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第一條 為規(guī)范股票質押貸款業(yè)務，維護借貸雙方的合法權益，防范金融風險，促進我國資本市場的穩(wěn)健發(fā)展，根據(jù)《中華人民共和國中國人民銀行法》、《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《中華人民共和國商業(yè)銀行法》、《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國擔保法》的有關規(guī)定，特制定本辦法。
第二條 本辦法所稱股票質押貸款，是指證券公司以自營的股票、證券投資基金券和上市公司可轉換債券作質押，從商業(yè)銀行獲得資金的一種貸款方式。
第三條 本辦法所稱質物，是指在證券交易所上市流通的、證券公司自營的人民幣普通股票（A股）、證券投資基金券和上市公司可轉換債券（以下統(tǒng)稱股票）。
第四條 本辦法所稱借款人為依法設立并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準可經(jīng)營證券自營業(yè)務的證券公司（指法人總部，下同），貸款人為依法設立并經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準可經(jīng)營股票質押貸款業(yè)務的商業(yè)銀行（以下統(tǒng)稱商業(yè)銀行）。證券登記結算機構為本辦法所指質物的法定登記結算機構。
第五條 商業(yè)銀行授權其分支機構辦理股票質押貸款業(yè)務須報中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會備案。
第六條 借款人通過股票質押貸款所得資金的用途，必須符合《中華人民共和國證券法》的有關規(guī)定，用于彌補流動資金的不足。
第七條 中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會依法對股票質押貸款業(yè)務實施監(jiān)督管理。
第二章 貸款人、借款人
第八條 申請開辦股票質押貸款業(yè)務的貸款人，應具備以下條件：
（一）資本充足率等監(jiān)管指標符合中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的有關規(guī)定；
（二）內控機制健全，制定和實施了統(tǒng)一授信制度；
（三）制定了與辦理股票質押貸款業(yè)務相關的風險控制措施和業(yè)務操作流程；
（四）有專職部門和人員負責經(jīng)營和管理股票質押貸款業(yè)務；
（五）有專門的業(yè)務管理信息系統(tǒng)，能同步了解股票市場行情以及上市公司有關重要信息，具備對分類股票分析、研究和確定質押率的能力；
（六）中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會認為應具備的其他條件。
第九條 借款人應具備以下條件：
（一）資產(chǎn)具有充足的流動性，且具備還本付息能力；
（二）其自營業(yè)務符合中國證券監(jiān)督管理委員會規(guī)定的有關風險控制比率；
（三）已按中國證券監(jiān)督管理委員會規(guī)定提取足額的交易風險準備金；
（四）已按中國證券監(jiān)督管理委員會規(guī)定定期披露資產(chǎn)負債表、凈資本計算表、利潤表及利潤分配表等信息；
（五）最近一年經(jīng)營中未出現(xiàn)中國證券監(jiān)督管理委員會認定的重大違規(guī)違紀行為或特別風險事項，現(xiàn)任高級管理人員和主要業(yè)務人員無中國證券監(jiān)督管理委員會認定的重大不良記錄；
（六）客戶交易結算資金經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會認定已實現(xiàn)有效獨立存管，未挪用客戶交易結算資金；
（七）貸款人要求的其他條件。
第三章 貸款的期限、利率、質押率
第十條 股票質押貸款期限由借貸雙方協(xié)商確定，但最長為一年。借款合同到期后，不得展期，新發(fā)生的質押貸款按本辦法規(guī)定重新審查辦理。借款人提前還款，須經(jīng)貸款人同意。
第十一條 股票質押貸款利率水平及計結息方式按照中國人民銀行利率管理規(guī)定執(zhí)行。
第十二條 用于質押貸款的股票應業(yè)績優(yōu)良、流通股本規(guī)模適度、流動性較好。貸款人不得接受以下幾種股票作為質物：
（一）上一年度虧損的上市公司股票；
（二）前六個月內股票價格的波動幅度（最高價/最低價）超過200%的股票；
（三）可流通股股份過度集中的股票；
（四）證券交易所停牌或除牌的股票；
（五）證券交易所特別處理的股票；
（六）證券公司持有一家上市公司已發(fā)行股份的5%以上的，該證券公司不得以該種股票質押；但是，證券公司因包銷購入售后剩余股票而持有5%以上股份的，不受此限。
第十三條 股票質押率由貸款人依據(jù)被質押的股票質量及借款人的財務和資信狀況與借款人商定，但股票質押率最高不能超過60%.質押率上限的調整由中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會決定。
質押率的計算公式：
質押率=（貸款本金/質押股票市值）×100%
質押股票市值=質押股票數(shù)量×前七個交易日股票平均收盤價。
第四章 貸款程序
第十四條 借款人申請質押貸款時，必須向貸款人提供以下材料：
（一）企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照、法人代碼證、法定代表人證明文件；
（二）中國人民銀行頒發(fā)的貸款卡（證）；
（三）上月的資產(chǎn)負債表、損益表和凈資本計算表及經(jīng)會計（審計）師事務所審計的上一年度的財務報表（含附注）；
（四）由證券登記結算機構出具的質物的權利證明文件；
（五）用作質物的股票上市公司的基本情況；
（六）貸款人要求的其它材料。
第十五條 貸款人收到借款人的借款申請后，對借款人的借款用途、資信狀況、償還能力、資料的真實性，以及用作質物的股票的基本情況進行調查核實，并及時對借款人給予答復。
第十六條 貸款人在貸款前，應審慎分析借款人信貸風險和財務承擔能力，根據(jù)統(tǒng)一授信管理辦法，核定借款人的貸款限額。
第十七條 貸款人對借款人的借款申請審查同意后，根據(jù)有關法律、法規(guī)與借款人簽訂借款合同。
第十八條 借款人和貸款人簽訂借款合同后，雙方應共同在證券登記結算機構辦理出質登記。證券登記結算機構應向貸款人出具股票質押登記的證明文件。
第十九條 貸款人在發(fā)放股票質押貸款前，應在證券交易所開設股票質押貸款業(yè)務特別席位，專門保管和處分作為質物的股票。貸款人應在貸款發(fā)放后，將股票質押貸款的有關信息及時錄入信貸登記咨詢系統(tǒng)。
第二十條 借款人應按借款合同的約定償還貸款本息。在借款人清償貸款后，借款合同自行終止。貸款人應在借款合同終止的同時辦理質押登記注銷手續(xù)，并將股票質押登記的證明文件退還給借款人。
第五章 貸款風險控制
第二十一條 貸款人發(fā)放的股票質押貸款余額，不得超過其資本凈額的15%；貸款人對一家證券公司發(fā)放的股票質押貸款余額，不得超過貸款人資本凈額的5%.
第二十二條 借款人出現(xiàn)下列情形之一時，應當及時通知貸款人：
（一）預計到期難以償付貸款利息或本金；
（二）減資、合并、分立、解散及申請破產(chǎn)；
（三）股權變更；
（四）借款合同中約定的其他情形。
第二十三條 一家商業(yè)銀行及其分支機構接受的用于質押的一家上市公司股票，不得高于該上市公司全部流通股票的10%.一家證券公司用于質押的一家上市公司股票，不得高于該上市公司全部流通股票的10%，并且不得高于該上市公司已發(fā)行股份的5%.被質押的一家上市公司股票不得高于該上市公司全部流通股票的20%.上述比率由證券登記結算機構負責監(jiān)控，對超過規(guī)定比率的股票，證券登記結算機構不得進行出質登記。中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會可根據(jù)需要適時調整上述比率。
第二十四條 貸款人有權向證券登記結算機構核實質物的真實性、合法性，證券登記結算機構應根據(jù)貸款人的要求，及時真實地提供有關情況。
第二十五條 貸款人應隨時分析每只股票的風險和價值，選擇適合本行質押貸款的股票，并根據(jù)其價格、盈利性、流動性和上市公司的經(jīng)營情況、財務指標以及股票市場的總體情況等，制定本行可接受質押的股票及其質押率的清單。
第二十六條 貸款人應隨時對持有的質押股票市值進行跟蹤，并在每個交易日至少評估一次每個借款人出質股票的總市值。
第二十七條 為控制因股票價格波動帶來的風險，特設立警戒線和平倉線。警戒線比例（質押股票市值／貸款本金×100%）最低為135%，平倉線比例（質押股票市值／貸款本金×100%）最低為120%.在質押股票市值與貸款本金之比降至警戒線時，貸款人應要求借款人即時補足因證券價格下跌造成的質押價值缺口。在質押股票市值與貸款本金之比降至平倉線時，貸款人應及時出售質押股票，所得款項用于還本付息，余款清退給借款人，不足部分由借款人清償。
第六章 質物的保管和處分
第二十八條 貸款人應在證券交易所開設股票質押特別席位（以下簡稱特別席位），用于質物的存放和處分；在證券登記結算機構開設特別資金結算賬戶（以下簡稱資金賬戶），用于相關的資金結算。借款合同存續(xù)期間，存放在特別席位下的股票，借款人不得轉讓，但本辦法第三十三條規(guī)定以及借款人和貸款人協(xié)商同意的情形除外。
第二十九條 證券登記結算機構應根據(jù)出質人及貸款人的申請將出質股票足額、及時轉移至貸款人特別席位下存放。
第三十條 借款人可向貸款人提出申請，經(jīng)貸款人同意后，雙方重新簽訂合同，進行部分（或全部）質物的置換，經(jīng)貸款人同意后，由雙方共同向證券登記結算機構辦理質押變更登記。質押變更后，證券登記結算機構應向貸款人重新出具股票質物登記證明。
第三十一條 在質押合同期內，借款人可向貸款人申請，貸款人同意后，按借款人的指令，由貸款人進行部分（或全部）質物的賣出，賣出資金必須進入貸款人資金賬戶存放，該資金用于全部（或部分）提前歸還貸款，多余款項退借款人。
第三十二條 出現(xiàn)以下情況之一，貸款人應通知借款人，并要求借款人立即追加質物、置換質物或增加在貸款人資金賬戶存放資金：
（一）質物的市值處于本辦法第二十七條規(guī)定的警戒線以下；
（二）質物出現(xiàn)本辦法第十二條中的情形之一。
第三十三條 用于質押股票的市值處于本辦法第二十七條規(guī)定的平倉線以下（含平倉線）的，貸款人有權無條件處分該質押股票，所得的價款直接用于清償所擔保的貸款人債權。
第三十四條 借款合同期滿，借款人履行還款義務的，貸款人應將質物歸還借款人；借款合同期滿，借款人沒有履行還款義務的，貸款人有權依照合同約定通過特別席位賣出質押股票，所得的價款直接用于清償所擔保的貸款人債權。
第三十五條 質物在質押期間所產(chǎn)生的孳息（包括送股、分紅、派息等）隨質物一起質押。
質物在質押期間發(fā)生配股時，出質人應當購買并隨質物一起質押。出質人不購買而出現(xiàn)質物價值缺口的，出質人應當及時補足。
第七章 罰則
第三十六條 貸款人有下列行為之一的，由中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會依法給予警告。情節(jié)嚴重的，暫?；蛉∠滢k理股票質押貸款業(yè)務資格，并追究有關人員的責任：
