導(dǎo)語(yǔ)：在種子市場(chǎng)論文的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。

第1篇

很多縣、區(qū)的種子管理站出現(xiàn)工作人員缺乏，工作人員素質(zhì)低等情況。沒(méi)有專(zhuān)業(yè)技能，無(wú)法保證種子管理站一切工作的良好運(yùn)營(yíng)，對(duì)于很多種子管理站來(lái)說(shuō)是一個(gè)極大地阻礙。例如，很多縣、區(qū)的種子管理站工作人員不負(fù)責(zé)任，工作意識(shí)低，在日常市場(chǎng)監(jiān)管過(guò)程中不能認(rèn)真履行職責(zé)，或者為了單純謀取個(gè)人利益，伙同種子經(jīng)營(yíng)單位賣(mài)出質(zhì)量不過(guò)關(guān)的種子。這種情況，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)種植業(yè)的發(fā)展，并且會(huì)打擊農(nóng)民從事農(nóng)業(yè)的積極性。

2增強(qiáng)種子管理站管理的措施

對(duì)于很多農(nóng)業(yè)大省來(lái)說(shuō)，種子管理站是其存在發(fā)展的“頂梁柱”，對(duì)種子管理站的體制機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化改革，可以直接增加當(dāng)?shù)剞r(nóng)作物的產(chǎn)量，促進(jìn)當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)業(yè)發(fā)展。2.1增加技術(shù)構(gòu)成根據(jù)分析可見(jiàn)，很多地區(qū)的種子管理站缺乏的是專(zhuān)業(yè)技術(shù)支持。這就要求很多地區(qū)的政府部門(mén)加大支持力度和經(jīng)費(fèi)撥款，在原有的基礎(chǔ)上增加政策鼓勵(lì)，促進(jìn)種子管理站的改革。因?yàn)楦鞯貧夂虻匦螤顩r存在差異，與之有關(guān)的種子培育工作也需要“因地制宜”的發(fā)展。以吉林為例，夏季高溫，冬季寒冷干燥，在冬季有很多農(nóng)作物的種子難以培養(yǎng)，這就需要增加溫室技術(shù)的比重，保證吉林種子管理站即使在寒冷的冬季也可以準(zhǔn)確無(wú)誤的培養(yǎng)出高質(zhì)量的種子。此外，種子管理站在考慮種子管理數(shù)量時(shí)需要結(jié)合當(dāng)?shù)靥鞖馇闆r進(jìn)行，例如，吉林地區(qū)的冬季時(shí)間長(zhǎng)，需要大量的耐寒種子，可以確保農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量。

2.2提高種子管理管理意識(shí)很多地區(qū)的種子管理站之所以效能低下，是因?yàn)椴还苁枪ぷ魅藛T還是管理人員都沒(méi)有對(duì)種子管理工作引起足夠的重視。這種態(tài)度的不端正，會(huì)直接影響到后續(xù)種子管理等工作的開(kāi)展。極大程度上降低了工作效率，并且使得當(dāng)?shù)剞r(nóng)作物產(chǎn)量減少。有關(guān)行政管理人員需要定期對(duì)工作人員開(kāi)展技能培訓(xùn)，思想培訓(xùn)，讓工作人員了解到種子管理工作的重要性，同時(shí)增加對(duì)種子管理工作的宣傳，讓更多的人認(rèn)識(shí)到這份工作的可貴，從而在源頭上保證了種子管理工作的效率。

2.3增加經(jīng)費(fèi)支持種子管理站如果沒(méi)有足夠的經(jīng)費(fèi)進(jìn)行支持，那么后續(xù)工作很難展開(kāi)。這就需要種子管理站的工作人員去有關(guān)部門(mén)爭(zhēng)取資金，或者和其他的農(nóng)業(yè)部門(mén)進(jìn)行協(xié)調(diào)，只有種子管理站獲得了足夠的資金，才能保證從種子的生產(chǎn)到流通每一個(gè)環(huán)節(jié)都準(zhǔn)確無(wú)誤進(jìn)行檢測(cè)，進(jìn)而促進(jìn)當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)的發(fā)展，增加經(jīng)濟(jì)效益。

