形成金融危機(jī)。
從金融危機(jī)對(duì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響來看,當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和消費(fèi)需求下降時(shí),生產(chǎn)企業(yè)由于庫存大量增加,短期內(nèi)會(huì)大幅度減少生產(chǎn),解雇工人,減少對(duì)供應(yīng)商的原料采購。對(duì)供應(yīng)商來說,意味著存貨超過正常水平,需要縮減生產(chǎn),這反過來又會(huì)進(jìn)一步減少消費(fèi)需求。如此循環(huán)反復(fù),把更多的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)卷入危機(jī),并由此引發(fā)社會(huì)上信貸鏈條的斷裂和導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生與蔓延。由于各國(guó)產(chǎn)業(yè)同國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系日益密切,外貿(mào)依存度普遍較高,一旦某國(guó)的某一產(chǎn)業(yè)因產(chǎn)生非效率,就會(huì)影響國(guó)際上與該產(chǎn)業(yè)相關(guān)的其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,出現(xiàn)大量公司的倒閉,從而使與之有密切聯(lián)系的金融機(jī)構(gòu)壞賬驟增、經(jīng)營(yíng)困難,最終引發(fā)國(guó)際性金融危機(jī)。
從金融危機(jī)對(duì)消費(fèi)的影響來看,當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)不利沖擊,例如股市崩潰、國(guó)際投機(jī)沖擊、社會(huì)化風(fēng)險(xiǎn)惡化等,首先影響到是市場(chǎng)信心。一些評(píng)論家認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)危機(jī)最大的影響,不是經(jīng)濟(jì)總量的銳減,而在于市場(chǎng)信心的喪失。市場(chǎng)信心一旦衰退或喪失,由于有效需求不足,發(fā)展陷入滯緩,使得經(jīng)濟(jì)蕭條期延長(zhǎng),造成更大規(guī)模的衰退。
二、兩次金融危機(jī)在香港傳導(dǎo)原因的比較
(一)1997年亞洲金融危機(jī)
1997年7月2日,在的第二天,亞洲金融危機(jī)席卷泰國(guó),泰銖貶值。不久,這場(chǎng)風(fēng)暴掃過了馬來西亞、新加坡、日本和韓國(guó)以及我國(guó)香港,打破了亞洲經(jīng)濟(jì)急速發(fā)展的景象。亞洲一些經(jīng)濟(jì)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)開始蕭條,一些地區(qū)的政局也開始混亂。
1.從直接觸發(fā)因素來看。香港是一個(gè)細(xì)小的開放經(jīng)濟(jì)體系,內(nèi)部市場(chǎng)很小,易受的周期性因素影響而產(chǎn)生較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。1997年,當(dāng)面對(duì)大量國(guó)際金融市場(chǎng)游資的劇烈沖擊時(shí),東亞各國(guó)或是貨幣貶值,或是要素價(jià)格下跌,造成金融動(dòng)蕩。亞洲金融危機(jī)時(shí)期,國(guó)際炒家多次狙擊港元,造成利率扯高,資產(chǎn)價(jià)格大幅下降,金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn),連帶實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生滑坡,甚至崩塌。
2.從內(nèi)在基礎(chǔ)性因素來看。香港是一個(gè)高度開放的金融中心,在面對(duì)來勢(shì)洶洶的國(guó)際炒家沽空港元、扯高利率時(shí),香港為維持穩(wěn)定,不得不在貨幣貶值,降低成本或者資產(chǎn)貶值,要素價(jià)格下調(diào)兩者間作出艱難選擇。由于政府力圖確保聯(lián)系匯率穩(wěn)定不變,因而選擇資產(chǎn)大幅貶值,使得利率高企,銀根短絀,價(jià)格下調(diào),因而連帶產(chǎn)生股市大跌,消費(fèi)投資萎靡等負(fù)面影響。加上香港實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡,以股市為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)和以樓市為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中,嚴(yán)重背離價(jià)值和購買力,逐漸形成泡沫。泡沫經(jīng)濟(jì)成為香港受到金融風(fēng)潮侵襲的內(nèi)在重要因素。
3.從世界經(jīng)濟(jì)因素來看。金融危機(jī)的迅速蔓延也是經(jīng)濟(jì)全球化帶來的負(fù)面影響。經(jīng)濟(jì)全球化使世界各地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越密切,資本流動(dòng)能力增強(qiáng),防范危機(jī)的難度加大,各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間往往牽一發(fā)而動(dòng)全身。正如當(dāng)亞洲金融危機(jī)引發(fā)印尼、日本的債務(wù)危機(jī)和銀行危機(jī)時(shí),作為印尼的第四大投資來源區(qū),香港投資萎縮,損失巨大;同樣,我國(guó)香港也是日本重要的貿(mào)易伙伴,在港日資壞賬高達(dá)6000億美元,在港分行被迫關(guān)閉,也使香港企業(yè)融資更加困難。其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也直接導(dǎo)致香港的旅游業(yè)收益大幅下降。
另有一些觀點(diǎn)認(rèn)為,亞洲金融危機(jī)是西方國(guó)家對(duì)亞洲模式,尤其是對(duì)新生香港的一次蓄謀已久的“政經(jīng)雙贏的經(jīng)濟(jì)侵略”,因而認(rèn)為以國(guó)際炒家為主角的西方國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家的財(cái)富掠奪更是亞洲金融危機(jī)發(fā)生的重要國(guó)際因素。
4.從政策性因素來看。1997年祖國(guó),“回歸”因素就像酵母一樣刺激著香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,也激勵(lì)著國(guó)際資本在香港的投資,經(jīng)濟(jì)信心直線走高,“中國(guó)概念”被成倍放大。紅籌股、H股以及引發(fā)股價(jià)飆升的“染紅效應(yīng)”,使得港股市盈率高至2000以上,要知道80年代初的日本,當(dāng)股票市盈率達(dá)到60~70時(shí),股市幾近崩潰,因而2000多的市盈率簡(jiǎn)直就是天文數(shù)字,泡沫之盛,令人瞠目。因而回歸效應(yīng)一定程度上也造成香港經(jīng)濟(jì)自身過熱的弊端,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊下,股災(zāi)在所難免。
(二)2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)
美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)史學(xué)家金德伯格研究發(fā)現(xiàn),危機(jī)每隔十年輪回一次。危機(jī)是風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度的必然結(jié)果,風(fēng)險(xiǎn)會(huì)尋找經(jīng)濟(jì)中最薄弱的部位釋放出來。市場(chǎng)一體化使得資本市場(chǎng)正在成為危機(jī)的突破口和傳導(dǎo)渠道。因此,談及這次金融危機(jī)對(duì)香港的影響,首先要從世界因素入手。
1.從世界經(jīng)濟(jì)因素來看。盡管這次危機(jī)爆發(fā)不是由西方國(guó)家“蓄意制造”的,源頭也沒有直接針對(duì)香港本土,但全球經(jīng)濟(jì)一體化經(jīng)濟(jì)格局下,作為世界經(jīng)濟(jì)“霸主”的美國(guó)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī),如蝴蝶效應(yīng)般,也將傳染給其他各個(gè)地區(qū),香港自然無法幸免。
2.從觸發(fā)因素來看。對(duì)于香港而言,其堅(jiān)守聯(lián)系匯率制,港元與美元相掛鉤,因此香港匯率穩(wěn)定依賴美元穩(wěn)定,而當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)時(shí),香港經(jīng)濟(jì)自然會(huì)產(chǎn)生同步的影響。如今的美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退,很快傳染到了香港,滲透到香港的各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。
3.從內(nèi)在基礎(chǔ)性因素來看。香港作為國(guó)際金融中心,匯集著世界各大金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)。虛擬經(jīng)濟(jì)繁盛異常,與世界金融聯(lián)系極為密切。而香港的債務(wù)市場(chǎng)也已發(fā)展為亞太區(qū)內(nèi)其中一個(gè)流通量最高的市場(chǎng)。同時(shí),香港還是世界活躍的衍生金融工具交易中心。當(dāng)美國(guó)金融出現(xiàn)劇烈震蕩,華爾街一片蕭條之時(shí),各個(gè)金融機(jī)構(gòu)如多米諾骨牌一樣在香港被逐個(gè)推到。這一點(diǎn)有別于1997年亞洲金融危機(jī)。
另一方面,香港持續(xù)多年的高通脹率也是促發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的內(nèi)在基礎(chǔ)性因素之一。盡管在亞洲金融危機(jī)過后長(zhǎng)達(dá)68個(gè)月的時(shí)間里,香港經(jīng)歷了持續(xù)的通貨緊縮狀況,但從2003年后期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以來,高通脹率又見端倪,高通脹與低利率產(chǎn)生的實(shí)際負(fù)利率導(dǎo)致香港銀行“脫媒”現(xiàn)象嚴(yán)重,大量資金流入證券和房地產(chǎn)市場(chǎng)尋求價(jià)值增值。這些市場(chǎng)在過度需求拉動(dòng)下虛擬泡沫不斷增大,反過來進(jìn)一步惡化通貨膨脹,形成惡性循環(huán)。
三、兩次金融危機(jī)對(duì)香港經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響
正如前文傳導(dǎo)機(jī)制的分析,金融危機(jī)往往是由金融行業(yè)逐步擴(kuò)散著整個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的,兩次金融危機(jī)造成的影響大體有相似性。所以在探究影響時(shí),本文將偏重于2008年金融危機(jī)對(duì)香港的影響。
1.失業(yè)問題。全球金融危機(jī)觸發(fā)香港連串裁員潮。香港特區(qū)政府統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示:2008年8月至10月香港的失業(yè)率為3.5%,較7月至9月微升0.1個(gè)百分點(diǎn),但已是過去一年新高。零售、運(yùn)輸及進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)成為失業(yè)重災(zāi)區(qū)。有人力資源顧問指出,農(nóng)歷新年后的就業(yè)市場(chǎng)將會(huì)非常嚴(yán)峻,預(yù)期失業(yè)率在明年中上升至5%。
2.樓市問題。香港地域面積僅為1096平方公里,但平均滯留人口卻高達(dá)1120萬,土地和樓宇的供求矛盾非常突出。房地產(chǎn)業(yè)的高額利潤(rùn)誘使幾乎所有資金雄厚的港內(nèi)大企業(yè)集團(tuán)涉足該行業(yè),許多投機(jī)商利用市場(chǎng)供求失衡大肆炒作哄抬樓價(jià)。在這些因素刺激下,香港房地產(chǎn)市場(chǎng)維持了多年的持續(xù)興旺,同時(shí)樓市超買嚴(yán)重,積聚了相當(dāng)?shù)耐稒C(jī)泡沫,調(diào)整在所難免。
