時(shí)間：2023-01-20 08:29:11
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【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)政策 影響 企業(yè)應(yīng)對(duì)
一、宏觀政策調(diào)整的背景
宏觀政策調(diào)整，實(shí)際上是要依據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。在這兩個(gè)方面因素做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，這也是每一個(gè)國(guó)家的政府都要做的一個(gè)事情。我們當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)整體來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)是在持續(xù)回落之中，如果從增長(zhǎng)的角度上來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2008年全球金融危機(jī)復(fù)蘇達(dá)到高點(diǎn)以后，現(xiàn)在是持續(xù)的在回落。同時(shí)，我們又要看到盡管經(jīng)濟(jì)一直在回落，但是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度還是在一個(gè)比較高的水平上.2011年第四季度是9.1％的增長(zhǎng).從中國(guó)過(guò)去增長(zhǎng)情況來(lái)看，9％以上增長(zhǎng)基本上是一個(gè)比較適宜、適度的增長(zhǎng)。
所以.如果只看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的話.宏觀政策實(shí)際上只能進(jìn)行一些微調(diào)，并不是一個(gè)總體的方向性變化。如果從宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展走勢(shì)來(lái)看，應(yīng)當(dāng)說(shuō)態(tài)勢(shì)有一些新的特征在里面。如果我們展望2012年的增長(zhǎng)，應(yīng)該說(shuō)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)中面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)，而且明顯在加大。
首先國(guó)內(nèi)各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施滯后反應(yīng)和影響.特別是投資增長(zhǎng)面臨的不利因素是比較多的。第二個(gè)方面是外需放緩可能性在大增。盡管說(shuō)2012年世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底.二次衰退的可能性比較小.但是現(xiàn)在大家也普遍公認(rèn)2012年市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將會(huì)出現(xiàn)明顯放緩。這段時(shí)間，對(duì)中國(guó)外需影響已經(jīng)有所顯露，可能在2012年中期的時(shí)候會(huì)顯露更加明顯一些。另外國(guó)內(nèi)還有一些風(fēng)險(xiǎn)因素，這兩種因素如果疊加起來(lái)，到2012年可能會(huì)對(duì)增長(zhǎng)有比較大的影響。如果不采取任何措施的話，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也許會(huì)低過(guò)9％，甚至8％。如果那樣的話，對(duì)我們整體企業(yè)環(huán)境將會(huì)造成比較大的影響。
在通脹方面.2012年通脹形勢(shì)相對(duì)比2011年要樂(lè)觀.這種整體的通脹壓力，特別是一種輸入型通脹壓力是要趨于緩解的。首先是國(guó)際性輸入型通脹壓力將會(huì)明顯降低.一方面是由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，另外一方面也由于地區(qū)形勢(shì)逐漸趨于穩(wěn)定。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)我們當(dāng)前通脹還是以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲為主的通脹?，F(xiàn)在在國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策措施支持下，整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)供需基本上平衡了，流通成本也在國(guó)家政策調(diào)整.油價(jià)趨于穩(wěn)定的情況下得到控制.食品價(jià)格上漲已經(jīng)明顯趨緩了。
二、宏觀政策調(diào)整的方向與內(nèi)容
無(wú)論是從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的當(dāng)前態(tài)勢(shì)和未來(lái)趨勢(shì)來(lái)看.宏觀政策都沒(méi)有進(jìn)一步緊縮的必要.所以政策調(diào)整的方向只能說(shuō)進(jìn)一步走向?qū)捤伞，F(xiàn)在通脹率還是比較高，在通脹率回到政府政策目標(biāo)之前，宏觀政策放松只能在一個(gè)從緊的大框架下進(jìn)行。這個(gè)政策放松應(yīng)該只是一個(gè)局部性的，小力度調(diào)整。這個(gè)政策放松也是非常有針對(duì)性，并不是一個(gè)全面性的，主要針對(duì)我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，特別是對(duì)中小企業(yè)的困難.還要針對(duì)我們投資可能出現(xiàn)的下滑因素.以及我們外需增長(zhǎng)比較疲軟，是非常有針對(duì)性的放松方式。
政策調(diào)整主要內(nèi)容，首先是財(cái)政政策的調(diào)整。我們的財(cái)政政策應(yīng)該還是一個(gè)積極的財(cái)政政策.但是從執(zhí)行來(lái)看.財(cái)政政策還是非常緊的。所以，首先放松恐怕要從財(cái)政政策開(kāi)始，是要真正使我們財(cái)政政策成為一個(gè)積極的財(cái)政政策。財(cái)政政策實(shí)施的主要方向就是實(shí)行一種結(jié)構(gòu)性減稅.應(yīng)該說(shuō)減稅政策在中國(guó)過(guò)去不是特別多.我們更多利用一個(gè)政府支出政策。但是，從這一輪政策調(diào)整、政策放松來(lái)看，我們對(duì)財(cái)政政策運(yùn)用幅度將會(huì)明顯加大。首先是減輕中小企業(yè)特別是服務(wù)業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，加快對(duì)創(chuàng)新性企業(yè)和小微企業(yè)的財(cái)政支持力度。我們已經(jīng)宣布對(duì)小型企業(yè)營(yíng)業(yè)稅，增值稅都已經(jīng)提高了起征點(diǎn)，并且上海也開(kāi)始做生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)增值稅，從營(yíng)業(yè)稅向增值稅的轉(zhuǎn)型，增值稅的擴(kuò)圍，實(shí)際上這種政策都帶有減稅的性質(zhì)。
第二個(gè)方面就是要適當(dāng)加大政府投資的力度.改善地方政府.鐵道部這些部門(mén)融資條件。從2011年上半年來(lái)看，政府投資增長(zhǎng)速度是非常非常慢的.特別是政府所主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資.在2011年上半年增速幾乎為零，中央項(xiàng)目投資增速也是為零。從現(xiàn)在的條件來(lái)看.政府投資適當(dāng)增長(zhǎng)在當(dāng)前發(fā)展下也是必要的.也可以來(lái)彌補(bǔ)一部分。
第三個(gè)方面就是對(duì)出口部門(mén)的一些政策。對(duì)外貿(mào)政策調(diào)整，包括出口退稅政策調(diào)整，我們國(guó)家已經(jīng)多次降低出口退稅率?，F(xiàn)在在新的形勢(shì)下，外貿(mào)政策可能就要以穩(wěn)為主，不會(huì)說(shuō)在外貿(mào)政策方面出臺(tái)更多限制外貿(mào)發(fā)展，像過(guò)去的一些政策。
三、企業(yè)如何應(yīng)對(duì)
對(duì)整體形勢(shì)判斷.可能對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略還是具有非常重要的意義。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在中期的增長(zhǎng)前景還是非常樂(lè)觀的，從短期來(lái)看，企業(yè)確實(shí)可能會(huì)覺(jué)得最近的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)多一些，但是從上面的分析來(lái)看，如果能夠及時(shí)的做出這樣的政策調(diào)整.短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景也還是不至于出現(xiàn)像硬著陸那樣一種姿態(tài)。
（中國(guó)人民大學(xué)，北京100872）
［摘要］中國(guó)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間存在著一定的異動(dòng)現(xiàn)象，很多相關(guān)學(xué)者都紛紛展開(kāi)了研究，但從已有的研究中看，并沒(méi)有對(duì)中國(guó)股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的異動(dòng)現(xiàn)象以及機(jī)理有清楚的解釋。站在投資選擇以及尋租理論的角度上看，能夠?qū)⒅袊?guó)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)異動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理解釋為：當(dāng)股市的一些相關(guān)的制度寬松的時(shí)候，租息率就會(huì)較高，此時(shí)資金也會(huì)大量的流入到股市當(dāng)中，共同推動(dòng)股市的不斷走高，但在這之中，流向產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域之內(nèi)的資金比例會(huì)逐漸地減少，最終導(dǎo)致出現(xiàn)投資不足的現(xiàn)象，使得宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到緩慢增長(zhǎng)狀態(tài)。本文針對(duì)中國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)異動(dòng)的觀察與機(jī)理進(jìn)行一定的分析，以明確兩者之間的關(guān)系。
［
關(guān)鍵詞 ］宏觀經(jīng)濟(jì)；中國(guó)股市；走勢(shì)；機(jī)理
［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.35.038
實(shí)踐表明，中國(guó)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間存在著一定的異動(dòng)現(xiàn)象，該現(xiàn)象的存在，給相應(yīng)的股市上市公司帶來(lái)一定的機(jī)遇，同時(shí)也帶來(lái)了一定的挑戰(zhàn)。很多上市公司為了能夠掌控股市，獲得較大的經(jīng)濟(jì)效益，紛紛采用宏觀經(jīng)濟(jì)控制的手段，應(yīng)用尋租等辦法提升上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，調(diào)整投資者與公司之間的利益關(guān)系，從而確保在股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)不斷上升的趨勢(shì)之下，投資者以及公司都能夠得到一定的經(jīng)濟(jì)收益。
1中國(guó)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)異動(dòng)現(xiàn)實(shí)情況分析
近年來(lái)，人們?cè)絹?lái)越關(guān)注中國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)兩者之間的關(guān)系，國(guó)外對(duì)這兩者之間的關(guān)系給予了相關(guān)的解釋，在該解釋當(dāng)中認(rèn)為，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，股票市場(chǎng)是其重要的組成部分，在宏觀經(jīng)濟(jì)大的環(huán)境當(dāng)中，股票市場(chǎng)在其中不斷地發(fā)展運(yùn)行，同時(shí)，它也服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為此，在中國(guó)股市運(yùn)行中，應(yīng)該注意與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)處于同一個(gè)發(fā)展水平上，基本上保持一致。股市實(shí)踐表明，宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展以及衰退、蕭條等，都會(huì)給市場(chǎng)的周期性發(fā)展帶來(lái)直接的影響，尤其在“牛熊”周期變化方面，其影響更大，這也是周期變化的一個(gè)最為根本的原因。眾所周知，股市的周期由經(jīng)濟(jì)周期決定，在股市波動(dòng)情況當(dāng)中，能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性狀況真正的反映出來(lái)，為此，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，股市占據(jù)著重要的位置。
但事實(shí)上，中國(guó)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)現(xiàn)實(shí)情況并不與傳統(tǒng)理論中的結(jié)論相一致，如果將近些年的股票指數(shù)和GDP走勢(shì)情況結(jié)合起來(lái)看，自股市設(shè)立直至當(dāng)前，中國(guó)的股票指數(shù)和GDP從總體上看，一直都處于一個(gè)上升的趨勢(shì)，如果單從表面上看，兩者之間似乎存在著正相關(guān)的關(guān)系，但事實(shí)上，從1993年開(kāi)始，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度就已經(jīng)開(kāi)始下降，這種下降的現(xiàn)象直到2000年才有回升的趨勢(shì)，但是股票市場(chǎng)卻從1994年開(kāi)始經(jīng)歷了大牛市，這種狀況持續(xù)了7年的時(shí)間，并且在不斷地發(fā)展當(dāng)中創(chuàng)造出新的高度，從中我們可以看出，二者之間在走勢(shì)方面，在那段時(shí)間里基本上是相反的狀況。
