時(shí)間：2023-03-16 15:39:32
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關(guān)鍵詞:全球經(jīng)濟(jì)失衡;人民幣升值;匯率形成機(jī)制
一､匯率調(diào)整義務(wù)的觸發(fā)機(jī)制:全球經(jīng)濟(jì)失衡
2005年全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重失衡,主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是美國(guó)經(jīng)常賬戶的巨額逆差,從2000年的4160億美元飚升至2005年的8065億美元;二是亞洲國(guó)家經(jīng)常賬戶大量順差,對(duì)美貿(mào)易順差,2005年達(dá)到了3500多億美元｡而美國(guó)的2005年對(duì)華貿(mào)易逆差達(dá)2016億美元,因此當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)失衡與中美兩國(guó)高度相關(guān)｡中國(guó)匯率改革在這種形勢(shì)推動(dòng)下展開,2005年7月進(jìn)行人民幣匯率改革之路,確定以市場(chǎng)為基礎(chǔ),參考一攬子貨幣有管理的浮動(dòng)匯率制度,以實(shí)現(xiàn)更加平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展｡
經(jīng)濟(jì)失衡美國(guó)方面原因:(1)儲(chǔ)蓄率下降是造成經(jīng)常賬戶逆差的主要原因,過(guò)度消費(fèi)､儲(chǔ)蓄不足,吸收國(guó)外儲(chǔ)蓄以維持美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),形成巨大的經(jīng)常賬戶赤字;(2)投資儲(chǔ)蓄戰(zhàn)略的變化,經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)刺激了投資支出擴(kuò)張,收入與資產(chǎn)價(jià)值快速增長(zhǎng)擴(kuò)大了消費(fèi),減少了儲(chǔ)蓄,引起了儲(chǔ)蓄與投資狀況的關(guān)系惡化;(3)美國(guó)以貨幣資金為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄戰(zhàn)略向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,促進(jìn)了經(jīng)常項(xiàng)目赤字?jǐn)U大與儲(chǔ)蓄率的下降｡
中國(guó)的貿(mào)易順差不僅是匯率的問(wèn)題,且包含其他多種成因:(1)對(duì)投資的過(guò)分依賴,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主動(dòng)性弱;(2)對(duì)出口的過(guò)分依賴,國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足,國(guó)民實(shí)際生活水平提高較慢;(3)缺乏可持續(xù)性,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直是靠高投入､高能耗來(lái)維持,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效益與質(zhì)量較差,消費(fèi)增長(zhǎng)慢,一直在生產(chǎn)的體內(nèi)循環(huán)｡而且非科學(xué)均衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式給我國(guó)帶來(lái)了如環(huán)境污染,資源浪費(fèi)等問(wèn)題｡
分析中美貿(mào)易失衡,發(fā)現(xiàn)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡所造成的全球經(jīng)濟(jì)失衡具有長(zhǎng)期性,且取決于世界經(jīng)濟(jì)與貨幣制度的演進(jìn)趨向,中國(guó)崛起所產(chǎn)生的對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的沖擊具有短期性與非制度性的特征,因?yàn)槠鋵?shí)際上是世界經(jīng)濟(jì)制度的接受者而非領(lǐng)導(dǎo)者｡2006年基金組織提出解決世界不平衡問(wèn)題的“聯(lián)合戰(zhàn)略”,要求美國(guó)壓縮財(cái)政赤字,增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄,日本和歐元區(qū)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)增加匯率的靈活性和擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求｡
二､內(nèi)生性的匯率調(diào)整義務(wù)
(一)匯率正?；?/p>
我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)一定程度上影響外匯供求關(guān)系及匯率變動(dòng),具有推動(dòng)本國(guó)貨幣匯率走強(qiáng)的效應(yīng),但外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是我國(guó)實(shí)行對(duì)外開放,經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的結(jié)果,與匯率沒(méi)有必然的因果關(guān)系,而決定一國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩種貨幣購(gòu)買力或兩國(guó)物價(jià)水平,即購(gòu)買力平價(jià)理論｡我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)悖論是經(jīng)常賬戶順差與FDI持續(xù)流入的長(zhǎng)期并存,表明本國(guó)儲(chǔ)蓄相對(duì)于投資是過(guò)剩的,即應(yīng)輸出儲(chǔ)蓄,同時(shí)吸引大量的FDI｡意味著在為其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供融資時(shí)又將國(guó)內(nèi)高收益率的投資機(jī)會(huì)提供給了國(guó)際資本｡RMB低估是一個(gè)重要原因,抑制了對(duì)進(jìn)口品消費(fèi),增加對(duì)FDI誘惑｡RMB價(jià)值回歸,是實(shí)現(xiàn)以本國(guó)儲(chǔ)蓄為基礎(chǔ)發(fā)展經(jīng)濟(jì),替代依靠外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵｡
RMB相對(duì)低估源于美元的貶值,不是RMB匯率的主觀操縱,體現(xiàn)了釘住匯率機(jī)制的內(nèi)生性不足｡國(guó)際大循環(huán)中,匯率不僅是體現(xiàn)為直接的兩國(guó)關(guān)系,也間接反映一國(guó)貨幣在整個(gè)國(guó)際貨幣體系中的地位,從某種程度上講美元的貶值不應(yīng)是RMB貶值的免責(zé)理由｡隨著綜合國(guó)力的增強(qiáng),中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位日益提升,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的外部影響也越來(lái)越大,應(yīng)在糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡的努力中承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)｡事實(shí)上我國(guó)的匯率改革也伴生著國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)政府央行維持名義匯率穩(wěn)定的可信度下降之風(fēng)險(xiǎn)｡RMB匯率的讓步,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有積極的意義｡
(二)匯率穩(wěn)定性
《基金協(xié)定》賦予了成員國(guó)對(duì)于自己已確定的貨幣平價(jià)予以改變的權(quán)利,附錄C第6段規(guī)定:“成員國(guó)除非為了糾正或防止出現(xiàn)基本的不平衡,不應(yīng)提出改變其貨幣平價(jià)”｡成員國(guó)從事的影響外匯匯率的行為目的不是調(diào)節(jié)國(guó)際收支才是被允許的｡但成員國(guó)建立平價(jià)制度要有共同的標(biāo)準(zhǔn),不能以黃金或任何一種貨幣為實(shí)行或恢復(fù)外匯固定平價(jià)制度的共同標(biāo)準(zhǔn)｡成員國(guó)在改變平價(jià)制度外匯匯率等方面享有較大的自由,其唯一的約束條件是為了維持國(guó)際金融制度,特別是匯率制度的穩(wěn)定｡另外賦予一個(gè)國(guó)家的貨幣作為國(guó)際貨幣制度中央貨幣的職能,勢(shì)必使該貨幣發(fā)行國(guó)取得優(yōu)于其他國(guó)家的地位,等于從法律上認(rèn)可了該國(guó)貨幣的特權(quán)及其與他國(guó)貨幣的不平等競(jìng)爭(zhēng),承認(rèn)了國(guó)際貨幣制度安排與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展､金融政策聯(lián)系在一起,這不符合建立國(guó)際經(jīng)濟(jì)新秩序及各國(guó)平等發(fā)展的國(guó)際義務(wù)要求[1]｡
美國(guó)早就堅(jiān)持國(guó)際社會(huì)所需要的并非穩(wěn)定的匯率制度,而是匯率的穩(wěn)定制度,它指出浮動(dòng)匯率可以是穩(wěn)定的,特別是在匯率變動(dòng)和匯率危機(jī)頻繁發(fā)生的情形下更是如此｡
三､外生性的匯率調(diào)整義務(wù)
(一)匯率調(diào)整與可持續(xù)發(fā)展
匯率體現(xiàn)不同貨幣之間的比價(jià)同時(shí)還是一種經(jīng)濟(jì)杠桿,不但能改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系,也影響國(guó)內(nèi)外價(jià)格從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和質(zhì)量｡匯率低估有利于提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度,但不利于改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,匯率高估對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度有抑制作用,但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的改善有刺激作用｡所以匯率政策本質(zhì)上是短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量之間進(jìn)行權(quán)衡,階段不同,匯率政策的選擇不同｡目前國(guó)內(nèi)資源相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求已捉襟見肘,為解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困境,需發(fā)揮匯率的杠桿作用,匯率改革的目標(biāo)是改善貿(mào)易條件,提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)能力｡
(二)匯率調(diào)整與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整
中國(guó)行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為創(chuàng)造外匯的制造業(yè)快速發(fā)展并成為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎,而不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展相對(duì)滯后,而匯率實(shí)質(zhì)是貿(mào)易品與非貿(mào)易品的價(jià)值之比｡如果缺乏匯率價(jià)格杠桿的調(diào)節(jié)以及稅收､用地等方面對(duì)制造業(yè)政策傾斜的糾正,制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的不平衡發(fā)展格局反映到外匯市場(chǎng)上是貿(mào)易順差與外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)｡進(jìn)入90年代中期后,新增就業(yè)機(jī)會(huì)多源于服務(wù)業(yè),在兩者不平衡的格局下,服務(wù)業(yè)在吸納就業(yè)方面的能力受到了遏制,惡化了國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足,同時(shí)通過(guò)就業(yè)方面作用傳導(dǎo)對(duì)于消費(fèi)能力產(chǎn)生了消極作用｡所以匯率調(diào)整有利于遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象,有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,匯率適當(dāng)提高有助于服務(wù)業(yè)發(fā)展｡
(三)匯率調(diào)整與貨幣政策獨(dú)立性
1993年我國(guó)的匯率為5.762,RMB匯率處于市場(chǎng)高估的狀態(tài),當(dāng)時(shí)出于對(duì)匯率穩(wěn)定的追求,使匯率作為政策工具的外部經(jīng)濟(jì)平衡作用基本缺失,也干擾了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性,負(fù)面效應(yīng)是:(1)央行調(diào)控貨幣供給量主動(dòng)性下降,實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)困難加大｡(2)以外匯占款為主渠道的基礎(chǔ)貨幣投放方式及收回再貸款的沖銷方式給國(guó)內(nèi)造成資金供給的結(jié)構(gòu)性失衡,給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來(lái)困難｡
浮動(dòng)匯率制度有利于國(guó)際貨幣金融市場(chǎng)的發(fā)展:(1)可防止國(guó)際金融市場(chǎng)上大量游資對(duì)硬貨幣的沖擊;(2)可防止某些國(guó)家外匯儲(chǔ)備貨幣的流失,浮動(dòng)匯率制度下,國(guó)家是沒(méi)有義務(wù)在國(guó)際外匯市場(chǎng)上用外匯儲(chǔ)備貨幣去買進(jìn)被拋售的本國(guó)貨幣,不會(huì)出現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備貨幣大量流失｡
1994—1997年從央行干預(yù)實(shí)證可看出由于體制原因,我國(guó)利率與匯率之間的關(guān)聯(lián)度并不大,沒(méi)有完善與健全的匯率與利率調(diào)節(jié)機(jī)制,成為利用利率手段調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)進(jìn)而調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)的嚴(yán)重阻礙｡國(guó)內(nèi)短期資本流動(dòng)是政府最難控制的,尤其是在政策限制了匯率靈活性的場(chǎng)合,此問(wèn)題解決須依賴于財(cái)會(huì)政策的緊縮和增長(zhǎng)匯率的靈活性,須利率市場(chǎng)化與匯率的彈性化,真正實(shí)現(xiàn)利率變動(dòng)—資本流動(dòng)—匯率變動(dòng)的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制｡
(四)匯率調(diào)整與金融全球化
金融全球化的內(nèi)涵包括了靜態(tài)金融資本的國(guó)際流動(dòng)與動(dòng)態(tài)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生效應(yīng)機(jī)制的同化｡全球化進(jìn)程中,要求各國(guó)盡量實(shí)現(xiàn)貨幣的自由流動(dòng),但實(shí)現(xiàn)貨幣的自由匯兌需要一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,更重要的是國(guó)家要具有有效而靈活的調(diào)控國(guó)內(nèi)國(guó)際平衡的能力,涉及宏觀經(jīng)濟(jì)政策,合理的匯率機(jī)制是一個(gè)關(guān)鍵的因素,匯率的市場(chǎng)化更能體現(xiàn)實(shí)際的匯率趨向,應(yīng)建立RMB的實(shí)際匯率政策,以銀行與企業(yè)之間通過(guò)競(jìng)價(jià)形成市場(chǎng)匯率為基礎(chǔ)建構(gòu)匯率形成機(jī)制｡
固定匯率制與獨(dú)立的貨幣政策和資本的自由流動(dòng)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn),最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo),這就是所謂的三元悖論,而現(xiàn)實(shí)是這一矛盾已經(jīng)使很多國(guó)家放棄了單一的固定匯率制｡資本項(xiàng)目的自由化促進(jìn)儲(chǔ)備的更為有效的全球分配,有助于資本的最有效益的使用,激勵(lì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和福利實(shí)施｡因此我國(guó)應(yīng)加快匯率改革,完善人民幣匯率的形成機(jī)制,保持匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,有選擇分步驟放寬對(duì)資本交易活動(dòng)的限制｡
1971年8月15日，美國(guó)關(guān)閉黃金窗口之后，為了繼續(xù)維持布雷頓森林體系下的固定匯率，十國(guó)集團(tuán)于1971年12月18日簽訂了“史密森氏協(xié)議”。但1973年2月外匯市場(chǎng)上再度爆發(fā)的美元危機(jī)，使該協(xié)議壽終正寢，也標(biāo)志著布雷頓森林體系的徹底崩潰。因此，一般認(rèn)為，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系是從1974年開始的。雖然理論上它屬于匯率自由浮動(dòng)的貨幣體系，但不同國(guó)家在不同歷史階段對(duì)匯率一般都存在著不同程度的管理或管制。因此，現(xiàn)行國(guó)際匯率制度的基本特征是有管理的浮動(dòng)匯率制。
（一）國(guó)際貨幣體系的不對(duì)稱性
縱觀近代國(guó)際貨幣史，從古典金本位制（1870-1913），到布雷頓森林體系（1946-1971），再到現(xiàn)行的所謂牙買加體系，國(guó)際貨幣體系經(jīng)歷了不同形態(tài)的更替。而且，每種體系也都經(jīng)歷了從建立、發(fā)展、完善直至最終崩潰的過(guò)程。
在國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)過(guò)程中，一個(gè)共同的特征是：體系內(nèi)各國(guó)在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)濟(jì)周期（從而政策目標(biāo)）、政治權(quán)力等方面都存在差異。正是這種差異左右著國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)。因?yàn)?，一種形態(tài)的國(guó)際貨幣體系要想能夠存在并正常運(yùn)行，就必須在諸如貨幣本位確定、匯率制度安排、國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制形成以及國(guó)際清償能力供給等方面遵循一定的規(guī)則和運(yùn)行機(jī)制。而這種差異使得相應(yīng)的規(guī)則和運(yùn)行機(jī)制相對(duì)于體系內(nèi)不同國(guó)家而言不均衡。換言之，遵守規(guī)則的成本與收益權(quán)衡因國(guó)家不同而不同，運(yùn)行機(jī)制所帶來(lái)的成本與收益權(quán)衡也因國(guó)家不同而不同。本文稱這種不均衡性為國(guó)際貨幣體系的不對(duì)稱性。
從1870年至今，這種不對(duì)稱性始終存在。具體說(shuō)，在每種形態(tài)的國(guó)際貨幣體系時(shí)期，體系內(nèi)國(guó)家都可被劃分為兩個(gè)集團(tuán)——核心和。在核心國(guó)與國(guó)的相互作用中，核心國(guó)居于支配地位，這一地位使得核心國(guó)與國(guó)相比能夠以更大的自由度和更低的成本來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。也正因存在于核心國(guó)與國(guó)之間的這種不對(duì)稱性，以實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)利益最大化為目標(biāo)的國(guó)常常有意或不得不改變或放棄體系規(guī)則。