（一）未經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準從事股票質押貸款業(yè)務；
（二）對不具備本辦法規(guī)定資格的證券公司發(fā)放股票質押貸款；
（三）發(fā)放股票質押貸款的期限超過一年；
（四）接受本辦法禁止質押的股票為質物；
（五）質押率和其它貸款額度控制比率超過本辦法規(guī)定的比率；
（六）未按統(tǒng)一授信制度和審慎原則等規(guī)定發(fā)放股票質押貸款；
（七）泄露與股票質押貸款相關的重要信息和借款人商業(yè)秘密。
第三十七條 借款人有下列行為之一的，由中國證券監(jiān)督管理委員會視情節(jié)輕重，給予警告、通報，并追究有關人員的責任：
（一）用非自營股票辦理股票質押貸款；
（二）未按合同約定的用途使用貸款；
（三）拒絕或阻撓貸款人監(jiān)督檢查貸款使用情況；
（四）未按本辦法第九條第（四）項之規(guī)定履行信息披露義務。
第三十八條 證券登記結算機構有下列行為之一的，由其主管機關視情節(jié)輕重，給予警告、通報，并追究有關人員的責任：
（一）未按貸款人要求核實股票的真實性與合法性；
（二）未按貸款人要求及時辦理質押股票的凍結和解凍；
（三）為超過本辦法第二十三條規(guī)定比率的股票辦理質押登記；
（四）為借款人虛增質物數(shù)量或出具虛假質押證明。
第三十九條 中國人民銀行及其分支機構可以建議中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會及上述兩個機構的派出機構對違反本辦法規(guī)定的行為進行監(jiān)督檢查。監(jiān)管機關對上述行為的查處結果應及時抄送中國人民銀行或其分支機構。
第八章 附則
第四十條 證券登記結算機構應按照本辦法制定有關實施細則。
第四十一條 商業(yè)銀行從事股票質押貸款業(yè)務，應根據(jù)本辦法制定實施細則，以及相應的業(yè)務操作流程和管理制度，并報中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會備案。
第四十二條 貸款人辦理股票質押業(yè)務中所發(fā)生的相關費用由借貸雙方協(xié)商解決。
第一章 總 則
第一條 為了加強鳳凰古城消防管理工作，預防和減少火災，保護公共財產(chǎn)和公民生命財產(chǎn)安全，根據(jù)《中華人民共和國消防法》、《湘西土家族苗族自治州鳳凰歷史文化名城保護條例》等法律法規(guī)的規(guī)定，結合鳳凰古城實際，制定本辦法。
第二條 本辦法所指鳳凰古城是指《鳳凰縣歷史文化名城保護規(guī)劃（2019-2035）》確定的鳳凰古城核心保護區(qū)。
第三條 在鳳凰古城內居住和從事保護、管理、經(jīng)營及其他活動的單位、個人必須遵守本辦法。
第四條 鳳凰古城的消防工作在鳳凰縣人民政府的統(tǒng)一領導下，由縣應急管理部門對古城消防工作實施監(jiān)督管理，并由縣消防救援機構負責實施，各級、各部門應當在各自的職責范圍內，做好鳳凰古城消防安全管理工作。
第五條 任何單位和個人都有維護消防安全、保護消防設施、預防火災、報告火警的義務。任何單位和成年人都有參加有組織的滅火工作的義務。
第六條 縣應急管理部門和縣消防救援機構應當定期組織古城區(qū)居民、旅游業(yè)經(jīng)營企業(yè)和經(jīng)營戶等開展自檢自查，會同相關部門不定期組織開展鳳凰古城區(qū)的應急演練。建立和完善古城志愿消防隊，開展古城消防安全志愿宣傳。
第七條 縣人民政府對在鳳凰古城消防安全管理工作中做出顯著成績的單位和個人，給予表彰和獎勵。
第二章 監(jiān)督管理
第八條 建立健全完善消防培訓制度，加強社會化消防安全知識培訓。由消防機構牽頭，每季度舉辦一期消防知識培訓，參訓對象為古城保護區(qū)范圍內經(jīng)營業(yè)主、工作人員、施工人員、原住居民。嚴格執(zhí)行特種行業(yè)職業(yè)技能鑒定相關規(guī)定，古城內特種行業(yè)從業(yè)人員（含施工隊）未經(jīng)職業(yè)技能鑒定或消防安全培訓合格，嚴禁從業(yè)上崗。
第九條 建立完善防災救助體系，鼓勵和引導古城保護區(qū)經(jīng)營性場所投?；馂墓娯熑伪ｋU、財產(chǎn)火災保險。
第十條 鳳凰古城經(jīng)營場所的業(yè)主、承租經(jīng)營人員要確保本場所消防安全，一旦發(fā)生火災，將按照國家法律法規(guī)嚴肅處理。
第三章 安全要求
第十一條 任何單位、個人不得占用、堵塞、封閉疏散通道、安全出口和消防車道。
第十二條 任何單位、個人不得損壞、挪用或者擅自拆除、停用消防設施、器材，不得埋壓、圈占、遮擋消火栓或者占用防火間距；對他人挪用、損壞和遮擋消防設施器材的行為有舉報義務；經(jīng)營場所必須配備消防設施器材且保持完好有效。
第十三條 鳳凰古城保護范圍內，滅火器危險等級應為嚴重危險級，滅火器最小配置級別為3A，文保單位建筑單體中每個設置點設置3具5KGMF/ABC5干粉滅火器，非文保單位建筑單體中每個設置點設置2具5KGMF/ABC5干粉滅火器。
第十四條 鳳凰古城保護范圍內傳統(tǒng)建筑保護性修復的，其承重構件、樓梯宜采用不燃或者難燃燒體構件。
歷史建筑保護性修復并改變原使用功能的，木柱、樓板、樓梯等可燃構件宜作防火保護層（如：表面涂刷或者噴涂防火涂料、樓梯底部采用耐火極限不低于1小時的耐火材料包覆等）以提高主要構件燃燒性能。
建筑樓梯間形式和寬度可以尊重歷史原貌，二層窗口應當配置安全繩、軟梯、緩降器等安全逃生設備；設置一部疏散樓梯的，每層建筑面積不應當超過200平方米，且人數(shù)不應當超過15人。
第十五條 鳳凰古城保護范圍內現(xiàn)有餐飲場所的廚房間設置應當符合下列要求：
（一）耐火等級不低于二級；確有困難的，采用耐火極限不低于2.00h的防火隔墻與其他部位分隔，廚房隔墻上門窗應采用乙級防火門窗。
（二）采用集中供氣方式的，燃氣管道敷設穿套管，燃氣管道上設置緊急事故自動切斷裝置，并符合國家標準《城鎮(zhèn)燃氣設計規(guī)范》相關規(guī)定；采用油類燃料的，油品閃點不小于60℃，盛裝燃料的器具符合國家有關規(guī)定，并存放于無明火的獨立房間，存放量不超過3天用量。
（三）排油煙管道的設置，與可燃物之間采取防火保護措施。
餐飲場所營業(yè)面積大于1000平方米的，其廚房間烹飪部位及排油煙罩應設置自動滅火裝置。
第十六條 鳳凰古城保護范圍內必須設有足夠的消防用水，保障火災情況下消防用水的需要。
利用市政水源的，室外消防給水管布置成環(huán)狀，宜采用直徑DN150的室外消火栓；沿街、巷每隔60米設一個室外消火栓，室外消火栓宜采用地上消火栓，確有困難的，可采用地下消火栓；消防車無法到達的，可以在墻壁上設置一個DN65的栓口或者采用2個DN65栓口的地下消火栓，周邊配備水槍、水帶。
沿河應當每隔80米設置一處消防車、消防艇取水碼頭或者機動消防泵取水點。
按照規(guī)范要求可不設置室內消火栓系統(tǒng)的建筑，宜設置消防軟管卷盤或輕便消防水龍。
第十七條 鳳凰古城經(jīng)營業(yè)主、從業(yè)人員、原住居民必須確保用電安全，不準私拉亂接電氣線路。需對電氣線路進行改造修復的，需報電力部門備案和審批，同時聘請具有施工資質的人員進行操作，嚴禁擅自改動和無證施工操作。
第十八條 鳳凰古城經(jīng)營場所嚴格落實自查自糾，早、中、晚分別對場所進行全面檢查，做好巡查記錄，消除火災隱患，防止火災事故發(fā)生。
第十九條 鳳凰古城內應當設立小型消防站、消防執(zhí)勤點，配備不少于30人的消防執(zhí)勤力量，實行巡防一體化，加強消防監(jiān)管和滅火救援，實行每日防火巡查，建立巡查記錄。
小型消防站、消防執(zhí)勤點應當設固定的辦公地點，配備小型消防車、消防電瓶車、滅火器、機動消防泵、消防水槍、水帶、簡易破拆工具等必要的消防裝備，合理規(guī)劃保護半徑，確保一旦發(fā)生災情，能夠在3分鐘內趕到并有效處置。
第二十條 鳳凰古城保護范圍內的建筑鼓勵安裝自動噴水滅火系統(tǒng)和火災自動報警系統(tǒng)，有條件的，可以采用細水霧滅火系統(tǒng)。
建筑面積小于1000平方米的，可以利用市政給水管網(wǎng)設置局部應用自動噴水滅火系統(tǒng)。
火災自動報警及自動噴水滅火系統(tǒng)應當按照國家有關技術標準規(guī)定合理確定系統(tǒng)形式，做到安全適用、技術先進、經(jīng)濟合理、便于維護保養(yǎng)。
除已按要求設置火災自動報警設施的建筑外，在居民家庭、小型商業(yè)門店、民宿、酒吧、餐飲場所推廣安裝智能感煙感溫報警器，并納入智能報警平臺。
第四章 火災處置
第二十一條 建立完善火災處置部門聯(lián)動體系，消防救援部門應牽頭各職能部門定期組織古城火災綜合應急演練，火災發(fā)生后，各部門必須第一時間到場配合處置。
第二十二條 鳳凰古城經(jīng)營業(yè)主、從業(yè)人員、居民有發(fā)生火災及時報警的義務，任何單位、任何人不得阻撓他人報告火警，不得阻撓、影響消防部門滅火救援行動。
第二十三條 鳳凰古城各行業(yè)協(xié)會必須建立完善行業(yè)自律制度，推動行業(yè)落實消防安全責任，遵守消防法規(guī)。
第五章 舉報投訴
第二十四條 任何單位和個人有舉報他人違反本辦法規(guī)定行為的義務。
第二十五條 消防機構作為火災隱患投訴舉報承辦主體，對于群眾投訴舉報有保護當事人隱私和及時查清處理的職責。對于屬實的投訴舉報應當給予適當獎勵。
第六章 法律責任
第二十六條 凡有違反本辦法規(guī)定之一的單位及個人，由有關主管部門依法給予行政處罰。對于不服從管理人員管理的，對管理人員威脅、辱罵、恐嚇的，根據(jù)《中華人民共和國治安管理處罰法》移送公安機關處理。
第二十七條 有關行政主管部門及其工作人員在古城消防安全管理工作中濫用職權、玩忽職守、徇私舞弊的，依法給予處分。
為規(guī)范證券經(jīng)營機構股票承銷業(yè)務活動，保護投資者的合法權益，根據(jù)國家有關法律和法規(guī)，國務院證券委員會制定了《證券經(jīng)營機構股票承銷業(yè)務管理辦法》，現(xiàn)予。
證券經(jīng)營機構股票承銷業(yè)務管理辦法
第一章、總則
第一條、為規(guī)范證券經(jīng)營機構股票承銷業(yè)務活動，貫徹穩(wěn)健經(jīng)營原則，保護投資者的合法權益，根據(jù)國家有關法律和法規(guī)制定本辦法。
第二條、證券經(jīng)營機構應當依照本辦法從事股票承銷業(yè)務及其相關業(yè)務活動。
第三條、中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱證監(jiān)會）負責本辦法的監(jiān)督執(zhí)行。
證券交易所應當配合證監(jiān)會對作為其會員的證券經(jīng)營機構的股票承銷業(yè)務進行監(jiān)管。
第四條、本辦法所稱證券經(jīng)營機構，指依法設立的可經(jīng)營證券業(yè)務、具有法人資格的證券公司和信托投資公司。
本辦法所稱證券專營機構，指前款所稱的證券公司；證券兼營機構，指前款所稱的信托投資公司。
第五條、本辦法所稱股票承銷業(yè)務，指證券經(jīng)營機構依照協(xié)議包銷或代銷發(fā)行人發(fā)行的股票以及證監(jiān)會核準的其他具有股票性質、功能的證券的行為。
第二章、承銷資格
第六條、證券經(jīng)營機構從事股票承銷業(yè)務，應當取得證監(jiān)會頒發(fā)的《經(jīng)營股票承銷業(yè)務資格證書》（以下簡稱“資格證書”）。
第七條、證券經(jīng)營機構申請從事股票承銷業(yè)務，應當同時具備下列條件：
（一）證券專營機構具有不低于人民幣2，000萬元的凈資產(chǎn)，證券兼營機構具有不低于人民幣2，000萬元的證券營運資金。