在國(guó)內(nèi)，針對(duì)中國(guó)的股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)異動(dòng)之間存在的關(guān)系、成因等，有相關(guān)學(xué)者已經(jīng)展開(kāi)了研究。在研究中他們發(fā)現(xiàn)，股市與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)兩者間存在著較為明顯的異動(dòng)態(tài)勢(shì)。有相關(guān)學(xué)者認(rèn)為，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制之下，中國(guó)的股市以及計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制雙重的體制兩者都能夠正常的運(yùn)行，并認(rèn)為影響股市走勢(shì)的主要影響因素是政府部門(mén)的思路、意圖以及相關(guān)的要求。也有相關(guān)的研究人員經(jīng)過(guò)調(diào)查得出，1991—1996年，中國(guó)股市以及經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行情況很平穩(wěn)，兩者之間基本上都保持一致的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在此之后，針對(duì)中國(guó)股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)政策逐漸放松，政策的放松推動(dòng)了中國(guó)股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展出現(xiàn)了一定幅度的波動(dòng)。
2對(duì)投資選擇和尋租理論的相應(yīng)解釋分析
2.1對(duì)投資選擇以及資產(chǎn)配置方面的解釋分析
證券市場(chǎng)主要是以股市為代表，在融資當(dāng)中，它屬于一個(gè)較為重要的融資渠道，同時(shí)，該渠道在投資方面也有著較大的作用，被稱為投資渠道。實(shí)際上，在現(xiàn)代社會(huì)當(dāng)中，投資者展開(kāi)證券投資以及產(chǎn)業(yè)投資等，它們之間存在著一定相同的元素，對(duì)于投資者而言，它們的存在，是一種重要的資產(chǎn)配置的方式，投資者在投資的過(guò)程中，可以根據(jù)實(shí)際情況，選擇不同的投資方式，并應(yīng)用相應(yīng)的投資方式，預(yù)期投資風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)投資資產(chǎn)進(jìn)行一定的配置。但是，在投資的過(guò)程中，由于可用于投資的資源并不是無(wú)限的，這就決定了不同資產(chǎn)之間存在著一定的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)。我們也可以說(shuō)，當(dāng)增加證券投資分配資源的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)投資以及儲(chǔ)蓄分配資源便會(huì)在一定程度上下降。為此，投資者在不同的投資領(lǐng)域當(dāng)中展開(kāi)不同程度的投資，希望能夠得到相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，并展開(kāi)資產(chǎn)配置，在這之中，很多資產(chǎn)都會(huì)流入到預(yù)期資金收益率較高的一方。如果資金流入到股市之內(nèi)，那么將在一定程度上推動(dòng)股市不斷上升，相反，就會(huì)導(dǎo)致股價(jià)不斷地下降，給投資者造成一定的損失。
2.2尋租理論以及中國(guó)股市尋租特性分析
現(xiàn)階段，作為經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)中的重要分支學(xué)說(shuō)，尋租理論已經(jīng)在很多領(lǐng)域當(dāng)中被廣泛地應(yīng)用。近年來(lái)，對(duì)“尋租”的解釋已經(jīng)發(fā)生了極大的變化，即“直接生產(chǎn)性尋利活動(dòng)”，尋租理論中，既包含了政府干預(yù)條件下的尋租活動(dòng)的實(shí)施狀況，也包含了一些尋求政府干預(yù)活動(dòng)。如今，尋租關(guān)系以及制度變遷已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)探討的較新的領(lǐng)域。有相關(guān)學(xué)者認(rèn)為，由于尋租生產(chǎn)存在著一定的條件，那么在該條件之下，政府能夠在一定程度上限制市場(chǎng)進(jìn)入以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的制度等。一般情況下這都與政府干預(yù)的特權(quán)之間存在著極大的關(guān)聯(lián)。實(shí)際上，在政治活動(dòng)中尋租表現(xiàn)最為明顯，如果政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)范圍有所擴(kuò)大，那么就會(huì)不斷地推動(dòng)尋租的可能性，同時(shí)，尋租的規(guī)模也會(huì)隨之發(fā)生變化。但是，尋租活動(dòng)自身具備著一定的非生產(chǎn)性質(zhì)，使得社會(huì)資源出現(xiàn)無(wú)限浪費(fèi)的現(xiàn)象，為此，如果要確保尋租限制取得良好的效果，首先需要對(duì)政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及范圍進(jìn)行相應(yīng)的限制。也有人認(rèn)為，尋租之所以能夠和政府之間有著緊密的聯(lián)系，其關(guān)鍵在于政府在供給或者是制度方面存在著一定的優(yōu)勢(shì)。
2.3股市租源和尋租活動(dòng)、尋租風(fēng)險(xiǎn)等分析
事實(shí)上，尋租的展開(kāi)，無(wú)法創(chuàng)造出新的價(jià)值，它主要能夠?qū)r(jià)值進(jìn)行再分配，這就決定了租源將會(huì)來(lái)源于生產(chǎn)、生活中，同時(shí)，在一定時(shí)期內(nèi)，可被尋租的租源是有限的。在不同制度環(huán)境影響之下，租源也會(huì)存在著很多的不同點(diǎn)。對(duì)于中國(guó)的上市公司而言，如果盈利不斷下降，所對(duì)應(yīng)的分紅派息就會(huì)減少，那么此時(shí)，創(chuàng)造出來(lái)的新價(jià)值就會(huì)極為有限，為此，股市租源具備一定的特殊性質(zhì)：它的主要并且直接的渠道是投資者所用于循序的購(gòu)股資金。以下為尋租活動(dòng)主要的體現(xiàn)：①在合法且合理的前提下，借助新股、投機(jī)兩種方法實(shí)現(xiàn)收益。②于二級(jí)市場(chǎng)中開(kāi)展投機(jī)活動(dòng)，當(dāng)然這些活動(dòng)中勢(shì)必會(huì)存在借助虛假信息獲取利潤(rùn)的問(wèn)題。③當(dāng)大股東掏空上市公司后，很多小股東的債權(quán)也會(huì)被一定程度侵占，其利益也會(huì)受到一定程度上的影響。通常情況下，股市尋租會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)以及博弈性質(zhì)的再分配情況，這樣一來(lái)，其中一部分人必將能夠獲得相關(guān)的收益，而其他的人需要承擔(dān)著尋租所帶來(lái)的損失。事實(shí)上，尋租之所以會(huì)出現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)，主要的原因在于與規(guī)定的制度以及相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)規(guī)定不符合，甚至在一定程度上違反了其規(guī)定，與此同時(shí)，制度的不完善，漏洞的不斷出現(xiàn)，尋租風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)有所降低。
2.4對(duì)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)異動(dòng)分析
對(duì)股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)異動(dòng)的分析，主要是依據(jù)投資選擇情況作為研究的基礎(chǔ)。就中國(guó)目前的證券發(fā)展情況來(lái)看，股市不但是其構(gòu)成部分，現(xiàn)在儼然已經(jīng)成為了不可替代的主體，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其主要針對(duì)的對(duì)象是租息率，而與投資經(jīng)濟(jì)形成對(duì)應(yīng)關(guān)系的則為收益率，與前兩點(diǎn)相比，和儲(chǔ)蓄形成對(duì)應(yīng)關(guān)系的就是所謂的利率。以上三個(gè)方面，就是目前中國(guó)投資的代表性渠道。而我們從以上渠道中也不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)于一個(gè)投資人員而言，其可以根據(jù)對(duì)于收益率以及利率等方面的選擇來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)的配置調(diào)整，一旦租息率超出了收益率，那么預(yù)期未來(lái)走勢(shì)不斷的提高，此時(shí)投資者就會(huì)加大證券市場(chǎng)的投資力度，提升投資比重，從而有效的縮減其他方面的投資比重。如果與之相反，租息率較低的時(shí)候，預(yù)期未來(lái)將逐漸的走低，那么投資者便會(huì)更多的轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)投資以及儲(chǔ)蓄方面。
從上述我們已經(jīng)得知，影響租息率的一個(gè)主要的因素便是制度不夠完善、缺失，因此，我國(guó)股市有關(guān)政策如果發(fā)生變動(dòng)，對(duì)租息率會(huì)產(chǎn)生一定的影響。在政策相對(duì)寬松的情況下，尋租風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低，租息率相應(yīng)提高，進(jìn)而對(duì)投資者形成吸引，融入更多的資金，另外，此方法還可以擴(kuò)充新的租源，使股價(jià)更快速的提高。隨著股價(jià)的增高，尋租的規(guī)模也相應(yīng)有所擴(kuò)大，從而引發(fā)投機(jī)情況。如果相關(guān)政策變得嚴(yán)格起來(lái)，不但可以降低股市資金的流入量，同時(shí)也能夠使租息率有所降低。
3結(jié)論
從分析中得出，當(dāng)前中國(guó)股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間存在著一定的異動(dòng)現(xiàn)象，并且我國(guó)當(dāng)前對(duì)該異動(dòng)現(xiàn)象并沒(méi)有給出明確的、充分的解釋。僅僅憑借國(guó)外的一些相關(guān)研究不斷地發(fā)展我國(guó)國(guó)內(nèi)的股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)，這對(duì)于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，在某一方面存在著一定的不利因素。實(shí)踐表明，我國(guó)股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在某一時(shí)間段里同時(shí)處于上升的趨勢(shì)，這也在一定程度上推動(dòng)了上市公司的發(fā)展，但是，在此之后，隨著風(fēng)險(xiǎn)的不斷出現(xiàn)，中國(guó)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，為此，相關(guān)學(xué)者在中國(guó)股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)方面還需要不斷地研究，確保能夠?yàn)槲覈?guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)奠定良好的基礎(chǔ)。
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一、2007上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況
上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：一、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)超出目標(biāo)。2007年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為37.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.06%。狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為13.58億元，同比增長(zhǎng)20.92%。二、GDP增長(zhǎng)率創(chuàng)歷史新高。2007年上半年，GDP同比增長(zhǎng)了11.5%，增幅高于一季度的11.1%和2006年上半年的10.9%。二季度GDP同比增長(zhǎng)率為11.9%，創(chuàng)下八年來(lái)的新高。三、外貿(mào)順差和熱錢(qián)流入推動(dòng)外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)。2007年上半年貿(mào)易順差保持在1125.3億人民幣的高位，同比增長(zhǎng)84.3%。2007年6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為13,326億美元，同比增長(zhǎng)41.6%。2007年上半年國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加2663億美元，同比多增1440億美元。四、固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)反彈。2007年上半年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資分別同比增長(zhǎng)25.9%和26.7%，增幅高于一季度的23.7%和25.3%及2006年全年的24.0%和24.5%。五、通貨膨脹壓力明顯加大。2007年6月的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)4.4%，是繼2004年10月以來(lái)的最高值。而2007年上半年CPI的同比增長(zhǎng)率為3.2%。分析表明，2007年上半年CPI快速增長(zhǎng)的主要原因是食品價(jià)格的上漲。