國(guó)不執(zhí)行統(tǒng)一體系規(guī)則以及核心國(guó)濫用特權(quán)的道德風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)退出體系的威脅、核心國(guó)對(duì)國(guó)所施加的經(jīng)濟(jì)乃至政治上的壓力、核心國(guó)為了維護(hù)自身利益和體系穩(wěn)定所作的妥協(xié)和讓步等諸多因素相互交織、相互作用的結(jié)果有可能導(dǎo)致體系規(guī)則的調(diào)整、核心國(guó)地位的喪失甚至體系的崩潰。
簡(jiǎn)言之，正是這種不對(duì)稱性以及核心國(guó)與國(guó)的相互作用決定著國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)。由于篇幅所限，本文將重點(diǎn)分析現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的不對(duì)稱性。
（二）現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的不對(duì)稱性
與布雷頓森林體系相比，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系有其鮮明特征：美元霸權(quán)依舊，但面臨的挑戰(zhàn)更多；國(guó)集團(tuán)化。20世紀(jì)70年代末，歐洲貨幣體系（EMS）的建立以及轉(zhuǎn)型國(guó)家改革開放和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步深入，國(guó)不但在數(shù)量上大幅度增加，而且也逐漸分化為特點(diǎn)明確的兩大集團(tuán)：第一集團(tuán)主要包括歐洲、加拿大、澳大利亞（現(xiàn)今還包括大部分拉丁美洲國(guó)家），他們?cè)絹?lái)越關(guān)心國(guó)際投資頭寸的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，越來(lái)越關(guān)心其頭寸在美國(guó)的暴露程度，在這些國(guó)家，其匯率政策是對(duì)美元浮動(dòng)（世紀(jì)之交誕生的歐元區(qū)是一個(gè)極為典型的代表—?dú)W盟中有12個(gè)國(guó)家統(tǒng)一貨幣，共同對(duì)美元浮動(dòng)）；第二集團(tuán)則主要由亞洲及部分美洲國(guó)家組成，他們主要關(guān)心的是向發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)出口；當(dāng)進(jìn)口不能保持同步增長(zhǎng)時(shí)，逐漸增加的官方儲(chǔ)備就直接用來(lái)購(gòu)買美國(guó)證券；其貨幣政策的基本特征是管制其匯率、限制其貨幣升值。在國(guó)中，日本較為特殊—從日元對(duì)美元匯率的波動(dòng)看，他接近第一集團(tuán)，從貿(mào)易角度看，他應(yīng)屬于第二集團(tuán)；浮動(dòng)與固定并存。在現(xiàn)行貨幣體系下，從較為清潔的浮動(dòng)匯率制到硬約束的貨幣制度甚至美元化，各種貨幣制度同時(shí)存在。
以上特征決定了現(xiàn)行貨幣體系獨(dú)特的不對(duì)稱性，具體表現(xiàn)在以下幾方面：
1.在國(guó)，美元職能不對(duì)稱。眾所周知，作為國(guó)際關(guān)鍵貨幣，美元在國(guó)際貨幣體系中同時(shí)行使著國(guó)際清算、國(guó)際干預(yù)與國(guó)際儲(chǔ)備職能。但由于不同國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略或者宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的差異，美元在不同國(guó)的職能側(cè)重也不同：在第二集團(tuán)，多數(shù)國(guó)家政府強(qiáng)調(diào)趕超型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略，而且就業(yè)壓力以及資源稟賦特征決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的出口導(dǎo)向型。為了貫徹這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，第二集團(tuán)國(guó)家更側(cè)重經(jīng)常帳戶的盈余，因而傾向于管制其匯率、限制其貨幣升值的貨幣政策，出于干預(yù)外匯市場(chǎng)和預(yù)防投機(jī)性攻擊的目的，他們更強(qiáng)調(diào)美元的國(guó)際干預(yù)職能和國(guó)際儲(chǔ)備職能，主要表現(xiàn)為貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)的頻繁干預(yù)（以維持本幣對(duì)美元相對(duì)固定的匯率）和官方外匯儲(chǔ)備的大量積累。
而與第二集團(tuán)相比，在第一集團(tuán)，其經(jīng)濟(jì)實(shí)力更強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更合理、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制更完善、生產(chǎn)力也更先進(jìn)，在許多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和環(huán)節(jié)具有與核心國(guó)抗衡甚至領(lǐng)先的實(shí)力。因而其更強(qiáng)調(diào)與核心國(guó)平等競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展戰(zhàn)略，更關(guān)注國(guó)際投資頭寸管理及資本金融帳戶平衡。在市場(chǎng)自由化的背景下，就要求以浮動(dòng)的匯率來(lái)調(diào)節(jié)。一般地，其貨幣當(dāng)局不主動(dòng)直接干預(yù)外匯市場(chǎng)，對(duì)美元的需求主要由私人部門決定。由于市場(chǎng)對(duì)美元的長(zhǎng)期信用存在疑慮，因此其本幣對(duì)美元有升值的趨勢(shì)，這使得第一集團(tuán)從總體上更強(qiáng)調(diào)美元的國(guó)際清算職能而不是國(guó)際干預(yù)和儲(chǔ)備職能。
2.在國(guó)，對(duì)核心國(guó)要求權(quán)的積累主體不對(duì)稱。這里所謂的國(guó)對(duì)美國(guó)的要求權(quán)主要是指國(guó)政府或私人部門持有美元或美國(guó)債券而產(chǎn)生的對(duì)美國(guó)的追索和要求權(quán)。基于以上關(guān)于美元職能不對(duì)稱性的分析，在第二集團(tuán)，對(duì)美國(guó)要求權(quán)的最主要主體是政府和貨幣當(dāng)局。他們對(duì)積累美元儲(chǔ)備有著強(qiáng)烈的愿望，官方外匯儲(chǔ)備總體上呈逐年增加之勢(shì)，進(jìn)而成為美國(guó)財(cái)政部債券執(zhí)著而穩(wěn)定的需求者。其結(jié)果是既維持了美元作為國(guó)際關(guān)鍵貨幣的信用（美元對(duì)其貨幣總體升值）又壓低了美國(guó)總體利率水平。總之，它從客觀上支持了美國(guó)擴(kuò)張的貨幣政策。
而在第一集團(tuán)，對(duì)美元和美元債券的需求主體主要是私人部門。當(dāng)這些部門持有美元后，并不像第二集團(tuán)的政府那樣只將其用于儲(chǔ)備和購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，而是在權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行更廣泛的投資，既包括面向美國(guó)的直接投資也包括間接投資（主要是購(gòu)買美國(guó)債券、股票及其他美國(guó)貨幣市場(chǎng)工具等）；同時(shí)，值得強(qiáng)調(diào)的是，出于資產(chǎn)選擇分散化或追求更高收益率的目的，他們也將其部分美元資產(chǎn)投向美國(guó)之外的其他國(guó)家；另外，由于近年來(lái)其本幣相對(duì)于美元總體存在升值趨勢(shì)，出于對(duì)美元信用的擔(dān)心，他們也會(huì)將部分所持美元兌換為本幣或其他強(qiáng)勢(shì)貨幣。總之，相對(duì)于第二集團(tuán)，第一集團(tuán)的行為對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效應(yīng)幾乎相反——對(duì)美國(guó)實(shí)施過(guò)于寬松貨幣政策具有約束作用。
3.國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制不對(duì)稱。在核心國(guó)，強(qiáng)勢(shì)的政治、經(jīng)濟(jì)、軍事實(shí)力、美元的特殊地位以及相對(duì)優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使其調(diào)節(jié)機(jī)制具有不同于體系內(nèi)任何國(guó)家的特征：一般情況下，并不追求國(guó)際收支的平衡和盈余，因而也不以匯率調(diào)整來(lái)刺激出口，而是任其自動(dòng)調(diào)節(jié)。當(dāng)經(jīng)常帳戶逆差過(guò)大，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻并危及到美元的信用時(shí)，其調(diào)節(jié)手段也不像其他國(guó)家那樣以采取緊縮的財(cái)政貨幣政策為主，而是依仗其霸權(quán)地位，在頻繁實(shí)施貿(mào)易制裁的同時(shí)，以政治手段迫使第二集團(tuán)國(guó)家貨幣升值或?qū)γ罃U(kuò)大進(jìn)口。相對(duì)于核心國(guó)，國(guó)（尤其是第二集團(tuán)國(guó)家）更追求經(jīng)常帳戶的平衡和盈余，而且為此支付的成本也更高。在第二集團(tuán)，當(dāng)一國(guó)采取釘住美元的制度時(shí)，調(diào)節(jié)“平衡”的義務(wù)全靠自己承擔(dān)。為了增加就業(yè)、維持出口引致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其既要以更優(yōu)越的待遇吸引外商直接投資、也要以更具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格促進(jìn)出口。其結(jié)果是實(shí)際稀缺資源的外流和低收益且信用存在不確定性的美元儲(chǔ)備的大量積累。
而在第一集團(tuán)內(nèi)，雖然以浮動(dòng)匯率制為基礎(chǔ)的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制與核心國(guó)相似，但仍存在著明顯的不對(duì)稱性：與美元相比，各國(guó)貨幣處于明顯劣勢(shì)，即沒(méi)有像美元那樣有堅(jiān)實(shí)而穩(wěn)定的需求作支撐。因此它難以依賴像核心國(guó)那樣的低利率政策和寬松的財(cái)政預(yù)算來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。相對(duì)的高利率以及私人部門普遍存在的對(duì)美元信用的不信任使其貨幣對(duì)美元呈系統(tǒng)性的升值趨勢(shì)。相對(duì)堅(jiān)挺的本幣雖有利于第一集團(tuán)國(guó)家私人經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)部門對(duì)核心國(guó)的投資，但他們又擔(dān)心國(guó)際投資頭寸在核心國(guó)的過(guò)分暴露，而且可能增加改善對(duì)核心國(guó)貿(mào)易的難度。其結(jié)果是時(shí)常爆發(fā)與核心國(guó)之間的貿(mào)易摩擦。為了應(yīng)對(duì)和彌補(bǔ)與核心國(guó)在調(diào)節(jié)機(jī)制上的不對(duì)稱性，擺脫對(duì)核心國(guó)的過(guò)分依賴，第一集團(tuán)國(guó)家之間加強(qiáng)了貿(mào)易自由化的進(jìn)程以擴(kuò)大“內(nèi)需”，其典型代表是歐元區(qū)。歐元區(qū)的建立增強(qiáng)了區(qū)內(nèi)國(guó)家管理內(nèi)外平衡的能力，但在經(jīng)濟(jì)實(shí)力相差懸殊的情況下，歐洲中央銀行統(tǒng)一貨幣政策及強(qiáng)制性財(cái)政政策的硬約束也同時(shí)使其整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以協(xié)調(diào)運(yùn)行。
現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)趨勢(shì)
（一）現(xiàn)行體系所經(jīng)歷的變化
與布雷頓森林體系相比，雖然美國(guó)仍是現(xiàn)行體系下的惟一核心國(guó)，且美元仍處于絕對(duì)支配地位，但在過(guò)去的30年里，世界政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境卻發(fā)生了極為深刻的變化：
如上文所述，在布雷頓森林時(shí)期，對(duì)于貨幣體系和貨幣制度的管理，國(guó)一般情況下具有單個(gè)國(guó)家動(dòng)機(jī)特征；而在現(xiàn)行體系下則具有集體動(dòng)機(jī)的特征。與上世紀(jì)六七十年代相比，國(guó)的個(gè)數(shù)更多，且性質(zhì)也發(fā)生了很大的變化：歐洲國(guó)家更加采取集體行動(dòng)和跨國(guó)管理；相比之下，亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展很不均衡，因而政策目標(biāo)優(yōu)先權(quán)也存在差異；另外，亞洲國(guó)家區(qū)域性合作水平現(xiàn)狀甚至不及40年前的歐洲。歐元取代英鎊成為僅次于美元的第二主要儲(chǔ)備貨幣，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣國(guó)（美國(guó)）承諾維持其幣值穩(wěn)定的性質(zhì)發(fā)生了變化：在布雷頓森林體系的可自由兌換時(shí)期，由于美元與黃金掛鉤，因此這種承諾至少在表面上是可信的。而現(xiàn)在，美國(guó)政策決策者的意圖更加模糊，美元維持其對(duì)外幣價(jià)值的前景更加不明朗。資本控制的消除使得抑止私人金融交易更加困難，從而使得如今第二集團(tuán)國(guó)家的貨幣當(dāng)局如今為維持現(xiàn)狀而進(jìn)行的沖銷和干預(yù)操作范圍更廣、成本更高，爆發(fā)由預(yù)期性投機(jī)攻擊所致的貨幣危機(jī)甚至金融危機(jī)的可能性也更大。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的逐步自由化，維持國(guó)內(nèi)高儲(chǔ)蓄率和低估本幣越來(lái)越難以保證額外投資以可貿(mào)易品部門為中心。
（二）核心國(guó)與國(guó)的相互作用決定著現(xiàn)行體系的演進(jìn)趨勢(shì)
在現(xiàn)行體系下，從匯率制度安排的角度看，第一集團(tuán)國(guó)家較第二集團(tuán)國(guó)家更具有相對(duì)獨(dú)立性。尤其是歐元區(qū)，其貨幣作為事實(shí)上的第二主要儲(chǔ)備貨幣，最接近核心國(guó)的特征。況且，在金本位時(shí)期，英、法、德、美被認(rèn)為同屬于核心國(guó)。因此，在現(xiàn)行貨幣體系下，歐元區(qū)是否愿意以及能否進(jìn)入體系的核心，是決定體系演進(jìn)的關(guān)鍵因素之一。
歐洲中央銀行體系自1998年成立之日起，即決心繼承德意志聯(lián)邦銀行的傳統(tǒng)——把物價(jià)穩(wěn)定作為其最終目標(biāo)。也就是說(shuō)，從現(xiàn)實(shí)情況看，歐洲央行給予國(guó)內(nèi)貨幣政策軌道以優(yōu)先權(quán)，但其物價(jià)穩(wěn)定的最終目標(biāo)與匯率政策之間出現(xiàn)沖突的概率相當(dāng)高。而且，歐元區(qū)部長(zhǎng)理事會(huì)的“匯率導(dǎo)向”與歐洲央行董事會(huì)的政策之間也常常不一致。這些沖突以及歐元區(qū)與美國(guó)商業(yè)周期發(fā)展的差異等因素將導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)歐元信心的波動(dòng)。歐元匯率的波動(dòng)將阻止或延緩歐元區(qū)進(jìn)入核心國(guó)的步伐，但歐元的相對(duì)堅(jiān)挺以及市場(chǎng)對(duì)美元信心的下降等諸因素勢(shì)必使第二集團(tuán)愿意持有更多的歐元儲(chǔ)備。
在第二集團(tuán)這種儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的初期，由于美元的絕對(duì)核心地位仍難以動(dòng)搖，因此這種多元化必將表現(xiàn)為儲(chǔ)備資產(chǎn)的凈增長(zhǎng)，其結(jié)果是加大第二集團(tuán)整體的通貨膨脹壓力。而舒緩?fù)泬毫Φ耐緩桨ǎ悍艞夅斪∶涝疲幌蛎涝獌?chǔ)備索要更高的利率；減少美元儲(chǔ)備的比重。
在美元儲(chǔ)備資產(chǎn)增加、對(duì)美貿(mào)易順差擴(kuò)大的情況下，放棄釘住美元的結(jié)果是第二集團(tuán)國(guó)家本幣總體對(duì)美元升值，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)美順差收縮?？紤]到歐元在國(guó)際貨幣中相對(duì)堅(jiān)挺的表現(xiàn)以及第二集團(tuán)以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策，勢(shì)必會(huì)擴(kuò)大對(duì)歐元區(qū)的出口，并以此作為進(jìn)一步積累歐元儲(chǔ)備的重要手段。此時(shí)，若歐元區(qū)仍堅(jiān)持剛性的財(cái)政預(yù)算約束及穩(wěn)定的物價(jià)目標(biāo)而不愿向第二集團(tuán)提供更多的歐元流動(dòng)性，則第二集團(tuán)勢(shì)必會(huì)擴(kuò)大對(duì)歐元區(qū)的進(jìn)口，否則歐元儲(chǔ)備將支付更高的成本。這樣，第二集團(tuán)與歐元區(qū)將達(dá)到更大規(guī)模的互惠貿(mào)易水平。從較長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)?shù)诙瘓F(tuán)與歐元區(qū)貿(mào)易依存度達(dá)到的相當(dāng)水平后，對(duì)美元儲(chǔ)備的需求將下降，從而形成對(duì)美國(guó)擴(kuò)張貨幣政策的約束性。若第二集團(tuán)的貨幣政策存在區(qū)域性的協(xié)同性，則有可能形成美元、歐元及第二集團(tuán)貨幣之間“三足鼎立”的相對(duì)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。其性質(zhì)是相互制約的貨幣體系。
若歐元區(qū)有意加快進(jìn)入核心國(guó)的步伐，將會(huì)向第二集團(tuán)提供更多的流動(dòng)性，并支付高于美元的利率。這將加速第二集團(tuán)降低美元儲(chǔ)備的比重。但與此同時(shí)，歐洲央行也必須增加美元儲(chǔ)備以干預(yù)美元與歐元的雙邊匯率，使其更為穩(wěn)定。當(dāng)然，當(dāng)美元需求下降后，美元也會(huì)尋求更穩(wěn)定的匯率以擴(kuò)大自己的出口并吸引資本的流入。因此，美歐之間為了降低匯率波動(dòng)的成本，勢(shì)必強(qiáng)化諸如《廣場(chǎng)協(xié)議》（1985年9月）和《盧浮宮協(xié)議》（1987年2月）式的旨在穩(wěn)定匯率的合作。另一方面，美歐之間這種競(jìng)爭(zhēng)性貨幣合作關(guān)系若能持續(xù)，也將降低第二集團(tuán)儲(chǔ)備資產(chǎn)多樣化的成本，從而最終走向釘住以美元、歐元為關(guān)鍵貨幣的貨幣籃子制度，形成美歐為核心、第二集團(tuán)為的匯率相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系。
總之，核心國(guó)、第一集團(tuán)、第二集團(tuán)的相互作用決定著現(xiàn)行體系的演進(jìn)趨勢(shì)。但歐元區(qū)以及中國(guó)和東亞區(qū)其它國(guó)家的政策選擇是關(guān)鍵因素。
人民幣匯率和匯率制度的變革
現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)趨勢(shì)對(duì)人民幣匯率和匯率制度的走勢(shì)和變革具有決定性的影響。
本文的分析表明，不論歐元區(qū)選擇維持現(xiàn)有的政策目標(biāo)不變還是有意向貨幣體系的核心靠攏，國(guó)際貨幣體系都將會(huì)向著保持美國(guó)、第一集團(tuán)、第二集團(tuán)之間雙邊和多邊匯率相對(duì)穩(wěn)定的方向發(fā)展。如果第二集團(tuán)各國(guó)的貨幣政策目標(biāo)朝著更加協(xié)調(diào)一致、匯率更加穩(wěn)定的方向發(fā)展，則將促進(jìn)國(guó)際貨幣體系的這種演進(jìn)趨勢(shì)。但是，考慮到未來(lái)第二集團(tuán)各國(guó)的貨幣對(duì)美元或歐元僅是相對(duì)穩(wěn)定而非絕對(duì)固定的關(guān)系，因此亞洲貨幣合作的目標(biāo)應(yīng)該是亞洲其他國(guó)家貨幣釘住亞洲關(guān)鍵貨幣（如，人民幣或日元），而亞洲關(guān)鍵貨幣應(yīng)采取釘住主要以美元和歐元為籃子貨幣的貨幣籃子，以便使其對(duì)美元和歐元匯率均具有相對(duì)的彈性。換言之，亞洲的關(guān)鍵貨幣不宜只對(duì)美元和歐元中的其一浮動(dòng)而對(duì)另一貨幣固定，因?yàn)檫@不利于促進(jìn)未來(lái)更為穩(wěn)定和均衡的國(guó)際貨幣體系。