3.財(cái)政赤字。自以來,連續(xù)出現(xiàn)六年的財(cái)政赤字。在收入方面,由于樓市持續(xù)低迷,土地收益、來自地產(chǎn)公司的利得率稅、物業(yè)交易印花稅等相關(guān)收入出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下調(diào)。支出方面,在通貨緊縮的影響下,政府名義開支增長(zhǎng)率高于本地生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率,從而加劇了財(cái)政赤字的擴(kuò)大。
4.旅游與消費(fèi)。金融危機(jī)引起該區(qū)域內(nèi)各國(guó)貨幣對(duì)美元大幅貶值,客觀上降低了境外游客在這些國(guó)家旅游的費(fèi)用。而在聯(lián)系匯率制下,香港旅游業(yè)在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)上處于劣勢(shì)。
消費(fèi)方面,在香港,居民財(cái)產(chǎn)的相當(dāng)比例以股票和樓房保值形態(tài)存在,它們的升跌直接影響居民現(xiàn)有財(cái)富水平及對(duì)未來收入的預(yù)期。港股大幅下跌及樓市調(diào)整令居民財(cái)產(chǎn)損失嚴(yán)重,由此產(chǎn)生的負(fù)面財(cái)富效應(yīng)將促使個(gè)人削減消費(fèi)支出,連帶物業(yè)行情也出現(xiàn)的調(diào)整,加上就業(yè)前景不明朗,消費(fèi)者的欲望大大降低。
5.貿(mào)易表現(xiàn)。香港屬于外向型經(jīng)濟(jì),出口對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展極其重要,在金融海嘯下,以美國(guó)為主的經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)差,大大降低對(duì)商品的需求,香港出口業(yè)首當(dāng)其沖。
綜上所述,兩次金融危機(jī)在傳導(dǎo)機(jī)制的作用下,雖起因各有不同,但都對(duì)香港經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響。如何解決問題,化解危機(jī),以及如何穩(wěn)定長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為擺在我們面前迫切需要解決的問題。
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危機(jī)的頻發(fā)，使得金融危機(jī)婦孺皆知，但學(xué)術(shù)上的定義至今尚處于爭(zhēng)論之中，一般來講，金融危機(jī)是指“全部或部分金融指標(biāo)———短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)———急劇、短暫和超周期的惡化”，主要表現(xiàn)為持續(xù)快速的貨幣貶值、擠兌銀行存款、強(qiáng)制清理舊債、金融機(jī)構(gòu)連鎖倒閉、股市崩潰、貨幣量嚴(yán)重缺乏、借貸資金枯竭、金融市場(chǎng)劇烈震蕩。金德爾伯格（2007）認(rèn)為，金融危機(jī)一般經(jīng)歷異常變化、資金過剩、投機(jī)熱潮、貨幣擴(kuò)張、投機(jī)高峰、利率上升、回收資金貸款、資產(chǎn)價(jià)格暴跌、恐慌、危機(jī)爆發(fā)幾個(gè)過程。按表現(xiàn)的形式，金融危機(jī)大致可以分為：一是貨幣危機(jī)，即當(dāng)某種貨幣的匯率受到投機(jī)性襲擊時(shí)，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局為保護(hù)其貨幣而拋出大量外匯儲(chǔ)備或者大幅度提高國(guó)內(nèi)利率水平；二是銀行業(yè)危機(jī)，即現(xiàn)實(shí)的或潛在的銀行破產(chǎn)、擠兌導(dǎo)致銀行不能如期償付債務(wù)，或迫使政府出面提供大規(guī)模援助以避免銀行破產(chǎn)、擠兌的發(fā)生，一家銀行的危機(jī)發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個(gè)銀行系統(tǒng)的危機(jī)；三是全面危機(jī)，即主要的金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，如貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、外債危機(jī)的同時(shí)或相繼發(fā)生。按發(fā)生的原因，可以將金融危機(jī)劃分為周期性金融危機(jī)、非周期性金融危機(jī)、自發(fā)性金融危機(jī)、傳導(dǎo)性金融危機(jī)。周期性金融危機(jī)是由經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)引發(fā)的，伴隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)而發(fā)生的金融危機(jī)。非周期性金融危機(jī)是由金融系統(tǒng)本身的脆弱性引發(fā)的，不受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的制約。自發(fā)性金融危機(jī)是由本國(guó)自身經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)動(dòng)引發(fā)的金融危機(jī)，它是一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的非正常運(yùn)動(dòng)導(dǎo)致本國(guó)金融領(lǐng)域失衡狀態(tài)達(dá)到一定程度的表現(xiàn)。傳導(dǎo)性金融危機(jī)是別國(guó)爆發(fā)的金融危機(jī)通過危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制擴(kuò)散，從而對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融造成類似影響的金融危機(jī)。按影響地域，金融危機(jī)還可以分為一國(guó)性金融危機(jī)、區(qū)域性金融危機(jī)和世界性金融危機(jī)。
二、主要金融危機(jī)的理論簡(jiǎn)介
金融危機(jī)的頻發(fā)引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的極大關(guān)注，經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過模型建立、金融危機(jī)分析形成了一些對(duì)金融危機(jī)有重要解釋作用的金融危機(jī)理論。1、貨幣危機(jī)理論。第一代貨幣危機(jī)理論認(rèn)為，一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的不協(xié)調(diào)會(huì)導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的問題通常表現(xiàn)為持續(xù)性的財(cái)政赤字的貨幣化，使市場(chǎng)上產(chǎn)生本幣貶值的預(yù)期，投機(jī)者因而拋售本幣，形成本幣貶值的壓力，央行竭力在目標(biāo)價(jià)位上捍衛(wèi)本幣匯率，而耗盡外匯儲(chǔ)備，迫使政府放棄固定匯率制，形成貨幣危機(jī)。第二代貨幣危機(jī)理論提出了新思路。該理論認(rèn)為，政府維護(hù)匯率的過程是一個(gè)復(fù)雜的多重均衡的動(dòng)態(tài)博弈過程。在極端情況下，僅僅是投資者的情緒、預(yù)期的變化就可能將經(jīng)濟(jì)從一個(gè)匯率的均衡點(diǎn)推向另一個(gè)貨幣貶值的均衡點(diǎn)，導(dǎo)致“自我實(shí)現(xiàn)”的危機(jī)。對(duì)于“自我實(shí)現(xiàn)”的貨幣危機(jī)，其根源是市場(chǎng)預(yù)期和固定匯率制度而不是由基本經(jīng)濟(jì)因素的惡化直接導(dǎo)致，至少維持貨幣平價(jià)的基本經(jīng)濟(jì)條件依然存在，但由于投擊性攻擊，使維持成本太多而不得不放棄。2、道德風(fēng)險(xiǎn)理論。由于新興市場(chǎng)國(guó)家普遍存在政府對(duì)借款提供隱含擔(dān)保的現(xiàn)象，政府官員與各種金融活動(dòng)有千絲萬縷的裙帶關(guān)系，使金融機(jī)構(gòu)無顧忌地大量舉債，道德風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重，產(chǎn)生了過度借款綜合癥，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)過量的風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生膨脹、資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，直到某種外來擾動(dòng)因素出現(xiàn)時(shí)，金融泡沫就會(huì)突然破滅，并通過支付鏈條傳導(dǎo)到整個(gè)金融體系，引發(fā)金融危機(jī)。3、羊群行為理論。羊群行為是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個(gè)體依據(jù)其他行為主體的行為而選擇采取類似的行為時(shí)就會(huì)產(chǎn)生羊群行為。理論通常假設(shè)不同的單個(gè)投資者的投資決策是序列進(jìn)行的，這樣后來的投資者在采取行動(dòng)之前會(huì)觀察前面投資者所采取的行動(dòng)。在存在著信息摩擦的情況下，隨著世界資本市場(chǎng)規(guī)模的增加和日趨復(fù)雜，羊群行為可能會(huì)越來越普遍。隨著全球化的進(jìn)程，收集關(guān)于某一特定國(guó)家的信息以辨別流言的成本會(huì)加大，投資經(jīng)理們?cè)诿媾R存在著信譽(yù)成本的情況下會(huì)模仿市場(chǎng)上通行的資產(chǎn)組合。在這種情況下，謠言就可以誘發(fā)羊群行為進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)從一個(gè)沒有投機(jī)攻擊的均衡轉(zhuǎn)移到一個(gè)有攻擊的均衡。4、危機(jī)傳染理論。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，金融日益全球化，投資行為與市場(chǎng)預(yù)期的變動(dòng)在國(guó)家將日益聯(lián)動(dòng)，導(dǎo)致危機(jī)易于向外擴(kuò)散與蔓延。此外，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性與開放條件下國(guó)與國(guó)之間的依存性，通過跨國(guó)貿(mào)易投資、經(jīng)濟(jì)政策趨同、金融市場(chǎng)機(jī)制、信息機(jī)制等，使得貨幣危機(jī)傳染渠道更加多重與交叉，一旦危機(jī)在一國(guó)發(fā)生，危機(jī)極可能迅速傳播到另一國(guó)。5、經(jīng)濟(jì)周期理論。由于技術(shù)創(chuàng)新不足等原因，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退或蕭條，產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)下降，產(chǎn)業(yè)資金轉(zhuǎn)向投資領(lǐng)域，引起投資泡沫，形成危機(jī)根源。此外，銀行資產(chǎn)回報(bào)也往往較低，可能導(dǎo)致銀行無法繼續(xù)償付存款或債券等固定負(fù)債的回報(bào)，這將加速銀行擠兌或破產(chǎn)。Gorton（1988）以美國(guó)數(shù)據(jù)為例在實(shí)證上支持了該理論，薛敬孝（2009）以日本為例的實(shí)證分析也支持了該理論。6、理論。在房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)的許多投資者往往從外部獲得資金，而外部資金的最終提供者未能觀察到投資的特點(diǎn)的話，則存在一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問題。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移提高了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)，導(dǎo)致投資者哄抬投資品的基本價(jià)值，形成問題。而金融自由化，通過擴(kuò)大信用規(guī)模、創(chuàng)造未來的信用擴(kuò)張路徑的不確定性，惡化問題。這些將最終導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，當(dāng)最終泡沫破裂時(shí)，形成危機(jī)。