2.4建立健全種子管理監(jiān)督機(jī)制對(duì)于很多種子管理站而言，缺乏了配套的監(jiān)督機(jī)制，致使很多工作人員在工作過(guò)程中沒(méi)有責(zé)任感，無(wú)法承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。種子管理站最重要任務(wù)的是對(duì)在市場(chǎng)上流通的農(nóng)作物種子進(jìn)行系統(tǒng)有效的監(jiān)管，缺乏了管理監(jiān)督機(jī)制，無(wú)法很好對(duì)種子質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)測(cè)，農(nóng)民在購(gòu)買(mǎi)的過(guò)程中，因缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)，對(duì)種子質(zhì)量也無(wú)法辨別，如果建立健全了種子管理監(jiān)督機(jī)制，就會(huì)將種子管理站在日常監(jiān)管能力提高很多。因?yàn)樵诒O(jiān)管過(guò)程中進(jìn)行了相應(yīng)的記錄和標(biāo)記，也可以促進(jìn)轄區(qū)內(nèi)種子更新?lián)Q代，及時(shí)找出有問(wèn)題的種子。

2.5建立種子管理檔案種子管理站中的種子數(shù)量龐大，并且種類(lèi)豐富，如果不能將其歸類(lèi)記載，將會(huì)帶來(lái)很大的監(jiān)管困難。定期對(duì)在售種子的記錄進(jìn)行更新和審核，可以避免很多不法人員對(duì)其偽造偷換。像是種子的質(zhì)量檢測(cè)書(shū)，營(yíng)業(yè)執(zhí)照，生產(chǎn)銷(xiāo)售許可證等都需要一一審核，更需要加強(qiáng)對(duì)種子樣品的管理和記載，將提高種子管理站的信譽(yù)，獲得當(dāng)?shù)剞r(nóng)民的信任。

3結(jié)語(yǔ)

第2篇

提要】我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正在初步形成之中，它是拓寬中小企業(yè)融資渠道，推進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的新途徑。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上一直被人們關(guān)注的是高科技類(lèi)企業(yè)，本文探討的是對(duì)于非高科技類(lèi)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上融資的可行性及其戰(zhàn)略定位和上市策略。

【關(guān)鍵詞】非高科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資

一、上市—拓寬中小企業(yè)融資渠道

1.融資難的現(xiàn)實(shí)

“中小企業(yè)融資難”是制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”，在對(duì)上海市資金融通問(wèn)題的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)：在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上融資“較困難”、“很困難”和“不存在困難”的企業(yè)比例分別是68%、14%、18%。在有項(xiàng)目投資的企業(yè)中，37%的企業(yè)依靠自有資金，29%的企業(yè)依靠銀行貸款。調(diào)查樣本的平均銀行長(zhǎng)期借款額是49萬(wàn)，平均短期借款額是554萬(wàn)，兩者之比是11：1?？梢?jiàn)貸款在中小企業(yè)項(xiàng)目投資中作用不大。《新聞報(bào)》1998年4月9日的資料顯示，63%的中小企業(yè)近期內(nèi)沒(méi)有投資打算，其主要原因就是資金難以落實(shí)，這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大企業(yè)。

2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的助推器

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又被稱作二板市場(chǎng)、小盤(pán)股市場(chǎng)、自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)及可供選擇的投資市場(chǎng)等等。它是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，主板市場(chǎng)門(mén)檻太高、無(wú)法滿足成長(zhǎng)性中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)直接融資需求而產(chǎn)生；是證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要組成部分和高級(jí)形態(tài)。

低門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的到來(lái)，無(wú)疑是給處于困境中的中小企業(yè)帶來(lái)一場(chǎng)及時(shí)雨。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，民營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，則可通過(guò)發(fā)行新股或后續(xù)配股進(jìn)行直接融資，從證券市場(chǎng)獲得企業(yè)發(fā)展所需資金。其次，以擬在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市為契機(jī)，進(jìn)行企業(yè)的股份制改造，建立起產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)合理的現(xiàn)代企業(yè)制度。并且，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)其嚴(yán)格的上市條件和監(jiān)管措施，特別是財(cái)務(wù)監(jiān)管措施，有利于企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理狀況，提高經(jīng)營(yíng)管理水平。而且，企業(yè)尋求上市的努力本身就促使企業(yè)在各方面提高水平。另外能上市是企業(yè)進(jìn)步和發(fā)展的一個(gè)標(biāo)志，可以增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，提高企業(yè)的信譽(yù)。

二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)向非高科技中小企業(yè)敞開(kāi)大門(mén)