假定中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，人民幣至少會(huì)成為亞洲關(guān)鍵貨幣之一。從眼前看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和人民幣的市場(chǎng)信用尚不具備對(duì)美元大幅浮動(dòng)的實(shí)力。人民幣的匯率制度安排應(yīng)能夠應(yīng)變中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，其基本原則應(yīng)是能應(yīng)變美元和歐元相對(duì)地位的調(diào)整及中國(guó)與第一集團(tuán)國(guó)家經(jīng)濟(jì)往來(lái)規(guī)模的變化。也就是說(shuō)，以維持對(duì)美元相對(duì)固定的匯率為基礎(chǔ)，同時(shí)適當(dāng)增加市場(chǎng)調(diào)節(jié)的作用以逐漸應(yīng)變國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)。
具體地說(shuō)，在中短期內(nèi)，當(dāng)人民幣與核心國(guó)貨幣匯率水平偏離均衡水平太多，即由此引起的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)或貿(mào)易摩擦等成本過(guò)高時(shí)，可以對(duì)人民幣匯率水平做出一次或若干次“跳躍性”的調(diào)整，以減低成本。這里所謂的“跳躍性”是指調(diào)整幅度可以稍大一些；至于調(diào)整的次數(shù)和時(shí)機(jī)則以盡量減小市場(chǎng)投機(jī)預(yù)期和投機(jī)攻擊為原則。
在調(diào)整之后的一段時(shí)期內(nèi)，應(yīng)保持人民幣對(duì)核心國(guó)貨幣的相對(duì)穩(wěn)定，這是以當(dāng)前核心國(guó)貨幣在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中仍處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的現(xiàn)實(shí)為前提的；在此前提下，對(duì)核心國(guó)貨幣相對(duì)穩(wěn)定的人民幣匯率有利于中國(guó)穩(wěn)定的對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)交往，有利于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模和價(jià)值穩(wěn)定，也有利于防范貨幣危機(jī)。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長(zhǎng)，為了促進(jìn)國(guó)際貨幣體系朝著更加穩(wěn)定和均衡的方向演進(jìn)，在增強(qiáng)亞洲貨幣合作中人民幣地位的同時(shí)，人民幣匯率應(yīng)逐漸朝著對(duì)美元和歐元保持相對(duì)彈性的方向發(fā)展。這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，中國(guó)央行欲逐漸適當(dāng)放寬人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的承諾是正確的。但不是短期的，也不是簡(jiǎn)單地釘住籃子貨幣，而是與國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)相協(xié)調(diào)，逐漸微調(diào)籃子中美元、歐元以及其它一些相關(guān)國(guó)際貨幣的權(quán)重。
綜上所述，可得如下基本結(jié)論：首先，有管理的浮動(dòng)匯率制將是人民幣匯率制度的較長(zhǎng)期選擇，但人民幣相對(duì)美元的浮動(dòng)區(qū)間并非恒定，而是在逐漸擴(kuò)大的前提下呈現(xiàn)波動(dòng)性；其次，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)幅度可能會(huì)體現(xiàn)出一定的“跳躍性”，即在總體上呈現(xiàn)波動(dòng)區(qū)間相對(duì)狹窄的同時(shí)，偶爾會(huì)在一定的時(shí)段內(nèi)表現(xiàn)出較大的波幅。
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（一）我國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況與人民幣匯率
匯率可簡(jiǎn)單地理解為外匯的價(jià)格，即一種貨幣兌換另一種貨幣的價(jià)格，也就是說(shuō)匯率就是兩種不同貨幣之間的比價(jià)，它反映的是一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。自上世紀(jì)40年代布雷頓森林體系破產(chǎn)以及世界主要貨幣實(shí)行浮動(dòng)匯率以來(lái)，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展不一，有些國(guó)家的貨幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，有些國(guó)家則大幅增值。最典型的是美元的貶值，日元匯率的走高。其主要原因是日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，美國(guó)則相對(duì)削弱。經(jīng)濟(jì)實(shí)力是決定匯率的根本原因。近幾年來(lái)，人民幣匯率有升有貶，但整體緩步上揚(yáng)，其根本原因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的逐漸增強(qiáng)。而衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的主要指標(biāo)GDP與人民幣匯率有很大的相關(guān)性。（圖1）
我國(guó)GDP的水平逐年增加，表明我國(guó)國(guó)民的收入水平逐漸增加，人民生活水平提高，消費(fèi)需求則增加。這在很大程度上增加了對(duì)人民幣的需求，從而導(dǎo)致了人民幣匯率的緩步上揚(yáng)。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，人民幣的國(guó)際地位就相應(yīng)提高，這也使人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)保持堅(jiān)挺。
（二）人民幣流通狀況與人民幣匯率
衡量人民幣流通狀況的主要指標(biāo)是通貨膨脹率。通貨膨脹往往使紙幣貶值，物價(jià)上漲，抑制了出口，刺激了進(jìn)口，若導(dǎo)致國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，將使本幣匯率下跌。但通貨膨脹的影響往往具有時(shí)滯性。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為：匯率是一個(gè)取決于兩國(guó)相對(duì)價(jià)格的名義變量。當(dāng)本國(guó)的價(jià)格水平相對(duì)上升時(shí)，本幣購(gòu)買力下降，即本幣貶值，則匯率就下跌；反之，匯率上升。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)可用公式表示為：S=p/p*（2.2.1）
S為匯率，以本幣表示的單位外幣（如現(xiàn)在的匯率為1：7.8，則S=7.8），即直接標(biāo)價(jià)法。P和P*分別表示本國(guó)和外國(guó)的綜合物價(jià)水平。
相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為,匯率之變化應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差除以外國(guó)的物價(jià)指數(shù)。如果用p$和p表示美國(guó)和中國(guó)t0到t1期的通貨膨脹率,S0和S1表示t0和t1期匯率,則相對(duì)購(gòu)買力可用公式表示為:
(S1-S0)/S0=(л-$$）/(1+$$）(2.2.2)
相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的要旨是,匯率變動(dòng)是由中美兩國(guó)之間相對(duì)通貨膨脹率決定的。如果中國(guó)通脹率大于美國(guó)通脹率,則人民幣應(yīng)該貶值,反之則人民幣應(yīng)該升值。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)類似的通貨膨脹率。以下采用1996年至2005年的中美居民價(jià)格指數(shù)，通過(guò)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論分別以1996年、1998年、2000年、2002年和2004年為基期計(jì)算出相應(yīng)的通貨膨脹率和匯率。
通過(guò)以上數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，我們可以得出以下幾點(diǎn)：
第一，人民幣名義匯率長(zhǎng)期內(nèi)高于人民幣購(gòu)買力平價(jià)匯率，這與1998年我國(guó)出現(xiàn)了通貨緊縮有一定的關(guān)系。
第二，隨著年份與基期的差距越大，所計(jì)算的購(gòu)買力平價(jià)匯率與名義匯率的偏離越大。通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)理論計(jì)算匯率，基期的選擇比較重要。如果選擇以基期較接近的年份,得出的匯率與名義匯率是比較接近的，說(shuō)明匯率的變化跟物價(jià)指數(shù)的變化是緊密聯(lián)系的。
第三,1999年以后我國(guó)是處于輕微的通貨膨脹，根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論，在連續(xù)的通貨膨脹的情況下，匯率應(yīng)該持續(xù)走低。但是我國(guó)的人民幣名義匯率卻持續(xù)升高。這說(shuō)明了中國(guó)人民銀行在制定人民幣匯率時(shí)沒(méi)有很好地聯(lián)系國(guó)內(nèi)通貨膨脹的水平，沒(méi)有很好地聯(lián)系國(guó)內(nèi)外的物價(jià)水平的變化。但是，通過(guò)人民幣匯率制度的修改，相信在長(zhǎng)期內(nèi)人民銀行所制定的匯率是符合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的。
(三）利率差異與人民幣匯率
如果一國(guó)的利率水平高于周邊的國(guó)家，將吸引國(guó)際資本流入增加，使本幣需求上升，可能會(huì)導(dǎo)致本幣匯率上揚(yáng)。利率平價(jià)理論的提出者凱恩斯認(rèn)為：匯率變動(dòng)與兩國(guó)相對(duì)利差有關(guān)，投資者根據(jù)兩國(guó)利差大小以及對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期進(jìn)行投資選擇，以期獲取收益或避免風(fēng)險(xiǎn)。利率平價(jià)表達(dá)式為：
(F-S)/S=i-i*(2.3.1)
S是將本幣換成外幣的匯率，F(xiàn)是將外幣換成本幣的匯率。i是本國(guó)利率，i*是外國(guó)利率。
（2.3.1)式反映了匯率與兩國(guó)利差的相互關(guān)系：當(dāng)本國(guó)利率相對(duì)外國(guó)利率上升時(shí)，兩國(guó)利差增大，匯率下跌；反之，匯率上升，即F與i-i*成正比。通過(guò)對(duì)表6中F和利差進(jìn)行一元線形回歸分析,發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)性不高，相關(guān)系數(shù)為-0.45064。分析的結(jié)果顯示F與i-i*成反比，即我國(guó)的匯率變動(dòng)與中美之間的利差正相關(guān)。這與利率平價(jià)理論是矛盾的。主要原因是我國(guó)的利率市場(chǎng)化程度不高，利率水平是由人民銀行制定的。但是我國(guó)加入WTO后的五年來(lái)，對(duì)外資銀行的逐漸開放，利率的市場(chǎng)化水平也將逐步提高，相信在不久的將來(lái)我國(guó)匯率水平就可以較好地反映利差的變動(dòng)。
(四）國(guó)際收支與人民幣匯率
如果國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，對(duì)外債務(wù)增加，引起外匯需求增加而可能導(dǎo)致外匯匯率上升和本幣匯率下降。順差意味著對(duì)外債權(quán)增加，本幣需求增加，可能促使本幣匯率上升。近幾年來(lái)我國(guó)國(guó)際收支一直呈現(xiàn)順差，支撐了人民幣匯率走高。
（五）人民銀行的干預(yù)與人民幣匯率
1994年我國(guó)實(shí)行匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。從1994年至今,我國(guó)匯率雖雙向波動(dòng)，但緩步上揚(yáng)。1994年人民幣并軌時(shí)，匯率為：1：8.7。1998年，在亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，人民幣沒(méi)有貶值，仍然保持穩(wěn)定，1美元兌換8.2757元人民幣。人民幣匯率的穩(wěn)定，說(shuō)明了人民幣匯率制度的改革是成功的。人民銀行的匯率制度和人民銀行對(duì)匯率的干預(yù)只能在短期內(nèi)對(duì)匯率產(chǎn)生積極的影響。隨著改革開放的深入和加入世貿(mào)組織后，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的對(duì)外開放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將融入世界經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)人民幣全面的自由兌換并走向國(guó)際化是大勢(shì)所趨。在這個(gè)進(jìn)程中，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化具有關(guān)鍵意義。
2、人民幣匯率與各因素的實(shí)證分析
（一）變量的確定
在前面各點(diǎn)中，分別分析了GDP、通貨膨脹率、中美利差、國(guó)際收支和人民銀行的政策對(duì)人民幣匯率的影響。因此我們構(gòu)建了以下的模型：
Y=X1+X2+X3+X4+U(3.1.1)
Y表示人民幣的名義匯率，X1、X2、X3和X4分別表示我國(guó)GDP的增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、中美利差和進(jìn)出口差額的增長(zhǎng)率。由于政策的影響是難以定量分析的，所以采用U表示影響人民幣匯率的不確定的因素。
(二）定量分析
本文采用了1996年至2005年的數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析。數(shù)據(jù)來(lái)源為《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2006》、中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。對(duì)3.1.1式進(jìn)行回歸分析得出3.2.1式:
Y=8.259474+0.1836X1-0.30832X2-0.0975X3-0.02024X4（3.2.1）
可以看出：
（1）GDP增長(zhǎng)率與人民幣名義匯率的關(guān)系：兩者反相關(guān)，即隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，人民幣匯率反而下跌。這點(diǎn)是不符合匯率的正確的發(fā)展規(guī)律的。這主要原因是我國(guó)匯率制度不健全，導(dǎo)致匯率的水平不能與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)。
（2）通貨膨脹率與人民幣名義匯率正相關(guān)。一般情況下，通貨膨脹率越高，貨幣應(yīng)當(dāng)貶值。但我國(guó)卻相反。通貨膨脹率每增加1%，匯率卻提高0.30832%。產(chǎn)生這種狀況的原因是：1994年以來(lái)我國(guó)實(shí)行匯率并軌，人民幣值低估，匯率升高的壓力大于通貨膨脹增加的壓力。
（3）利差和匯率的關(guān)系跟前面的分析結(jié)果比較接近，只是相關(guān)系數(shù)上的差異，這主要原因是多元回歸分析跟一元回歸分析在自變量的數(shù)量不同。
（4）進(jìn)出口差額的增長(zhǎng)率與人民幣匯率成正比，即順差每增加1%，人民幣匯率就提高0.02024%。我國(guó)十年來(lái)對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)順差，特別是對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差，在國(guó)際壓力的影響下，在匯率決定理論的作用下，人民幣的持續(xù)走高是必然的趨勢(shì)。
3、結(jié)論
通過(guò)構(gòu)造模型對(duì)人民幣匯率影響因素進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：GDP的增長(zhǎng)率和通貨膨脹率與人民幣匯率有較強(qiáng)的相關(guān)性。而利差和進(jìn)出口差額的增長(zhǎng)率影響較弱。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，對(duì)外貿(mào)易的擴(kuò)大，利率市場(chǎng)化的深入，利差和國(guó)際收支對(duì)人民幣匯率的影響將會(huì)增強(qiáng)。本文深化了對(duì)人民幣匯率影響因素的相關(guān)性的認(rèn)識(shí)，希望為匯率政策的制定提供一些參考價(jià)值。
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匯率制度改革后，我國(guó)政府已出臺(tái)了一系列的政策措施，如在中國(guó)外匯交易中心推出銀行間遠(yuǎn)期外匯交易品種、放寬企業(yè)辦理人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的條件、擴(kuò)大銀行開辦人民幣與外幣的掉期業(yè)務(wù)等。央行與外匯指定銀行還進(jìn)行了外匯掉期交易，同時(shí)人民幣匯率的波動(dòng)幅度也逐漸擴(kuò)大。在發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品方面，我國(guó)境內(nèi)外匯市場(chǎng)仍以完善人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯為發(fā)展重點(diǎn)。2006年年初實(shí)行的做市商制度對(duì)擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯交易有所幫助，在新制度下，做市商實(shí)行新的結(jié)售匯頭寸管理，可以在即期市場(chǎng)對(duì)沖遠(yuǎn)期交易，即允許做市商賣空美元，前提是銀行通過(guò)遠(yuǎn)期頭寸保證其整體上擁有足夠的外匯頭寸，而這在過(guò)去是不允許的。在實(shí)行做市商制度后，銀行可以一定程度上對(duì)沖遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，這顯然有助于擴(kuò)大銀行與客戶之間的遠(yuǎn)期交易。2006年7月1日進(jìn)一步將新的頭寸管理辦法擴(kuò)大到所有銀行。但總體上，在匯率形成機(jī)制改革后，境內(nèi)的人民幣外匯衍生市場(chǎng)發(fā)展仍相當(dāng)緩慢，過(guò)于強(qiáng)調(diào)以人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯為發(fā)展重點(diǎn)，而一定程度排斥人民幣外匯期貨和期權(quán)等產(chǎn)品的發(fā)展。
與境內(nèi)相比，在境外存在多種人民幣衍生產(chǎn)品，其中又以人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約（NonDeliverableForwards，簡(jiǎn)稱NDF）的交易最為活躍。自2002年下半年開始的境外人民幣升值壓力產(chǎn)生以來(lái)，新加坡、香港和臺(tái)灣等地的人民幣NDF交易迅速活躍起來(lái)，日平均成交額已超過(guò)10億美元。而在境內(nèi)，由于客戶與銀行之間的外匯交易無(wú)論是即期還是遠(yuǎn)期都必須以實(shí)際經(jīng)濟(jì)交易為基礎(chǔ)，銀行與客戶間的外匯交易量非常有限，由此也導(dǎo)致銀行間外匯市場(chǎng)的交易量也相當(dāng)小，例如2006年上半年銀行間外匯市場(chǎng)僅有704筆人民幣與外匯的遠(yuǎn)期交易成交，而交易額為75.46億美元，日平均成交量?jī)H為區(qū)區(qū)的6395萬(wàn)美元[2]。從遠(yuǎn)期交易看，境外人民幣外匯交易已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)境內(nèi)交易。