總體看，2007年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張超出預(yù)期，通脹壓力明顯加大，金融市場(chǎng)利率顯著提高，人民幣有效匯率明顯升值。從2007年二季度開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步加大的趨勢(shì)。面對(duì)不斷升溫的宏觀經(jīng)濟(jì)，上半年國(guó)家密集出臺(tái)了系列宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施，比如土地增值稅清算、提高存款準(zhǔn)備金率、提高存貸款利息率、擴(kuò)大匯率變動(dòng)幅度、嚴(yán)查違規(guī)資金入市、提高印花稅稅率、取消部分產(chǎn)品的出口退稅、擴(kuò)大QDII的范圍、發(fā)行特別國(guó)債等等。這些政策措施的出臺(tái)都在一定程度上，直接或間接影響我國(guó)證券市場(chǎng)的某些行業(yè)或整個(gè)資本市場(chǎng)，進(jìn)而影響我國(guó)證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格波動(dòng)。
二、2007下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望
（一）下半年宏觀緊縮政策依舊
盡管央行采取了一系列的做法，但依然沒(méi)有能夠抑制過(guò)快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與CPI指數(shù)的上升。從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看預(yù)計(jì)全年的GDP增速不低于10.8%，而CPI指數(shù)全年增速不低于3.2%，這將大大的高于國(guó)家的年初預(yù)定目標(biāo)，因此下半年整體的宏觀調(diào)控措施不會(huì)放松。當(dāng)然在經(jīng)過(guò)持續(xù)的加息與存款準(zhǔn)備金調(diào)整，以及對(duì)于農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)控后，緊縮的政策可能會(huì)略作微調(diào)，我們判斷如果按央行目前制定的要盡量的使利率為正，考慮到減征或免除利息稅因素，央行在下半年可能還會(huì)有加息的過(guò)程，另外作為常態(tài)的準(zhǔn)備金率可能還會(huì)作多次上調(diào)。
（二）多種措施控制流動(dòng)性
為了降低過(guò)快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家將在未來(lái)采取多種措施來(lái)控制流動(dòng)性，包括發(fā)行特別國(guó)債以組建國(guó)家外匯投資公司、上調(diào)存貸款利率、調(diào)整出口退稅、實(shí)行QDII政策以及多種貨幣工具等等，我們認(rèn)為上述的措施將有效的降低市場(chǎng)的流動(dòng)性，保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)又快又好的增長(zhǎng)。
（三）匯率在升息預(yù)期與西方國(guó)家的貿(mào)易搏弈下繼續(xù)升值
我們知道,在貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)多次加息的推動(dòng)下，匯率的升值速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我們的預(yù)期，盡管如此，匯率在今年下半年仍有升值的空間，一方面央行下半年還有升息的可能，另一方面央行上半年對(duì)于匯率的浮動(dòng)范圍作了調(diào)整，而西方國(guó)家在制定貿(mào)易政策時(shí)也把推動(dòng)人民幣升值作為重要的一個(gè)方面，所以我們認(rèn)為下半年匯率仍有持續(xù)升值的空間，估計(jì)全年升值5%應(yīng)該不成問(wèn)題。
（四）國(guó)際油價(jià)近期出現(xiàn)較大反彈
我們看到近期國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)了大幅反彈，這對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)形成壓力，考慮到下半年取暖用油與生產(chǎn)的需求，油價(jià)可能還會(huì)有進(jìn)一步的上升，另外國(guó)際形勢(shì)也可能會(huì)對(duì)油價(jià)形成一定的推動(dòng)。
（五）美國(guó)房地產(chǎn)走軟可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成不利
近期我們看到，美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)有走軟的跡象，如果這一趨勢(shì)在短期不能扭轉(zhuǎn)，可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)形成拖累，對(duì)此我們應(yīng)該保持重點(diǎn)的關(guān)注。
（六）日元加息預(yù)期可能會(huì)加速利差交易的平倉(cāng)
我們看到，今年上半年日元有一次加息的過(guò)程，活躍于全球的利差交易者紛紛平倉(cāng)，這也是造成今年上半年全球股票市場(chǎng)出現(xiàn)較大震蕩的重要原因，因此下半年我們應(yīng)該密切關(guān)注日本央行的動(dòng)作，以便采取更為有效的操作策略規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。
附錄2 專題分析：證券業(yè)開(kāi)放
證券業(yè)的對(duì)外開(kāi)放是資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要組成部分。資本市場(chǎng)的開(kāi)放，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)在貿(mào)易自由化完成之后、與外匯自由化的推動(dòng)和條件下進(jìn)行的資本自由化，標(biāo)志著開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)入高級(jí)階段。以狹義理解，證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放，指證券公司的設(shè)立、股權(quán)及其業(yè)務(wù)的對(duì)外開(kāi)放。證券業(yè)的開(kāi)放，由于其重要的資本市場(chǎng)中介作用和波及影響，各國(guó)都予以高度重視，采取了適合本國(guó)國(guó)情的對(duì)策。
一、中國(guó)證券業(yè)開(kāi)放的必然性
（一）中國(guó)證券業(yè)開(kāi)放現(xiàn)狀
目前，我國(guó)有中外合資證券公司七家。中金和中銀已經(jīng)在股票債券承銷業(yè)務(wù)上初具優(yōu)勢(shì)，其他合資證券公司也開(kāi)始加入激烈的競(jìng)爭(zhēng)。2006年，政策開(kāi)始放寬國(guó)內(nèi)證券公司赴海外設(shè)置分支機(jī)構(gòu)。目前，除已有的中金公司、申銀萬(wàn)國(guó)和國(guó)泰君安等公司在香港有法定分支機(jī)構(gòu)外，2006年中信證券和招商證券等公司，也設(shè)立了香港分公司。
（二）中國(guó)證券業(yè)進(jìn)一步開(kāi)放的背景
目前我國(guó)證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放還處于初步階段。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際化的趨勢(shì)及新一輪世貿(mào)談判的壓力，使證券業(yè)的進(jìn)一步開(kāi)放成為必然的選擇。
首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)和趨勢(shì)要求證券業(yè)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大需要有完善和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)。盡管2006年我國(guó)股票市場(chǎng)通過(guò)股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)了歷史性的大發(fā)展，目前市值超過(guò)10萬(wàn)億元，但市值與GDP比例目前只有50%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家100%以上的水平；融資結(jié)構(gòu)不合理，直接融資比重低；金融產(chǎn)品的創(chuàng)造遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資與籌資的需求，金融資產(chǎn)仍然集中在銀行儲(chǔ)蓄上。而改變上述資本市場(chǎng)落后局面的有效途徑是加快開(kāi)放，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到積極的推動(dòng)作用。目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中矛盾比較集中的流動(dòng)性過(guò)剩矛盾，也需要通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)分流資金，通過(guò)直接融資的機(jī)制優(yōu)化資源配置。世界許多國(guó)家的發(fā)展與資本市場(chǎng)開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)表明，在政治環(huán)境寬松和開(kāi)放調(diào)整適度的情況下，金融證券市場(chǎng)開(kāi)放促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。據(jù)美國(guó)NBER最新的研究報(bào)告指出，成熟有效的資本市場(chǎng)可以平滑GDP的波動(dòng)，條件成熟的資本市場(chǎng)的開(kāi)放能夠通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)分散本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)。
第二，全球業(yè)的開(kāi)放趨勢(shì)，成為證券業(yè)加快開(kāi)放的外在壓力。發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)金融自由化后，一方面本國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸成熟，盈利空間變窄，另一方面發(fā)展中國(guó)家的潛在高增長(zhǎng)蘊(yùn)含著更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。在發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易自由化達(dá)到一定程度以后，推動(dòng)全球資本實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)和服務(wù)業(yè)的進(jìn)一步開(kāi)放成為發(fā)達(dá)國(guó)家主要要求之一。中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的快速增長(zhǎng)，使中國(guó)資本市場(chǎng)成為最受全球機(jī)構(gòu)矚目的市場(chǎng)之一。2006年包括香港市場(chǎng)在內(nèi)的我國(guó)證券市場(chǎng)股票籌資額已經(jīng)可以與英國(guó)、美國(guó)的規(guī)模相匹敵，吸引了全球投資銀行業(yè)的高度關(guān)注和濃厚的興趣。2006年以來(lái)，隨著股權(quán)分置改革和股票市場(chǎng)的持續(xù)上漲，對(duì)境外投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。幾年來(lái)QFII規(guī)模已經(jīng)發(fā)展到100億美元的規(guī)模，還有大量的外資機(jī)構(gòu)排隊(duì)申請(qǐng)新的資格及額度。進(jìn)一步開(kāi)放中國(guó)資本市場(chǎng)和證券業(yè)的要求，已經(jīng)或即將成為發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)施加壓力的焦點(diǎn)之一。
第三，與銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)相比，證券業(yè)的開(kāi)放相對(duì)滯后。根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2007年3月的《中國(guó)銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放報(bào)告》，截至2006年12月底，在中國(guó)注冊(cè)的外資獨(dú)資和合資法人銀行業(yè)機(jī)構(gòu)共14家；74家外資銀行在中國(guó)25個(gè)城市設(shè)立了200家分行和79家支行；186家外資銀行在中國(guó)24個(gè)城市設(shè)立了242家代表處。外資銀行經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)品種超過(guò)100種，115家外資銀行機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)。在華外資銀行本外幣資產(chǎn)總額1033億美元，占中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的1.8%。同時(shí)，中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行等商業(yè)銀行通過(guò)吸引戰(zhàn)略投資者、境外上市等方式，向外資開(kāi)放了股權(quán)投資。