目前，全球各主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大都成立于20世紀(jì)90年代，美國(guó)NASDAQ培育出了一大批高科技公司，他們大都定位于支持高科技企業(yè)。2000年3月，以美國(guó)NASDAQ為代表的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期以后，各主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)紛紛轉(zhuǎn)向支持更多具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。為了擠掉高科技“泡沫”，不少創(chuàng)業(yè)板對(duì)高科技公司進(jìn)行了清理。不少國(guó)家與地區(qū)甚至通過(guò)重新籌建中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)替代原有的市場(chǎng)。

這體現(xiàn)在：

第一，從準(zhǔn)入條件上看：在國(guó)際上現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，并沒(méi)有關(guān)于企業(yè)科技含量的準(zhǔn)入條件，以美國(guó)NASDAQ小盤(pán)股市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)為例，它所包括的九個(gè)指標(biāo)為：凈有形資產(chǎn)、股票市值（總資產(chǎn)、總收入）、稅前收入、公眾持股數(shù)量、公司創(chuàng)立時(shí)間、公眾持股市值、最低投標(biāo)價(jià)格、股東數(shù)量和做市商數(shù)。而即使是以發(fā)展地區(qū)科技產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)創(chuàng)新為本的香港創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)也沒(méi)有關(guān)于科技含量的硬性規(guī)定。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的區(qū)別在于：相對(duì)較低的上市要求、“買(mǎi)者自負(fù)”的原則、資料披露為主的原則和嚴(yán)格的保薦人制度。在其市場(chǎng)制度特點(diǎn)中并不存在關(guān)于企業(yè)科技含量的專(zhuān)門(mén)要求。所以，無(wú)論是否屬于高新科技行業(yè)，中小企業(yè)只要達(dá)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市條件就可以申請(qǐng)進(jìn)入公開(kāi)上市。

第二，從市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀上看：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是高新科技公司，特別是高科技中小企業(yè)上市融資的重要場(chǎng)所，但是它絕對(duì)不是一個(gè)僅僅包括高科技產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)。美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)是一個(gè)新興高科技公司云集的市場(chǎng)，它們的市值增長(zhǎng)幅度驚人，但是盡管如此，NASDAQ市場(chǎng)并不是一個(gè)只包括高科技產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)。有數(shù)據(jù)表明，1998年底，NASDAQ市場(chǎng)上市公司的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成為：制造業(yè)占上市公司總數(shù)的27.5%，金融保險(xiǎn)業(yè)占20%，零售與批發(fā)占11.2%，計(jì)算機(jī)編程和數(shù)據(jù)處理占10.6%，服務(wù)行業(yè)占10.5%，交通和通訊占7%。可以認(rèn)為：在當(dāng)前各國(guó)和地區(qū)存在的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都是向非高科技中小企業(yè)開(kāi)放的。高科技類(lèi)公司占據(jù)的顯赫地位是市場(chǎng)自身選擇機(jī)制發(fā)揮作用的結(jié)果，而不是人為設(shè)立制度約束的結(jié)果。

在我國(guó)現(xiàn)存的中小企業(yè)中，很大的部分屬于傳統(tǒng)的加工和服務(wù)性行業(yè)企業(yè)。就我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和行為市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度來(lái)，這些企業(yè)也具有相當(dāng)?shù)陌l(fā)展?jié)摿土己玫氖袌?chǎng)發(fā)展前景。但是長(zhǎng)久以來(lái)，由于受到我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制和金融體系不健全的影響，我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道十分狹窄，嚴(yán)重地影響了這些企業(yè)的建立、經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立可以為那些優(yōu)秀的非高科技中小企業(yè)提供重要的融資渠道，鼓勵(lì)和支持它們的發(fā)展。

三、非高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位和擬上市的策略

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)投資者們看中高科技企業(yè)的是其高成長(zhǎng)性，希望能夠通過(guò)大量的投資對(duì)象中的一家或幾家企業(yè)的暴利增長(zhǎng)來(lái)獲得巨額的回報(bào)。但是對(duì)于非高科技中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，期望著一夜暴富是不切實(shí)際的，因?yàn)閭鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)就是緩慢但是穩(wěn)步的增長(zhǎng)。由于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)近期內(nèi)學(xué)是以制造業(yè)為主，從政策因素和國(guó)際貿(mào)易因素上考慮對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都較為有利。非高科技中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)即勞動(dòng)力資源豐富的優(yōu)勢(shì)，積極參與國(guó)際分工，獲取比較利益。非科技類(lèi)中小企業(yè)在強(qiáng)化自身比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上謀求發(fā)壯大，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，逐步完成技術(shù)升級(jí)換代。這樣的過(guò)程雖然成長(zhǎng)較慢，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)低的多，可以吸引到一部分風(fēng)險(xiǎn)弱的投資者。