更加引人矚目的是，近期CME推出了人民幣期貨和期權(quán)，首次將人民幣衍生產(chǎn)品納入交易所交易。CME的人民幣外匯期貨采取無(wú)本金交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約，每份合約為1百萬(wàn)人民幣，目前約合12萬(wàn)美元，最終清算價(jià)格為最后交易日的中國(guó)人民銀行公布的"銀行間外匯市場(chǎng)人民幣即期匯率中間價(jià)"的倒數(shù)，根據(jù)CME網(wǎng)站顯示的行情，推出以來(lái)每日成交約在數(shù)十筆至上百筆之間，成交至今仍較為清淡。雖然短期內(nèi)成交尚不活躍，但由于CME在外匯期貨市場(chǎng)上舉足輕重的地位，較之原來(lái)境外人民幣NDF市場(chǎng)發(fā)展，其長(zhǎng)遠(yuǎn)影響將更具沖擊力，無(wú)論對(duì)境內(nèi)還是境外人民幣外匯衍生市場(chǎng)的發(fā)展均將產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響，而其中最讓人關(guān)注的，莫過(guò)于對(duì)人民幣匯率定價(jià)主導(dǎo)權(quán)的影響。
二、對(duì)人民幣匯率定價(jià)權(quán)的影響評(píng)估
由于境外人民幣NDF交易的規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之境內(nèi)遠(yuǎn)期外匯交易不活躍，人民幣NDF匯率已經(jīng)一定程度成為人民幣匯率預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)。從這個(gè)角度看，境外人民幣衍生市場(chǎng)已經(jīng)一定程度削弱了我國(guó)政府對(duì)人民幣匯率定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。人民幣NDF市場(chǎng)發(fā)展主要源于對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的恐懼，其報(bào)價(jià)更多地由感覺(jué)和沖動(dòng)所決定，在某種意義上甚至是非理性的。長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣NDF報(bào)價(jià)隱含的人民幣升值幅度都超過(guò)利率平價(jià)的升值幅度，也高于境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的升值幅度。境外人民幣NDF匯率和境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯率在匯率制度改革之后也曾一度拉近，其原因是境內(nèi)機(jī)構(gòu)通過(guò)各種方式參與境外NDF交易。但其后二者的差價(jià)又再次拉開，原因是2006年年初官方重申不允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與境外NDF交易。目前，境內(nèi)市場(chǎng)和境外市場(chǎng)一定程度上仍是兩個(gè)分割的市場(chǎng)。
在市場(chǎng)分割的情況下，境內(nèi)人民幣匯率預(yù)期難以反映在境外人民幣NDF匯率上。在匯率制度改革之后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)外預(yù)期人民幣升值幅度較大，而境內(nèi)預(yù)期人民幣升值幅度較小，境內(nèi)機(jī)構(gòu)更加愿意選擇購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，而不愿意賣出遠(yuǎn)期外匯，即境內(nèi)實(shí)際的外匯供求和預(yù)期傾向于人民幣未來(lái)的升值幅度將小于人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯預(yù)計(jì)的升值幅度。因此，如果允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)、特別是銀行參與境外NDF交易，境內(nèi)人民幣匯率預(yù)期將能夠一定程度反映在NDF匯率上，從而可以一定程度降低人民幣NDF匯率預(yù)期升值幅度偏大的情況。由于官方所作的限制，境內(nèi)實(shí)際的外匯供求以及對(duì)人民幣匯率的預(yù)期難以反映在人民幣NDF匯率上，因此NDF市場(chǎng)是不完整的。但由于其交易更加活躍，導(dǎo)致境外NDF市場(chǎng)在人民幣匯率預(yù)期上具有更大的影響力。
CME推出人民幣外匯期貨和期權(quán)，較之當(dāng)前分散的NDF市場(chǎng)而言，對(duì)人民幣匯率定價(jià)權(quán)的影響將更大。有分析甚至認(rèn)為，隨著CME推出人民幣期貨期權(quán)，我國(guó)可能已經(jīng)喪失了推出人民幣期貨期權(quán)的最好時(shí)機(jī)，人民幣匯率定價(jià)主導(dǎo)權(quán)將來(lái)極有可能決定于境外而非境內(nèi)[3]。對(duì)此，筆者認(rèn)為現(xiàn)在作此判斷仍為時(shí)過(guò)早。必須看到，人民幣現(xiàn)在還不是完全自由兌換貨幣，境內(nèi)和境外市場(chǎng)仍處于分割狀態(tài)，境內(nèi)的人民幣外匯交易仍占實(shí)際外匯供求的絕大部分，在這些交易被允許參加境外人民幣衍生產(chǎn)品交易之前，境外人民幣衍生市場(chǎng)無(wú)論如何都不是完整的。目前人民幣匯率定價(jià)主導(dǎo)權(quán)仍主要體現(xiàn)在對(duì)即期匯率的控制上，例如無(wú)論是境外人民幣NDF還是CME的人民幣期貨，其使用的清算價(jià)格必須依據(jù)境內(nèi)即期匯率確定，可見境內(nèi)即期市場(chǎng)的影響力目前仍是起決定性作用的。
但是，人民幣匯率定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)旁落的擔(dān)憂絕非杞人憂天，隨著人民幣自由兌換的進(jìn)程逐步推進(jìn)，以及CME人民幣期貨期權(quán)交易的逐漸擴(kuò)大，境外遠(yuǎn)期匯率對(duì)境內(nèi)即期匯率的影響力將越來(lái)越大。由于CME的規(guī)模、影響力以及公開性、透明度等特點(diǎn)，兼具較低的交易費(fèi)用和較低的買賣點(diǎn)差、中央清算方式、流動(dòng)性等各種優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，CME極有可能逐漸取代香港、新加坡等地的人民幣NDF市場(chǎng)，成為境外人民幣衍生產(chǎn)品交易的中心。CME的人民幣期貨和期權(quán)交易將能夠更加容易地吸引包括目前在新加坡、香港等地更多的資金。特別是投機(jī)性的資金可能在特定情況下，參與對(duì)人民幣匯率的投機(jī)交易，反過(guò)來(lái)影響我國(guó)政府對(duì)人民幣匯率的決策判斷。一旦CME成為人民幣衍生工具交易的中心，將使人民幣匯率問(wèn)題的焦點(diǎn)更加集中，人民幣匯率問(wèn)題將被進(jìn)一步放大，對(duì)匯率預(yù)期產(chǎn)生嚴(yán)重影響，并反過(guò)來(lái)影響進(jìn)出口和資本流動(dòng)等實(shí)際經(jīng)濟(jì)交易。例如，人民幣升值預(yù)期可能由于CME集中交易而放大，將或多或少對(duì)即期交易產(chǎn)生影響，如我國(guó)進(jìn)出口商會(huì)提前收匯結(jié)匯而推遲購(gòu)匯，以及使資本流動(dòng)加速流入等等。
一旦CME成為境外人民幣衍生產(chǎn)品的交易中心，CME對(duì)人民幣定價(jià)權(quán)的影響是將人民幣匯率問(wèn)題更加集中，而且使匯率預(yù)期的作用放大，吸引更多國(guó)際注意力，反過(guò)來(lái)影響國(guó)內(nèi)的即期匯率。而且，這種影響力隨著我國(guó)資本管制的放開，必然將逐步增大。特別是，如果境內(nèi)的人民幣外匯衍生市場(chǎng)遲遲無(wú)法形成規(guī)模，一旦官方允許境內(nèi)的人民幣遠(yuǎn)期外匯交易需求轉(zhuǎn)向CME，則人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)將必然旁落境外。這也是目前我國(guó)政府為什么不允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與境外NDF和CME交易的原因，但是這種限制顯然并不能維持太長(zhǎng)的時(shí)間。
三、發(fā)展人民幣外匯期貨市場(chǎng)是必然選擇
掌握人民幣匯率定價(jià)主導(dǎo)權(quán)主要包括兩個(gè)方面；一是我國(guó)政府對(duì)匯率走勢(shì)的影響力；二是境內(nèi)外匯市場(chǎng)對(duì)匯率走勢(shì)的影響力。目前我國(guó)政府對(duì)人民幣匯率走勢(shì)仍具有決定性的影響力，但匯率形成機(jī)制改革要求人民幣匯率必須更多地取決于市場(chǎng)，應(yīng)以國(guó)內(nèi)實(shí)際的外匯供求和合理的預(yù)期為基礎(chǔ)，而不應(yīng)決定于不能完整反映市場(chǎng)供求的境外NDF市場(chǎng)或是CME的期貨期權(quán)市場(chǎng)。人民幣匯率走勢(shì)應(yīng)該更大程度上決定于國(guó)內(nèi)的實(shí)際外匯供求以及對(duì)匯率的理性預(yù)期，取決于基本經(jīng)濟(jì)因素的變化，而不應(yīng)是境外對(duì)人民幣匯率的非理性預(yù)期或是投機(jī)活動(dòng)。因此，當(dāng)前更加緊迫的任務(wù)是發(fā)展和完善境內(nèi)外匯市場(chǎng)，更好地使境內(nèi)實(shí)際的外匯供求以及匯率預(yù)期在市場(chǎng)上得到更好的反映，而即使一旦放開資本管制，國(guó)內(nèi)需求不會(huì)轉(zhuǎn)求境外的NDF市場(chǎng)或是CME，這才是掌握人民幣匯率定價(jià)主導(dǎo)權(quán)的關(guān)鍵。
匯率制度改革之后，我國(guó)仍以完善人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯為主，而一定程度排斥期貨期權(quán)的發(fā)展。這種思路是錯(cuò)誤的，遠(yuǎn)期結(jié)售匯顯然無(wú)法取代境外NDF交易，更無(wú)法和CME的人民幣期貨期權(quán)相比，因而也無(wú)法對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生足夠的影響力。綜合考慮各方面因素，當(dāng)前盡快推出人民幣外匯期貨交易是必然選擇。筆者認(rèn)為，應(yīng)按照以下的原則操作：一是，外匯期貨交易的監(jiān)管應(yīng)由中央銀行負(fù)責(zé)，應(yīng)在中國(guó)外匯交易中心推出人民幣外匯期貨交易。二是，對(duì)人民幣外匯期貨交易的市場(chǎng)準(zhǔn)入可以采取逐步放寬的做法，以避免出現(xiàn)過(guò)渡的投機(jī)。初期只允許外匯指定銀行和少數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)公司之間進(jìn)行期貨交易，委托交易最初也可以只允許大機(jī)構(gòu)。三是，交易品種為人民幣與外匯之間交易，并以人民幣作保證金，從而可以避免外匯期貨交易與當(dāng)前外匯管理規(guī)定發(fā)生沖突。在外匯管制條件下，可以限制進(jìn)行外匯與人民幣的交割，規(guī)定只有在發(fā)生實(shí)際外匯收付的情況下，才允許進(jìn)行實(shí)際交割，否則只能進(jìn)行人民幣保證金的結(jié)算[1]。相關(guān)的限制應(yīng)適時(shí)放寬，促使期貨交易逐漸形成規(guī)模。
四、境內(nèi)推出人民幣外匯期貨交易的影響評(píng)估
在境內(nèi)推出人民幣外匯期貨，可以從以下幾個(gè)方面有助于我國(guó)加強(qiáng)對(duì)人民幣匯率定價(jià)主導(dǎo)權(quán)的掌握：
一是，國(guó)內(nèi)外匯供求將更加全面準(zhǔn)確地反映在人民幣遠(yuǎn)期匯率上。目前由于外匯管制，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯必須以實(shí)際交易為基礎(chǔ)，大大限制了遠(yuǎn)期交易的規(guī)模，而人民幣外匯期貨交易無(wú)須以實(shí)際交易為基礎(chǔ)，可以克服流動(dòng)性不足的問(wèn)題。在較低的交易成本下，境內(nèi)外匯實(shí)際供求者將愿意參與期貨交易，期貨交易能夠體現(xiàn)境內(nèi)外匯需求的實(shí)際情況。由于境內(nèi)和境外市場(chǎng)分割，目前大部分境內(nèi)實(shí)際的外匯供求無(wú)法反映在境外NDF或者是CME的期貨和期權(quán)價(jià)格上，推出人民幣外匯期貨后境內(nèi)實(shí)際外匯供求將反映在境內(nèi)人民幣期貨交易上。
二是，期貨交易提供成本更低的套利機(jī)制，將更加便利交易者進(jìn)行套利，人民幣遠(yuǎn)期匯率將會(huì)逐漸滿足利率平價(jià)關(guān)系，因此遠(yuǎn)期匯率將更大程度決定于即期匯率。通過(guò)法規(guī)和制度，可以將期貨交易投機(jī)行為控制在一定范圍內(nèi)，中央銀行還可以在外匯交易中心對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，保證遠(yuǎn)期匯率的穩(wěn)定。推出期貨交易后，由于提供了遠(yuǎn)期避險(xiǎn)工具，就目前狀況而言，企業(yè)和個(gè)人出于對(duì)匯率預(yù)期提前進(jìn)行結(jié)售匯的情況將減少，因此也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。
三是，期貨交易將有利于外匯指定銀行管理遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸，反過(guò)來(lái)起到活躍人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的作用。銀行可以通過(guò)期貨市場(chǎng)以較低成本，較為靈活地對(duì)未平盤的遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸進(jìn)行管理。例如，當(dāng)天的結(jié)匯頭寸多，多出的頭寸可以通過(guò)賣出外匯與人民幣期貨合約平盤，如果下一交易日購(gòu)匯外匯頭寸多，則將原有的期貨合約進(jìn)行反向操作即可。與銀行間的遠(yuǎn)期外匯買賣相比，期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，其交易成本較低且具有較大的靈活性。因此，期貨交易給外匯指定銀行提供一個(gè)靈活的、成本相對(duì)較低的管理遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸的工具，將有助于降低銀行管理遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸的成本，并擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯規(guī)模。
可以斷言，境內(nèi)人民幣外匯期貨交易一旦推出，將能夠逐步取代境外NDF市場(chǎng)和CME成為人民幣匯率的風(fēng)向標(biāo)，從而使人民幣遠(yuǎn)期匯率的形成基礎(chǔ)和機(jī)制更加合理。這種判斷是有事實(shí)依據(jù)的，例如，在人民幣匯率形成機(jī)制改革后的一個(gè)月內(nèi)，人民銀行了關(guān)于完善外匯市場(chǎng)和開辦掉期業(yè)務(wù)的兩個(gè)通知，其后一兩周內(nèi)，境外人民幣NDF報(bào)價(jià)水平逐漸向國(guó)內(nèi)人民幣即期匯率靠攏，但由于國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易并沒(méi)有因?yàn)檫@兩個(gè)通知變得活躍，境外NDF市場(chǎng)又重新與即期匯率拉開距離[4]。再如，央行與國(guó)內(nèi)銀行首次進(jìn)行貨幣掉期交易的消息傳入市場(chǎng)后，NDF報(bào)價(jià)與人民幣的即期匯率也立即大幅收窄。顯然在人民幣匯率問(wèn)題上，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際需求有更大的影響力。境內(nèi)期貨交易一旦形成規(guī)模，這種影響力將得以更好地體現(xiàn)。
五、結(jié)語(yǔ)
由于我國(guó)金融市場(chǎng)尚不完善，目前國(guó)內(nèi)對(duì)推出外匯期貨交易存在較大的疑慮。例如，高揚(yáng)和何帆（2005）認(rèn)為在境內(nèi)推出外匯期貨應(yīng)采取慎重態(tài)度,應(yīng)在匯率制度進(jìn)一步市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上再予以考慮[5]。出于對(duì)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)性的考慮，這種擔(dān)心是可以理解的，但是正是這種擔(dān)心制約了人民幣外匯期貨的發(fā)展。無(wú)論是從理論上還是從實(shí)證的角度分析，期貨交易必然加大市場(chǎng)交易波動(dòng)的依據(jù)并不充分，例如宋敏（2002）總結(jié)了多種貨幣期貨交易的實(shí)證研究結(jié)果，認(rèn)為罕有證據(jù)支持期貨市場(chǎng)危害現(xiàn)貨市場(chǎng)，或使后者動(dòng)蕩加劇的觀點(diǎn)[6]。期貨交易產(chǎn)生問(wèn)題的根源不在于期貨本身，而在于交易制度的不完善和對(duì)期貨交易的監(jiān)管不力。以市場(chǎng)不成熟為由延緩期貨交易的推出，將喪失積累完善外匯期貨市場(chǎng)和對(duì)外匯期貨交易監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的時(shí)機(jī)。CME推出人民幣期貨給監(jiān)管當(dāng)局提出了必須正視的挑戰(zhàn)，也提供了可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)前決策者應(yīng)以更加積極的態(tài)度，正視境外人民幣衍生市場(chǎng)的發(fā)展。如果一味不予理睬，或者是繼續(xù)依賴管制措施，最終的結(jié)果必然是時(shí)機(jī)的錯(cuò)失和定價(jià)權(quán)的旁落。人民幣匯率形成機(jī)制改革后，隨著人民幣自由兌換進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣匯率定價(jià)權(quán)將更大程度上由市場(chǎng)決定，而目前使境內(nèi)實(shí)際的外匯供求如何更好地反映在市場(chǎng)上價(jià)格上，其影響力如何得以體現(xiàn)，是人民幣匯率定價(jià)主導(dǎo)權(quán)的關(guān)鍵，發(fā)展人民幣外匯期貨是當(dāng)前必然的選擇。
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關(guān)鍵詞匯率制度人民幣外匯
我國(guó)人民幣匯率制度自誕生之后，幾經(jīng)變遷，先后經(jīng)歷過(guò)頻繁調(diào)整的盯住美元匯率制度（1949~1952）、基本保持固定的盯住美元匯率制度（1953~1972）、盯住一攬子貨幣（1973~1980）、官方匯率與貿(mào)易結(jié)算匯率并存的雙重匯率制度（1985~1993）和以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的、浮動(dòng)匯率制度（1994年至今）。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，人民幣若要成為一種強(qiáng)勢(shì)的國(guó)際貨幣，匯率浮動(dòng)是必不可少的條件。當(dāng)前的問(wèn)題是如何使“有管理的浮動(dòng)的匯率制”名副其實(shí)。
1現(xiàn)行的人民幣匯率制度存在的隱患
1.1人民幣存在高估現(xiàn)象
從1994年以來(lái)，人民幣匯率保持在8.3人民幣兌1美元左右，本質(zhì)上依然是固定匯率的穩(wěn)定，但這是以貨幣當(dāng)局積累大量外匯儲(chǔ)備為代價(jià)，不僅中長(zhǎng)期不能滿足人民幣匯率靈活變動(dòng)的要求，更為嚴(yán)重的是這種情況導(dǎo)致貨幣當(dāng)局匯率政策目標(biāo)與貨幣政策獨(dú)立性的矛盾。
1.2形成機(jī)制方面存在不足
1998年以來(lái)，由于人民幣匯率年波幅不超過(guò)1%，而被IMF歸入盯?。涝﹨R率安排。這不僅與中央銀行穩(wěn)定的匯率政策取向有關(guān)，也與現(xiàn)行匯率形成機(jī)制有關(guān)。目前中國(guó)外匯市場(chǎng)的基礎(chǔ)是中國(guó)外匯交易中心，這是一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，實(shí)行交易會(huì)員制。該市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的缺陷，主要是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的封閉性與壟斷性。封閉性是指兩個(gè)管制措施：第一，對(duì)大部分國(guó)有企業(yè)仍實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目強(qiáng)制結(jié)匯；第二，能進(jìn)行外匯交易的銀行對(duì)超過(guò)上限的結(jié)售頭寸不得在銀行間外匯市場(chǎng)拋出。這種交易體制導(dǎo)致企業(yè)持有的外匯集中到外匯指定的銀行，而這些銀行的交易能力受到限制。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，抑制了銀行對(duì)匯價(jià)的意愿，因此，目前市場(chǎng)反映的是中央銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理的制度安排，是使中央銀行長(zhǎng)期陷于被動(dòng)干預(yù)地位的重要原因。因?yàn)樵谕鈪R供大于求的情況下，如果中央銀行不入市干預(yù)收購(gòu)賣超外匯，則由于企業(yè)和銀行都不能夠囤積外匯，靠匯率升值也不一定能夠出清市場(chǎng)。