（二）證券專營機構具有不低于人民幣1，000萬元的凈資本，證券兼營機構具有不低于人民幣1，000萬元的凈證券營運資金。
本辦法所稱凈資本的計算公式為：
凈資本＝凈資產(chǎn)-（固定資產(chǎn)凈值＋長期投資）×30%-無形及遞延資產(chǎn)-提取的損失準備金-證監(jiān)會認定的其他長期性或高風險資產(chǎn)。
本辦法所稱凈證券營運資金是指證券兼營機構專門用于證券業(yè)務的具有高流動性的資金。
（三）三分之二以上的高級管理人員和主要業(yè)務人員獲得證監(jiān)會頒發(fā)的《證券業(yè)從業(yè)人員資格證書》。在未取得《證券從業(yè)人員資格證書》前，應當具備下列條件：
1、高級管理人員具備必要的證券、金融、法律等有關知識，近二年內沒有嚴重違法違規(guī)行為，其中三分之二以上具有三年以上證券業(yè)務或五年以上金融業(yè)務工作經(jīng)歷；
2、主要業(yè)務人員熟悉有關的業(yè)務規(guī)則及業(yè)務操作程序，近二年內沒有嚴重違法違規(guī)行為，其中三分之二以上具有二年以上證券業(yè)務或三年以上金融業(yè)務的工作經(jīng)歷。
（四）證券經(jīng)營機構在近一年內無嚴重的違法違規(guī)行為或在近二年內未受到本辦法規(guī)定的取消股票承銷業(yè)務資格的處罰。
（五）證券經(jīng)營機構成立并且正式開業(yè)已超過半年；證券兼營機構的證券業(yè)務與其他業(yè)務分開經(jīng)營、分帳管理。
（六）具有完善的內部風險管理與財務管理制度，財務狀況符合本辦法第三十一條、三十二條規(guī)定的風險管理要求。
（七）具有能夠保障正常營業(yè)的場所和設備。
（八）證監(jiān)會要求的其他條件。
第八條、證券經(jīng)營機構從事股票承銷業(yè)務過程中擔任主承銷商的，除應當具備第七條規(guī)定的條件外，還應同時具備下列條件：
（一）證券專營機構具有不低于人民幣5，000萬元的凈資產(chǎn)和不低于人民幣2，000萬元的凈資本，證券兼營機構具有不低于人民幣5，000萬元的證券營運資金和不低于人民幣2，000萬元的凈證券營運資金。
（二）取得證券承銷從業(yè)資格的專業(yè)人員或符合前條第（三）項條件的主要承銷業(yè)務人員至少6名，并且應當有一定的會計、法律知識的專業(yè)人員。
（三）參與過三只以上股票承銷或具有三年以上證券承銷業(yè)績。
（四）在最近半年內沒有出現(xiàn)作為發(fā)行人首次公開發(fā)行股票的主承銷商而在規(guī)定的承銷期內售出股票不足本次公開發(fā)行總數(shù)20%的記錄。
牽頭組織承銷團的證券經(jīng)營機構或獨家承銷某一只股票的證券經(jīng)營機構為主承銷商。
第九條、符合前述條件的證券經(jīng)營機構申請取得資格證書，須向證監(jiān)會報送下列文件：
（一）由證監(jiān)會統(tǒng)一印制的《經(jīng)營股票承銷業(yè)務資格申請表》；
（二）機構批設機關頒發(fā)的《經(jīng)營金融業(yè)務許可證（副本）》；
（三）工商行政管理部門頒發(fā)的《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照（副本）》；
（四）由機構批設機關核準的公司章程；
（五）內部風險與財務管理制度情況說明；
（六）由具有從事證券業(yè)務資格的會計師事務所出具的凈資產(chǎn)或凈證券營運資金驗資證明；
（七）由具有從事證券相關業(yè)務資格的會計師事務所審計的上年末資產(chǎn)負債表、損益表和財務狀況變動表；
（八）法定代表人、主要負責人及主要業(yè)務人員的《證券業(yè)從業(yè)資格證書》或簡歷、專業(yè)證書等；
（九）最近一年股票承銷業(yè)務或最近三年證券承銷業(yè)務情況的說明材料；
（十）證監(jiān)會要求的其他文件。
第十條、證監(jiān)會自收到完整申請資料后的三十個工作日內根據(jù)本辦法對申請文件進行審查。經(jīng)審查符合條件的，由證監(jiān)會頒發(fā)資格證書；經(jīng)審查不符合條件的，不予頒發(fā)資格證書，且半年內不受理其重新申請。
第十一條、資格證書自證監(jiān)會簽發(fā)之日起一年內有效，一年后自動失效。
第十二條、已取得資格證書的證券經(jīng)營機構如需要保持其股票承銷業(yè)務資格，應在資格證書失效前的三個月內，向證監(jiān)會提出申請并報送第九條第（七）、（八）、（九）項和證監(jiān)會要求的其他有關材料，經(jīng)證監(jiān)會審核通過后換發(fā)資格證書。
第十三條、未取得資格證書或資格證書失效的機構，不得從事股票承銷業(yè)務，但作為分銷商并以代銷方式從事股票承銷的除外。
未取得主承銷商資格的證券經(jīng)營機構不得擔任發(fā)行公司的發(fā)行輔導人和上市推薦人。
第三章、承銷的實施
第十四條、證券經(jīng)營機構承銷股票，可以包銷方式或代銷方式進行，并與發(fā)行人簽定承銷協(xié)議。
第十五條、證券經(jīng)營機構持有企業(yè)7%以上的股份，或是其前五名股東之一，不得成為該企業(yè)的主承銷商或副主承銷商。
第十六條、證券經(jīng)營機構以包銷方式承銷股票，須在承銷協(xié)議所規(guī)定的承銷期結束后，按發(fā)行價認購未售出的股票。
證券經(jīng)營機構以代銷方式承銷股票，在承銷協(xié)議所規(guī)定的承銷期結束后，應將未售出的股票全部退還給發(fā)行企業(yè)或包銷商。
第十七條、證券經(jīng)營機構承銷擬公開發(fā)行或配售股票的面值總額超過人民幣3，000萬元或預期銷售總金額超過人民幣5，000萬元的，應當按照《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第二十二條的規(guī)定組織承銷團。
承銷團有三家或三家以上的承銷商的，可設一家副主承銷商，協(xié)助主承銷商組織承銷活動；承銷團中除主承銷商、副主承銷商以外的證券經(jīng)營機構為分銷商。
組織承銷團的承銷商應當簽訂承銷團協(xié)議，承銷團協(xié)議應載明下列事項：
（一）當事人的名稱、住所及法定代表人的姓名；
（二）承銷股票的種類、數(shù)量、金額及發(fā)行價格；
（三）包銷的具體方式、包銷過程中剩余股票的認購方法，或代銷過程中剩余股票的退還方法；
（四）承銷份額；
（五）承銷組織工作的分工；
（六）承銷期及起止日期；
（七）承銷付款的日期及方式；
（八）承銷繳款的程序和日期；
（九）承銷費用的計算、支付方式和日期；
（十）違約責任；
（十一）證監(jiān)會要求的其他事項。
第十八條、證券經(jīng)營機構作為主承銷商從事股票承銷業(yè)務，應當于申報股票發(fā)行審查材料的三天之內向證監(jiān)會報送承銷商備案材料。向證監(jiān)會備案的材料包括承銷說明書、承銷商承銷資格證書復印件、承銷協(xié)議、承銷團協(xié)議。
承銷說明書應包括以下內容：
（一）承銷商和發(fā)行人名稱；
（二）承銷方式；
（三）承銷股票的種類、數(shù)量、金額及發(fā)行價格；
（四）承銷團各成員的承銷份額；
（五）承銷期及起止日期；
（六）承銷費用及計算、支付方式；
（七）承銷團各成員的對外投資情況及持有發(fā)行人的股份的情況；
（八）證監(jiān)會所要求的其他事項。
第十九條、證監(jiān)會依據(jù)國家有關法規(guī)和本辦法，可對證券經(jīng)營機構擔任某只股票發(fā)行的承銷商提出否決意見；對自收到完整的備案材料的十五個工作日內未提出否決意見的，視為得到認可。
第二十條、證券經(jīng)營機構在承銷過程中，公告的信息不得與經(jīng)證監(jiān)會所審定的內容有任何不同。
第二十一條、股票發(fā)行價格或配股價格由承銷商與發(fā)行企業(yè)共同商定。承銷商不得迎合或鼓動發(fā)行企業(yè)以不合理的高溢價發(fā)行股票。
第二十二條、包銷商收取的包銷傭金為包銷股票總金額的1.5～3%；代銷傭金為實際售出股票總金額的0.5～1.5%.第二十三條、主承銷商應當在每次承銷結束后十五個工作日內向證監(jiān)會上報承銷工作報告。承銷工作報告應詳細說明承銷協(xié)議、承銷團協(xié)議和承銷方案的執(zhí)行情況，承銷費用決算情況，并提供發(fā)行人前十名最大股東的名冊及持股量、持股比例。
第二十四條、證券經(jīng)營機構以包銷方式承銷股票，不得為取得股票而以下列行為故意使股票在承銷期結束時有剩余：
（一）故意囤積或截留；
（二）縮短承銷期；
（三）減少銷售網(wǎng)點；
（四）限制認購申請表發(fā)放數(shù)量；
（五）證監(jiān)會認定的其他行為。
第二十五條、證券經(jīng)營機構依第十六條第一款所得股票，除按國家關于金融機構投資的有關規(guī)定可以持有的外，自該股票上市之日起，應當將該股票逐步賣出，并不得買入，直到符合國家關于公司對外投資比例及證券經(jīng)營機構證券自營業(yè)務管理規(guī)定的要求。
第二十六條、證券經(jīng)營機構在承銷過程中，不得以提供透支、回扣或證監(jiān)會認定的其他不正當手段誘使他人認購股票。
第二十七條、證券經(jīng)營機構不得進行虛假承銷。
前款所稱虛假承銷是指證券經(jīng)營機構名義上是承銷團成員，實際上并沒有從事承銷股票的活動和承擔承銷股票應盡的責任。
第二十八條、證券經(jīng)營機構從事股票承銷業(yè)務不得透露未依法披露的招股說明書、公告前的發(fā)行方案以及承銷過程中有關認購數(shù)量、預計中簽率等非公開信息。
第二十九條、證券經(jīng)營機構不得以下列不正當競爭手段招攬承銷業(yè)務：
（一）不當許諾；
（二）詆毀同行；
（三）借助行政干預；
（四）證監(jiān)會認定的其他不正當競爭手段。
第三十條、證券經(jīng)營機構在承銷過程中和在承銷結束后股票上市前，不得以任何身份參與所承銷股票及其認購證的私下交易，并不得為這些交易提供任何便利。
第四章、風險控制
第三十一條、證券專營機構負債總額與凈資產(chǎn)之比不超過10，證券兼營機構從事證券業(yè)務發(fā)生的負債總額與證券營運資金之比不超過10.第三十二條、證券經(jīng)營機構從事股票承銷業(yè)務，其流動性資產(chǎn)占凈資產(chǎn)或證券營運資金的比例不得低于50%.第三十三條、證券經(jīng)營機構以包銷方式承銷股票，其每次包銷總金額應當符合以下要求：
（一）上年末凈資產(chǎn)為1億元以下（不含本數(shù)，下同）的證券經(jīng)營機構，包銷金額不得超過5，000萬元。
（二）上年末凈資產(chǎn)為1億元以上（含本數(shù)，下同）、5億元以下的證券經(jīng)營機構，作為承銷團中主承銷商的，包銷金額不得超過7，500萬元。
（三）上年末凈資產(chǎn)為5億元以上的證券經(jīng)營機構，作為承銷團中主承銷商的，包銷金額不得超過1億元。
第三十四條、證券經(jīng)營機構不得同時承銷四只或四只以上的股票。
前款所稱同時，是指與不同企業(yè)簽訂的承銷協(xié)議規(guī)定的承銷時間相互重合或交叉。
第三十五條、證券經(jīng)營機構從事股票承銷業(yè)務，應當保持風險意識，貫徹穩(wěn)健經(jīng)營原則，制定和執(zhí)行風險管理制度，嚴格監(jiān)督和約束內部各職能部門和下屬機構，加強內部風險控制。當發(fā)現(xiàn)風險超過本辦法有關條款的要求時，應立即向證監(jiān)會報告并提出調整辦法。
第五章、監(jiān)督檢查
第三十六條、證監(jiān)會對證券經(jīng)營機構從事股票承銷業(yè)務情況可進行定期或不定期的檢查，并可要求證券經(jīng)營機構報送其股票承銷及相關業(yè)務資料。