截至2006年底，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)上共有41家外資保險(xiǎn)公司，來(lái)自20個(gè)國(guó)家和地區(qū)的133家外資保險(xiǎn)公司在華設(shè)立了195家代表處。保險(xiǎn)業(yè)國(guó)際化程度逐步提高，國(guó)際合作不斷加強(qiáng)，形成了中外資保險(xiǎn)公司優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、和諧發(fā)展的局面，保險(xiǎn)業(yè)改革開(kāi)放向縱深推進(jìn)。與銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開(kāi)放相比，證券業(yè)滯后許多。這種局面，對(duì)改善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化金融資源配置、推動(dòng)金融創(chuàng)新、提供更高質(zhì)量的綜合金融服務(wù)都十分不利。因此，進(jìn)一步擴(kuò)大證券業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，成為完善和提升金融市場(chǎng)功能的重要課題。
二、證券業(yè)開(kāi)放要采取漸進(jìn)式開(kāi)放策略
（一）漸進(jìn)式開(kāi)放，是中國(guó)證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的必由之路
證券業(yè)全面開(kāi)放的沖擊，可能有外資挾資金、技術(shù)、制度和綜合經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶、高端業(yè)務(wù)和人才，壓縮本土證券業(yè)的經(jīng)營(yíng)空間；外資迅速確立在新型業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)壁壘，加大本土證券業(yè)務(wù)提升的時(shí)間成本，錯(cuò)過(guò)本土證券業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)大發(fā)展背景下培育國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的歷史機(jī)會(huì)；在證券業(yè)全面開(kāi)放以后，可能會(huì)加大資本流動(dòng)量及速度，如加速資產(chǎn)泡沫，加大市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)金融安全形成負(fù)面影響，監(jiān)管的難度會(huì)迅速增加。因此，短期全面對(duì)外資開(kāi)放國(guó)內(nèi)證券業(yè)是不現(xiàn)實(shí)的，應(yīng)借鑒發(fā)展中國(guó)家的普遍經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)踐，采取漸進(jìn)開(kāi)放的步伐，避免短期內(nèi)的行業(yè)格局的動(dòng)蕩，使證券業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展更加健康平穩(wěn)。
（二）主動(dòng)的、有計(jì)劃的開(kāi)放，有利于證券業(yè)的健康發(fā)展
近幾年來(lái)，我國(guó)證券業(yè)通過(guò)綜合治理完成了優(yōu)勝劣汰的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，提高了風(fēng)險(xiǎn)控制和經(jīng)營(yíng)能力，2006年行業(yè)整體的業(yè)績(jī)一改累計(jì)三年虧損的局面。同時(shí)，應(yīng)該看到，我國(guó)證券業(yè)的業(yè)績(jī)仰仗“牛市”行情、靠天吃飯的基本格局沒(méi)有改變，結(jié)構(gòu)調(diào)整與內(nèi)部改革的任務(wù)依然非常繁重。如果再不加大對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)度，這些任務(wù)由于各種利益牽制，很難徹底執(zhí)行，貽誤時(shí)機(jī)。因此，通過(guò)擴(kuò)大開(kāi)放，引入外力推動(dòng)刺激，利用倒逼機(jī)制，使調(diào)整和改革更快更有效成為現(xiàn)實(shí)選擇。關(guān)于開(kāi)放時(shí)機(jī)的選擇，可以分為被動(dòng)和主動(dòng)的開(kāi)放。許多國(guó)家的開(kāi)放，是在內(nèi)部出現(xiàn)嚴(yán)重的無(wú)法自己解決的問(wèn)題之時(shí)，才被動(dòng)地加快開(kāi)放，引入外資，希望外資來(lái)幫助解決問(wèn)題。如英國(guó)被迫實(shí)行的金融大爆炸、日本等國(guó)在1998年金融危機(jī)后全面引入外資等。被動(dòng)的開(kāi)放，具有容易形成共識(shí)等現(xiàn)實(shí)合理性，但容易導(dǎo)致開(kāi)放成本高、本土證券業(yè)大傷元?dú)?、?jì)劃性欠缺等惡果。如果能夠在前景看好時(shí)，進(jìn)行主動(dòng)、有計(jì)劃的開(kāi)放，則能夠因勢(shì)利導(dǎo)、掌握主動(dòng)。
（三）擴(kuò)大開(kāi)放趨利避害，取決于做大增量和學(xué)習(xí)能力
擴(kuò)大證券業(yè)開(kāi)放，將對(duì)本土證券公司的業(yè)務(wù)格局產(chǎn)生重大影響。從對(duì)各業(yè)務(wù)品種的分析來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中外資的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)在于大宗交易、類似私人銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)等；在投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，外資擁有豐富的金融工具和跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)，必將對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新、發(fā)行方式等方面產(chǎn)生重大影響；自營(yíng)、資產(chǎn)管理，如果能適當(dāng)監(jiān)管，外資進(jìn)入應(yīng)該有利于市場(chǎng)成熟投資理念的形成；產(chǎn)業(yè)基金、直接投資等業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)新興買(mǎi)方業(yè)務(wù)，是中資證券公司的弱項(xiàng)；外資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)和綜合經(jīng)營(yíng)方面具有優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品創(chuàng)新管制放松后，外資證券公司短期內(nèi)會(huì)占上風(fēng)。
理論及實(shí)踐證明，有序的資本市場(chǎng)開(kāi)放能分散風(fēng)險(xiǎn)、增加業(yè)務(wù)量及收入，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)提高效率。如何取舍擴(kuò)大開(kāi)放帶來(lái)的做大增量等正效果和沖擊本土證券業(yè)的負(fù)面效果，將取決與本土證券業(yè)的學(xué)習(xí)能力。只有充分利用與外資面對(duì)面地在境內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)，在競(jìng)爭(zhēng)中學(xué)習(xí)提高，本土證券業(yè)才能迅速提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。
（四）證券業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，首先要對(duì)內(nèi)開(kāi)放
對(duì)外開(kāi)放應(yīng)與放松內(nèi)部管制統(tǒng)籌考慮，并堅(jiān)持先內(nèi)后外。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，放松內(nèi)部管制和對(duì)外開(kāi)放都同等重要。與所有的發(fā)展中國(guó)家一樣，我國(guó)證券業(yè)的內(nèi)部改革固然需要引入外力促動(dòng)，但制度環(huán)境的改善是根本。通過(guò)對(duì)內(nèi)開(kāi)放，使證券業(yè)具備適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制，才能真正把握主動(dòng)權(quán)，做大做強(qiáng)本土市場(chǎng)和本土證券業(yè)，從容應(yīng)對(duì)行業(yè)的開(kāi)放。
（五）在對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)度上，要與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)化改革的漸進(jìn)思路保持一致，借鑒世界各國(guó)證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)，采取循序漸進(jìn)的政策
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度密切相關(guān)。普遍認(rèn)為，中國(guó)目前的制造業(yè)成本優(yōu)勢(shì)及重工業(yè)化城鎮(zhèn)化趨勢(shì),將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)十至十五年左右。而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)工業(yè)強(qiáng)國(guó)，及經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度較高之后，資本市場(chǎng)全面開(kāi)放的時(shí)機(jī)才會(huì)真正成熟。因此，我們認(rèn)為，應(yīng)用至少十至十五年左右的時(shí)間安排,來(lái)考慮外資全面進(jìn)入證券業(yè)的進(jìn)度。
（六）在對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)，積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)證券業(yè)走出去
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；宏觀；宏觀經(jīng)濟(jì)；走向
中圖分類號(hào)：F2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16723198（2013）22001701
一個(gè)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)以及其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總體活動(dòng)簡(jiǎn)稱為宏觀經(jīng)濟(jì)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)也就是整個(gè)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體活動(dòng)。然而，由于一個(gè)國(guó)家內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況的不斷變化，并為了能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與發(fā)展的穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，就需要采取宏觀經(jīng)濟(jì)政策，也就是以政府為主體，采取相關(guān)的政策措施，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的國(guó)民產(chǎn)出水平、穩(wěn)定物價(jià)、低失業(yè)率等目標(biāo)。
宏觀經(jīng)濟(jì)政策是針對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)而采取的相應(yīng)的對(duì)應(yīng)措施，因此，下面筆者就根據(jù)我國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)我國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行相關(guān)分析。
1對(duì)當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行探討
目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)相對(duì)健康，主要在于自我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)一直處于長(zhǎng)期平穩(wěn)且快速發(fā)展的狀況，這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r也正好符合了經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)。具體來(lái)看，我國(guó)的GDP、財(cái)政收支、投資于對(duì)外貿(mào)易等實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期的快速發(fā)展，且從增長(zhǎng)數(shù)據(jù)判斷來(lái)看，其增長(zhǎng)的速度也較為合理，也形成了以“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了“后革命時(shí)代”。所謂“后革命時(shí)代”，指的是未來(lái)的經(jīng)濟(jì)革命時(shí)期?！昂蟾锩鼤r(shí)代”首先表現(xiàn)為以“和平、和諧、共同發(fā)展”為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為時(shí)展的主旋律。其次，“后革命時(shí)代”著力于生產(chǎn)關(guān)系的轉(zhuǎn)變，提高生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)力的適應(yīng)性，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)新與優(yōu)化。因此，從我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，已經(jīng)做好準(zhǔn)備，逐漸走向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“后革命時(shí)代”。
當(dāng)前的“后危機(jī)時(shí)代”即將過(guò)去，從當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)來(lái)看，全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭仍在持續(xù)，基本上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了金融危機(jī)的渡過(guò)，雖然目前也存在著一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，但從整體的發(fā)展形勢(shì)來(lái)看，從我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，“后危機(jī)時(shí)代”也即將過(guò)去，逐漸開(kāi)始走向新的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路。