1.3不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定
不可否認(rèn)，中央銀行對(duì)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是有效的。事實(shí)上，我國(guó)央行對(duì)人民幣兌美元的匯率加以干預(yù)，把人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)幅度控制在極其狹窄的范圍，這在我國(guó)目前金融市場(chǎng)的開放和深化程度不夠，不能向企業(yè)和銀行提供有效的避險(xiǎn)工具的條件下，能有效的降低企業(yè)與銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
但是在日益開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，匯率已不單純是影響貿(mào)易收支的變量，它也是影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際收支平衡、國(guó)內(nèi)物價(jià)水平和就業(yè)的重要變量。另外，匯率的制度安排還涉及到政府的貨幣政策和財(cái)政政策的有效性問(wèn)題。
我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與實(shí)際經(jīng)濟(jì)能力不允許讓人民幣匯率長(zhǎng)期違背市場(chǎng)規(guī)則，如不盡快改變目前僵硬的匯率制度，將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成顯著的負(fù)面影響，提高國(guó)外產(chǎn)品在我國(guó)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際上將大大削弱我國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。如果貿(mào)易順差逆轉(zhuǎn)，國(guó)際收支的平衡大量依靠國(guó)際資本的流入來(lái)彌補(bǔ)，就會(huì)加大國(guó)際游資對(duì)我國(guó)匯率實(shí)行攻擊的可能性，其結(jié)果可能是面臨國(guó)內(nèi)資本的流出，國(guó)際儲(chǔ)備的下降和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的困境。
1.4制約了貨幣政策的獨(dú)立性
根據(jù)蒙代爾理論，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，各國(guó)均面臨“三元悖論”，既在資本自由流動(dòng)，貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)只能“三者取其二”的選擇局面?；仡?994年并軌以來(lái)人民幣匯率政策的實(shí)踐，其實(shí)就是在穩(wěn)定的匯率的既定目標(biāo)下，在資本自由流動(dòng)和獨(dú)立的貨幣之間做出選擇。1997年以前，面對(duì)匯率持續(xù)升值的壓力，中央銀行被迫在市場(chǎng)上大量收購(gòu)?fù)鈪R，投放基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)為減輕由此引起的通貨膨脹的壓力，央行又被迫采取回收對(duì)金融危機(jī)再貸款等沖銷措施。因此這一時(shí)期中國(guó)是通過(guò)犧牲貨幣政策的獨(dú)立性來(lái)維持人民幣匯率的穩(wěn)定。亞洲金融危機(jī)期間，面對(duì)外匯資金流向逆轉(zhuǎn)，中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)主要是積極刺激內(nèi)需、治理通貨緊縮，通過(guò)改善經(jīng)濟(jì)基本面狀況間接地促使人民幣匯率的穩(wěn)定。而這一時(shí)期，主要是“經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，資本項(xiàng)目管制”的現(xiàn)行外匯管理體制的發(fā)揮“穩(wěn)定器”的作用。通過(guò)加大經(jīng)常項(xiàng)目真實(shí)性審核力度以及遏止違規(guī)資本外流，為國(guó)家宏觀調(diào)控爭(zhēng)取時(shí)間。
1.5增加了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)
由于中國(guó)有人民幣匯率過(guò)于穩(wěn)定，因此，當(dāng)境內(nèi)外利率出現(xiàn)差異時(shí)，并會(huì)導(dǎo)致單邊套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。盡管在中國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目管制的情況下，這種套利存在一定的成本，但當(dāng)潛在的收益超過(guò)套利成本時(shí)，套利還會(huì)通過(guò)非法逃套等形式進(jìn)行，并增加了資本項(xiàng)目外匯管理的難度。如1997年以前，在本外幣正利差較大，外資大量流入的情況下，各地紛紛通過(guò)引進(jìn)外商投資固定回報(bào)項(xiàng)目的形式，繞開國(guó)家外債規(guī)模管理，而1998年境內(nèi)外形式逆轉(zhuǎn)后，但當(dāng)年全國(guó)外匯大檢查就查出逃騙匯金額高達(dá)112億美元。
2我國(guó)尚缺乏實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制的條件
（1）匯率自由浮動(dòng)須以資本流動(dòng)為前提。目前，我國(guó)從長(zhǎng)期來(lái)看，資本自由流動(dòng)以成大勢(shì)所趨，但這畢竟是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，現(xiàn)在既然還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資本完全自由流動(dòng)，所以浮動(dòng)匯率制就難以實(shí)現(xiàn)，即使實(shí)現(xiàn)了，但由于資本尚處于管制狀態(tài)，按照蒙代爾———弗萊明模型，貨幣政策也無(wú)助于促進(jìn)內(nèi)部、外部收入同時(shí)均衡。因?yàn)槿绻麑?shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，增加了貨幣供給之后，雖然能降低利率促進(jìn)投資和產(chǎn)量的增加，但由于資本不能自由流出，匯率就不會(huì)隨利率下降而下降，從而不會(huì)增加出口，增加了也會(huì)因生產(chǎn)過(guò)剩而減下來(lái)，回復(fù)到原來(lái)的水平。
（2）我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多的要依靠擴(kuò)大內(nèi)需，而不能依靠浮動(dòng)浮動(dòng)匯率來(lái)調(diào)節(jié)進(jìn)出口。因此，目前急于改變匯率制度沒(méi)有必要，相反還可能因?qū)嵭懈?dòng)匯率制，而承擔(dān)國(guó)際游資（目前已有約200億美元的游資進(jìn)入我國(guó)尋機(jī)作亂）沖擊的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
（3）目前我國(guó)尚處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善。在貿(mào)易領(lǐng)域，投資領(lǐng)域還存在著一些限制，人民幣匯率基本上仍處于非市場(chǎng)化狀態(tài)，因此，商品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)都遠(yuǎn)不可能充分反映市場(chǎng)供求的實(shí)際情況，市場(chǎng)價(jià)格的扭曲，就很容易誤導(dǎo)企業(yè)行為，難免不使企業(yè)對(duì)幣值產(chǎn)生錯(cuò)誤的預(yù)期，進(jìn)而做出錯(cuò)誤的判斷和決策損害了企業(yè)的利益，又?jǐn)_亂了社會(huì)的經(jīng)濟(jì)秩序。
（4）有可能帶來(lái)嚴(yán)重金融混亂的結(jié)果。在我國(guó)目前生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，金融監(jiān)管水平較低和銀行不良資產(chǎn)較多的情況下，由于按照“三元悖論”（見附表），如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制，而又能實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策，勢(shì)必允許資本自由流動(dòng)，這不僅有可能遭受游資的巨大沖擊，還將為那些貪贓枉法盜竊人民錢財(cái)之徒外逃資金大開方便之門，同時(shí)也可能導(dǎo)致某些銀行、企業(yè)破產(chǎn)，從而造成金融混亂甚至金融崩潰的嚴(yán)重后果。
3完善我國(guó)人民幣有管理的浮動(dòng)的匯率制度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展
3.1加快利率市場(chǎng)化改革，疏通利率——匯率的傳導(dǎo)機(jī)制
僵化的利率體制對(duì)匯率政策有效性的發(fā)揮極為不利。在匯率政策和利率政策相互配合相得益彰的政策組合中，利率市場(chǎng)化是基本前提。如果利率僵化，則外資流入所引起的貨幣供應(yīng)量的上升和通貨膨脹的壓力增加，無(wú)法通過(guò)利率的變動(dòng)得以緩解，同樣推理，也無(wú)法借助利率上升的作用組織資本外逃。通過(guò)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支流量結(jié)構(gòu)的考察發(fā)現(xiàn)，隨著對(duì)外開放的不斷擴(kuò)大，經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)人民幣匯率的影響越來(lái)越小，資本項(xiàng)目對(duì)匯率的影響越來(lái)越大，由此也可以看出匯率政策的有效安排必須得到利率市場(chǎng)化改革的配合。目前我國(guó)實(shí)行的是管制利率制度，有市場(chǎng)決定的因素較少。從而造成投資增長(zhǎng)、消費(fèi)增長(zhǎng)、進(jìn)出口增長(zhǎng)的利率彈性較小，利率無(wú)法起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，利率——匯率的傳導(dǎo)機(jī)制受阻。所以完善人民幣匯率制度，應(yīng)使利率制度改革與之配合。
3.2逐步完善人民幣匯率的形成機(jī)制
（1）放寬外匯市場(chǎng)的進(jìn)入限制。除了資本項(xiàng)目，外匯買賣隨人民幣資本賬戶可兌換進(jìn)程的變化進(jìn)行調(diào)整以外，應(yīng)盡量放寬經(jīng)常項(xiàng)目人民幣兌換在用途和數(shù)量上的限制，外匯市場(chǎng)進(jìn)入限制的放松是減少外匯黑市交易的最有力手段。取消強(qiáng)制性的結(jié)售匯要求，實(shí)行意愿結(jié)售匯制，以利于發(fā)展外匯市場(chǎng)和分散匯率風(fēng)險(xiǎn)，有助于削減涉外企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯制度增加的額外經(jīng)營(yíng)成本。
（2）增加市場(chǎng)交易主體。增加外匯市場(chǎng)的交易主體，讓更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接參與外匯的買賣，有助于避免大機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場(chǎng)價(jià)格水平，防止匯率的大起大落。
（3）推廣大額交易。為增加銀行間外匯市場(chǎng)參與主體的種類和活躍市場(chǎng)，可逐步推廣銀行企業(yè)在銀行間外匯市場(chǎng)買賣外匯的大額交易。但在具體操作上要保證銀行在企業(yè)辦理外匯交易時(shí)，需嚴(yán)格按照現(xiàn)行外匯管理規(guī)定對(duì)企業(yè)有關(guān)交易憑證進(jìn)行嚴(yán)格審核把關(guān)。
（4）增加外匯市場(chǎng)交易品種。外匯市場(chǎng)的發(fā)展和完善需要為企業(yè)和銀行提供全方位的服務(wù)。目前中國(guó)外匯市場(chǎng)交易幣種僅有美元、日元和港幣，干凈單一，與國(guó)際規(guī)范的外匯市場(chǎng)還相差很遠(yuǎn)。為更好地發(fā)揮外匯市場(chǎng)的服務(wù)作用，應(yīng)逐步建立銀行間外匯拆借市場(chǎng)，增加外幣與外幣之間的交易、外幣期貨和外幣期權(quán)等交易方式。
（5）發(fā)展商業(yè)銀行充當(dāng)做市商的制度。改革目前銀行間市場(chǎng)撮合交易的外匯買賣方式，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩蹋钴S外匯市場(chǎng)，并使匯率真正反應(yīng)市場(chǎng)參與者的預(yù)期，強(qiáng)化匯率的價(jià)格信號(hào)作用。
（6）改進(jìn)中央銀行市場(chǎng)的調(diào)控方式。主要是要改變中央銀行過(guò)去過(guò)于頻繁干預(yù)外匯市場(chǎng)的模式，確定中央銀行需要盯住的合理的人民幣匯率目標(biāo)波動(dòng)區(qū)域，建立一套標(biāo)準(zhǔn)的干預(yù)模式，給市場(chǎng)一個(gè)比較明確的干預(yù)信號(hào)，減少干預(yù)成本。
3.3加強(qiáng)匯率政策與其他經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，抵制國(guó)際資本的沖擊
根據(jù)蒙代爾的著名的“三元悖論”理論，對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，讓渡貨幣政策的獨(dú)立性是不可想象的，那么，在經(jīng)濟(jì)不斷開放的條件下，為了減少貨幣政策的內(nèi)生性，必然密切關(guān)注和研究主要國(guó)家中央銀行貨幣政策變化對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響，加強(qiáng)匯率政策和其他經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，充分發(fā)揮匯率及其政策在平衡收支、地域國(guó)際資本流動(dòng)沖擊方面的作用，以適應(yīng)對(duì)外開放和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。
3.4人民幣匯率應(yīng)由盯住美元轉(zhuǎn)向參照貨幣———籃子浮動(dòng)
當(dāng)前，歐元誕生后的國(guó)際貨幣市場(chǎng)已呈現(xiàn)美、歐、日三分天下的態(tài)勢(shì)。由于中國(guó)與世界上很多國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易與資本往來(lái)，一旦國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)與世界貨幣市場(chǎng)發(fā)生變化，與美元的單線聯(lián)系將無(wú)法全面反映這些因素的變動(dòng)。因此，恰當(dāng)?shù)倪x擇應(yīng)該是盯住一籃子貨幣，通過(guò)一籃子貨幣及其權(quán)重將中國(guó)與外國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系程度進(jìn)行合理反映。貨幣籃子的構(gòu)建主要考慮各種貨幣在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易交往中的比重，隨著人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的發(fā)展，籃子內(nèi)貨幣的權(quán)重還應(yīng)結(jié)合資本流動(dòng)因素?；舅悸肥窃O(shè)計(jì)一個(gè)多種貨幣構(gòu)成的虛擬貨幣，人民幣匯率在進(jìn)行調(diào)控不再盯住美元，而是盯住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。在當(dāng)前情況下，一個(gè)較為簡(jiǎn)單的虛擬貨幣構(gòu)造模型，既以中國(guó)進(jìn)出口該國(guó)貨幣所占的比例為該貨幣籃子中該貨幣的比重，以這些權(quán)數(shù)乘以本幣對(duì)國(guó)家貨幣的匯率后加總得出人民幣對(duì)該虛擬貨幣的匯率，作為人民幣的均衡匯率。
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當(dāng)前，在人民幣匯率面臨外部升值壓力的情況下，匯率升值可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響成為人們關(guān)注的問(wèn)題。這一問(wèn)題的結(jié)論在很大程度上取決于人民幣匯率水平的高低。一些發(fā)達(dá)國(guó)家政府要求人民幣匯率升值的主張主要基于人民匯率低估的判斷，然而，如果人民幣匯率水平不存在低估問(wèn)題，那么人民幣匯率升值將導(dǎo)致匯率高估，而人民幣匯率高估將會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。
因此，在探討人民幣匯率升值影響之前，首先應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有的人民匯率水平做出客觀評(píng)價(jià)。本文認(rèn)為當(dāng)前的人民匯率水平不存在低估問(wèn)題，該結(jié)論主要基于以下幾方面的事實(shí)：第一，從實(shí)際匯率的變化來(lái)看，從1994-2002年為止，人民幣實(shí)際匯率一直處于升值狀態(tài)，這一時(shí)期的實(shí)際匯率升值已經(jīng)抵消了1994年由名義匯率調(diào)整引起的實(shí)際匯率貶值。第二，受實(shí)際匯率變化的影響，從1998-2001年為止，我國(guó)經(jīng)常收支順差的相對(duì)規(guī)模處于減少趨勢(shì)，這一變化顯示，人民幣匯率升值有可能惡化我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)狀況。第三，我國(guó)貿(mào)易收支順差主要出現(xiàn)在與美國(guó)的雙邊貿(mào)易中，如果不考慮中美貿(mào)易，那么我國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易收支總體上是逆差。這意味著中美貿(mào)易順差主要起因于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。第四，從貿(mào)易收支的結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)的貿(mào)易順差主要發(fā)生在勞動(dòng)密集型項(xiàng)目下，貿(mào)易逆差發(fā)生在資本和技術(shù)密集型項(xiàng)目下，這說(shuō)明，我國(guó)的貿(mào)易收支順差主要起因于低工資的比較優(yōu)勢(shì)。第五，就匯率與購(gòu)買力平價(jià)的差距而言，由于發(fā)達(dá)國(guó)家非貿(mào)易商品的價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)展中國(guó)家，因此發(fā)展中國(guó)家的均衡匯率水平理應(yīng)低于由購(gòu)買力平價(jià)決定的匯率水平。與其他發(fā)展中國(guó)家相比，我國(guó)匯率與購(gòu)買力平價(jià)的差距屬于中等水平，因此，即使從購(gòu)買力平價(jià)的角度來(lái)看，人民幣同樣不存在低估問(wèn)題。第六，近年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加主要來(lái)自大規(guī)模的資本流入，這一狀況與我國(guó)鼓勵(lì)資本流入、限制資本流出的資本項(xiàng)目管理內(nèi)容有著密切聯(lián)系，因此，適當(dāng)限制資本流入、積極促進(jìn)對(duì)外投資是緩解人民幣升值壓力的重要途徑之一。
從以上幾方面來(lái)看，人民幣匯率不存在低估問(wèn)題，因此，人為引導(dǎo)人民幣匯率升值必然導(dǎo)致人民幣匯率高估，而人民幣匯率高估會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以下幾方面的不利影響。
一、劣化我國(guó)利用外資的質(zhì)量
