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第1篇

 

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

 

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問(wèn)題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過(guò)8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬(wàn)元以上的共有74．95萬(wàn)人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬(wàn)億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是?chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門(mén)之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文 目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買(mǎi)的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開(kāi)業(yè)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒(méi)什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過(guò)參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái)，碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開(kāi)放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類型基金的基金公司通過(guò)擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過(guò)其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛(ài)投資憑證式國(guó)債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來(lái)源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文 只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒(méi)有國(guó)際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會(huì)有那么史無(wú)前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國(guó)際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來(lái)中國(guó)股市的低迷使無(wú)數(shù)股民損失慘重。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很??；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

 

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō)，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢(qián)，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來(lái)說(shuō)，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒(méi)有多少閑錢(qián)，節(jié)余的錢(qián)主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來(lái)的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買(mǎi)進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來(lái)”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文 每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái)，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來(lái)很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，何時(shí)買(mǎi)進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢(qián)、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過(guò)在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買(mǎi)高賣(mài)高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒(méi)好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。

(二)分散投資。一“石”多“鳥(niǎo)”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來(lái)有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫(kù)券等。

(五)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來(lái)越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來(lái)越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買(mǎi)受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié) 如通過(guò)申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

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第2篇

關(guān)鍵詞：證券投資基金;發(fā)展經(jīng)驗(yàn);東南亞國(guó)家;政策啟示

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： B 文章編號(hào)：1674-2265（2015）08-0075-08

一、引言

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)金融的有效支持，基金作為最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展起著非常重要的作用。東南亞國(guó)家的證券投資基金業(yè)近幾十年來(lái)發(fā)展迅速，對(duì)該地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了有效支持作用。因此，研究東南亞基金的發(fā)展無(wú)疑具有較好的現(xiàn)實(shí)意義。證券投資基金是指通過(guò)發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來(lái)，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管、基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。證券投資基金起源于19世紀(jì)60年代的英國(guó)，因具有專家理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)、方便投資等優(yōu)勢(shì)，在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速。證券投資基金不僅給投資者提供了多樣化的投資選擇，還具有穩(wěn)定和規(guī)范本國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的作用。我國(guó)證券投資基金從1998年開(kāi)始發(fā)展至今，已取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，尤其是2013年6月新《證券投資基金法》的實(shí)施，蘊(yùn)含了對(duì)基金業(yè)未來(lái)發(fā)展的前瞻。截至2014年11月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司95家，管理資產(chǎn)合計(jì)60912.67億元，其中公募基金數(shù)量1855只，管理的公募基金規(guī)模42386.35億元。證券投資基金已成為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)力量，是我國(guó)金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。然而，學(xué)術(shù)界研究普遍認(rèn)為我國(guó)的證券投資基金到目前為止還存在許多問(wèn)題。孫黛（2013）指出我國(guó)證券投資基金存在選擇品種較少、內(nèi)部控制不足、監(jiān)管不到位等問(wèn)題;劉秉文（2009）認(rèn)為我國(guó)證券投資基金普遍存在羊群效應(yīng)，基金的羊群效應(yīng)加劇了我國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性;許輝、祝立宏（2009）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券投資基金和資本市場(chǎng)還未形成相互促進(jìn)、共同發(fā)展的良性互動(dòng)。由此可見(jiàn)，我國(guó)證券投資基金發(fā)展尚不成熟，基金產(chǎn)品、投資管理和監(jiān)管方面還有待進(jìn)一步完善。

東南亞國(guó)家的證券投資基金在近30年來(lái)發(fā)展迅猛，對(duì)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)所起的推動(dòng)作用日益重要，尤其是作為亞洲地區(qū)重要基金管理中心的新加坡。截至2013年12月底，新加坡基金資產(chǎn)管理總值達(dá)18180億新元，折合人民幣約85033.3億元①，資金募集來(lái)源與投資范圍遍布亞太、歐洲及北美地區(qū)，其基金業(yè)的發(fā)展與管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)于我國(guó)基金業(yè)具有十分重要的借鑒意義。陳潔民（1998）指出新加坡證券投資基金快速發(fā)展的主要原因有：投資環(huán)境的改善、投資者數(shù)量的增加和質(zhì)量的提高、政府的支持等;吳煒（1999）分析了亞洲金融危機(jī)之后新加坡政府針對(duì)基金業(yè)的新措施，指出新加坡以發(fā)展資本市場(chǎng)和基金管理業(yè)為主打造亞洲金融中心的構(gòu)想。不只是新加坡，東盟國(guó)家在世界和區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的地位正得到提升。2015年，東盟國(guó)家計(jì)劃把新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等7國(guó)的8個(gè)證券交易所連接起來(lái)，成立一個(gè)覆蓋5.2億人口，擁有3000余家上市公司，總市值超過(guò)2萬(wàn)億美元的世界第七大證券交易所，東盟金融市場(chǎng)的發(fā)展越來(lái)越受世人關(guān)注，此外東盟國(guó)家和我國(guó)在社會(huì)文化方面具有許多相似之處。因此，研究該國(guó)家聯(lián)盟投資基金發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)于我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展具有很好的參照和借鑒作用。

在東南亞11個(gè)國(guó)家中，本文將選取新加坡、泰國(guó)和馬來(lái)西亞三國(guó)進(jìn)行重點(diǎn)分析，原因如下：一是總體經(jīng)濟(jì)方面，11國(guó)中新加坡、泰國(guó)和馬來(lái)西亞三國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，總體經(jīng)濟(jì)水平較高。具體數(shù)據(jù)如表1。

由表1數(shù)據(jù)可見(jiàn)：新、馬、泰三國(guó)總GDP及人均GDP均排在東盟國(guó)家前列。印尼總GDP最高，但其人口最多、國(guó)土面積最大，人均GDP表現(xiàn)差強(qiáng)人意;文萊人均GDP較高，但人口及國(guó)土面積過(guò)小，不適合做對(duì)比分析。東盟國(guó)家中新加坡率先成為新興工業(yè)化國(guó)家，馬來(lái)西亞、泰國(guó)等已處于工業(yè)化中期階段，與我國(guó)相類似。因此，綜合考慮之下選擇新、馬、泰三國(guó)分析較為合適。

二是資本市場(chǎng)運(yùn)行方面，總體而言，新、馬、泰三國(guó)是東盟中市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作最好的三個(gè)國(guó)家，進(jìn)入福布斯排行榜的企業(yè)占東盟上榜總企業(yè)數(shù)的82%，世界經(jīng)濟(jì)論壇的《2014―2015年度全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》中，新加坡排名第2，馬來(lái)西亞排名第20，均高于我國(guó)。在證券市場(chǎng)中，三國(guó)的股票與債券發(fā)行總額占GDP的比重在東盟國(guó)家排名靠前，且目前新加坡是亞洲重要的基金管理中心，泰國(guó)和馬來(lái)西亞也有值得關(guān)注和研究的基金品種，故新、馬、泰三國(guó)代表著東盟地區(qū)金融市場(chǎng)運(yùn)行的最高水平，在基金運(yùn)作方面均有值得我國(guó)學(xué)習(xí)和探討的方面。三是社會(huì)文化方面，東南亞地區(qū)是世界華人、華僑最集中和人數(shù)最多的地區(qū)之一。其中，新加坡的華人占當(dāng)?shù)厝丝诒壤?7%，馬來(lái)西亞占23.7%，泰國(guó)占11%?？梢?jiàn)這三國(guó)在社會(huì)環(huán)境與文化背景方面與我國(guó)最為相似，同時(shí)我國(guó)也對(duì)新、馬、泰三國(guó)最為熟知，因此研究這三個(gè)國(guó)家的基金發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)于我國(guó)具有較好的借鑒意義。

二、東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）新加坡證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

新加坡作為亞洲金融中心，也是重要的基金管理中心。新加坡具有良好的金融市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)。自1959年新加坡第一只基金――新加坡基金問(wèn)世以來(lái)，基金業(yè)發(fā)展迅速，不僅基金品種日益豐富，基金的資金募集來(lái)源及投資領(lǐng)域也向全球范圍擴(kuò)大。新加坡實(shí)行的是政府主導(dǎo)戰(zhàn)略，政府提供一系列激勵(lì)政策，以鼓勵(lì)國(guó)際性的基金管理公司在新加坡境內(nèi)扎根，推動(dòng)新加坡向地區(qū)性、國(guó)際性基金管理中心邁進(jìn)。新加坡的證券投資基金中私募投資基金所占份額較大，其中對(duì)沖基金發(fā)展最為迅猛。新加坡的公募基金被稱為集合投資計(jì)劃（CIS），其中最主要是單位信托。表2為2009―2013年新加坡資產(chǎn)管理總值及主要證券投資基金管理總值。

由表2中數(shù)據(jù)可以看出，新加坡基金業(yè)所管理的資產(chǎn)總規(guī)模大于我國(guó)。近年來(lái)新加坡對(duì)沖基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，私募基金所占比例遠(yuǎn)大于公募基金，表明其基金管理領(lǐng)域成熟程度遠(yuǎn)高于我國(guó)，相關(guān)的銷售平臺(tái)、監(jiān)管機(jī)制以及公民的基金投資意識(shí)均處于領(lǐng)先水平。從基金的募集來(lái)源與投資方向看，2013年新加坡基金業(yè)所募集的資金中約有77%來(lái)源于新加坡以外地區(qū)，并有67%的資金投資于亞太地區(qū)市場(chǎng);集合投資計(jì)劃中約有78%的資金投資于亞太地區(qū)證券市場(chǎng)，由此可見(jiàn)新加坡作為亞洲金融中心，其離岸基金占據(jù)了主要市場(chǎng)份額。

1997年新加坡開(kāi)始實(shí)行中央公積金投資計(jì)劃（CPF Investment Scheme，CPFIS）。在該計(jì)劃下，成員可將其普通賬戶及特別賬戶③中超過(guò)一定比例的公積金通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票（限于藍(lán)籌股）或共同基金的形式投資于資本市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)與收益均由個(gè)人承擔(dān)。政府鼓勵(lì)成員實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化并分散風(fēng)險(xiǎn)，總投資額可達(dá)普通賬戶及特別賬戶的余額總和，成員還可以將其普通賬戶的全部余額投資于基金產(chǎn)品。截至2012年6月底，新加坡中央公積金規(guī)模為2192.67億新元，普通賬戶與特別賬戶累計(jì)結(jié)余共1396.32億新元。歷年中央公積金投資計(jì)劃中，單位信托基金所占資產(chǎn)配置比例如表3所示。

近年來(lái)中央公積金投資計(jì)劃下的單位信托基金一直占據(jù)20%左右的份額。截至2012年6月底，實(shí)際參加普通賬戶投資計(jì)劃的成員為89.6萬(wàn)人，資金規(guī)模為230.72億新元，其中單位信托為40.12億新元;實(shí)際參加專門(mén)賬戶投資計(jì)劃的成員為45.2萬(wàn)人，資金規(guī)模為63.58億新元，其中單位信托為12.01億新元。中央公積金投資計(jì)劃增加了單位信托基金的資金供給，提高了本國(guó)公民投資于基金的參與度，對(duì)促進(jìn)公民對(duì)基金行業(yè)的理解、培養(yǎng)基金管理人才起到了重要作用。

（二）泰國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

泰國(guó)的證券投資基金被稱為共同基金。相較于東南亞的其他國(guó)家，泰國(guó)證券投資基金業(yè)務(wù)起步較早。1975年泰國(guó)第一只封閉式共同基金――永盛基金（Sinpinyo Fund）成立，之后30多年來(lái)，共同基金市場(chǎng)發(fā)展迅速，如今共同基金總數(shù)已過(guò)千只。泰國(guó)的共同基金種類與我國(guó)的投資基金比較相似，股票類共同基金和債券類共同基金是整個(gè)基金市場(chǎng)的主要品種。表4為2006―2010年泰國(guó)共同基金市場(chǎng)的主要數(shù)據(jù)。

近幾年泰國(guó)共同基金呈波動(dòng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2008年因國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，再加上全球金融危機(jī)的擴(kuò)散，使得泰國(guó)共同基金出現(xiàn)整體衰退。2010年經(jīng)濟(jì)逐步回暖之后，基金業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，2012年泰國(guó)共同基金的資產(chǎn)凈值為26144.02億泰銖，同比增長(zhǎng)25.5%，共同基金價(jià)格效應(yīng)和基金市場(chǎng)的資金凈流入量成為資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，其中債券共同基金是推動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要產(chǎn)品。

國(guó)家基金是20世紀(jì)80年代中后期在泰國(guó)基金市場(chǎng)上得到迅速發(fā)展的一個(gè)品種，它是指資本來(lái)源于國(guó)外，并投資于某一特定國(guó)家的跨國(guó)信托投資品種。由于當(dāng)時(shí)泰國(guó)市場(chǎng)上的證券數(shù)量有限，國(guó)家基金便成為境外投資者追逐的主要目標(biāo)。2010年之后泰國(guó)投資外國(guó)的共同基金（FIF）、長(zhǎng)期共同基金（LTF）凈值均大幅增長(zhǎng)，成為共同基金市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

（三）馬來(lái)西亞證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

馬來(lái)西亞的證券投資基金業(yè)起步較晚，直到1985年，馬來(lái)西亞才采取一系列金融改革措施促進(jìn)其證券市場(chǎng)的發(fā)展。1995年，馬來(lái)西亞政府為了吸引外資，加快了通過(guò)證券投資基金吸引外資的步伐，投資基金業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。

由表5數(shù)據(jù)可見(jiàn)，馬來(lái)西亞的單位信托基金規(guī)模大于泰國(guó)，與新加坡和我國(guó)相比還有一定差距，但表現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。此外，馬來(lái)西亞信托基金中的一個(gè)特殊品種――伊斯蘭基金在次貸危機(jī)之后越來(lái)越多地受到金融界關(guān)注。伊斯蘭基金（Islamic funds）是指遵守伊斯蘭教法所規(guī)定的投資原則的基金，只能投資股票，禁止一切與利息和投機(jī)相關(guān)的投資活動(dòng)，并且必須去掉收入組合里被伊斯蘭教教法視為“不潔”的成分。伊斯蘭基金結(jié)合了社會(huì)責(zé)任和以信仰為本的道德原則，是金融和信仰的混合物。馬來(lái)西亞有60%的人口信仰伊斯蘭教，隨著馬來(lái)西亞穆斯林人口以及人均收入的逐年增長(zhǎng)，伊斯蘭基金的地位舉足輕重。表6列出了2008―2012年單位信托基金中的伊斯蘭基金數(shù)量和凈值。

從表6可以看出，伊斯蘭基金在馬來(lái)西亞單位信托基金中已占有一定份額，且規(guī)模在不斷擴(kuò)大。盡管伊斯蘭基金目前仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，但由于伊斯蘭基金遵循嚴(yán)苛的運(yùn)營(yíng)模式，不能投資金融服務(wù)和衍生工具等投機(jī)產(chǎn)品，所以在源頭上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，即便是在次貸危機(jī)中也保持了良好的收益。在全球加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，全球傳統(tǒng)金融體系與伊斯蘭金融的合作日益加強(qiáng)，伊斯蘭基金也開(kāi)始逐步擴(kuò)展市場(chǎng)，尋求國(guó)際間的合作。

三、東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

（一）新加坡證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

總體來(lái)看，新加坡國(guó)土面積小、人口少，其基金業(yè)發(fā)展更具有國(guó)際化的特點(diǎn)，目前新加坡已與中國(guó)香港一同成為亞太地區(qū)基金管理投資中心。在資金來(lái)源與去向方面，新加坡具有“兩頭在外”的特點(diǎn)，即資金大部分來(lái)自于海外，并主要投向海外;在管理機(jī)制方面，新加坡主要實(shí)行政府主導(dǎo)型戰(zhàn)略，為吸引境外資金和基金管理公司，政府在優(yōu)惠政策上力度較大，對(duì)非居民交易給予稅收優(yōu)惠，但對(duì)非居民交易賬戶與國(guó)內(nèi)賬戶實(shí)行嚴(yán)格的分離監(jiān)管;在基金品種方面，新加坡私募基金份額遙遙領(lǐng)先，遠(yuǎn)高于中國(guó)香港，而公募基金則占比例較小，對(duì)沖基金發(fā)展迅速，基金品種不斷創(chuàng)新。新加坡在證券投資基金管理方面有以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒：

1. 優(yōu)化銷售服務(wù)。2014年5月，新加坡單位信托基金網(wǎng)上銷售平臺(tái)將客戶購(gòu)買(mǎi)股票基金所需支付的開(kāi)端銷售費(fèi)（initial sales charge）④降低到0.5%，遠(yuǎn)低于銀行售賣(mài)單位信托基金時(shí)3%的銷售費(fèi)。一方面，網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)本身具有低成本優(yōu)勢(shì);另一方面，降低申購(gòu)費(fèi)也是海外基金業(yè)的普遍趨勢(shì)。若申購(gòu)費(fèi)較高，一些銷售機(jī)構(gòu)或多或少會(huì)受傭金影響，向客戶推薦不適合的產(chǎn)品。目前，一些國(guó)家例如英國(guó)和澳大利亞的基金銷售業(yè)已廢除征收申購(gòu)費(fèi)，轉(zhuǎn)而定期征收平臺(tái)費(fèi)（platform fee），以去除投資者和銷售商之間的利益沖突。平臺(tái)費(fèi)的做法也對(duì)基金的投資管理形成一種隱性考核，只有對(duì)投資表現(xiàn)滿意的客戶才會(huì)繼續(xù)留在平臺(tái)，支付平臺(tái)費(fèi)。此外，在基金購(gòu)買(mǎi)方式上，新加坡投資產(chǎn)品分銷商 dollarDEX 允許投資者使用信用卡通過(guò)該公司網(wǎng)站購(gòu)買(mǎi)超過(guò) 100 種的單位信托，成為新加坡第一家允許客戶以信用卡結(jié)算網(wǎng)上交易的基金分銷商。用信用卡購(gòu)買(mǎi)單位信托，意味著投資者可享有55 天的免息貸款，此舉無(wú)疑吸引了更多基金投資者，而我國(guó)還不允許用信用卡進(jìn)行基金投資活動(dòng)。因此，完善網(wǎng)絡(luò)基金銷售平臺(tái)、降低收費(fèi)、提高銷售服務(wù)的做法是值得我國(guó)借鑒的。