三、對(duì)我國(guó)后危機(jī)時(shí)代的金融改革建議
[摘要]本文在整合國(guó)內(nèi)外金融危機(jī)傳導(dǎo)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合北京特點(diǎn)，對(duì)國(guó)際金融危機(jī)通過三大傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)北京實(shí)體工業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行路徑研究，并通過多元統(tǒng)計(jì)分析方法積極探究危機(jī)中北京實(shí)體工業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)行特點(diǎn)，為政府宏觀決策提供依據(jù)。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制 實(shí)體工業(yè)路徑研究 對(duì)應(yīng)分析
中圖分類號(hào)：C812 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-5954(2010)06-063-03
在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷加快，世界各國(guó)經(jīng)貿(mào)往來日益密切的國(guó)際大環(huán)境下，2007年下半年逐漸顯現(xiàn)的國(guó)際金融危機(jī)，使得中國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得日益嚴(yán)峻。同樣，北京實(shí)體工業(yè)經(jīng)濟(jì)面臨著外部市場(chǎng)持續(xù)低迷、內(nèi)部市場(chǎng)需求不振、企業(yè)產(chǎn)能利用不足、流動(dòng)資金趨緊、利潤(rùn)下滑加劇、部分行業(yè)從業(yè)人員減少等壓力和困難，工業(yè)下行態(tài)勢(shì)自2008年年中開始顯現(xiàn)。
鑒于此，本文在國(guó)內(nèi)外研究基礎(chǔ)上，通過路徑研究以及統(tǒng)計(jì)建模分析，梳理危機(jī)對(duì)北京實(shí)體工業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響，探究危機(jī)中北京實(shí)體工業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)行特點(diǎn)，為政府宏觀決策提供支持。
一、金融危機(jī)傳導(dǎo)的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
姚國(guó)慶(2003)在《金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制：一個(gè)綜合解釋》一文中指出：金融危機(jī)是金融系統(tǒng)發(fā)生紊亂導(dǎo)致的全面經(jīng)濟(jì)衰退。從金融系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂到經(jīng)濟(jì)全面衰退存在一系列的過程與環(huán)節(jié)，所有這些過程和環(huán)節(jié)的集合即為金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制。李小牧(2001)在《論金融危機(jī)的傳導(dǎo)性問題》一文中認(rèn)為：金融危機(jī)的傳導(dǎo)可以分為國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)和國(guó)際傳導(dǎo)。
國(guó)外有關(guān)金融危機(jī)傳導(dǎo)的研究非常龐雜，其系統(tǒng)研究始于1992-1993年的歐洲貨幣體系危機(jī)之后。目前，被廣泛認(rèn)可的主要傳導(dǎo)途徑包括，貿(mào)易傳導(dǎo)、金融傳導(dǎo)以及凈傳導(dǎo)。國(guó)內(nèi)對(duì)金融危機(jī)傳導(dǎo)的研究始干1997年亞洲金融危機(jī)，研究主要集中于金融危機(jī)的傳導(dǎo)基礎(chǔ)、傳導(dǎo)路徑以及影響程度等方面。
總的來看，國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究已達(dá)到初步共識(shí)的是：傳導(dǎo)機(jī)制是一個(gè)動(dòng)態(tài)的逐步擴(kuò)散的過程，通過貿(mào)易、金融和心理預(yù)期共同作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但也應(yīng)該看到，之前的研究更多地局限于理論層面，對(duì)于如何客觀、科學(xué)地描述及判定這一動(dòng)態(tài)深化過程所做的研究還較少，特別是結(jié)合北京這種大都市的實(shí)際情況所做的分析更是少之又少。
二、金融危機(jī)傳導(dǎo)至北京實(shí)體工業(yè)經(jīng)濟(jì)的路徑研究
本次金融危機(jī)在國(guó)際層面的傳導(dǎo)過程是由于美國(guó)金融業(yè)發(fā)展存在貨幣流動(dòng)性缺乏、金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加劇以及金融監(jiān)管不利等問題，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅最終引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)，并迅速蔓延至全球，演變成為國(guó)際性的金融危機(jī)。
從北京的情況來看，見圖1所示的路徑分析，除受到經(jīng)濟(jì)周期下行因素的影響之外，北京市實(shí)體工業(yè)正經(jīng)受著從實(shí)體貿(mào)易渠道、金融投資渠道以及心理預(yù)期渠道的共同影響，并最終通過實(shí)體工業(yè)在出口、內(nèi)銷、投資、價(jià)格、信心等方面的具體情況表現(xiàn)出來。
三、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)北京實(shí)體工業(yè)影響的特點(diǎn)及過程的判定
(一)研究思路
為了更好地描述和分析國(guó)際金融危機(jī)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的延伸過程，本文首先通過分析危機(jī)對(duì)主要行業(yè)造成影響的程度，探究工業(yè)內(nèi)部各行業(yè)之間的特點(diǎn)；之后進(jìn)一步深化，描述三大傳導(dǎo)機(jī)制所表現(xiàn)出來的傳導(dǎo)因素與各行業(yè)之間的相互關(guān)系。
(二)聚類分析揭示危機(jī)影響的行業(yè)特點(diǎn)
為了量化分析行業(yè)特點(diǎn)，選擇了聚類分析方法對(duì)國(guó)際金融危機(jī)影響下的主要行業(yè)進(jìn)行分類。
鑒于北京工業(yè)體系的特點(diǎn)：采掘業(yè)所占比重較低且多為總部經(jīng)濟(jì)_而電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)不僅受總部經(jīng)濟(jì)影響，而且為滿足社會(huì)發(fā)展需求(包括保障奧運(yùn)需求)，在金融危機(jī)期間生產(chǎn)一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此本文綜合分析2007年1月至2009年6月以來北京10大制造行業(yè)月度增加值的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)(進(jìn)行了季節(jié)因素調(diào)整)，應(yīng)用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件，采用離差平方和法以及皮爾遜測(cè)度方法進(jìn)行R型聚類分析，結(jié)果見下表：
綜合來看，在國(guó)際金融危機(jī)影響下，根據(jù)主要行業(yè)的自身情況，將其分成4類是比較合適的，可以總結(jié)出以下的共同特點(diǎn)：
第一類：電子和黑色行業(yè)，特點(diǎn)：受危機(jī)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響最深。主要原因在于北京電子和黑色行業(yè)對(duì)外依存度較高，共同表現(xiàn)為，受國(guó)外市場(chǎng)需求低迷影響較早、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，影響程度較深。
第二類：交通和醫(yī)藥行業(yè)，特點(diǎn)：受政策扶持影響，在危機(jī)中保持了生產(chǎn)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。在國(guó)際金融危機(jī)影響下，受燃油稅、汽車購置稅改革、汽車下鄉(xiāng)、黃標(biāo)車置換等一系列政策的鼓勵(lì)，北京市汽車市場(chǎng)雖有小幅波動(dòng)，但依然活躍。而醫(yī)藥市場(chǎng)在促進(jìn)民生等政策影響下需求穩(wěn)定。
第三類：化學(xué)及石油行業(yè)，特點(diǎn)受價(jià)格因素影響較大。在成品油價(jià)格和稅費(fèi)改革啟動(dòng)后，2008年國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格在小幅震蕩中，漸漸與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)趨同。在2009年前半年歷經(jīng)了三次上調(diào)和兩次下調(diào)之后，成品油價(jià)格小幅上升。
第四類：專用、通用、電氣和儀器儀表等裝備制造行業(yè)，存在產(chǎn)品價(jià)值含量高、生產(chǎn)周期長(zhǎng)以及危機(jī)影響滯后的特點(diǎn)。
(三)對(duì)應(yīng)分析探究傳導(dǎo)因素與行業(yè)發(fā)展的密切關(guān)系
1 方法的選擇及改進(jìn)
為描述國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制所表現(xiàn)的傳導(dǎo)因素與各行業(yè)發(fā)展的相互關(guān)系，進(jìn)一步驗(yàn)證上述聚類分析的結(jié)果，擬選用對(duì)應(yīng)分析方法進(jìn)行分析。而相比較因子分析和典型相關(guān)分析，對(duì)應(yīng)分析重在考察類別間差異的特點(diǎn)，結(jié)果直觀、簡(jiǎn)單，生成的對(duì)應(yīng)分析圖易于理解。
而傳統(tǒng)的對(duì)應(yīng)分析方法側(cè)重研究分類變量之間的聯(lián)系，其基本原理是假設(shè)行、列變量間無關(guān)聯(lián)，將原始的頻數(shù)陣進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，再測(cè)度數(shù)據(jù)偏離無關(guān)聯(lián)假設(shè)的程度，并繪制相應(yīng)的散點(diǎn)圖。本研究在實(shí)際操作中，通過對(duì)傳統(tǒng)對(duì)應(yīng)分析的改進(jìn)，即使用歐氏距離來表示數(shù)據(jù)偏離無關(guān)聯(lián)假設(shè)的程度，同時(shí)選擇了消除各指標(biāo)均數(shù)和量綱的標(biāo)準(zhǔn)化方法，使對(duì)應(yīng)分析可應(yīng)用于連續(xù)性資料的分析。
2 指標(biāo)及時(shí)間段的選擇
本文在第二部分路徑研究的基礎(chǔ)上選擇了“工業(yè)出貨值”、“工業(yè)內(nèi)銷產(chǎn)值”、“工業(yè)固定資產(chǎn)投資”、“工業(yè)品出廠價(jià)格”和“工業(yè)企業(yè)家信心指數(shù)”五個(gè)指標(biāo)，作為貿(mào)易傳導(dǎo)、金融傳導(dǎo)以及凈傳導(dǎo)所表現(xiàn)的傳導(dǎo)因素。