引進(jìn)外資是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ?，因此，人民幣匯率升值對(duì)我國(guó)利用外資的影響是人們關(guān)注的重要問(wèn)題之一。回顧近幾年，學(xué)術(shù)界對(duì)這一問(wèn)題的討論，一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象是，主張人民幣匯率升值和反對(duì)這一觀點(diǎn)的學(xué)者都把吸引外資作為自己的重要理論依據(jù)。另外，以往的爭(zhēng)論主要把焦點(diǎn)集中于匯率升值對(duì)引進(jìn)外資數(shù)量變化的影響方面。本文認(rèn)為，現(xiàn)階段，我們很難確定人民幣匯率升值對(duì)引進(jìn)外資數(shù)量的影響，但升值趨勢(shì)的形成會(huì)劣化我國(guó)引進(jìn)外資的質(zhì)量。因此，人民幣匯率升值對(duì)引進(jìn)外資的負(fù)面影響主要涉及質(zhì)量問(wèn)題，而非數(shù)量問(wèn)題。其主要負(fù)面影響可以概括為兩點(diǎn)：第一、在間接投資方面，人民幣升值趨勢(shì)會(huì)引起短期資本流入增加和助長(zhǎng)外匯投機(jī)行為；第二、在直接投資方面，匯率升值趨勢(shì)會(huì)抑制出口主導(dǎo)型投資和助長(zhǎng)市場(chǎng)主導(dǎo)型投資。
人民幣升值論者認(rèn)為，人民幣匯率升值和由此形成的人民幣升值趨勢(shì)能夠促進(jìn)來(lái)自國(guó)外的間接投資。如果人民幣成為強(qiáng)勢(shì)貨幣，持有人民幣或人民幣資產(chǎn)將有利可圖，因此，人民幣升值趨勢(shì)將會(huì)促使海外投資者持有人民幣和進(jìn)行人民幣資產(chǎn)投資。從理論上講，當(dāng)一種貨幣處于升值趨勢(shì)時(shí)，升值本身可以給該貨幣資產(chǎn)持有人帶來(lái)升值利益。但對(duì)海外投資者而言，獲得升值好處的條件是不采取任何匯率風(fēng)險(xiǎn)保值措施。一旦采取了保值措施，投資者只能獲得確定的利差收入。在采取匯率風(fēng)險(xiǎn)保值措施的情況下，投資者在回避匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)將喪失獲得貨幣升值好處的機(jī)會(huì)。雖然，有一些保值方法可以使投資者做出靈活的選擇，但這些方法要求受益者支付昂貴的費(fèi)用。
一般來(lái)說(shuō)，重視長(zhǎng)期投資的外國(guó)投資者會(huì)針對(duì)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)采取保值措施，因此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，匯率是否升值不是決定投資的主要因素，因?yàn)橥顿Y的目的在于獲取資產(chǎn)本身的穩(wěn)定收入。在這種情況下，匯率升值趨勢(shì)對(duì)促進(jìn)投資的作用是非常有限的。然而，與長(zhǎng)期投資相比，匯率升值對(duì)短期投機(jī)資本的流入具有明顯的促進(jìn)作用。為了獲得升值帶來(lái)的好處，這些投機(jī)資本一般不采取保值措施，因此這類資金的流動(dòng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)非常敏感，在匯率處于升值趨勢(shì)時(shí)，這類資金會(huì)在短期內(nèi)流入本幣升值國(guó)，在升值趨勢(shì)發(fā)生變化時(shí)，為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，這些資本會(huì)迅速撤離這些國(guó)家，從而對(duì)這些國(guó)家的金融穩(wěn)定形成威脅。這正是亞洲金融危機(jī)留給我們的重要教訓(xùn)之一。
通過(guò)以上分析我們可以看出，人民幣升值確實(shí)可以起到促進(jìn)間接投資的作用，但值得注意的是，升值對(duì)促進(jìn)長(zhǎng)期投資的作用是非常有限的，對(duì)升值較為敏感的是短期投機(jī)資本，因此人民幣升值會(huì)引起大量短期投機(jī)資本的流入。短期投機(jī)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響取決于金融市場(chǎng)的成熟程度，在發(fā)達(dá)和成熟的金融市場(chǎng)，投機(jī)資本可以強(qiáng)化和健全市場(chǎng)的功能，但在金融市場(chǎng)發(fā)展滯后的發(fā)展中國(guó)家，短期資本移動(dòng)是引發(fā)金融危機(jī)的主要因素之一。因此從預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，我國(guó)不宜過(guò)早實(shí)施人民幣升值政策。
另外，一些人民幣升值論者認(rèn)為，人民幣升值趨勢(shì)不僅有助于促進(jìn)國(guó)外對(duì)中國(guó)的間接投資，而且也有助于促進(jìn)對(duì)中國(guó)的直接投資。對(duì)那些在中國(guó)投資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，隨著人民幣的升值，以外幣計(jì)算的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)上升，這對(duì)外資企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一件好事，因?yàn)楣镜膸っ鎯r(jià)值發(fā)生了增值，另外，如果將來(lái)出現(xiàn)撤資，公司可以收回更多的資產(chǎn)。同樣，在人民幣出現(xiàn)升值的情況下，即使以人民幣計(jì)算的利潤(rùn)不發(fā)生變化，外資企業(yè)匯回國(guó)內(nèi)的利潤(rùn)會(huì)相應(yīng)增加，即升值本身能夠增加以外幣計(jì)算的企業(yè)收益。一般而言，對(duì)于那些以中國(guó)為主要銷售市場(chǎng)，而且原材料不依賴進(jìn)口的直接投資來(lái)說(shuō)，人民幣升值確實(shí)可以帶來(lái)明顯的好處。
然而，對(duì)那些把中國(guó)作為生產(chǎn)基地，利用中國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力進(jìn)行出口生產(chǎn)的外資企業(yè)來(lái)說(shuō)，人民幣升值只能帶來(lái)弊大于利的結(jié)果。這些企業(yè)在中國(guó)投資的目的主要是利用中國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力，然而，人民幣升值無(wú)疑會(huì)增加勞動(dòng)力成本和降低外資企業(yè)在中國(guó)投資的魅力。發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)在選擇投資地點(diǎn)時(shí)，將以本國(guó)貨幣或其他主要國(guó)際貨幣比較不同國(guó)家的工資水平，然后選擇低工資的國(guó)家進(jìn)行投資，而人民幣升值將會(huì)增加以外幣計(jì)算的、我國(guó)的工資水平，這意味著人民幣升值會(huì)減少出口主導(dǎo)型對(duì)華直接投資。
東亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷揭示工資變化對(duì)直接投資的影響。70年代和80年代，“四小龍”是發(fā)達(dá)國(guó)家投資的重點(diǎn)地區(qū)，80年代后期以后，隨著“四小龍”工資水平的提高，外資企業(yè)開始把投資轉(zhuǎn)向東盟國(guó)家，而此后東盟國(guó)家工資水平的上升又成為資本流向中國(guó)的主要原因。值得注意的是，由于受大量過(guò)剩勞動(dòng)力供給的影響，我國(guó)工資水平的上升速度要明顯低于其他國(guó)家，這是我國(guó)吸引外資的重要優(yōu)勢(shì)之一?？紤]到這一特點(diǎn)，日本的一些政治家和學(xué)者認(rèn)為，相對(duì)穩(wěn)定的廉價(jià)工資是促成日本企業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的重要原因之一，這一現(xiàn)象加劇了日本產(chǎn)業(yè)的空心化趨勢(shì)。他們認(rèn)為短期內(nèi)中國(guó)工資水平明顯上升的可能性很小，在這種情況下，阻止日本產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的唯一方法是要求人民幣升值。
綜合以上分析，我們可以得出的結(jié)論是人民幣匯率升值一方面會(huì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)型的直接投資，另一方面會(huì)抑制出口主導(dǎo)型的直接投資。然而，對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，后者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)前者。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)型直接投資會(huì)爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)份額，在市場(chǎng)規(guī)模一定的情況下，這種投資不會(huì)明顯增加就業(yè)機(jī)會(huì)。另外，這種投資沒(méi)有創(chuàng)匯效益，因而容易惡化我國(guó)的經(jīng)常收支狀況。但出口主導(dǎo)型直接投資可以避免以上這些負(fù)面作用，這種投資不爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因此不會(huì)減少本國(guó)企業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)，同時(shí)由于其產(chǎn)品銷往國(guó)外，因而可以改善我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)狀況。由此可見，人民幣升值對(duì)直接投資的影響同樣弊大于利。
從我國(guó)長(zhǎng)期吸引外資的情況來(lái)看，我國(guó)外資政策偏重于鼓勵(lì)來(lái)自國(guó)外的出口主導(dǎo)型直接投資，而且受政策和低工資水平的影響，這類直接投資一直是我國(guó)吸收外資的主流。近年來(lái)，外資企業(yè)實(shí)際使用資金額占我國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重大約在10-20％，外資企業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占全國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的比率大約在20％-30％，而外資企業(yè)在全國(guó)進(jìn)出口中所占的比重高達(dá)50％左右。這說(shuō)明以利用廉價(jià)勞動(dòng)力為目的、以出口為主導(dǎo)的直接投資是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ?。而人民幣升值無(wú)疑會(huì)削弱我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這一動(dòng)力。
二、妨礙我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展
人民幣匯率升值對(duì)貿(mào)易的影響可以從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)方面進(jìn)行考察，當(dāng)前學(xué)術(shù)界有關(guān)這方面的探討，主要著眼于匯率升值對(duì)貿(mào)易的短期影響。就短期影響而言，匯率升值會(huì)引起進(jìn)口增加和出口減少，一增一減，在這種情況下，很難確定匯率升值對(duì)貿(mào)易總量的影響。然而，從長(zhǎng)期影響來(lái)看，由匯率升值引起的本幣匯率高估會(huì)同時(shí)抑制出口和進(jìn)口的發(fā)展，因而，人民幣匯率高估會(huì)妨礙我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的健全發(fā)展。
一國(guó)對(duì)外貿(mào)易可以分為進(jìn)口和出口兩個(gè)部分，因此匯率對(duì)貿(mào)易的影響又可以進(jìn)一步細(xì)分為對(duì)進(jìn)口和出口的影響。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理來(lái)看，本幣升值和由此引起的本幣匯率高估會(huì)起到抑制出口和促進(jìn)進(jìn)口的作用，這意味著匯率變化對(duì)進(jìn)口和出口的影響。方向是完全相反的。然而，值得強(qiáng)調(diào)的是，這只是本幣升值的短期效果。發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的許多研究顯示，對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，出口能力是制約進(jìn)口能力的重要因素之一，出口較多的國(guó)家通常進(jìn)口的規(guī)模較大，缺乏出口能力的國(guó)家同時(shí)也缺乏進(jìn)口能力。因此，從中長(zhǎng)期的視點(diǎn)來(lái)看，本幣匯率高估會(huì)通過(guò)削弱一國(guó)的出口能力，最終削弱其進(jìn)口能力。這是因?yàn)?，發(fā)展中國(guó)家的貨幣不具備進(jìn)行國(guó)際結(jié)算和支付的功能，因此，其進(jìn)口能力在很大程度上受到出口創(chuàng)匯能力的制約。在本幣匯率高估的情況下，出口的下降會(huì)引起外匯收入的減少，而外匯收入的減少又會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口的下降，這意味著本幣匯率升值和由此引起的本幣匯率高估會(huì)妨礙貿(mào)易的發(fā)展。
我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)歷顯示了匯率對(duì)進(jìn)出口的影響作用、及出口與進(jìn)口之間的相互制約關(guān)系。改革開放以前，人民幣匯率一直處于高估狀況，其結(jié)果，不僅我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到影響，而且有限的創(chuàng)匯能力成為擴(kuò)大進(jìn)口和引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的瓶頸，在這種狀況下，匯率高估成為妨礙我國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展的重要因素之一。進(jìn)入20世紀(jì)80年代后，我國(guó)對(duì)外開放政策的實(shí)施，伴隨著人民幣匯率的下調(diào)，此后，避免人民幣匯率高估的匯率政策為保持我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的高速發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。從圖1可以看出，我國(guó)的出口和進(jìn)口具有同步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，二者的變化存在密切聯(lián)系。這是因?yàn)槌隹诘母咚僭鲩L(zhǎng)和外匯收入的增加為圖1我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模的推移（億美元）擴(kuò)大進(jìn)口創(chuàng)造了有利條件，而大量先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的進(jìn)口又提高了我國(guó)的出口潛力。因此，維持合理的匯率水平、保持出口和進(jìn)口的良性循環(huán)是推動(dòng)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易迅速發(fā)展的重要條件之一。
通過(guò)以上分析，在人民幣匯率升值對(duì)貿(mào)易的影響方面，我們不難得出以下三點(diǎn)結(jié)論：
第一，就短期而言，人民幣匯率升值會(huì)抑制出口和降低外部需求，這意味著匯率升值會(huì)降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力和加大財(cái)政、金融政策的負(fù)擔(dān)。一國(guó)經(jīng)濟(jì)的總需求由消費(fèi)、投資和外部需求所組成。外部需求的減少會(huì)引起總需求的減少，在這種情況下，如果以擴(kuò)張性財(cái)政政策彌補(bǔ)外部需求的減少，那么過(guò)度的財(cái)政支出將會(huì)導(dǎo)致財(cái)政狀況的惡化。另外，匯率升值的另一短期效果是引起進(jìn)口的一時(shí)性增加。進(jìn)出口的以上短期變化將會(huì)引起我國(guó)失業(yè)人口的增加和農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的惡化。因此，人民幣匯率升值不僅有可能降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，而且有可能影響到我國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
1對(duì)產(chǎn)品定價(jià)策略的影響
但前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，人民幣的長(zhǎng)期升值，使得定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)成為了當(dāng)前出口企業(yè)面對(duì)下游企業(yè)亟待解決的問(wèn)題，也就是發(fā)展中在接受訂單方面因?yàn)椴淮_定人民幣升值幅度，這種不確定性使得企業(yè)不敢貿(mào)然接受長(zhǎng)期訂單，此外，結(jié)合當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀看來(lái)，急劇缺乏人民幣匯率衍生品方面的價(jià)格指導(dǎo)，造成了客戶提價(jià)范圍方面的不確定性，一旦在合同期內(nèi)發(fā)生升值幅度超過(guò)訂單提價(jià)幅度，極易導(dǎo)致企業(yè)虧損，形成硬性財(cái)物損失等等，威脅到了議價(jià)能力較弱的中小企業(yè)；另外，人民幣匯率的波動(dòng)，還會(huì)使企業(yè)陷入兩難選擇，為維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，需要保住現(xiàn)有的銷售渠道，并接單生產(chǎn)，就算是一些情況下明知虧損也不能停產(chǎn)，而頻繁變更報(bào)價(jià)則是解決的唯一辦法，并在此基礎(chǔ)上，對(duì)訂單的生產(chǎn)周期進(jìn)行最大幅度的壓縮，使得由于匯率波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響可以降至最最低。
2匯兌損失引發(fā)的利潤(rùn)削減
綜合看來(lái)，新時(shí)期我國(guó)的加工制造業(yè)存在兩部分的出口產(chǎn)品，資產(chǎn)余額造成的匯兌損失和結(jié)匯損失，據(jù)筆者的研究發(fā)現(xiàn)，通過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)匯來(lái)鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的主要運(yùn)營(yíng)方式，基于當(dāng)前銀行遠(yuǎn)期結(jié)匯定價(jià)普遍偏高等現(xiàn)狀，使得新時(shí)期外貿(mào)企業(yè)中收匯期較長(zhǎng)的出口企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)更重，需要與買方簽訂匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)合同，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面，反而不是衍生品套期保值、遠(yuǎn)期結(jié)匯等方式。從這里不難看出，在率避險(xiǎn)方式方面，可供企業(yè)選擇的并不多，所以，如果人民幣匯率波動(dòng)幅度比議價(jià)幅度大，勢(shì)必會(huì)加劇出口企業(yè)的損失。
3對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)形成了削弱
統(tǒng)計(jì)分析指出，2012年7月以前，在外貿(mào)發(fā)展方面，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為108.52，而美元結(jié)算是當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易普遍采用的形式，基于此，這種人民幣的升值現(xiàn)象，在提高我國(guó)口產(chǎn)品的對(duì)外報(bào)價(jià)的前提下，一定程度上削弱了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。除了最主要的人力成本剛性上升外，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)密集型企業(yè)在原材料、信貸等的成本增加，在這種發(fā)展的大背景下，其只得多次提價(jià)以維持正常經(jīng)營(yíng)，然而從外部面臨的大環(huán)境看來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，加之國(guó)際需求低迷，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商拒絕提高出口價(jià)格，不僅如此，他們甚至要求降低產(chǎn)品價(jià)格，從這些現(xiàn)象及做法中不難看出，我國(guó)的勞動(dòng)密集型出口企業(yè)暴露出了長(zhǎng)期依賴出口的現(xiàn)狀，它們更原因以量取勝，這種經(jīng)營(yíng)模式下，大大增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、出口中人民幣匯率波動(dòng)帶來(lái)問(wèn)題的解決對(duì)策