步入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“雙重并存”階段。一般一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展要渡過(guò)三個(gè)階段：首先是建設(shè)階段，其次是發(fā)展階段，最后是消費(fèi)階段。然而，當(dāng)前的“雙重并存”階段指的是我國(guó)的東部地區(qū)已經(jīng)發(fā)展到了“發(fā)展與消費(fèi)并存”階段，而我國(guó)的中西部地區(qū)仍處于發(fā)展的“建設(shè)與發(fā)展并存”階段。也就是說(shuō)，我國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存有區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)各個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡，并伴有其他的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
2簡(jiǎn)要分析我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)狀況存在的問(wèn)題
雖然從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)持續(xù)快速發(fā)展時(shí)期，并逐漸走上“后革命發(fā)展”時(shí)期，但在這些良好的經(jīng)濟(jì)信號(hào)下，仍存在著一些經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式?jīng)]有實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。從目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式來(lái)看，主要依賴于我國(guó)的外貿(mào)出口與投資，也就是說(shuō)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式?jīng)]有實(shí)現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴于外貿(mào)出口則體現(xiàn)了我國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)不足，尤其其個(gè)人消費(fèi)，而較大數(shù)量的投資就會(huì)造成本國(guó)的貨幣供應(yīng)量增加，從此以往，就會(huì)造成外匯積累較大，國(guó)際收支與國(guó)際貿(mào)易出現(xiàn)雙順差，從而增大了我國(guó)人民幣升值的壓力。因此，這兩種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式存有不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期性發(fā)展的弊端，需要通過(guò)調(diào)控手段，逐漸實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的健康化。
當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策存有局限性。宏觀調(diào)控主要是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，通過(guò)政府采取經(jīng)濟(jì)、行政以及法律手段來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行進(jìn)行有關(guān)調(diào)節(jié)，該手段主要是為了彌補(bǔ)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不足，從而經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，然而，從我國(guó)具體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策存在著一定的局限性。首先，在某些領(lǐng)域難以實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控。其次，宏觀調(diào)控表現(xiàn)為對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，且具有一定的不穩(wěn)定性。最后，宏觀調(diào)控需要較為專業(yè)的知識(shí)作為基礎(chǔ)，一旦調(diào)節(jié)出現(xiàn)錯(cuò)誤，就使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更為嚴(yán)峻的問(wèn)題。就業(yè)率低與通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)重就業(yè)率低、通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)重是目前我國(guó)人民能夠切身感受的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。就業(yè)率低主要表現(xiàn)在大學(xué)生的就業(yè)問(wèn)題，據(jù)調(diào)查顯示，2009屆大學(xué)生的就業(yè)率僅僅只有百分之二十三。而目前我國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)狀況主要原因在于“流動(dòng)性過(guò)?！保簿褪恰板X(qián)多資少”，人民幣的投放速度過(guò)快。這種情況不僅對(duì)造成勞動(dòng)成本上升，物價(jià)上漲，還會(huì)使人民財(cái)產(chǎn)流失，從而造成更大的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)展不平穩(wěn)問(wèn)題凸顯。正如前文提及，我國(guó)目前處于“雙重并存”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯快于中西部。另外，城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不協(xié)調(diào)問(wèn)題也十分嚴(yán)重。總的來(lái)說(shuō)，在這種區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊面臨著許多挑戰(zhàn)欲風(fēng)險(xiǎn)，且伴隨著諸多不確定的、不穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)、國(guó)外因素。
3就我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的宏觀走向進(jìn)行相關(guān)探究
宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策是推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的重要手段，也是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，改善目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要措施，其對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展防線起著重要的主導(dǎo)作用，因此，以下筆者就我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的宏觀走向進(jìn)行有關(guān)探究。
以積極態(tài)度逐漸走向“后革命時(shí)代”經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路。“后革命時(shí)代”是以和平發(fā)展、經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的時(shí)代，是逐漸完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與提高生產(chǎn)力的時(shí)代。所以，為了走向“后革命時(shí)代”就需要堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心不動(dòng)搖，抓住當(dāng)前的和平時(shí)代，努力將中國(guó)經(jīng)濟(jì)推向未來(lái)，推向現(xiàn)代化。其次，注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展途徑的創(chuàng)新型，轉(zhuǎn)變滯后的、不合理的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，不斷加強(qiáng)生產(chǎn)關(guān)系的自我完善與改進(jìn)，并實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的生產(chǎn)要素的創(chuàng)新，從而帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定增長(zhǎng)。最后，合理利用投資、消費(fèi)、出口三個(gè)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力，通過(guò)調(diào)整投資、消費(fèi)、出口的比例從而利用者“三駕馬車”拉動(dòng)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)步上“后革命時(shí)代”健康發(fā)展的路子。
合理利用宏觀調(diào)控政策，實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。宏觀調(diào)控主要依賴于三種手段：經(jīng)濟(jì)手段、法律手段以及行政手段。為了使我國(guó)走上健康、穩(wěn)定發(fā)展之路，就需要合理利用這三種手段，借助于價(jià)值規(guī)律與經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)作用，對(duì)不平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域予以調(diào)解。首先，要推進(jìn)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一體化，一方面不斷將城市的有力資源注入鄉(xiāng)鎮(zhèn)發(fā)展，另一方面鄉(xiāng)鎮(zhèn)應(yīng)該不斷優(yōu)化農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)要素，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；?jīng)營(yíng)，從而在加強(qiáng)城鄉(xiāng)聯(lián)系的基礎(chǔ)上推進(jìn)城鄉(xiāng)一體化發(fā)展。另外，對(duì)于東西部發(fā)展的不平衡也應(yīng)該遵循資源優(yōu)化配置的原則，將東部的技術(shù)、資金資源引入中西部，帶動(dòng)中西部的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)、平衡。
堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康增長(zhǎng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種自由的經(jīng)濟(jì)體系，其主要是指在這種體系下的生產(chǎn)、銷售等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)完全主導(dǎo)于市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，并通過(guò)市場(chǎng)的供給與需求的作用力來(lái)實(shí)現(xiàn)資源配置的效果。因此，在我國(guó)政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)走向的同時(shí)，還應(yīng)該利用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這雙無(wú)形的“手”，將市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與宏觀調(diào)控整形結(jié)合起來(lái)，從而在這有形之手與無(wú)形之手共同的作用力下，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的完善與改革，推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)走向有活力、有生命力的未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路。
總的來(lái)講，目前我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)存有諸多亟待解決的問(wèn)題，并在不斷完善與調(diào)整的過(guò)程中，仍面臨著國(guó)內(nèi)、國(guó)外的不確定性的影響因素。所以，為了能夠推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定與健康發(fā)展，就需要立足于我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，不斷探究目前存有的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，以實(shí)現(xiàn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走向的準(zhǔn)確判斷，從而在政府為主導(dǎo)的前提下，借助有行與無(wú)形之手，推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向新的健康、創(chuàng)新發(fā)展路程。
參考文獻(xiàn)
[1]王碧峰，周傳龍.宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策問(wèn)題討論綜述[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2009，（03）.