1.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的最終取向與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃有機(jī)結(jié)合起來(lái)。一個(gè)沒(méi)有制定長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃方案的企業(yè)，其發(fā)展必然遭遇種種。投資者愿意把錢(qián)企業(yè)，是因?yàn)橥顿Y者看好企業(yè)的發(fā)展前景。因此，應(yīng)把企業(yè)上市籌資的目的同發(fā)展替有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，使企業(yè)真正走上可持續(xù)發(fā)展之路。

2.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市與建立現(xiàn)代化企業(yè)制度結(jié)合起來(lái)。中小企業(yè)就從巨人集團(tuán)、沈陽(yáng)飛龍、三株集團(tuán)等企業(yè)中吸取企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清、治理結(jié)構(gòu)不合理的教訓(xùn)。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，對(duì)擬上市企業(yè)的要求就是企業(yè)產(chǎn)權(quán)清晰，企業(yè)建立科學(xué)的股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層等四個(gè)層次的治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)真正建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。

3.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市和改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力有機(jī)結(jié)合起來(lái)，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理日益復(fù)雜，企業(yè)必須相應(yīng)建立科學(xué)規(guī)范的管理體制與變化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境相適應(yīng)，并使企業(yè)融入國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)體系中，按國(guó)際慣例建立人事、資產(chǎn)、負(fù)債等一系列科學(xué)化的管理制度，使企業(yè)擁有強(qiáng)大綜合的競(jìng)爭(zhēng)能力。

4.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的目標(biāo)與企業(yè)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)的統(tǒng)一發(fā)展戰(zhàn)略有機(jī)結(jié)合起來(lái)。通過(guò)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)的有效結(jié)合，增強(qiáng)企業(yè)的核心能力，享有成本、研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，由此增大企業(yè)的資產(chǎn)，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

擬上市中小企業(yè)，在確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位后，應(yīng)針對(duì)企業(yè)自身目前存在的問(wèn)題，做好以下幾個(gè)方面的準(zhǔn)備工作，為企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功上市打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

1.建立產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)合理的現(xiàn)代企業(yè)制度。擬上市企業(yè)在進(jìn)行公司化改造過(guò)程中，應(yīng)嚴(yán)格按照創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、現(xiàn)代企業(yè)制度的要求規(guī)范動(dòng)作。

2.建立符合現(xiàn)代企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)管理制度和內(nèi)部監(jiān)控制度。擬上市的企業(yè)，無(wú)論是準(zhǔn)備上市前還是上市成功后都有著嚴(yán)格的披露要求。因此，擬上市企業(yè)可通過(guò)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司協(xié)助建立規(guī)范的財(cái)務(wù)管理制度，規(guī)范企業(yè)的會(huì)計(jì)核算、預(yù)算管理、責(zé)任會(huì)計(jì)及相關(guān)的財(cái)務(wù)管理制度；并聘任一名全職的合格的會(huì)計(jì)師，負(fù)責(zé)企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作，同時(shí)應(yīng)成立以獨(dú)立非執(zhí)行董事的審核委員會(huì)，監(jiān)督審查企業(yè)年度、半年度和季度的財(cái)務(wù)報(bào)告、財(cái)務(wù)申報(bào)及內(nèi)部監(jiān)控程序。

3.運(yùn)用資產(chǎn)重組措施，擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。擬上市企業(yè)，一方面，可采用兼并手段將專(zhuān)業(yè)相同、規(guī)模較小的，但行業(yè)發(fā)展前景和產(chǎn)品市場(chǎng)前景具有吸引力的企業(yè)進(jìn)行重組合并；另一方面，可以參股的方式同高等院校、科研院所聯(lián)合，引進(jìn)技術(shù)和價(jià)值規(guī)律。