當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)外的貿(mào)易增速出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，其中影響最大的就是勞動(dòng)密集型企業(yè)，為刺激其發(fā)展，應(yīng)當(dāng)聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)及政府等等，給與其更多的支持和幫助，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)外貿(mào)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。
1.改革人民幣匯率形成機(jī)制
在我國(guó)眾多的外貿(mào)企業(yè)中，勞動(dòng)密集型出口企業(yè)是其中的低利潤(rùn)率區(qū)域，這也是得其對(duì)匯率的波動(dòng)尤為明顯，針對(duì)此，國(guó)家應(yīng)在戰(zhàn)略層面去降低人民幣的實(shí)際匯率，實(shí)施有效的措施，改革人民幣匯率形成機(jī)制，增加其彈性，通過(guò)這種方式，使得出口企業(yè)的壓力得到減輕，帶動(dòng)了其更好發(fā)展。具體措施如擴(kuò)大人民幣交易空間，強(qiáng)制結(jié)售匯制度正式退出歷史舞臺(tái)等，為增強(qiáng)人民幣匯率彈性打下基礎(chǔ)，并有效緩解人民幣過(guò)快升值壓力；另外，也可采取有管理的浮動(dòng)匯率制度，控制過(guò)度投機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的傷害，提高人民幣匯率定價(jià)的市場(chǎng)化，促進(jìn)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
2.創(chuàng)新推廣人民幣匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品
當(dāng)前發(fā)展的大背景下，銀行系統(tǒng)能給企業(yè)提供匯率避險(xiǎn)的產(chǎn)品，具體的有出口發(fā)票融資、人民幣跨境產(chǎn)品及相應(yīng)的金融衍生產(chǎn)品，其顯示出品種少、費(fèi)用大以及手續(xù)多和門檻低等特點(diǎn)，基于此，應(yīng)當(dāng)積極結(jié)合當(dāng)前我國(guó)勞動(dòng)密集型出口企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，有效促進(jìn)外匯交易品種創(chuàng)新，對(duì)其中的參與手續(xù)進(jìn)行簡(jiǎn)化，并降低參與門檻和費(fèi)用，加強(qiáng)培訓(xùn)推廣等等，制定具有針對(duì)性的出口企業(yè)匯率避險(xiǎn)解決方案。
3.完善跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算體系
在當(dāng)前發(fā)展的大環(huán)境下，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，規(guī)避美元等國(guó)際結(jié)算貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，和促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化，我國(guó)在2009年7月起開始了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的嘗試，從當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)具有出口經(jīng)營(yíng)資格的企業(yè)，都可以自發(fā)進(jìn)行出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，很多的國(guó)家的央行，為了促進(jìn)貿(mào)易方面的發(fā)展，就人民幣互換于中國(guó)人民銀行簽訂了協(xié)議，但并非說(shuō)這種改變已趨近完善，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算機(jī)制還有改進(jìn)的空間，如完善銀行流程、海關(guān)稅收等細(xì)節(jié)，著力于加強(qiáng)商業(yè)銀行之間的資信往來(lái)、授信往來(lái)，便于貿(mào)易雙方開立人民幣信用證等，也可降低人民幣信用證貸款利率，促成人民幣境內(nèi)外流通的良性循環(huán)。
三、結(jié)語(yǔ)
關(guān)鍵詞：能源安全匯率人民幣
近年來(lái)，人民幣面臨著巨大的升值壓力。在現(xiàn)階段，人民幣是否應(yīng)該升值，不僅取決于外匯市場(chǎng)的貨幣供求關(guān)系，更取決于對(duì)我國(guó)的工業(yè)化發(fā)展階段的基本判斷及這一階段上所暴露出來(lái)的經(jīng)濟(jì)矛盾。經(jīng)過(guò)半個(gè)多世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是近20多年來(lái)的經(jīng)濟(jì)改革，我國(guó)已進(jìn)入工業(yè)化的重化工時(shí)期，對(duì)資源和能源的需求日益增加，能源安全的形勢(shì)非常嚴(yán)峻。顯然，在這背景下，果斷提高人民幣的幣值，對(duì)于緩解能源安全問(wèn)題，促進(jìn)我國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程具有重要意義。
人民幣升值壓力的成因
人民幣升值壓力的成因是多方面的，既有政治因素又有經(jīng)濟(jì)因素，既有國(guó)內(nèi)因素，又有國(guó)外因素，僅從經(jīng)濟(jì)方面來(lái)分析，主要原因如下：
（一）我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展為人民幣走強(qiáng)奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)
20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體實(shí)力不斷提高。2000年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為89404億元，按當(dāng)年匯率計(jì)算，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值突破1萬(wàn)億美元。2002年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值躍上10萬(wàn)億元的新臺(tái)階，達(dá)到102398億元。2005年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值182321億元，按當(dāng)年匯率計(jì)算，折合2.25萬(wàn)億美元。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度看，近10年來(lái)，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率均不低于7％，2003－2005年，GDP增長(zhǎng)率均高于9％。我國(guó)不斷增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，決定了未來(lái)人民幣匯率將保持穩(wěn)定和升值趨勢(shì)。
（二）我國(guó)擁有巨額的外匯儲(chǔ)備且持續(xù)大幅度增漲
我國(guó)自1994年起外匯儲(chǔ)備余額呈上升趨勢(shì)，尤其是自2000年以來(lái)快速攀升，至2001年就超過(guò)2000億美元，2003年年底達(dá)到4033億美元。2005年底，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元，比上年勁增2090億美元。外匯儲(chǔ)備大量增長(zhǎng)的原因是國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”（我國(guó)在經(jīng)常項(xiàng)目中鼓勵(lì)出口，在資本項(xiàng)目中鼓勵(lì)引入投資），尤其是經(jīng)常項(xiàng)目順差的持續(xù)性增長(zhǎng)。比如，2005年我國(guó)出口7620億美元，增長(zhǎng)28.4%，進(jìn)口6601億美元，增長(zhǎng)17.6%，經(jīng)常項(xiàng)目順差超過(guò)1000億美元。進(jìn)入2006年以來(lái)，由于貿(mào)易順差和外資流入增長(zhǎng)的繼續(xù)推動(dòng)，外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增長(zhǎng)，至2006年2月底攀升至8536億美元，與日本同期8501億美元的外匯儲(chǔ)備額相比，高出大約35億美元，我國(guó)首次超過(guò)日本而成為世界上擁有外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。顯然，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外匯供給增加，如果中央銀行不進(jìn)行干預(yù)以保持匯率穩(wěn)定，將會(huì)給人民幣造成很大升值壓力。
（三）美元的持續(xù)貶值與西方大國(guó)的政治壓力
導(dǎo)致美元貶值的原因主要有兩個(gè)：一是美國(guó)巨額的“雙赤字”所導(dǎo)致的國(guó)際金融市場(chǎng)投資者對(duì)美元貶值的預(yù)期，二是美國(guó)政府對(duì)弱勢(shì)美元某種程度上的放任態(tài)度。2002年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連續(xù)下降，美元開始貶值。截至2004年底，經(jīng)過(guò)貿(mào)易比重加權(quán)的美元累計(jì)貶值10%－20%，但是，這尚不足以將美元調(diào)整到可維持的經(jīng)常項(xiàng)目赤字水平，美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所認(rèn)為美元的貿(mào)易加權(quán)匯率還需要再貶值10%-20%，才能夠?qū)⒔?jīng)常項(xiàng)目赤字/GDP比率調(diào)整到可持續(xù)的水平上。由于在近兩年的時(shí)間里，歐元、日元、加元相對(duì)美元已經(jīng)分別升值了43%、25%和19%，進(jìn)一步升值的空間很小，出于歐洲、日本的貿(mào)易保護(hù)主義壓力和雙邊政治關(guān)系的考慮，美國(guó)以及歐日等國(guó)均要求人民幣升值來(lái)緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，其真實(shí)動(dòng)機(jī)都是希望我國(guó)承擔(dān)世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整的沉重成本。
人民幣升值的成本分析
一般而言，人民幣升值可能面臨的成本大致有以下幾方面：可能減少外部需求和出口，并影響到實(shí)現(xiàn)短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)；可能增加國(guó)外直接投資成本，不利于吸引新的外商直接投資；可能造成結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來(lái)的短期失業(yè)問(wèn)題；可能會(huì)引發(fā)投機(jī)資本對(duì)人民幣匯率的沖擊等。但是，如果緊密結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，有些成本即使發(fā)生，其影響也十分有限，有些成本的發(fā)生與否還需要進(jìn)一步研究。
首先，我國(guó)出口彈性小于1，決定出口數(shù)量與金額呈反方向運(yùn)動(dòng)而不是同方向運(yùn)動(dòng)，因此人民幣升值不會(huì)減少出口金額。貿(mào)易順差增加。據(jù)計(jì)算我國(guó)中長(zhǎng)期出口產(chǎn)品價(jià)格需求彈性為－0.857932，絕對(duì)值小于1，表明人民幣每升值1%，假設(shè)出口商品的外幣價(jià)格同比例提高出口數(shù)量就會(huì)減少0.857932，但是由于出口價(jià)格提高的幅度超過(guò)了出口數(shù)量減少的幅度，出口金額反而提高。
其次，我國(guó)外貿(mào)結(jié)構(gòu)的特殊性即加工貿(mào)易的發(fā)展，使進(jìn)口與出口之間呈同方向運(yùn)動(dòng)而不是反方向運(yùn)動(dòng)，因此匯率升值不會(huì)擴(kuò)大貿(mào)易逆差。加工貿(mào)易“大出大進(jìn)兩頭在外”的特點(diǎn)使我國(guó)進(jìn)口呈剛性，出口增加的同時(shí)進(jìn)口也在增加，進(jìn)口對(duì)出口的彈性為0.8182，即我國(guó)進(jìn)口一個(gè)單位商品時(shí)其中就有82%用于出口來(lái)料加工裝配貿(mào)易。我國(guó)加工貿(mào)易進(jìn)口占總進(jìn)口40%。再考慮到外商機(jī)械設(shè)備進(jìn)口和一般貿(mào)易中原材料和投資品進(jìn)口，這個(gè)比例還有很大的上升余地。
再次，從對(duì)外商直接投資的影響分析，外商到中國(guó)投資主要受到兩個(gè)因素吸引，一是廉價(jià)勞動(dòng)力，二是潛在市場(chǎng)。中國(guó)勞動(dòng)力成本在出口產(chǎn)品的成本中不到10%，而發(fā)達(dá)國(guó)家在40%左右。中國(guó)過(guò)億的過(guò)剩人口，作為流動(dòng)于城市與農(nóng)村之間的農(nóng)民工，無(wú)法變成固定的城市人口并且組織工會(huì)，無(wú)法形成像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣的勞動(dòng)壟斷，在自由市場(chǎng)體制下作為弱勢(shì)群體長(zhǎng)期難以改變。工資的提高要依靠工會(huì)的組織協(xié)調(diào)和生產(chǎn)率的提高，人民幣升值對(duì)工資不會(huì)有大的影響。
最后，從國(guó)內(nèi)就業(yè)分析，根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議2002年《貿(mào)易與發(fā)展報(bào)告》的計(jì)算，在17個(gè)重要樣本國(guó)內(nèi)，中國(guó)的單位勞動(dòng)工資最低，樣本國(guó)工資分別是中國(guó)工資的2.5－4708倍不等，即使考慮到單位勞動(dòng)力的生產(chǎn)效率，17個(gè)樣本國(guó)家當(dāng)中也有10個(gè)國(guó)家高于中國(guó)的成本。因此，即使匯率升值，如果幅度不是非常大，中國(guó)的勞動(dòng)力成本依然具有比較優(yōu)勢(shì)，失業(yè)壓力也不會(huì)很大。
我國(guó)能源安全的嚴(yán)峻形勢(shì)
2005年，我國(guó)人均GDP達(dá)13943.6元，按當(dāng)年人民幣兌美元匯率，折合約1719美元，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為12.4：47.3：40.3，表明我國(guó)經(jīng)歷了輕工業(yè)的高速發(fā)展之后，已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化的重化工時(shí)期。重化工時(shí)期的典型特點(diǎn)是對(duì)資源和能源的大量消耗，2005年能源消費(fèi)總量22.2億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，比上年增長(zhǎng)9.5%，能源安全形勢(shì)非常嚴(yán)峻。當(dāng)前，討論人民幣升值問(wèn)題，只有結(jié)合能源安全的形勢(shì)，將人民幣升值問(wèn)題放在能源安全中進(jìn)行審視，才能制定正確的政策方案。
現(xiàn)階段我國(guó)的能源安全問(wèn)題表現(xiàn)在多個(gè)方面，其主要矛盾集中體現(xiàn)在石油安全上。20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，我國(guó)石油消費(fèi)量從1990年的1.15億噸增加到2005年的2.9億噸，年均增長(zhǎng)6.7%，己成為繼美國(guó)之后世界第二大石油消費(fèi)國(guó)。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的進(jìn)一步提高，石油消費(fèi)需求還將繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度。據(jù)預(yù)測(cè)，2010年為3.3億噸左右，2020年將達(dá)4億噸，2030年將達(dá)5億噸，年均石油消費(fèi)量增長(zhǎng)超過(guò)5.4%，將超過(guò)日本成為繼美國(guó)之后世界第二大石油消費(fèi)國(guó)。
從國(guó)內(nèi)能源供應(yīng)情況看，由于受資源等條件限制，國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量從1990年的1.38億噸增加到2005年的1.8億噸左右，年增長(zhǎng)率不到2％，預(yù)計(jì)2010年的石油產(chǎn)量也大致為1.75億噸左右，未來(lái)15年到20年內(nèi)我國(guó)石油產(chǎn)量將保持比較緩慢的增長(zhǎng)速度。面臨供求缺口，在國(guó)內(nèi)能源生產(chǎn)不能滿足能源需求的情況下，能源進(jìn)口的數(shù)量將大幅度增加。2005年我國(guó)進(jìn)口原油1.1億噸，同比增長(zhǎng)34.8％，對(duì)外依存度從6.4%上升到43%。預(yù)計(jì)在2010年和2020年，中國(guó)石油缺口將分別為1.55-1.57億噸和2.4-2.95億噸，中國(guó)石油對(duì)海外資源的依存度分別為46.3%-52.3%和55.8%-62.1%。
在我國(guó)能源進(jìn)口不斷增加、中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外資源依存度不斷加大的情況下，近年來(lái)國(guó)際油價(jià)的大幅度上升直接增加了能源進(jìn)口的成本，使本來(lái)嚴(yán)峻的能源安全形勢(shì)更加雪上加霜。受國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治等各種因素的影響，2004年來(lái)，國(guó)際油價(jià)不斷持續(xù)攀升，2004年初，國(guó)際原油價(jià)格約每桶30美元，2005年底上升到每桶約60美元。2006年來(lái)國(guó)際油價(jià)延續(xù)升勢(shì)，2006年4月國(guó)際原油期貨價(jià)格則突破每桶70美元大關(guān)。我國(guó)正處在工業(yè)化中期階段，國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格一旦發(fā)生波動(dòng)，中國(guó)必將受到嚴(yán)重打擊。國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格的上浮，將使我國(guó)為進(jìn)口石油每年不得不多付出數(shù)十億乃至上百億美元的資金，這必然影響中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康和穩(wěn)定發(fā)展。
在我國(guó)工業(yè)化及其進(jìn)程中的能源安全的背景下，人民幣幣值的變化反映了人民幣購(gòu)買力的高低，它直接關(guān)系到我國(guó)能源進(jìn)口的成本，也從更深層次上關(guān)系到我國(guó)工業(yè)化的成本。因此，討論人民幣升值問(wèn)題，進(jìn)行人民幣匯率制度改革，應(yīng)該結(jié)合我國(guó)能源安全的形勢(shì)，只有這樣，才能降低我國(guó)能源進(jìn)口的成本，促進(jìn)中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程。
人民幣升值可考慮的政策選擇
在能源安全戰(zhàn)略下考慮匯率問(wèn)題，應(yīng)該是在當(dāng)前資源大量進(jìn)口時(shí)期人民幣果斷升值，提高人民幣的購(gòu)買力，降低能源進(jìn)口的成本，加快中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的速度。
人民幣升值可考慮的政策選擇是：改變?nèi)嗣駧哦ㄖ祷A(chǔ)與一籃子貨幣掛鉤的政策把人民幣名義匯率與實(shí)際有效匯率并軌，靠近均衡匯率，這意味著人民幣對(duì)美元一次性升值15%；繼續(xù)與美元掛鉤，先升值10%，再擴(kuò)大浮動(dòng)到3%-5%，估計(jì)人民幣會(huì)連續(xù)升值2-3年大約20%-30%，然后穩(wěn)定下來(lái)，這種辦法對(duì)企業(yè)沖擊小，小幅度升值期間會(huì)強(qiáng)化升值預(yù)期，我們將承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)。2005年7月21日，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，就實(shí)行了第二種方法，但人民幣匯率水平一次性升值僅為2％。