第三十七條、證監(jiān)會和由證監(jiān)會授予部分監(jiān)管職責的地方證券監(jiān)管部門對從事股票承銷業(yè)務過程中涉嫌違反本辦法和國家有關法規(guī)的證券經(jīng)營機構，可進行調查，并可要求提供、復制或封存有關業(yè)務文件、資料、帳冊、報表、憑證和其他必要的材料。
對證監(jiān)會的檢查和調查，證券經(jīng)營機構不得以任何理由拒絕或拖延提供有關材料，或提供不真實、不準確、不完整的材料。在調查過程中，證券經(jīng)營機構的主要負責人和直接相關人員不得以任何理由逃避調查。證監(jiān)會還可要求證券經(jīng)營機構有關人員在指定時間和地點提供有關證據(jù)。
第三十八條、證監(jiān)會可聘任具有從事證券相關業(yè)務資格的會計師事務所等專業(yè)性中介機構，依據(jù)本規(guī)定有關條款并在證監(jiān)會要求的事項內對證券經(jīng)營機構從事股票承銷業(yè)務情況進行稽核。
證券經(jīng)營機構對前款所稱稽核，應視同為證監(jiān)會的檢查并予以配合。
第三十九條、具有股票承銷業(yè)務資格的證券經(jīng)營機構，應當于每年1月15日前向證監(jiān)會報送上年承銷情況的報告。
第四十條、承銷業(yè)務原始憑證以及有關業(yè)務文件、資料、帳冊、報表和其他必要的材料應當至少妥善保存七年。
第六章、罰則
第四十一條、證券經(jīng)營機構有下列行為的，單處或并處警告、沒收非法所得、3萬元以上30萬元以下的罰款：
（一）未取得資格證書或在資格證書失效后從事或變相從事承銷業(yè)務；
（二）不按規(guī)定標準收取傭金。
第四十二條、證券經(jīng)營機構違反本辦法第三十一、三十二條規(guī)定，又不作及時調整的，處以警告，并限期糾正；在限期內仍達不到規(guī)定要求的，處以暫停股票承銷業(yè)務資格半年至一年的處罰。
第四十三條、證券經(jīng)營機構有下列行為之一的，視情節(jié)輕重單處或并處警告、5萬元以上100萬元以下罰款、暫停股票承銷業(yè)務資格半年至一年的處罰：
（一）不接受、不配合證監(jiān)會的檢查、稽核；
（二）不按規(guī)定上報承銷工作報告、承銷備案材料和年度承銷情況報告；
（三）從事虛假承銷；
（四）透露非公開信息；
（五）以不正當競爭手段招攬承銷業(yè)務；
（六）在承銷過程中和在承銷結束后股票上市前，參與所承銷股票及其認購證的私下交易，或為這種私下交易提供便利。
第四十四條、證券經(jīng)營機構有下列行為之一的，視情節(jié)輕重，單處或并處警告、沒收非法所得、20萬元以上100萬元以下罰款、取消其股票承銷業(yè)務資格，并在兩年內不受理承銷業(yè)務資格申請：
（一）以欺騙或其他不正當手段獲得股票承銷業(yè)務資格；
（二）在以包銷方式承銷股票時，通過故意囤積或截留、縮短承銷期、減少承銷網(wǎng)點等方式使股票在承銷期結束時剩余；
（三）通過投資、回扣或其他不正當手段誘使他人認購股票；
（四）其他違反本辦法從事股票承銷業(yè)務的行為。
第四十五條、證券經(jīng)營機構涉嫌嚴重違法違規(guī)或嚴重虧損，在被國家有關部門調查期間，可以暫停其股票承銷業(yè)務資格，暫停時間最多不超過半年，并根據(jù)有關部門的調查結論，作相應處理。
第七章、附則
第四十六條、境內及境外證券經(jīng)營機構從事外資股承銷業(yè)務管理規(guī)定另行制定。
隨著我國證券市場的發(fā)展，越來越多的公司采取股權激勵計劃激勵公司員工的工作表現(xiàn)。企業(yè)會計準則已對職工職權激勵計劃會計核算問題進行了規(guī)范，對于股權激勵的個人所得稅問題，財政部和國家稅務總局則先后出臺了多個文件進行了明確，包括財稅[2005]35號、財稅[2009]5號、國稅函[2009]461號和國家稅務總局公告[2011]第27號。但是，對于企業(yè)所得稅的問題，國家稅務總局一直未有明確規(guī)定，而在實際操作中各地稅務機關經(jīng)常采用不同的企業(yè)所得稅處理，對許多已有股權激勵安排的企業(yè)造成了較大的稅務不確定性。
國家稅務總局于2012年5月23日出臺了《關于我國居民企業(yè)實行股權激勵計劃有關企業(yè)所得稅處理問題的公告》（國家稅務總局公告2012年第18號；以下簡稱“18號公告”），就我國居民企業(yè)實行股權激勵計劃有關企業(yè)所得稅處理問題進行了明確。18號公告自2012年7月1日起施行。
18號公告的適用范圍
18號公告基本延用了據(jù)國務院證券管理委員會的《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》（證監(jiān)公司字[2005]151號，以下簡稱“《管理辦法》”）的相關規(guī)定，對相關概念做了定義：
股權激勵，是指《管理辦法》中規(guī)定的上市公司以本公司股票為標的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工（以下簡稱“激勵對象”）進行的長期性激勵。股權激勵實行方式包括授予限制性股票、股票期權以及其他法律法規(guī)規(guī)定的方式。
限制性股票，是指《管理辦法》中規(guī)定的激勵對象按照股權激勵計劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。
股票期權，是指《管理辦法》中規(guī)定的上市公司按照股權激勵計劃授予激勵對象在未來一定期限內，以預先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股票的權利。
為了體現(xiàn)稅收的公平性，18號公告第三條規(guī)定，在我國境外上市的居民企業(yè)和非上市公司，凡比照《管理辦法》的規(guī)定建立職工股權激勵計劃，且在企業(yè)會計處理上，也按我國會計準則的有關規(guī)定處理的，其股權激勵計劃有關企業(yè)所得稅處理問題，可以按照上市公司的稅務處理辦法進行企業(yè)所得稅處理。
換言之，18號公告的適用范圍包括在我國境內上市的居民企業(yè)或者符合條件的我國境外上市的居民企業(yè)和非上市公司。
股權激勵計劃企業(yè)所得稅處理原則
上市公司依照《管理辦法》要求建立職工股權激勵計劃，并按我國企業(yè)會計準則的有關規(guī)定，在股權激勵計劃授予激勵對象時，按照該股票的公允價格及數(shù)量，計算確定作為上市公司相關年度的成本或費用，作為換取激勵對象提供服務的對價。上述企業(yè)建立的職工股權激勵計劃，其企業(yè)所得稅的處理，按以下規(guī)定執(zhí)行：
（一）對股權激勵計劃實行后立即可以行權的，上市公司可以根據(jù)實際行權時該股票的公允價格與激勵對象實際行權支付價格的差額和數(shù)量，計算確定作為當年上市公司工資薪金支出，依照稅法規(guī)定進行稅前扣除。
（二）對股權激勵計劃實行后，需待一定服務年限或者達到規(guī)定業(yè)績條件（以下簡稱等待期）方可行權的。上市公司等待期內會計上計算確認的相關成本費用，不得在對應年度計算繳納企業(yè)所得稅時扣除。在股權激勵計劃可行權后，上市公司方可根據(jù)該股票實際行權時的公允價格與當年激勵對象實際行權支付價格的差額及數(shù)量，計算確定作為當年上市公司工資薪金支出，依照稅法規(guī)定進行稅前扣除。
（三）本條所指股票實際行權時的公允價格，以實際行權日該股票的收盤價格確定。
根據(jù)上述規(guī)定，國家稅務總局認為上市公司的股權激勵計劃實質上是通過減少企業(yè)的資本公積，以換取企業(yè)激勵對象的服務，因此，根據(jù)《企業(yè)所得稅法》第八條的規(guī)定，此類費用應屬于與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動相關的支出，準予在企業(yè)所得稅稅前扣除，并且考慮到股權激勵計劃的對象是企業(yè)員工，相關費用應列為屬于工資薪金范疇。
根據(jù)股權激勵計劃的個人所得稅處理辦法，員工實際行權時，該股票在行權日的公允價格與實際行權價格之間的差額作為員工的工資薪金所得計算并繳納個人所得稅。因此對于股權激勵計劃，18號公告中關于企業(yè)所得稅費用扣除的金額和時點的規(guī)定實質上與現(xiàn)行的個人所得稅處理思路保持一致。
但對于限制性股票，國稅函[2009]461號文對于個人所得稅有明確的規(guī)定，基本原則是按登記日和解禁日收盤價的平均價格作為依據(jù)來計算本批次解禁股票份數(shù)的應納稅所得額。由于限制性股票并不需要行權且涉及解禁問題，18號公告只對股票期權的企業(yè)所得稅處理進行了規(guī)定，對于限制性股票的企業(yè)所得稅處理，18號公告并未明確說明。
企業(yè)所得稅會計的影響
《企業(yè)會計準則第11號—股份支付》中，對上市公司建立的職工股權激勵計劃的會計處理作出了規(guī)定：
1.上市公司授予股權激勵時，不做會計處理，但必須確定授予股票的公允價格（該價格是采取會計上規(guī)定的期權定價模型計算）。
2.等待期間，根據(jù)上述股票的公允價格及股票數(shù)量，計算出總額，作為上市公司換取激勵對象服務的代價，并在等待期內平均分攤，作為企業(yè)的成本費用，其對應科目為待結轉的“其他資本公積”。如果授予時即可行權，可以當期作為企業(yè)的成本費用。
3.職工實際行權時，不再調整已確認的成本費用，只根據(jù)實際行權情況，確認股本和股本溢價，同時結轉等待期內確認的其他資本公積。
4.如果股權激勵計劃到期，職工沒有按照規(guī)定行權，以前作為上市公司成本費用的，要進行調整，沖回成本和資本公積。
Abstract： As a long-term incentive system， equity incentive has become an important means for listed companies to establish incentive and restraint mechanism， and improve the human resource management system. In July 13， 2016， according to the practice summary and development trend of the equity incentive in the past 10 years， the CSRC officially released the "Equity Incentive Administration Measures for Listed Companies" （hereinafter referred to as the New Measures）. GEM equity incentive practice has been going ahead. Based on the summary and analysis of the GEM listed company equity incentive practice in recent years， this paper puts forward a series of constructive suggestions in view of the problems in the practice， so as to provide reference for listed companies to fully implement equity incentive， especially for the implementation of employee-owned pilot in state-controlled mixed ownership companies.