2. 發(fā)展私募基金。近年來(lái)新加坡私募投資基金迅速發(fā)展，其規(guī)模遠(yuǎn)超公募基金，使新加坡成為東南亞區(qū)域私募基金樞紐，這都?xì)w功于新加坡穩(wěn)定的政治形勢(shì)、完善的法律、健全的商業(yè)體制以及地理優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)的私募基金管理規(guī)模已超公募基金。因此，完善私募基金監(jiān)管、進(jìn)一步創(chuàng)新私募產(chǎn)品成為接下來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)，而新加坡的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。新加坡1999年推出了精品基金管理公司（BFM）發(fā)牌計(jì)劃，BFM是管理面向特定熟練投資者的規(guī)模相對(duì)較小的基金管理公司，它的運(yùn)作與私募基金頗為相似，該計(jì)劃下只要基金的管理金額、繳付資本、基金經(jīng)理人的數(shù)量及資歷和面向的客戶符合要求，便可獲得牌照進(jìn)行基金運(yùn)營(yíng)。該計(jì)劃提高了私募基金的審批效率，又從源頭上控制了私募基金的風(fēng)險(xiǎn)，使得新加坡的私募基金先人一步取得高速發(fā)展。我國(guó)的私募基金剛納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范疇，應(yīng)在信息披露、基金經(jīng)理及投資者資格、契約規(guī)范、公司資本結(jié)構(gòu)等方面做出相應(yīng)的特殊規(guī)定，使私募基金健康穩(wěn)定發(fā)展。另外，在對(duì)沖基金的發(fā)展上，新加坡早在2001年年底便實(shí)行對(duì)沖基金零售化，出臺(tái)對(duì)沖基金指引，規(guī)定了對(duì)沖基金的投資門(mén)檻和發(fā)售對(duì)象。對(duì)沖基金首先需要多樣化的金融衍生工具作為投資標(biāo)的，其次對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)極高，它的發(fā)展必須以成熟的金融市場(chǎng)和強(qiáng)有力的監(jiān)管為前提。我國(guó)現(xiàn)已開(kāi)始推進(jìn)發(fā)展對(duì)沖基金，因此應(yīng)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，出臺(tái)對(duì)沖基金指引和監(jiān)管政策，為對(duì)沖基金的發(fā)展提供基礎(chǔ)和保障。

3. 中央公積金投資。新加坡實(shí)行中央公積金投資計(jì)劃，公積金大部分由新加坡政府投資公司具體投資運(yùn)作，特定賬戶余額可由公積金成員自主投資。中央公積金投資計(jì)劃對(duì)單位信托基金的發(fā)展起到了很好的促進(jìn)作用。目前，新加坡政府投資公司已躋身于全球最大的100家基金管理公司行列，其運(yùn)用市場(chǎng)化的管理模式和專業(yè)化的投資理念，在北美、歐洲和東亞等區(qū)域進(jìn)行投資。我國(guó)的養(yǎng)老基金、社?；鹨?guī)模龐大。截止到2012年，我國(guó)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余22968億元，現(xiàn)行體制下上述資金只能進(jìn)行銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，機(jī)會(huì)成本很高，隱性損失巨大。因此，可借鑒新加坡中央公積金管理體制，將具有一定相似屬性的資金，尤其是長(zhǎng)期結(jié)余的資金，集中起來(lái)，通過(guò)市場(chǎng)化方式，進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，減少管理成本，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。我國(guó)目前正在探討?zhàn)B老金入市機(jī)制。如果該設(shè)想切實(shí)可行，巨額的養(yǎng)老金將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)起到巨大的刺激作用。

（二）泰國(guó)證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

泰國(guó)的共同基金業(yè)規(guī)模雖不大，但其業(yè)績(jī)和制度卻處于世界前列。2013年晨星公司從對(duì)24個(gè)國(guó)家和地區(qū)投資共同基金的投資者進(jìn)行的一項(xiàng)投資經(jīng)驗(yàn)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，泰國(guó)的投資級(jí)別被投資者列為B級(jí)，與荷蘭、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣評(píng)級(jí)持平，并列第3位，高于多個(gè)研究對(duì)象國(guó)家和地區(qū)。這主要?dú)w功于泰國(guó)實(shí)行的有利投資的稅制優(yōu)惠，如不扣差額稅收、減免長(zhǎng)期基金的投資收入所得稅等，這些優(yōu)惠使得投資者收益增加，據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)和稅務(wù)規(guī)定評(píng)估的業(yè)績(jī)表現(xiàn)處于較好水平。

我國(guó)可以借鑒泰國(guó)的稅制優(yōu)惠政策，考慮降低手續(xù)費(fèi)，提高投資者的收益。在基金營(yíng)銷方面，我國(guó)未來(lái)將更多地依靠直接銷售渠道和目前流行的網(wǎng)絡(luò)渠道展開(kāi)營(yíng)銷，信息公開(kāi)便更為重要，客戶接觸了解的信息越多，對(duì)投資決策就越有幫助，也能促使其嘗試投資多樣化基金產(chǎn)品。基金公司在發(fā)行基金時(shí)，也必須審時(shí)度勢(shì)推出易于進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷和符合客戶要求的產(chǎn)品。

（三）馬來(lái)西亞證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

馬來(lái)西亞單位信托基金市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速的主要原因是政府推動(dòng)和放寬管制。與新加坡類似，馬來(lái)西亞政府采取一系列措施吸引外國(guó)基金機(jī)構(gòu)在吉隆坡建址營(yíng)業(yè)，包括減免稅收、放寬基金所得收益匯出的限制等，馬來(lái)西亞政府還允許外國(guó)單位信托投資公司持有本國(guó)公司的大部分股權(quán)，用外資活躍馬來(lái)西亞單位信托基金市場(chǎng)，并且馬來(lái)西亞政府同樣在很早便允許公積金會(huì)員從公積金賬戶提取款項(xiàng)進(jìn)行單位信托基金的投資，增加單位信托基金的資金來(lái)源。此外，在基金營(yíng)銷方面，馬來(lái)西亞注重對(duì)單位信托知識(shí)的宣傳和基金促銷人才的培養(yǎng)，并且允許國(guó)內(nèi)外資銀行以分銷商身份促銷單位信托基金管理公司的基金，擴(kuò)寬促銷渠道。在利用外資促進(jìn)基金業(yè)的發(fā)展方面，馬來(lái)西亞的政策是一個(gè)很好的借鑒。

馬來(lái)西亞單位信托基金中的一大特色產(chǎn)品是伊斯蘭基金。2009年馬來(lái)西亞與中國(guó)香港簽署《互相合作發(fā)展伊斯蘭資本市場(chǎng)及伊斯蘭集體投資計(jì)劃的聲明》，將中國(guó)香港作為伊斯蘭基金銷售平臺(tái)。2014年6月，馬來(lái)西亞第四大綜合金融服務(wù)集團(tuán)RHB宣布在中國(guó)香港推出首個(gè)符合回教教義的主動(dòng)式管理平衡基金，這是首個(gè)跨境銷售的伊斯蘭基金，借助中國(guó)香港伊斯蘭基金將有望進(jìn)一步向亞洲地區(qū)延伸。我國(guó)擁有約5000萬(wàn)伊斯蘭人口，伊斯蘭金融的發(fā)展?jié)摿Ω?，目前我?guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)上已出現(xiàn)伊斯蘭基金的身影，我國(guó)在今后可以考慮與馬來(lái)西亞合作引進(jìn)伊斯蘭證券投資基金，在恰當(dāng)時(shí)期發(fā)展本地伊斯蘭基金市場(chǎng)，徐甜（2011）認(rèn)為在我國(guó)銀監(jiān)會(huì)的推動(dòng)下，寧夏回族自治區(qū)有望在國(guó)內(nèi)率先試水伊斯蘭金融。

四、對(duì)我國(guó)證券投資基金發(fā)展的啟示

通過(guò)對(duì)東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀及經(jīng)驗(yàn)分析，可歸納提出對(duì)我國(guó)證券投資基金發(fā)展的幾點(diǎn)有益啟示：

（一）推進(jìn)基金產(chǎn)品創(chuàng)新

基金是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，基金業(yè)的發(fā)展壯大取決于資本市場(chǎng)的發(fā)展，包括投資標(biāo)的物的發(fā)展、投資者的教育、潛在市場(chǎng)的培育、市場(chǎng)制度的建設(shè)和法律法規(guī)體系的完善。在我國(guó)現(xiàn)階段，金融體制改革還有待進(jìn)一步深入、市場(chǎng)尚未成熟、投資者的投資意識(shí)不強(qiáng)，加之受投資環(huán)境和投資標(biāo)的物過(guò)少的限制，盡管我國(guó)基金產(chǎn)品種類較多，但大部分基金產(chǎn)品存在同質(zhì)化傾向，并未真正起到基金實(shí)現(xiàn)多元化投資的作用。與我國(guó)相比，新加坡?lián)碛虚_(kāi)放的資本市場(chǎng)和發(fā)達(dá)的金融衍生工具，成為少數(shù)允許個(gè)人投資對(duì)沖基金的地區(qū)之一。我國(guó)為防范風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生工具數(shù)量有限，一些杠桿較高的操作被嚴(yán)格禁止，資本市場(chǎng)也未完全開(kāi)放，這均阻礙了基金產(chǎn)品創(chuàng)新的進(jìn)程。因此，我國(guó)還需進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，加快市場(chǎng)開(kāi)放的步伐，加快金融產(chǎn)品改革創(chuàng)新，推進(jìn)基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，提高投資者的投資意識(shí)，發(fā)揮基金投資分散風(fēng)險(xiǎn)及穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

（二）完善基金業(yè)評(píng)價(jià)體系

新加坡基金業(yè)在亞洲金融危機(jī)后曾面臨一個(gè)問(wèn)題――基金市場(chǎng)的投資回報(bào)缺乏可比性。由于新加坡的基金市場(chǎng)國(guó)際化程度較高，各國(guó)的基金管理公司會(huì)運(yùn)用各自慣例的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，使得整個(gè)市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一、客觀的評(píng)價(jià)體系，這便給基金經(jīng)理人提供了機(jī)會(huì)，他們可以選擇最有利的衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)提高自己的績(jī)效，誤導(dǎo)投資者。我國(guó)雖不似新加坡?lián)碛斜姸嗖煌瑖?guó)家的基金管理公司，但也缺乏統(tǒng)一權(quán)威的評(píng)價(jià)體系，各種基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)均有自己不同的評(píng)價(jià)方法，基金公司在評(píng)價(jià)和宣傳上也往往采用對(duì)自己最有利的方式。因此，我國(guó)可以考慮建立本國(guó)的獨(dú)立性基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，借鑒國(guó)外機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)方法，制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，確保公信力。此外，在評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇上，還應(yīng)綜合考慮各種因素，避免過(guò)分看重投資收益率，導(dǎo)致基金管理人為追求高回報(bào)而放棄招募說(shuō)明書(shū)所標(biāo)明的投資風(fēng)格的現(xiàn)象。最后，還應(yīng)加強(qiáng)具有公正性和權(quán)威性的法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，最終形成完整有效的外部監(jiān)督和評(píng)價(jià)機(jī)制。

（三）創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷方式和渠道

我國(guó)基金公司在推出和銷售基金產(chǎn)品時(shí)，很大程度上不是以需定產(chǎn)，沒(méi)有考慮投資者的認(rèn)可程度，而是以產(chǎn)定需，下達(dá)一定的任務(wù)指標(biāo)，銷售者常推薦不適合的基金產(chǎn)品，投資者大多只能被動(dòng)或盲目購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品。要拓寬基金的銷售渠道，就必須加強(qiáng)客戶的偏好研究，對(duì)基金客戶進(jìn)行的研究，需要從不同區(qū)域、不同年齡層次、不同收入、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好角度出發(fā)，瞄準(zhǔn)特定的群體推出適合的產(chǎn)品。在這一方面我國(guó)可以借鑒馬來(lái)西亞的伊斯蘭基金，推出針對(duì)市場(chǎng)需要的特色基金產(chǎn)品。

我國(guó)現(xiàn)階段基金銷售網(wǎng)絡(luò)以銀行代銷、券商代銷、基金公司直銷為主體，這三方均建立了各自的營(yíng)銷體系和客戶網(wǎng)絡(luò)，其中商業(yè)銀行以其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)的優(yōu)勢(shì)在基金銷售份額中占絕大部分。為拓寬營(yíng)銷渠道，政府可以考慮將更多的機(jī)構(gòu)納入基金營(yíng)銷體系中，例如投資顧問(wèn)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、農(nóng)村信用合作社等，引入競(jìng)爭(zhēng);也可以借鑒新加坡經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立專業(yè)的區(qū)域性基金銷售公司，構(gòu)建一體化基金網(wǎng)上交易平臺(tái)，以降低成本;同時(shí)培養(yǎng)基金銷售員和經(jīng)紀(jì)人，在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)加大基金知識(shí)的普及，發(fā)掘潛在市場(chǎng)。

（四）改善稅收優(yōu)惠制度

東南亞三國(guó)均運(yùn)用了稅收優(yōu)惠政策吸引外資和發(fā)展基金業(yè)，我國(guó)也應(yīng)借鑒和完善本國(guó)的稅收優(yōu)惠政策，使我國(guó)稅收政策逐步與國(guó)際接軌。我國(guó)目前的證券投資基金稅收優(yōu)惠政策還過(guò)于籠統(tǒng)，主要集中在降低投資收益所得稅上，我國(guó)還應(yīng)該考慮制定更多優(yōu)惠政策以吸引機(jī)構(gòu)投資者和保護(hù)投資者權(quán)益，例如對(duì)基金凈收益分配不同比例使用不同的稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)基金管理公司多分紅，還可以對(duì)養(yǎng)老金、企業(yè)年金給予更大的稅收優(yōu)惠，包括免收營(yíng)業(yè)稅、利息收入所得稅等，鼓勵(lì)養(yǎng)老金進(jìn)入基金投資領(lǐng)域。

注：

①根據(jù)2015-1-19 16：29 1SGD=4.6772CNY匯率折算。

②新加坡金融管理局《資產(chǎn)管理活動(dòng)調(diào)查報(bào)告》所公示的資產(chǎn)管理總值不僅包括證券投資基金資產(chǎn)管理總值，還包括私募股權(quán)基金、不動(dòng)產(chǎn)投資管理、房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）所管理的資產(chǎn)總值。

③新加坡55歲以下成員中央公積金賬戶分為三個(gè)：普通賬戶、保健賬戶和特別賬戶，其中保健賬戶儲(chǔ)蓄主要用于醫(yī)療保健，不可進(jìn)行投資活動(dòng)。

④開(kāi)端銷售費(fèi)，國(guó)內(nèi)一般稱為申購(gòu)費(fèi)，即購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)的費(fèi)用。

參考文獻(xiàn);

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The Development Experience of Securities Investment Fund in Southeast Asian Countries

――Taking Singapore， Thailand and Malaysia as Examples

Xu Lin Qiu Mengyuan

（School of Economics and Commerce，South China University of Technology，Guangzhou Guangdong 510006）

第3篇

無(wú)效的國(guó)有企業(yè)

天則經(jīng)濟(jì)研究所 盛洪、趙農(nóng)等“國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)、表現(xiàn)與改革”

天則經(jīng)濟(jì)研究所報(bào)告

2001年至2008年，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)累計(jì)獲得利潤(rùn)總額49174.8億元，2008年的賬面利潤(rùn)總額比2001年增長(zhǎng)了2.79倍；累計(jì)獲得凈利潤(rùn)33098.6億元，2008年的賬面凈利潤(rùn)比2001年增長(zhǎng)了3.25倍。

2008年，138家中央企業(yè)共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6961.8億元，占國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額的52.3％。而在央企實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中，中石油、中移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)石化等十家企業(yè)占70％以上；其中，中石油和中移動(dòng)分別為1268.02億元和1127.93億元，這兩家企業(yè)就超過(guò)了全部央企利潤(rùn)的三分之一?？梢?jiàn)，國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)主要是由壟斷企業(yè)實(shí)現(xiàn)的。

2008年，國(guó)有企業(yè)人員薪酬比其他單位高13.3％，比社會(huì)平均水平高12％；工資分別高17.1％和13.7％。行業(yè)間存在巨大差異。2008年，職工工資水平排名前五位的是證券業(yè)、煙草制品、銀行、其他金融活動(dòng)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)。2009年，上市央企的高管團(tuán)隊(duì)平均年薪31.3萬(wàn)元，比民企高管高出61％，較地方國(guó)企的高管高出37.3％。

2007年至2009年，992家國(guó)企所得稅的平均稅負(fù)為10％，民企的平均稅負(fù)達(dá)到24％。2001年至2008年，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率為7.68％，而規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率為9.22％。因此，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的名義績(jī)效也不夠高。

應(yīng)從賬面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中還原企業(yè)的真實(shí)成本，并對(duì)政府補(bǔ)貼和因行政壟斷所致的超額利潤(rùn)予以扣除，從而測(cè)算國(guó)有企業(yè)的真實(shí)績(jī)效。

據(jù)測(cè)算，2001年至2008年，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)平均的真實(shí)凈資產(chǎn)收益率為-6.2％。

制度

農(nóng)民產(chǎn)權(quán)保護(hù)不足增大貧富差距北大國(guó)家發(fā)展研究院 徐建國(guó)

“城鄉(xiāng)差距的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)”

北大國(guó)家發(fā)展研究院工作論文

中國(guó)的農(nóng)村到底是怎樣落后的？至少部分原因是農(nóng)村的產(chǎn)權(quán)得不到有效保護(hù)。

建國(guó)初期，國(guó)家工業(yè)化戰(zhàn)略背景下進(jìn)行的社會(huì)主義改造運(yùn)動(dòng)，剝奪了農(nóng)民的土地產(chǎn)權(quán)，對(duì)農(nóng)民的人力資本產(chǎn)權(quán)施加了嚴(yán)格限制。農(nóng)民不再擁有土地，人力資本也由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)被禁錮在生產(chǎn)隊(duì)或其他形式的集體經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，無(wú)法得到有效利用。

改革開(kāi)放以來(lái)，和后續(xù)的緩慢的農(nóng)村改革，沒(méi)有在農(nóng)村確立起完整的產(chǎn)權(quán)制度，農(nóng)民對(duì)土地和人力資本的產(chǎn)權(quán)依然受到多重限制，無(wú)法充分利用市場(chǎng)機(jī)制致富，是收入增長(zhǎng)緩慢的根本原因。

缺乏完整的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，使市場(chǎng)機(jī)制在農(nóng)村無(wú)法充分發(fā)揮作用，是農(nóng)村落后的根本原因。