總之，在我國(guó)能源安全的背景下，人民幣升值顯得非常迫切。在大量進(jìn)口技術(shù)和資源時(shí)期果斷升值，降低進(jìn)口價(jià)格，控制奢侈品進(jìn)口，集中外匯進(jìn)口能源資源和高新技術(shù)，對(duì)于已處于重化工時(shí)期的我國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)尤為重要。
參考文獻(xiàn)：
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3.魏巍賢.人民幣升值的宏觀經(jīng)濟(jì)影響評(píng)價(jià)[D].經(jīng)濟(jì)研究，2006
關(guān)鍵詞：人民幣匯率；對(duì)外貿(mào)易；J曲線效應(yīng)
1引言
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化，匯率作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)控手段和經(jīng)濟(jì)杠桿對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的作用越來(lái)越明顯，大多數(shù)國(guó)家都利用匯率作為促進(jìn)國(guó)際收支平衡、調(diào)節(jié)貨幣流通和發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要手段，它的重要性也越來(lái)越為大多數(shù)人所接受。因此，匯率問(wèn)題的研究近年來(lái)成為了全世界的一大熱點(diǎn)。
2匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>
2.1匯率變動(dòng)引起的貿(mào)易商品價(jià)格變化對(duì)貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>
匯率變動(dòng)可通過(guò)引起國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)商品相對(duì)價(jià)格的變化來(lái)影響進(jìn)出口和貿(mào)易收支。
本幣貶值可降低本國(guó)產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格，提高國(guó)外產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格，這樣出口商品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，進(jìn)口商品價(jià)格上漲，有利于擴(kuò)大出口量，限制進(jìn)口，促進(jìn)貿(mào)易收支的改善。但是貿(mào)易收支對(duì)匯率變動(dòng)的這種價(jià)格傳遞和競(jìng)爭(zhēng)效果，受到兩方面因素的影響。
一方面，受匯率變動(dòng)到進(jìn)出口商品價(jià)格的調(diào)整是否存在時(shí)滯以及時(shí)滯長(zhǎng)短影響。在國(guó)際市場(chǎng)中，匯率變動(dòng)引導(dǎo)的金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)可在瞬間完成，但其引導(dǎo)的進(jìn)出口價(jià)格的變動(dòng)相對(duì)遲緩，因此本幣貶值可能導(dǎo)致本國(guó)貿(mào)易收支先惡化后再逐步改善，存在一個(gè)J曲線效應(yīng)。J曲線效應(yīng)在匯率較為靈活的浮動(dòng)匯率制度國(guó)家和經(jīng)濟(jì)開放程度較高的國(guó)家比較明顯，而發(fā)展中國(guó)家的金融體系相對(duì)軟弱、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)封閉等往往會(huì)使得J曲線弱化和變形。
另一方面，受匯率變動(dòng)引起的進(jìn)出口商品價(jià)格變動(dòng)程度的影響。現(xiàn)今大部分國(guó)際市場(chǎng)并不是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，大部分商品也不是同質(zhì)產(chǎn)品。在這種情況下，進(jìn)出口價(jià)格變動(dòng)幅度可能并不等于匯率變動(dòng)的幅度。由于進(jìn)口和出口是相對(duì)的，將匯率傳遞定義成匯率變動(dòng)引起價(jià)格變動(dòng)幅度。但是由于出口商有一定的決定價(jià)格和產(chǎn)量的權(quán)利，而商品價(jià)格的變動(dòng)必然引起需求彈性的變動(dòng)，使得本國(guó)貨幣貶值并不一定引起進(jìn)口商品價(jià)格同比例上升，一般進(jìn)口商品價(jià)格上漲幅度要小于匯率貶值的幅度，這就是不完全匯率傳遞。一般說(shuō)，如果市場(chǎng)集中程度提高，進(jìn)口商品用國(guó)內(nèi)貨幣標(biāo)價(jià)的范圍擴(kuò)大，則匯率傳遞系數(shù)會(huì)降低；若產(chǎn)品同質(zhì)和替代程度提高，國(guó)外廠商相對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者的市場(chǎng)份額擴(kuò)大，則匯率傳遞系數(shù)上升。在這主要討論進(jìn)出口需求彈性、進(jìn)口商的討價(jià)還價(jià)能力、外國(guó)政府的報(bào)復(fù)、與生產(chǎn)成本有關(guān)的投入要素的來(lái)源、科學(xué)技術(shù)發(fā)展以及進(jìn)口國(guó)的政策調(diào)整等對(duì)價(jià)格傳遞機(jī)制的影響。
2.2匯率變動(dòng)引起的收入變化對(duì)貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>
匯率變動(dòng)可以通過(guò)影響國(guó)民收入來(lái)對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生影響。主要有以下兩點(diǎn)：
第一，如若貨幣貶值的國(guó)家存在尚未得到充分利用的資源，則貶值可以刺激國(guó)內(nèi)外居民對(duì)本國(guó)該種產(chǎn)品的需求。貶值的這種支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)會(huì)改善自主性貿(mào)易余額，自主性貿(mào)易余額的改善會(huì)通過(guò)凱恩斯乘數(shù)的作用，提高一國(guó)國(guó)民收入。國(guó)民收入的增加會(huì)相應(yīng)提高國(guó)內(nèi)支出。如果貶值引起的自主貿(mào)易余額改善超過(guò)因國(guó)民收入增加而帶來(lái)的進(jìn)口增幅，即滿足羅賓遜-梅茨勒條件，則貨幣貶值的主要影響仍然是改善貿(mào)易收支。
第二，貶值通常會(huì)造成進(jìn)口商品價(jià)格上升，出口商品價(jià)格下降，從而導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化。若國(guó)民收入中支出比進(jìn)口的比重很高，則貿(mào)易條件對(duì)支出有相當(dāng)重要的影響。在國(guó)內(nèi)貨幣貶值后，在同樣名義收入水平下，消費(fèi)者只能購(gòu)買較少的商品（包括國(guó)內(nèi)商品和國(guó)外商品），也就是導(dǎo)致實(shí)際收入的下降。這必然導(dǎo)致貶值國(guó)支出的下降，從而改善貿(mào)易收支。
2.3匯率變動(dòng)引起的價(jià)格水平變化對(duì)貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>
匯率變動(dòng)除了影響貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格外，還會(huì)影響本國(guó)一般價(jià)格水平，進(jìn)而影響貿(mào)易收支。在貨幣貶值后，主要可以通過(guò)三條渠道影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。
首先，貶值使得以本幣表示的進(jìn)口品價(jià)格上漲。進(jìn)口品本幣價(jià)格上升，一方面直接影響進(jìn)口原料與半成品的價(jià)格，進(jìn)而使得本國(guó)商品成本提高，就比如當(dāng)前的能源價(jià)格；另一方面由于進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格上漲，必然會(huì)推動(dòng)本國(guó)工資水平上升，間接影響本國(guó)商品成本。這兩方面共同導(dǎo)致本國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平上升。
其次，若貶值在短期內(nèi)促進(jìn)了貿(mào)易收支的改善，則引起貶值國(guó)的出口需求增加，從而總需求增加。在充分就業(yè)條件下，在出口大于進(jìn)口時(shí)，意味著該國(guó)總收入水平大于供給國(guó)內(nèi)需求的產(chǎn)品和勞務(wù)。在此條件下，國(guó)內(nèi)會(huì)由于過(guò)度出口造成國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供應(yīng)不足導(dǎo)致通貨膨脹。在短缺經(jīng)濟(jì)條件下，這種狀況會(huì)尤其加劇。相反，在國(guó)內(nèi)需求不足時(shí)，出口會(huì)緩解通貨緊縮壓力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如果一國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只會(huì)使資源利用程度提高，更接近充分就業(yè)程度。因此，貨幣貶值導(dǎo)致的貿(mào)易收支順差在兩種情況下不會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，一是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品和勞務(wù)的供給大于需求，二是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素尚未充分利用。
再次，貶值后出現(xiàn)貿(mào)易收支順差，則外匯儲(chǔ)備會(huì)增加。外匯儲(chǔ)備的增加，將使央行通過(guò)購(gòu)買外匯而投放的基礎(chǔ)貨幣增多。實(shí)際上，當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備增加時(shí)，很可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)上揚(yáng)。國(guó)內(nèi)價(jià)格上升，從兩方面對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生影響。第一，當(dāng)名義貨幣供應(yīng)不變時(shí)，價(jià)格上漲使得公眾所持有真實(shí)現(xiàn)金余額下降。為讓真實(shí)現(xiàn)金余額恢復(fù)到意愿持有水平，公眾一方面會(huì)出賣有價(jià)證券，從而使市場(chǎng)利率上升，投資下降；另一方面會(huì)減少消費(fèi)支出，兩方面作用結(jié)果是國(guó)內(nèi)總支出下降。這樣必然影響貿(mào)易收支的變動(dòng)。第二，假定國(guó)外價(jià)格水平不變，當(dāng)國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲幅度超過(guò)本幣名義匯率貶值幅度時(shí)，則名義貨幣貶值不但不會(huì)引起貨幣實(shí)際貶值，反而會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率上升，最終會(huì)惡化貿(mào)易收支。
2.4匯率變動(dòng)引起的支出變化對(duì)貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>
匯率變動(dòng)能夠通過(guò)影響支出變化進(jìn)而影響貿(mào)易收支。支出變化有兩種形式，一種是代表結(jié)構(gòu)變動(dòng)的支出轉(zhuǎn)移，另一種是代表數(shù)量變動(dòng)的支出改變。匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響是通過(guò)支出轉(zhuǎn)移和支出改變共同完成的。
匯率的變動(dòng)會(huì)引起兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格的變化，本幣貶值則本國(guó)出口商品的對(duì)外價(jià)格下降，而本國(guó)進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上升，所以本國(guó)商品相對(duì)于外國(guó)商品而言更便宜了。這樣貶值就會(huì)使得國(guó)內(nèi)外支出從外國(guó)商品轉(zhuǎn)移到本國(guó)商品。支出轉(zhuǎn)移能否實(shí)現(xiàn)以及其效果是否顯著則取決于國(guó)內(nèi)外商品的供求彈性。供求彈性大時(shí)，則匯率變動(dòng)后通過(guò)影響支出轉(zhuǎn)移就可以改變貿(mào)易收支狀況。
匯率的變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響不只是通過(guò)影響支出轉(zhuǎn)移來(lái)達(dá)到，還會(huì)通過(guò)改變支出規(guī)模達(dá)到。本幣貶值則本國(guó)出口增加進(jìn)口減少，貿(mào)易收支改善。但是隨著本國(guó)出口商品的增加，本國(guó)的國(guó)民收入將增加，從而本國(guó)的支出規(guī)模就會(huì)擴(kuò)大，從而就會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口增長(zhǎng)，這樣貿(mào)易收支的改善程度將減小。這就是匯率變動(dòng)通過(guò)支出數(shù)量的改變進(jìn)而影響貿(mào)易收支的原理。如果考慮回傳效應(yīng)，那么本幣貶值后本國(guó)的國(guó)民收入提高，則本國(guó)的支出規(guī)模擴(kuò)大，從而提高了外國(guó)的國(guó)民收入，反過(guò)來(lái)又增加了對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求，從而擴(kuò)大了本國(guó)產(chǎn)品的出口。這樣匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響就更為復(fù)雜。
從以上匯率變動(dòng)與貿(mào)易收支理論的論述中我們可以得到，匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響是個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，匯率變動(dòng)主要可以通過(guò)以下渠道來(lái)影響貿(mào)易收支：匯率變動(dòng)引起的貿(mào)易商品價(jià)格變化對(duì)貿(mào)易收支的影響；匯率變動(dòng)引起的收入變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響；匯率變動(dòng)引起的價(jià)格水平變化對(duì)貿(mào)易收支的影響和匯率變動(dòng)引起支出變化對(duì)貿(mào)易收支的影響。另外，匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的程度也受很多因素的影響，譬如匯率變動(dòng)的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)還有匯率的傳遞程度等。所以匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響很復(fù)雜。
3人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的評(píng)價(jià)與建議
3.1加大籃子中歐元的比重，并考慮英鎊的影響?yīng)?/p>
人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)與歐洲國(guó)家的貿(mào)易產(chǎn)生的影響比較大，所以我們可以在參考一籃子的有管理的浮動(dòng)匯率制度中，加大籃子中歐元的比重，并在決定人民幣匯率水平時(shí)考慮英鎊的影響因素，降低匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)和歐洲國(guó)家貿(mào)易的不利影響的程度。
3.2加強(qiáng)東亞貨幣合作
人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)我國(guó)與新加坡間的雙邊貿(mào)易收支也產(chǎn)生不小的影響，所以我們要加大東亞貨幣區(qū)的合作，通過(guò)合作來(lái)減小人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中新貿(mào)易的影響。人民幣匯率制度從單一盯住美元轉(zhuǎn)變?yōu)橛泄芾淼母?dòng)匯率制度后，東亞匯率關(guān)系發(fā)生了根本的變化，盯住美元的東亞貨幣肯定會(huì)因?yàn)槿嗣駧艑?duì)美元浮動(dòng)而與人民幣匯率關(guān)系不穩(wěn)定，而非盯住美元的匯率和人民幣的雙邊的匯率可能會(huì)更加不穩(wěn)定，這就會(huì)影響到我國(guó)與東亞國(guó)家間的貿(mào)易關(guān)系我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)積極參與亞洲貨幣合作。以后要先建立以人民幣和日元為核心的次貨幣區(qū)，然后逐步融合，形成真正的東亞貨幣區(qū)。
3.3加快出口產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)升級(jí)
人民幣升值后，由于進(jìn)口品的價(jià)格相對(duì)會(huì)降低，所以我們應(yīng)該多進(jìn)口高新技術(shù)產(chǎn)品，從而來(lái)提升我國(guó)的制造業(yè)水平，加快我國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而要避免奢侈商品的進(jìn)口。還要調(diào)整外資引進(jìn)的政策，在引進(jìn)外資時(shí)要重視技術(shù)與管理的引進(jìn)，吸引的外資要能滿足我國(guó)對(duì)技術(shù)的需要并提高我國(guó)自主創(chuàng)新的能力，從而促進(jìn)我國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。我國(guó)目前出口產(chǎn)品多為技術(shù)含量低的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格非常低廉，而且附加值較低。因此我們應(yīng)該進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步伐。鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)建自己的品牌，提升產(chǎn)品檔次并提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，實(shí)現(xiàn)出口產(chǎn)品的動(dòng)態(tài)升級(jí)。
3.4大力發(fā)展各種形式的對(duì)外貿(mào)易
我們要加快實(shí)施走出去戰(zhàn)略，建立境外投資保險(xiǎn)制度和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，鼓勵(lì)有能力的企業(yè)去國(guó)外投資，增加能源、資源導(dǎo)向型對(duì)外投資。這樣可以增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，又可以繞開貿(mào)易壁壘，減少貿(mào)易摩擦，擴(kuò)大出口，同時(shí)還可以滿足我國(guó)能源和原材料依賴型企業(yè)對(duì)能源以及原材料的需求。
3.5提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的能力
匯率制度改革后，彈性的匯率制度加大了匯率變動(dòng)的不確定性，從而使得企業(yè)出口面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)可以多使用金融衍生工具來(lái)降低出口的風(fēng)險(xiǎn)。而金融系統(tǒng)應(yīng)該加大對(duì)金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)，以滿足企業(yè)的需要。政府則應(yīng)加大對(duì)我國(guó)金融衍生市場(chǎng)發(fā)展的政策支持力度，推進(jìn)金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展，引導(dǎo)培育市場(chǎng)主體管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。
參考文獻(xiàn)
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