關鍵詞：股權激勵；市場有效性；信息披露
Key words： equity incentive；market efficiency；information disclosure
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）30-0003-03
0 引言
繼證監(jiān)會2016年7月13日正式《上市公司股權激勵管理辦法》，自2016年8月13日起施行；隨后，國務院國資委、財政部、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《關于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點的意見》（下稱新意見），我國國有企業(yè)實施員工持股，是在深化改革過程中的又一種積極探索。在國有控股的混合所有制企業(yè)中實施員工持股，尤其是科研人員和業(yè)務骨干持股，可以通過發(fā)揮員工人力資本的作用來提高企業(yè)業(yè)績，員工持股實際上是股權激勵制度的拓展，股權激勵不僅是處理企業(yè)所有者與經(jīng)營者委托關系的制定安排，也是解決企業(yè)管理層與員工之間激勵與約束關系的一項制定創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵一直走在改革實踐的前沿，對其股權激勵實踐進行總結與探討，對上述新辦法和新意見的政策落實有其積極意義。
1 創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵實施現(xiàn)狀
1.1 實施股權激勵的公司分布特點
1.1.1 股權激勵的公司數(shù)量激增
從2006年我國開始實施《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》，當年有12家上市公司推行了股權激勵，實行股權激勵的上市公司數(shù)量逐年持續(xù)增長，截至2015年底，推出股權激勵計劃的上市公司總共有808家，占比近30%，涉及股權激勵計劃數(shù)量達1110個。2015年，上市公司董事長年薪均值較2014年增長8.67%，而持股市值均值增長76.38%。這表明以股份形式體現(xiàn)的薪酬在上市公司高管薪酬體系中的比例越來越重。且創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管持股市值遠高于主板，反映了以新興行業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)居多的中小板、創(chuàng)業(yè)板人力資源資本化程度更高。股權激勵預案的公司家數(shù)同比增長了很多，原因是：一方面股權激勵能夠有效激勵和留住核心人才；另一方面經(jīng)濟不景氣，企業(yè)經(jīng)營目標難以達到，為了扭轉企業(yè)下滑態(tài)勢，企業(yè)采取股權激勵以此推動企業(yè)人才努力實現(xiàn)公司發(fā)展目標。
1.1.2 股權激勵的民營創(chuàng)新型企業(yè)居多
有關數(shù)據(jù)顯示，僅2015年，147家公告股權激勵的公司中，138家為民營企業(yè)。民營企業(yè)數(shù)量遠遠多于國有企業(yè)，主要原因國有上市公司股權激勵由于接受多個監(jiān)管部門的審核，業(yè)績考核苛刻，激勵措施往往會受到各種政策的限制，股權激烈的推進程序也更復雜。結合新浪財經(jīng)2015年度創(chuàng)業(yè)板上市公司所屬行業(yè)類型統(tǒng)計資料，上市公司實施股權激勵的以創(chuàng)業(yè)板居多，創(chuàng)業(yè)板中又以信息、軟件行業(yè)為主，從宏觀背景來看，這與“十二五規(guī)劃”以來政府的大力支持緊密相關，軟件行業(yè)在工業(yè)化、信息化“兩化融合”的大背景下迎來快速發(fā)展的新階段，利好政策頻出；從微觀分析，人才是軟件行業(yè)最重要的無形資產(chǎn)，與其他行業(yè)相比，股權激勵方式對穩(wěn)定人才而言顯得更為重要和有效。
1.2 股權激勵的模式
3.3 完善股權激勵行權價格確定方法
當前我國的創(chuàng)業(yè)板市場還不夠規(guī)范和完善，股票市場的定價機制效率不高，企業(yè)業(yè)績和股價的關聯(lián)度不高，在確定行權價格方面，應當在股權激勵計劃中對定價依據(jù)及定價方式作出說明，按照新頒布的《上市公司股權激勵管理辦法》第29條，行權價格可參考股權激勵計劃草案公布前1個交易日的公司股票交易均價、股權激勵計劃草案公布前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價。當然，創(chuàng)業(yè)板公司還應充分考慮創(chuàng)新型公司的不同生命周期，前瞻性地考慮相關行權價格。
3.4 完善職業(yè)經(jīng)理人市場，發(fā)揮長期激勵效果
建立一個完善的職業(yè)經(jīng)理人市場，通過公平競爭、優(yōu)勝劣汰的方式可以從人才庫中篩選出更加適合公司的優(yōu)秀的管理者；同時引入科學的績效和聲譽考核機制，管理者為了自己的聲譽和今后的職業(yè)生涯考慮，會從企業(yè)的長遠目標出發(fā)，嚴格約束自身行為，勤勉盡責。而出色的職業(yè)經(jīng)理人也能夠通過股權激勵獲得更高的收益，創(chuàng)業(yè)板公司也會獲得長遠利益，可以彌補創(chuàng)業(yè)板市場效率較低的不足，創(chuàng)造良好的股權激勵市場環(huán)境。
3.5 強化分權制衡機制，完善信息披露機制，維護中小股東利益
股權激勵計劃的制定實施一般都是由公司管理層負責，而激勵對象大部分也是管理層，因此不排除管理層在利益的驅動下進行舞弊和操縱股價的可能性。為了防止形成“內部人控制”，股權激勵實施要有效執(zhí)行利害關系人回避制度。同時，為了防止股權激勵變質成為謀取私利的工具，保護公司和投資者的利益，及時、充分、準確的信息披露顯得尤為重要。新辦法的總體原則強調以信息披露為中心，公司不僅要規(guī)范披露股權激勵計劃，還必須披露股權激勵在實施過程中的不足與調整。
3.6 加強上市公司股權激勵后續(xù)監(jiān)管
股權激勵新辦法根據(jù)寬進嚴管的監(jiān)管理念，放松管制、加強監(jiān)管，逐步形成公司自主決定的、市場約束有效的上市公司股權激勵制度。這就要求股權激勵的有效實施，必須加強監(jiān)管。相關監(jiān)管部門對涉及公司報表的重要財務指標、有效信息的真實性、準確性和完整性進行重點審查，核查經(jīng)營者在股權激勵方案制定和實施過程中利用特權非法獲利的行為；對于上市公司股價異動涉及違規(guī)行為等情況，應建立日常監(jiān)管立案稽查、行政處罰等查處機制，加強事后監(jiān)管，增加公司內部問責機制安排，細化監(jiān)督處罰的規(guī)定，為事后監(jiān)管執(zhí)法提供保障。此外，監(jiān)管范圍不僅局限于實施股權激勵計劃的創(chuàng)業(yè)板上市公司，還包括會計師事務所、律師事務所等中介服務機構，要明確這些中介服務機構的法律責任，以凈化股權激勵的整個市場環(huán)境。
4 結論
只有充分總結與借鑒創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵相關經(jīng)驗與不足，《上市公司股權激勵管理辦法》才能得到有效規(guī)范落實；與此同時，在《關于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點的意見》落地過程中，借鑒過往經(jīng)驗，才能對解決股權激勵效果不佳、員工持股過多產(chǎn)生新的大鍋飯、激勵員工與國有資產(chǎn)流失等可能問題有所啟示。建立與健全所有者與經(jīng)營者間、管理層與員工間全面的激勵與約束機制，才能真正達到市場、企業(yè)與企業(yè)利益關系人共贏局面。
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我對PE有一些認識和了解,股權投資基金業(yè)發(fā)展對我們國家調整金融結構、經(jīng)濟結構,為人民增加財富具有重要的意義。當前是我們國家股權投資基金發(fā)展最好的時期。我們要運用好這個時期,珍惜這個時期,發(fā)展這個時期。
對我國股權基金業(yè)的發(fā)展,我有四點意見。
第一,要堅持股權投資基金的基本功能。股權投資基金要選擇成長型的,特別是中小企業(yè)去投資。股權投資基金需要具有管理水平,有能力的人來管理企業(yè)。股權投資基金需要在柜臺交易中心進行股權對接。
如果把股權投資基金變成投資大項目,那樣就失去了它本來的意思。我們不排除有一些基金可以選擇投資一般的基礎設施和投融資,但是最重要的是要堅持基金的基本功能,同時基金還要具備專業(yè)性和增值性。
第二,要依法推進。我覺得這里有兩種考慮。首先,政策監(jiān)督。有關部門可以先草擬一個股權投資基金管理辦法,甚至是產(chǎn)業(yè)基金管理辦法。相關部門可以依照這個管理辦法來管理股權基金的經(jīng)營活動。另外,業(yè)內依法管理。管理公司可以組成創(chuàng)立協(xié)會進行監(jiān)督。中華創(chuàng)業(yè)投資基金協(xié)會就是一個業(yè)內依法管理的例子。
第三,要堅持中小基金投資。當前要堅持中小基金投資,可以探索建立大型基金。一般情況下,我們比較支持實際募集資金在50億以下的中小型基金。我們要選擇國內有管理經(jīng)驗的人才去直接管理中小基金,這是基金發(fā)展的必然趨勢。對大型基金的運作、權益關系,包括怎么收費等問題,有待深入研究,但是我們一定會創(chuàng)造條件去推進大型資金。
【關鍵詞】 股權激勵； 股利政策； 現(xiàn)金股利
中圖分類號：F275.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）10-0094-06
一、引言
在公司治理中，股權激勵作為降低兩權分離造成的成本、提升公司業(yè)績的一種有效方式，一直受到推崇，而股利分配則直接反映了公司股東與公司高管之間、控股股東與非控股股東之間的利益分配關系，因此，股權激勵和股利分配一直是國內外學者研究的重點問題，并且在這兩個研究領域均取得了豐富的研究成果。
然而，與國外不同的是，我國很少有文獻將這兩個問題放在同一框架下進行研究分析。這主要是由于我國上市公司股權激勵制度的推出較晚。2005年12月31日證監(jiān)會頒布《上市公司股權激勵管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），才標志著我國公司經(jīng)理人股權激勵的正式啟動。此后，從該辦法2006年1月1日正式實施到2012年12月31日，繼《管理辦法》出臺后，作為監(jiān)管層的證監(jiān)會、國資委和財政部又先后出臺了三個備忘錄、國有控股企業(yè)股權激勵有關問題的補充通知等一系列文件，進一步對股權激勵進行規(guī)范。截至2012年12月31日，滬深兩市共有226家公司公告并實施了股權激勵方案。本文試圖運用上市公司的相關數(shù)據(jù)，分析股權激勵方案的實施對現(xiàn)金股利分配政策的影響。