而農(nóng)民的貧窮和農(nóng)村的落后，進(jìn)一步影響農(nóng)民對(duì)農(nóng)業(yè)的投入。

解決“三農(nóng)”問(wèn)題，要求推動(dòng)新一輪農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度改革，推動(dòng)農(nóng)村市場(chǎng)機(jī)制的進(jìn)一步完善，促進(jìn)城市化和城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展，為進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期社會(huì)穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

觀點(diǎn)

組織創(chuàng)新提高醫(yī)療效率哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授 David M. Cutler

“醫(yī)療企業(yè)家在哪里？”

NBER工作論文16030號(hào)

美國(guó)醫(yī)療費(fèi)用居高不下，并且還在持續(xù)上升的成本引發(fā)了巨大批評(píng)。政府在醫(yī)保和醫(yī)療項(xiàng)目上的角色，是聯(lián)邦財(cái)政負(fù)擔(dān)巨大的重要原因。超過(guò)三分之一的醫(yī)療資源并沒(méi)有被用于改善健康，這使得美國(guó)政府每年多花7000億美元。

一個(gè)顯著的現(xiàn)象是，醫(yī)療行業(yè)的生產(chǎn)率與其他行業(yè)相比增長(zhǎng)較慢。其他行業(yè)的生產(chǎn)率提高得益于采用了新方式來(lái)組織生產(chǎn)、分配和銷售，這使得每一美元的投入都有了更多的產(chǎn)出。

第4篇

    [關(guān)鍵詞]注冊(cè)會(huì)計(jì)師 獨(dú)立審計(jì) 經(jīng)濟(jì)法責(zé)任

    注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)也稱為民間審計(jì)、社會(huì)審計(jì)或者獨(dú)立審計(jì)，本文使用的“獨(dú)立審計(jì)”與“注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)”是同義詞。在我國(guó)，自獨(dú)立審計(jì)制度恢復(fù)以來(lái)，長(zhǎng)期以追究注冊(cè)會(huì)計(jì)師的行政責(zé)任為主，近年來(lái)注冊(cè)會(huì)計(jì)師承擔(dān)民事責(zé)任的案件日益增多，注冊(cè)會(huì)計(jì)師民事責(zé)任的理論研究一度成為熱點(diǎn)，但是，由于民事責(zé)任理論的局限性，使立法和司法實(shí)踐舉步維艱。

    一、關(guān)于注冊(cè)會(huì)計(jì)師民事責(zé)任的學(xué)說(shuō)

    傳統(tǒng)的民法理論對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的民事責(zé)任分為兩類，一類是對(duì)委托人的責(zé)任，一類是對(duì)第三人的責(zé)任。由于提供審計(jì)服務(wù)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師一般與委托人有明確的合同關(guān)系，其民事責(zé)任的性質(zhì)基本沒(méi)有爭(zhēng)議，但對(duì)第三人的民事責(zé)任屬于什么性質(zhì)，眾說(shuō)紛紜，歸納起來(lái)，具有代表性的有三種學(xué)說(shuō)：契約責(zé)任說(shuō)，侵權(quán)責(zé)任說(shuō)和獨(dú)立責(zé)任說(shuō)。

    （一）契約責(zé)任說(shuō)

    在大陸法系國(guó)家，普遍將律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、建筑師等專家的責(zé)任定位于契約責(zé)任，法國(guó)、意大利等國(guó)甚至將醫(yī)療過(guò)失引發(fā)的訴訟，直接以合同關(guān)系來(lái)追究醫(yī)師的責(zé)任。大陸法系民法理論一般認(rèn)為，專家與委托人之間的關(guān)系是一種合同關(guān)系，其法律責(zé)任自然應(yīng)當(dāng)是契約責(zé)任。專家與第三人雖然沒(méi)有明確的訂立合同的行為，但是可以基于一定的事實(shí)認(rèn)定他們之間存在“事實(shí)的合同關(guān)系”，納入合同責(zé)任的范圍。也有學(xué)者繞開(kāi)法律關(guān)系，通過(guò)比較追究專家契約責(zé)任和侵權(quán)責(zé)任難易程度，來(lái)尋求支持契約責(zé)任說(shuō)的理由。如日本學(xué)者下森定認(rèn)為：在追究專家的責(zé)任也可采侵權(quán)責(zé)任構(gòu)成的情形，契約關(guān)系上的諸事實(shí)，作為判斷的材料，在債務(wù)的內(nèi)容、注意義務(wù)的程度、故意過(guò)失及不完全履行的判定、其主張和舉證責(zé)任以及損害賠償額的算定等方面，采契約責(zé)任構(gòu)成可作更精細(xì)、合理的處理，予以說(shuō)明也要容易些。[1]

    （二）侵權(quán)責(zé)任說(shuō)

    在英美法系，專家對(duì)第三人的民事責(zé)任主要是侵權(quán)責(zé)任，其責(zé)任制度是通過(guò)判例逐步發(fā)展和完善的。大陸法系的許多學(xué)者也支持侵權(quán)責(zé)任說(shuō)，他們認(rèn)為，如果將專家對(duì)委托人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任視為契約責(zé)任還說(shuō)的過(guò)去，因?yàn)樗麄冎g畢竟存在委托合同關(guān)系，至于具體責(zé)任承擔(dān)上可以有契約責(zé)任與侵權(quán)責(zé)任競(jìng)合來(lái)彌補(bǔ)契約責(zé)任說(shuō)的不足。但是，很多專家責(zé)任是因侵害委托人以外的第三人引發(fā)的，對(duì)于注冊(cè)會(huì)計(jì)師來(lái)說(shuō)，他提供的審計(jì)信息更多的是第三人采用，其責(zé)任更多是針對(duì)第三人的責(zé)任。把注冊(cè)會(huì)計(jì)師與第三人的關(guān)系認(rèn)定為契約關(guān)系過(guò)于牽強(qiáng)，理論上是有害的，只能模糊契約關(guān)系與侵權(quán)關(guān)系的界線；實(shí)踐中是行不通的，牽強(qiáng)的理論完全脫離現(xiàn)實(shí)，無(wú)法指導(dǎo)對(duì)糾紛的裁判。所以，注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)第三人的民事責(zé)任不是契約責(zé)任，只能是侵權(quán)責(zé)任。

    （三）獨(dú)立責(zé)任說(shuō)

    侵權(quán)責(zé)任說(shuō)一針見(jiàn)血的指出了契約責(zé)任的詬病，但自身也陷入難以自圓其說(shuō)的困境。侵權(quán)責(zé)任是一種對(duì)世責(zé)任，無(wú)論受害人是誰(shuí)，只要侵權(quán)行為滿足構(gòu)成要件，就必須對(duì)相對(duì)人承擔(dān)責(zé)任。而現(xiàn)實(shí)中，注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)公眾公司公布的會(huì)計(jì)信息提供鑒證服務(wù)實(shí)質(zhì)上是為證券市場(chǎng)提供公共信息，該審計(jì)信息的失真，對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)及其廣大投資者都會(huì)產(chǎn)生影響，如果按照侵權(quán)責(zé)任理論，注冊(cè)會(huì)計(jì)師的不法行為應(yīng)當(dāng)對(duì)所有受損者承擔(dān)責(zé)任。然而，循著這種理論邏輯，勢(shì)必加重注冊(cè)會(huì)計(jì)師的責(zé)任，對(duì)這項(xiàng)職業(yè)的發(fā)展造成巨大的制度障礙，這是注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)的不幸，更是社會(huì)發(fā)展的不幸。于是學(xué)者紛紛尋找其他的出路，提出了獨(dú)立責(zé)任說(shuō)。

    獨(dú)立責(zé)任說(shuō)認(rèn)為注冊(cè)會(huì)計(jì)師承擔(dān)的民事責(zé)任是一種信賴責(zé)任，[2] 所謂信賴責(zé)任是指注冊(cè)會(huì)計(jì)師作為信息的提供者應(yīng)當(dāng)對(duì)信賴信息的第三人所造成的損失承擔(dān)責(zé)任，信賴信息的第三人首先要是信賴并采用審計(jì)信息的人，其次要是注冊(cè)會(huì)計(jì)師事先已經(jīng)預(yù)知或者可以預(yù)知的人。因此，此說(shuō)對(duì)第三人分為三類：已知的使用人（known user）、已預(yù)見(jiàn)的使用人（Foreseen User） 和可預(yù)見(jiàn)的使用人（Foreseeable User）。

    二、注冊(cè)會(huì)計(jì)師民事責(zé)任學(xué)說(shuō)的理論缺陷

    注冊(cè)會(huì)計(jì)師責(zé)任的研究，囿于民事責(zé)任的形式，提出了三種學(xué)說(shuō)，實(shí)質(zhì)上這三種學(xué)說(shuō)都不同程度地突破了傳統(tǒng)民法的理論體系，不但破壞了民法理論的完整性，而且在理論上仍然對(duì)現(xiàn)實(shí)無(wú)法給予圓滿的解釋。民事責(zé)任主要有兩種形式，一種是契約責(zé)任，另一種是侵權(quán)責(zé)任。契約責(zé)任是契約當(dāng)事人一方不履行約定義務(wù)并因此使另一方遭受損害時(shí)，法律認(rèn)可此種損害的賠償而產(chǎn)生的責(zé)任。侵權(quán)責(zé)任則是法律認(rèn)可契約不執(zhí)行以外的所有損害賠償所產(chǎn)生的責(zé)任。[3] 在責(zé)任產(chǎn)生的原因、責(zé)任能力、責(zé)任范圍、歸責(zé)原則、免責(zé)事由和訴訟時(shí)效等方面都有明顯的區(qū)別，但最本質(zhì)的區(qū)別在于違反義務(wù)的性質(zhì)和責(zé)任的目的兩個(gè)方面。為了行文簡(jiǎn)潔，我們只從這兩個(gè)方面展開(kāi)說(shuō)明獨(dú)立審計(jì)的法律責(zé)任既不同于違約責(zé)任也不同于侵權(quán)責(zé)任。

    （一）民事義務(wù)與獨(dú)立審計(jì)義務(wù)的異質(zhì)性

    契約是當(dāng)事人自由締結(jié)的“法律”，契約的強(qiáng)制力來(lái)自意思自治。契約義務(wù)是依據(jù)契約當(dāng)事人的意思產(chǎn)生的，只能由交易當(dāng)事人的意思表示而創(chuàng)立。也就是說(shuō)，契約責(zé)任是當(dāng)事人違反了意定的義務(wù)所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的在法律上的不利后果，這個(gè)意定的義務(wù)只要不是違反國(guó)家強(qiáng)制法，無(wú)論是什么，當(dāng)事人都應(yīng)當(dāng)遵守。而且這個(gè)意定的義務(wù)僅僅對(duì)同意契約的當(dāng)事人有拘束力，任何當(dāng)事人以外的第三人都不必受此義務(wù)約束。與此相對(duì)，侵權(quán)義務(wù)則是由法律強(qiáng)加的義務(wù)，對(duì)所有人都普遍適用，與人們的意思無(wú)關(guān)。正如溫菲爾德（Winfield）所說(shuō)：“人們之所以可以對(duì)契約和侵權(quán)加以區(qū)別，是因?yàn)椋谇謾?quán)中義務(wù)主要由法律規(guī)定，而在契約中義務(wù)是由當(dāng)事人自己確定”[4] 侵權(quán)義務(wù)是對(duì)整個(gè)世界所承擔(dān)的義務(wù)，而契約義務(wù)則是僅對(duì)另一方契約當(dāng)事人所承擔(dān)的義務(wù)；侵權(quán)義務(wù)是由法律強(qiáng)加的義務(wù)，而契約義務(wù)則是由當(dāng)事人確定的義務(wù)。

    以上關(guān)于契約義務(wù)和侵權(quán)義務(wù)的描述，包含兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是義務(wù)針對(duì)的主體，也就是與義務(wù)相對(duì)的權(quán)利主體，二是義務(wù)的來(lái)源。就權(quán)利主體而言，在契約關(guān)系中，是指特定的契約相對(duì)人，任何契約當(dāng)事人以外的第三人既不能從中獲益也不應(yīng)受損。在侵權(quán)關(guān)系中，任何受害人都可以就自己的損失對(duì)加害人主張權(quán)利，只要受害人受到的侵害與加害人的不法行為有因果關(guān)系，加害人有過(guò)錯(cuò)。就義務(wù)的來(lái)源而言，契約義務(wù)只能是意定的，侵權(quán)義務(wù)只能是法定的。下面我們來(lái)考察獨(dú)立審計(jì)義務(wù)是否滿足民事義務(wù)性質(zhì)的這兩方面的內(nèi)容。

    前已述及，獨(dú)立審計(jì)的義務(wù)是一種注意義務(wù)，注意義務(wù)概念起源于英國(guó)，通過(guò)英國(guó)判例的應(yīng)用逐步得到完善。注意義務(wù)的一般原則是在1932年的Donoghue v. Stevenson案[5] 中形成的，也就是后人所稱的“鄰居規(guī)則”（neighbor principle），所謂鄰居規(guī)則指的是一個(gè)人應(yīng)當(dāng)對(duì)鄰居盡到合理的愛(ài)護(hù)?！班従印睂?shí)質(zhì)上是對(duì)注意義務(wù)的相對(duì)人所作的一種限制，指義務(wù)人的行為可以直接或密切影響到的人。后人將鄰居規(guī)則具體化，確定了判斷注意義務(wù)的三階段標(biāo)準(zhǔn)：（1）對(duì)損害的預(yù)見(jiàn)性（foresee ability）；（2）當(dāng)事人之間關(guān)系的接近性（proximity）；（3）在滿足上述兩點(diǎn)的前提下，還應(yīng)注意判斷是否正當(dāng)與合理（just and reasonable）。[6] 從這三階段標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，注意義務(wù)的確定是非常模糊的，無(wú)法通過(guò)法律規(guī)定下來(lái)，只能通過(guò)法官的自由裁量權(quán)來(lái)把握。

    從上述注意義務(wù)的產(chǎn)生來(lái)看，注意義務(wù)不是由契約規(guī)定的，“對(duì)鄰居盡到合理的愛(ài)護(hù)”并不需要與“鄰居”達(dá)成民法意義上的契約。當(dāng)然，隨著契約法的現(xiàn)代化，也產(chǎn)生了“附隨義務(wù)”的概念，現(xiàn)代契約法中注意義務(wù)是附隨義務(wù)的一種，但獨(dú)立審計(jì)的注意義務(wù)是主義務(wù)，與契約法中所稱的注意義務(wù)在內(nèi)涵上是有區(qū)別的。在獨(dú)立審計(jì)中，雖然存在委托人與注冊(cè)會(huì)計(jì)師簽訂委托協(xié)議，而實(shí)質(zhì)上，委托人是廣大利益相關(guān)者的人，委托協(xié)議可以視作為利益相關(guān)者與注冊(cè)會(huì)計(jì)師達(dá)成的契約。但是，注意義務(wù)并不能通過(guò)這種契約來(lái)約定，它相當(dāng)程度上是由職業(yè)屬性決定的，其內(nèi)核反映在注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)制定的職業(yè)準(zhǔn)則之中，因此，獨(dú)立審計(jì)義務(wù)不是民法意義上的契約義務(wù)。同樣，注意義務(wù)的模糊性，決定了它不能由法律明確規(guī)定，因此，獨(dú)立審計(jì)義務(wù)也不是侵權(quán)義務(wù)。

    從獨(dú)立審計(jì)委托合同的主體來(lái)看，獨(dú)立審計(jì)契約義務(wù)的相對(duì)人為審計(jì)委托人，如果僅有委托人才能追究審計(jì)失敗的賠償責(zé)任，那么審計(jì)責(zé)任就失之過(guò)窄，不利于保護(hù)受害人的正當(dāng)權(quán)益。雖然我們可以將企業(yè)利益相關(guān)者視作是契約的當(dāng)事人，但這是基于社會(huì)化契約理念產(chǎn)生的概念，完全背離了傳統(tǒng)民法契約的本質(zhì)特征。因此，證券市場(chǎng)獨(dú)立審計(jì)損害賠償責(zé)任不能歸于傳統(tǒng)契約責(zé)任的范圍。從侵權(quán)關(guān)系上看，在有證券市場(chǎng)以來(lái)，可以主張受審計(jì)失敗侵害的主體從來(lái)不是所有的利益受侵害的人。在證券市場(chǎng)獨(dú)立審計(jì)中，獨(dú)立審計(jì)信息的使用人是所有的企業(yè)利益相關(guān)者，但并不是所有的企業(yè)利益相關(guān)者在使用失真的審計(jì)信息后都可以尋求救濟(jì)。在美國(guó)，1931年以前，證券市場(chǎng)上受審計(jì)失敗侵害的第三者是得不到法律救濟(jì)的。1931年的Ultramares Corporation v. Touche 案開(kāi)創(chuàng)了已知的第三者（Known User）受審計(jì)失敗侵害后可以要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師賠償?shù)南群樱缓髞?lái)美國(guó)《侵權(quán)法重述》把第三者的范圍擴(kuò)大到已預(yù)見(jiàn)的第三者（Foreseen User）；1983年Rosenblum v. Adler 案再次把獲得救濟(jì)的第三者擴(kuò)大到所有可預(yù)見(jiàn)的第三者（Foreseeable User）。[7] 其間，對(duì)第三者救濟(jì)的范圍也有反復(fù)，這主要是法官們結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情勢(shì)、證券市場(chǎng)的穩(wěn)定程度等社會(huì)公共因素，使自由裁量權(quán)的結(jié)果。從上可知，證券市場(chǎng)的審計(jì)失敗只對(duì)一定范圍內(nèi)的受害人承擔(dān)責(zé)任，而且這個(gè)范圍并不是固定的，它的邊界十分模糊，這與對(duì)“整個(gè)世界”承擔(dān)責(zé)任的侵權(quán)理論很難吻合，因此，獨(dú)立審計(jì)責(zé)任也不是侵權(quán)責(zé)任。