同時(shí)考慮到對(duì)應(yīng)分析的靜態(tài)性特點(diǎn)，為客觀地描述傳導(dǎo)程度的動(dòng)態(tài)變化，人為設(shè)定了三個(gè)時(shí)間段進(jìn)行比較分析。以2007年6月至2008年6月作為危機(jī)影響前期，2007年12月至2008年12月作為影響中期，2008年6月至2009年6月作為影響后期。在三個(gè)時(shí)間段內(nèi)構(gòu)建模型對(duì)比10個(gè)行業(yè)與5個(gè)傳導(dǎo)因素的對(duì)應(yīng)關(guān)系。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；企業(yè)財(cái)務(wù)；風(fēng)險(xiǎn)控制
一、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制概述
（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念
1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生因素
在金融危機(jī)條件下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生因素可以通過兩個(gè)方面進(jìn)行闡述，一方面是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部原因，金融危機(jī)會(huì)間接影響銀行的放貸行為，從而導(dǎo)致企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中，資金短缺，甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)的嚴(yán)重后果。同時(shí)金融危機(jī)有可能影響到企業(yè)的投資項(xiàng)目，隨著國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，整體上影響了經(jīng)濟(jì)體系的架構(gòu)，使企業(yè)在投資的時(shí)候更加謹(jǐn)慎、保守，這有可能導(dǎo)致投資者無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期，進(jìn)而蒙受一定的損失。另一方面可以通過對(duì)企業(yè)內(nèi)部原因進(jìn)行分析，掌握企業(yè)在金融危機(jī)下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)生成的原因。企業(yè)的管理模式對(duì)投資活動(dòng)有所限制，某些企業(yè)內(nèi)部管理人員的素質(zhì)并不是很高，還沒有形成一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，當(dāng)金融危機(jī)到來的時(shí)候才能意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)來臨，但為時(shí)已晚，如果企業(yè)沒有完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，將會(huì)直接地受到風(fēng)險(xiǎn)的影響，以致企業(yè)管理人員出現(xiàn)盲目投資、盲目管理等現(xiàn)象，阻礙企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)企業(yè)效益產(chǎn)生不良影響。
2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要特性
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)中，應(yīng)當(dāng)被管理經(jīng)營(yíng)者重視，這樣才能使企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷變化中，逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)展和增長(zhǎng)企業(yè)效益。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有綜合性，對(duì)于企業(yè)來說，財(cái)務(wù)工作是一項(xiàng)重要的內(nèi)部綜合型活動(dòng)，因此，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的也是十分復(fù)雜的，企業(yè)的每一個(gè)環(huán)節(jié)的運(yùn)營(yíng)，企業(yè)管理的每一個(gè)過程，都有可能是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的誘因，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有綜合性的特點(diǎn)，是企業(yè)各種風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象的綜合表現(xiàn)。同時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還具有客觀性的特點(diǎn)，企業(yè)所有的財(cái)務(wù)活動(dòng)都是客觀存在的，企業(yè)要想正常經(jīng)營(yíng)，想要生存下去，每時(shí)每刻都有風(fēng)險(xiǎn)存在，只有處理好企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)與各類風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，才能使企業(yè)更好地生存下去。此外，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性的特點(diǎn)，企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，每一個(gè)發(fā)展的環(huán)節(jié)都具有不確定性，無法保證企業(yè)是否盈利，所以正是因?yàn)槠髽I(yè)運(yùn)營(yíng)的不確定性，才導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般都會(huì)給企業(yè)造成一定的損失，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有可能會(huì)影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)，也可能會(huì)影響企業(yè)發(fā)展的速度，甚至是造成企業(yè)的虧損和倒閉。
（二）企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀
在金融危機(jī)的影響下，很多的企業(yè)采取自認(rèn)為有效的方式解決風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為只要在資金上進(jìn)行長(zhǎng)期的投入和支持，就會(huì)讓企業(yè)順利的度過。但是企業(yè)忽視了一個(gè)很重要的問題，就是我國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)和國(guó)際社會(huì)接軌，不再是原先的“閉關(guān)鎖國(guó)”，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)環(huán)境的關(guān)系越來越密切，市場(chǎng)環(huán)境的改變會(huì)嚴(yán)重地影響企業(yè)合理地發(fā)展，所以雖然企業(yè)內(nèi)部能夠進(jìn)行有效控制，但是沒有辦法改變企業(yè)外部環(huán)境給企業(yè)造成的影響，在這種情況下，金融危機(jī)會(huì)使企業(yè)深陷于泥潭，從這點(diǎn)可以看出，目前我國(guó)企業(yè)仍對(duì)外部環(huán)境有過分的依賴問題。此外，企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)還存在不完善的問題。一個(gè)企業(yè)完善的治理結(jié)構(gòu)是需要決策權(quán)，監(jiān)督權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相互協(xié)作，相互促進(jìn)的狀態(tài)，但是在我國(guó)的企業(yè)中，三者并沒有很好的結(jié)合，各自為政的現(xiàn)象依然嚴(yán)重。即使目前國(guó)內(nèi)的某些企業(yè)開始模仿國(guó)外治理結(jié)構(gòu)，開始建立監(jiān)事會(huì)，但是監(jiān)事會(huì)的真實(shí)作用并不是很大，形同虛設(shè)。治理結(jié)構(gòu)的不完整，會(huì)使企業(yè)外部監(jiān)督和內(nèi)部控制不穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)幾率大，企業(yè)損失率較高。
二、金融危機(jī)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的影響
（一）加劇籌資風(fēng)險(xiǎn)
籌資風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)榻鹑谖C(jī)影響了銀行的放貸行為，由此造成了企業(yè)在資金方面很緊張。當(dāng)企業(yè)面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，沒有足夠的資金進(jìn)行相關(guān)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，嚴(yán)重的會(huì)造成企業(yè)倒閉。當(dāng)金融危機(jī)過后，每個(gè)企業(yè)都開始認(rèn)識(shí)到流動(dòng)資金的重要性，在企業(yè)日常的管理中，企業(yè)也開始對(duì)企業(yè)各項(xiàng)資金作出一些必要性的使用制度等，保證企業(yè)資金充足。造成美國(guó)次貸危機(jī)主要的原因就是企業(yè)資金流動(dòng)性問題，著名的雷曼公司破產(chǎn)是代表性的例子。同時(shí)在金融危機(jī)下，會(huì)影響央行的有關(guān)政策，不斷地調(diào)整利息利率，進(jìn)而使企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)也在不斷地變化。國(guó)際金融危機(jī)會(huì)將國(guó)外的支付能力拉低，這就會(huì)間接影響到國(guó)內(nèi)的出口貿(mào)易經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)飽和。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境一直得不到改善的時(shí)候，籌資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步的加深，影響企業(yè)今后的發(fā)展。每次金融危機(jī)的覆蓋面都十分廣闊，幾乎每個(gè)國(guó)家都會(huì)有所波及，我國(guó)企業(yè)也不例外，直接影響了我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易，國(guó)內(nèi)企業(yè)也很受其影響，所以企業(yè)和政府都應(yīng)當(dāng)時(shí)刻的避免由金融危機(jī)所帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)。
（二）金融危機(jī)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響