二、相關文獻綜述
在股權激勵對股利分配政策的影響研究上，國外學者取得了豐富的且較為一致的研究成果，即股權激勵會導致公司降低股利支付水平而提高股票回購的數(shù)量。之所以能夠得出這一一致結論，主要是由于國外實行的多是非保護型股權激勵政策，即行權價格一經(jīng)確定，不會隨著股利分配而發(fā)生任何改變。與國外相比，國內在該領域的相關研究極少。肖淑芳等（2009）以2006年1月1日至2008年7月30日滬深兩市首次披露股票期權激勵計劃的上市公司為研究對象，分析了中國上市公司股權激勵的實施對股票股利和公積金轉增的影響，并得出經(jīng)理人有目的的利用提高送轉股水平方式降低行權價格，通過市場的“價格幻覺”提高股權激勵收益的結論。肖淑芳等（2012）的進一步研究結果表明，股權激勵公司的送轉股水平和現(xiàn)金股利水平從公告計劃前一年起顯著高于非股權激勵公司；上市公司公告股權激勵計劃對送轉股和現(xiàn)金股利水平均有正向的影響。呂長江等（2012）通過對比分析2006—2009年期間推出股權激勵計劃公司和非股權激勵公司的數(shù)據(jù)，認為相比非股權激勵公司，推出股權激勵方案的公司更傾向于減少現(xiàn)金股利支付，這一結論與肖淑芳等的研究結論截然相反。
那么，經(jīng)過七年的發(fā)展完善，在股權分置改革這一轉軌經(jīng)濟制度背景下，在中國這一弱勢有效的資本市場條件下，在股票市場參與者的投機心理使得投資者大多并不關注股利政策而只關心股價波動的前提下，在我國上市公司“兩職兼任”現(xiàn)象比較嚴重的治理環(huán)境下，作為股權激勵對象的同時又參與股利分配決策的公司管理者，是否有可能采取使他們股權激勵收益最大化的股利政策？股利分配政策是否會造成沒有降低反而增加成本的結果？相比非股權激勵公司，推出股權激勵方案公司的股利政策又會有何不同？
本文旨在運用2006年1月1日至2012年12月31日上市公司的相關數(shù)據(jù)進行分析總結，對上述問題進行回答，并對肖淑芳和呂長江所得出的截然相反的研究結論之一進行實證支撐，使得股權激勵對現(xiàn)金股利分配政策的影響這一問題得到更多的關注，同時對其中存在的問題進行更加系統(tǒng)的認識和改進。
三、理論分析與研究假設
委托理論認為，在信息不對稱的情況下，管理者處于相對的信息優(yōu)勢，而所有者則處于信息劣勢，管理者有可能利用信息優(yōu)勢，獲取如在職消費、過度投資（即投資于NPV
股權激勵是一種通過讓管理者獲得公司股權形式而給予企業(yè)管理者一定的權利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、共擔風險，從而為公司的長期發(fā)展勤勉盡責，減少或消除短期行為的一種激勵方法。
最優(yōu)契約理論認為，股權激勵將股東和管理者的利益聯(lián)系在一起，能夠有效緩解股東和管理者之間的問題，減少過度投資和在職消費，因此，現(xiàn)金股利也會相應的增加。
但是，股票期權假說認為，公司分配現(xiàn)金股利后，股價將會下跌，而期權的行權價格不變，管理者的股票期權價值將會在無形之中下降。同時，股票期權的行權意味著流通在外的股票數(shù)量增加，每股收益將被稀釋。若在股票期權行權之前進行股票回購，可減少流通在外的股票數(shù)量，為即將行權的期權儲備股份，防止每股收益被稀釋。因此，理性的管理者會傾向于用股票回購來代替現(xiàn)金股利，從而避免手中的股票期權價值下降。
中國證監(jiān)會頒布的《管理辦法》第二十五條規(guī)定：上市公司因標的股票除權、除息或其他原因需要調整行權價格或股票期權數(shù)量的，可以按照股票期權計劃規(guī)定的原則和方式進行調整。
四、實證研究
（一）數(shù)據(jù)來源
本文研究的是國內上市公司股權激勵對現(xiàn)金股利政策的影響。選擇2006年1月1日（《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》正式實施日）至2012年12月31日的股權激勵公司作為樣本數(shù)據(jù)。截至到2012年12月31日，我國共有226家公司公告并實施了股權激勵方案。為了使數(shù)據(jù)具有可比性、連續(xù)性，研究時剔除了下列數(shù)據(jù)：
（1）ST類公司；
（2）金融保險類公司；
（3）被停止上市的公司；
（4）部分數(shù)據(jù)不全的非平衡樣本公司。
經(jīng)處理后，共得到194個實施股權激勵的上市公司有效觀測樣本，各年開始實施股權激勵公司數(shù)量如表1所示。
股權激勵樣本數(shù)據(jù)及財務數(shù)據(jù)來自香港理工大學中國會計與金融研究中心和深圳國泰安信息技術有限公司聯(lián)合開發(fā)的《上市公司財務數(shù)據(jù)庫》（CSMAR），使用的統(tǒng)計軟件為SPSS 18.0。
（二）變量選擇
國內很多學者對我國上市公司股利政策的影響因素進行了研究，得出了公司規(guī)模、盈利能力、負債水平、現(xiàn)金流量等對股利政策有影響的結論。因此，本文在參考相關文獻的基礎上，選擇以下因素作為研究變量，變量的具體描述和定義見表2。
（三）描述性統(tǒng)計
表3提供了股權激勵公司主要變量的描述性統(tǒng)計結果，表4則提供了非股權激勵公司主要變量的描述性統(tǒng)計結果。
對比分析2006—2012年股權激勵公司和非股權激勵公司的資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量、總資產(chǎn)報酬率等指標可以發(fā)現(xiàn)，相對于非股權激勵公司，實施股權激勵公司總體上資產(chǎn)負債率低、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足、盈利能力強。正常情況下，這部分公司更有能力實施現(xiàn)金股利分配。而由表3和表4可知，股權激勵公司中有77.26%選擇發(fā)放現(xiàn)金股利，遠高于非股權激勵公司的56.55%。為了能夠進一步說明問題，對比了股權激勵公司和非股權激勵公司2006—2012年度每股現(xiàn)金股利的均值和中值，如表5所示。通過這一描述性統(tǒng)計的數(shù)據(jù)可以明顯看出，股權激勵公司的每股現(xiàn)金股利無論是均值還是中值均高于非股權激勵公司。這說明，股權激勵公司不僅有能力支付更多現(xiàn)金股利，而且事實上也確實增加了現(xiàn)金股利的支付水平。
根據(jù)上述分析可知，股權激勵公司較非股權激勵公司，更傾向于增加現(xiàn)金股利的支付。那么，對于股權激勵公司而言，在其股權激勵方案推出前后，現(xiàn)金股利的支付政策又是否會存在差別？對2006—2012年度期間推出股權激勵方案且仍處于實施階段的公司進行了更進一步的描述性統(tǒng)計分析，并將所有數(shù)據(jù)劃分實施前n年、實施當年和實施后n年（n=1，2）等五個不同的區(qū)間，其中實施當年為第t年，五個區(qū)間依次為第t-2年、第t-1年、第t年、第t+1年和第t+2年。通過比較可以發(fā)現(xiàn)，從第t-1年，即實施股權激勵計劃的前一年開始，每股現(xiàn)金股利的支付水平就開始大幅度上升，這能在一定程度上說明上市公司管理層在公告股權激勵計劃的前一年便開始了機會主義行為，為獲取非努力性股權激勵收益提前做好準備，具體數(shù)據(jù)見表6。
（四）模型設計
從股權激勵對現(xiàn)金股利的影響看，股權激勵的符號為正，說明上市公司實施股權激勵計劃對現(xiàn)金股利的支付水平有正向影響，假設1得到了驗證，即公告股權激勵計劃這一因素對上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利有促進的作用。已經(jīng)公告了股權激勵計劃的上市公司管理者，通過提高現(xiàn)金股利支付水平，在實現(xiàn)眼前利益的同時，大幅降低了行權價格，間接使手中的股票期權增值，從而無需經(jīng)過努力便獲得了股權激勵收益。
資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)為負，即上市公司的資產(chǎn)負債率越高，越不傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利；企業(yè)規(guī)模和現(xiàn)金流量的回歸系數(shù)為正，這說明企業(yè)的規(guī)模越大、現(xiàn)金流越充足，越傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利；資產(chǎn)報酬率與送現(xiàn)金股利的支付水平顯著正相關，企業(yè)的盈利能力越強，管理者越傾向于將盈余以現(xiàn)金的形式回報給股東。
表11和表12是模型2的回歸結果，由上述回歸可以看出，變量YEAR的系數(shù)顯著為正。由于激勵方案推出1年前YEAR取0，其他取1，因此可知，股權激勵方案實施1年前，管理層就開始通過提高現(xiàn)金股利的支付水平來為自身謀得利益。
五、結論
本文運用理論與實證分析，通過描述性檢驗和回歸檢驗，運用2006年1月1日至2012年12月31日實施股權激勵公司的相關數(shù)據(jù)，研究了我國上市公司股權激勵計劃的實施對現(xiàn)金股利分配政策的影響，結論如下：
1.上市公司股權激勵計劃的實施對現(xiàn)金股利的支付水平有正向影響?；谖覈善逼跈嗍潜Ｗo性期權、現(xiàn)金股利支付具有降低行權價格這一特點，上市公司的管理者在成為真正意義上的股東之前，采取了高現(xiàn)金股利支付政策，目的是為了盡可能降低行權價格，為將來獲得非努力性股權激勵收益做準備。
2.從公告股權激勵計劃的前一年起，股權激勵公司的現(xiàn)金股利支付水平開始明顯升高。雖然之后的現(xiàn)金股利支付水平有小幅波動，但相較之前仍有很大幅度的上升。
本文的結論表明，盡管股權激勵的初衷是使企業(yè)的管理者與所有者實現(xiàn)目標的統(tǒng)一，降低成本，但現(xiàn)實中，股權激勵計劃的實施卻在一定程度上成為管理者利用股利分配政策為自己謀福利的手段。同時在另一方面說明，股權激勵是除公司股權結構、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力等因素外又一個影響股利政策的因素，這也為股利政策的研究提供了新的思路。
六、建議
通過前文股權激勵對現(xiàn)金股利分配政策影響的實證分析，我們對這個原本能夠降低成本、提升公司業(yè)績、實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的激勵方式在我國的實際實施效果有了進一步了解。在此基礎上，在保持我國現(xiàn)有的股利保護性期權制度不變的前提下，筆者提出，企業(yè)可以通過實施穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策來降低成本。
實施穩(wěn)定的股利政策，意味著企業(yè)每年支付的稅前現(xiàn)金股利應保持不變或者在較小的范圍內進行波動，這在一定程度上對管理者隨意調整現(xiàn)金股利支付水平設置了障礙。當企業(yè)盈利能力沒有發(fā)生較大改善但現(xiàn)金股利支付水平有較大幅度的變動時，股東可以及時發(fā)現(xiàn)并采取行動來制止管理者的損公利己行為，使股權激勵的實施真正有利于企業(yè)的長遠發(fā)展，真正做到為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的最終目標保駕護航。