    （二）民事責(zé)任與獨(dú)立審計(jì)責(zé)任的殊途性

    傳統(tǒng)民事責(zé)任理論通說(shuō)認(rèn)為，民事責(zé)任的目的是為了補(bǔ)償受害人遭受的損失，即所謂無(wú)損失即無(wú)責(zé)任。所謂損失應(yīng)當(dāng)包括不該減少的利益減少和應(yīng)該增加的利益增加。契約責(zé)任是為了保護(hù)契約權(quán)利人對(duì)契約義務(wù)人所作允諾享有的期待利益，而侵權(quán)責(zé)任是保護(hù)期待利益以外的利益。侵權(quán)法保護(hù)的具體利益包括：人格利益、對(duì)有形物享有的利益和各種無(wú)形利益。而就審計(jì)的法律責(zé)任而言，后面我們會(huì)具體說(shuō)到，它保護(hù)的是一種信賴?yán)妫@種信賴?yán)媾c其說(shuō)是信息使用人對(duì)具體審計(jì)信息的信賴，或者是對(duì)提供審計(jì)信息的特定的注冊(cè)會(huì)計(jì)師的信賴，不如說(shuō)是信息使用人對(duì)審計(jì)制度和信息披露制度的信賴。因?yàn)椋^大多數(shù)的審計(jì)信息使用人根本不了解審計(jì)信息提供人實(shí)際的狀況，也不必了解他們的狀況。前面我們已經(jīng)詳細(xì)論證過(guò)，設(shè)立證券市場(chǎng)獨(dú)立審計(jì)制度就是要節(jié)約交易成本，提高利益相關(guān)者的成本收益率，[8] 如果要求信息使用人在使用審計(jì)信息之前，先去考察提供審計(jì)信息的注冊(cè)會(huì)計(jì)師的資信狀況，必然大大增加利益相關(guān)者的成本，從而大大增加社會(huì)總成本，有悖設(shè)立審計(jì)制度的初衷。因此，利益相關(guān)者的信賴?yán)媸墙⒃谛刨嚿鐣?huì)的基礎(chǔ)上，審計(jì)失敗損害的利益本質(zhì)上是社會(huì)利益，在注冊(cè)會(huì)計(jì)師的財(cái)產(chǎn)責(zé)任方面，注冊(cè)會(huì)計(jì)師形式上是對(duì)具體的利益相關(guān)者個(gè)體承擔(dān)責(zé)任，實(shí)質(zhì)上是對(duì)整個(gè)社會(huì)承擔(dān)責(zé)任。也就是說(shuō)，審計(jì)責(zé)任是一種社會(huì)責(zé)任，形式上是給予具體的利益相關(guān)者適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)補(bǔ)償，實(shí)質(zhì)上是對(duì)整個(gè)社會(huì)多支出的成本進(jìn)行補(bǔ)償。雖然其形式與民事責(zé)任相似，但本質(zhì)是不同的。至少，民事責(zé)任主張對(duì)受害者的合理?yè)p失都應(yīng)補(bǔ)償，而注冊(cè)會(huì)計(jì)師的財(cái)產(chǎn)責(zé)任可能只對(duì)部分受害者進(jìn)行全部或者部分補(bǔ)償，其補(bǔ)償?shù)拇笮∪Q于社會(huì)成本受損的程度。

    （三）信賴?yán)妫簩?duì)民事責(zé)任的超越

    獨(dú)立責(zé)任說(shuō)認(rèn)為注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)責(zé)任是一種信賴責(zé)任，其思想淵源可追溯到富勒的信賴?yán)碚摗Ｐ刨嚴(yán)碚摪l(fā)端于自由市場(chǎng)向壟斷發(fā)展的時(shí)代，大家知道，古典契約法是與自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的，它為自由市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)行為提供自由的保障，其核心原則是意思自治或者說(shuō)是合同自由。但是隨著經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化，統(tǒng)帥古典契約法的這個(gè)原則遭受越來(lái)越嚴(yán)重的沖擊，理論家們忙著尋求新的解釋。在這樣的背景下，1936-37年，美國(guó)法學(xué)家富勒（Fuller）與他的學(xué)生帕迪（Perdue）合作發(fā)表了著名的論文《合同損害賠償中的信賴?yán)妗?，提出了信賴?yán)碚摚琜9] 20年后，引發(fā)了契約法領(lǐng)域乃至整個(gè)法學(xué)的地震。

    富勒把契約看作是人們自覺(jué)地通過(guò)事先的約定來(lái)約束自己將來(lái)的行為的法律，當(dāng)事人在締約時(shí)為自己制定了“罰則”，即違約時(shí)要承受約定損害賠償?shù)牟焕蠊?。富勒以損害賠償?shù)姆秶鸀榛A(chǔ)把契約利益分為三類：期待利益、信賴?yán)婧头颠€利益。所謂期待利益，是指合同約定的利益，如果合同一方當(dāng)事人違約，相對(duì)人一般可以得到相當(dāng)于預(yù)期利益的賠償，這種保護(hù)相當(dāng)于合同得到適當(dāng)履行的狀態(tài)?？梢?jiàn)，富勒的期待利益基本等同于大陸法所稱的履行利益。所謂信賴?yán)?，指合同?dāng)事人因?qū)s定的信賴而作的付出，違約人對(duì)受害人的這部分損失也應(yīng)當(dāng)賠償。所謂返還利益，是指違約人應(yīng)當(dāng)返還受害人因約定而支付給違約人的利益。這兩種保護(hù)相當(dāng)于回復(fù)到合同約定以前的狀態(tài)。

    保護(hù)期待利益是傳統(tǒng)契約責(zé)任損害賠償?shù)囊话阍瓌t，但富勒對(duì)為什么契約責(zé)任以保護(hù)期待利益為原則產(chǎn)生了疑問(wèn)。從亞里士多德以來(lái)的正義的基準(zhǔn)來(lái)看，對(duì)返還利益和信賴?yán)娴母深A(yù)是為了恢復(fù)原狀，屬“矯正的正義”，而對(duì)期待利益的干預(yù)是促使新的狀況發(fā)生，是“分配的正義”，相比較而言，后者更不應(yīng)受到干預(yù)，為什么契約責(zé)任反倒把干預(yù)期待利益作為一般原則，而把干預(yù)返還利益和信賴?yán)孀鳛槔饽?？富勒通過(guò)論證指出：“期待利益的保護(hù)原則實(shí)際上以信賴?yán)娴谋Ｗo(hù)為目的?！?[10]

    于是，信賴?yán)碚撛诟焕漳抢锞统蔀槠跫s責(zé)任的一般原則，它在理論上突破了合同的相對(duì)性，使事實(shí)上的契約關(guān)系成為可能。不僅如此，富勒的繼承者麥克尼爾把信賴?yán)鎻钠跫s關(guān)系擴(kuò)展到整個(gè)社會(huì)關(guān)系，建立起必將對(duì)法學(xué)領(lǐng)域產(chǎn)生深刻影響的關(guān)系契約說(shuō)，完全突破了傳統(tǒng)民法的理論基礎(chǔ)，進(jìn)入了新的法學(xué)領(lǐng)域。

    三、獨(dú)立審計(jì)的非財(cái)產(chǎn)責(zé)任不是行政責(zé)任

    我們說(shuō)獨(dú)立審計(jì)責(zé)任是社會(huì)責(zé)任，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的形式不但應(yīng)當(dāng)有財(cái)產(chǎn)責(zé)任，而且應(yīng)當(dāng)有非財(cái)產(chǎn)責(zé)任。這種非財(cái)產(chǎn)責(zé)任我們定名為“教育、懲戒責(zé)任”，簡(jiǎn)稱“懲誡責(zé)任”。懲誡是指行業(yè)自律組織對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師違反行業(yè)準(zhǔn)則的行為進(jìn)行處罰的一種行業(yè)內(nèi)部制度，包括警告、停業(yè)學(xué)習(xí)、暫停執(zhí)業(yè)、不予注冊(cè)和撤銷注冊(cè)等方式。行業(yè)協(xié)會(huì)作為社會(huì)團(tuán)體，代表會(huì)員整體的利益，某一特定的會(huì)員因違反行業(yè)的技術(shù)準(zhǔn)則和職業(yè)道德規(guī)則，必然損害整個(gè)行業(yè)的聲譽(yù)，因此行業(yè)協(xié)會(huì)有義務(wù)追究違規(guī)者的責(zé)任。雖然這種責(zé)任起初是行規(guī)責(zé)任，不是法律責(zé)任，但是，國(guó)家在確立獨(dú)立審計(jì)制度時(shí)，把這種責(zé)任作了法律化，使行業(yè)協(xié)會(huì)追究責(zé)任成為法律責(zé)任。懲誡的目的是保證行業(yè)較高的聲譽(yù)，維護(hù)審計(jì)信息使用者的信賴，提高審計(jì)的質(zhì)量和凈化審計(jì)市場(chǎng)。

    行業(yè)自律是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的典型特征之一，這種制度安排最大的優(yōu)勢(shì)是使國(guó)家的經(jīng)濟(jì)職能與政治職能準(zhǔn)確地分離成為可能。我們前面已經(jīng)提到，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)職能是一種職能，的是社會(huì)公眾的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，這種權(quán)利自洛克的理論起就是公眾不可讓渡的權(quán)利，[11] 但政治職能不同，它是人們讓渡的那部分權(quán)利形成的，直接體現(xiàn)為國(guó)家的強(qiáng)制力。如果國(guó)家的經(jīng)濟(jì)職能與政治職能不能很好的分離的話，國(guó)家通過(guò)強(qiáng)制力就有可能侵蝕社會(huì)公眾的財(cái)產(chǎn)權(quán)利和自由，形成人侵害現(xiàn)象。所以，現(xiàn)代國(guó)家行使經(jīng)濟(jì)職能時(shí)，并不直接行使的權(quán)，而是通過(guò)法律設(shè)立“第三部門(mén)”代為行使，使國(guó)家既履行了作為人的經(jīng)濟(jì)職能，又避免了對(duì)公民權(quán)利的侵害。于是，行業(yè)組織自律管理成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)普遍采用的方式。

    我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代那種統(tǒng)包統(tǒng)管的方式正在向行業(yè)自律的方式轉(zhuǎn)化，國(guó)家追究注冊(cè)會(huì)計(jì)師行政責(zé)任的合理性和法理基礎(chǔ)正在發(fā)生根本的變化。但是，對(duì)于證券市場(chǎng)而言，行政管理并不能完全退出。由于證券市場(chǎng)的人為化和復(fù)雜化，在一定程度和一定范圍上還需要政府介入進(jìn)行行政管理，政府對(duì)證券市場(chǎng)的行政管理通常稱為證券監(jiān)管，證券監(jiān)管的存在決定了證券的行政責(zé)任的存在。[12] 國(guó)家證券監(jiān)督管理部門(mén)通過(guò)追究違法人的行政責(zé)任保障監(jiān)管的效力，如我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師違反法律法規(guī)，在對(duì)公眾公司的審計(jì)中嚴(yán)重失誤或者故意欺詐，證券監(jiān)督管理委員會(huì)（證監(jiān)會(huì)）對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師及其事務(wù)所可以作出處分或處罰。但行政責(zé)任與行業(yè)自律組織的懲誡有很大不同，對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師追究行政責(zé)任的主體是行政機(jī)關(guān)或授權(quán)組織，我國(guó)證券市場(chǎng)上具體為證監(jiān)會(huì)，而對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的懲誡的主體是注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)；行政責(zé)任的性質(zhì)是對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師違反行政法律或其他法律的行為進(jìn)行制裁，而懲誡主要是對(duì)會(huì)員違反了行業(yè)準(zhǔn)則的行為進(jìn)行制裁；行政處罰一事不再罰，而懲誡不能代替行政處罰，也不能代替對(duì)有索取權(quán)的受害人承擔(dān)經(jīng)濟(jì)賠償；行政責(zé)任的直接目的是保證監(jiān)管關(guān)系穩(wěn)定，保障證券市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而懲誡的目的是保護(hù)行業(yè)的聲譽(yù)，保證審計(jì)職業(yè)的價(jià)值；另外懲誡的方式與行政責(zé)任的方式也多有不同。

    從責(zé)任目的上考察，獨(dú)立審計(jì)責(zé)任既不同于民事責(zé)任，也不同于行政責(zé)任，民事責(zé)任主要目的是對(duì)個(gè)人損失的補(bǔ)償，而獨(dú)立審計(jì)責(zé)任形式上是對(duì)個(gè)人損失進(jìn)行部分補(bǔ)償，而實(shí)質(zhì)是對(duì)社會(huì)成本損失作彌補(bǔ)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師不可能也不應(yīng)該給予每一個(gè)受損者完全補(bǔ)償；行政責(zé)任的主要目的是為了維護(hù)管理秩序，而獨(dú)立審計(jì)責(zé)任主要目的是為了維行業(yè)地位和價(jià)值。因此，獨(dú)立審計(jì)責(zé)任既不是民事責(zé)任，也不是行政責(zé)任，而是一種新的責(zé)任形式，即經(jīng)濟(jì)法責(zé)任。

    注釋：

    [1] [日]下森定：《論專家的民事責(zé)任的法律構(gòu)成與證明》，梁慧星主編《民商法論叢》第5卷，法律出版社1996年版。

    [2] 參見(jiàn)陳春山：《證券交易法論》，臺(tái)灣五南圖書(shū)出版公司1999年版，第308頁(yè)。

    [3] 張民安：《過(guò)錯(cuò)侵權(quán)責(zé)任制度研究》，中國(guó)政法大學(xué)出版社2002年版，第154頁(yè)。

    [4] Winfield， Province of the Law of Torts， p.40. 轉(zhuǎn)引自張民安：《過(guò)錯(cuò)侵權(quán)責(zé)任制度研究》，中國(guó)政法大學(xué)出版社2002年版，第154頁(yè)。

    [5] Donoghue v. Stevenson [1932] A.C. 562， 580 （HL）。 See Robert J. Shoop， Identifying a Standard of Care

    [6] 參見(jiàn)徐愛(ài)國(guó)：《英美侵權(quán)行為法》，法律出版社1999年版，第73頁(yè)。

    [7] 參見(jiàn)周志誠(chéng)：《注冊(cè)會(huì)計(jì)師法律責(zé)任——中國(guó)海峽兩岸案例比較研究》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2001年版，第37-38頁(yè)。

    [8] 參見(jiàn)肖義方：《注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)法律責(zé)任的性質(zhì)研究（中）》。

第5篇

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；銀行業(yè)；保險(xiǎn)業(yè)；證券業(yè)；監(jiān)管

一、前言

互聯(lián)網(wǎng)金融是以開(kāi)放、平等、協(xié)作、分享的精神和傳統(tǒng)的金融行業(yè)相結(jié)合的一個(gè)新領(lǐng)域。傳統(tǒng)的金融模式借助了互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)， 通信聯(lián)通的技術(shù)實(shí)現(xiàn)了資金相互融通，支付便捷，信息中介的新型的金融模式。

二、互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展歷程

在最近幾年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融在蓬勃的向前發(fā)展，比如說(shuō)第三方支付，網(wǎng)絡(luò)信貸，眾籌融資，P2P等等模式，嚴(yán)重的沖擊了傳統(tǒng)的金融業(yè)，一些新的理財(cái)方式也開(kāi)始此起彼伏的涌現(xiàn)出來(lái)。老一輩的人們?cè)瓉?lái)只會(huì)把錢(qián)存進(jìn)銀行，最后得到一點(diǎn)利息，讓自己辛苦掙下的錢(qián)得到一點(diǎn)點(diǎn)的升值。而現(xiàn)在理財(cái)方式的增加，人們就可以選擇不同的方式讓自己的錢(qián)不至于貶值。互聯(lián)網(wǎng)金融也會(huì)有很多不好的地方，如打著理財(cái)?shù)目谔?hào)進(jìn)行非法集資，使人們承擔(dān)大量風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)也不好妥善處理，法律法規(guī)也還沒(méi)出臺(tái)對(duì)這些行為的監(jiān)管政策。從下圖展示出從2005年到2015年中國(guó)聯(lián)網(wǎng)的普及率在不斷增加，說(shuō)明中國(guó)大范圍的人都在使用互聯(lián)網(wǎng)，促使了互聯(lián)網(wǎng)金融的加快發(fā)展。

三、 當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融模式的對(duì)比分析

四、 互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)

互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)獲得的客戶渠道不同，客戶可以自己體驗(yàn)，業(yè)務(wù)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)推廣速度快，邊際成本低，投資的門(mén)檻低，獲得回報(bào)高，操作方便，學(xué)習(xí)起來(lái)容易，上手快，人們不會(huì)受到時(shí)間和地域的約束在互聯(lián)網(wǎng)上尋找資源，進(jìn)行資金操作。

（一）流程優(yōu)勢(shì)

互聯(lián)網(wǎng)金融都是用電腦處理信息，操作流程標(biāo)準(zhǔn)化，避免了人為造成的操作風(fēng)險(xiǎn)，客戶辦理業(yè)務(wù)也不需要排隊(duì)，辦理業(yè)務(wù)的效率高，節(jié)約客戶時(shí)間。金融企業(yè)也有大量的數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)過(guò)電腦整合的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，引入控制風(fēng)險(xiǎn)模型，企業(yè)從申請(qǐng)貸款到發(fā)放貸款只需要幾分鐘的時(shí)間，大大的提高了辦事的效率。

（二）支付優(yōu)勢(shì)

金融是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的大動(dòng)脈，而支付方式就是動(dòng)脈血管。所以說(shuō)支付體系是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。創(chuàng)新的支付渠道，使支付服務(wù)更加便利。如互聯(lián)網(wǎng)支付可以通過(guò)線上支付的渠道完成從用戶到商戶的資金清算行為，解決了跨行跨地支付和信用保證問(wèn)題。當(dāng)電子貨幣的產(chǎn)生使支付媒介的成本降低到了極限。2015年是線下電子支付大規(guī)模應(yīng)用的最為廣泛的一年，餐廳、超市、商場(chǎng)幾乎都可以使用支付寶、微信等移動(dòng)支付工具。根據(jù)中央銀行的數(shù)據(jù)看出，2015年第二季度全國(guó)的銀行機(jī)構(gòu)處理電子支付業(yè)務(wù)高達(dá)249.76億筆，金額594.15萬(wàn)億元。而移動(dòng)支付業(yè)務(wù)達(dá)到了22.86億筆，金額26.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了141.34%和445.14%。

（三）普惠優(yōu)勢(shì)

普惠金融是指在機(jī)會(huì)平等和商業(yè)可持續(xù)發(fā)展的原則下，通過(guò)增加中央的政策的逐漸引導(dǎo)的過(guò)程中、加強(qiáng)金融系統(tǒng)的建設(shè)、將金融的基礎(chǔ)設(shè)施變得更加完備，適用于社會(huì)各階層和群體提供恰當(dāng)?shù)摹⒂行У慕鹑诜?wù)，以農(nóng)民、低收入人群、殘疾人、老年人等其他特殊群體為普惠金融的主要服務(wù)對(duì)象。2015年中國(guó)大力發(fā)展普惠金融，2015年1月20日，銀監(jiān)會(huì)對(duì)一系列機(jī)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，在銀行機(jī)構(gòu)中增加了普惠金融工作部門(mén)，負(fù)責(zé)推廣普惠金融的工作。一方面，顯示出政府發(fā)展普惠金融的決心，另一方面P2P網(wǎng)貸正式納入“普惠金融”工作范疇，也意味著P2P行業(yè)被監(jiān)管層認(rèn)可。