所謂的投資風(fēng)險(xiǎn)就是指企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的過程中，由于財(cái)務(wù)投資的原因，市場(chǎng)環(huán)境在不斷地變化，風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來，這種風(fēng)險(xiǎn)就被稱為投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷變化，就會(huì)造成企業(yè)投資的過程中，需要承受投資風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成企業(yè)一定的損失。同時(shí)，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最后導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的投資者需要以謹(jǐn)慎的態(tài)度進(jìn)行相關(guān)的投資活動(dòng)。此外，金融危機(jī)的到來，會(huì)直接影響到國(guó)際房地產(chǎn)，原油，股票等一系列的金融問題。由此看來，金融危機(jī)會(huì)影響到投資者本身的判斷能力，這樣會(huì)讓企業(yè)在投資的過程中，加劇投資風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)沒有辦法承受風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，企業(yè)就會(huì)面臨破產(chǎn)的可能。更需要注意的是，金融危機(jī)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的影響也十分大，國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)受到國(guó)際金融危機(jī)影響，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)環(huán)境極不穩(wěn)定，造成了許多企業(yè)的倒閉。所以，在金融危機(jī)來臨的時(shí)候，要十分的注重企業(yè)的投資項(xiàng)目，不能進(jìn)行盲目，沒有預(yù)期的投資，這樣會(huì)盡可能的減少企業(yè)的損失。同時(shí)企業(yè)的管理者還要認(rèn)真的思考金融危機(jī)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響，有計(jì)劃的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。
（三）金融危機(jī)對(duì)企業(yè)資金流的影響
金融危機(jī)的出現(xiàn)，讓企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的過程中，沒有辦法保證正常的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，銀行，社會(huì)和企業(yè)的客戶等也會(huì)無法保障資金的流入和流出，進(jìn)而影響企業(yè)整個(gè)的運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)計(jì)劃。企業(yè)在有計(jì)劃的經(jīng)營(yíng)時(shí)，在遭遇金融危機(jī)的過程中，如果沒有較好的方法進(jìn)行解決，就會(huì)使企業(yè)的資金鏈條斷裂，沒有辦法讓企業(yè)獲得更加充足的資金流運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)金融危機(jī)也會(huì)導(dǎo)致其他相關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金鏈條斷裂。所以，金融危機(jī)影響了整個(gè)行業(yè)圈子，致使企業(yè)不能將結(jié)算資本轉(zhuǎn)化為貨幣資本。目前我們國(guó)家企業(yè)的應(yīng)收賬款已經(jīng)達(dá)到6萬億人民幣，接近于總企業(yè)資產(chǎn)的30%，對(duì)于我國(guó)的中小企業(yè)來說，應(yīng)收賬款所占的比例更大，已經(jīng)超過了60%。這就說明，當(dāng)金融危機(jī)來臨的時(shí)候，企業(yè)對(duì)資金流的控制力較低，使得企業(yè)受到資金流影響較大，進(jìn)而導(dǎo)致壞賬損失，這對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)來說，是致命的打擊，對(duì)大型企業(yè)來說，也會(huì)影響其生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。金融危機(jī)還會(huì)導(dǎo)致原材料，產(chǎn)品價(jià)格的不斷變動(dòng)，會(huì)使企業(yè)沒有辦法做好預(yù)算，在短時(shí)間內(nèi)，企業(yè)的融資能力較低，這些問題都會(huì)造成企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流的控制力減弱，因此，金融危機(jī)會(huì)影響企業(yè)資金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
（四）金融危機(jī)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響
金融危機(jī)不僅能夠使企業(yè)內(nèi)部環(huán)境產(chǎn)生影響，同時(shí)也改變了外部環(huán)境，如國(guó)際匯率問題，就會(huì)使企業(yè)在國(guó)際交易中，產(chǎn)生不必要的損失。金融危機(jī)會(huì)使各個(gè)國(guó)家的產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生不同程度的浮動(dòng)，使企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的過程中，沒有辦法做出很好的判斷，嚴(yán)重的可以導(dǎo)致企業(yè)在業(yè)務(wù)操作時(shí)，發(fā)生巨額虧損或者是破產(chǎn)。某些公司在國(guó)際交易的時(shí)候，由于匯率改變的問題，原本獲利的交易，由于金融危機(jī)的原因，美元等貨幣受到了極大的影響，致使企業(yè)在交易時(shí)發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失。1929年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，1998年亞洲金融危機(jī)，2008年全球金融危機(jī)，從這三次金融危機(jī)中，可以看出，每一次金融危機(jī)的出現(xiàn)，都會(huì)改變當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)體系，匯率的上下浮動(dòng)較大，同時(shí)還具有不穩(wěn)定性，很多的公司在匯率問題上都沒有產(chǎn)生足夠的重視，使企業(yè)在國(guó)際交易中損失過多地資金，造成不可估量的后果。當(dāng)金融危機(jī)來臨的時(shí)候，國(guó)際性企業(yè)要十分注意匯率問題，盡可能的較少損失。
三、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制管理方面針對(duì)金融危機(jī)的對(duì)策
（一）建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理機(jī)制
為了能夠使企業(yè)有足夠的能力對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行規(guī)避，在企業(yè)中應(yīng)當(dāng)建立合理的財(cái)務(wù)預(yù)警管理機(jī)制，以便于及時(shí)有效地預(yù)警金融危機(jī)。財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制指的是以企業(yè)的信息化為基礎(chǔ)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的過程中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并給與一定的解決方案，使企業(yè)提前處理危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，能夠使企業(yè)有更長(zhǎng)的時(shí)間對(duì)金融危機(jī)作出應(yīng)有的準(zhǔn)備和處理，并能夠在財(cái)務(wù)問題處理方面實(shí)現(xiàn)更加合理有效的效果。金融危機(jī)的本質(zhì)屬于一種貨幣危機(jī)，同時(shí)也可以理解為企業(yè)過度的負(fù)債，致使企業(yè)沒有更多的流動(dòng)資金維持運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而造成企業(yè)損失或破產(chǎn)。合理的建立企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)制，能夠讓企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，解決企業(yè)較差的支付能力。這樣才能使企業(yè)能好的完成業(yè)務(wù)流程。企業(yè)在運(yùn)作的時(shí)候，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)無刻都存在于企業(yè)中，對(duì)企業(yè)發(fā)展進(jìn)行監(jiān)測(cè)和預(yù)警，必要的時(shí)候也可以進(jìn)行相關(guān)的財(cái)務(wù)處理，這是對(duì)企業(yè)良好發(fā)展的保證。因此企業(yè)建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理機(jī)制勢(shì)在必行，而且迫在眉睫，當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系隨時(shí)都在變化，企業(yè)間的合作和競(jìng)爭(zhēng)也越來越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增多，建立一個(gè)及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制十分必要，同時(shí)也是企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。
（二）推動(dòng)流動(dòng)性資產(chǎn)的流通
企業(yè)能夠不斷地發(fā)展，就是因?yàn)橘Y金能夠在企業(yè)中不斷的循環(huán)和流動(dòng)，這個(gè)過程中，貨款回收就是企業(yè)發(fā)展的基本，只有控制資金流動(dòng)線的通暢，在推動(dòng)流動(dòng)性資產(chǎn)的流通，這樣才能保障企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng)。金融危機(jī)時(shí)期，市場(chǎng)環(huán)境不斷地變化，所有的商品沒有很好的貿(mào)易流通，使得企業(yè)面臨著資金不流通的困境，沒有資金的周轉(zhuǎn)，企業(yè)是沒有辦法進(jìn)行正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的。所以，在金融危機(jī)時(shí)期，企業(yè)要重點(diǎn)把握各類關(guān)鍵信息的收集，時(shí)刻對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和觀察，進(jìn)而及時(shí)作出反應(yīng)。同時(shí)企業(yè)還可以在內(nèi)部建立資金控制機(jī)制，時(shí)刻對(duì)企業(yè)內(nèi)部資金進(jìn)行監(jiān)控并加以管理，保證企業(yè)內(nèi)部資金充足，防止資金流失或不通暢。
（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，控制資產(chǎn)負(fù)債率
負(fù)債對(duì)于企業(yè)來說，既是一種好事，在某種情況下同時(shí)也是企業(yè)的累贅，所以負(fù)債是企業(yè)發(fā)展的一把雙刃劍，一方面，它能促進(jìn)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率或每股收益的提高，但是另一方面，當(dāng)金融危機(jī)或是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，很容易造成資產(chǎn)的負(fù)債率過高，使企業(yè)凈資產(chǎn)收益降低，所以當(dāng)企業(yè)的負(fù)債率過高時(shí)，企業(yè)基本就處于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之中，如果不能及時(shí)地處理，就會(huì)使企業(yè)的盈利能力迅速下降。因此，企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)下，一定要注意負(fù)債率問題，將企業(yè)負(fù)債控制在一定的范圍內(nèi)。進(jìn)行合理的計(jì)算，設(shè)置企業(yè)負(fù)債底線，企業(yè)運(yùn)營(yíng)無論出現(xiàn)什么狀況，都不能低于這個(gè)底線。同時(shí)還要注重企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并進(jìn)行合理優(yōu)化，當(dāng)企業(yè)的資本回報(bào)率降低的時(shí)候，能夠及時(shí)的調(diào)整，降低負(fù)債比率，進(jìn)而降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)資本回報(bào)率升高的時(shí)候，可以有效的增高負(fù)債比率。所以企業(yè)想要穩(wěn)定的發(fā)展，就需要及時(shí)的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，這樣才能使企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的過程中，有效的控制資產(chǎn)負(fù)債率，讓企業(yè)快速提高凈資產(chǎn)收益率或每股收益。