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為加快培育高新技術產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展金融服務業(yè)，以改革創(chuàng)新的精神，促進科技和金融相結合，根據(jù)國家和省有關促進科技金融結合的文件精神，制訂如下若干意見。
一、支持科技型企業(yè)進行債權融資
1．建立成長型科技企業(yè)信貸風險補償機制，推進“科技銀行”試點。
市政府設立科技企業(yè)信貸風險補償專項資金。支持合作銀行主要是科技銀行加大對科技型企業(yè)的信貸支持力度。合作銀行向推薦企業(yè)發(fā)放貸款形成逾期的，風險基金按照一定比例代償，同時由合作銀行依法對貸款企業(yè)進行追償。
支持設立科技支行?？萍贾幸袑ｉT的經(jīng)營場所、一定數(shù)量的專業(yè)人員。要創(chuàng)新金融產(chǎn)品，單列貸款計劃，單設信貸審批權限和流程，實行相對獨立的管理、核算和風險控制，建立單獨的考核激勵機制。
由市財政局牽頭實施《市國家創(chuàng)新型科技園區(qū)成長型科技企業(yè)信貸風險補償實施意見》；由市銀監(jiān)局和人民銀行牽頭制訂并實施《市科技支行建設發(fā)展管理辦法》。
2．促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新。鼓勵支持銀行特別是科技支行積極開展期權貸款、訂單貸款、股權質押、應收賬款質押貸款、知識產(chǎn)權質押貸款等新型信貸業(yè)務。通過政、銀、擔、投、稅等部門聯(lián)動，風險共擔，拓展新型貸款業(yè)務。進行科技保險試點，設立科技保險補貼專項資金，對保險費進行適當補貼。進行科技借款試點，促進科技經(jīng)費的滾動使用。
由市科技局（知識產(chǎn)權局）牽頭實施《市專利權質押貸款實施意見》和《市科技保險費補貼資金使用管理辦法》；由市財政局、科技局牽頭實施《市國家創(chuàng)新型科技園區(qū)委托借款管理暫行辦法》。
3．積極發(fā)展科技小額貸款公司。鼓勵和支持小額貸款公司特別是科技小額貸款公司向科技型企業(yè)放貸。推動銀行、國有擔保機構或政府支持的擔保機構等與小額貸款公司進行合作。
4．鼓勵支持擔保公司為科技型企業(yè)擔保貸款。不斷壯大高新區(qū)和武進區(qū)的國有擔保公司。發(fā)揮新興產(chǎn)業(yè)科技擔保引導資金的作用，加強對合作擔保公司的考核。
由市財政局、發(fā)改委牽頭實施《市新興產(chǎn)業(yè)科技擔保引導資金管理辦法》。
5．鼓勵支持科技企業(yè)通過債務融資工具進行融資。鼓勵有條件的科技企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)、短期融資債券和中期票據(jù)。對為科技型企業(yè)發(fā)行債務融資工具服務的銀行等金融機構進行獎勵。
由市財政局、科技局牽頭實施《市國家創(chuàng)新型科技園區(qū)企業(yè)直接債務融資引導暫行辦法》。
二、支持科技型企業(yè)進行股權融資
6．大力發(fā)展風險投資。支持國家高新區(qū)進行“撥改投”試點。發(fā)揮天使基金和創(chuàng)投引導基金的作用。進一步擴大龍城英才創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)模，采取階段參股、跟進投資等方式，加大對領軍人才創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權投資力度。鼓勵支持股權投資類企業(yè)落戶科教城。
由市科技局牽頭制訂并實施《市天使投資引導基金管理辦法》；由市委組織部、市人才辦牽頭實施《市龍城英才創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理辦法》；由市科教城管委會牽頭制訂并實施《市關于支持科教城股權投資企業(yè)和股權投資管理企業(yè)發(fā)展的意見》。
7．鼓勵支持企業(yè)上市融資。積極落實企業(yè)上市的各項扶持政策，集成各類科技、產(chǎn)業(yè)、稅收、土地等政策，對擬上市企業(yè)給予重點支持，推進更多科技型企業(yè)上市。
由市金融辦牽頭實施《市關于促進企業(yè)上市工作的意見》。
三、構筑科技金融的機制和平臺
8．財政資金引導科技金融發(fā)展。由金融辦、財政局和科技局負責，每年對科技金融發(fā)展情況進行評估。對財政支持科技金融各項政策措施進行評估、考核，確立財政資金的投入、評估和退出機制。
9．建立科技金融的服務和展示平臺。分別在高新區(qū)和武進區(qū)（科教城）建立科技金融服務中心，提供服務，積累經(jīng)驗。加強與國家開發(fā)銀行的合作，建立科技型中小企業(yè)統(tǒng)貸平臺。
10．引進和培養(yǎng)科技金融領軍人才。在“龍城英才計劃”中增加金融領軍人才專項。依托龍頭科技金融企業(yè)引進科技金融人才。
由市委組織部、市人才辦、市金融辦和財政局牽頭制訂實施《市關于實施金融領軍人才支持計劃的意見》。
一、目前可采用的融資形式
今年是中國加入WTO后對金融行業(yè)采取政策保護的最后一年，全方位拓寬上市公司融資渠道，并加強其市場化約束，是實現(xiàn)中國證券市場與國際接軌的重要舉措和必由之路，對扶持中國上市公司做優(yōu)做強將產(chǎn)生巨大作用和深遠影響。
1、 增發(fā)、配股降低原有硬性條件
（1）《管理辦法》適當降低了增發(fā)、配股的財務指標要求，即有增發(fā)股票要求的上市公司凈資產(chǎn)收益率從原先規(guī)定的10％降低到6％；而配股則取消了前三年平均凈資產(chǎn)收益率6％的限制，僅要求最近三年連續(xù)盈利。
（2）取消了兩次發(fā)行新股融資時間間隔的限制，融資的時間安排由上市公司自主決定。
（3）上市公司股票發(fā)行獲得核準后可根據(jù)市場情況，在六個月內自行選擇發(fā)行時機。
（4）適應上市公司信息持續(xù)公開、再融資對象以專業(yè)投資者隊伍為主的特點，充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)電子信息的傳播優(yōu)勢，適當壓縮報紙披露的內容，提高披露效率。
（5）已完成股改的上市公司再融資時，發(fā)行證券議案經(jīng)出席股東大會股東所持表決權2/3以上通過后即生效，可不適用現(xiàn)行流通股分類表決程序。
2、 定向增發(fā)將成為上市公司未來再融資的主流方式
新《管理辦法》規(guī)定，要加強建立上市公司向特定對象非公開發(fā)行新股的制度。恢復再融資以來，已有15家上市公司完成或正在進行增發(fā)，其中10家采取定向增發(fā)方式；另有86家上市公司的增發(fā)處于預案階段，其中明確采取定向增發(fā)方式的有77家。為什么各上市公司紛紛聚焦定向增發(fā)呢？讓我們來看看《管理辦法》對定向增發(fā)的有關規(guī)定：
（1）對發(fā)行公司的盈利指標和非公開發(fā)行股票數(shù)量不作要求。
（2）在非公開發(fā)行股票過程中，允許發(fā)行人、特定投資者雙向自主選擇，但限制發(fā)行對象的資格和數(shù)量。發(fā)行對象的資格應當符合股東大會決議規(guī)定的條件，總數(shù)不超過10名；境外戰(zhàn)略投資者的資格須經(jīng)國務院相關部門事先批準。
（3）允許不經(jīng)承銷商承銷，發(fā)行人可自行配售股份，減少發(fā)行成本。
（4）股票自發(fā)行結束之日起，12個月內不得轉讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認購的股份，36個月內不得轉讓。
（5）發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90％。
（6）適用股票發(fā)行審核委員會的簡易審核程序。
顯而易見，由于對業(yè)績無要求、審核程序簡易、發(fā)行成本低等因素，使得定向增發(fā)備受上市公司青睞，尤其對那些長期以來沒有再融資資格的公司（不具備公開發(fā)行條件、績差甚至虧損的公司），更具有開創(chuàng)性的意義；而發(fā)行價格低于市價、戰(zhàn)略投資者機制安排使得機構投資者也紛紛鐘情于定向增發(fā)；原股東分文未出而增厚上市公司凈資產(chǎn)、有利于提高上市公司資產(chǎn)質量和股權結構調整等諸多利好，也使定向增發(fā)方式受到原投資者、市場公眾的一致追捧。隨著再融資體系的結構性調整，定向增發(fā)將成為未來證券市場再融資的主流方式。
3、 資產(chǎn)證券化新增融資品種
通過向市場發(fā)行證券品種將貸款資產(chǎn)進行處理與交易，最終實現(xiàn)融資，即金融業(yè)所稱的資產(chǎn)證券化。它改變了銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了“資產(chǎn)出售者”的職能，對商業(yè)銀行的競爭發(fā)展起到了非常重要的作用。而企業(yè)資產(chǎn)證券化則是指將流動性較差但預計能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過精巧的結構安排，整合其風險、收益要素并提高信用等級，將組合資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流收益權轉換成可以出售和流通、信用等級較高的債券或收益憑證型證券，即資產(chǎn)支撐證券（ABS）。
適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)只是低流動性資產(chǎn)，而非不良資產(chǎn)。如1992年“三亞地產(chǎn)投資券”的現(xiàn)金流來源于地產(chǎn)開發(fā)后的銷售收入；1996年珠海高速公路和廣深珠高速公路證券化、1997年重慶市政府與“亞洲擔?！奔啊昂郎鼳BS（中國）控股公司”簽訂的ABS計劃合作協(xié)議，均是以高速公路等基礎設施的收費為資產(chǎn)支撐證券的償付來源；1997年“中國遠洋運輸公司”和2000年“中集集團”的證券化資產(chǎn)，則是流動性較低但未來現(xiàn)金流穩(wěn)定的應收賬款……
ABS對于中國證券市場尚屬于新品種，此前國內市場僅進行了少量嘗試和探索。隨著近年來中國證監(jiān)會等管理部門明確支持水、電、氣，路橋收費和公共基礎設施，市政工程，商業(yè)物業(yè)的租賃，企業(yè)大型設備租賃，具有大額應收賬款的企業(yè)及金融資產(chǎn)租賃等五類企業(yè)資產(chǎn)證券化項目，這種新型融資方式正在迅速步入人們的視野。ABS將以審批簡便高效、運作成本較低、可改善企業(yè)財務狀況等優(yōu)勢在融資體系中發(fā)揮前所未有的重要作用。
4、附認股權公司債券將推進債市繁榮