五、 互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起對(duì)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行有著巨大的沖擊，對(duì)商業(yè)銀行的替代是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行的支付領(lǐng)域，信貸模式，中間業(yè)務(wù)都有著影響。

（一）商業(yè)銀行支付功能減退

商業(yè)銀行最開(kāi)始就是擁有支付功能起家，人們將錢(qián)存入銀行，銀行聚集大量資金以后就開(kāi)始進(jìn)行貸款。銀行的存款，貸款，匯款都是從支付業(yè)務(wù)衍生出來(lái)的。所以支付業(yè)務(wù)對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)處于一個(gè)非常重要的地位。然而現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融在大量的發(fā)展支付業(yè)務(wù)，從客戶的資金到第三方支付平臺(tái)再到商家手里，中間已經(jīng)不再通過(guò)銀行。2015年三季度（2015Q3）中國(guó)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了30747.9億元，同比增長(zhǎng)52.6%，環(huán)比增長(zhǎng)9.3%。

從圖中表現(xiàn)出每年的第三方支付業(yè)務(wù)的交易規(guī)模都在逐步增加，最近的增長(zhǎng)速度開(kāi)始放緩。但也體現(xiàn)出了商業(yè)銀行的支付功能開(kāi)始減退，慢慢被互聯(lián)網(wǎng)金融代替。

（二）小微的信貸業(yè)務(wù)開(kāi)始減少

由于國(guó)內(nèi)小微企業(yè)大多數(shù)都不符合銀行的放款條件，對(duì)于剛起步的小微企業(yè)沒(méi)有任何資質(zhì)和抵押物，資金周轉(zhuǎn)是一個(gè)很大的問(wèn)題。沒(méi)有資金就很難擴(kuò)大發(fā)展，這無(wú)疑就打壓了一些新興的企業(yè)。國(guó)家政策上就對(duì)小微企業(yè)予以間接的支持，但也不足以解決燃眉之急。在2010年在浙江成立了阿里巴巴小額貸款公司和重慶市阿里巴巴小額貸款公司，主要就是針對(duì)了一些中小企業(yè)和個(gè)人的創(chuàng)業(yè)投資。借款者可以隨用隨借，隨借隨還，只要公司具有良好的資質(zhì)即可，不要任何的擔(dān)保和抵押，這樣大大降低了貸款的門(mén)檻。阿里巴巴小微信貸是根據(jù)淘寶網(wǎng)上搜集的大量信息，利用支付寶來(lái)發(fā)放貸款，這是銀行從未用過(guò)的形式，不僅貸款門(mén)檻降低了，申請(qǐng)和發(fā)放貸款更加便捷。商戶在淘寶上開(kāi)店，所有提供的信息就會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。貸款公司就根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估給予一定的授信額度，隨時(shí)供商戶貸款。在阿里巴巴小額貸款公司的沖擊下，銀行的信貸業(yè)務(wù)也逐漸減少，影響銀行未來(lái)的發(fā)展。

（三）促進(jìn)商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新

由于互聯(lián)網(wǎng)金融逐步走進(jìn)大眾的視野，使金融業(yè)變得更加人性化，個(gè)性化。這時(shí)的商業(yè)銀行也感到危機(jī)，想要通過(guò)不斷的創(chuàng)新才能在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的大環(huán)境中立足。中國(guó)建設(shè)銀行重慶分行就推出了最新的客戶體驗(yàn)中心，讓客戶能更便捷的辦理業(yè)務(wù)。從理財(cái)產(chǎn)品來(lái)看，低門(mén)檻，高流動(dòng)性，高收益為代表的“余額寶”作為互聯(lián)網(wǎng)金融下的理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)銀行存款造成嚴(yán)重的打擊。央行公布了2014年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，報(bào)告顯示，當(dāng)月人民幣存款減少1866億元，同比少減2161億元，這就說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)銀行的存款有一定的分流作用。到2014年12月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額同比增速減少到9.1%達(dá)到了歷史的最低點(diǎn)。2015年國(guó)有銀行的理財(cái)產(chǎn)品就開(kāi)始從封閉式到開(kāi)放式的轉(zhuǎn)型，來(lái)抵御“余額寶”，“P2P理財(cái)”等等的沖擊。

六、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響

保險(xiǎn)業(yè)是通過(guò)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品、銷售、承擔(dān)保險(xiǎn)、理賠、客戶服務(wù)等等過(guò)程，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)入后，保險(xiǎn)業(yè)也通過(guò)線上銷售保險(xiǎn)。2000年8月太保保險(xiǎn)公司和平安保險(xiǎn)公司最先開(kāi)通全國(guó)性的網(wǎng)站，太保保險(xiǎn)公司的網(wǎng)站是第一個(gè)聯(lián)通全球性的保險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)，隨后泰康保險(xiǎn)公司也開(kāi)通了網(wǎng)絡(luò)?？蛻舻膿耠U(xiǎn)，投保，理賠都在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行。

（一）促進(jìn)保險(xiǎn)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)

在過(guò)去的生活中，保險(xiǎn)無(wú)非就有財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，醫(yī)療險(xiǎn)，機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)等，而隨著互聯(lián)網(wǎng)金融到達(dá)我們生活的各個(gè)地方的時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)金融就發(fā)展出多樣的保險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)適應(yīng)我們生活的需求。比如：我們?cè)诰W(wǎng)上買(mǎi)東西需要退貨險(xiǎn)，錢(qián)放到支付寶中需要安全險(xiǎn)，還有個(gè)人信用保險(xiǎn)等等，這樣互聯(lián)網(wǎng)金融就讓保險(xiǎn)公司在網(wǎng)絡(luò)上就方便的獲得客戶的數(shù)據(jù)，興趣愛(ài)好，個(gè)人偏好，更能精準(zhǔn)的開(kāi)發(fā)出適合更多客戶的保險(xiǎn)產(chǎn)品。互聯(lián)網(wǎng)金融將保險(xiǎn)業(yè)推向一個(gè)電子化，網(wǎng)絡(luò)化的新時(shí)期。

（二）增加了保險(xiǎn)的銷售方式

過(guò)去的保險(xiǎn)公司是銷售員去各個(gè)地方進(jìn)行銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品，而現(xiàn)在可客戶可以在網(wǎng)絡(luò)上就自行選擇投保的產(chǎn)品，購(gòu)買(mǎi)后就生效了。減少了很多繁雜的程序和人力成本，大大的加快了效率。在中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)的最新消息中，2015年的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的保費(fèi)高達(dá)2234億元相比較2011年增加了69倍?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品與保險(xiǎn)產(chǎn)品共同打包銷售，出現(xiàn)一種雙贏的局面，比如平安銀行推出的“陸金所”產(chǎn)品，采取的是等額本息還款的方式，每月都有部分本金和利息回款，年化收益率達(dá)到4.6%左右。由此保險(xiǎn)業(yè)也開(kāi)始進(jìn)駐互聯(lián)網(wǎng)金融的大市場(chǎng)中，2015年在金融其他行業(yè)不景氣的時(shí)候，保險(xiǎn)業(yè)卻異軍突起。

（三）提高了對(duì)客戶的服務(wù)

保險(xiǎn)公司通過(guò)網(wǎng)絡(luò)獲得客戶信息，對(duì)客戶進(jìn)行分類，不同的客戶給予不同的服務(wù)，這樣提高了客戶與保險(xiǎn)公司的交互體驗(yàn)。服務(wù)的內(nèi)容也在不斷的創(chuàng)新，將給客戶提供更多合理的，適合自己的保險(xiǎn)產(chǎn)品。目前的保險(xiǎn)公司幾乎都推出了手機(jī)APP，客戶就可以隨時(shí)隨地了解最新資訊，保險(xiǎn)的信息查詢。

七、互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券業(yè)的影響

（一）增加了證券業(yè)的發(fā)展渠道

銀行業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)都開(kāi)始陸續(xù)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融來(lái)擴(kuò)大發(fā)展，證券業(yè)也不例外。網(wǎng)上開(kāi)戶，網(wǎng)絡(luò)選股，網(wǎng)上交易，客戶的資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)都在網(wǎng)絡(luò)上如火如荼的進(jìn)行。2014年4月份，國(guó)泰君安等6家券商相繼獲得了互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的資格。證券業(yè)協(xié)會(huì)強(qiáng)烈支持證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，私募公司等在線上進(jìn)行拓展客戶，減少一些人力成本。在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)之上，促進(jìn)了券商之間的競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新，例如出現(xiàn)的“眾籌模式”都是一種證券業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新。而互聯(lián)網(wǎng)金融的主要特點(diǎn)就是幫助證券業(yè)改變?cè)械慕?jīng)營(yíng)渠道，減少了很多的信息不對(duì)稱，提高了資源的優(yōu)化配置，為融資，投資都提供了更為便捷的途徑。

（二）拓寬了證券業(yè)的數(shù)據(jù)資源

最開(kāi)始的證券業(yè)由于交易網(wǎng)點(diǎn)的匱乏，很多交易都要依靠銀行來(lái)完成，客戶信息獲得的也十分有限。有了互聯(lián)網(wǎng)金融，證券業(yè)就逐步的擺脫銀行的主導(dǎo)模式，通過(guò)電商平臺(tái)上獲取更多的新用戶，在網(wǎng)絡(luò)上客戶就會(huì)獲得更好的體驗(yàn)，加快了證券業(yè)柜臺(tái)服務(wù)的發(fā)展。

八、國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管

由于現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融的大熱，進(jìn)入門(mén)檻降低，大部分群體都可以使用互聯(lián)網(wǎng)金融來(lái)投資，融資，理財(cái)。這樣既大力支持了小微企業(yè)和個(gè)體商戶，但也面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家的監(jiān)管跟不上，就有很打著投資理財(cái)?shù)墓荆_取老百姓的錢(qián)進(jìn)行非法集資。2016年1月北京市，上海市都相繼出臺(tái)了《“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)實(shí)施意見(jiàn)》，要求互聯(lián)網(wǎng)金融要規(guī)范化發(fā)展，加大安全監(jiān)管力度，加快建設(shè)安全風(fēng)險(xiǎn)防控平臺(tái)，提高風(fēng)險(xiǎn)防控的能力，保障人民的利益。2015年7月19日中國(guó)人民銀行《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》既給予了互聯(lián)網(wǎng)金融的包容，也做出了明確的要求。根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》按照“依法監(jiān)管、適度監(jiān)管、分類監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管、創(chuàng)新監(jiān)管”的原則，對(duì)網(wǎng)絡(luò)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)信托等互聯(lián)網(wǎng)金融主要行業(yè)分開(kāi)監(jiān)管，具體落實(shí)監(jiān)管的職責(zé)。（作者單位：重慶工商大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 張小明，《互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)作模式與發(fā)展策略研究》，山東大學(xué)博士學(xué)位論文，2015，5，6.

[2] 李婧，《互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的比較分析――以阿里金融為例》，華東師范大學(xué)商學(xué)院，2014.

[3] 井凱，《互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式的影響研究》，山東青年政治學(xué)院學(xué)報(bào)，2014，7.

[4] 章連標(biāo)，楊小淵，《互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響及應(yīng)對(duì)策略研究》，中國(guó)民航大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，2013，10.

[5] 劉瀾飚，沈鑫，郭步超，《互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展及其對(duì)傳統(tǒng)金融模式的影響探討》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》，2013年第8期.

第6篇

【關(guān)鍵詞】換股合并，換股比例，現(xiàn)金選擇權(quán)，價(jià)值評(píng)估

2008年9月，上海市委、市政府通過(guò)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海市國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出“需要做優(yōu)做強(qiáng)國(guó)有控股上市公司。按照城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國(guó)資整體布局轉(zhuǎn)換的要求，優(yōu)化國(guó)有控股上市公司的產(chǎn)業(yè)資源的整合，優(yōu)化上市公司的國(guó)有股權(quán)比重結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)國(guó)資企業(yè)（集團(tuán)）走上市發(fā)展的道路”，并進(jìn)一步提高資產(chǎn)證券化率。

本次重組由三項(xiàng)交易構(gòu)成，該等交易互為等效條件，共同構(gòu)成本次重組方案不可分割部分。

按照上述方案，上海醫(yī)藥重組時(shí)曾提出以下三個(gè)現(xiàn)金選擇權(quán)安排方案：

從以上比較方案中，公司最終會(huì)以方案二（中鋁模式）為推薦方案。因?yàn)?，方案二能夠?guī)避上實(shí)控股行使現(xiàn)金選擇權(quán)的潛在爭(zhēng)議，且資金壓力適中。由于中西藥業(yè)的估值過(guò)高，為平衡中西藥業(yè)與上實(shí)醫(yī)藥股東利益，考慮折價(jià)換股吸收吸并中西藥業(yè)，所以給予中西藥業(yè)全體股東現(xiàn)金選擇權(quán)將有利于股東大會(huì)的通過(guò)和重組的進(jìn)行。上海醫(yī)藥重組后，基于對(duì)“新上藥”的估值分析，流通股東行使現(xiàn)金選擇權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)可控。

三家上市公司的換股合并，對(duì)上海醫(yī)藥是否像合并預(yù)案中預(yù)測(cè)的那樣起到了企業(yè)價(jià)值增值的作用？或者說(shuō)此次企業(yè)合并交易活動(dòng)對(duì)上海醫(yī)藥的企業(yè)價(jià)值有什么影響？下面將運(yùn)用三種主要評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析。

（1） 股價(jià)分析法

為了便于觀察上海醫(yī)藥（“新上藥”）在資本市場(chǎng)上的走勢(shì)特點(diǎn)，我們特意選取了兩個(gè)參照體來(lái)衡量：一個(gè)是標(biāo)的主要藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)，一個(gè)是同為醫(yī)藥流通行業(yè)的A股市值第二大的公司廣州藥業(yè)。我們將2009年4月30日到2010年4月30日的期間走勢(shì)分為四個(gè)階段，結(jié)合K線圖，分析各階段股指、收盤(pán)價(jià)格變化如下表2所示：

綜合考慮第一到第四階段，在市場(chǎng)得到醫(yī)藥重組消息的初期階段到實(shí)施換股合并后，上海醫(yī)藥的股價(jià)在市場(chǎng)上的表現(xiàn)是良好的，超過(guò)滬深300指數(shù)的漲幅，其中廣州藥業(yè)也走出了超過(guò)指數(shù)行情的良好走勢(shì)，顯示出了整個(gè)醫(yī)藥流通行業(yè)的盈利看好預(yù)期。

（2）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法

為了運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法來(lái)評(píng)價(jià)換股吸收合并給企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值效應(yīng)，我們選取了2009年12月31日（備考利潤(rùn)表）、2010年12月31日（重組完成第一年）和2011年12月31日（重組完成第二年）上海醫(yī)藥的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和成長(zhǎng)性四個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析和研究，以此來(lái)衡量換股合并活動(dòng)對(duì)上海醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值的影響。

①償債能力分析 如下表 3所示：

從以上償債能力分析中，可以看出上海醫(yī)藥在重組以后的償債水平都有所提高。其中，流動(dòng)比率三年普遍好于同行業(yè)的平均水平，比率逐年提高。資產(chǎn)負(fù)債率水平經(jīng)過(guò)重組后，明顯改變了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率較2009年有所下降，處于同行業(yè)較優(yōu)水平。因此，在償債能力方面，上海醫(yī)藥通過(guò)重組上市后，各項(xiàng)指標(biāo)都得到了明顯的改善。

②營(yíng)運(yùn)能力分析 如下表4所示：

從以上營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)中，可以看出隨著上海醫(yī)藥重組規(guī)模的急劇擴(kuò)大，各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)較同行業(yè)平均水平有所偏低， 其主要原因在于與上海醫(yī)藥短期內(nèi)密集的并購(gòu)重組不無(wú)關(guān)系。新收購(gòu)的各級(jí)子公司為上海醫(yī)藥帶來(lái)大量資產(chǎn)，尤以CHS的影響最大。上海醫(yī)藥2011年應(yīng)收賬款較2010年增加了人民幣36億元左右，僅CHS的應(yīng)收賬款就高達(dá)人民幣24億元；同樣的，CHS的存貨金額占據(jù)了上海醫(yī)藥2011年存貨總增量的接近一半。

③盈利能力分析 如下表5所示：

從以上盈利指標(biāo)可以看出并購(gòu)后公司的每股凈資產(chǎn)逐年提高，各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)除營(yíng)業(yè)毛利率以外，都處于同行業(yè)平均水平以上。公司重組后的凈資產(chǎn)逐年提高，資產(chǎn)收購(gòu)速度迅速。但是，公司的營(yíng)業(yè)毛利率有所降低，主要原因在于，制藥業(yè)務(wù)2011年實(shí)現(xiàn)毛利人民幣41.7億元，較2010年下降了人民幣3.1億元，毛利率下降近4個(gè)百分點(diǎn)。

究其原因，對(duì)原子公司廣東天普實(shí)質(zhì)控制權(quán)的變更使得兩項(xiàng)具有較高毛利的產(chǎn)品被剝離，對(duì)制藥業(yè)務(wù)的毛利水平產(chǎn)生一定影響。此外，制藥存量業(yè)務(wù)的毛利率下降近2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于2011年藥品原材料價(jià)格上漲所引起，其中尤以中藥材價(jià)格上漲最甚。中藥產(chǎn)品占據(jù)了制藥業(yè)務(wù)總量的近1/3。

2011年，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利人民幣32.7億元，較2010年增長(zhǎng)了人民幣11億元，增幅高達(dá)50.9%。醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)的高速發(fā)展使其毛利占比從2010年的30%擴(kuò)大到了2011年的40%。但就7%的毛利率而言，則比2010年小幅下降了0.3%。受制于整個(gè)醫(yī)藥分銷行業(yè)重組的大環(huán)境以及國(guó)家對(duì)于分銷產(chǎn)業(yè)鏈差價(jià)率的嚴(yán)格管控，分銷業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間被不斷擠壓，上海醫(yī)藥也受到影響。