4.建立一套良好的激勵(lì)和約束機(jī)制，引入策略投資，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)、快速增長(zhǎng)。引入策略投資者能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)兩方面的策略價(jià)值：行業(yè)和領(lǐng)域價(jià)值；金融和財(cái)務(wù)價(jià)值。前者指策略投資者從企業(yè)所從事的行業(yè)或所處地域?qū)ζ髽I(yè)的支持；后者指策略投資者將其所持有的風(fēng)險(xiǎn)資本注入企業(yè)。擬上市企業(yè)若能夠從著名的策略投資者那里獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，一方面有利于企業(yè)解決上市前的最低規(guī)模要求問(wèn)題，另一方面有助于提高企業(yè)上市的可能性，有利于企業(yè)上市價(jià)格的制定和上市后市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定。

5.認(rèn)真委任保薦人，為上市創(chuàng)造有利條件。擬上市企業(yè)應(yīng)全面了解保薦人的職責(zé)和作用，聘請(qǐng)保薦人的意義遠(yuǎn)超出協(xié)助企業(yè)上市，一個(gè)好的保薦人對(duì)于企業(yè)構(gòu)建一個(gè)運(yùn)作順暢的管理機(jī)制、制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃、并真正實(shí)現(xiàn)其成長(zhǎng)和發(fā)展，起到事半功倍的作用。

6.全面地了解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在企業(yè)調(diào)整改造的過(guò)程中，不斷積累資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。擬上市企業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，對(duì)資本運(yùn)作的了解和熟悉，關(guān)系到企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者、上市中介機(jī)構(gòu)、上市審批機(jī)構(gòu)之間的溝通，對(duì)企業(yè)策略投資者的引入、企業(yè)能否成功上市、企業(yè)股票發(fā)行價(jià)位的制定、上市后企業(yè)的運(yùn)作有著極大的影響。

【參考文獻(xiàn)】

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2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)：中小企業(yè)的機(jī)遇、問(wèn)題和策略，黃健柏、扶縛龍，科技進(jìn)步與對(duì)策2001年第四期

第3篇

［關(guān)鍵詞］CDR 資本項(xiàng)目可兌換 風(fēng)險(xiǎn)管理 監(jiān)管

近日發(fā)行的QDII產(chǎn)品受到熱捧。10月15日上投摩根的首只QDII產(chǎn)品亞抬優(yōu)勢(shì)基金及嘉實(shí)等日前上市的QDII基金產(chǎn)品都相繼熱銷(xiāo)，說(shuō)明投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理觀念已趨成熟，分散化投資手段，特別是海外投資的工具有著龐大的市場(chǎng)需求。但QDII產(chǎn)品無(wú)論從數(shù)量上還是品種上都限制了投資者的選擇。在資本市場(chǎng)未能完全放開(kāi)的今天，如何拓寬國(guó)內(nèi)投資者海外投資的渠道，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求呢？筆者認(rèn)為，CDR（中國(guó)存托憑證）應(yīng)是一種比較理想的工具選擇。

一、 DR簡(jiǎn)介及美國(guó)存托憑證（ADR）的發(fā)展

DR（Depository Receipt存托憑證）是境外注冊(cè)企業(yè)在投資銀行的協(xié)助下，以公司有價(jià)證券為基礎(chǔ)，在東道國(guó)各級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行與交易的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。以最早開(kāi)始發(fā)展的的ADR（美國(guó)存托憑證）為例，它是代表美國(guó)投資者投資于外國(guó)公司股票的可轉(zhuǎn)讓的受益憑證，但這張憑證并非真實(shí)的股票，只是一張注明該投資者擁有一定數(shù)額股票的憑證，ADR在美國(guó)具有跟美國(guó)上市公司股票同等的流通性。

經(jīng)過(guò)80年的發(fā)展，存托憑證運(yùn)作機(jī)制已經(jīng)十分成熟。特別是在80年代以后，ADR迅猛發(fā)展，比起發(fā)行普通股的方式，ADR更受到美國(guó)投資者的認(rèn)同，原因是它有許多便利之處，一是ADR以美元計(jì)價(jià)，可防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，二是由于存托機(jī)構(gòu)的介入，解決了因?yàn)闀r(shí)區(qū)、信息披露方式、法律規(guī)定等方面的差異導(dǎo)致的種種風(fēng)險(xiǎn)。