（四）加強(qiáng)對(duì)衍生金融工具的內(nèi)部控制
企業(yè)在發(fā)展的過程中，想要做大做強(qiáng)，需要不斷地完善企業(yè)機(jī)制。所以，為了能夠有效地控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就需要在企業(yè)內(nèi)部不斷建立健全組織結(jié)構(gòu)。在企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中，要以權(quán)力機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)為主，保證每個(gè)工作人員對(duì)自身職責(zé)做到明確和了解，在衍生金融工具的操作方面，要做到盡職盡責(zé)，明確企業(yè)衍生金融工具內(nèi)部控制機(jī)制，保證企業(yè)工作人員在業(yè)務(wù)操作等環(huán)節(jié)上，不斷降低出錯(cuò)率，并明確其責(zé)任，從內(nèi)部逐漸形成監(jiān)管體系。加強(qiáng)企業(yè)對(duì)衍生金融工具的內(nèi)部控制，會(huì)有效的較少企業(yè)衍生金融工具操作風(fēng)險(xiǎn)，間接地減少企業(yè)的損失。
（五）謹(jǐn)慎投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
隨著社會(huì)的發(fā)展，不同國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)往來越來越多，經(jīng)濟(jì)全球化是各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，所以企業(yè)間的合作也會(huì)越來越多，同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也勢(shì)必會(huì)隨之增加，變得更加的激烈。同時(shí)現(xiàn)如今的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)出了不穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在一些領(lǐng)域甚至是下跌的狀態(tài)，所以企業(yè)在這種市場(chǎng)環(huán)境中，要保持平常心，不能沖動(dòng)和盲目，在投資的時(shí)候，以一顆謹(jǐn)慎小心的心去面對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷變化，可以肯定的是，風(fēng)險(xiǎn)是時(shí)刻存在的，并且是與機(jī)遇并存的，所以，企業(yè)要嚴(yán)格對(duì)內(nèi)部進(jìn)行控制，同時(shí)保持當(dāng)前良好的狀態(tài)，尋求和抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和業(yè)務(wù)上的突破。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，也要時(shí)刻地注意資金問題，將企業(yè)負(fù)債控制在一定的范圍內(nèi)，讓企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更加得順暢?？偠灾?，金融危機(jī)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是企業(yè)發(fā)展的潛在隱患，只有及時(shí)地發(fā)現(xiàn)，并加以控制和規(guī)避，才能使企業(yè)順利地度過危險(xiǎn)時(shí)期，并進(jìn)入很好地發(fā)展?fàn)顟B(tài)。本文就金融危機(jī)條件下對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的思考，進(jìn)行簡(jiǎn)要的敘述，說明了目前企業(yè)在金融危機(jī)狀態(tài)下存在的問題，同時(shí)還給予了幾點(diǎn)應(yīng)對(duì)策略，保證企業(yè)在金融危機(jī)時(shí)期，得以生存，并能良好的發(fā)展。希望本文的研究能夠起到拋磚引玉的作用，引起更多學(xué)者的關(guān)注和研究。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：國(guó)際資本流動(dòng)國(guó)際金融危機(jī)應(yīng)對(duì)策略
國(guó)際資本流動(dòng)是指資本在國(guó)際范圍內(nèi)的不同國(guó)家或地區(qū)之間的流動(dòng)，可以用國(guó)際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動(dòng)分資本流入和資本流出兩種情況。國(guó)際資本流動(dòng)可以采取很多形式，最常見的有國(guó)際直接投資、國(guó)際融資和國(guó)際負(fù)債三種。
進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國(guó)際流動(dòng)日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟(jì)事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實(shí)也不外乎一種非常簡(jiǎn)單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來看，一是發(fā)達(dá)國(guó)家的老齡人口增加推動(dòng)了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴(kuò)大，國(guó)際資本市場(chǎng)成為其投資和獲取增值收益的主要場(chǎng)所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，對(duì)投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄流向更高收益的股票市場(chǎng)，從而推動(dòng)了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場(chǎng)的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動(dòng)了國(guó)際資本市場(chǎng)，特別是衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)的快速發(fā)展。
國(guó)際資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀
資本市場(chǎng)的組成不外乎兩個(gè)方面：市場(chǎng)的參與者和市場(chǎng)上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個(gè)金融市場(chǎng)的主體部分，而今天，盡管銀行類機(jī)構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。
國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來看當(dāng)前的國(guó)際資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)中，一個(gè)重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和管理手段受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對(duì)銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因?yàn)殂y行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。后果就是：實(shí)際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對(duì)銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個(gè)因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復(fù)雜的資本流動(dòng)形式和更大的市場(chǎng)波動(dòng)性，大大提高了全球資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性不斷增加。70年代因?yàn)槭臀C(jī)導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，如果人們對(duì)當(dāng)時(shí)全球各個(gè)分割的市場(chǎng)之間的連鎖反應(yīng)(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀(jì)，如果由于全球資本市場(chǎng)體系中的某一個(gè)市場(chǎng)發(fā)生問題而導(dǎo)致整個(gè)體系陷入危機(jī)，估計(jì)大家不會(huì)再驚詫了。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)和金融一體化已經(jīng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，沒有哪一個(gè)市場(chǎng)會(huì)在全球危機(jī)的狀態(tài)下而再獨(dú)善其身。
導(dǎo)致國(guó)際資本市場(chǎng)資本流動(dòng)加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國(guó)放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動(dòng)大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。
對(duì)于中國(guó)而言，雖然仍然處于社會(huì)主義初級(jí)階段，資本市場(chǎng)的開放程度很低而且市場(chǎng)規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場(chǎng)變化的波及效應(yīng)。隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，資本流動(dòng)壁壘和保護(hù)墻將逐步減少直到最終消失，這些波動(dòng)的影響將變得更為直接和明顯。所以國(guó)際資本流動(dòng)可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。
國(guó)際金融危機(jī)及其成因
國(guó)際資本流動(dòng)和國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個(gè)地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來的波動(dòng)和因此而導(dǎo)致的國(guó)際金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國(guó)際資本流動(dòng)以全球金融市場(chǎng)的急劇動(dòng)蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價(jià)格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動(dòng)及其附帶的擴(kuò)散效應(yīng)就是國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。