重組完成后，在中國(guó)大型的醫(yī)藥流通企業(yè)中，擁有國(guó)藥股份和一致藥業(yè)的國(guó)藥集團(tuán)依舊主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，在經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理各個(gè)方面均占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。而上海醫(yī)藥在盈利能力與償債能力方面表現(xiàn)強(qiáng)勁，發(fā)展?jié)摿σ嗖蝗菪∮U，只是營(yíng)運(yùn)效率方面仍有進(jìn)一步提升的空間。 因此，總體看來(lái)醫(yī)藥重組后價(jià)值效應(yīng)得到了積極的體現(xiàn)。

此次醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重組符合上海市政府的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，對(duì)提高我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度起到了積極的作用；同時(shí)，也提升了上海醫(yī)藥的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，有利于抵御國(guó)內(nèi)外同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、壓力和挑戰(zhàn)。重組后的“新上藥”成為了我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)規(guī)模僅次于國(guó)藥控股的標(biāo)桿企業(yè)，企業(yè)價(jià)值得到了提升，為上海醫(yī)藥帶來(lái)了積極的重組效應(yīng)。

但是，上海醫(yī)藥大規(guī)模重組工作基本完成后，由于資產(chǎn)重組規(guī)模大、涉及面廣；重組完成后，上海醫(yī)藥無(wú)論是業(yè)務(wù)范圍還是產(chǎn)品種類都將大幅度增加，且業(yè)務(wù)板塊分布于不同的地理區(qū)域，內(nèi)部組織架構(gòu)復(fù)雜性大大提高，后續(xù)整合的難度依然很大，對(duì)采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、管理等方面的整合到位仍需要一定時(shí)間。因此，短期內(nèi)可能存在整合后相關(guān)企業(yè)在盈利水平或是協(xié)同效應(yīng)方面不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。上海醫(yī)藥內(nèi)部仍亟需開(kāi)展運(yùn)營(yíng)和資源的進(jìn)一步整合，以實(shí)現(xiàn)一加一大于二的倍增效應(yīng)。

同時(shí)，醫(yī)藥板塊行業(yè)增速放緩，受政策變動(dòng)影響較大。在國(guó)家推進(jìn)深化醫(yī)改的大背景下，醫(yī)藥總額控費(fèi)、零加成試點(diǎn)擴(kuò)大，GSK事件影響加大，抗菌藥物限用，全國(guó)各地重啟藥品（基藥）招標(biāo)工作等使得醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥金額增幅進(jìn)一步受到遏制，行業(yè)增速有放緩趨勢(shì)，整體利潤(rùn)率可能會(huì)繼續(xù)走低。因此，醫(yī)藥行業(yè)受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)影響較大，國(guó)家醫(yī)療衛(wèi)生政策形式以及產(chǎn)業(yè)政策變化將直接影響醫(yī)藥行業(yè)的景氣程度，并且行業(yè)走向本身具有不可控性，可能對(duì)醫(yī)藥板塊未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

與國(guó)外資本市場(chǎng)相比，我國(guó)的換股合并發(fā)展的還比較緩慢，還存在一些需要解決的問(wèn)題。股權(quán)分置改革的成功完成，上市公司股權(quán)分置改革作為我國(guó)證券市場(chǎng)的一項(xiàng)重大基礎(chǔ)性制度改革，消除了長(zhǎng)期影響我國(guó)證券市場(chǎng)功能的制度。但是，我國(guó)還處于全流通初期，市場(chǎng)上還存在著非理性的賭博心理和投機(jī)炒作行為；股票市場(chǎng)的制度建設(shè)也還不太完善，因此必須加快股票市場(chǎng)改革的步伐。

新的合并會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：非同一控制下的合并采用購(gòu)買(mǎi)法。換股合并是合并的一種方式，因此非同一控制下的換股合并也應(yīng)當(dāng)采用購(gòu)買(mǎi)法核算。但以中國(guó)目前的國(guó)情看，換股合并采用購(gòu)買(mǎi)法核算還存在一定的難度。包括購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的確定，所增發(fā)股票的公允價(jià)值如果以其合并生效日的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算就需要我們的股票市場(chǎng)價(jià)格充分反映其內(nèi)在的價(jià)值。同樣，中國(guó)的生產(chǎn)要素市場(chǎng)目前尚無(wú)法提供各種資產(chǎn)準(zhǔn)確的公允價(jià)值，被收購(gòu)企業(yè)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值無(wú)法準(zhǔn)確確定。

因此，為了防止股票價(jià)值中的虛高現(xiàn)象，建議在確定購(gòu)買(mǎi)成本前，可以用同行業(yè)股票發(fā)行價(jià)格的平均價(jià)格對(duì)為實(shí)施換股而發(fā)行股票的價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。采用“基于賬面價(jià)值的購(gòu)買(mǎi)法”，不調(diào)整被合并企業(yè)的可辨認(rèn)資產(chǎn)賬面價(jià)值，將購(gòu)買(mǎi)法與賬面資產(chǎn)凈值差額全部列為商譽(yù)，與合并后對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。

參考文獻(xiàn)：

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[2]陳亞民，2008，《戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理》，北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社

[3]栗煜霞，2008，《中國(guó)上市公司換股合并研究》，北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社

[4]杜興強(qiáng)，2007，《高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)（第二版）》，福建：廈門(mén)大學(xué)出版社

第7篇

【關(guān)鍵詞】金融生態(tài)；個(gè)人理財(cái)；發(fā)展現(xiàn)狀

1.引言

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得巨大發(fā)展，GDP增速始終保持在8%以上，綜合國(guó)力提高的同時(shí)，個(gè)人財(cái)富也得到極大提升，個(gè)人財(cái)富的保值增值及財(cái)富配置的需求日益迫切，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)勢(shì)而生。

個(gè)人理財(cái)在我國(guó)是一個(gè)新興領(lǐng)域，我國(guó)的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)尚處于起步階段。20世紀(jì)90年代，我國(guó)商業(yè)銀行率先開(kāi)展了個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)：1995年，招商銀行首次推出“一卡通”個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，它集本外幣、定活期存款集中管理及收付功能為一體；隨后，中國(guó)工商銀行深圳分行設(shè)立其獨(dú)立的理財(cái)部；自此以后，其它商業(yè)銀行也都相繼推出了個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)。個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)在我國(guó)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，但速度卻很快，隨著個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)的不斷完善以及個(gè)人財(cái)富的不斷累積，越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到了理財(cái)?shù)谋匾院椭匾?，更多的人加入到了個(gè)人理財(cái)?shù)男辛校@將不斷地推動(dòng)我國(guó)的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)和我國(guó)個(gè)人的理財(cái)技能的發(fā)展。

2004年12月7日，央行行長(zhǎng)周小川在《金融時(shí)報(bào)》上提出了“金融生態(tài)”的概念，此后引起了廣泛的關(guān)注，金融生態(tài)已經(jīng)成為金融領(lǐng)域研討的熱點(diǎn)問(wèn)題。從自然生態(tài)學(xué)的角度去研究金融問(wèn)題，極具有創(chuàng)新性及啟發(fā)性，許多學(xué)者從這一視角出發(fā)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融各方面進(jìn)行研究，并取得了一定的成果。在現(xiàn)階段我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)高速發(fā)展的今天，結(jié)合金融生態(tài)對(duì)其展開(kāi)研究具有較強(qiáng)的理論與實(shí)際意義，本文基于金融生態(tài)視角，分析我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及問(wèn)題，并對(duì)我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展提出戰(zhàn)略性建議。

2.金融生態(tài)基本概述

2.1 金融生態(tài)內(nèi)涵

生態(tài)系統(tǒng)可以分為生物群落和環(huán)境兩個(gè)基本子系統(tǒng)，每個(gè)子系統(tǒng)都具有不同的功能，而且它們之間是相互依存、制約、生成和動(dòng)態(tài)平衡的。基于生態(tài)系統(tǒng)這一基本原理，為了更形象生動(dòng)地表述“金融生態(tài)”這一概念，周小川行長(zhǎng)將金融生態(tài)系統(tǒng)比作“水族館”：金融機(jī)構(gòu)像“魚(yú)”，自身必須健康，才能生存和自如地“游動(dòng)”，所以其自身的改革是最重要的；外部的金融生態(tài)環(huán)境，就像水族館里的水草、浮游生物和氧氣等，是生物生存和茁壯成長(zhǎng)的必備條件；另外，如同水族館中各種生物構(gòu)成的生態(tài)系統(tǒng)需要有適當(dāng)?shù)囊?guī)則來(lái)維系，金融監(jiān)管對(duì)于金融體系的健康運(yùn)行也是不可缺少的；最后，宏觀調(diào)控就好像是水的溫度，不能太冷，冷了有些魚(yú)會(huì)凍死，也不能太熱，否則氧氣會(huì)跑掉，生物就不能生存，還不能忽冷忽熱。這些因素有機(jī)結(jié)合，共同作用，缺一不可，否則“水族館”就會(huì)出現(xiàn)“生存危機(jī)”，金融體系就會(huì)出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)從而引發(fā)金融危機(jī)。金融系統(tǒng)具有生態(tài)系統(tǒng)的大部分特征，結(jié)合這些特征，我們可以更為具體地分析金融生態(tài)的內(nèi)涵。

金融生態(tài)是對(duì)金融的一種擬生態(tài)化的形象闡釋，金融機(jī)構(gòu)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中的一員，其生存和可持續(xù)發(fā)展的實(shí)現(xiàn)一方面要以自身制度建設(shè)和經(jīng)營(yíng)水平的提升為基礎(chǔ)，另一方面也離不開(kāi)其所處的外部環(huán)境，其中既包括宏觀的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，也包括微觀層面的金融環(huán)境。因此，我們可以把金融生態(tài)系統(tǒng)理解為各種金融機(jī)構(gòu)為了生存和發(fā)展，與其生存環(huán)境之間密切聯(lián)系、相互作用的動(dòng)態(tài)平衡系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)由金融生態(tài)主體、金融生態(tài)環(huán)境、金融生態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制三個(gè)有機(jī)部分組成。結(jié)合生態(tài)學(xué)系統(tǒng)構(gòu)成原理，我們可以整理金融生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)成原理，見(jiàn)圖1。

2.2 金融生態(tài)特征

金融生態(tài)作為生態(tài)學(xué)在金融領(lǐng)域的體現(xiàn)，既有與自然生態(tài)學(xué)相類似的地方，也有其自身特性。因此，將金融生態(tài)應(yīng)用于金融發(fā)展研究時(shí)，必須充分了解金融生態(tài)的特征。

金融生態(tài)是以信用經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)、以金融資源為運(yùn)作對(duì)象、依托于一定的社會(huì)體系，在自身調(diào)節(jié)機(jī)制的作用下保持平衡，實(shí)現(xiàn)資金資源合理有效配置并對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮支持和促進(jìn)作用的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)。其具體特征如下：

（1）雙面性。金融生態(tài)是一個(gè)系統(tǒng)，其主要中心是金融業(yè)，金融生態(tài)表現(xiàn)出了內(nèi)部環(huán)境（因素）和外部環(huán)境（因素）的雙面性。金融生態(tài)這個(gè)統(tǒng)一的系統(tǒng)由兩大部分組成，一部分是金融業(yè)內(nèi)部環(huán)境，如金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品等；另一部分就是金融業(yè)外部環(huán)境，如政治、經(jīng)濟(jì)、法律、信用環(huán)境等。這兩部分相互聯(lián)系，相互作用，不可分割的共同組成了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的特殊生態(tài)系統(tǒng)。

（2）動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性。金融生態(tài)中的所有因素和外部所有因素并不是靜止不動(dòng)的，如同自然生態(tài)中各個(gè)生態(tài)因子緊密關(guān)聯(lián)一樣，他們也具有十分密切的關(guān)聯(lián)性，通過(guò)資金鏈條相互作用。所以，金融生態(tài)也不是靜止的，而是一個(gè)不斷新陳代謝和逐步完善的系統(tǒng)，是一個(gè)動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)的系統(tǒng)。

（3）雙重機(jī)制性。金融生態(tài)具有雙重機(jī)制性，即適應(yīng)性學(xué)習(xí)機(jī)制和自然選擇機(jī)制。由于各國(guó)、各區(qū)域的法律體制、經(jīng)濟(jì)條件、社會(huì)特征、文化傳統(tǒng)等各種外部因素不同，為了適用這種不同的外部環(huán)境，其金融生態(tài)內(nèi)部因素就會(huì)表現(xiàn)出不同的特征，這就是金融生態(tài)的適應(yīng)性學(xué)習(xí)機(jī)制發(fā)揮作用的結(jié)果。同自然生態(tài)一樣，金融生態(tài)沿襲了自然選擇的傳統(tǒng)，金融生態(tài)也不斷的進(jìn)行著優(yōu)勝劣汰的自然選擇，從平衡到不平衡再到平衡的動(dòng)態(tài)發(fā)展著。

3.我國(guó)金融生態(tài)個(gè)人理財(cái)發(fā)展分析

3.1 我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)首先出現(xiàn)在商業(yè)銀行，這是由于商業(yè)銀行在銷售網(wǎng)絡(luò)方面的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)、在資金清算方面無(wú)法替代的作用和辦理各項(xiàng)中間業(yè)務(wù)的特殊權(quán)限，使其在開(kāi)展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)方面有著其他金融機(jī)構(gòu)無(wú)法比擬的得天獨(dú)厚的條件。而個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)以其批量大、風(fēng)險(xiǎn)低、業(yè)務(wù)范圍廣、經(jīng)營(yíng)收入穩(wěn)定等特點(diǎn)逐漸得到中外商業(yè)銀行青睞，并迅猛發(fā)展，其市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2004年以來(lái)，我國(guó)理財(cái)業(yè)務(wù)每年的市場(chǎng)增長(zhǎng)率達(dá)到18%；2011年上半年，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量呈現(xiàn)“爆發(fā)式增長(zhǎng)”，商業(yè)銀行共發(fā)行8497款理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá)8.51萬(wàn)億元，已經(jīng)超過(guò)2010年全年的發(fā)行規(guī)模7.05萬(wàn)億元；2011年前三季度我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模更是達(dá)到300億美元。

我國(guó)保險(xiǎn)公司、證券、信托、基金公司在個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)上也不甘落后，紛紛設(shè)立理財(cái)中心來(lái)推銷理財(cái)產(chǎn)品，其中，保險(xiǎn)公司在傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)等保險(xiǎn)品種的基礎(chǔ)上推出了以下幾種新型保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品：分紅保險(xiǎn)、投資連結(jié)保險(xiǎn)、萬(wàn)能保險(xiǎn)，新型保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)于傳統(tǒng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，它在為人們提供保障的同時(shí)還較好的兼顧了收益。

3.2 我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的需求分析

我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)需求越來(lái)越旺盛，我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的需求主要分為潛在需求和現(xiàn)實(shí)需求兩個(gè)方面：

第一，潛在需求方面。一方面，我國(guó)近年來(lái)持續(xù)的GDP增長(zhǎng)促進(jìn)了國(guó)民財(cái)富的增加，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)了我國(guó)居民金融資產(chǎn)總量的持續(xù)增加，進(jìn)而使我國(guó)居民的可支配收入持續(xù)增加，這為個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展提供了最直接條件；另一方面，我國(guó)的CPI也基本保持上漲趨勢(shì)，物價(jià)的持續(xù)上漲給人們帶來(lái)通脹壓力。因此，來(lái)自于這兩方面的因素構(gòu)成了我國(guó)潛在的持久而旺盛的理財(cái)需求。我們可以從下圖中看出，我國(guó)GDP及CPI在最近這些年的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

第二，現(xiàn)實(shí)需求方面。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及城鎮(zhèn)居民貨幣收入的大幅增加，我國(guó)居民金融資產(chǎn)在總量和結(jié)構(gòu)上都發(fā)生了重大變化，我國(guó)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)由以前的單一存款、手持現(xiàn)金逐步向多元化轉(zhuǎn)變，出現(xiàn)了現(xiàn)金、存款、債券、股票、外匯、保險(xiǎn)、基金、黃金等并存的多元化新格局，但觀察目前我國(guó)居民金融資產(chǎn)存量不難發(fā)現(xiàn)，儲(chǔ)蓄存款仍然處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，從現(xiàn)金、債券、股票等的比例上可以看出我國(guó)居民的投資心理，即缺乏主動(dòng)性，避險(xiǎn)仍然是我國(guó)居民的主要投資要求?；诖耍暇用裥睦淼膫€(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)有了較大的市場(chǎng)需求。目前我國(guó)居民在理財(cái)意識(shí)、金融資產(chǎn)的數(shù)量上都比以前有了大幅度的提高。

3.3 我國(guó)金融生態(tài)個(gè)人理財(cái)發(fā)展存在的問(wèn)題

我國(guó)個(gè)人理財(cái)?shù)陌l(fā)展較之西方發(fā)達(dá)國(guó)家晚20年，居民理財(cái)意識(shí)尚屬于起步階段，加之我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展地不完善以及金融監(jiān)管不到位等原因，難免存在一些問(wèn)題，制約我國(guó)個(gè)人理財(cái)?shù)陌l(fā)展，本文結(jié)合金融生態(tài)內(nèi)涵，從金融生態(tài)主體、金融生態(tài)環(huán)境、金融生態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制等金融生態(tài)子系統(tǒng)對(duì)我國(guó)個(gè)人理財(cái)發(fā)展存在的問(wèn)題進(jìn)行分析。

（1）金融生態(tài)主體方面

第一，作為我國(guó)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的供給機(jī)構(gòu)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)，主要包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和基金公司等，在理財(cái)產(chǎn)品的種類、結(jié)構(gòu)、設(shè)計(jì)上都比較接近，難以滿足不同客戶的不同需求。理財(cái)產(chǎn)品功能簡(jiǎn)單，同質(zhì)化嚴(yán)重，理財(cái)產(chǎn)品易復(fù)制的特點(diǎn)在各金融機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中一覽無(wú)余，理財(cái)產(chǎn)品幾乎都是證券、外匯、基金等投資產(chǎn)品的組合。而個(gè)人理財(cái)?shù)哪繕?biāo)就是針對(duì)客戶不同的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及需求等，為客戶制定個(gè)性化、有針對(duì)性的理財(cái)規(guī)劃。而我國(guó)目前金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，不能真正滿足客戶的實(shí)際需求，難以得到客戶的認(rèn)可。