二、發(fā)行CDR對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的意義

1.完善資本市場(chǎng)、促進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化

資本市場(chǎng)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分，金融資源配置的進(jìn)行是否有效，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)。而我國(guó)資本市場(chǎng)顯著的結(jié)構(gòu)性缺陷之一為金融產(chǎn)品單一化，金融期貨、期權(quán)等衍生工具以及企業(yè)債券、存托憑證的發(fā)展嚴(yán)重滯后，發(fā)行CDR首先有著拓寬投資范圍，增加工具選擇的作用。

此外，在缺乏其他投資工具的情況下，我國(guó)現(xiàn)今最重要的資本市場(chǎng)部分――股票市場(chǎng)的發(fā)展自然缺乏競(jìng)爭(zhēng)性的平衡，我國(guó)股票市場(chǎng)從九十年代初至今，規(guī)?？焖侔l(fā)展，但上市公司素質(zhì)不佳，投資者投機(jī)心理嚴(yán)重，對(duì)上市公司信心不足等情況卻越來(lái)越突出。CDR的發(fā)行可在一定程度上改善這些情況。CDR的發(fā)行基礎(chǔ)是海外股票，而在發(fā)行伊始能通過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)的必定是信譽(yù)卓著資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)，代表這些企業(yè)股票的CDR進(jìn)入市場(chǎng)，形成良性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)國(guó)內(nèi)上市企業(yè)將造成一定壓力，使其能改善經(jīng)營(yíng)，借鑒管理辦法，從而達(dá)到提高上市公司整體素質(zhì)的目的。

2.促進(jìn)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，為資本項(xiàng)目自由兌換打下基礎(chǔ)

我國(guó)對(duì)于實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換的政策，是逐漸走向更多的靈活性。資本市場(chǎng)發(fā)展程度對(duì)資本項(xiàng)目自由化最重要的影響因素就是金融衍生品的發(fā)展。QDII和QFII都是在此進(jìn)程上的非常有意義的嘗試。普遍認(rèn)為QDII是資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放的試金石，那么當(dāng)QDII發(fā)展逐漸步入正軌后，下一步如何在可控的環(huán)境下進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)更開(kāi)放的境內(nèi)外資本流動(dòng)，無(wú)疑DR是一個(gè)可考慮的工具。如果說(shuō)QDII是打包發(fā)售的境外投資組合，而CDR跟股票的直接對(duì)應(yīng)關(guān)系則使投資者處于更主動(dòng)更靈活的投資位置。而CDR發(fā)行機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入和監(jiān)管機(jī)制，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍能從CDR代表股票的企業(yè)質(zhì)量及發(fā)行數(shù)量上進(jìn)行掌控。

3.滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求，構(gòu)建更完善的投資組合

根據(jù)現(xiàn)資組合理論，將可供投資的資金分配于更多的資產(chǎn)上可有效降低風(fēng)險(xiǎn)，但在其他投資渠道缺失的情況下，投資單個(gè)市場(chǎng)的投資組合仍需面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，上證指數(shù)在十七大開(kāi)幕當(dāng)天突破6000點(diǎn)，但投資者發(fā)現(xiàn)，A股并非大面積上漲，回報(bào)率通常未必能跟上指數(shù)，隨著A股市場(chǎng)整體估值水平日益走高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，而我國(guó)又缺乏一個(gè)嚴(yán)格意義上的公司債券市場(chǎng)，長(zhǎng)久以來(lái)投資工具的缺乏，使積累的風(fēng)險(xiǎn)管理需求無(wú)法滿足，QDII產(chǎn)品的出現(xiàn)無(wú)疑為這股需求的洪水提供了一道出口，近日上市的QDII產(chǎn)品受到熱捧，10月9日發(fā)行的嘉實(shí)海外中國(guó)股票基金最終確定的認(rèn)購(gòu)資金確認(rèn)比例為40.7%，這一比例創(chuàng)下基金QDII資金認(rèn)購(gòu)比例新低。此前發(fā)行的南方全球精選、華夏全球精選兩只基金QDII也都是在發(fā)行首日達(dá)到募集上限，認(rèn)購(gòu)資金最終確認(rèn)比例分別為61.97%、47.65%，可見(jiàn)海外投資需求之旺盛。但QDII產(chǎn)品本身為境外金融工具的投資組合，在某種程度上限制了投資者選擇的自由度，投資者只能被動(dòng)地在這些組合中進(jìn)行選擇，喪失了主動(dòng)性。CDR與股票之間的直接對(duì)應(yīng)關(guān)系，提供了更高的選擇性，投資者可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力構(gòu)建適合的投資組合，充分實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