（一） 一致指數(shù)微幅下行
12月份，我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)為93.48，比11月份微幅走低0.17點(diǎn)。在構(gòu)成一致指數(shù)的5個(gè)指標(biāo)中，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，發(fā)電量指數(shù)、社會(huì)收入指數(shù)呈現(xiàn)上升；工業(yè)指數(shù)、就業(yè)指數(shù)和社會(huì)需求指數(shù)均呈現(xiàn)下降。其中，社會(huì)需求指數(shù)、工業(yè)指數(shù)下降成為拖累一致指數(shù)回落的主要力量。
圖1 內(nèi)蒙古一致、先行指數(shù)（2006年=100）
圖2 內(nèi)蒙古一致指數(shù)分項(xiàng)指標(biāo)（2006年=100）
注：一致指數(shù)是由一組與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行同步的指標(biāo)合成，反映我區(qū)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢(shì)，展現(xiàn)全區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)軌跡。
先行指數(shù)是由一組領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指標(biāo)合成，可解釋我區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化趨勢(shì)，預(yù)測(cè)全區(qū)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)。
（二） 先行指數(shù)小幅回落
12月份，我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)為98.78，比11月份下降0.26點(diǎn)。在構(gòu)成先行指數(shù)的6個(gè)指標(biāo)中，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）、新開(kāi)工項(xiàng)目指數(shù)、平均消費(fèi)傾向指數(shù)微幅上行；產(chǎn)銷率指數(shù)、新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額指數(shù)和貸款指數(shù)均呈現(xiàn)下降，從而導(dǎo)致先行指數(shù)繼續(xù)下行。
圖3 內(nèi)蒙古先行指數(shù)分項(xiàng)指標(biāo)（2006年=100）
（三） 宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)繼續(xù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”低位運(yùn)行
圖4 內(nèi)蒙古宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)為20，自2012年7月份以來(lái)，已連續(xù)6個(gè)月持平，繼續(xù)運(yùn)行于偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”。
注：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)是由一組能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的重要指標(biāo)合成，可綜合反映我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)及重要領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的快慢及運(yùn)行狀態(tài)。
圖3中，產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）的坐標(biāo)軸為右軸。
圖5 內(nèi)蒙古宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)分項(xiàng)指標(biāo)燈號(hào)圖
12月份，構(gòu)成我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)的10個(gè)指標(biāo)的燈號(hào)均維持不變。其中，投資指數(shù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)指數(shù)、財(cái)政收入指數(shù)和商品房銷售額指數(shù)運(yùn)行于過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”；工業(yè)指數(shù)、外貿(mào)指數(shù)運(yùn)行于偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”；消費(fèi)指數(shù)、居民收入指數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、貸款指數(shù)均處于正常的“綠燈區(qū)”。
從以上監(jiān)測(cè)結(jié)果可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)走勢(shì)表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)趨于穩(wěn)定。但從未來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)方向看，宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)自2012年8月份持續(xù)回落，依據(jù)我區(qū)先行指數(shù)領(lǐng)先一致指數(shù)走勢(shì)6-9個(gè)月判斷，一個(gè)時(shí)期內(nèi)一致指數(shù)仍處在下行調(diào)整期。
二、主要指標(biāo)走勢(shì)分析
（一） 工業(yè)預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”小幅走低
圖6 內(nèi)蒙古工業(yè)預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
注：隨著數(shù)據(jù)的不斷更新，宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)的領(lǐng)先期數(shù)將有所變動(dòng)。
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，工業(yè)預(yù)警指數(shù)為114.98，比11月份下降0.38點(diǎn)，在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”小幅下探，接近過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”上限。
（二） 投資預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”小幅下行
圖7 內(nèi)蒙古投資預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，投資預(yù)警指數(shù)為120.05，比11月份下降0.5點(diǎn)，在過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)” 繼續(xù)小幅回落。
（三） 消費(fèi)預(yù)警指數(shù)在正常的“綠燈區(qū)”持續(xù)回落
圖8 內(nèi)蒙古消費(fèi)預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，消費(fèi)預(yù)警指數(shù)為113.94，比11月份下降0.02點(diǎn)，在正常的“綠燈區(qū)”微幅走低。
（四） 進(jìn)出口預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”繼續(xù)下探
圖9 內(nèi)蒙古外貿(mào)預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，外貿(mào)預(yù)警指數(shù)為92.41，比11月份下降1.85點(diǎn)，接近偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”下限。
（五） 財(cái)政收入預(yù)警指數(shù)在過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”轉(zhuǎn)降為升
圖10 內(nèi)蒙古財(cái)政收入預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，財(cái)政收入預(yù)警指數(shù)為111.74，比11月份上升0.54點(diǎn)，改變自2011年9月份以來(lái)的下行態(tài)勢(shì)，已連續(xù)兩個(gè)月小幅上升，回轉(zhuǎn)于過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”，呈推動(dòng)上行勢(shì)頭。
（六） 居民消費(fèi)價(jià)格預(yù)警指數(shù)在正常的“綠燈區(qū)”繼續(xù)微幅回穩(wěn)
圖11 內(nèi)蒙古居民消費(fèi)價(jià)格預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，價(jià)格預(yù)警指數(shù)為102.17，比11月份上升0.05點(diǎn)，已連續(xù)兩個(gè)月在正常的“綠燈區(qū)”微幅上升。
課題負(fù)責(zé)人：杭栓柱
（一）一致指數(shù)小幅上行
9月份，我區(qū)一致指數(shù)為94.2，比8月份上升0.07點(diǎn)。在構(gòu)成一致指數(shù)的5個(gè)指標(biāo)中，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，工業(yè)指數(shù)、發(fā)電量指數(shù)、就業(yè)指數(shù)小幅上升；社會(huì)需求指數(shù)和社會(huì)收入指數(shù)繼續(xù)走低。
注：一致指數(shù)是由一組與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行同步的指標(biāo)合成，反映我區(qū)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢(shì)，展現(xiàn)全區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)軌跡。
先行指數(shù)是由一組領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指標(biāo)合成，可解釋我區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化趨勢(shì)，預(yù)測(cè)全區(qū)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)。
（二）先行指數(shù)繼續(xù)上行
9月份，我區(qū)先行指數(shù)為100.2，比8月份上升0.07點(diǎn)。在構(gòu)成一致指數(shù)的6個(gè)指標(biāo)中，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，產(chǎn)銷率指數(shù)、產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）、平均消費(fèi)傾向指數(shù)和貸款指數(shù)逐步上升；新開(kāi)工項(xiàng)目指數(shù)、新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資指數(shù)繼續(xù)下行。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)及主要指標(biāo)走勢(shì)
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)在“淺藍(lán)燈區(qū)”企穩(wěn)回升
9月份，我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)為21，比8月份上升1點(diǎn)，在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”企穩(wěn)回升，投資成為拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)回升的
注：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)是由一組能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的重要指標(biāo)合成，可綜合反映我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)及重要領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的快慢及運(yùn)行狀態(tài)。
圖3中，產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）的坐標(biāo)軸為右軸。
主導(dǎo)力量，全區(qū)經(jīng)濟(jì)釋放向好信號(hào)。
9月份，構(gòu)成我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)的10個(gè)指標(biāo)中，投資指數(shù)突破過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”上限，回升至偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，其余指標(biāo)均無(wú)燈號(hào)變化。其中，工業(yè)利潤(rùn)指數(shù)、財(cái)政收入指數(shù)和商品房銷售額指數(shù)運(yùn)行于“藍(lán)燈區(qū)”；工業(yè)指數(shù)、外貿(mào)指數(shù)運(yùn)行于“淺藍(lán)燈區(qū)”；消費(fèi)指數(shù)、居民收入指數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、貸款指數(shù)均處于正常的“綠燈區(qū)”。
（二）主要指標(biāo)走勢(shì)分析
1.工業(yè)預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”繼續(xù)回升
9月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，工業(yè)預(yù)警指數(shù)為115.7，比8月份上升0.1點(diǎn)，在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”繼續(xù)小幅上行。
9月份，我區(qū)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.5%，比上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期下降5.3個(gè)百分點(diǎn)。需要關(guān)注的是，企業(yè)效益下滑態(tài)勢(shì)持續(xù)加劇，1-9月份，全區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降4.3%，繼續(xù)創(chuàng)下2009年12月份以來(lái)的歷史新低。
2.投資預(yù)警指數(shù)由過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”回升至偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”
前三季度，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，投資預(yù)警指數(shù)為122.5，比1-8月份上升0.7點(diǎn)，在連續(xù)7個(gè)月停留于過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”之后，穩(wěn)步回升至偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，全區(qū)投資和項(xiàng)目建設(shè)初見(jiàn)成效。
前三季度，我區(qū)50萬(wàn)元以上項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20%，比1-8月份下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期下降5.8個(gè)百分點(diǎn)。
3.消費(fèi)預(yù)警指數(shù)在正常的“綠燈區(qū)”繼續(xù)小幅走低
前三季度，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，消費(fèi)預(yù)警指數(shù)為113.8，比1-8月份下降0.3點(diǎn)，繼續(xù)小幅回落于正常的“綠燈區(qū)”。
前三季度，我區(qū)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)14.2%，低于上半年0.3個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期回落3.7個(gè)百分點(diǎn)。
4.進(jìn)出口預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”持續(xù)上升
前三季度，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，外貿(mào)預(yù)警指數(shù)為100.2，比1-8月份上升0.9點(diǎn)。