第二，我國(guó)個(gè)人理財(cái)?shù)陌l(fā)展較晚，作為個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的最終需求者，居民的理財(cái)觀念尚不成熟，尚處于起步階段，而且在個(gè)人理財(cái)知識(shí)方面存在一定的誤區(qū)，甚至將理財(cái)看作為是一種新型投資，同時(shí)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)缺乏復(fù)合型金融理財(cái)專業(yè)人才。近年來(lái)，我國(guó)各金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行，個(gè)人理財(cái)技能仍以本機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為主，理財(cái)服務(wù)人員專業(yè)素質(zhì)不高，造成了金融機(jī)構(gòu)在理財(cái)宣傳、規(guī)劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的不深入，不能滿足客戶的多樣化理財(cái)需求，在一定程度上抑制了我國(guó)個(gè)人理財(cái)?shù)陌l(fā)展。

（2）金融生態(tài)環(huán)境方面

第一，我國(guó)金融業(yè)一直實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，即商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的政策體制。由于受到政策的限制，商業(yè)銀行不能涉足證券、保險(xiǎn)、基金、信托領(lǐng)域，只能代銷基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品。與此同時(shí)，客戶在保險(xiǎn)公司投資的仍然是單一的保險(xiǎn)產(chǎn)品，同樣受到相關(guān)政策對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制，無(wú)法真正地實(shí)現(xiàn)客戶資金在各類理財(cái)產(chǎn)品上的分配與流動(dòng)。這樣的分業(yè)管理，導(dǎo)致各金融機(jī)構(gòu)不能根據(jù)客戶的實(shí)際情況為其量身打造針對(duì)性的投資組合，并幫助或客戶實(shí)施投資理財(cái)計(jì)劃，從而使得個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的功能大大降低，缺乏對(duì)目標(biāo)客戶的吸引。

第二，法制不完善，金融監(jiān)管滯后，風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題凸顯。個(gè)人理財(cái)近幾年發(fā)展迅速，不少金融機(jī)構(gòu)推出的理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)相給客戶以高回報(bào)承諾，不少金融機(jī)構(gòu)將理財(cái)產(chǎn)品視為競(jìng)爭(zhēng)資金的手段，在回報(bào)率上惡性競(jìng)爭(zhēng)，考慮其后果。在個(gè)人理財(cái)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，個(gè)人理財(cái)?shù)谋O(jiān)管明顯滯后，盡管《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》及《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等相關(guān)法律均對(duì)個(gè)人理財(cái)相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理與防范有所規(guī)定，但個(gè)人理財(cái)相關(guān)法規(guī)還很不完善，特別是適應(yīng)金融業(yè)混業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，綜合性的個(gè)人理財(cái)法規(guī)還幾乎是空白，這顯然不適應(yīng)個(gè)人理財(cái)監(jiān)管的需要。

第三，全球金融危機(jī)的發(fā)生和蔓延，在一定程度上抑制了我國(guó)個(gè)人理財(cái)?shù)陌l(fā)展。受全球金融危機(jī)的影響，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，部分主要發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，我國(guó)作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系下的重要一員，也在一定程度上遭受著金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，最直接的影響就是居民收入會(huì)有所減少，從而抑制對(duì)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的需求。另外，在金融危機(jī)的大背景下，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)涉及產(chǎn)品和交易的多個(gè)層面，隱藏著多種形式的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等，風(fēng)險(xiǎn)的暴露在一定程度上影響了居民的理財(cái)積極性。因此，個(gè)人理財(cái)無(wú)論從投入資金量，還是投入方式上都面臨著巨大的困境。

第四，我國(guó)社會(huì)保障體系不完善。社會(huì)保障體系是社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“穩(wěn)定器”和“安全閥”，對(duì)維護(hù)社會(huì)安定，穩(wěn)定人們收入預(yù)期，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要意義。只有對(duì)醫(yī)療、養(yǎng)老等一系列社會(huì)保障問(wèn)題沒(méi)有后顧之憂時(shí)，人們才會(huì)增加自己的消費(fèi)或者投資等方面的支出，但養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)及醫(yī)療保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)上的缺陷在一定程度影響我國(guó)社會(huì)保障體系的完善，從而抑制我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（3）金融生態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制方面

金融生態(tài)個(gè)人理財(cái)調(diào)節(jié)機(jī)制的優(yōu)劣評(píng)判依據(jù)是：個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的完善程度以及個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)監(jiān)管調(diào)節(jié)的有效程度。與國(guó)外不同，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不是純正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)化程度還不夠充分，我國(guó)商業(yè)銀行因?yàn)樵趥€(gè)人理財(cái)市場(chǎng)中的巨大優(yōu)勢(shì)地位，使得我國(guó)個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制不完善。要改善生態(tài)個(gè)人理財(cái)調(diào)節(jié)機(jī)制失衡現(xiàn)狀就必須按市場(chǎng)化方向，完善個(gè)人理財(cái)自我調(diào)節(jié)機(jī)制，同時(shí)提高個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)監(jiān)管的有效性，增強(qiáng)金融監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用。

（4）我國(guó)金融生態(tài)個(gè)人理財(cái)發(fā)展戰(zhàn)略

通過(guò)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的產(chǎn)生與發(fā)展及其運(yùn)行特點(diǎn)的分析，并針對(duì)目前我國(guó)金融生態(tài)個(gè)人理財(cái)發(fā)展存在的問(wèn)題，提出如下戰(zhàn)略性發(fā)展建議：

第一，加快我國(guó)金融機(jī)構(gòu)業(yè)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。隨著金融管制的放松，我國(guó)金融業(yè)內(nèi)部已經(jīng)開(kāi)始彼此向?qū)Ψ降臉I(yè)務(wù)領(lǐng)域滲透和擴(kuò)張，比如保險(xiǎn)資金入市，券商股票抵押貸款，非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司推出的連結(jié)保險(xiǎn)，以及商業(yè)銀行保險(xiǎn)、基金發(fā)售，開(kāi)通“銀證通”業(yè)務(wù)等等。目前，國(guó)際金融界混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成趨勢(shì)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的外資銀行集銀行、證券、保險(xiǎn)和投資銀行業(yè)務(wù)于一身，可以為客戶提供更為全面的金融服務(wù)，滿足客戶多樣化的需求，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)從混業(yè)咨詢、混業(yè)合作的思路出發(fā)，對(duì)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行拓展與創(chuàng)新，努力實(shí)現(xiàn)從單一業(yè)務(wù)平臺(tái)向綜合理財(cái)業(yè)務(wù)平臺(tái)的轉(zhuǎn)變，充分做好理財(cái)“混業(yè)”經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)備，為客戶提供更具綜合性的理財(cái)服務(wù)。

第二，加快個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新，提供差異化的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品。個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品是個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的基石，也是個(gè)人理財(cái)服務(wù)的落腳點(diǎn)。一方面，各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極探索合作，推出具有吸引力的投資品種，豐富個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品；另一方面，應(yīng)當(dāng)對(duì)客戶群進(jìn)行細(xì)分，確立以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)理念，根據(jù)客戶實(shí)際情況和需求，為客戶提供個(gè)性化的理財(cái)方案，在延伸業(yè)務(wù)的同時(shí)增長(zhǎng)了對(duì)同一客戶的服務(wù)周期。

第三，健全相關(guān)法律法規(guī)，完善外部監(jiān)管機(jī)制。我國(guó)與個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的相配套的法律法規(guī)顯得較為薄弱，如何完善個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的相關(guān)法律規(guī)定、填補(bǔ)其存在的法律空白是金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的基本前提。我們應(yīng)進(jìn)一步明確市場(chǎng)準(zhǔn)入、理財(cái)資金投向的合法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)提示、客戶知情權(quán)保護(hù)、金融機(jī)構(gòu)與客戶雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系等問(wèn)題，解決個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)（下轉(zhuǎn)第195頁(yè)）（上接第192頁(yè)）法律關(guān)系的定位問(wèn)題，為個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供相關(guān)的法律依據(jù)。同時(shí)，為了給個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的順利發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境，我們必須加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管力度。進(jìn)一步加大三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作力度，引導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)提高個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和管理水平，同時(shí)根據(jù)新業(yè)務(wù)發(fā)展和監(jiān)管的特點(diǎn)，進(jìn)一步完善新業(yè)務(wù)監(jiān)管體制。只有較為健全的法律法規(guī)和完善的監(jiān)管機(jī)制，才能促使我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)寬各類金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品與服務(wù)的供給，有效解決相關(guān)規(guī)章制度缺乏的問(wèn)題，滿足我國(guó)居民日益增加的多樣化理財(cái)需求。

第四，培養(yǎng)復(fù)合型專業(yè)理財(cái)人員，提高專業(yè)修養(yǎng)，同時(shí)更新客戶理財(cái)意識(shí)，拓展理財(cái)市場(chǎng)。居民希望理財(cái)服務(wù)人員既熟悉銀行業(yè)務(wù)又精通證券、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)的專家，為自己提供全方位、全過(guò)程和一站式的綜合理財(cái)服務(wù)，復(fù)合型的專業(yè)理財(cái)人員是我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的必要條件，因此，個(gè)人理財(cái)資格認(rèn)證制度應(yīng)把綜合個(gè)人理財(cái)策劃、投資策劃、保險(xiǎn)策劃與風(fēng)險(xiǎn)管理、員工福利與退休計(jì)劃，個(gè)人稅務(wù)策劃和遺產(chǎn)策劃及事業(yè)繼承等作為培訓(xùn)和考核從業(yè)人員的標(biāo)準(zhǔn)，提高他們的專業(yè)修養(yǎng)。在此基礎(chǔ)上，加大對(duì)居民的宣傳力度，同時(shí)建立相關(guān)個(gè)人信用體系，讓更多的人放心將錢(qián)交由理財(cái)機(jī)構(gòu)管理。

4.總結(jié)

發(fā)展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)不論是對(duì)個(gè)人，還是金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)都具有重大意義。從金融生態(tài)角度來(lái)看，我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)存在一定的問(wèn)題，如何在商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)主體地位的背景以及不完善的市場(chǎng)機(jī)制下，思考并解決這些問(wèn)題，對(duì)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)更加健康發(fā)展至關(guān)重要，本文從監(jiān)管、產(chǎn)品、法規(guī)及專業(yè)素質(zhì)等四個(gè)方面對(duì)完善個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展提出自己的建議，以此促進(jìn)我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)在金融生態(tài)系統(tǒng)下充滿活力地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第8篇

股權(quán)眾籌360淘金平臺(tái)遠(yuǎn)期定價(jià)模式

一、前言

（一）股權(quán)眾籌的概念

眾籌，顧名思義，就是一種群體性的合作，集合眾人的力量；人們基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)匯集資金，來(lái)支持他人發(fā)起的項(xiàng)目。股權(quán)眾籌作為眾籌分類中的一種，其實(shí)代表著私募股權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)化，我國(guó)的股權(quán)眾籌可以說(shuō)是一種私募或半公開(kāi)的融資行為。融資者借助通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)向投資者出售一定的股權(quán)來(lái)獲取資金，則投資者以股權(quán)為回報(bào)。跟傳統(tǒng)的融資模式相比，股權(quán)眾籌為創(chuàng)業(yè)公司降低了融資成本，增加了投資者找到了好項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，但是股權(quán)眾籌面臨著非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)

2011年，點(diǎn)名時(shí)間成功上線，拉開(kāi)了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資的序幕，隨后我國(guó)眾籌融資呈現(xiàn)了跨越式發(fā)展，2014年被業(yè)內(nèi)人士成為眾籌元年。股權(quán)眾籌在互聯(lián)網(wǎng)金融大發(fā)展的背景下，也取得了空前的發(fā)展，天使匯、創(chuàng)投圈作為我國(guó)最早涉足股權(quán)眾籌的平臺(tái)，已于2011年成功上線，隨后大家投、人人投等股權(quán)眾籌平臺(tái)相繼上線。2014年11月19日總理在國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告中首次提出“開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”，給予了股權(quán)眾籌明確定位，股權(quán)眾籌終于真正進(jìn)入社會(huì)主流， 2015年總理在全國(guó)兩會(huì)報(bào)告中提出了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”，股權(quán)眾籌融資成為了當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中最火熱的話題，股權(quán)眾籌業(yè)內(nèi)人士把2015年稱為股權(quán)眾籌元年。

從《2015中國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展報(bào)告》中可以看出：股權(quán)眾籌因?yàn)檠杆俚幕鸨郎?，已?jīng)快速的度過(guò)行業(yè)萌芽期，已經(jīng)有京東、阿里、平安等巨頭及京北眾籌、36氪、中科招商等新秀進(jìn)入股權(quán)眾籌領(lǐng)域，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘迅速提升，股權(quán)眾籌的大幕正在徐徐拉開(kāi)！截止2015年7月底，除去5家即將上線平臺(tái)（眾友眾籌、創(chuàng)業(yè)e家?眾虎籌、云投匯、螞蟻達(dá)客、平安眾籌），以及3家（海立方、投易贏、好項(xiàng)目）統(tǒng)計(jì)信息不明確的平臺(tái)外，共有113家平臺(tái)開(kāi)展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，成交項(xiàng)目數(shù)量達(dá)1335個(gè)，主要集中在醫(yī)療、教育、科技產(chǎn)品、文化創(chuàng)意等方面，成交金額已達(dá)54.76億。

根據(jù)云投匯最新統(tǒng)計(jì)顯示，截止2016年6月30日，研究選取了28家股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行信息采集，28家平臺(tái)累計(jì)成功融資856個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)融資規(guī)模突破60億元?；ヂ?lián)網(wǎng)金融、企業(yè)服務(wù)、文化娛樂(lè)、生產(chǎn)制作、汽車服務(wù)、智能硬件、大健康、生活服務(wù)、電商、餐飲、游戲、教育、O2O、社交、私募基金等行業(yè)最容易受到投資者的青睞。

二、領(lǐng)投+跟投模式分析

領(lǐng)投+跟投模式主要有領(lǐng)投人和跟投人，領(lǐng)頭人一般由經(jīng)驗(yàn)豐富風(fēng)投機(jī)構(gòu)和天使投資人擔(dān)任，跟投人為大眾投資者，領(lǐng)頭人和跟投人會(huì)簽一個(gè)管理協(xié)議以此來(lái)明確雙方的權(quán)利和義務(wù)。領(lǐng)投人的責(zé)任比較重大，在具體的項(xiàng)目中，領(lǐng)頭人一般要需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投前盡調(diào)、頭后管理、協(xié)調(diào)投資者和創(chuàng)業(yè)公司之間的關(guān)系。領(lǐng)投人根據(jù)自己的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源幫助創(chuàng)業(yè)者完成投融資項(xiàng)目。在各大平臺(tái)中，對(duì)領(lǐng)頭人的要求各有不同，大家投平臺(tái)規(guī)定，領(lǐng)投額度不得低于5%，但不得高于50%，融資期限為90天，期滿額滿則成功融資。目前，采用領(lǐng)投+跟投模式的平臺(tái)有天使匯、原始匯、大家投、創(chuàng)投圈等等。具體流程圖如下圖所示。

三、360淘金平臺(tái)下的遠(yuǎn)期定價(jià)模式

（一）360淘金平臺(tái)介紹

2016年1月5日，奇虎360推出了360淘金平臺(tái)，然而360淘金平臺(tái)跟其他股權(quán)眾籌平臺(tái)的領(lǐng)投+跟投模式不同，360淘金平臺(tái)采用了遠(yuǎn)期定價(jià)模式。目前360淘金旗下?lián)碛兴侥脊蓹?quán)和淘金學(xué)院兩個(gè)產(chǎn)品，根據(jù)360淘金的官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)成功完成了8個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)募集資金超過(guò)3.1億元。360淘金平臺(tái)特別之處在于與頂級(jí)的VC機(jī)構(gòu)、A輪之后的創(chuàng)業(yè)公司合作。360淘金目標(biāo)為小而精優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，即不看重交易規(guī)模，只要有好的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，先融資后定價(jià)。360淘金負(fù)責(zé)項(xiàng)目的流程，從項(xiàng)目的篩選、投前盡調(diào)、投后管理直至退出。在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制體系下，為非上市企業(yè)搭建了很好的投融資平臺(tái)。

（二）遠(yuǎn)期定價(jià)模式分析

360淘金推出的遠(yuǎn)期定價(jià)模式是目前股權(quán)眾籌行業(yè)有的模式。從字面來(lái)看，遠(yuǎn)期定價(jià)模式就是創(chuàng)業(yè)公司先融資后定價(jià)。，360淘金與頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)合作，篩選知名機(jī)構(gòu)投資過(guò)的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司，簽訂投融資協(xié)議，通過(guò)眾籌將募集到的資金先快速匯入創(chuàng)業(yè)公司，供創(chuàng)業(yè)公司運(yùn)營(yíng)使用?！耙坏﹦?chuàng)業(yè)公司在規(guī)定時(shí)間內(nèi)拿到新一輪機(jī)構(gòu)股權(quán)融資，眾籌資金按照新估值的一定折扣轉(zhuǎn)換成股份，如未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成，資金按照上一輪估值或約定估值折算成股權(quán)，也能以一定的約定價(jià)格回購(gòu)?fù)顿Y額度。操作方式靈活多變，一切站在投資人的角度保護(hù)投資人的利益。在項(xiàng)目的運(yùn)作中，360淘金負(fù)責(zé)篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，通過(guò)一定的激勵(lì)政策，促使360淘金的投資經(jīng)驗(yàn)尋找更加優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，同時(shí)為保證項(xiàng)目的質(zhì)量，該平臺(tái)還要求項(xiàng)目必須曾有一輪專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人的投資且占股不低于5%。

VC在360淘金與其他平臺(tái)中的角色不同。在“領(lǐng)投+跟投”模式中，平臺(tái)找VC要項(xiàng)目，姿態(tài)相對(duì)較低，這種合作模式難以保證投資人的利益，而在360淘金平臺(tái)中，平臺(tái)和VC是一種合作共贏的關(guān)系，這也是360淘金平臺(tái)比較睿智之處。

站在投資人角度，這無(wú)疑給投資者帶來(lái)了更多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，360淘金平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的投前盡調(diào)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、法律合規(guī)、投后管理進(jìn)行評(píng)審。站在項(xiàng)目方角度，360淘金平臺(tái)的這種模式比傳統(tǒng)模式的打款周期縮小了三分之二，為創(chuàng)業(yè)公司減少了融資成本，縮短了融資時(shí)間。360淘金還作為一個(gè)中介平臺(tái)，通過(guò)良好的項(xiàng)目展示以及獨(dú)特的遠(yuǎn)期定價(jià)模式，可以為創(chuàng)業(yè)公司引薦潛在的投資者。