4.促進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展，拓寬銀行經(jīng)營(yíng)范圍

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的萎縮成為近年話題之一，拓寬業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)盈利能力是我國(guó)銀行的努力方向，銀行參與發(fā)行CDR，可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，獲得的發(fā)行和服務(wù)費(fèi)用可增加銀行的盈利，而在發(fā)行CDR業(yè)務(wù)過(guò)程中，必然將加強(qiáng)國(guó)內(nèi)銀行與國(guó)外金融機(jī)構(gòu)之間的協(xié)作，也有利于提高銀行業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)，使銀行走向國(guó)際化。

二、現(xiàn)階段發(fā)展CDR尚未解決的一些問(wèn)題

1.外匯制度問(wèn)題

國(guó)外發(fā)行的DR，幾乎都使用美元作為計(jì)價(jià)貨幣，主要原因?yàn)槊涝目勺杂蓛稉Q。早期我國(guó)學(xué)者提出人民幣和美元兩種計(jì)價(jià)方式，在我國(guó)現(xiàn)在的外匯體制之下，如果使用美元，市場(chǎng)則被割裂，形成類(lèi)似于A、B股市場(chǎng)分割的情況，而持有美元的外匯投資者成為CDR的主要市場(chǎng)目標(biāo)，CDR將與B股市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金，起不到應(yīng)有的為廣大投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。因此大多數(shù)學(xué)者支持使用人民幣發(fā)行，但如若使用人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣，CDR所代表的外國(guó)股票與CDR之間在兩種計(jì)價(jià)貨幣不能自由兌換的情況下價(jià)值平衡機(jī)制不能充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致市場(chǎng)被割裂，同股不同價(jià)。

2.機(jī)構(gòu)問(wèn)題

在CDR的設(shè)計(jì)、發(fā)行、交易與信息披露一系列行為中，存托機(jī)構(gòu)都充當(dāng)重要角色，存托機(jī)構(gòu)水平的高低直接影響到CDR的運(yùn)行及整個(gè)CDR市場(chǎng)在資本市場(chǎng)中的地位與作用。國(guó)外DR使用造市商制度，我國(guó)若沿用此制度，則對(duì)存托機(jī)構(gòu)的要求更高。因此，存托銀行必須是無(wú)論在境內(nèi)還是境外都具有業(yè)務(wù)資格，有較好的服務(wù)設(shè)備，熟悉基礎(chǔ)證券所在國(guó)監(jiān)管條例，有相當(dāng)資信能力并有一定外匯儲(chǔ)備的銀行。而我國(guó)銀行業(yè)在這些涉及境外資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)方面，水平和經(jīng)驗(yàn)都仍有較大的改善空間。

3.監(jiān)管問(wèn)題

對(duì)于金融衍生工具，我國(guó)一直在監(jiān)管體系和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)方面都有所欠缺。而CDR基礎(chǔ)證券發(fā)行公司是境外企業(yè)，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)分別在國(guó)外和國(guó)內(nèi)，這樣的監(jiān)管有賴于國(guó)內(nèi)國(guó)外雙方監(jiān)管部分的協(xié)作，若兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)商出現(xiàn)問(wèn)題，監(jiān)管差異導(dǎo)致糾紛產(chǎn)生，或產(chǎn)生“政策真空”都將導(dǎo)致市場(chǎng)混亂，這些無(wú)疑加大了監(jiān)管的難度。

4.法律法規(guī)問(wèn)題

2007年開(kāi)始實(shí)施的我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，無(wú)疑拉近了在會(huì)計(jì)信息披露方面我國(guó)與國(guó)際慣例之間的距離，但我國(guó)現(xiàn)有的《證券法》《信托法》等對(duì)于CDR尚無(wú)相關(guān)規(guī)定，而有關(guān)CDR的專(zhuān)門(mén)法律，如存托機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l理、做市商制度、關(guān)于外國(guó)證券投資的結(jié)匯辦法等相關(guān)規(guī)章制度體系仍未構(gòu)筑，要在現(xiàn)有法律環(huán)境中發(fā)行CDR，在存托銀行的監(jiān)管、結(jié)匯、造市、回購(gòu)等環(huán)節(jié)中存在的法律漏洞將很容易導(dǎo)致市場(chǎng)混亂，使CDR難以發(fā)揮出應(yīng)有的作用。