國(guó)際金融危機(jī)一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī)指一國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費(fèi)大量的外匯儲(chǔ)備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機(jī)是指一國(guó)不能履約償還到期對(duì)外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機(jī)是指由于對(duì)銀行體系喪失信心導(dǎo)致個(gè)人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。
國(guó)際金融危機(jī)離中國(guó)并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個(gè)世紀(jì)末是金融危機(jī)多發(fā)時(shí)期：從最早的1992年歐洲金融危機(jī)到1994年的墨西哥金融危機(jī)，再到1997年的亞洲金融危機(jī)；最近的有2000年的南美金融危機(jī)。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)最具備國(guó)際金融危機(jī)的特點(diǎn)，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。
作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國(guó)際資本市場(chǎng)的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機(jī)及其觸發(fā)的全球范圍的市場(chǎng)動(dòng)蕩不安給世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國(guó)際資本流動(dòng)而引發(fā)的金融危機(jī)應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對(duì)它的成因以及對(duì)策的研究是關(guān)系到國(guó)家乃至世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。
國(guó)際金融危機(jī)的成因如果簡(jiǎn)單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實(shí)際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機(jī)為例子來具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機(jī)的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：
經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)從70年代開始相繼起飛，增長(zhǎng)很快。但長(zhǎng)年的高速增長(zhǎng)也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題，這些國(guó)家都注重于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新一輪的增長(zhǎng)，忽略了對(duì)結(jié)構(gòu)問題的解決。
“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國(guó)在過去十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期間房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機(jī)之前一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。
從外部看，其它資本市場(chǎng)，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強(qiáng)，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對(duì)這些亞洲國(guó)家貨幣的強(qiáng)大壓力。在這種形勢(shì)下,巨額國(guó)際資本的高流動(dòng)性和高投機(jī)性終于攪起了這場(chǎng)空前的金融動(dòng)蕩。國(guó)際金融危機(jī)具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機(jī)為例子，它對(duì)各國(guó)都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程中中國(guó)政府的調(diào)控和管理得當(dāng)，那次亞洲金融危機(jī)并沒有對(duì)中國(guó)造成直接影響。但是不管如何，我國(guó)仍然感受到亞洲金融危機(jī)的種種間接影響。
我國(guó)防范未來金融危機(jī)的策略
六年后的今天亞洲金融危機(jī)的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國(guó)際經(jīng)濟(jì)仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)性和不可預(yù)測(cè)性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國(guó)家金融、經(jīng)濟(jì)乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機(jī)的爆發(fā)。對(duì)于成功抵御了亞洲金融危機(jī)直接波及的中國(guó)而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時(shí)如何抓住機(jī)遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機(jī)也是我國(guó)金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。
筆者認(rèn)為，我國(guó)防范和化解未來金融危機(jī)的策略可以歸結(jié)如下：
防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是優(yōu)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)。各次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國(guó)家只有優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長(zhǎng)期國(guó)際收支的狀況，確實(shí)保護(hù)自身不受國(guó)際資本流動(dòng)無常變化的影響。
有計(jì)劃有步驟的開放資本市場(chǎng)。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來說，資本項(xiàng)目對(duì)外開放要慎之又慎。發(fā)展中國(guó)家追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國(guó)外資金自由流入本國(guó)時(shí)，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國(guó)際游資流入時(shí)，如果運(yùn)用不當(dāng)將使本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動(dòng)，大量資金外流時(shí)本國(guó)將面臨對(duì)外支付的困難。因此我國(guó)今后資本項(xiàng)目實(shí)行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時(shí)再實(shí)行資本項(xiàng)目自由兌換。
中國(guó)的開放必須是在保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的條件下的開放。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是在世界經(jīng)濟(jì)越來越融合的情況下很多國(guó)家必須考慮的問題。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是指大國(guó)、小國(guó)共同地融在一個(gè)大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全度。經(jīng)濟(jì)安全的保衛(wèi)需要本國(guó)一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的管理方面使本國(guó)的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營(yíng)能力與發(fā)達(dá)國(guó)家拉平，有在管理、經(jīng)營(yíng)、投資各方面和發(fā)達(dá)國(guó)家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。
開放金融市場(chǎng)要做好準(zhǔn)備和試點(diǎn)，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認(rèn)識(shí)到我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家處于不同的發(fā)展階段，我國(guó)的情況不能與發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比。發(fā)達(dá)國(guó)家在實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本自由流動(dòng)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時(shí)，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國(guó)由于市場(chǎng)基礎(chǔ)和市場(chǎng)規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動(dòng)態(tài)博弈中逐步提高，對(duì)于資本自由流動(dòng)這把雙刃劍，在帶來利益的同時(shí)也包藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此在目前我國(guó)不能像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣，讓資本自由流動(dòng)。但是資本全球化、資本自由流動(dòng)是大勢(shì)所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行準(zhǔn)備，有步驟地有計(jì)劃地實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)和金融制度的調(diào)整，為中國(guó)安全、成功的融入全球資本市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)融入全球化市場(chǎng)是歷史的必然。如何在這個(gè)過程中既享受國(guó)際資本市場(chǎng)和資本自由流動(dòng)帶來的種種好處，又同時(shí)防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)就成為中國(guó)的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題，它給中國(guó)金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對(duì)此，只有未雨綢繆早作準(zhǔn)備才是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國(guó)一定能夠健康、順利地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展。
參考資料：
1.姜波克，《國(guó)際金融新編》第三版，August,2001
【關(guān)鍵詞】融資方式 企業(yè)債券 必要性
一、國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)概述
國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)具體所指的是在國(guó)際貿(mào)易的投資或者融資的中途受到不確定因素的不可預(yù)見的影響，導(dǎo)致投資的實(shí)際收入與投資者的預(yù)期收益出現(xiàn)了較大的誤差，從而產(chǎn)生投資者的損失。