附認股權證公司債與可轉債都屬于混合型證券,介于股票與債券之間，兼具債券和股票的融資特性。如果把投融資工具范疇以扇形來表示，扇形的一端是普通債券，另一端則是普通股票，中間則是混合型證券。
上市公司現(xiàn)有的直接融資主要是股權融資，債務融資嚴重滯后。在國家加快發(fā)展企業(yè)債務融資的方針指引下，證券監(jiān)管部門對債務融資進行了拓展優(yōu)化：一是對現(xiàn)有可轉債發(fā)行政策的調整，把凈資產(chǎn)收益率要求從10％降到6％，而且不再推行強制擔保；二是推出可分離交易債券，可轉債和認股權證分開交易，后者可促使企業(yè)追求發(fā)展?！豆芾磙k法》除了繼續(xù)完善可轉換公司債券發(fā)行制度外,還準許發(fā)行附認股權公司債券，并提出總體要求：
（1）除新《管理辦法》的規(guī)定條件外，發(fā)行公司最近一期未經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于15億元人民幣；
（2）對所附認股權證的數(shù)量進行限制，預計權證全部行權后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券的金額；
（3）引入境外市場上通常的做法，公司債券與認股權證捆綁發(fā)行，但發(fā)行后分別交易。
混合型融資工具對于發(fā)行公司而言，有降低公司債利息、節(jié)省發(fā)行成本及易于銷售等益處；就投資人來說，有獲得固定利息及享有發(fā)行公司股票未來上漲獲利的優(yōu)點。而附認股權公司債還可以發(fā)揮對可轉債的改良作用，不同的產(chǎn)品結構設計導致兩者債性與股性的重心不同。目前我國市面上的可轉債已演變?yōu)楣蓹嗳谫Y的變通手段，而附認股權公司債可以體現(xiàn)更多的債券特征，其實質上就是賣債券而非股票。隨著加強市場化的債權人保護，如要求上市公司建立保護債券持有人利益的辦法和相關制度、建立跟蹤信用評級制度等，附認股權公司債將進一步推動我國公司債市場的發(fā)展和繁榮。
5、短期融資券重出江湖
短期融資券是指中國境內具有法人資格的非金融企業(yè)，在銀行間債券市場發(fā)行并約定在一年內還本付息的有價證券。早在1989年央行就曾允許各地企業(yè)發(fā)行短期融資券，但隨著金融市場中“三亂”（亂拆借、亂集資和亂提高利率）現(xiàn)象的出現(xiàn)，各地超規(guī)模發(fā)行債券等情況逐漸暴露，央行停止了對該種債券的審批。2005年5月24日央行了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》兩個配套文件，終于使短期融資券又重出江湖。
短期融資券具有諸多融資優(yōu)勢。首先，融資成本低。一年期短期融資券付給投資者的收益率加上承銷等各種費用，綜合年利率為3.3％左右，而一年期銀行貸款基準利率是5.85％，直接節(jié)約2.5％以上的成本，如果融資10億元，即可節(jié)省財務成本2500萬元。其次，籌資方式靈活。只要在央行核定的融資券額度和期限內，企業(yè)可自主決定發(fā)行金額、利率和期限。第三，融資條件較低。對于發(fā)行短期融資券的企業(yè)，只要具有評級機構的信用評級即可，僅需一個會計年度盈利記錄，流動性好，具有穩(wěn)定償債能力。第四，發(fā)行速度快捷。按照央行的相關規(guī)定，發(fā)行方式采取備案制，發(fā)行時間正常為30天至45天，內部決策程序簡單。第五，持續(xù)融資便利。發(fā)行規(guī)模實行余額管理，待償還融資券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40％。可以連續(xù)滾動發(fā)行，短融長用，總余額下單期發(fā)行不設限。第六，拓展資本運營視野。發(fā)行后發(fā)行主體可以變更，債務可以轉移，為企業(yè)開展靈活多樣的資本運營創(chuàng)造了極為有利的條件。
然而短期融資券在受到市場熱烈追捧的同時，也隱藏著一定的風險。由于其發(fā)行只需經(jīng)過央行的批準，因此企業(yè)信用至關重要，而信用評級也就成為制約短期融資券發(fā)展的重要外在因素。
二、新融資體系對企業(yè)的影響
降低融資條件、增加融資品種等拓寬融資渠道的有效舉措，不僅解決了企業(yè)發(fā)展過程中缺乏流動資金的燃眉之急、突破資金要素制約擴大發(fā)展的瓶頸，還在加強企業(yè)市場化約束、健全信用體系、改善股權及治理結構、優(yōu)化財務戰(zhàn)略及資產(chǎn)結構等方面產(chǎn)生了巨大作用和深遠影響，上市公司也應準確把握這個歷史機遇，根據(jù)實際情況精心籌資戰(zhàn)略部署，真正將企業(yè)做優(yōu)做強。
1、加強企業(yè)融資的市場化約束
首先，《管理辦法》確定了市價發(fā)行原則。在公開增發(fā)股票方面，規(guī)定發(fā)行價格不低于公告招股意向書前20個交易日股票均價或前一個交易日的均價；在發(fā)行可轉債方面，規(guī)定修正轉股價格須經(jīng)參加股東大會2/3以上表決權投票通過，且修正后的轉股價格不得低于股東大會召開日前20個交易日該股票交易均價和前一交易日均價。在市價發(fā)行原則下，公司能否成功發(fā)行股票，不僅僅單純看以往的經(jīng)營業(yè)績，也取決于投資者對公司整體情況和未來發(fā)展的認可。市價發(fā)行原則將增加發(fā)行人的發(fā)行難度和主承銷商的包銷壓力，但也為強化上市公司再融資行為的市場化約束提供了有力保障。
其次，配股引入發(fā)行失敗機制。即代銷期限屆滿，原股東認購股票的數(shù)量未達到擬配售數(shù)量70％的，發(fā)行人應當按照發(fā)行價并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認購的股東。在采用代銷方式配股的情況下，即使股東大會通過了配股決議，也有可能由于中小股東不參與申購而導致配股發(fā)行失敗。與此同時，為有效遏制大股東投票贊成卻在認購時放棄配股的情形，以及絕大部分公司股東放棄配股而由承銷商大比例低價包銷的情況，《管理辦法》要求控股股東事先承諾認配的數(shù)量，從而給其他中小股東的投資決策提供必要的判斷依據(jù)。
2、培育企業(yè)信用累積制度
在市場化的融資體系中，尤其是票據(jù)、債券市場融資，良好的企業(yè)信用記錄無疑是融資成功的先決條件。從美國市場的情況來看，商業(yè)信用是商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展的基礎，大部分的發(fā)行主體均為信用等級高、經(jīng)營與盈利狀況穩(wěn)定的大型企業(yè)。投資者依據(jù)標準普爾、穆迪等專業(yè)評級公司對票據(jù)進行的信用評級和對各票據(jù)發(fā)行主體多年來“信用累積”的觀測結果，作出最終的投資決策。而無法證明自身信用等級良好的企業(yè)融資則十分困難，即使以高利率作為補償。而信用的建立并非一日之功，需要企業(yè)長期艱苦的努力和始終如一的嚴格自律。短期融資券市場、附認股權公司債市場都是重視“信用積累”效應的市場，企業(yè)到期不能按照契約還本付息的結果是信用水平的大幅度降低，乃至被逐出該市場。而我國進入市場化經(jīng)濟體制時間較短，尚未培育成熟的企業(yè)信用制度和體系，這在發(fā)展初期可能成為制約票據(jù)市場、債券市場發(fā)展的因素；但從長遠來看，有著巨大潛力和優(yōu)勢的票據(jù)市場、債券市場仍將極大推進企業(yè)信用制度和體系的健全和完善。
3、促進企業(yè)股權結構優(yōu)化
目前，上市公司的絕對控股股東有56％是國有股股東。在國際資本市場，上市公司主要發(fā)起人通常可以用20％～30％的資本調動、支配70％～80％的社會資本，而在我國資本市場中，國家卻用62％的國有資本僅調動38％的社會資本，這無疑是巨大的資源浪費。上市公司國有股股東采取主動放棄配股或將配股權轉讓、上市公司增發(fā)新股（包括定向增發(fā)）等再融資方式，既可降低國有股比例，還可引進新的戰(zhàn)略投資者。
上市公司公布的年報資料顯示，上市公司董事中有近40％零持股，總經(jīng)理中20％左右零持股；即使有的董事、經(jīng)理持股，平均持股量也很低。而這些上市公司的經(jīng)營者們對公司擔負著不可替代的重大責任，目前克服經(jīng)營者與眾多股東利益不一致、避免決策行為的短期化的有效辦法之一就是采取股權激勵制度。但是管理層股權激勵制度有一些操作障礙，難題之一就是沒有適當?shù)墓善眮碓?。如果上市公司利用企業(yè)資金從二級市場購買本公司股票，會受到《公司法》中“公司收購本公司股票獎勵給本公司職工，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的5%，用于收購的資金應當從公司的稅后利潤中支出”等規(guī)定的限制；如果將發(fā)起人持有的股權轉讓給經(jīng)營者，又會受到《公司法》中“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓”的制約；如果使用非流通股份，則又會由于股權不能變現(xiàn)而大大降低其激勵效果。然而，上市公司若在再融資過程中定向將部分股票配售給管理層成員，管理層持股問題便可迎刃而解。因此，上市公司通過再融資優(yōu)化資本結構時，也是實現(xiàn)股權激勵的絕佳時機。
4、 導致財務戰(zhàn)略轉變
由于種種原因，再融資在國內證券市場往往是“圈錢”的代名詞。而在此次恢復再融資后，監(jiān)管部門將加強對再融資與提高公司質量和結構調整等作用的審核；簡化再融資運行程序，取消兩次發(fā)行的時間間隔，提供籌資和使用資金的合理安排機制等，減少上市公司對今后融資節(jié)奏的擔憂，增強融資安排的自由度，引導其優(yōu)化資產(chǎn)結構、促進企業(yè)長遠發(fā)展，使融資行為更趨理性。
同時，由于有多種融資品種可供選擇，它們的優(yōu)劣各異，適合的企業(yè)也千差萬別，各上市公司均可根據(jù)企業(yè)自身規(guī)模業(yè)績和信用條件，綜合對資金需求的額度、期限、性質、成本，對股權及資產(chǎn)結構的調整要求等各因素合理評估并精心選擇、組合融資方式，進行長短期融資品種、股市和債市票據(jù)等的巧妙安排，實現(xiàn)最低成本最高效率的融資。這將終結上市公司一方面高成本盲目融資，另一方面將融到的資金長期存銀行或委托理財、造成巨大損失的混沌時代。
5、改善企業(yè)財務狀況
對中國A股市場上市公司的分析顯示，近年來許多上市公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負，其主要原因是原材料占款、庫存占款、應收占款、固定資產(chǎn)及在建工程占款等較多，也就是說資產(chǎn)的流動性差。而通過資產(chǎn)證券化等融資方式，將大量的商業(yè)票據(jù)、商業(yè)應收款、設備租賃合同及商業(yè)房地產(chǎn)租約等作為基礎資產(chǎn)，通過證券化直接向資本市場融資，不僅可解決資金缺乏問題，還可將整個公司的資金和財務盤活，提高資產(chǎn)的周轉率和使用效率，改善財務報表狀況，無疑是一舉多得的企業(yè)理財措施。
6、鼓勵保護、回報股東