前三季度，我區(qū)進(jìn)出口總額同比下降4.6%，低于1-8月份 1.7個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期下降49.7個(gè)百分點(diǎn)， 但整體較年初略有回升。
5.財(cái)政收入預(yù)警指數(shù)在過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”持續(xù)下行
前三季度，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，財(cái)政收入預(yù)警指數(shù)為109.8，比1-8月份下降1.7點(diǎn)，降幅較上月收窄0.5點(diǎn)，下行態(tài)勢(shì)略有放緩。
前三季度，我區(qū)地方財(cái)政一般預(yù)算收入增速持續(xù)放緩，同比增長(zhǎng)9.3%，低于1-8月份0.9個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期回落22.7個(gè)百分點(diǎn)。9月份，地方財(cái)政一般預(yù)算收入結(jié)束7月份、8月份連續(xù)兩個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)月同比上升0.01%
6.居民消費(fèi)價(jià)格預(yù)警指數(shù)在正常的“綠燈區(qū)”繼續(xù)下行
圖17 內(nèi)蒙古居民消費(fèi)價(jià)格預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
9月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，價(jià)格預(yù)警指數(shù)為101.8，比8月份下降0.4點(diǎn)，在正常的“綠燈區(qū)”繼續(xù)小幅回落，接近“綠燈區(qū)”的下限。
關(guān)鍵詞：金屬期貨；期銅價(jià)格；影響因素
中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）10-0078-03
引言
經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展使中國(guó)成為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)、銅加工制造業(yè)基地和銅基礎(chǔ)產(chǎn)品輸出國(guó)。自1993年以來(lái)，SHFE銅的持倉(cāng)量和交易量逐年放大，已成為世界上第二大銅期貨交易市場(chǎng)。然而近年來(lái)，銅價(jià)的高位振蕩給供給與消費(fèi)者、生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)者的利益帶來(lái)重大影響。故分析研究滬銅價(jià)格的影響因素，找出其價(jià)格變化的規(guī)律，對(duì)于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定的發(fā)展具有重大的意義。
一、影響金屬期貨價(jià)格的因素
從金屬期貨的兩重屬性來(lái)看，可以將影響金屬期貨價(jià)格的因素分為以下幾類：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，銅需求增加從而帶動(dòng)銅價(jià)上升，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，銅需求萎縮從而促使銅價(jià)下跌。分析宏觀經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)重要指標(biāo)：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，或者說(shuō)是GDP增長(zhǎng)率，二是工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率。（2）供求關(guān)系。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，價(jià)格和供求互相影響，體現(xiàn)供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)是庫(kù)存。銅的庫(kù)存分報(bào)告庫(kù)存和非報(bào)告庫(kù)存。報(bào)告庫(kù)存又稱“顯性庫(kù)存”，是指交易所庫(kù)存，目前世界上比較有影響的進(jìn)行銅期貨交易的有LME，NYMEX的COMEX分支和SHFE，三個(gè)交易所均定期公布指定倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存。 非報(bào)告庫(kù)存，又稱“隱性庫(kù)存”，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫(kù)存。這些庫(kù)存不定期對(duì)外公布，難以統(tǒng)計(jì)，故一般都以報(bào)告庫(kù)存來(lái)衡量。（3）相關(guān)市場(chǎng)因素。期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期交易，故現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格與期貨市場(chǎng)的價(jià)格具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。同時(shí)，期貨市場(chǎng)屬于金融市場(chǎng)，與供求無(wú)關(guān)的因素及其市場(chǎng)運(yùn)行狀況也會(huì)影響銅價(jià)變動(dòng)，尤其是其他金屬期貨市場(chǎng)。在國(guó)際期貨市場(chǎng)中LME期銅價(jià)格與SHFE期銅價(jià)格關(guān)系最為密切，二者幾乎保持相同的變動(dòng)趨勢(shì)。（4）匯率。銅的交易一般以美元標(biāo)價(jià)，而國(guó)際上幾種主要貨幣均實(shí)行浮動(dòng)匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動(dòng)，國(guó)際外匯市場(chǎng)形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢(shì)。由于這三種主要貨幣之間的比價(jià)經(jīng)常發(fā)生較大變動(dòng)，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際銅價(jià)也會(huì)受到匯率的影響。（5）資金因素。從最近十年的銅市場(chǎng)演變來(lái)看，資金因素在諸多的大行情中都起到了推波助瀾的作用。持倉(cāng)量是期貨市場(chǎng)交易中反映多空雙方資金爭(zhēng)奪的重要指標(biāo)，持倉(cāng)量雖然不能明確指示出市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)行方向，但對(duì)于預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性幅度具有重要的參考意義。
二、變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文從影響金屬期貨價(jià)格的五方面出發(fā)，選取了影響期貨價(jià)格的一些主要因素。其中被解釋變量為滬銅連續(xù)合約的期貨價(jià)格，解釋變量為：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素選取體現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的工業(yè)生產(chǎn)增加值和企業(yè)景氣指數(shù)PMI，以及體現(xiàn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)。（2）供求因素選取體現(xiàn)國(guó)內(nèi)供求關(guān)系的SHFE庫(kù)存，以及體現(xiàn)全球供求關(guān)系的LME庫(kù)存。（3）相關(guān)市場(chǎng)因素選取現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格、上證指數(shù)、LME銅期貨價(jià)格以及代表相關(guān)商品的原油期貨價(jià)格。（4）匯率因素選取美元指數(shù)。（5）資金因素選取SHFE、LME以及CFTC銅的持倉(cāng)量。
樣本選擇區(qū)間為2004年7月至2010年6月的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源WIND資訊。數(shù)據(jù)處理軟件為Excel2003以及SPSS16.0。
三、實(shí)證分析
（一）相關(guān)性分析
利用相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)滬銅以及影響其價(jià)格走勢(shì)的因素進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果（如表1所示）。
表1SHFE銅期貨價(jià)格與各影響因素相關(guān)系數(shù)表
注：**.Correlation is significant at the 0.01 level（2-tailed），*.Correlation is significant at the 0.05 level（2-tailed）.
資料來(lái)源：WIND資訊。
從表1可以得出以下結(jié)論：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)方面，工業(yè)生產(chǎn)增加值、PMI和美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)與SHFE銅期貨的價(jià)格走勢(shì)具有較強(qiáng)的相關(guān)性，其中體現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的美制造指數(shù)相關(guān)性最大，反映了SHFE銅期貨的價(jià)格與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊密相關(guān)。（2）供求方面，反映國(guó)內(nèi)供求的SHFE庫(kù)存與SHFE銅的價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)一定的相關(guān)性，而體現(xiàn)全球供求狀況的LME庫(kù)存與SHFE銅的價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性很小，統(tǒng)計(jì)意義上也不顯著。（3）資金因素方面，SHFE持倉(cāng)和LME持倉(cāng)與滬銅期貨價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性較大，而CFTC持倉(cāng)則不顯著。（4）匯率方面可以看出美元指數(shù)與SHFE銅的價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。這與國(guó)際大宗商品以美元計(jì)價(jià)不無(wú)關(guān)系，美元走弱勢(shì)必引起相關(guān)商品價(jià)格的上升。（5）相關(guān)市場(chǎng)方面呈現(xiàn)出了極強(qiáng)的相關(guān)性，尤其是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和LME銅期貨價(jià)格走勢(shì)，相關(guān)系數(shù)分別高達(dá)0.985和0.965，走勢(shì)幾乎一致，這也進(jìn)一步體現(xiàn)了期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。滬深300指數(shù)和體現(xiàn)相關(guān)商品因素的原油期貨價(jià)格與SHFE銅的價(jià)格走勢(shì)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。
（二）回歸分析
為了進(jìn)一步考察影響金屬期貨價(jià)格的因素的與SHFE銅期貨價(jià)格的數(shù)量關(guān)系，本文對(duì)SHFE銅及影響其價(jià)格走勢(shì)的因素進(jìn)行回歸分析，并且只對(duì)顯著相關(guān)的因素進(jìn)行回歸。從表1的相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出，各影響因素之間呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性，在回歸時(shí)存在多重共線性問(wèn)題。因此，本文將采用主成分回歸分析法消除多重共線性重新建立回歸模型。首先，為消除由量綱的差異及數(shù)量級(jí)造成的影響，我們對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后計(jì)算指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)矩陣（見(jiàn)表2）。
根據(jù)相關(guān)系數(shù)矩陣，可以求得11個(gè)特征根及特征方程，將特征根按其大小順序排列，其中主成分的方差大小描述了各個(gè)主成分的在評(píng)價(jià)上所起作用的大小。從其累積特征貢獻(xiàn)率（見(jiàn)表3）可以看到，前三個(gè)主成分的累積貢獻(xiàn)率已達(dá)88.56%，這說(shuō)明選取三個(gè)主成分就可基本反映所有指標(biāo)的信息。因子分析結(jié)果（見(jiàn)下頁(yè)表4）。
從表4可以看出，第一個(gè)主因子在工業(yè)增長(zhǎng)率、PMI、美制造指數(shù)、現(xiàn)貨價(jià)格、LME銅價(jià)格、美元指數(shù)、滬深300指數(shù)以及原油期貨上面有較大的載荷系數(shù)，反映了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與相關(guān)市場(chǎng)對(duì)滬銅價(jià)格變動(dòng)的影響，它對(duì)全部初始變量的方差貢獻(xiàn)率高達(dá)54.467%；第二個(gè)主因子主要SHFE銅庫(kù)存和持倉(cāng)量決定，反映了庫(kù)存狀況以及市場(chǎng)資金因素的影響；第三個(gè)主因子主要由LME持倉(cāng)量決定，反映相關(guān)期貨市場(chǎng)資金因素對(duì)SHFE銅市場(chǎng)的影響。同時(shí)，第一個(gè)主因子遠(yuǎn)大于第二、三個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和相關(guān)市場(chǎng)是影響SHFE銅期貨價(jià)格的最主要的因素。根據(jù)因子載荷矩陣得各主成分表達(dá)式如下：
C1=0.846x1+0.614x2+0.717x3+0.295x4-0.577x5+0.316x6+0.968x7+
0.978x8-0.796x9+0.763x10+0.869x11
C2=0.397x1+0.584x2-0.587x3+0.824x4+0.743x5+0.320x6+0.016x7+
0.090x8+0.225x9+0.284x10-0.380x11
C3=0.050x1-0.355x2+0.283x3+0.315x4-0.238x5+0.790x6+0.121x7+
0.006x8+0.408x9-0.341x10-0.053x11
其中x1～x11分別表示工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率、PMI指數(shù)、美制造指數(shù)、SHFE庫(kù)存、SHFE持倉(cāng)、LME持倉(cāng)、現(xiàn)貨價(jià)格、LME銅、USDX、滬深300以及原油期貨價(jià)格。
利用上式所得的C1、C2和C3，以它們?yōu)樽宰兞浚琒HFE銅期貨價(jià)格為因變量，進(jìn)行多元線性回歸分析，建立回歸模型為：Y=0.162 C1+0.054 C2+0.015 C3
（0.007）（0.017）（0.032）
從回歸結(jié)果（表5、表6）來(lái)看，調(diào)整后的決策系數(shù)為0.956，說(shuō)明回歸方程顯著，模型的總體擬合效果非常好，且能通過(guò)F檢驗(yàn)與t檢驗(yàn)。同時(shí)，C1、C2和C3的t檢驗(yàn)值分別達(dá)到23.618、3.253和2.483，在0.01的顯著水平下，統(tǒng)計(jì)上都是顯著的。
結(jié)語(yǔ)
從SHFE銅期貨價(jià)格與各影響因素的相關(guān)系數(shù)矩陣來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)SHFE銅價(jià)格具有正的促進(jìn)作用，在供求方面，SHFE銅期貨價(jià)格與SHFE庫(kù)存具有一定的正相關(guān)性，而與LME庫(kù)存則不顯著相關(guān)。相關(guān)市場(chǎng)方面可以看出，SHFE銅期貨價(jià)格的走勢(shì)與相關(guān)市場(chǎng)存在很大相關(guān)性。而匯率因素卻對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格起著反向的促進(jìn)作用。資金因素方面，SHFE持倉(cāng)量和LME持倉(cāng)量起著相反的作用，其中SHFE銅與SHFE持倉(cāng)負(fù)相關(guān)，卻與LME持倉(cāng)量正相關(guān)，CFTC持倉(cāng)與SHFE銅不顯著相關(guān)。
從主成分回歸方程可以看出，影響SHFE銅期貨價(jià)格的主要因素是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及相關(guān)市場(chǎng)走勢(shì)情況，市場(chǎng)的供求狀況、庫(kù)存對(duì)期銅價(jià)格有一些影響，但影響程度不大，短期來(lái)看，市場(chǎng)的資金因素以及匯率因素對(duì)期銅價(jià)格有一定的影響，但長(zhǎng)期來(lái)看，SHFE銅期貨價(jià)格的走勢(shì)還是取決有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及相關(guān)市場(chǎng)的走勢(shì)。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞:利率通貨膨脹率