國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)具有以下特征：
一是影響大；國(guó)際金融的風(fēng)險(xiǎn)影響范圍，將覆蓋所有參與的國(guó)家中去，有時(shí)甚至還會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的區(qū)域，對(duì)國(guó)際金融的整體造成了嚴(yán)重的震蕩和局部的毀壞。
二是擴(kuò)張性；在時(shí)間和空間的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的擴(kuò)展能力，持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，也就有了“多米諾骨牌效應(yīng)”，并在全球擴(kuò)張。
三是敏感性；影響許多國(guó)家乃至國(guó)家金融市場(chǎng)變化的因素最有可能產(chǎn)生國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，包括政治經(jīng)濟(jì)變化、自然災(zāi)害、經(jīng)營(yíng)者心理預(yù)期等因素。
四是不規(guī)則性；國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的孕育到爆發(fā)、大部分都是具有突發(fā)性的，具有一定的不規(guī)則性。
五是可控性；市場(chǎng)參與者可以通過一定的手段和制度對(duì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定范圍內(nèi)的控制，并在一定范圍內(nèi)可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行前期預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳遞機(jī)制
國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)越來越大對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響就會(huì)的明顯，適當(dāng)?shù)牧私鈬?guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，對(duì)于世界金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法的研究具有一定的價(jià)值。
（一）傳遞途徑是通過匯率與利率變動(dòng)實(shí)現(xiàn)的
因?yàn)槿蚪鹑谑袌?chǎng)一體化和自由化，所以貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制往往取決于市場(chǎng)價(jià)格，如匯率和利率。在區(qū)域金融危機(jī)的情況下，匯率和利率將成為國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的主要媒介，直接影響國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。
（二）傳遞機(jī)制是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似的國(guó)家所發(fā)生的“羊群效應(yīng)”
通常我們會(huì)把經(jīng)濟(jì)全球化和金融危機(jī)的第一次爆發(fā)的國(guó)家或地區(qū)稱為“傳播源”。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈發(fā)生國(guó)際金融危機(jī)的總傳輸源是脆弱的，它受到傳輸源的影響之后，危機(jī)就會(huì)很快的出現(xiàn)在附近或周邊國(guó)家和地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)基本上都具有相同的來源和經(jīng)濟(jì)型類型，在金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式，社會(huì)和文化方面是相似的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)和金融與傳遞源國(guó)家密切合作的話，將產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。
（三）傳遞效應(yīng)是“多米諾骨牌”式的連鎖反應(yīng)
轉(zhuǎn)移效應(yīng)是金融危機(jī)的動(dòng)態(tài)表現(xiàn)。在金融危機(jī)產(chǎn)生的初期，國(guó)家對(duì)傳輸源大都具有“多米諾效應(yīng)”。如果區(qū)域性的國(guó)際金融危機(jī)不能被及時(shí)的控制住的話，那么將會(huì)成為一個(gè)多方向交叉?zhèn)鞑?，更甚?huì)加重變成全球性的金融危機(jī)。
三、國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸擴(kuò)張的原因
表現(xiàn)為貿(mào)易自由化、生產(chǎn)國(guó)際化和金融一體化的全球經(jīng)濟(jì)一體化，已經(jīng)成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)以及時(shí)展的必然趨勢(shì)。隨著跨國(guó)證券融資障礙日漸減少、資本國(guó)際流動(dòng)日益便利，使得我國(guó)的金融一體化呈現(xiàn)了超前發(fā)展的勢(shì)頭，在金融方面的創(chuàng)新也越來越快，與此同時(shí)，世界范圍內(nèi)的金融市場(chǎng)，尤其是一些發(fā)展中國(guó)家所承擔(dān)的越來越大的金融風(fēng)險(xiǎn)，具體原因如下：
（一）國(guó)際資本流動(dòng)加快和國(guó)際投機(jī)因素增加
據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界08年代的GDP增長(zhǎng)率為每年1.8%，國(guó)際貿(mào)易年增長(zhǎng)率為4%，而國(guó)際資本年增長(zhǎng)率卻只有0.2%。在進(jìn)入90年代后，各個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還在進(jìn)一步增加。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)，紐約、美國(guó)和倫敦的金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來看，每天大約有6500億美元的外匯交易，這中間的81%是用于支付國(guó)際貿(mào)易或者進(jìn)行國(guó)際投資的。這些國(guó)家的泡沫經(jīng)濟(jì)，會(huì)使這些國(guó)家成為金融危機(jī)的易發(fā)區(qū)。
（二）金融一體化是金融自由化推動(dòng)各國(guó)金融制度和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨同的結(jié)果
隨著金融自由化政策的實(shí)施，很快就要開放金融市場(chǎng)，但是由于金融監(jiān)管體系尚不健全，導(dǎo)致了在這種情況下，將會(huì)普遍的對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成巨大的沖擊。
（三）金融自由化和國(guó)際化給金融當(dāng)局的貨幣政策的操作帶來了困難
金融衍生產(chǎn)品的不斷增加，會(huì)增加資產(chǎn)變化的貨幣的總量，在一定程度上的可替代性，這使得它對(duì)于貨幣供應(yīng)量的實(shí)際大小判斷將會(huì)產(chǎn)生誤差。由于金融資產(chǎn)和外資的增加，貨幣的干預(yù)市場(chǎng)的能力和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性正在被逐漸的減弱。
（四）各國(guó)金融市場(chǎng)之間的依存度增加
隨著現(xiàn)代化的金融手段的更新?lián)Q代，全面的推動(dòng)了全球資本流動(dòng)的速度，很大程度上也提高了世界金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性和依賴性，并且能夠增加國(guó)際投機(jī)活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)水平的效率。但是一旦市場(chǎng)或局部金融發(fā)生輕微的動(dòng)蕩，就會(huì)很快的影響到其他金融市場(chǎng)。
四、我國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)國(guó)際傳遞的對(duì)策
金融危機(jī)的根本原因是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。只有國(guó)家有雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，健全的金融體系，以及較強(qiáng)的應(yīng)變能力和影響力，才能成功的躲避危機(jī)的發(fā)生。所以要全力提高我國(guó)在對(duì)外開放進(jìn)程中的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和應(yīng)變能力。
（一）金融體制改革與金融開放應(yīng)該協(xié)調(diào)一致地進(jìn)行
一般情況下，一個(gè)國(guó)家的金融改革也是進(jìn)行金融開放的前提。目前，中國(guó)金融業(yè)的改革與外開放相對(duì)比較顯得十分的不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致中國(guó)金融與改革開放出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，金融體制改革是中國(guó)的皮革最大的問題。銀行體系在外部沖擊下會(huì)顯得十分單薄。所以我們國(guó)家要加快金融體制方面的改革，提高中國(guó)金融的效率和競(jìng)爭(zhēng)力是目前中國(guó)金融業(yè)的一個(gè)重要任務(wù)。
（二）加強(qiáng)有效O管
作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)的國(guó)家利益和安全對(duì)中國(guó)的金融業(yè)開放的經(jīng)濟(jì)和金融的決策必須在政府的監(jiān)督下有序進(jìn)行。因此，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；財(cái)務(wù)制度，完善保障執(zhí)法規(guī)則的嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)務(wù)制度；加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)測(cè)和控制癥狀的監(jiān)管，保障金融安全金融開放通過有效的監(jiān)管措施。
（三）降低對(duì)外資的依賴
可以全力的引進(jìn)外資從而用來填上國(guó)內(nèi)建設(shè)資金的短缺，增加國(guó)內(nèi)投資和促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方法的過程。但如果大量外資流入，而容量和支持國(guó)內(nèi)資源是有限的，只有少數(shù)人能發(fā)現(xiàn)外國(guó)直接投資機(jī)會(huì)，而大量的股票市場(chǎng)的外資流動(dòng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，將導(dǎo)致通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫，甚至引發(fā)金融危機(jī)。
（四）積極參與國(guó)際金融事務(wù)，加強(qiáng)國(guó)際合作
就目前的私人資本迅速擴(kuò)張的速度來看，如果發(fā)生了國(guó)際游資逃離或蔓延的情況，就會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)，不能只是單純的依靠中央城市的干預(yù)，中國(guó)要抵御國(guó)際金融危機(jī)的危害，就要學(xué)會(huì)依靠國(guó)際合作來保衛(wèi)自己，并通過國(guó)際合作來創(chuàng)造出健康發(fā)展、有利的國(guó)際環(huán)境。
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