四、股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)及建議

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的更新?lián)Q代以及相關(guān)法律法規(guī)相繼出臺(tái)，股權(quán)眾籌行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中也可能遇到如下一系列的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）股權(quán)眾籌面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（1）法律風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌作為一種基于互聯(lián)網(wǎng)的融資模式，并不符合傳統(tǒng)金融融資的法律法規(guī)，其中最有可能涉嫌非法集資。國(guó)外有些國(guó)家已經(jīng)在股權(quán)眾籌行業(yè)進(jìn)行了相關(guān)的立法。比如在美國(guó)，已經(jīng)有完善的jobs法案以及眾籌監(jiān)管的法律法規(guī)；在意大利，當(dāng)局率先簽署了Decreto Crescita Bis法案及監(jiān)管細(xì)則；在英國(guó)，金融行為監(jiān)管局（FCA）的《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過(guò)其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》。但是在我國(guó)，目前比較對(duì)應(yīng)的法律法規(guī)有《證券》、《公司法》、《證券投資基金法》，這樣使得很多投機(jī)者打球，游走在灰色地帶，給我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)帶來(lái)不利的影響。我國(guó)證券投資基金法明確規(guī)定：應(yīng)通過(guò)非公開(kāi)方式向合格投資者募集資金，不得以“股權(quán)眾籌”等名義變相公開(kāi)募集資金、突破法定人數(shù)限制、降低投資者門(mén)檻。但是始終存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題，極容易觸犯法律的紅線。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的更新?lián)Q代，政府已經(jīng)出臺(tái)了很多關(guān)于股權(quán)眾籌的指導(dǎo)辦法、風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施準(zhǔn)則，

（2）道德風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)眾籌融資模式中，由于信息的不對(duì)稱以及利益的相關(guān)性，股權(quán)眾籌平臺(tái)和融資者存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)眾籌平臺(tái)靠成功發(fā)起的項(xiàng)目收取手續(xù)費(fèi)來(lái)盈利，在利益的驅(qū)動(dòng)下，眾籌平臺(tái)可能降低項(xiàng)目的門(mén)檻，對(duì)項(xiàng)目的有關(guān)信息審核不夠嚴(yán)格，只求項(xiàng)目的數(shù)量，不求項(xiàng)目的質(zhì)量，由于監(jiān)管的漏洞，可能存在眾籌平臺(tái)和融資者的關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部交易，這將對(duì)股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)很大的沖擊，也因此流失一部分投資者。

綜上所述，股權(quán)眾籌行業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)的原因：一方面是相關(guān)的法律法規(guī)不健全，眾籌平臺(tái)和融資者容易利用法律的灰色地帶來(lái)創(chuàng)造利益；另一方面是信息披露不完全，關(guān)聯(lián)交易引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股權(quán)眾籌發(fā)展的相關(guān)建議

（1）出臺(tái)股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)

股權(quán)眾籌行業(yè)在發(fā)展過(guò)程，由于不斷出現(xiàn)創(chuàng)新的模式，很難符合傳統(tǒng)金融監(jiān)管的要求。出臺(tái)符合時(shí)展的股權(quán)眾籌的法律法規(guī)刻不容緩。我國(guó)在吸取國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，就互聯(lián)網(wǎng)金融這一塊，出臺(tái)了一系列的監(jiān)管文件。2014年證監(jiān)會(huì)頒布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》。2016年4月14日，證監(jiān)會(huì)等15個(gè)部門(mén)聯(lián)合印發(fā)了《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，將互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資活動(dòng)納入整治范圍，分步有序地開(kāi)展股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作。因此完善的法律法規(guī)給眾籌平臺(tái)、投資者、融資者界定了明確的權(quán)利和義務(wù)，有效的防范了股權(quán)眾籌項(xiàng)目在運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）構(gòu)建完善信息審核機(jī)制，保護(hù)投資者利益

融資者和投資者在股權(quán)眾籌項(xiàng)目中時(shí)常存在信息不對(duì)稱問(wèn)題，這容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌平臺(tái)作為一個(gè)中介者，責(zé)任重大。站在投資者角度，眾籌平臺(tái)需要對(duì)項(xiàng)目信息的真實(shí)性進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，對(duì)項(xiàng)目的信息應(yīng)及時(shí)披露；站在融資者的角度，平臺(tái)應(yīng)搭建與投資者溝通的橋梁。在項(xiàng)目的審核階段，眾籌平臺(tái)需謹(jǐn)慎審核項(xiàng)目資料，不能只追求項(xiàng)目的數(shù)量而損害質(zhì)量。完善的信息審核機(jī)制要貫穿整個(gè)項(xiàng)目的流程，包括立項(xiàng)、投前盡調(diào)、投后管理以及推出機(jī)制等等，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要秉承公開(kāi)公正的原則及時(shí)向投資者披露。參考文獻(xiàn)：

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第9篇

論文摘要：我國(guó)商業(yè)銀行的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代中期，比較起國(guó)外發(fā)展成熟的業(yè)務(wù)，我國(guó)只是剛剛起步，并存在不少不可避免的問(wèn)題。只有正視這些問(wèn)題，并加以解決才能加強(qiáng)我國(guó)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國(guó)業(yè)的不斷發(fā)展。

一、個(gè)人理財(cái)概述

所謂個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)，就是銀行為滿足自然人客戶的多樣化需求而推出的一系列金融服務(wù)，如：理財(cái)咨詢、理財(cái)分析、存單質(zhì)押、開(kāi)具存款證明以及委托存款轉(zhuǎn)期轉(zhuǎn)賬等。從消費(fèi)者角度講，就是確定自己的階段性生活與目標(biāo)，審視自己的資產(chǎn)分配狀況及承受能力，在專家建議下調(diào)整資產(chǎn)配置與投資，并及時(shí)了解自己的資產(chǎn)帳戶及相關(guān)信息，以達(dá)到個(gè)人資產(chǎn)收益最大化;站在金融企業(yè)角度講，一是要研究開(kāi)發(fā)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，二是要提供專業(yè)的理財(cái)服務(wù)。

按照西方銀行業(yè)的觀念，“個(gè)人理財(cái)”服務(wù)就是意味著客戶將資產(chǎn)交給銀行后，完全由銀行代為打點(diǎn)，按照客戶與銀行之間約定的額度實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。而我國(guó)銀行業(yè)目前所謂的“個(gè)人理財(cái)”服務(wù)，客戶并不能把資產(chǎn)交給理財(cái)中心，由它代為投資、，而是只能向客戶提供建議。

綜上所述個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)是以“學(xué)”追求極大化為精神，以“學(xué)”的客觀紀(jì)錄為基礎(chǔ)，以“學(xué)”的運(yùn)作方式為手段，從個(gè)人角度希望達(dá)到實(shí)現(xiàn)個(gè)人理想，提高生活品質(zhì)，豐富家庭生活的目標(biāo);從金融企業(yè)角度，集合和創(chuàng)新金融產(chǎn)品，為客戶提供綜合性個(gè)性化的理財(cái)服務(wù)。

二、我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r

長(zhǎng)期以來(lái)商業(yè)銀行首先是將企業(yè)客戶作為它重點(diǎn)發(fā)展的客戶。實(shí)際上隨著個(gè)人財(cái)務(wù)的增長(zhǎng)，個(gè)人客戶成為銀行越來(lái)越重要的客戶，個(gè)人理財(cái)只是個(gè)人客戶業(yè)務(wù)中的一種。目前在一些富裕的地區(qū)，個(gè)人的業(yè)務(wù)已超過(guò)了企業(yè)的業(yè)務(wù)，所以與個(gè)人有關(guān)的業(yè)務(wù)有著較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。另外，從我們國(guó)家居民的財(cái)富增長(zhǎng)速度看，它也為個(gè)人理財(cái)提供了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的需求和成長(zhǎng)的土壤。

在過(guò)去的幾年里，各銀行個(gè)人理財(cái)中心如雨后春筍般地從城市的各個(gè)角度脫穎而出，各種品牌“量身定做”、“一對(duì)一”等詞匯充斥著媒體報(bào)道。如招商銀行推出“快易理財(cái)”、“酒店預(yù)定”、“貴賓等機(jī)”、“遠(yuǎn)程醫(yī)療緊急救援”四項(xiàng)個(gè)性化服務(wù)項(xiàng)目;興業(yè)銀行推出“自在增利”業(yè)務(wù);工行繼“理財(cái)金賬戶”后推出了金融@家，從根本上突破了銀行柜面服務(wù)的地域和時(shí)空限制;農(nóng)行的金鑰匙金融超市，讓各階層的顧客享受“一站式”貴賓化服務(wù);中信的理財(cái)寶;民生的錢(qián)生錢(qián)也都在從盡可能提高客戶的收益方面突出自己的影響力。

但是個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)也出現(xiàn)許多亟待解決的問(wèn)題，這也反映了各行提供的理財(cái)產(chǎn)品和理財(cái)服務(wù)仍然處于起步階段。

三、目前我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題

(一)業(yè)務(wù)需求不足

1.業(yè)務(wù)的服務(wù)門(mén)檻偏高。多數(shù)個(gè)人理財(cái)項(xiàng)目定位于少數(shù)的高端優(yōu)質(zhì)客戶，服務(wù)門(mén)檻過(guò)高，造成客源稀少。國(guó)內(nèi)銀行一般“門(mén)檻”在20萬(wàn)元以上。如招商銀行的“金葵花”，要求客戶資產(chǎn)要達(dá)到50萬(wàn)元;銀行的“理財(cái)金賬戶”，要求客戶資產(chǎn)達(dá)到20萬(wàn)等。中國(guó)目前來(lái)說(shuō)總體上高收入客戶比例較低，從現(xiàn)有品牌看，門(mén)檻的偏高導(dǎo)致能夠滿足這一門(mén)檻條件的客戶比例并不多。這更顯示了我們商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)剛剛處于起步階段，它還不能合理地駕馭和掌握居民的理財(cái)?shù)男枨?，合理地確定門(mén)檻條件。

2.個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)宣傳不到位。這體現(xiàn)在銀行觀念不強(qiáng)，廣告宣傳做得不深不透。多數(shù)銀行理財(cái)人員缺乏主動(dòng)營(yíng)銷意識(shí)，“坐、等、靠”思想嚴(yán)重，認(rèn)為客戶自己會(huì)上門(mén)來(lái)要求進(jìn)行個(gè)人理財(cái);或是不善于通過(guò)常規(guī)業(yè)務(wù)發(fā)展與客戶的關(guān)系，造成理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)展的范圍不大。也導(dǎo)致不少客戶對(duì)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)存在片面認(rèn)識(shí)，有些人盡管擁有大量的金產(chǎn)，但又普遍存在“財(cái)不外露”的保守思想，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)水準(zhǔn)心存疑慮，對(duì)此業(yè)務(wù)持觀望態(tài)度。

(二)理財(cái)產(chǎn)品缺乏個(gè)性

我國(guó)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品有同質(zhì)化趨勢(shì)，如在投資領(lǐng)域，幾乎都是、外匯、、基金等投資產(chǎn)品的組合。就目前的個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)，與成熟市場(chǎng)的銀行理財(cái)相比，業(yè)務(wù)范圍更多的只是把現(xiàn)有的業(yè)務(wù)進(jìn)行重新整合，而沒(méi)有針對(duì)客戶的需要進(jìn)行個(gè)性化的設(shè)計(jì)。因此可以看出目前銀行針對(duì)普通人的“個(gè)人理財(cái)中心”的服務(wù)還處在較低的層次。

(三)商業(yè)銀行的政策體制問(wèn)題

目前我國(guó)金融業(yè)屬于分業(yè)經(jīng)營(yíng)，銀行不能涉足證券、保險(xiǎn)、基金等業(yè)務(wù)，只能代銷、保險(xiǎn)公司等的產(chǎn)品，而對(duì)這些產(chǎn)品的適用性無(wú)能為力，這種狀況大大制約了個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的空間。目前，商業(yè)銀行理財(cái)方式只是傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)、貸款業(yè)務(wù)、外匯業(yè)務(wù)的簡(jiǎn)單列舉、堆砌和整合，限制條件多，對(duì)于有些產(chǎn)品也只能停留在業(yè)務(wù)品種介紹、咨詢建議、辦理簡(jiǎn)單的中間業(yè)務(wù)等方面，并不能算是真正意義上的個(gè)人理財(cái)。

(四)缺乏高素質(zhì)的專業(yè)理財(cái)人員

目前銀行的理財(cái)員大多是原來(lái)銀行儲(chǔ)蓄所的員工，對(duì)證券投資和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)不甚了解，所以理財(cái)建議還只是停留在為客戶提供儲(chǔ)種選擇、個(gè)人存單質(zhì)押等與傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)相關(guān)的服務(wù)上。近年來(lái)，雖然商業(yè)銀行加快步伐進(jìn)行理財(cái)客戶經(jīng)理的培養(yǎng)力度，但多數(shù)理財(cái)經(jīng)理參加理財(cái)專業(yè)培訓(xùn)的機(jī)會(huì)較少，即使參加了理財(cái)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，個(gè)人理財(cái)技能仍以銀行類業(yè)務(wù)為主。而理財(cái)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)專業(yè)學(xué)問(wèn)很深、操作技術(shù)性很強(qiáng)的業(yè)務(wù)，理財(cái)涉及到、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、、投資、銀行、保險(xiǎn)等多方面理論知識(shí)和實(shí)務(wù)操作，若不具備全面的能力及金融專業(yè)知識(shí)，就很難確保服務(wù)質(zhì)量。

四、對(duì)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的思考

(一)提高營(yíng)銷手段，加大個(gè)人理財(cái)?shù)男麄髁Χ?/p>

通過(guò)各種媒體開(kāi)展廣泛的個(gè)人理財(cái)宣傳，使廣大居民懂得理財(cái)?shù)闹匾?，要把銀行的理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)各種宣傳渠道介紹給廣大客戶，講明利弊關(guān)系以及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，讓客戶自愿選擇。商業(yè)銀行也應(yīng)該充分利用廣泛的有形的銀行網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)的宣傳，同時(shí)加大電話銀行、網(wǎng)上銀行等網(wǎng)點(diǎn)的滲透率，使客戶既能享受到人性化的專業(yè)服務(wù)，又能克服時(shí)間和空間的限制得到理財(cái)服務(wù)。

(二)實(shí)行差別化、個(gè)性化服務(wù)

個(gè)人理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)在于個(gè)性化的服務(wù)。因?yàn)椴煌娜嗽谌松牟煌A段對(duì)理財(cái)?shù)囊笫遣灰粯拥?，不同的人?duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度也不一樣。所以根據(jù)每個(gè)人不同的階段、不同的偏好、不同的需求來(lái)進(jìn)行個(gè)性化服務(wù)，這才是個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)真正方向。另外商業(yè)在服務(wù)好高端客戶的同時(shí)，也不能忽視中低層次的客戶，因此要對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分，提供差異化理財(cái)服務(wù)。

其次還要提高客戶水平，加強(qiáng)專業(yè)化服務(wù)。商業(yè)銀行要在競(jìng)爭(zhēng)中處于領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該建立起自己的優(yōu)秀理財(cái)品牌，通過(guò)向客戶提供專業(yè)化的品牌產(chǎn)品，對(duì)不同的客戶群體選擇合適的理財(cái)產(chǎn)品，并實(shí)施差別定價(jià)策略，從而支持收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

(三)加強(qiáng)跨行業(yè)的合作，豐富理財(cái)業(yè)務(wù)

通過(guò)整合現(xiàn)有產(chǎn)品，提升服務(wù)層次，為客戶提供合適的產(chǎn)品和服務(wù)，使居民的貨幣資產(chǎn)以儲(chǔ)蓄為紐帶，在儲(chǔ)蓄、支付和消費(fèi)環(huán)節(jié)以及、、基金等投資領(lǐng)域合理流動(dòng)，并從這些業(yè)務(wù)辦理進(jìn)程中得到綜合效益，逐漸形成以中等收入客戶為主體，高端客戶為核心的新個(gè)人客戶群體。這就要求商業(yè)銀行應(yīng)該與證券、基金、保險(xiǎn)等之間加強(qiáng)跨行業(yè)合作，從現(xiàn)階段互相業(yè)務(wù)發(fā)展到更廣泛的行業(yè)間接觸。隨著商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)體制的變化，銀行有必要開(kāi)發(fā)混合型的金融產(chǎn)品，例如銀行與合作開(kāi)發(fā)基金信用卡、銀行與保險(xiǎn)公司合作開(kāi)發(fā)保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄卡等。

(四)培養(yǎng)專業(yè)的個(gè)人理財(cái)服務(wù)人員

提高理財(cái)人員的素質(zhì)及客戶管理水平，就要加強(qiáng)專業(yè)化服務(wù)培養(yǎng)和選拔專業(yè)的理財(cái)客戶經(jīng)理。隨著中國(guó)金融理財(cái)師(CFP)資格認(rèn)證制度施行，商業(yè)銀行應(yīng)該優(yōu)選一批業(yè)務(wù)熟練、責(zé)任心強(qiáng)、對(duì)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)感興趣的精英員工，進(jìn)行保險(xiǎn)、股票、債券、基金、等金融專業(yè)知識(shí)的強(qiáng)化培訓(xùn)建立起一支全面掌握銀行業(yè)務(wù)，同時(shí)具備各種投資市場(chǎng)知識(shí)，懂得技巧，又通曉客戶的高素質(zhì)理財(cái)人員隊(duì)伍，為不同職業(yè)、不同消費(fèi)習(xí)慣、不同背景的各類人士提供理財(cái)服務(wù)。

五、結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)居民財(cái)富的不斷增長(zhǎng)，以及人們對(duì)財(cái)富管理理念的不斷深化，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)已逐漸成為金融業(yè)發(fā)展的新焦點(diǎn)，各金融機(jī)構(gòu)均把發(fā)展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)做為搶占市場(chǎng)份額、贏取中間業(yè)務(wù)收人的重要手段。

可以預(yù)測(cè)到個(gè)人理財(cái)服務(wù)是一個(gè)蘊(yùn)含巨大機(jī)遇和廣闊前景的市場(chǎng)，個(gè)人理財(cái)服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展將是商業(yè)銀行今后的主要發(fā)展方向。因此要要增強(qiáng)銀行競(jìng)爭(zhēng)力，就要重視個(gè)人理財(cái)這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)，塑造理財(cái)品牌，突出自身特色，從提高理財(cái)服務(wù)質(zhì)量、創(chuàng)新服務(wù)方式等方面入手，促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展。

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