股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)有著非常重要的影響。但在我國(guó),由于金融工具缺乏創(chuàng)新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明顯。下面我們從理論和實(shí)證方面對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響作一探討。
利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響
作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng),其波動(dòng)受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場(chǎng)表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論,證券價(jià)格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率兩個(gè)因素,并與預(yù)期收益成正比,與折扣率(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對(duì)證券市場(chǎng)造成的影響。
利率上升對(duì)證券市場(chǎng)的影響
利率上升將對(duì)上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤(rùn)率下降,股票價(jià)格自然下跌。使投資者不能對(duì)其業(yè)績(jī)形成一個(gè)良好的預(yù)期,從而公司債券和股票價(jià)格將下跌。
利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場(chǎng)特別是股市轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄,導(dǎo)致證券需求下降,證券價(jià)格下跌。
利率下調(diào)對(duì)證券市場(chǎng)的影響
銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價(jià)值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場(chǎng),以獲取最大收益。因此,利率調(diào)低通過(guò)游資釋放的刺激,使大量的資金進(jìn)入證券市場(chǎng),從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松,企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經(jīng)營(yíng)成本,提高收益,負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。
對(duì)于一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō),指數(shù)波動(dòng)對(duì)利率變化非常敏感,但是,對(duì)于一個(gè)過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)而言,其波動(dòng)除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場(chǎng)制度變遷、政策變化、資金推動(dòng)等因素的影響。更重要的是,過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導(dǎo)致證券市場(chǎng)與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。
王小穎(2003)對(duì)1996年以來(lái)的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對(duì)股市的沖擊作了實(shí)證檢驗(yàn),認(rèn)為利率變動(dòng)預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購(gòu)買(mǎi)股票,從而把股票價(jià)格推高;早在降息公告之前,市場(chǎng)已對(duì)降息作出反應(yīng),市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象明顯,信息不對(duì)稱現(xiàn)象顯著。
表1列出了我國(guó)1996年及以后的歷次利率調(diào)整對(duì)上證指數(shù)的影響,從表中可以看出,我國(guó)股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次,占67%。
通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響
2003年1月以來(lái),我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正,從9月份開(kāi)始快速上升,并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個(gè)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo),對(duì)證券市場(chǎng)的影響可以從以下方面分析。
引起股票價(jià)格變動(dòng)的因素都會(huì)受到通貨膨脹的影響
一方面,通貨膨脹對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)受到威脅,企業(yè)利潤(rùn)變得不穩(wěn)定,投資趨于茫然,投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財(cái)政政策,會(huì)使股票市場(chǎng)上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預(yù)料將來(lái)盈利水平,企業(yè)利潤(rùn)變得不穩(wěn)定,使新投資停滯不前,這會(huì)使股價(jià)上升缺少實(shí)質(zhì)性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因?yàn)樨泿殴?yīng)量過(guò)多造成的,貨幣供應(yīng)量增多,開(kāi)始時(shí)一般能刺激生產(chǎn),增加公司利潤(rùn),從而增加可分派股息,進(jìn)而會(huì)使股票更具吸引力,引起股價(jià)上漲。在通脹后期,如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束,如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價(jià)格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加,這又會(huì)使股價(jià)上升。
一般來(lái)說(shuō),通貨膨脹與通貨緊縮都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)不良影響。證券市場(chǎng)是反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表,從理論上來(lái)說(shuō)證券市場(chǎng)的運(yùn)行方向與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的,無(wú)論是通貨膨脹還是通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)都會(huì)帶來(lái)影響。
不同程度的通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)有不同的影響
溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)證券價(jià)格上揚(yáng)有推動(dòng)作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價(jià)格并以此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在這種情況下,某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持,其商品價(jià)格有明顯的上調(diào),銷售收入也隨之提高,促使其證券價(jià)格上漲。但是,嚴(yán)重的通脹則是非常危險(xiǎn)的,政府不能長(zhǎng)期容忍通貨膨脹的存在,又必然會(huì)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹,其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中,這又勢(shì)必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的下降,資金進(jìn)一步離開(kāi)資本市場(chǎng),證券市場(chǎng)的價(jià)格又會(huì)形成新一輪的下跌。
我國(guó)通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)影響的檢驗(yàn)
通貨膨脹率與股票價(jià)格走勢(shì)的一般刻畫(huà)通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的市場(chǎng)要素,其變動(dòng)影響到整個(gè)金融市場(chǎng)價(jià)格的變化,股票價(jià)格也會(huì)受到影響。王宏利(1999)對(duì)1991-1998年的通貨膨脹率與股票價(jià)格的關(guān)系作了研究,結(jié)果表明:上海證券交易所建立初期,股票市場(chǎng)資金量少,通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來(lái)。隨著大量資金的涌入,股市擴(kuò)容速度不斷加快,通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來(lái)。通貨膨脹率與股票價(jià)格具有極高的負(fù)相關(guān)性。
我們對(duì)2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析?？梢钥闯?整個(gè)時(shí)間段可以基本劃分為四個(gè)區(qū)間,每個(gè)區(qū)間的對(duì)應(yīng)相關(guān)性如表2所示。
雖然自去年以來(lái),通貨膨脹率呈上升趨勢(shì),但總體來(lái)說(shuō),通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素它的走勢(shì)比較平穩(wěn)。而股票價(jià)格幾經(jīng)波折,說(shuō)明股票價(jià)格不但受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響,還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響,這也是股票市場(chǎng)固有的特點(diǎn)。從整個(gè)走勢(shì)圖可以看出,股票市場(chǎng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟(jì)情況,一定程度上可以用股票價(jià)格作為預(yù)測(cè)通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系我們對(duì)股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對(duì)應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。
對(duì)2001年1月到2004年4月期間股票市場(chǎng)收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。其中上證綜指取月末收盤(pán)價(jià),數(shù)據(jù)來(lái)源為中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站;居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來(lái)源為中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。
為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系,建立以下基本方程式:
Rt=α+βtINFt+μt
這里,Rt是股票收益,INFt為通貨膨脹率,μt是殘差項(xiàng),α是常數(shù)。
令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)
其中R代表股票收益率,INF代表通貨膨脹率,Index代表上證綜指月度收盤(pán)價(jià),CPI代表月度居民消費(fèi)物價(jià)同比指數(shù),t表示時(shí)間,μ是誤差項(xiàng)?；貧w結(jié)果見(jiàn)表3。
結(jié)果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場(chǎng)收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系,一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化,但統(tǒng)計(jì)意義上不具有顯著性。
本文通過(guò)對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行分析,認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重,證券市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)預(yù)期有過(guò)度反應(yīng)。由于其它因素的干擾,股票市場(chǎng)更多地顯現(xiàn)出非理性的一面,通貨膨脹與通貨緊縮對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響不顯著,我國(guó)股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用不明顯。
參考文獻(xiàn):
這種現(xiàn)象并不難理解，回顧2010年末券商年度策略整體的樂(lè)觀看多，以及全年實(shí)際走勢(shì)的萎靡不振，損失了真金白銀的投資者對(duì)券商策略有效性的質(zhì)疑完全在情理之中。
但倘若更冷靜的思考，則會(huì)發(fā)現(xiàn)這種質(zhì)疑的基礎(chǔ)構(gòu)建在“是否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了點(diǎn)位”之上，即在閱讀年度策略的投資者的直感或潛意識(shí)中，希望看到的是券商預(yù)測(cè)的指數(shù)點(diǎn)位與未來(lái)實(shí)際市場(chǎng)走勢(shì)吻合，并以此作為判斷年度策略是否有效用的唯一標(biāo)準(zhǔn)。這種希望無(wú)論在理論上還是實(shí)踐上都會(huì)遭遇尷尬――券商年度策略依據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷、行業(yè)的走向、相對(duì)歷史估值的高低等等要素，來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)，而實(shí)際左右市場(chǎng)走勢(shì)的原因則復(fù)雜得多。
如果不只是把目光放在具體點(diǎn)位上，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)券商年度策略“精準(zhǔn)”的一面，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局、貨幣政策和財(cái)政政策方向、行業(yè)發(fā)展方向上，券商年度策略具有更強(qiáng)的參考價(jià)值。
在宏觀面上，多數(shù)券商對(duì)2012年形成了偏于悲觀的共識(shí)，這些共識(shí)包括：經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，流動(dòng)性相對(duì)改善，通脹水平回落，盈利增速繼續(xù)下滑等。
安信證券的宏觀報(bào)告則以《向死而生》為題，主要觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將較快下行，可能在2012年1季度技術(shù)性觸底，但隨后能否穩(wěn)定下來(lái)仍然未知。中信證券判斷GDP增速將回落至8.5%，增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于需求轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，通脹將快速下降，政策轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”。
對(duì)市場(chǎng)的判斷上，沒(méi)有券商作出存在趨勢(shì)性大行情的判斷，“無(wú)趨勢(shì)”幾乎是所有券商一致的判斷。這一判斷結(jié)果當(dāng)然也植根于對(duì)宏觀面的悲觀情緒――由于經(jīng)濟(jì)、通脹、政策以及因素的復(fù)雜演繹，多數(shù)券商認(rèn)定，2012年A股在總體震蕩之余，將分階段呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。比較典型的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，A股將在一季度上漲，二季度下跌，三、四季度反彈后再回落。這一觀點(diǎn)以中信證券為代表。