（五）投資者素質(zhì)問(wèn)題

發(fā)行CDR從宏觀層面上旨在完善資本市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌，而從微觀層面上則是投資者分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化投資組合的要求。這些正面作用有效發(fā)揮的基礎(chǔ)建立在資本市場(chǎng)健康發(fā)展、投資者心理健康的基礎(chǔ)上。而我國(guó)投資者投機(jī)傾向明顯，“政策市”、“資金市”等論調(diào)時(shí)有出現(xiàn)，許多投資者對(duì)國(guó)內(nèi)上市企業(yè)資質(zhì)尚缺乏分辨能力，更何況對(duì)境外企業(yè)。

四、對(duì)于發(fā)展CDR的一些建議

1.以發(fā)展的眼光看待CDR，避免短視行為

自2001年5月時(shí)任香港財(cái)政司司長(zhǎng)的曾蔭權(quán)提出發(fā)行紅籌股CDR以來(lái)，我國(guó)學(xué)者對(duì)CDR的研究一直致力于解決紅籌股在內(nèi)地上市的問(wèn)題及其制度設(shè)計(jì)，2007年確定紅籌股直接上市后，又轉(zhuǎn)而熱議用CDR抹平AH股價(jià)差。無(wú)疑CDR可解決某些海外公司受制于《公司法》《證券法》的相關(guān)規(guī)定無(wú)法直接上市的問(wèn)題，但將CDR當(dāng)作一種權(quán)宜之策、把其作為繞過(guò)某一方面的法規(guī)問(wèn)題的方法，忽略資本市場(chǎng)完善過(guò)程中整體發(fā)展部署，是一種短視行為。監(jiān)管層應(yīng)充分借鑒國(guó)外發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，按部就班完善各項(xiàng)條件，使CDR逐步發(fā)揮出其在資本市場(chǎng)中應(yīng)有的作用。

2.必須構(gòu)建出科學(xué)的相關(guān)法律體系和監(jiān)管機(jī)制

ADR之所以取得成功，與美國(guó)較為先進(jìn)的法律體系和監(jiān)管機(jī)制是分不開(kāi)的。由于CDR代表的基礎(chǔ)證券發(fā)行人在境外，在制定相關(guān)法律時(shí)必須考慮國(guó)際慣例，對(duì)《公司法》《合同法》《證券法》《信托法》作出相關(guān)的修改和完善，另外也要制定出專(zhuān)門(mén)針對(duì)CDR的一系列法規(guī)，做到有法可依。而在監(jiān)管方面，則須與CDR基礎(chǔ)證券發(fā)行所在地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分合作，建立聯(lián)席會(huì)議制度。

3.不斷完善證券市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)體系

ADR的成功有賴于美國(guó)證券市場(chǎng)的多層次交易體系，在CDR發(fā)行之初，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須對(duì)發(fā)行CDR的境外企業(yè)進(jìn)行過(guò)濾，使CDR的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度之內(nèi)，但隨著市場(chǎng)的發(fā)展和成熟，監(jiān)管成本的長(zhǎng)期居高將影響后續(xù)發(fā)展，也難以滿足投資者多方面的需求。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)在主要依靠主板，二板發(fā)展不足，只有不斷完善證券市場(chǎng)的各個(gè)層次，充分發(fā)展二板市場(chǎng)，繁榮場(chǎng)外交易，才能適應(yīng)境外公司融資需求，也給投資者充分的選擇空間。

4.鼓勵(lì)托管機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展

在早期一些研究香港紅籌股CDR的文獻(xiàn)中，考慮到存托銀行必須熟悉境外監(jiān)管環(huán)境、有一定外匯儲(chǔ)備和涉外業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的問(wèn)題，一般認(rèn)為中國(guó)銀行是存托銀行的當(dāng)然首選。這樣做雖然有利于控制風(fēng)險(xiǎn)，但卻不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，也不利于我國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展成熟?？捎杀O(jiān)管機(jī)構(gòu)建立審批制度，合資格銀行可參與CDR的發(fā)行和托管，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，也可促使發(fā)行銀行在發(fā)行和管理CDR的過(guò)程中，為吸引投資者，多為投資者利益考慮。

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